公司股价表现 - 快手-W(01024)股价连续上涨，截至发稿涨4.76%，报77.1港元，成交额23.31亿港元，前一日股价大涨超11% [1] 产品功能与市场热度 - 公司旗下AI视频生成模型“可灵(Kling)”的“Motion Control”功能成为海外社交媒体热门趋势，用户基于此创作了具有传播潜力的视频内容 [1] - a16z投资合伙人贾斯汀·摩尔将该功能称为“视频界的Nano Banana”，凸显其创新性与市场关注度 [1] 技术进展与模型迭代 - 可灵AI模型于2025年12月推出2.6版本，该版本可实现单次生成完整的音视频 [1] 市场数据与竞争地位 - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，并在12月底单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [1] 商业化进展 - 以可灵2.6模型为例，生成5秒视频仅支持高品质模式，收费50个灵感值，而公司1.6模型的“标准模式”和“高品质模式”分别收费20和35个灵感值 [1] - 模型升级带来的价格提升，进一步打开了公司的商业化空间 [1]

公司评级与核心观点 - 申万宏源维持快手-W(01024)“买入”评级 [1] - 公司旗下可灵AI在12月密集更新，推出全球首个全模态视频模型可灵O1及首个音画同出模型可灵2.6版本，显著提升视频生成效率与应用场景，带动用户与收入增长 [1] - 预计2026年公司主业将保持稳健发展 [1] 可灵AI技术更新与市场表现 - 可灵AI于12月密集更新，推出四大功能：全球首个统一多模态视频模型可灵O1、首个音画同出模型可灵2.6版本、可灵数字人2.0、可灵O1主体库与对比模板 [2] - 可灵O1是全球首个支持全模态编辑的视频生成模型，可更好嵌入工作流提升效率 [2] - 可灵2.6版本支持音画同出，能更好与游戏、广告、短剧、直播等业态结合 [2] - 两个版本重要更新均有望拉动用户数和付费率 [2] - 根据Similar Web数据，截止25年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，并在12月底单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [2] 可灵AI定价优势与收入情况 - 可灵2.6高品质音画同出版本，黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元/0.78元/0.73元/0.44元 [2] - 对比Google Veo 3.1标准版接口定价0.4美元/秒，快速版定价0.15美元/秒，以及Sora2-pro定价0.3美元/秒，可灵2.6具有明显价格优势 [2] - 可灵2.6最高品质音画同出版本与Sora2定价0.1美元/秒基本属于同一价位 [2] - 根据快手财报，可灵AI在25Q3收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [2] AI大模型对主营业务的提振作用 - 公司One系列模型在营销与电商方面均对主业有拉动 [3] - 在营销方面，AI大模型尤其是OneRec对快手25Q3国内营销收入提升约4%-5% [3] - 在电商业务场景，公司推出端到端生成式搜索架构OneSearch，实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升5%的效果 [3] 公司业务展望与近期事件 - 展望2026年，预计公司主业维持稳健增长 [4] - 根据公司自愿性公告，此前遭受的网络攻击已第一时间启动预案，直播功能已逐步恢复正常服务，其他业务未受影响 [4] - 公司直播收入过去几年已经从严生态治理，且随着核心业务广告和电商的增长，毛利相对低的直播业务对主业影响有限 [4]

核心观点 - 申万宏源维持快手-W“买入”评级，认为其可灵AI系列产品的密集更新，特别是全球首个全模态视频模型可灵O1及首个音画同出模型可灵2.6版本，显著提升了视频生成效率与应用场景，有望带动用户与收入增长，并预计公司2026年主业将保持稳健发展 [1] 产品与技术更新 - 快手可灵AI于12月密集更新，推出全球首个统一多模态视频模型可灵O1，以及首个音画同出模型可灵2.6版本，此外还推出了可灵数字人2.0、可灵O1主体库与对比模板 [1] - 可灵O1是全球首个支持全模态编辑的视频生成模型，能更好嵌入工作流提升效率；可灵2.6支持音画同出，能更好地与游戏、广告、短剧、直播等业态结合，两个版本的重要更新均有望拉动用户数和付费率 [1] - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，并在12月底单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [1] 市场竞争与定价优势 - 可灵2.6版本在价格上较竞争对手有明显优势：其黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元/0.78元/0.73元/0.44元 [2] - 对比Google Veo 3.1标准版接口定价0.4美元/秒，快速版定价0.15美元/秒，以及Sora 2-pro定价0.3美元/秒，可灵2.6具有明显价格优势；其最高品质音画同出版本与Sora2定价0.1美元/秒基本属于同一价位 [2] 财务表现与业务驱动 - 根据快手财报，可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [2] - 公司One系列模型有效驱动了主业增长：在营销方面，AI大模型尤其是OneRec对快手2025年第三季度国内营销收入提升约4%-5% [3] - 在电商业务场景，快手推出端到端生成式搜索架构OneSearch，实现了更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升5% [3] 业务展望与近期事件 - 展望2026年，预计公司主业将维持稳健增长 [4] - 公司此前遭受的网络攻击已于第一时间启动预案，直播功能已逐步恢复正常服务，其他业务未受影响；分析认为，直播收入过去几年已经过严生态治理，且随着核心业务广告和电商的增长，毛利相对低的直播业务对主业影响有限 [4]

沽空比率排行 - 华润啤酒-R(80291)和比亚迪股份-R(81211)的沽空比率均达到100.00%，位居前两位 [1][2] - 小米集团-WR(81810)以75.49%的沽空比率位列第三 [1][2] - 前十大沽空比率榜单中，长城汽车-R(82333)比率为67.12%，中银香港-R(82388)为66.64%，美团-WR(83690)为63.89% [2] 沽空金额排行 - 中国平安(02318)沽空金额最高，达20.81亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为18.71亿元，小米集团-W(01810)为16.24亿元，分列第二、三位 [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为14.21亿元，快手-W(01024)为13.30亿元，小鹏汽车-W(09868)为7.02亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 比亚迪股份-R(81211)偏离值最高，为43.54% [1][2] - 旭辉控股集团(00884)偏离值为39.74%，小米集团-WR(81810)为34.28%，分列第二、三位 [1][2] - 华润啤酒-R(80291)偏离值为31.17%，香格里拉(亚洲)(00069)为27.83%，福寿园(01448)为26.67% [2] 其他相关数据 - 融创中国(01918)沽空金额为6342.63万元，沽空比率为28.71%，偏离值为21.62% [3] - 九龙仓集团(00004)沽空金额为2065.07万元，沽空比率为56.26% [2] - 复星国际(00656)沽空金额为1141.92万元，沽空比率为50.95% [2] - 腾讯音乐-SW(01698)沽空金额为6768.94万元，沽空比率为49.36%，偏离值为24.77% [2]

港股市场表现 - 2024年1月5日港股三大指数涨跌不一，恒生指数微涨0.03%，国企指数下跌0.22%，恒生科技指数上涨0.09% [1] - 科网股普遍上涨，其中快手-W股价上涨超过11%领跑，哔哩哔哩-W股价上涨超过5%，阿里巴巴-W股价上涨超过2% [1] - “三桶油”股价普遍下跌，中国石油股份与中国海洋石油股价均下跌超过3%，中国石油化工股份股价下跌近2% [1] 南向资金流向 - 南向资金当日大幅净买入港股187.23亿港元，其中港股通（沪）净买入98.09亿港元，港股通（深）净买入89.14亿港元 [1] - 盈富基金获南向资金净买入68.26亿港元，快手-W获净买入15.56亿港元，小米集团-W获净买入10.19亿港元 [1] - 腾讯控股遭南向资金净卖出9.19亿港元，中国移动遭净卖出4.06亿港元 [1] 沪深港通信息披露机制调整 - 上海证券交易所与深圳证券交易所宣布，自2024年8月19日起调整沪深港通交易信息披露机制 [2] - 调整后，每个交易日收市后将公布沪股通和深股通的当日成交总额、总成交笔数、ETF成交总额以及前十大成交活跃证券名单及其成交总额 [2] - 前述数据的汇总情况将按月度及年度进行公布 [2]

港股通资金流向 - 1月5日，南向资金（北水）全天成交净买入187.23亿港元，其中港股通(沪)净买入98.09亿港元，港股通(深)净买入89.14亿港元 [1] 个股资金净买入情况 - **盈富基金(02800)**：获北水净买入最多，其中港股通(沪)净买入15.54亿港元，港股通(深)净买入68.25亿港元，合计净买入额巨大 [2][5][6] - **快手-W(01024)**：获北水净买入第二多，港股通(沪)净买入11.54亿港元，合计净买入15.55亿港元 [2][5][7] - **小米集团-W(01810)**：获北水净买入第三多，港股通(沪)净买入4.17亿港元，合计净买入10.18亿港元 [2][5][7] - **中芯国际(00981)**：获北水净买入3.6亿港元，港股通(沪)数据显示买卖总额53.49亿港元，净流入296.90万港元 [3][8] - **华虹半导体(01347)**：获北水净买入3.22亿港元，港股通(沪)数据显示净流入4.24亿港元 [5][8] - **中国海洋石油(00883)**：获北水净买入3.28亿港元，港股通(沪)数据显示净流入4.33亿港元 [5][8] - **南京熊猫电子股份(00553)**：获北水净买入1.05亿港元 [9] - **中国人寿(02628)**：获北水净买入2.45亿港元，港股通(沪)数据显示净流入2.45亿港元 [5][9] - **美团-W(03690)**：获北水净买入2.79亿港元，港股通(沪)数据显示净流入2.80亿港元 [5][9] - **阿里巴巴-W(09988)**：获北水净买入2.72亿港元，港股通数据显示买卖总额55.70亿港元，净流出2.39亿港元 [3][9] 个股资金净卖出情况 - **腾讯控股(00700)**：遭北水净卖出最多，合计净卖出9.18亿港元，港股通(沪)数据显示净流出4.81亿港元，买卖总额34.23亿港元 [2][3][5][9] - **中国移动(00941)**：遭北水净卖出4.06亿港元 [2][9] 行业与公司动态 - **半导体行业**：中芯国际等公司近期已向下游客户发布涨价通知，主要集中于8英寸BCD工艺平台，涨价幅度在10%左右 [8] - **半导体行业**：12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续以及国产替代逻辑强化的共同驱动下，走出一轮结构性行情，供应链安全与自主可控是长期趋势 [8] - **互联网/社交媒体**：快手旗下产品“可灵”受益于“Motion Control”玩法在海外传播及会员促销，其日流水在2026年1月3日达到2025年12月中旬平均水平的2.5倍，AI功能迭代带来商业化空间提升 [7] - **汽车制造**：小米汽车2026年全年交付目标为55万辆，2025年交付量超41万辆，超过原计划的30万辆，工厂投产约20个月累计交付50万辆，12月单月交付首破5万辆，首款SUV车型YU7上市半年交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [7] - **石油行业**：美军擒获委内瑞拉总统马杜罗，特朗普敦促美国石油公司加大对委内瑞拉石油产业投资，分析认为这可能使委内瑞拉石油产量翻番至每日200万桶，对近期油价构成负面影响，但预计WTI原油价格不会长期低于每桶50美元 [8] - **脑机接口行业**：马斯克表示其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对设备进行“大规模生产”，行业正处于技术突破、政策扶持与机器人生态协同三大驱动力共振的高增长蓄势阶段 [9] - **保险行业**：2025年前11个月，保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险公司保费收入41472亿元同比增长9.1%，财险公司保费收入16157亿元同比增长3.9%，行业经营具有顺周期特性，随着经济复苏负债端和投资端将显著改善 [9] 市场观点 - 有券商认为，2026年尤其是上半年，国内经济弱复苏、美联储宽松未完、产业催化延续的情形对港股仍有利 [6] - 资金层面，预计2026年南向资金仍有6300亿港元至10500亿港元的增量空间，其中被动指数基金和险资的空间相对更大，外资可能随经济修复和企业盈利改善继续波段式结构性回流 [6][7]

投资评级与核心观点 - 报告对快手-W (01024) 维持 **买入** 评级 [6] - 报告核心观点：快手旗下AI视频生成模型“可灵”于2025年12月密集迭代，其中可灵O1和可灵2.6版本有望拉动用户数和付费率增长；同时，公司One系列端到端生成式模型在营销和电商场景持续提振主业，预计公司主业将维持稳健增长 [2][6] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1422亿元、1552亿元、1693亿元，同比增长率分别为12%、9%、9% [5][6] - 调整后归母净利润预测：预计2025-2027年分别为202亿元、223亿元、255亿元，同比增长率分别为14%、10%、14% [5][6] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为13倍、12倍、10倍 [6] 可灵AI业务进展与优势 - **密集迭代与功能升级**：可灵AI于2025年12月密集上线新版本，包括全球首个统一多模态视频模型可灵O1，以及首个实现音画同出的可灵2.6版本，此外还推出了可灵数字人2.0和可灵O1主体库 [6][7] - **用户增长与市场表现**：根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，单日访问量超过了Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [6] - **显著价格优势**：可灵2.6高品质音画同出版本，其黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元、0.78元、0.73元、0.44元，对比Google Veo3.1（标准版0.4美元/秒）和Sora 2-pro（0.3美元/秒）有明显价格优势，其最高品质版本与Sora2定价（0.1美元/秒）基本处于同一价位 [6][9] - **历史版本表现卓越**：可灵2.0版本在文生视频领域对比谷歌Veo2的胜负比为205%，对比Sora的胜负比达367%；可灵2.5 Turbo模型在效果对比中超越了Veo 3、Seedance等模型，并登顶Artificial Analysis榜单全球文生视频模型和兔生视频模型第一名 [8] - **业务收入规模**：根据快手财报，可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [6] One系列模型对主业的提振作用 - **OneRec推荐系统效果显著**：在快手主站/极速版双端App的短视频推荐主场景AB测试中，叠加奖励模型选择策略的OneRec方案实现了停留时长提升0.54%/1.24%、7日用户生命周期增长0.05%/0.08%的突破 [12][13] - **大幅提升本地生活业务**：OneRec在本地生活服务场景的AB测试中，推动GMV增长21.01%、订单量提升17.89%、购买用户数增长18.58% [13] - **直接贡献主业收入**：AI大模型尤其是OneRec对快手2025年第三季度国内营销收入提升约4%-5%；端到端生成式搜索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升5% [6][17] - **优化成本结构**：OneRec在推荐模型FLOPs提升10倍的同时，大幅削减了通信和存储等运营成本近90% [12] 公司主业展望与事件说明 - **主业展望稳健**：报告预计公司主业（广告和电商）将维持稳健增长 [6] - **网络攻击事件影响有限**：根据公司自愿性公告，此前遭受的网络攻击事件中，直播功能已逐步恢复正常，其他业务未受影响；报告认为随着核心业务广告和电商的增长，毛利相对较低的直播业务对主业影响有限 [6]

港股市场整体表现 - 2026年1月5日港股三大指数涨跌不一，恒生指数上涨0.03%收于26347.24点，恒生科技指数上涨0.09%，国企指数下跌0.22% [1] 科技与互联网行业 - 科网股表现分化，快手股价涨幅超过11%，哔哩哔哩涨幅超过4%，阿里巴巴涨幅超过2% [1] - 网易与小米股价跌幅超过2% [1] 生物医药行业 - 生物医药股涨幅居前，荣昌生物股价涨幅超过7% [1] 房地产行业 - 内房股走强，融信中国股价涨幅超过6% [1] 概念板块 - 脑机接口概念板块大涨，南京熊猫电子股份股价涨幅超过39% [1] 能源行业 - 石油股走弱，中国石油股价跌幅超过3% [1] 汽车行业 - 汽车股跌幅居前，长城汽车股价跌幅超过6% [1]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2026年1月5日，沪港通（南向）成交额前三名为阿里巴巴-W（55.70亿元）、中芯国际（53.49亿元）、盈富基金（52.86亿元）[1] - 同日，深港通（南向）成交额前三名为阿里巴巴-W（39.90亿元）、中芯国际（34.50亿元）、腾讯控股（30.33亿元）[1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W成交额最高，达55.70亿元，但呈现净卖出状态，净卖出额为2.39亿元[2] - 中芯国际成交额53.49亿元，录得小额净买入296.90万元[2] - 盈富基金成交额52.86亿元，并获得巨额净买入52.72亿元，显示为当日最受南向资金青睐的标的之一[2] - 腾讯控股成交额34.23亿元，净卖出4.38亿元，资金流出明显[2] - 快手-W成交额26.93亿元，获得净买入4.02亿元[2] - 小米集团-W成交额21.64亿元，获得净买入6.02亿元[2] - 南京熊猫电子股份成交额16.35亿元，获得净买入1.05亿元[2] - 中国海洋石油成交额27.89亿元，净卖出1.05亿元[2] - 中国移动成交额15.04亿元，净卖出4.06亿元[2] - 华虹半导体成交额14.99亿元，净卖出1.02亿元[2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W成交额39.90亿元，并获得净买入5.12亿元，与沪港通渠道的资金流向相反[2] - 中芯国际成交额34.50亿元，获得净买入3.57亿元[2] - 腾讯控股成交额30.33亿元，但净卖出4.81亿元，资金持续流出[2] - 快手-W成交额26.17亿元，获得大幅净买入11.54亿元，为深港通渠道净买入额最高的公司[2] - 盈富基金成交额15.59亿元，获得净买入15.54亿元，几乎全部成交为净买入[2] - 华虹半导体成交额14.88亿元，获得净买入4.24亿元，与沪港通渠道的资金流向相反[2] - 中国海洋石油成交额14.75亿元，获得净买入4.33亿元，与沪港通渠道的资金流向相反[2] - 小米集团-W成交额12.88亿元，获得净买入4.17亿元[2] - 中国人寿成交额12.06亿元，获得净买入2.45亿元[2] - 美团-W成交额8.83亿元，获得净买入2.80亿元[2]

市场指数表现 - 香港恒生指数收盘于26347.24点，上涨0.03% [1] - 恒生科技指数收盘于5741.63点，上涨0.09% [1] 个股表现 - 快手股价上涨超过11% [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过5% [1] - 蔚来汽车股价下跌接近6% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过4% [1]