报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 FY2025H1 收入 21.87 亿元，同比降 9.3%，归母净亏损 9680 万元，经调整净亏损 161 万元；剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净利润 3270 万元[8] - 多渠道策略推进，自营产品及直播电商 GMV48 亿元；新开抖音账号、多平台店铺及自动售卖机销售产品；自有 APP 渠道亮眼，GMV 占比 13.6%，付费会员 22.83 万人，同比增 84%；关注微信小店送礼功能，日 GMV 已突破百万元[8] - 深耕供应链，推出多条自营产品线，FY25H1 自有品 GMV 占比约 37%，截至 2024 年 11 月 30 日自营品超 600 个；FY25H1 毛利率同比提升 0.7pct 至 33.6%；2025 年聚焦大单品策略[8] - 受出售与辉同行财务影响，调整 FY2025 - 2026 持续经营业务 Non - IFRS 净利润预测为 2.25/5.02 亿元，新增 FY2027 预测 6.95 亿元，对应 FY2025 - 2027 PE 分别为 66/29/21 倍；主业运营企稳，微信小店等新渠道有望贡献增量，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4511|6528|4483|4998|5448| |同比(%)|651.26|44.69|(31.33)|11.50|9.00| |归母净利润（百万元）|971.29|249.14|35.56|397.32|589.91| |同比(%)|1468.32|(74.35)|(85.73)|1017.49|48.47| |持续经营业务 Non - IFRS 净利润（百万元）|916.11|709.39|225.34|502.18|694.77| |同比(%)|-|(22.56)|(68.23)|122.85|38.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|0.24|0.03|0.38|0.57| |P/E（现价最新摊薄）|15.22|59.33|415.72|37.20|25.06| |PE（Non - IFRS）|16.13|20.84|65.59|29.43|21.27|[1] 市场数据 - 收盘价 15.54 港元 - 一年最低/最高价 8.92/30.00 港元 - 市净率 3.25 倍 - 港股流通市值 16095.81 百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产 4.78 元 - 资产负债率 17.35% - 总股本 1035.77 百万股 - 流通股本 1035.77 百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6163.89|5739.71|6251.62|6948.45| |现金及现金等价物（百万元）|2262.46|1788.95|1975.80|2369.07| |应收账款及票据（百万元）|31.69|28.08|38.57|34.07| |存货（百万元）|422.34|451.57|457.88|471.47| |其他流动资产（百万元）|3447.39|3471.11|3779.37|4073.84| |非流动资产（百万元）|377.63|290.33|280.01|271.05| |固定资产（百万元）|43.20|39.06|35.75|33.10| |商誉及无形资产（百万元）|98.97|70.07|63.07|56.76| |长期投资（百万元）|73.23|72.61|72.61|72.61| |其他长期投资（百万元）|94.89|92.46|92.46|92.46| |其他非流动资产（百万元）|67.34|16.12|16.12|16.12| |资产总计（百万元）|6541.52|6030.04|6531.63|7219.50| |流动负债（百万元）|1512.90|990.43|1094.69|1192.66| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据（百万元）|611.89|407.68|444.93|484.42| |其他（百万元）|901.01|582.74|649.76|708.24| |非流动负债（百万元）|59.00|34.44|34.44|34.44| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|59.00|34.44|34.44|34.44| |负债合计（百万元）|1571.90|1024.86|1129.13|1227.09| |股本（百万元）|0.13|0.13|0.13|0.13| |少数股东权益（百万元）|0.41|0.41|0.41|0.41| |归属母公司股东权益（百万元）|4969.22|5004.77|5402.10|5992.00| |负债和股东权益（百万元）|6541.52|6030.04|6531.63|7219.50| |经营活动现金流（百万元）|856.09|(448.57)|268.37|448.57| |投资活动现金流（百万元）|202.75|(21.88)|(78.62)|(51.90)| |筹资活动现金流（百万元）|(14.77)|(3.07)|(2.89)|(3.40)| |现金净增加额（百万元）|1097.33|(473.52)|186.86|393.27| |折旧和摊销（百万元）|62.95|18.04|15.32|13.96| |资本开支（百万元）|(49.11)|15.00|(5.00)|(5.00)| |营运资本变动（百万元）|(362.92)|(371.81)|(20.79)|(5.60)| |营业总收入（百万元）|6527.80|4482.65|4998.15|5447.99| |营业成本（百万元）|4833.54|3058.70|3410.45|3717.39| |销售费用（百万元）|866.07|806.88|749.72|708.24| |管理费用（百万元）|395.62|582.74|399.85|381.36| |研发费用（百万元）|131.59|121.03|129.95|136.20| |其他费用（百万元）|4.71|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|296.27|(86.71)|308.17|504.80| |利息收入（百万元）|76.36|45.25|35.78|39.52| |利息支出（百万元）|2.16|3.07|2.89|3.40| |其他收益（百万元）|63.25|133.41|126.38|153.10| |利润总额（百万元）|433.73|88.89|467.44|694.01| |所得税（百万元）|184.58|53.33|70.12|104.10| |净利润（百万元）|249.15|35.55|397.32|589.91| |少数股东损益（百万元）|0.01|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|249.14|35.55|397.32|589.91| |EBIT（百万元）|300.99|(86.71)|308.17|504.80| |EBITDA（百万元）|363.93|(68.67)|323.49|518.75| |持续经营业务 Non - IFRS 净利润（百万元）|709.39|225.34|502.18|694.77| |每股收益(元)|0.24|0.03|0.38|0.57| |每股净资产(元)|4.80|4.83|5.22|5.79| |发行在外股份(百万股)|1035.77|1035.77|1035.77|1035.77| |ROIC(%)|4.45|(0.70)|5.03|7.53| |ROE(%)|5.01|0.71|7.36|9.84| |毛利率(%)|25.93|31.77|31.77|31.77| |销售净利率(%)|3.82|0.79|7.95|10.83| |资产负债率(%)|24.03|17.00|17.29|17.00| |收入增长率(%)|44.69|(31.33)|11.50|9.00| |净利润增长率(%)|(74.35)|(85.73)|1017.49|48.47| |P/E|59.33|415.72|37.20|25.06| |P/B|2.97|2.95|2.74|2.47| |EV/EBITDA|34.40|-|39.58|23.93|[9]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.54港元 [7] 报告的核心观点 - 东方甄选定位为自营产品及直播电商平台、产品和科技公司、文化传播公司，预计FY25 - 27收入分别为41亿、56亿、76亿人民币（原为74亿、84亿、96亿人民币），调后归母净利润分别为1.8亿、2.7亿、4.1亿人民币（原为3.3亿、5.4亿、6.3亿人民币），EPS分别为0.17、0.26、0.40人民币/股（原为0.32、0.52、0.61人民币/股），对应PE分别为84/55/36x [12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25H1实现总营收21.87亿元，同比 - 21.79%；归母净利润 - 0.97亿元，上年同期2.49亿元；剔除出售“与辉同行”影响，持续经营业务净利润为0.33亿元 [1] - 持续经营业务净营收总额FY25H1实现22亿元，同比 - 9.3%；自营产品及直播电商分部的GMV FY25H1实现48亿元，同比 - 16.2%，来自抖音的GMV占大部分，来自应用程序的GMV占13.6%，FY25H1抖音上第三方产品及自营产品已付订单总数达0.5亿单 [2] 业务策略 - 持续采取多平台、多矩阵策略，在不同平台开设网店，新开“东方甄选生鲜号”抖音账号日GMV连续数月超200万元，货架电商店铺稳步增长，开始探索线下渠道 [2] - APP战略布局进展飞速，涵盖多品类，单个用户平均贡献稳步提升，举办营销活动增加会员人数与活跃度 [3] - 持续推出自营产品，FY25H1开发并推出600款SKU（FY24为488款），产品类别多元化，自营产品FY25H1占总GMV约37% [4] - 搭建全面组织架构，培养专业人才，截至2024年11月30日，自营产品及直播电商团队1733人，供应链及产品团队852人 [5] 未来规划 - 2025年聚焦大单品策略，提升爆品数量，围绕高复购、高品质、高性价比挖掘产品潜力 [6] - 探索新型直播形式，如溯源直播、乡野生活和综艺直播 [6] - 加大对基础且高品质家庭必需品投入，丰富产品种类 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 东方甄选处于调整期收入承压，自营品销售更具韧性，付费会员体系完善，APP销售亮眼，盈利能力短期承压但GMV修复有望带动利润率改善，积极探索微信小店等新渠道发展，预计未来净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 调整期收入与销售情况 - FY2025H1营业收入21.9亿元，同比-9.3%；直播电商GMV为48亿元，同比-15.8% [1] - FY2025H1东方甄选自营品/东方甄选代销/与辉同行GMV分别为18亿/18亿/12亿元，自营品/代销GMV分别同比-6.5%和-52.6%，自营品销售韧性更强 [1] 付费会员与APP销售情况 - FY2025H1东方甄选App已付费会员订阅数量为22.83万人，上年同期为12.38万人，本财季会员续费数据是45%到50% [2] - FY2025H1东方甄选APP的GMV占比为13.6%（FY2024占比为8.4%），GMV约为6.5亿元，估计同比增长超20% [2] - 假设APP的GMV中90%为付费会员购买，平均单个付费会员月均消费超400元 [2] - 俞敏洪计划2025年把东方甄选会员拉新和新东方部分地面活动结合，如家庭教育讲座拉新获客 [2] 盈利能力与费用情况 - FY2025H1经调整利润为0.3亿元，non - GAAP经调整口径下利润为1.3亿元，对应GMV利润率为3.5%（vs FY2024H2为3.2%），利润率环比改善 [3] - FY2025H1销售费用4.6亿元（FY2024H1、H2分别为3.7亿元、5.0亿元），管理费用3.9亿元（FY2024H1、H2分别为1.4亿元、2.6亿元），管理费用增幅明显但人员环比优化，预计下半财年管理费用环比下降 [3] 新渠道拓展情况 - 东方甄选打通会员价吸引付费会员购买，微信小店销售额逐渐起量，1月19 - 21日平均日销订单约1万单，1月20日销售额超100万元，80%销售额由送礼功能带来 [3] 盈利预测与估值 - 预计东方甄选FY2025 - FY2027净利润分别为0.36/3.89/5.24亿元，对应PE分别为413.70x/38.45x/28.56x；经调整净利润为3.30/4.55/5.24亿元，对应PE分别为45.29x/32.90x/28.56x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6526|4278|4549|4937| |(+/-) (%)|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| |归母净利润（百万元）|249|36|389|524| |(+/-) (%)|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |每股收益(元)|0.24|0.03|0.38|0.51| |P/E|70.56|413.70|38.45|28.56|[11] 三大报表预测值 |报表|项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|6164|5662|6139|6751| | |现金|2262|2221|2529|2937| | |应收账款|32|21|22|24| | |存货|422|257|279|297| | |其他|3447|3162|3309|3492| | |非流动资产|378|396|398|400| | |固定资产|43|62|67|72| | |无形资产|99|97|91|86| | |其他|235|237|239|241| | |资产总计|6542|6058|6537|7150| | |流动负债|1513|993|1083|1173| | |短期借款|0|30|50|60| | |应付款项|612|372|405|431| | |其他|901|591|628|682| | |非流动负债|59|59|59|59| | |长期借款|0|0|0|0| | |其他|59|59|59|59| | |负债合计|1572|1052|1142|1232| | |归属母公司股东权益|4969|5005|5395|5918| | |负债和股东权益|6542|6058|6537|7150| |利润表（百万元）|营业收入|6526|4278|4549|4937| | |营业成本|4834|2941|3196|3405| | |销售费用|866|642|455|469| | |管理费用|396|599|364|370| | |财务费用|(74)|(51)|(62)|(81)| | |营业利润|296|(10)|421|569| | |利润总额|434|45|486|655| | |所得税|185|9|97|131| | |净利润|249|36|389|524| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|249|36|389|524| | |EBITDA|359|23|456|605| | |EPS（最新摊薄）|0.24|0.03|0.38|0.51|[12] 主要财务比率 |项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| | |营业利润|-72.35%|/|/|35.30%| | |归属母公司净利润|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |获利能力|毛利率|25.93%|31.26%|29.75%|31.03%| | |净利率|3.82%|0.85%|8.55%|10.61%| | |ROE|5.01%|0.72%|7.21%|8.85%| | |ROIC|0.03|-0.00|0.06|0.08| |偿债能力|资产负债率|24.03%|17.37%|17.47%|17.22%| | |净负债比率|-0.46|-0.44|-0.46|-0.49| | |流动比率|4.07|5.70|5.67|5.76| | |速动比率|3.71|5.36|5.33|5.42| |营运能力|总资产周转率|1.00|0.71|0.70|0.69| | |应收账款周转率|205.90|205.90|205.90|205.90| | |应付账款周转率|7.90|7.90|7.90|7.90| |每股指标(元)|每股收益|0.24|0.03|0.38|0.51| | |每股经营现金|0.83|0.07|0.41|0.53| | |每股净资产|4.80|4.83|5.21|5.71| |估值比率|P/E|70.56|413.70|38.45|28.56| | |P/B|3.54|2.99|2.77|2.53| | |EV/EBITDA|42.64|546.33|29.86|21.86|[14]

投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性”（维持）[1] 核心观点 - 东方甄选1HFY25收入为21.9亿元，同比下降9.3%，经调整归母净亏损403.9万元，业绩符合预期，收入负增长及亏损主要由“与辉同行”直播间剥离导致[4] - 剥离“与辉同行”直播间后，公司GMV同比下降15.8%至48亿元，其中自营产品GMV为17.7亿元，代销第三方产品GMV为30.3亿元[5] - 公司推进多直播间、多主播发展模式，新增服饰、生鲜等直播间，并细化粉丝需求，8至11月来自抖音的GMV分别为4.59、4.72、5.7及7.2亿元，GMV逐步回升[5] - 公司积极布局微信小店，FY24微信小店GMV仅占总GMV的1%，未来微信小店的销售放量将助力GMV增长[5] - 由于“与辉同行”剥离，公司给予董宇辉个人奖励1.4亿元，导致行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 扣除一次性影响后，公司1HFY25利润率恢复至4.4%，较去年同期下降约13.7个百分点[6] - 报告维持25至27财年经调整归母净利润预测为2.45亿、3.82亿及4.4亿元，目标价维持13.9港元[6] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预计为47.17亿元，同比下降27.71%，2026E及2027E预计分别增长6.73%及8.21%[7] - 2025E归母净利润预计为2.45亿元，同比下降65.43%，2026E及2027E预计分别增长55.61%及15.37%[7] - 2025E每股收益预计为0.04元，2026E及2027E预计分别为0.28元及0.14元[7] - 2025E净资产收益率预计为0.88%，2026E及2027E预计分别为5.11%及2.45%[7] - 2025E市盈率预计为61.23倍，2026E及2027E预计分别为39.35倍及34.11倍[7] 业务调整及费用 - 剥离“与辉同行”直播间后，公司行政开支同比大幅增长180.7%至3.92亿元，营销费用同比上升24.3%至4.59亿元[6] - 公司预计剥离“与辉同行”后，各直播间竞争态势将大幅缓解，营销投放节奏将更为可控[6] 未来展望 - 公司积极推进多直播间、多主播战略，GMV在剥离“与辉同行”后开始回升[6] - 微信小店的销售放量将成为公司GMV增长的重要驱动力[5]

投资评级 - 报告对东方甄选的投资评级为“中性” [1][2] 核心观点 - 2025财年业务调整将拖累公司短期财务表现，但已看到运营恢复的趋势，未来公司将聚焦自营品建设、品牌影响力提升、APP会员数拓展，尤其是加强与新东方集团资源的协同 [1] - 预计2025财年财务数据触底后，有望回归稳定增长态势，目标价从14.9港元上调至15.6港元 [1] - 2025财年上半年（截止2024年11月30日止6个月）公司持续经营业务收入同比下降9%，调整后净利润为3270万元人民币，主要反映出售与辉同行对GMV及战略调整阶段投入增加的影响 [6] - 毛利润率同环比实现增长，反映公司自营品逐渐恢复常态化运营的趋势 [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入预测为4710百万元人民币，同比增长1.8% [5] - 2025E毛利润预测为1486百万元人民币，同比增长46.0% [5] - 2025E毛利率预测为31.5%，同比增长9.5个百分点 [5] - 2025E经调整运营利润预测为64百万元人民币，同比下降78.4% [5] - 2025E归母净利润预测为76百万元人民币，同比下降77.5% [5] 财务比率 - 2025E毛利率预测为31.5%，EBITDA利润率为-0.4%，净利率为1.6% [14] - 2025E ROA为3.8%，ROE为5.0%，ROIC为-1.0% [14] 现金流量 - 2025E经营活动现金流预测为-532百万元人民币，投资活动现金流为-213百万元人民币 [14] 业务表现 - 东方甄选生鲜号日GMV连续超过200万元人民币 [6] - 微信小程序/小店、天猫等多货架电商渠道增长，微信送礼功能上线后店铺日GMV连续突破百万元人民币 [6] - 自营品类（SKU 600+）贡献公司整体GMV的37% [6] - 自有APP GMV占比达到13.6%，对比2024财年的8%提升明显 [6] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司包括百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐、云音乐、京东、拼多多、阿里巴巴、新东方教育科技、好未来教育、高途、有道、网易、金山软件、腾讯控股、网龙网络、美团、途虎、京东物流、顺丰同城、达达集团、汇通达网络、移卡、同程旅行、携程集团等 [11]

财务表现 - 公司总营收为21.87亿元人民币，同比下降9.3%[5] - 公司期内亏损为9650万元人民币，去年同期为盈利2.49亿元人民币[5] - 公司持续经营业务净溢利为3270万元人民币，剔除出售与辉同行的财务影响[7] - 公司持续经营业务净营收总额从2023年11月30日止六个月的人民币24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的人民币22亿元[12] - 公司截至2024年11月30日止六个月的持续经营业务净亏损为人民币96.5百万元，而去年同期为净溢利人民币160.7百万元[12] - 公司持续经营业务的总营收由2023年11月30日止六个月的24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的22亿元[27] - 自营产品及直播电商分部总营收由2023年11月30日止六个月的24亿元减少9.3%至2024年11月30日止六个月的22亿元，其中自营产品总营收达到17亿元[28] - 公司持续经营业务的毛利率由2023年11月30日止六个月的32.9%增加至2024年11月30日止六个月的33.6%[30] - 公司持续经营业务的其他收入、收益及亏损由2023年11月30日止六个月的62.3百万元增加83.0%至2024年11月30日止六个月的113.9百万元[31] - 公司持续经营业务的销售及营销开支由2023年11月30日止六个月的369.6百万元增加24.3%至2024年11月30日止六个月的459.3百万元[32] - 公司持续经营业务的研发开支由2023年11月30日止六个月的60.8百万元增加11.9%至2024年11月30日止六个月的68.0百万元[33] - 公司持续经营业务的行政开支由2023年11月30日止六个月的139.6百万元增加180.7%至2024年11月30日止六个月的391.9百万元[34] - 公司持续经营业务的净亏损为2024年11月30日止六个月的96.5百万元，而2023年11月30日止六个月为净溢利160.7百万元[37] - 公司2024年11月30日止六个月的持续经营业务总营收为2,186,636千元人民币，同比下降9.3%[87] - 产品销售收入为1,652,389千元人民币，同比下降11.4%[87] - 服务收益及其他收入为534,247千元人民币，同比下降2.1%[87] - 公司2024年11月30日止六个月的利息收入为42,545千元人民币，同比增长20.6%[90] - 公司2024年11月30日止六个月的汇兑收益净额为24,293千元人民币，同比增长162%[90] - 公司2024年11月30日止六个月的中国企业所得税为13,933千元人民币，同比下降87.7%[91] - 公司2024年11月30日止六个月的产品销售成本为1,060,120千元人民币，同比下降4.8%[95] - 公司2024年11月30日止六个月的股份支付开支为92,464千元人民币，同比下降62.3%[95] - 公司2024年11月30日止六个月的持续经营业务亏损为96,799千元人民币，而2023年同期盈利为173,781千元人民币[96] - 公司2024年11月30日止六个月的每股基本亏损为0.094元人民币，与2023年同期的每股基本盈利0.171元人民币形成对比[96] 业务运营 - 公司GMV为48亿元人民币，同比下降15.8%[9] - 公司通过多平台战略在淘宝、京东、拼多多等多个平台销售自有品牌产品[8] - 公司自2023年10月起在自有应用程序上为会员提供专属服务[8] - 公司定位为自营产品及直播电商平台，专注于优质农产品及文化传播[6] - 自营产品及直播电商分部的GMV从2023年11月30日止六个月的人民币57亿元减少16.2%至2024年11月30日止六个月的人民币48亿元[12] - 公司自营产品已开发并推出了600款SKU，占2024年11月30日止六个月总GMV约37%[15] - 公司自营产品及直播电商团队总人数达到1,733人，其中全职1,264人，兼职469人[16] - 公司截至2024年11月30日止六个月的GMV为人民币48亿元，其中来自抖音的GMV占大部分，来自应用程序的GMV占总GMV的13.6%[18] - 公司APP上自营产品占该类自营产品总GMV的比例从2024财年上半年的16.8%增长至2025财年上半年的28.9%[22] - 公司APP用户满意度达到98.6%，较2024财年上半年的96.6%有所提升[22] - 公司主要业务为经营直播电商业务，向个人客户销售自营产品及提供委托代理服务[81] - 公司自营产品及直播电商应用程序为主要应用[114] 抖音平台表现 - 抖音上关注人数为4600万，同比增长0.4%[9] - 抖音上已付订单数量为5010万，同比下降15.9%[9] 会员与用户 - 东方甄选APP上已付费会员订阅数量为22.83万，同比增长84.4%[9] 财务与投资 - 公司2024年11月30日的现金及现金等价物为人民币17亿元，较2024年5月31日的23亿元和2023年11月30日的13亿元有所变化[43] - 公司2024年11月30日的资产负债率为17.4%，较2023年11月30日的30.3%和2024年5月31日的24.0%有所下降[44] - 公司2024年11月30日的定期存款为人民币14亿元，较2024年5月31日的11亿元和2023年11月30日的991.5百万元有所增加[43] - 公司2024年11月30日的按公平值计入损益的金融资产（流动）为人民币17亿元，较2024年5月31日的13亿元和2023年11月30日的12亿元有所增加[43] - 公司2024年11月30日的全职雇员为1,264名，兼职雇员为469名，较2023年11月30日的1,785名全职雇员和720名兼职雇员有所减少[50] - 公司2024年11月30日的薪酬开支总额为人民币532.8百万元，较2023年11月30日的624.8百万元同比减少14.7%[50] - 公司2024年11月30日的资本开支主要用于购买物业及设备，金额为人民币23.4百万元，较2023年11月30日的19.0百万元有所增加[45] - 公司2024年11月30日的持续经营业务的经调整(LBITDA)/EBITDA为人民币-68,223千元，较2023年11月30日的500,128千元有所下降[42] - 公司2024年11月30日的持续经营业务的经调整（亏损）/溢利为人民币-1,609千元，较2023年11月30日的434,288千元有所下降[41] - 公司2024年11月30日的按公平值计入损益的非流动金融资产公平值变动亏损为人民币-2,430千元，较2023年11月30日的-28,578千元有所减少[41] - 公司在2024年8月至10月期间回购了5,883,000股股份，总代价为98,742,235港元[61] - 截至2024年11月30日，公司未动用的2020年认购事项所得款项净额约为514.2百万港元[65] - 公司在2024年11月30日止六个月内动用了13.7百万港元用于销售及营销、技术基础设施和业务相关人员[66] - 公司预计将在2025年1月21日起的三年内悉数动用剩余的512.1百万港元所得款项净额[66] - 公司2024年11月30日止六个月的理财产品投资为1,688,489千元人民币，预期年回报率介于1.81%至4.56%[101][102] - 公司2024年11月30日止六个月的存货总额为407,050千元人民币，较2024年5月31日的422,341千元人民币有所下降[103] - 公司2024年11月30日止六个月的贸易及其他应收款项总额为241,899千元人民币，较2024年5月31日的893,582千元人民币大幅减少[104] - 公司2024年11月30日止六个月的合约负债总额为51,316千元人民币，较2024年5月31日的49,595千元人民币有所增加[106][109] - 公司2024年11月30日止六个月的贸易应付款项总额为492,253千元人民币，较2024年5月31日的611,886千元人民币有所减少[111] - 2020年认购事项以每股30.00港元的价格认购59,432,000股股份，总认购金额约为17.83亿港元[114] 公司治理 - 公司董事会主席兼行政总裁俞敏洪先生因公务未能出席2024年11月1日的股东周年大会[56] - 公司已遵守企业管治守则第二部分所有适用守则条文，但未区分董事会主席及行政总裁的职责[55] - 公司审核委员会由三名成员组成，负责监督财务报告程序及内部控制系统[59] - 公司在报告期间未卷入任何重大诉讼或仲裁[63] - 公司已采纳标准守则作为规管董事买卖公司证券的行为守则[58] - 公司董事包括执行董事俞敏洪先生及尹强先生，非执行董事孙畅女士，以及独立非执行董事林哲莹先生、董瑞豹先生及邝伟信先生[119] - 公司董事会主席为俞敏洪先生[119] 其他 - 公司2024年11月30日止六个月未派发中期股息[64] - 公司流動資產淨值从2024年5月31日的4,650,988千元人民币增加至2024年11月30日的4,694,055千元人民币[79] - 公司总资产减流动负债从2024年5月31日的5,028,620千元人民币下降至2024年11月30日的4,982,122千元人民币[79] - 公司未动用的所得款项净额将延长使用时间，以应对全球宏观经济前景不明朗的情况[69] - 公司截至2024年11月30日止六个月的中期报告将刊载于联交所网站及公司网站[71] - 公司出售与辉同行100%股权，代价为76,585,460元人民币[92] - 与辉同行出售产生亏损7,566千元人民币[94] - 公司股票每股面值为0.00002美元[118] - 公司关联人士Tigerstep Developments Limited为英属处女群岛注册公司[119] - 公司核数师为德勤·关黄陈方会计师行[114] - 2024财年指截至2024年5月31日的财政年度[114] - 2025财年指截至2025年5月31日的财政年度[114] - 报告期间指截至2024年11月30日止六个月[118]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 微信小店有望重新激活东方甄选优势，带来新的发展机遇 [1] - 东方甄选在业务、逻辑、估值、预期等方面发生较大变化，但依旧是一家优秀的产品科技及文化公司 [1] - 东方甄选具备广泛的知名度、品牌背书及精准定位，与微信电商的强社交属性契合度高 [2] - 东方甄选具备丰富的 SKU 矩阵，品类选择度高，已开发并推出 488 款 SKU 的自营产品 [3] - 东方甄选团队执行力韧性极强，对外部变化的判断适应学习能力值得重视 [4] 财务预测 - 预计公司 FY25-27 收入分别为 74 亿人民币、84 亿人民币、96 亿人民币 [5] - 调后归母净利润分别为 3.3 亿人民币、5.4 亿人民币、6.3 亿人民币 [5] - EPS 分别为 0.32 人民币/股、0.52 人民币/股、0.61 人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 49/30/26x [5] 公司概况 - 港股总股本为 1,035.77 百万股 [6] - 港股总市值为 17,380.16 百万港元 [6] - 每股净资产为 5.30 港元 [6] - 资产负债率为 24.03% [6] - 一年内最高/最低股价分别为 30.65 港元/8.92 港元 [6]

直播带货表现 - 韦雪近30日内在抖音开启13场直播，场均观看人次超500万，场均销售额达到2500万—5000万元，总销售额超过3亿元 [1] - 韦雪在2024年12月30日登上抖音达人带货日榜第3名，12月抖音达人带货月榜中排名第11名，超过东方甄选 [2] - 韦雪带货的品类以护肤品为主，其中354元的Yestar艺星面膜、999元的艾克拉迪丹面霜等产品销量领先 [2] - 韦雪一个月直播收入可达6000万—9000万元，美妆护肤类品牌的达人直播佣金率一般在20%—30% [2] - Yestar品牌关联达人直播间的总销售额中，有97.5%由韦雪贡献 [2] - 最近一个月韦雪多场直播观看人次超过千万，累计观看人次超过1亿，个人抖音账号涨粉260万，截至目前抖音粉丝数近500万 [2] 商业布局 - 韦雪做直播带货是自己当老板，但实际情况复杂 [4] - 杭州雪映繁星文化传媒有限公司成立于2024年1月，注册资本100万元人民币，由陈垲尧100%持股，与韦雪本人并无关联 [4] - 韦雪签约机构为浙江文希传媒，浙江永恒文希传媒有限公司控股股东为陈树瓶，执行董事、经理为林善训，注册资本为1000万元人民币 [4] - 韦雪名下仅有2家关联公司，担任上海雪雪呀电子商务有限公司的执行董事、财务负责人，并持股99.9%，该企业成立于2023年12月，注册资本为100万元人民币 [4] - 韦雪控股的另一家海南韦婕妤贸易有限公司，已于2024年4月被注销 [4]

公司动态 - 东方甄选在三周年之际公布了"东方甄选十大自营爆品"榜单 [1] - 这是东方甄选首次详细披露自营产品的各项销售数据 [1] 产品表现 - 东方甄选自营烤肠、鸡蛋、牛奶、吐司、果冻橙、鸡胸肉、青虾仁、意面、披萨、蓝莓花色苷叶黄素酯软糖累计销量位居前十名 [1] - 烤肠累计销售超过2.3亿根，总销量达到1100万单 [1]

公司表现 - 东方甄选（01797.HK）在23日盘中大幅拉升，一度涨超15%，截至发稿，该股涨约12%，近两日累计大涨近30% [1] 行业动态 - 微信小店正式开启"送礼物"功能的灰度测试，除了珠宝首饰、教育培训类目，以及原价高于1万元的商品外，都将默认支持"送礼物"功能，商品详情页会展示"支持送礼物"入口 [1] - 微信店铺已上线"送礼物"的新功能 [2] 市场分析 - 微信作为中国最流行的社交应用程序之一，微信小店"送礼物"功能作为全新的商业模式，预计将带来广阔的可选消费以及"情感化"消费空间 [3] - 结合微信目前已经取得的市场地位，后续"送礼物"功能传播裂变有望超预期，主题热度有望跨年 [3] 投资建议 - 建议关注五大方向，确定性的角度建议关注入驻零售商，弹性角度建议关注电商服务商以及品牌和广告代理运营商 [3]