业绩表现 - 2025年上半年公司营收810.4亿元，同比增长10.1%；归母净利123.6亿元，同比增长35% [1] - 业绩增长主要受铝产品"量价齐升"及电价同比下降31%带来的成本下降驱动 [1] 销量数据 - 电解铝销量290.6万吨，同比增长2.4%；氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6%；铝加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5% [1] 产品价格 - 电解铝售价(不含税)1.79万元/吨，同比增长2.7%；氧化铝售价(不含税)3243元/吨，同比增长10.3%；铝加工产品售价(不含税)2.06万元/吨，同比增长2.9% [1] 成本结构 - 山东自备电发电成本(含税)0.33元/度，同比减少31%，环比减少21% [1] 产能调整 - 关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [2] - 永久退出44.8万吨产能，置换启动云南宏泰D系列6.975万吨、云南宏合B系列16.07万吨产能 [2] 股权与权益产能 - 对云南宏泰持股比例提升至90.07%，电解铝权益产能增长45.7万吨 [2] 资本运作 - 计划股份回购总金额不低于30亿港元，基于对公司前景及投资价值的信心 [2] 发展战略 - 海外拓展与上下游深度赋能被视为实现跨越式增长的关键路径 [1][2]

公司业绩 - 中国宏桥上半年净利润按年升35%至124亿元 [1] - 铝及氧化铝的单位毛利按年升至每吨225元及185元 [1] - 公司宣布新一轮至少30亿港元股份回购计划 [1] - 全年派息比率不低于60% [1] 业务模式与成本 - 垂直整合模式使生产成本相对稳定 [1] - 平均售价上升推动单位毛利增长 [1] 未来展望 - 上调2025年盈利预测 [1] - 2026及2027年预测中加入西芒杜铁矿合资项目利润 [1] - 西芒杜项目预计2025年底前出货 [1] - 全面投产周期约2年 [1] 目标价调整 - 目标价由17.7港元上调至26.9港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价23.24港元 [6][4] 核心业绩表现 - 2025H1收入810.39亿元（同比+10.12%），归母净利润123.61亿元（同比+35.02%）[2][3] - 经营性净现金流223.06亿元（同比+56.38%），期间费用全面改善：销售费用3.54亿元（同比-3.4%）、行政开支23.22亿元（同比-5.4%）、财务费用12.84亿元（同比-17.7%）[3] - 分产品表现： - 铝合金产品：销量290.6万吨（同比+2.4%），单价17853元/吨（同比+2.7%），毛利率25.2%（同比+0.6pct）[3] - 氧化铝产品：销量636.8万吨（同比+15.6%），单价3243元/吨（同比+10.3%），毛利率28.8%（同比+3.4pct）[3] - 铝合金加工产品：销量39.2万吨（同比+3.5%），单价20615元/吨（同比+2.9%），毛利率23.3%（同比+2.3pct）[3] 股东回报计划 - 2025H1已回购26.1亿港元股份并注销（约1.87亿股）[4] - 新一轮回购计划不低于30亿港元，承诺2025年派息比率维持2024年63%水平（2021-2024年派息率分别为48%/49%/47%/63%）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：2.32/2.51/2.64元，对应PE 9/9/8倍 [4][5] - 2025E收入1512.01亿元（同比-3.2%），归母净利润223.30亿元（同比-0.2%）[5] - 盈利能力指标：2025E毛利率24.5%、营业利润率20.6%、ROE 20.1% [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.10%，创上市以来历史新高 [2] - 股东应占净利润123.61亿元，同比增长35.02% [2] - 每股基本盈利1.31元，同比增长36.02% [2] 产品销量与价格 - 铝合金产品销量290.60万吨，同比增长2.40%，平均售价17853元/吨，同比上涨2.70% [3] - 氧化铝产品销量636.80万吨，同比增长15.60%，平均售价3243元/吨，同比上涨10.30% [3] - 铝合金加工产品销量39.20万吨，同比增长3.50%，平均售价20615元/吨，同比上涨2.90% [3] 行业与市场需求 - 铝消费整体增长，房地产需求疲软，但电网、光伏、新能源汽车等领域需求增长显著 [3] - LME铝现货月均价2539美元/吨，同比增长7.70%，SHFE铝现货月均价20316元/吨，同比增长2.40% [2] - 光伏新政推动行业装机量大幅增长，拉动国内铝需求 [3] 成本控制与能源战略 - 煤炭价格波动影响有限，公司保持45天煤炭储备量 [4] - 自有电厂供电比例下降至45%，云南产能利用水电，山东基地与新能源电厂合作采购绿电 [4] - 持续推进绿色能源战略转型，提升清洁能源占比 [4][5] 公司业务模式 - 采用"上下游一体化"和"全球一体化"产业模式，在全球铝行业占据领先地位 [2] - 主要产品包括液态铝合金、铝合金锭、铝合金加工产品及氧化铝产品 [2]

核心观点 - 摩根士丹利维持中国宏桥增持评级和首选股地位 目标价24.80港元 主要基于强劲的盈利表现、持续改善的资产负债表以及股东回报提升计划 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润同比增长35%至124亿元人民币 符合业绩指引 [1] - 氧化铝业务毛利润同比增长44% 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 铝销量同比增长2.4% 氧化铝销量同比增长15.6% [1] - 总融资成本同比下降18%至13亿元人民币 [1] 成本与盈利驱动因素 - 铝生产成本下降主要受益于山东自备电价下降（动力煤价格下跌）及云南水电价格下跌 [1] - 铝业务利润贡献增加 尤其在2025年第二季度表现显著 [1] - 氧化铝业务利润保持韧性 [1] 资本结构与负债 - 净负债率从2024年上半年的26%降至2025年上半年的23% [1] - 债务结构优化且利率下降 [1] 股东回报 - 公司保证2025年全年派息率不低于2024年水平（约63%） [2] - 新推出不低于30亿港元的股票回购计划 所有回购股份将注销 [2] 行业与市场展望 - 铝价在高位波动 受社会库存水平较低支撑 [2] - 铝土矿和电力价格走低预计进一步压低生产成本 [2] - 公司盈利韧性预计延续至2025年下半年 [2]

公司回购动态 - 腾讯控股(00700)单日回购93.10万股，金额达5.50亿元，年累计回购3840.10万股，占总股本0.418% [1][2] - 中国宏桥(01378)单日回购1015.10万股，金额2.34亿元，年累计回购4534.20万股，占总股本0.480% [1][2] - 恒生银行(00011)单日回购20.00万股，金额2258.73万元，年累计回购240.00万股，占总股本0.128% [1][2] - 元征科技(02488)单日回购36.85万股，金额434.00万元，年累计回购216.90万股，占总股本1.343% [1][2] - 北森控股(09669)单日回购20.00万股，金额164.39万元，年累计回购669.50万股，占总股本0.953% [1][2] - 中石化炼化工程(02386)单日回购13.65万股，金额86.95万元，年累计回购13.65万股，占总股本0.010% [1][2] - 国际家居零售(01373)单日回购15.00万股，金额13.20万元，年累计回购372.00万股，占总股本0.514% [1][2] - 美亨实业(01897)单日回购26.40万股，金额11.88万元，年累计回购386.40万股，占总股本0.940% [1][2] - 清科创业(01945)单日回购4.48万股，金额5.71万元，年累计回购69.24万股，占总股本0.231% [1][2] - 枫叶教育(01317)单日回购14.60万股，金额5.62万元，年累计回购4830.40万股，占总股本1.625% [1][2] 回购金额排名 - 腾讯控股以单日5.50亿元回购金额位居榜首 [1] - 中国宏桥以2.34亿元回购金额位列第二 [1] - 恒生银行以2258.73万元回购金额排名第三 [1] 累计回购占比 - 枫叶教育年累计回购数量占总股本比例最高达1.625% [2] - 元征科技年累计回购占比1.343%排名第二 [2] - 美亨实业年累计回购占比0.940%排名第三 [2]

业绩表现 - 上半年公司实现收入810.4亿元，同比增长10.1% [1] - 毛利润208.05亿元，同比增长16.9%，股东净利润123.61亿元，同比增长35% [1] - 毛利率25.67%，股东净利率15.25%，每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] 业务结构 - 三大核心业务收入占比：铝合金64%（518.78亿元，+5.2%），氧化铝25.5%（206.55亿元，+27.5%），铝合金加工10%（80.74亿元，+6.5%） [3] - 三大产品销量：铝合金290.6万吨（+2.4%），氧化铝636.8万吨（+15.6%），铝合金加工39.2万吨（+3.5%） [3] - 三大业务均实现"量价齐升" [3] 产业链布局 - 构建上下游一体化产业链，布局海外铝土矿资源 [3] - 完善从铝土矿、氧化铝精炼、原铝冶炼到铝材精深加工及再生铝的完整产业链 [3] - 通过技术升级推动低碳转型，强化"绿色"特质 [3] 绿色能源与融资 - 推进绿色能源战略转型，提升清洁能源比例 [4] - 成功发行6亿美元债券（认购倍数12倍）和3亿美元可转债（认购倍数8倍，年利率1.5%） [4] - 子公司山东宏桥及魏桥铝电主体信用评级升至AAA，发行81亿元人民币短期融资券及中期票据 [4] - 期末现金及等价物487.45亿元 [4] 市场前景 - 全球铝需求稳健增长，下半年有望继续"量价齐升" [5] - 公司推出30亿港元股份回购计划（未来9个月） [5] - 行业龙头地位将受益于市场增长 [5]

业绩表现 - 2025年上半年收入810.4亿元，同比增长10.1%，归母净利润123.6亿元，同比增长35%，均创同期历史新高 [2][4] - 每股基本盈利1.314元，较上年同期增加36% [2] - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，平均售价同比上升2.7%至17853元/吨 [4] - 氧化铝及铝合金加工产品均实现量价齐升 [4] - 2019年至2024年营业收入从854.2亿元增长至1561.7亿元，净利润从61亿元大幅增长至223.7亿元 [4] 盈利能力 - 净利润增速持续跑赢收入增速，2024年收入同比增长16.9%的同时净利润同比增长95.2%，2025年上半年收入增长10.1%而净利润增长35% [7] - 一体化产业链布局及成本控制优势支撑盈利水平提升 [5] 股价与回购 - 今年以来股价累计上涨113%，2024年1月以来累计上涨321% [8] - 计划未来回购不低于30亿港元公司股票，上半年已耗资24.2亿元（约26亿港元）回购1.87亿股 [1][9] - 2006年上市以来累计19次现金分红，平均分红率接近40%，派息融资比例高达223% [8] 行业与战略 - 铝产业处于景气周期，铝价在美元下行及供应紧张推动下持续走高 [5] - 公司通过海外铝土矿资源布局和全产业链协同构筑成本优势 [4][5] - 具备强抗风险能力和周期穿越能力，行业供需格局优质 [4][11]

凯因科技/生物制品 - 2025年上半年公司营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+3.93%）[3] - 2025年Q2公司毛利率84.53%（同比-0.72pct），销售费用率48.11%（同比-6.16pct），净利润率10.64%（同比+2.66pct）[4] - 2025年上半年研发投入7141万元（同比+1.22%），占营业收入12.61%，培集成干扰素α-2注射液已完成六个专业审评，KW-040项目已提交临床试验注册申请[5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.67亿元/2.01亿元/2.58亿元，对应PE为36.57X/30.39X/23.68X[5] 鼎阳科技/通用设备 - 2025H1实现营业收入2.79亿元（同比+24.61%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%）[6] - 高端产品营收同比增长71.92%，营收占比提升至30%，销售单价5万以上产品销售额同比增长69.61%[7] - 2025H1整体毛利率60.06%（同比-1.94pct），净利率27.57%（同比+1.45pct）[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.46亿元/1.91亿元/2.57亿元，对应PE分别为44/34/25倍[8] 百亚股份/个护用品 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%）[9] - 自由点产品实现营业收入16.87亿元（同比+20.5%），卫生巾产品毛利率55.06%（同比-2.31pct）[10] - 线下渠道营业收入11.33亿元（同比+39.82%），核心区域以外省份收入4.30亿元（同比+124.15%）[11] - 预计2025-2027年归母净利润3.50亿元/4.42亿元/5.31亿元，对应PE估值为36/29/24x[12] 达仁堂/中药Ⅱ - 2025H1实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%）[13] - 速效救心丸销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额2.89亿元（同比+52.28%）[14] - 2025上半年完成4745家医院终端开发，速效救心丸入选高血压合并糖尿病患者管理专家共识[15] - 预计2025-2027年归母净利润21.69亿元/10.12亿元/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍[16] 汽车行业 - 2025年7月乘用车批发销量228.7万辆（同比+14.7%），新能源汽车销量126.2万辆（同比+27.4%）[19] - 新款问界M7将于9月上市，车身尺寸增大，轴距增长210mm，提供增程和纯电版本[18] - 推荐关注自主高端化车企（理想汽车、吉利汽车等）、高阶智驾相关标的（小鹏汽车、德赛西威等）[20] 北特科技/汽车零部件 - 2025H1实现营业收入11.13亿元（同比+15%），归母净利润0.55亿元（同比+45%）[22] - 持续推进江苏昆山工厂和泰国生产基地建设，人形机器人丝杠业务或成第二增长极[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.12亿元/1.43亿元/1.73亿元，同比增速为57%/27%/21%[25] 吉利汽车/乘用车 - 2025H1实现营收1502.8亿元（同比+26.5%），核心归母净利润66.6亿元（同比+101.7%）[26] - 上调全年销量目标至300万辆，银河A7上市一天大定突破1万台，计划推出多款新品[28] - 预计2025-2027年归母净利润169亿元/173亿元/193亿元，同比增速为2%/3%/11%[30] 晶丰明源/半导体 - 2025H1实现营业收入7.31亿元（同比-0.44%），归母净利润1576.20万元（同比扭亏）[32] - 电机控制驱动芯片营收1.92亿元（同比+24.3%），高性能计算电源芯片营收0.35亿元（同比+419.81%）[33] - 预计2025-2027年归母净利润1.00亿元/2.11亿元/3.27亿元，同比扭亏/+111%/+55%[37] 中国宏桥/工业金属 - 2025H1实现收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%）[39] - 铝合金产品单位毛利4505元/吨（同比+5.3%），氧化铝单位毛利933元/吨（同比+24.8%）[40] - 计划回购不低于30亿港元，预计2025-2027年归母净利润252.1亿元/275.2亿元/300.2亿元[42] 农林牧渔行业 - 2025年7月祖代雏鸡更新9.42万套，1-7月累计54.37万套，进口占比33%[44] - 瑞普生物获国内首个经济动物用mRNA疫苗临床批件，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件[47] - 推荐宠物食品板块（乖宝宠物、中宠股份等），维持行业"推荐"评级[51]

公司回购操作 - 2025年8月18日耗资2.34亿港元回购1015.1万股 [1] - 回购价格区间为每股22.1-23.24港元 [1] 资金运用情况 - 单日回购金额达2.34亿港元 [1] - 平均回购价格约为每股23.05港元（按回购总额与股数折算） [1]