核心观点 - 报告坚定看好恒生科技板块，认为近期下跌是剧烈的流动性冲击，基本面与做多逻辑未变，当前具有极大的配置价值，建议采取“逢低买入、持股过节”的策略 [2][4][5] 流动性分析 - **海外流动性冲击高峰已过**：近期由沃什交易（Warsh Trade）引发的流动性冲击导致港股重挫，但短期冲击有望步入尾声，一旦美元指数回落，港股将受益于流动性预期改善 [2][6][17] - **市场脆弱性源于过度乐观的预期**：美银1月20日全球基金经理调研显示，基金经理风险敞口水平净高出正常水平**16%**，现金持有水平降至**3.2%**，为2000年以来历史最低，表明市场情绪极度乐观 [4][9] - **美联储大幅缩表面临现实阻碍**：当前美联储准备金账户规模已降至**2.88万亿美元**，占GDP比重约**9%**；隔夜逆回购规模仅**11亿美元**，继续缩表易引发货币市场动荡 [14][15] - **微观层面外资持续流入**：自2025年7月以来，海外上市跟踪中国资产的ETF累计净流入超**140亿美元**，呈现缓慢、持续特征，验证中国市场从“可交易”向“可投资”转变 [19] - **国内公募基金超配港股的扰动告一段落**：截至2025年三季度，主动偏股公募基金持有港股**5940亿元**，远超基准的**3560亿元**，导致卖出压力；到2025年四季度，实际持有规模降至**4897亿元**，基准规模升至**3817亿元**，超配规模显著缩小，净卖出压力缓解 [23] 估值分析 - **相对估值处于历史极低水平**：用恒生科技指数/A股双创指数衡量的科技板块AH溢价已接近历史极低值，当前监管与经济环境明显优于2022年与2023年，板块被显著低估 [3][27] - **绝对估值处于低位**：恒生科技指数市盈率为**22.13X**，位于上市以来**24.3%** 分位数，若市盈率回到中位数水平，对应指数点位**7431**，潜在涨幅为**39%** [5][27] - **个股估值极具吸引力**：部分头部科网股市盈率已降至十余倍，其隐含叙事基本完全剔除了AI业务估值，向下空间极为有限 [27] 资金需求与市场情绪 - **严控IPO质量提振市场情绪**：香港证监会发函严控IPO保荐质量，截至2025年12月31日有**16宗**上市申请审理流程已暂停，此举有助于缓解市场对IPO过多的担忧 [29] - **IPO与市场表现无必然负相关**：报告指出IPO具有顺周期、弱相关、流动性分层和吸引外资四大特点，例如2020-2021年港股IPO融资额创历史峰值，同期市场亦处于上行通道 [29][32] 基本面分析 - **盈利预期已企稳**：恒生科技指数的EPS（每股收益）预期自2025年9月以来持续下调，但目前已经企稳，表明当前股价已反映了市场的阶段性盈利下修 [3][38] - **指数表现分化源于盈利预期差异**：近期恒生指数盈利预期温和上调，使其表现更有韧性；而恒生科技指数盈利预期下调后企稳 [38] 产业趋势与催化剂 - **大模型产业端进展顺利，呈现百花齐放局面**：腾讯、阿里在春节期间进行大模型宣传，快手可灵年化ARR（年度经常性收入）超预期，DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型 [3][40] - **腾讯元宝以社交裂变推广AI**：腾讯元宝启动总额**10亿元**的春节现金红包活动，旨在复制微信支付的成功路径，活动上线后元宝冲上苹果应用商店免费榜首位，日下载量近百万量级 [41][42] - **阿里千问以消费场景赋能AI**：阿里千问启动总额**30亿元**的春节请客计划，创公司历史新高，通过覆盖吃、喝、玩、乐全场景，打造“AI+全生活场景”的集团军作战模式，培养用户“有事找AI”心智 [43][45] - **阿里发布专为编程智能体打造的高效模型**：Qwen3-Coder-Next基于超稀疏混合专家架构，总参数量**800亿**，每次推理仅激活**30亿**参数，在多项智能体评测中表现卓越，匹敌或超过激活参数量大10-20倍的稠密模型 [46]

沪港通与深港通南向资金总体成交情况 - 2026年2月9日，沪港通（南向）成交额前三名分别为腾讯控股(46.81 亿元)、阿里巴巴-W(37.40 亿元)、盈富基金(25.31 亿元) [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三名分别为腾讯控股(34.90 亿元)、盈富基金(20.51 亿元)、阿里巴巴-W(16.11 亿元) [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 腾讯控股成交额最高，达46.81亿元，并获得净买入9.04亿元 [2] - 阿里巴巴-W成交额37.40亿元，但呈现净卖出状态，净卖出额为1.00亿元 [2] - 盈富基金成交额25.31亿元，出现大规模净卖出，净卖出额达25.15亿元 [2] - 泡泡玛特成交21.43亿元，获净买入1.53亿元 [2] - 快手-W成交18.47亿元，净卖出3.98亿元 [2] - 中芯国际成交17.40亿元，获净买入1.27亿元 [2] - 长飞光纤光缆成交16.33亿元，净卖出778.43万元 [2] - 中国移动成交13.15亿元，净卖出1.99亿元 [2] - 小米集团-W成交12.22亿元，获净买入2.09亿元 [2] - 钧达股份成交11.27亿元，获净买入4510.35万元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 腾讯控股成交34.90亿元，获净买入8.96亿元 [2] - 盈富基金成交20.51亿元，出现大规模净卖出，净卖出额达20.40亿元 [2] - 阿里巴巴-W成交16.11亿元，获净买入1.51亿元 [2] - 快手-W成交15.00亿元，净卖出1.71亿元 [2] - 泡泡玛特成交12.70亿元，净卖出1.16亿元 [2] - 中芯国际成交10.82亿元，获净买入2074.77万元 [2] - 长飞光纤光缆成交10.25亿元，获净买入1.76亿元 [2] - 恒生中国企业成交10.00亿元，净卖出10.00亿元 [2] - 南方恒生科技成交9.75亿元，获净买入6.40亿元 [2] - 华虹半导体成交9.28亿元，获净买入1.50亿元 [2]

快手短剧春节激励政策概览 - 快手短剧联合快手星芒短剧推出春节特别版「星芒漫剧激励政策」活动时间为即日起至3月31日 [1][5] - 公司将联合业内公司合作推出精品漫剧内容形式包括AI仿真人、2D/3D漫剧 [1][5] - 资源扶持主要包括现金激励和流量扶持两大方面 [1][6] 现金激励政策细则 - 现金激励项目分为S+、S、A三个评级保底现金奖励分别为10万元、5万元和2万元 [3][5][8] - 除保底现金外还设有阶梯式现金奖励根据月度累计有效播放量发放额外奖金 [5][10] - 阶梯奖励标准为：月度有效播放量超过100万至300万奖励5万元超过300万至1000万奖励15万元超过1000万奖励25万元 [5][10] - 阶梯现金奖励以剧目上线日起30天为周期计算且仅发放一次 [5][10] 流量与宣发扶持政策 - 流量扶持根据项目评级提供不同量级的曝光S+级项目获得1亿流量S级获得6000万A级获得3000万 [5][10] - 宣发扶持包括线下媒体看片会、媒体报道和全球报奖渠道等S+级项目可获得上述全部资源 [5][10] - S级项目可获得定制化宣发方案和优先报奖资格 [5][10] - A级项目可获得千万级官方账号矩阵的宣发支持 [5][10]

AI应用“春节档”市场动态 - 2025年2月9日，字节跳动发布Seedance 2.0 AI视频生成模型，引发市场关注并带动A股“AI应用”板块多只概念股涨停，包括引力传媒、荣信文化、中文在线等[2] - 在“春节档”期间，多家头部科技公司已先后发布AI应用新产品，包括字节跳动、阿里千问、快手、百度等，后续预计还有更多新模型面世[2] 已发布的AI应用新产品 - **字节跳动**：发布Seedance 2.0（即梦）AI视频生成模型，核心能力为可根据文本或图像创建电影级视频[3] - **阿里千问**：发布Qwen3-Max-Thinking AI助理，核心能力为支持自适应工具调用和测试时扩展技术[3] - **百度文心**：发布文心OCR-VL-1.5 AI办公模型，核心能力为集成印章识别、文本检测与识别（异形框定位）等任务能力[3] - **快手**：发布可灵3.0系列模型，核心能力为覆盖图片生成、视频生成、编辑及后期等影视级全流程链路[3] - **上海AI实验室**：发布InternS1Pro AI4S模型，核心能力为万亿参数多模态，科学推理能力突破[3] - **面壁智能**：发布MiniCPM-o4.5 AI交互模型，核心能力为类人感知与交互沟通[3] - **清华大学与生数科技**：发布MOTUS世界模型，核心能力为统一VLA、世界模型、视频生成、逆动力学、视频-动作联合预测五种具身智能范式，首次实现“看-想-动”的完美闭环[3] 待发布的AI应用新产品 - **字节跳动**：计划发布豆包2.0（新一代旗舰大语言模型）和Seedream5.0（图像生成模型）[5] - **小红书**：计划发布OpenStoryline 1.0.0，具备可对话剪辑功能，效果类似即梦小云雀、商汤Seko 2.0，目前尚在测试阶段[5] - **阿里千问**：计划发布Qwen 3.5，据透露采用了全新的混合注意力机制，极有可能是原生可实现视觉理解的VLM类模型[5] - **Deepseek**：计划发布DeepSeekV4，或将首次整合融合R1的推理框架、Engram的记忆架构与OCR 2的视觉理解能力，打造一个更高效处理文本、代码与复杂文档的多面手[5]

南向资金整体动向 - 南向资金当日成交额约1004.32亿港元，较前一日放量约120亿港元，占恒指成交总额的39.37% [2] - 南向资金整体净流出约18.87亿港元，结束此前连续7个交易日的净流入趋势 [2] - 沪港股通净流出约16.44亿港元，深港股通净流出约2.42亿港元 [2] 主要ETF资金流向 - 盈富基金遭南向资金净卖出45.54亿港元 [2] - 恒生中国企业ETF遭南向资金净卖出10亿港元 [2] - 资金短线风格偏向“高抛低吸” [2] 个股资金净流入 - 腾讯控股获南向资金大幅净买入18亿港元，股价上涨2.28%，近5个交易日资金加仓913万股 [2][3] - 长飞光纤光缆获南向资金净买入1.69亿港元，股价大涨15.31%，近5个交易日资金加仓143万股 [2][3] - 中芯国际获南向资金净买入1.48亿港元，股价上涨4.07% [2] - 在沪港股通活跃榜中，腾讯控股获净买入9.04亿元，中芯国际获净买入1.27亿元 [4] - 在深港股通活跃榜中，腾讯控股获净买入8.96亿元，南方恒生科技ETF获净买入6.40亿元，长飞光纤光缆获净买入1.76亿元 [4] 个股资金净流出 - 快手-W遭南向资金大幅净流出5.67亿港元，股价下跌2.74%，近5个交易日资金减持802万股 [2][3] - 中国移动遭南向资金净流出2亿港元，股价下跌2.12% [2] - 在沪港股通活跃榜中，盈富基金遭净卖出25.15亿元，快手-W遭净卖出3.98亿元，中国移动遭净卖出1.99亿元 [4] - 在深港股通活跃榜中，盈富基金遭净卖出20.40亿元，恒生中国企业ETF遭净卖出10.00亿元，快手-W遭净卖出1.71亿元 [4] 其他活跃个股表现 - 泡泡玛特在沪港股通中获净买入1.53亿元，股价上涨5.76%，在深港股通中遭净卖出1.16亿元 [4] - 阿里巴巴-W在沪港股通中遭净卖出1.00亿元，在深港股通中获净买入1.51亿元，股价上涨1.87% [4] - 小米集团-W在沪港股通中获净买入2.09亿元，股价微涨0.06% [4] - 华虹半导体在深港股通中获净买入1.50亿元，股价上涨3.27% [4]

南下资金整体流向 - 2026年2月9日，南下资金净卖出港股18.87亿港元 [1][3] - 净买入方面，腾讯控股获18亿港元净买入，南方恒生科技获6.39亿港元净买入，小米集团-W获2.09亿港元净买入，长飞光纤光缆获1.68亿港元净买入，华虹半导体获1.49亿港元净买入，中芯国际获1.47亿港元净买入 [1] - 净卖出方面，盈富基金遭45.55亿港元净卖出，恒生中国企业遭10亿港元净卖出，快手-W遭5.68亿港元净卖出，中国移动遭1.99亿港元净卖出 [1] 重点公司资金连续流入情况 - 南下资金已连续8日净买入小米集团-W，累计金额达38.2029亿港元 [1] - 南下资金已连续6日净买入腾讯控股，累计金额达171.92亿港元 [1] - 南下资金已连续4日净买入阿里巴巴-W，累计金额达44.3042亿港元 [1] - 南下资金已连续4日净买入泡泡玛特，累计金额达12.2911亿港元 [1] 沪股通与深股通交易详情 - 沪股通方面，腾讯控股股价上涨2.3%，获净买入9.04亿港元，成交额46.81亿港元；阿里巴巴-W股价上涨1.9%，遭净卖出1.00亿港元，成交额37.40亿港元；快手-W股价下跌2.7%，遭净卖出3.98亿港元，成交额18.47亿港元 [4] - 深股通方面，腾讯控股股价上涨2.3%，获净买入8.96亿港元，成交额34.90亿港元；阿里巴巴-W股价上涨1.9%，获净买入1.51亿港元，成交额16.11亿港元；快手-W股价下跌2.7%，遭净卖出1.71亿港元，成交额15.00亿港元 [4] - 长飞光纤光缆在沪股通和深股通均录得股价大幅上涨15.3%，其中深股通获净买入1.76亿港元，成交额10.25亿港元 [4] - 中芯国际股价上涨4.1%，沪股通获净买入1.27亿港元，成交额17.40亿港元 [4] - 恒生中国企业股价上涨1.6%，在深股通遭净卖出10.00亿港元，成交额10.00亿港元 [4]

业绩预期与评级调整 - 中银国际预计公司去年第四季度总收入将按年增长10% [1] - 预计公司去年第四季度经调整净利润将达到54亿元 [1] - 中银国际将公司评级升至“买入”，目标价从66港元上调至80港元 [1] 可灵AI的竞争优势 - 可灵AI将在模型能力、丰富的订制化功能、用户友好的界面等方面巩固其全球竞争优势 [1] - 可灵AI采用具有竞争力且以货币化为核心的分层定价策略 [1] - 可灵AI具备成本效益以及全球各地区的本地化营运及渠道拓展优势 [1] 公司动态与行业趋势 - 全球AIGC视频商业化正在加速 [2] - 可灵AI打通了“技术-生态-变现”闭环，有望释放长期价值 [2] - 公司于1月23日耗资997.2万港元回购12.4万股 [2]

行业趋势与投资主题 - 消费者行为转变，聊天机器人正成为信息搜寻、内容推荐和任务执行的新“起点” [1] - 大型互联网平台正投入真正的营销资金以加速AI采用，这将机械性地提高推理量并推动Token消耗快速增长 [1] - 中国的Token消耗在2025年至2030年间的年复合增长率预计将达到约330% [1] - GPU计算能力的供不应求状况预计在未来几年内仍会持续 [1] - 中国的AI基础设施被视为中国TMT覆盖范围内最具吸引力的投资主题之一 [1] 受益公司分析 - 更青睐中国AI基础设施受益者，如阿里巴巴-W(09988)和百度集团-SW(09888) [1] - 线上广告受益者快手-W(01024)被视为二级赢家 [1] - 目前判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早 [1] 腾讯控股(00700)具体观点 - 市场对腾讯AI产品推进势头比某些同业更谨慎的担忧，已很大程度反映在股价中 [2] - 腾讯当前交易估值为2026年预测市盈率的15倍，仅比历史低点高约25% [2] - 腾讯的核心盈利展望仍然稳健 [2] - 腾讯最持久的资产是其分发和参与度，这种能力会随时间复利增长，并使包括AI在内的新能力能以比同行更低的用户获取成本实现规模化 [2] - AI对腾讯而言是一个重要的上行选项，其优势在于将AI嵌入高频应用场景（如搜索、内容和小程序工作流程）以推动变现，而无需在前沿模型竞赛中获胜 [2] - 建议逢低买入腾讯 [2]

泡泡玛特 (09992.HK) - 中信建投维持“增持”评级 公司已形成“一超多强”IP格局，Labubu影响力稳固，星星人及Crybaby等次新IP驱动高增长 [1] - 毛绒品类产能预计在2026年达到2025年的5倍以上 美国及欧洲门店密度远低于乐高等成熟品牌，南美及中东市场拓展空间广阔 [1] 美高梅中国 (02282.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比大增29.5%至27.5亿港元，主要受益于美狮美高梅强劲表现及高端中场客户精准定位，市场份额升至16.5% [2] - 中金公司维持“优于大市/跑赢行业”评级及16.10港元目标价 公司2025年第四季度经调整EBITDA达27.53亿港元，同比增长29%，显著高于市场预期 高端业务持续超预期，春节预订强劲 [4] - 中信证券维持“增持”评级 公司2025年第四季度业绩好于预期，净收入和经调整EBITDA均恢复至2019年第二季度的高水平，主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现及市场份额提升 [7] - 春节假期酒店预订需求旺盛，管理层对高端客群复苏信心充足 Alpha别墅将于十一黄金周前开业，有望进一步巩固高端中场领先地位 [2][7] 百胜中国 (09987.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度收入同比增长9%，经调整净利润同比增长24%，同店销售额连续三个季度增长 [3] - 餐厅利润率提升0.7个百分点至13.0%，得益于原材料与租金成本优化 加盟模式加速落地，第四季度净增门店创四季度新高 [3] - 公司2026年目标门店数量超过2万家 高股息及回购持续强化股东回报 [3] 信达生物 (01801.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及118.3港元目标价 公司2025年产品收入达119亿元人民币，同比增长45% [5] - 七款新产品纳入2026年国家医保目录，玛仕度肽等产品放量驱动增长 公司与武田达成百亿美元合作，首付款有望大幅提升2026年利润 [5] 太古地产 (01972.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及26.5港元目标价 公司内地重奢商场经营显著回暖，上海兴业太古汇与北京三里屯太古里全年零售额分别增长49.6%和11.2% [6] - 香港零售物业韧性延续，太古广场与太古城中心零售额分别增长5.6%和2.7%，跑赢社会消费品零售整体增速 公司维持4.5%股息收益率吸引力 [6] 美团-W (03690.HK) - 中信证券维持“买入”评级 公司拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部股权，将显著补强华东地区前置仓网络 [8] - 预计2026年下半年并表后带来1.7亿美元经调整净利润 双方在供应链、履约及用户心智上协同空间明确，短期消除竞争摩擦，中长期夯实即时零售龙头地位 [8] 快手-W (01024.HK) - 中信建投维持“买入”评级 公司可灵AI视频大模型3.0版本上线，支持15秒生成、智能分镜及多模态输入，技术性能居全球第一梯队 [10] - 商业化快速起量，2025年年度经常性收入达2.4亿美元，海外收入占比70% AI全链路赋能主业，OneRec等模型已提升App用户使用时长及广告每千次展示收入，结构性增长确定性强 [10] 汇聚科技 (01729.HK) - 中信建投首次覆盖给予“买入”评级 公司深度绑定谷歌等头部云服务提供商，MPO光电互连核心赛道受益于800G/1.6T光模块升级及共封装光学技术演进 [10] - AI服务器联合设计制造/原始设计制造商业务快速放量，叠加收购Leoni汽车线缆布局高端汽车电子 公司2025年上半年营收同比增长82.1% [10]

文章核心观点 - 快手公益发布“帮帮学堂”计划，投入千万资金及30亿流量，聚焦“短视频+直播+AI”三大模块，通过系统化培训、硬件捐赠、流量扶持等全链条支持，旨在提升多元群体数字技能，助力高质量就业创业与区域发展 [1][5][8] 项目背景与过往成果 - “帮帮学堂”计划是“幸福大讲堂”项目的全面升级，截至2025年底，“幸福大讲堂”已走进全国超50个县市，帮助近200万人掌握数字技能 [1] - 过往项目在8个省市捐建了12个标准化“共享直播间”，并获得了“中国新媒体公益2024十大优秀案例”等多个荣誉认证 [1][4] - 项目成功案例包括重庆奉节的熊琴和甘肃陇南的梁倩娟等返乡创业者，通过培训与共享直播间，实现了农产品销售与带动村民增收，其中梁倩娟帮助300余户农户实现增收 [2][3] “帮帮学堂”计划具体举措 - 资金与流量投入：计划投入千万资金及30亿流量 [1][5] - 课程体系升级：健全线上课、线下课、课件和讲义体系，新增对职校师生、公益组织的帮扶，提升其短视频、直播及AI专业能力 [5] - 模式创新：普惠型学堂将通过师训学员开课并增强课程库建设；共享直播间升级为“直播间+培训基地+仓储中心”的综合载体；师训计划采用标准化3天线下课形式以提升效率 [5] - 生态联动与激励：联动磁力聚星开展明星课，邀请大咖达人、行业专家授课，并通过变现增收扶持完善后链路服务；激励机制将提供现金、流量券，并将共享直播间与聚星明星课纳入体系 [6] - 职校赋能：开启职校赋能新项目，在职业院校落地短视频直播电商课程体系及项目实训，推动产教融合 [8] 目标群体与社会影响 - 目标群体涵盖乡村振兴带头人、青年创业者、职校师生、公益组织成员、养老从业者、残障人士等多元群体 [5] - 计划旨在帮助更多人掌握数字技能，实现就业创业和增收致富，推动乡村振兴、产业振兴与社会发展，同时弥合数字鸿沟，为区域经济发展注入新动能 [8]