投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告看好东方甄选向品牌化转型的长线发展潜力，认为其品牌知名度和影响力有望持续提升 [1] - 公司正从流量驱动向品牌化稳步转型，展现出强大的经营韧性 [2] - 自营品热销及人员效率提升驱动了盈利能力的快速释放 [1][4] 财务业绩与预测 - **FY26H1业绩**：实现收入约23.1亿元，同比增长5.7%；经调整净利润为2.58亿元，而FY25H1为亏损0.02亿元 [1] - **剔除影响后增长**：剔除与辉同行相关影响后，估计GMV同比增长16%，营收同比增长17% [2] - **盈利预测上调**：考虑到自营品热销及线下渠道拓展，上调FY26-28经调整净利润预测至5.14亿元、5.35亿元、6.03亿元，较前次预测分别上调36%、37%、43% [4] - **关键财务假设调整**：结合FY26H1业绩，下调了收入增速、销售费用率和管理费用率假设，同时上调了毛利率假设 [10] - **具体预测数据**：预计FY26E-FY28E营业收入分别为46.42亿元、46.85亿元、49.19亿元；归属母公司净利润分别为4.60亿元、4.81亿元、5.49亿元 [9] 业务运营亮点 - **自营产品表现强劲**：FY26H1自营产品占总GMV比例提升至52.8%，高于FY25的43.8% [2] - **产品矩阵扩张**：自营产品SPU新增69款至801款，品类从生鲜食品扩展到营养保健、宠物食品、服饰等高需求领域 [2] - **毛利率提升**：自营品扩张有效推动了毛利率提升，FY26H1毛利率为36.4% [10] - **费用优化**：FY26H1销售及营销开支同比减少4.3%，行政开支同比大幅减少78.6% [10] 渠道与用户发展 - **多渠道布局**：已在微信小程序、天猫、京东、拼多多、小红书等多平台开设网店 [3] - **自有App为核心**：FY26H1自有App会员数达24.01万人，高于FY25H1的22.83万人；自有App占总GMV比例从FY25的15.7%提升至FY26H1的18.5% [3] - **自有App自营占比**：自有App上自营产品占全部自营产品GMV的比例为28.6% [3] - **线下渠道探索**：已在不同区域布局40多台自动售货机，部分已实现盈利；计划在北京中关村开设首家线下体验店，提供一站式购物休闲社交体验 [3] 估值与市场数据 - **收盘价与市值**：截至2026年1月29日，收盘价为25.24港元，市值为265.98亿港元 [6] - **预测市盈率**：报告预测FY26E-FY28E的PE倍数分别为47.11倍、45.06倍、39.49倍 [9]

公司股价表现 - 东方甄选股价再涨超4% 截至发稿报26.3港元 成交额3.62亿港元 昨日股价已大涨超14% [1] 公司财务业绩 - 公司发布截至2025年11月30日止6个月业绩 总营收23.12亿元人民币 同比增加5.7% [1] - 公司拥有人应占溢利2.39亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [1] - 同期毛利达8.416亿元人民币 同比增长14.5% 增速超过营收 [1] - 毛利率从33.6%提升至36.4% [1] - 商品交易总额(GMV)下降14.6%至41亿元人民币 主要因业务分拆影响 [1] - 剔除“与辉同行”影响后 核心收入增长17%至23.1亿元人民币 [1] 业务运营与机构观点 - 核心收入增长受产品组合扩张及App表现强劲所支持 [1] - 公司通过严格的营运管控 员工人数削减26% 总薪酬下降35% 盈利能力进一步巩固 [1] - 花旗给予东方甄选目标价33港元 评级为“买入” [1]

公司股价表现 - 东方甄选股价再涨超4% 报26.3港元 成交额3.62亿港元 昨日股价大涨超14% [1] 公司财务业绩 - 公司截至2025年11月30日止6个月总营收23.12亿元人民币 同比增长5.7% [1] - 公司拥有人应占溢利2.39亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [1] - 同期毛利达8.416亿元人民币 同比增长14.5% 毛利率从33.6%提升至36.4% [1] 业务运营分析 - 因业务分拆 公司商品交易总额下降14.6%至41亿元人民币 [1] - 剔除“与辉同行”影响后 核心收入增长17%至23.1亿元人民币 增长受产品组合扩张及App表现强劲支持 [1] - 通过严格营运管控 公司员工人数削减26% 总薪酬下降35% 盈利能力得到巩固 [1] 机构观点 - 花旗给予东方甄选目标价33港元 评级为“买入” [1]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [8] - 当前价格：25.24港元 [8] - 合理价值：27.14港元 [8] - 前次评级：买入 [8] 核心观点 - 报告核心观点：东方甄选业务内生增长亮眼，看好自营品持续扩张 [2] - 公司FY2026H1业绩显示，在剥离与辉同行影响后，内生增长显著，盈利能力增强，自营品成为增长核心驱动力，未来将通过扩充SKU、矩阵化运营和付费会员体系深化发展 [8][13] 财务业绩与预测总结 - **FY2026H1业绩**：实现总营收23.12亿元，同比增长5.72%，若剔除与辉同行影响，则同比增长17% [8][13]；净利润与经调整净利润均扭亏为盈，分别为2.39亿元和2.58亿元 [8]；毛利率同比提升2.8个百分点至36.4% [8][14] - **经营指标**：FY2026H1 GMV达41亿元，剔除与辉同行后同比增长16.4% [8]；自营品收入同比增长18.1%至20亿元，占公司GMV的52.8% [8][14] - **盈利预测**：预计公司2026财年营收49.78亿元，同比增长13.3%，经调整净利4.92亿元，同比增长182.9% [3][8][42]；预计2027财年营收59.50亿元，同比增长19.5%，经调整净利6.38亿元，同比增长29.7% [3][42] - **估值基础**：参考可比公司开市客（Costco），给予公司2026财年52倍PE估值，对应合理价值27.14港元/股 [8][43] 主业经营与战略跟踪 - **自营品业务**：截至FY26H1，自营品SKU已超过800款，预计2026年有望突破1000款 [8][22]；自营品已成为GMV主要构成，占比超过52% [8][22]；多个爆品表现突出，例如烤肠累计销量突破2.7亿根，鸡蛋售出近2亿枚，益生菌粉上市不到5个月销售额超1亿元 [21] - **自有App与付费会员**：自有App收入由FY25H1的5亿元增长至FY26H1的6亿元，占公司GMV比重提升至18.5% [8][31]；付费会员年费199元，提供多项权益，截至FY26H1付费会员数约240万人 [27][31]；自有App中自营品GMV占比达28.6%，显示付费会员对自营品有更高偏好 [31] - **渠道建设**：抖音是公司GMV主要来源，公司持续扩充垂类账号矩阵，如果蔬、家居、营养健康等新账号，以覆盖不同消费场景 [8][37]；公司即将在北京中关村开设首家线下体验店，面积439平方米，提供“购物+休闲+社交”体验 [38]

2026财年中期业绩核心财务表现 - 报告期内（2025年6月1日至11月30日）总营收为23.12亿元，同比增长5.7% [2][3] - 若剔除2025财年上半年分拆前与辉同行直播间的部分收入，报告期内总营收同比增加17% [2] - 期内净利为2.39亿元，上年同期为净亏损9679.9万元，实现扭亏为盈 [3] - 毛利为8.416亿元，同比增长14.5% [3] - 除税前利润为3.085亿元，上年同期为亏损7248.1万元，同比增长525.7% [5] - 本公司拥有人应占期内溢利为2.390亿元，上年同期为亏损9679.9万元，同比增长346.9% [5] 线上业务与渠道表现 - 自营及直播电商总GMV为41亿元，上年同期为48亿元 [2][6] - 抖音渠道GMV仍占据大部分份额，来自东方甄选App的GMV占18.5% [6] - 抖音上第三方产品及自营产品的已付订单总数降至约4210万单，去年同期为5010万单 [6] - 抖音主账号粉丝增长乏力，2025年8月后长期在2810万上下徘徊，2026年1月曾一度跌至2800万关口 [6] - 公司表示并非只依赖单一账号，而是通过多个矩阵账号布局，并更关注流量转化效率的提升 [7] 自营产品战略进展 - 截至2025年11月30日，累计推出自营产品达801款，去年同期为600款 [7] - 自营产品占总GMV的比例约为52.8% [7] - 产品类别已从最初的生鲜食品及零食扩展到更多元化的产品系列 [7] - 分析认为产品驱动是好的方向，供应链是核心，但公司仍面临对平台流量的依赖风险 [8] 线下业务拓展布局 - 计划在北京中关村开设首家线下体验店，面积达439平方米，旨在打造“购物+休闲+社交”一站式体验 [9] - 已在线下不同区域布局40多台自动售货机，其中部分已实现盈利 [2][9] - 计划向写字楼、社区及学习中心等场景规模化推广自动售货机 [9] - 对于没有门店的城市，大概率会入驻当地的新东方分校，已有城市开始试点 [10] - 公司依托全国800家新东方分校布局线下的构想正从蓝图走向现实 [2] 人工智能（AI）技术应用展望 - 公司展望了AI在具体业务环境中的应用场景，包括生成式引擎优化促进个性化产品推荐、AI导购、实时库存提醒、AI视觉检测提升质控等 [8] - AI客服与人性化服务结合的模式，由AI处理标准化咨询，使人工客服能专注于“一对一”服务 [8] - 未来通过人工智能，可对自营品生态监控实现“一镜到底”，实时抓取违规动作并传输至指挥中心 [9] - 公司在人工智能的投入上已经开始发力 [9] 管理层与组织架构调整 - 新任执行总裁孙进于2025年12月上任，其在公司已近二十年，被评价为“解决问题的高手”和“效率控” [11][12] - 俞敏洪强调其文化理念非常正，双方在经营、思想、价值观上的交流非常通畅 [11] - 未来将进一步调整组织结构以提升运营效率 [12] - 孙进入职后，有少数管理人员因不适应而选择离开 [11]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4158点，单日上涨0.16%，近5日上涨4.86%，近1月上涨0.86% [1] - 深证综指收盘2705点，单日下跌0.49%，近5日上涨6.76%，近1月下跌0.32% [1] - 风格指数显示，近6个月中盘指数表现最强，上涨32.78%，其次为小盘指数上涨25.06%，大盘指数上涨14.08% [1] - 近1个月及近6个月涨幅居前的行业包括：贵金属（近1月涨75.11%，近6月涨137.88%）、广告营销（近1月涨48.52%，近6月涨50.68%）、油服工程（近1月涨41.03%，近6月涨42.08%） [1] - 近1日涨幅居前的行业为白酒Ⅱ（涨9.2%）、油服工程（涨8.51%）、广告营销（涨7.94%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为电子化学品Ⅱ（跌4.75%）、其他电源设备Ⅱ（跌4.11%）、半导体（跌4.01%） [1] 2026年美国《国家安全战略》核心解读 - 报告解读了2025年底白宫发布的《国家安全战略》（NSS），其开篇核心诉求关键词为“移民、安全、科技” [2][11] - 移民部分，NSS强调需预防和遏制大规模移民潮涌入美国 [2][11] - 安全部分，NSS关注西半球关键供应链安全、维护印太地区自由开放、保障关键航道航行自由、维护欧洲自由安全及中东油气资源和运输要道 [2][11] - 科技部分，NSS旨在确保美国在人工智能、生物技术和量子科技领域引领世界发展 [2][11] - 优先事项部分涉及供应链安全、再工业化与能源安全，提出2026年将保障关键供应链，推动经济再工业化与产业回流，并保证能源主导地位及推动关键能源组件回流 [12] - 地区战略是报告重点，首要强调“西半球——门罗主义”，旨在恢复美国在西半球的主导地位，并与盟友合作开发战略资源及投资关键矿产 [12] - 欧洲部分标题为“让欧洲再次伟大”，指出欧洲面临全球GDP占比下降、移民政策影响及出生率下降等问题，提出需恢复欧洲文明自信 [12] - 中东战略重点转向“转移负担，重建和平”，指出美国因能源供应多样化及自身成为净出口国，对中东关注度将淡化，未来重点在于投资（领域超越油气，包括核能、AI等）及保障霍尔木兹海峡与红海航道安全 [12] - 非洲战略重点从援助转向贸易和投资，优先与可靠国家建立伙伴关系，投资方向包括能源、关键矿产及支持核能、液化气技术开发 [12] 银行业2026年投资展望 - 报告认为2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润，今年将是“基本面”之年，自下而上选股（α）优于板块整体（β） [13] - 银行股估值中枢已从0.5倍PB回升至近0.7倍PB，但优质银行存在滞涨，个股价值挖掘空间更大 [13] - 信贷投放呈现结构性分化，年初对公储备充足的国有行和优质地区城商行（如江浙、重庆）投放更为积极，股份行和农商行贷款增速或慢于同业 [13] - 2026-2027年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿元、50万亿元，占总存款比重约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超6成，但到期后仍以续存为主（国有行约9成，股份行约8-9成） [13] - 2026年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄至中个位数（2025年约10-15个基点），下行压力主要来自金融投资收益率下降及潜在降息 [13] - 报告估算银行存量债券“浮盈”占2025年营收比重约6-7成，2026年债市利率大概率横盘震荡，公允价值波动和债券兑现压力小于2025年 [13] - 风险压力仍集中于零售端（消费贷、经营贷等），但对公端因政策缓释及拨备计提充分，不良生成率大概率稳定 [13] - 投资建议聚焦“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [13] - 目前银行动态股息率约4.9%，若红利风格发酵，可关注股息率具吸引力、基本面稳定的低估滞涨股份行，如兴业银行、中信银行 [14] 金属与新材料行业周报 - 上周（2026/01/19-01/23）有色金属（申万）指数上涨6.03%，跑赢沪深300指数6.65个百分点 [5][16] - 子板块中，贵金属上涨18.46%，铅锌上涨15.15%，小金属上涨8.68%，能源金属上涨6.01%，铝上涨4.16%，金属新材料上涨3.61%，铜上涨0.49% [5][16] - 贵金属价格强势，COMEX黄金周涨8.30%，白银周涨14.80%，短期驱动因素包括格陵兰岛局势等地缘紧张及避险情绪升温 [16] - 长期看，央行购金为趋势，且“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，金价中枢将持续上行 [16] - 工业金属中，铜需求端开工率回升，电解铜杆/电线电缆开工率分别为68.0%/58.7%，环比分别提升10.5/2.7个百分点，国内社会库存33.0万吨，环比增加0.9万吨 [16] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，长期将支撑铜铝需求 [15] - 铝下游加工企业开工率周环比提升至60.90%，国内电解铝社会库存96.50万吨，周环比累库2.30万吨，长期在产能天花板限制下，供需格局趋紧 [15] - 投资建议：贵金属关注山东黄金、招金矿业等；铜板块关注紫金矿业、洛阳钼业等；铝板块关注云铝股份、神火股份、中国铝业等 [15][16] 重点公司点评 安踏体育 - 安踏体育宣布以15亿欧元（约合122.8亿元人民币）收购PUMA 29.06%的股权，交易对价对应PUMA 2024年净利润约15倍PE [20] - 收购资金全部为自有资金，不影响2025年派息，是推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措 [20] - PUMA 2025年前三季度收入59.7亿欧元，同比下降8.5%，净亏损3.1亿欧元，正处于品牌调整期 [20] - 安踏有望凭借成熟的DTC运营及中国市场经验，助力PUMA在中国市场增长（目前中国收入仅占其全球约7%） [20] - 作为少数股东，安踏不直接主导PUMA日常经营，但将通过董事会席位参与治理，旨在重新激活其品牌价值 [20] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为132.0/140.0/157.4亿元，对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级 [20] 中国船舶 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计归母净利润70-84亿元，同比增长66%-99% [23] - 业绩符合预期，计算口径已考虑与中国重工的合并（仅合并购买的原47.63%股权份额） [23] - 油轮和散货船运价中枢上行，集装箱船新接单量（CGT口径）在2025年同比增长11%，下游需求为造船业带来强催化 [23] - 二手船价指数已连续上涨11个月，部分船型出现二手船价与新船倒挂，新造船价格指数已出现月度级别回升，未来有望量价齐升 [23] - 公司手持订单金额约613亿美元，当前PO（市值/手持订单）仅0.60倍，若新船价回升趋势确定，估值有向上修复空间 [23] - 报告下调2025年归母净利润预测至77亿元（原90亿元），维持2026-2027年177、235亿元的预测 [23] 新东方-S - 公司2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7%，Non-GAAP净利润0.73亿美元，同比增长68.6%，Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [23] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13%；其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [23] - 出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速已触底，公司通过整合业务及扩展青少年客群以提升韧性 [23] - 新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，续班率持续提升，教学网点增至1379个，同比增长21% [23] - 公司通过费用控制等措施，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，其中教育业务利润率6.6%，其他业务利润率13% [23] 东方甄选 - 公司1HFY26（2025年6月至11月）收入23.1亿元，同比上升5.7%；归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈 [24] - 利润改善主要来自产品毛利率提升，自营产品毛利率从1HFY25的21.5%提升至1H26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [24] - 1HFY26 GMV为41亿元，同比下降14.6%，但自营产品GMV达21.6亿元，扣除剥离直播间影响后，抖音平台GMV自2025年7月起同比转正并持续增长 [24] - 公司自营产品数量达801个，较FY25年底增长约9.4%，产品开发转向追求高复购率以优化采购成本 [24] - 公司实施多平台销售策略，并计划在北京开设首家线下体验店，截至2025年11月30日，抖音矩阵账号粉丝达4279万，为付费用户转化奠定基础 [24]

核心业绩表现 - 2026财年中期总营收23亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 公司净溢利达2.39亿元人民币，上年同期为净亏损9650万元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 毛利同比增长14.5%至8.4亿元人民币，毛利率从上年同期的33.6%提升至36.4% [1] - 若剔除2025财年上半年分拆前与辉同行直播间产生的部分收入，总营收同比增加17% [1] 自营产品与成本控制 - 截至2025年11月30日，累计推出801款自营产品，较上年同期增加201款，品类扩展至海鲜水产、个人护理、家纺及服饰内衣等高价值产品 [2] - 报告期内自营产品GMV占总GMV超过五成 [2] - 员工数量较2025财年上半年减少360人，薪酬开支总额同比减少34.9% [2] - 行政开支大幅减少78.6%，由3.92亿元降至8390万元，主要受与辉同行的分派影响 [2] 电商业务增长压力 - 2026财年上半年总GMV为41亿元人民币，若剔除与辉同行直播间产生的GMV，总GMV同比增长16.4% [3] - 相比2025财年中期的48亿元和2024财年中期的57亿元GMV，增长面临压力 [3] - 抖音渠道订单同比减少800万单至4210万单 [3] - 2026财年上半年App付费会员为24.01万人，新增付费会员增长明显放缓 [4] 线下零售与新增长曲线探索 - 自动售货机已布点超过40台，部分城市实现盈利，未来计划覆盖写字楼、社区、学习中心等场景 [4] - 计划于2026年3-4月在北京中关村开设首家线下旗舰店，面积达439平方米，提供“购物+休闲+社交”一站式体验及数百款自营产品 [4] - 公司正与新东方教育集团深度绑定，计划将每年数百万在读学员的家长客群作为潜在会员流量池，并探索将学费转化为“东方甄选甄果积分”等权益 [5] - 未来在其他城市拓展线下门店时，计划首先以当地新东方校区为据点开设小型门店试水 [5] 线上运营与策略调整 - 扩张抖音直播账号矩阵，上线果蔬旗舰店、家居馆、营养健康等多个垂直账号，并计划招聘更多主播 [6] - 加强社区生态运营，要求产品经理每日轮值在线，及时回应用户反馈，以沉淀高价值用户池并提升复购 [6]

近日，东方甄选发布了2026财年中期（2025年6月1日—11月30日）业绩。从成绩单来看，得益于自营产品结构和人员调整，东方甄 选的利润和毛利均实现了大幅增长。截至当日收盘，东方甄选股价报25.24港元/股，上涨14.21%，总市值约266亿港元。 然而，在电商订单和付费会员增长上，东方甄选面临不小压力。线下门店、自动售货机以及百万学员的家长们，会是东方甄选重振 旗鼓的新赛场吗？ 利润扭亏为盈 东方甄选2026财年中期财报显示，公司总营收为23亿元，同比增长5.7%。其中，来自App的营收从上年同期的5亿元增长至6亿元。 若剔除2025财年上半年分拆前与辉同行直播间产生的部分收入，东方甄选总营收同比增加17%。 销开支、研发开支等方面的员工成本减少，薪酬开支总额同比减少34.9%。 | | 截至2025年 | 截至2024年 | | | --- | --- | --- | --- | | | 11月30日 | 11月30日 | | | | 止六個月 | 止六個月 | 織動 | | | 人民幣千元 | 人民幣千元 | | | | (未經審核) | (未經審核) | | | 總 營收 | 2,311,629 | ...

核心财务表现 - 2026财年上半年（2025年6月1日至11月30日）总营收为23亿元，同比增长5.7% [1] - 若剔除2025财年上半年分拆业务（主要指向“与辉同行”）的收入，报告期内总营收同比实际增加17% [1][4] - 报告期内净溢利达2.39亿元，相比上年同期净亏损9650万元，实现扭亏为盈，同比增长347.7% [1][2][4] - 毛利达8.416亿元，同比增长14.5%，毛利率从33.6%提升至36.4% [4] - 税前利润为3.085亿元，相比上年同期税前亏损7248.1万元，增长525.7% [2] 自营产品战略 - 自营产品总商品交易额（GMV）占比达到约52.8%，首次超过一半 [1][4] - 自营产品已成为公司的主要增长动力，拥有更高的定价权和利润空间 [5] - 截至2025年11月30日，公司已累计推出801款自营产品，覆盖生鲜食品、零食、营养保健食品、宠物食品、服饰等多条产品线 [5] 成本与费用控制 - 报告期内员工人数削减26%，总薪酬支出下降35% [5] - 行政开支为0.8亿元，同比大幅减少78.6%，主要由于上一财年同期对“与辉同行”进行了大量利润分派 [5] 渠道多元化探索 - 来自抖音的GMV仍占“大部分”，对流量平台依赖度较高 [7] - 私域渠道东方甄选APP的GMV占比仅为18.5%，其付费会员数为24.01万人，较截至2025年5月的26.43万人有所下降 [7] - 公司已重新启动微信视频号直播，并在抖音上建立更多新的矩阵账号（如果蔬旗舰店、家居馆等）以进行深度用户运营 [7] - 线下渠道已布局40多台自动售货机，部分已实现盈利，并计划在北京中关村开设首家线下体验店，预计2025年3-4月开业 [8] - 公司正与新东方集团深化生态协同，计划将自营产品作为地方学校招生赠礼及员工福利，以带来稳定的B端销售 [8] 战略转型与公司治理 - 公司已与依赖单一超级主播的模式划清界限，加速转向以产品为核心的战略 [4] - 在经历头部主播离职及业务剥离的冲击后，公司经营展现出韧性，为长期可持续发展奠定基础 [1][4]

核心财务表现 - 2026财年上半年（2025年6月1日至11月30日）总营收23亿元，同比增长5.7% [2][4] - 若剔除上年同期已分拆业务（主要指向“与辉同行”）的收入，总营收实际同比增长17% [2][4] - 报告期内净溢利达2.39亿元，相比上年同期净亏损9650万元，实现扭亏为盈，同比增长347.7% [2][4] - 同期毛利达8.416亿元，同比增长14.5%，毛利率从33.6%提升至36.4% [4] 商业模式转型与自营产品战略 - 公司自营产品的总商品交易额（GMV）占比达到约52.8%，首次超过一半 [3][4][5] - 自营产品战略加速落地，截至2025年11月30日已累计推出801款自营产品，覆盖生鲜食品、零食、营养保健食品、宠物食品、服饰等多条产品线 [4][5] - 自营模式拥有更高的定价权和利润空间，已成为公司主要增长动力 [4][5] - 公司通过削减员工人数26%及总薪酬下降35%等方式控制经营成本，行政开支同比减少78.6%至0.8亿元 [5] 渠道多元化探索 - 公司来自抖音的GMV仍占“大部分”，对流量平台依赖度仍高 [6] - 私域渠道东方甄选APP的GMV占比仅为18.5%，其App付费会员数从26.43万人下降至24.01万人 [6] - 公司重启微信视频号直播，并在抖音建立更多矩阵账号（如果蔬旗舰店、家居馆等）进行垂类运营 [6] - 线下渠道已布局40多台自动售货机，部分已实现盈利，并计划在北京中关村开设首家线下体验店 [7] - 公司正与新东方集团深化生态协同，计划将自营产品作为地方学校招生赠礼及员工福利，以开拓B端销售 [7] 市场反应与公司展望 - 财报发布后，公司股价当日收盘涨14.21%至25.24港元，总市值266亿港元 [3] - 管理层认为公司在复杂环境下展现出经营韧性，恢复了总营收与净溢利的同比双增长，为长期可持续发展奠定基础 [3] - 公司已与依赖单一超级IP的模式划清界限，未来将专注于产品与多渠道建设 [4][6]