报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告围绕10年二级资本债展开，从配置盘和交易盘双视角复盘历史经验，梳理利率阶段性见顶/见底的判断指标，为投资决策提供基本框架 [81] 根据相关目录分别进行总结 10年期商业银行二级资本债解密 - 商业银行二级资本债发展史分为四个阶段：2004 - 2012年为萌芽与起步期，“旧式次级债”出现满足资本充足率初步要求；2013 - 2019年为制度重构与扩容期，“新式二级资本债”登场；2020 - 2023年为风险定价与分层期，市场对风险认知深化；2024年至今为新规与创新期，市场进入新的创新周期 [4][8][13][14] - 10年二级资本债“前世今生”：2019年3月19日农行发行首只10 + 5年期二级资本债，把握险资政策机遇；2019年至今仅国有大行和国有股份制银行发行过10Y期债，国有大行是发行主力；剩余期限3 - 5年期二级资本债存量最大，7 - 10年存量约6040亿元 [18][22][24] - 10年二级资本债二级成交情况：2025年1月1日至2026年1月13日，3 - 5Y二级资本债交易最活跃，7 - 10年成交金额8743亿元排第四；2025年7 - 10Y期成交量有两次明显增长，9 - 10Y期成交活跃，农行10Y期债流动性最好 [30][32] - 购买10年二级资本债的主体：过去1年10Y期二级资本债主要是保险机构增持，净增持约160亿元7 - 10Y债；因含“减记条款”，保险对其会计处理审慎；保险仍是主要净买入方或与年初开门红有关；过去一个月买入规模前三是证券公司、保险公司和基金产品，券商交易属性强 [36][42][43] 10年二级资本债的投资策略 - 配置盘角度：从利差角度，套息空间和品种溢价是衡量10Y二级资本债相对价值的关键指标；套息空间上，2025年10Y期二级资本债走势和资金利差大致趋同，资金宽松时收益率或下行，资金利差是收益率先行指标，但有外部冲击例外；品种溢价上，10Y二级资本债与超长地方债走势高度重合，某些时段有“波动放大”效应 [50][52][54] - 交易盘角度：复盘期限利差、10Y二级资本债和其他品种收益率阶段性见顶顺序、二级资本债与普通信用债利差指标经验；期限溢价上，2025年起10Y与5Y二级资本债期限利差与10Y二级资本债同向变动，10Y弹性变大有交易机会；10Y二级资本债和其他品种收益率阶段性见顶/底经验上，利率上行区间同涨同跌，下行区间同时触底；二级资本债与城投债利差为负时，10Y二级资本债收益率有下行空间 [59][66][76] - 交易策略小结：利率阶段性见顶核心判断指标有品种见顶顺序、期限溢价、品种溢价，需兼顾外部冲击；利率阶段性见底核心判断指标有品种见底顺序、二级资本债与城投债利差、套息空间 [82][83]

市场环境与风险提示 - 近期国内外贵金属价格波动剧烈[1] - 市场不确定性显著增强[1] 对投资者的建议 - 建议投资者在审慎评估自身风险承受能力的基础上保持理性投资心态[1] - 建议投资者避免盲目追涨杀跌[1] - 建议投资者从中长期视角考虑进行投资配置[1] - 建议投资者坚持分批分散、适度均衡的原则进行投资配置[1] - 建议投资者密切关注行情变化[1] - 建议投资者合理控制持仓规模[1] - 建议投资者有效防范市场波动风险[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对 2026 年 1 月 26 日至 1 月 30 日二级资本债周度数据进行跟踪，包括一级市场发行、二级市场成交及估值偏离情况 [1] 各目录内容总结 一级市场发行情况 本周（2026 年 1 月 26 日 - 1 月 30 日）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约 2994 亿元，较上周减少 348 亿元，成交量前三的个券为 25 中行二级资本债 02BC、25 农行二级资本债 04A（BC）和 25 中行二级资本债 03A（BC），成交量分别为 179.10 亿元、147.41 亿元和 110.91 亿元 [2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、山东省和山西省，分别约为 2331 亿元、216 亿元和 140 亿元 [2] - 从到期收益率角度，截至 1 月 23 日，5Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 1.62BP、 - 0.15BP、 - 1.15BP；7Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 3.09BP、3.09BP、2.09BP；10Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 4.75BP、2.18BP、2.18BP [2][9] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价成交幅度大于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前三为 24 盛京银行二级资本债 01（ - 0.9418%）、24 天津银行二级资本债 01（ - 0.5803%）、25 富邦华一二级资本债 01（ - 0.4570%），中债隐含评级以 AA +、AA -、AAA - 为主，地域分布以广东省、北京市、天津市居多 [3][11] - 溢价个券方面，溢价率前三为 24 沧州银行二级资本债 01（0.4568%）、22 盛京银行二级资本债 01（0.3409%）、25 农行二级资本债 04B(BC)（0.2362%），中债隐含评级以 AAA -、A +、AA + 为主，地域分布以北京市、上海市、辽宁省居多 [3][12]

公司战略与高层交流 - 中国工商银行董事长廖林会见英格兰银行副行长兼英国审慎监管局首席执行官萨姆·伍兹，双方就宏观经济金融形势、公司国际化发展、人工智能应用等话题进行深入交流 [1] - 中国工商银行副行长张伟武参加会见 [1] 国际化经营与市场布局 - 中国工商银行深耕英国市场30余年，目前在英设有3家机构 [1] - 公司为两国企业提供结算、融资、现金管理、金融市场交易、大宗商品等全面金融解决方案 [1] - 2025年，中国工商银行与英方共同举办了进博会英国推介会和投洽会“投资英国”配套论坛，有力促进了两国经贸投资合作 [1] 未来合作与发展平台 - 中国工商银行将认真落实两国领导人达成的重要共识，进一步发挥“一带一路”银行间合作机制（BRBR）、中欧企业联盟（CEBC）等平台作用 [1] - 公司旨在更好服务两国金融机构与企业间交流合作，助力把中英合作“大有可为”的潜力转化成“大有作为”的实绩 [1]

市场行情与价格变动 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，导致贵金属遭恐慌抛售 [1] - 现货黄金价格一度下跌超过12%，最低触及4682美元/盎司，为二十世纪八十年代初以来最大单日跌幅，收盘下跌9.25%报4880美元/盎司 [1] - 现货白银一度暴跌超过36%，创出历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司，收盘下跌26.42%报85.259美元/盎司 [3] - 国内金饰价格大幅下跌，周生生足金报价一夜跌了140元/克，两天跌了165元/克，老凤祥足金饰品单日跌170元/克，老庙黄金足金饰品较前一日跌144元/克 [5] 市场反应与交易行为 - 金价高位跳水引发连锁反应，市场观望情绪浓厚，成交从火热降至冰点，商家面临定价困境 [7] - 暴跌原因包括：长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选消息落地、以及杠杆资金的踩踏效应 [9] - 分析指出，市场正以“沃什偏鹰派”的预期进行交易，提名有助于美元企稳，扭转美元贬值交易，是金银价格下挫的原因 [9] - 近期贵金属积累了大量杠杆头寸，价格大幅跳水导致追加保证金通知密集发出，形成强制抛售和恶性循环 [9][10] - 国内外主要贵金属交易所上调黄金期货交易保证金比例，增加了高杠杆交易者的资金压力，程序化交易进一步放大波动 [10] 零售与退货政策 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [14] - 线上平台针对投资金类产品如金币、金条普遍不接受退货，黄金首饰部分品牌有签收后24-48小时内退货的限制 [14] - 部分品牌/平台规定，发货后申请退款需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运费，有消费者因退货金条被扣款超千元 [14][16] - 根据《消费者权益保护法》，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上投资金条被认定为不宜退货的商品 [18] 金融机构业务调整 - 建设银行宣布自2026年2月2日9时10分起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元 [19] - 中国工商银行宣布自2026年2月7日起，在非上海黄金交易所交易日，将对如意金积存业务进行限额管理 [21] - 银行贵金属积存业务允许个人购买积存份额存入账户，份额可赎回或兑换实物贵金属产品 [22]

工商银行调整黄金业务规则 - 工商银行发布公告，调整如意金积存业务及部分品牌实物黄金产品销售业务办理规则，并修订如意金积存业务协议 [1] - 调整自2026年2月7日起生效 [1] 具体调整内容 - 在周末及法定节假日等非上海黄金交易所交易日，工商银行将对如意金积存业务进行限额管理 [1] - 限额类型包括全量或单一客户单日积存/赎回上限、单笔积存或赎回总量上限等 [1] - 限额将进行动态设置 [1] - 提金业务不受此次调整影响 [1] 业务背景 - 此次调整是继工商银行调整个人客户积存金业务风险测评等级准入要求后的又一举措 [1]

文章核心观点 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引爆市场对美联储将采取更紧缩货币政策的鹰派预期，导致贵金属市场遭遇恐慌性抛售，黄金和白银价格出现历史性暴跌 [1][8] 贵金属价格暴跌行情 - 现货黄金价格一度下跌超过12%，最低触及4682美元/盎司，为二十世纪八十年代初以来最大单日跌幅，收盘下跌9.25%报4880美元/盎司 [1] - 现货白银一度暴跌超过36%，创出历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司，收盘下跌26.42%报85.259美元/盎司 [3] - 国内金饰价格同步大跌，周生生足金报价一夜跌140元/克，两天跌165元/克，老凤祥足金饰品单日跌170元/克，老庙黄金足金饰品较前一日跌144元/克 [5] 市场反应与投资者行为 - 金价高位跳水导致市场观望情绪浓厚，北京天雅珠宝城等市场成交从火热降至冰点，商家面临定价困难 [7] - 分析指出，普通居民很难精确把握金价变化，建议稳妥投资，避免“赌博式投资”，并注意资产配置多元化 [7] 价格暴跌原因分析 - 暴跌原因包括：长期大涨后的获利回吐压力、美联储主席人选消息落地、以及杠杆资金的踩踏效应 [8] - 市场正以“沃什偏鹰派”的预期进行交易，提名有助于美元企稳，扭转美元贬值交易，是黄金白银价格大幅下挫的原因 [8] - 暴跌被部分分析师认为是“强制抛售”所致，白银市场积累了大量杠杆头寸，价格跳水引发密集的追加保证金通知 [8] - 期货市场高杠杆头寸在价格下跌时被平仓，加剧下行压力，形成杠杆资金的踩踏效应 [8] - 国内外主要贵金属交易所上调黄金期货交易保证金比例，增加了高杠杆交易者的资金压力 [9] - 价格下跌触发大量止损单，形成“平仓抛售→价格下跌→追加保证金→被动平仓”的恶性循环，程序化交易进一步放大波动 [9] 黄金产品退货规则 - 实体金店一般购买离柜后不接受退款退货 [12] - 线上平台规则复杂，大多数平台和品牌不接受投资金类产品（如金币、金条）的退货 [12] - 针对黄金首饰，部分品牌允许签收后24-48小时内退货（需不影响二次销售） [12] - 部分品牌/平台规定，发货后退款需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运费 [12] - 有品牌如融通金规定，金条付款成功后15分钟内可申请退款，逾期拒绝退款 [12] - 社交平台上有网友因退货金条产品被平台扣款超千元，有消费者认为5%的手续费比例偏高，且平台提示不足 [14] - 律师指出，根据《消费者权益保护法》，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上投资金条普遍被认定为不宜退货的商品 [16] - 律师认为，若无责任退货可能支持消费者套利，将风险转嫁给品牌和平台，建议平台增加购买前提示以尽到义务 [16] 银行调整贵金属业务 - 建设银行宣布自2026年2月2日9时10分起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元 [16] - 中国工商银行宣布自2026年2月7日起，在非上海黄金交易所交易日，将对如意金积存业务进行限额管理，包括设置单日积存/赎回上限等，提金不受影响 [18] - 银行贵金属积存业务允许个人购买积存份额存入账户，份额可赎回或兑换实物产品 [20]

公司专利动态 - 公司于近期取得一项名为“数字证书管理方法、装置、电子设备和存储介质”的专利，授权公告号为CN116248294B [1] - 该专利的申请日期为2023年4月 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国工商银行股份有限公司，成立于1985年，总部位于北京市 [1] - 公司主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为35640625.7089万人民币 [1] 公司知识产权与商业活动 - 公司共拥有专利信息5000条 [1] - 公司拥有商标信息969条 [1] - 公司共对外投资了28家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有行政许可79个 [1]

公司专利动态 - 中国工商银行股份有限公司于近期取得一项名为“终端设备的导航方法及其装置、电子设备及存储介质”的专利 [1] - 该专利授权公告号为CN116358558B，申请日期为2023年3月 [1] 公司基本信息 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，总部位于北京市，主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为35640625.7089万人民币 [1] - 公司共对外投资了28家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] 公司知识产权状况 - 公司拥有商标信息969条 [1] - 公司拥有专利信息5000条 [1] - 公司拥有行政许可79个 [1]

公司专利动态 - 中国工商银行股份有限公司于近期取得一项名为“用户信息查询保护方法、装置、设备、介质和程序产品”的专利，授权公告号为CN116680484B，该专利的申请日期为2023年6月 [1] 公司基本信息 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为35640625.7089万人民币 [1] - 公司共对外投资了28家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息969条，专利信息5000条，以及行政许可79个 [1]