行业前景 - 摩根士丹利对海南旅游零售业前景持正面看法 [1] - 支持因素包括宏观经济逐步复苏、积极的财富效应、销售商品种类扩张及政策支持 [1] - 预计2026年海南免税市场将按年增长25%至30% [1] 公司业绩预测 - 预测中国中免去年第四季收入按年增长19% [1] - 预测中国中免去年第四季经营利润按年增长92% [1] - 预测中国中免去年第四季净利润按年增长135% [1] - 预期中国中免全年收入按年下跌1% [1] - 预期中国中免全年盈利按年下跌9% [1] - 预计2026年海南免税市场增长将推动中国中免盈利增长44% [1] 公司估值与评级 - 中国中免H股现价对应2026年预测市盈率约26倍 [1] - 经历近期升浪后估值水平似乎合理 [1] - 建议投资者等待更佳时机入市 [1] - 给予"与大市同步"评级 [1] - 目标价由60港元上调至89港元 [1]

公司股价表现 - 中国中免H股逆市上涨，截至发稿涨6.9%，报83.7港元，成交额达1.85亿港元 [1] 行业销售数据 - 海南免税销售在1月1日至3日期间同比增长129%，达到7.12亿元人民币 [1] - 同期免税购物人次同比增长61% [1] - 人均免税消费额同比增长42.5%，达到8527元人民币 [1] - 购买商品数量同比增长52.4% [1] - 所有数据均超过市场预期 [1] 增长驱动因素 - 销售增长强劲主要得益于海南自去年10月起放宽了当地居民及离境旅客的免税购物政策限制，推动了购物人流增长 [1] - 人均消费额显著提升主要由精品类别（如服装、鞋履、手袋、珠宝）及手机产品所带动 [1] - 地方政府持续提供免税购物补贴 [1] 机构观点与评级 - 瑞银发布研报，看好中国中免A股及H股，给予“买入”评级 [1] - 瑞银给予中国中免A股目标价99.59元人民币，H股目标价90.73港元 [1]

公司股价表现 - 中国中免H股逆市上涨，截至发稿涨6.9%，报83.7港元，成交额达1.85亿港元 [1] 行业销售数据 - 海南免税销售在1月1日至3日期间同比增长129%，达到7.12亿元人民币 [1] - 同期免税购物人次同比增长61% [1] - 人均免税消费额估算为8527元人民币，同比增长42.5% [1] - 购买商品数量同比增长52.4% [1] - 所有数据均超出市场预期 [1] 增长驱动因素 - 销售强劲增长主要得益于海南自去年10月起放宽了当地居民及离境旅客的免税购物政策限制，从而推动了购物人流增长 [1] - 人均消费额显著提升主要由精品类别（如服装、鞋履、手袋、珠宝）及手机产品所带动 [1] - 地方政府持续提供免税购物补贴 [1] 机构观点与评级 - 瑞银看好中国中免A股及H股，分别给予目标价99.59元人民币及90.73港元，评级为“买入” [1]

海南离岛免税市场销售表现 - 2026年元旦假期（1月1日至3日）海南离岛免税购物金额达7.12亿元人民币，同比增长128.9% [1] - 同期购物人数为8.35万人次，同比增长60.6%，销售商品44.2万件，同比增长52.4% [1] - 三亚市元旦三天免税销售额达4.8亿元人民币，同比增长111.5%，日均销售额分别为1.63亿元、1.71亿元和1.47亿元 [1] - 自2025年12月18日海南自贸港封关后，三亚免税日均销售额多日突破1亿元人民币 [1] - 2025年全年三亚免税销售额达到214亿元人民币 [1] 中国中免近期市场表现与股价 - 2026年首个交易日（1月5日），中国中免股价报90.29元/股，当日下跌4.52%，市值约为1868亿元人民币 [2] - 自2025年12月18日封关以来至1月5日，公司股价累计上涨近20% [2] - 2025年12月31日盘中，股价一度触及95.66元/股，创下自2023年11月以来的新高 [2] - 公司历史股价峰值出现在2020年《海南自由贸易港建设总体方案》发布后，当年6月股价上涨超50%并首次突破100元，后续接连突破200元和300元，巅峰市值一度超过8000亿元人民币 [3] - 公司于2022年8月25日在港交所上市，发行价为每股158.00港元 [4] 中国中免财务业绩表现 - 2021年业绩达到巅峰，营收约676.76亿元人民币，归母净利润96.54亿元人民币 [5] - 2022年营收规模回落至544.33亿元人民币，归母净利润同比下滑47.89%至50.30亿元人民币 [5] - 2023年营收和利润有所修复，但2024年再次同比下滑 [5] - 2025年上半年业绩压力持续，截至6月30日营收约281.51亿元人民币，同比下滑9.96%，归母净利润26亿元人民币，同比下滑20.81% [5] 公司应对措施与业务拓展 - 自2025年12月18日封关起，公司联动cdf海口国际免税城、三亚国际机场免税店等六地推出超1.2亿元人民币消费礼券及海南居民专享8.8折等优惠活动 [6] - 同期集中开展了迪奥美妆、阿玛尼、浪琴等多个高端品牌的营销活动 [6] - 近期公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司陆续中标京沪核心机场免税项目 [6] - 中标项目包括上海浦东机场T2航站楼、S2卫星厅国际区域及虹桥机场T1航站楼国际区域进出境免税店经营权，经营年限为2026年1月1日至2033年12月31日 [7] - 另中标北京首都机场T3免税项目（01标段）经营权，运营期限为2026年2月11日至2034年2月10日 [7] 行业竞争与公司前景 - 海南封关后，离岛免税将面临更直接的竞争局面，包括本土持牌商、外资免税巨头和跨境电商的外部冲击 [6] - 公司在数码产品、部分奢侈品品类上具备一定优惠力度并能享受政策红利，但在产品价格上尚未形成压倒性优势 [6] - 专家观点认为公司面临的挑战是短暂的，依然看好公司及中国免税市场的未来 [7]

市场表现 - 1月6日，旅游零售板块整体上涨0.33%，表现弱于当日上证指数（上涨1.5%）和深证成指（上涨1.4%）[1] - 板块内，中国中免领涨，收盘价为65.06元，涨幅为0.33%[1] - 中国中免当日成交量为57.83万手，成交额为52.09亿元[1] 资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.91亿元[1] - 板块同时获得游资和散户资金净流入，净流入额分别为7585.11万元和2.15亿元[1] - 中国中免个股资金流向与板块整体一致，主力资金净流出2.9117亿元，主力净流出占比为5.59%[1] - 中国中免获得游资净流入7585.11万元，游资净流入占比为1.46%，同时获得散户净流入2.15亿元，散户净流入占比为4.13%[1]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股尾盘涨超3%，截至发稿涨2.42%，报78.45港元，成交额3.33亿港元 [1] 海南旅游市场整体表现 - 2026年元旦假期作为海南自贸港全岛封关后首个小长假，全省接待游客217.16万人次，按可比口径同比增长25.2% [1] - 同期实现旅游总收入31.36亿元，同比增长28.9%，收入增速高于人次增速3.7个百分点，显示消费结构持续优化 [1] - 离岛免税、入境旅游等领域表现突出 [1] 海南离岛免税销售数据 - 根据海口海关数据，海南1月1日至3日免税销售同比增长129%至7.12亿元 [1] - 同期免税购物人次按年增加61% [1] - 瑞银估算人均免税消费额为8527元，按年上升42.5% [1] - 购买商品数量亦按年增长52.4%，所有数据均胜市场预期 [1] 行业分析与展望 - 国元国际认为封关政策的红利与多元化产品供给将共同推动海南旅游市场进入高质量发展新阶段 [1] - 瑞银认为销售增长强劲主要由于海南在去年10月放宽了当地居民及离境旅客于海南免税店的购物政策限制，推动了购物人流增长 [1]

公司股价与市场表现 - 中国中免(01880)股价在尾盘交易中上涨超过3%，截至发稿时上涨2.42%，报78.45港元，成交额为3.33亿港元 [1] 海南旅游市场整体表现 - 2026年元旦假期是海南自贸港全岛封关后的首个小长假，旅游市场迎来“开门红” [1] - 全省接待游客217.16万人次，按可比口径同比增长25.2% [1] - 实现旅游总收入31.36亿元，同比增长28.9% [1] - 旅游收入增速高于人次增速3.7个百分点，显示消费结构持续优化 [1] 离岛免税销售数据 - 根据海口海关数据，海南1月1日至3日免税销售额同比增长129%，达到7.12亿元 [1] - 同期免税购物人次按年增加61% [1] - 估算人均免税消费额为8527元，按年上升42.5% [1] - 购买商品数量亦按年增长52.4% [1] - 所有免税销售数据均胜市场预期 [1] 行业分析与展望 - 离岛免税和入境旅游等领域在元旦假期表现突出 [1] - 销售增长强劲主要归因于海南在去年10月放宽了当地居民及离境旅客于海南免税店的购物政策限制，推动了购物人流增长 [1] - 封关政策的红利与多元化产品供给将共同推动海南旅游市场进入高质量发展新阶段 [1]

海南免税销售数据 - 2025年1月1日至3日，海南免税销售额同比增长129%至7.12亿元人民币 [1] - 同期免税购物人次按年增加61% [1] - 估算人均免税消费额为8527元人民币，按年上升42.5% [1] - 购买商品数量按年增长52.4% [1] - 所有数据均胜市场预期 [1] 增长驱动因素 - 销售增长强劲主要因海南在2024年10月放宽了当地居民及离境旅客于海南免税店的购物政策限制，推动购物人流增长 [1] - 人均消费额显著提升主要由精品类别如服装、鞋履、手袋、珠宝等及手机产品所带动 [1] - 地方政府持续提供免税购物补贴 [1] 公司观点 - 较看好中国中免A股及H股，分别予目标价99.59元人民币及90.73港元，评级"买入" [1] - 看好上海机场，因其新合约可能推动公司重回高增长轨道 [1] - 上海机场没有重大资本开支，净资产收益率有望持续改善 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予中国中免A股“买入”评级 [6] - 报告设定的A股目标价为110元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，中国中免在获得北京首都机场T3免税店经营权及离岛免税销售强劲的背景下，经营面将持续改善，因此上调盈利预测及投资评级 [7][8][10] - 预计2026-2027年净利润将分别达到45.51亿元和51.70亿元，较此前预测的38.9亿元和42.7亿元有所上调 [10][12] - 当前股价90.29元对应2025-2027年预测市盈率分别为50倍、41倍和36倍 [10][12] 公司经营与事件分析 - **首都机场T3免税店中标**：公司于2025年12月30日中标北京首都机场T3进出境免税店经营权，期限为2026年2月11日至2034年2月10日 [7] - **经营条款优化**：新合约首年保底费用约为4.8亿元，较上一轮首年保底费5.6亿元降低约1亿元；首年提成比例为5%，第二年起每年增加1%，第五年起不再递增，最高为8%，远低于上一轮各品类18%-36%的提成比例，经营成本将下降 [7][10] - **长期利润有望增厚**：尽管经营面积缩小可能导致收入规模收缩，但由于T3承担首都机场逾80%的国际旅客，且公司持有原T3经营者日上（中国）51%股权，整合后归母利润规模预计将增加 [10] - **业绩影响偏长期**：2025年以来首都机场国际及地区旅客吞吐量约为1584万人次，仅为2019年同期的47%，机场客流完全恢复尚需时日 [10] 离岛免税销售表现 - **近期销售强劲**：根据海口海关统计，2025年9-11月离岛免税销售额约65.4亿元，同比增长14.9% [10] - **海南封关刺激消费**：海南封关首周离岛免税购物金额约11亿元，同比大幅增长54.9% [10] - **元旦假期表现亮眼**：元旦假期期间，离岛免税购物人数8.35万人次，购物金额7.12亿元，客单价约8527元，同比增长约38% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：预计公司2025-2027年净利润分别为37.15亿元、45.51亿元和51.70亿元，同比变化分别为-13.0%、增长22.5%和增长13.6% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.80元、2.20元和2.50元 [10][12] - **历史财务数据**：公司2024年净利润为42.67亿元，2023年为67.14亿元，2022年为50.30亿元 [12][14] 公司基本资讯 - **股价与市值**：截至2026年1月5日，A股股价为90.29元，总市值约为1762.89亿元 [2] - **股东结构**：主要股东为中国旅游集团有限公司，持股50.30% [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨幅分别为11.5%、32.3%和42.5% [2] - **估值指标**：股价/账面净值为3.39倍，每股净值为26.66元 [2]

券商评级与目标价调整概览 - 1月5日，券商共发布9次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为安徽建工、中国中免、亚星锚链 [1] - 安徽建工目标价涨幅为50.75%，属于基础建设行业 [1] - 中国中免目标价涨幅为25.15%，属于旅游零售行业 [1] - 亚星锚链目标价涨幅为23.22%，属于航海装备行业 [1] 评级调低情况 - 1月5日，券商调低上市公司评级1家 [1] - 中信证券将聚杰微纤的评级从“买入”调低至“增持” [1]