收入和利润（同比环比） - 收入为人民币148.748亿元，同比增长39.3%[13][16][19] - 2025年上半年公司收入为人民币148.748亿元，同比增长39.3%[72][75] - 公司2025年上半年收入为148.748亿元人民币，同比增长39.3%[191] - 毛利为人民币47.064亿元，同比增长38.3%[13][18][22] - 公司2025年上半年毛利为47.064亿元人民币，同比增长38.3%[191] - 期内利润为人民币27.182亿元，同比增长44.1%[13] - 期内利润从人民币1,886.9百万元增长44.1%至人民币2,718.2百万元[37][42] - 2025年上半年净利润为人民币27.182亿元，同比增长44.1%[72][75] - 公司2025年上半年净利润为27.182亿元人民币，同比增长44.1%[191] - 公司期内利润为人民币26.93亿元[199] - 公司2025年上半年税前利润为34.683亿元人民币，同比增长38.6%[191] - 公司2025年基本每股收益为7.23元人民币，同比增长38.2%[191] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为人民币101.684亿元，同比增长39.8%[17][21] - 其他收入及收益净额从人民币80.9百万元增长96.0%至人民币158.6百万元[26][31] - 销售及分销开支从人民币651.5百万元增加40.2%至人民币913.7百万元[27][32] - 行政开支从人民币279.5百万元增加56.6%至人民币437.7百万元[28][33] - 研发开支从人民币40.3百万元增加1.7%至人民币41.0百万元[29][34] - 财务成本从人民币4.4百万元减少52.3%至人民币2.1百万元[35][40] - 所得税开支从人民币614.9百万元增加22.0%至人民币750.1百万元[36][41] - 2025年上半年员工薪酬总支出为人民币8.978亿元，较2024年同期的6.007亿元增长49.5%[60][63] 各业务线表现 - 商品和设备销售收入为人民币144.947亿元，同比增长39.6%[16][20] - 加盟及相关服务收入为人民币3.801亿元，同比增长29.8%[16][20] - 加盟及相关服务费收入仅占2025年上半年总收入的2.6%[91][93] - 商品和设备销售毛利率从30.5%降至30.3%[18] - 商品及设备销售毛利率从2024年上半年的30.5%降至2025年上半年的30.3%[23] - 加盟及相关服务毛利率从2024年上半年的81.7%提升至2025年上半年的82.7%[25][30] - 幸运咖品牌在2025年上半年推出超10款水果咖啡新品，定价6-8元人民币[82] - 公司核心产品价格区间为人民币2-8元（蜜雪冰城）和5-10元（幸运咖）[73][74][76][78] - 智能出液机已覆盖超5,600家蜜雪冰城门店[81][84] - 公司核心饮品食材100%自主生产[101][102] 门店网络和扩张 - 截至2025年6月30日公司在全球12个国家拥有超过53,000家门店[72][75] - 截至2025年6月30日，公司全球门店总数达53,014家，其中中国内地48,281家，中国内地以外4,733家[88] - 中国内地门店覆盖31个省级行政区、超300个地级市，三线及以下城市门店占比57.6%（27,804家）[89][83] - 2025年上半年中国内地新开门店7,721家，关闭1,187家，净增6,534家[95] - 加盟店数量从2024年6月30日的43,197家增至2025年6月30日的52,996家，净增9,799家[97] - 2025年上半年加盟店关闭数量为1,187家，较2024年同期的799家增长48.7%[97] - 直营门店数量从2024年6月30日的21家减少至2025年6月30日的18家[96] - 自营店数量2025年6月30日为18家，较2024年同期的21家减少3家[98] - 加盟商数量从2024年6月30日的19,310名增长至2025年6月30日的23,404名[96] - 加盟商数量从2024年6月30日的19,310家增至2025年6月30日的23,404家，净增4,094家[98] - 印度尼西亚和越南市场门店数量在报告期内有所减少[68][71] - 印尼和越南市场门店数量在报告期内减少[85][86] - 公司在中亚哈萨克斯坦阿拉木图开设首家门店[85][86] - 东南亚市场被确定为海外扩张重点区域[120][122] 供应链和基础设施 - 在中国拥有29个仓库组成的仓储体系，覆盖33个省级行政区和超过300个地级市[103] - 在海外4个国家建立本地化仓储和配送网络[103] - 致力于构建全球化供应链平台支持海外业务[125][128] - 将持续投资自动化及智能化制造能力提升[125][129] 品牌、营销和IP建设 - 抖音平台"蜜雪冰城"话题累计播放量超过542亿次[112] - 抖音平台Mixue话题浏览量达542亿次[116] - 2025年5月推出多语言版动画"雪王驾到"，覆盖英语、法语及葡萄牙语等版本[107] - 2025年上半年在郑州东站开设融合IP文创的旗舰店[110][113] - 计划通过动画/电影等多元形式扩展雪王IP内容矩阵[126][130] - 公司通过专属应用程序及小程序直接获取消费者洞察[117][118] - 2024年公司终端零售额在全球食品饮料行业排名第72位[67][69] 财务状况和资产 - 现金及银行结余为人民币124.983亿元，较期初增长64.1%[15] - 现金及等价物等从人民币11,109.5百万元增长58.5%至人民币17,611.8百万元[38][43] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为84.055亿元人民币，较2024年底增长93.9%[195] - 总资产为人民币272.929亿元，较期初增长38.0%[15] - 金融资产公允价值为人民币51.135亿元，较期初增长46.5%[15] - 公司2025年6月30日金融资产公允价值为51.135亿元人民币，较2024年底增长46.5%[195] - 公司2025年6月30日存货为29.917亿元人民币，较2024年底增长35.0%[195] - 公司2025年6月30日总流动资产为183.811亿元人民币，较2024年底增长54.5%[195] - 公司2025年6月30日总非流动资产为89.118亿元人民币，较2024年底增长13.0%[195] - 公司总资产减流动负债从2024年末的人民币152.66亿元增长至2025年6月的人民币216.02亿元，增幅达41.5%[196] - 公司净资产从2024年末的人民币150.61亿元增长至2025年6月的人民币213.81亿元，增幅达42.0%[196] - 公司股本从2024年末的人民币36.00亿元增至2025年6月的人民币37.96亿元，增幅5.4%[196] - 公司非控股权益从2024年末的人民币10.53亿元增至2025年6月的人民币13.12亿元，增幅24.6%[196] - 公司净流动资产从2024年末的人民币73.79亿元增至2025年6月的人民币126.91亿元，增幅72.0%[196] - 公司储备从2024年末的人民币145.96亿元增至2025年6月的人民币208.71亿元，增幅43.0%[196] - 公司发行股份获得人民币35.91亿元[199] - 公司非流动负债总额从2024年末的人民币20.57亿元增至2025年6月的人民币22.09亿元，增幅7.4%[196] - 公司租赁负债从2024年末的人民币4.05亿元增至2025年6月的人民币4.74亿元，增幅16.9%[196] - 截至2025年6月30日资本承诺为人民币7,490万元，较2024年12月31日的3.986亿元减少81.2%[62] - 截至2025年6月30日，公司未持有任何库存股份[159] 公司治理和股权结构 - 公司于2025年3月3日在香港联交所完成H股上市[133] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成[135] - 公司自上市日起完全遵守企业管治守则所有适用条款[133][138] - 公司采用标准守则规范董事及相关人员证券交易[134][139] - 审计委员会已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审核综合财务报表[141][142] - 公司核数师安永已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审核综合财务报表[143][145] - 蔡卫淼女士于2025年6月获委任为集团执行副总裁兼首席供应官[144][146] - 孙建涛先生于2025年6月获委任为集团执行副总裁兼蜜雪冰城美洲大区首席执行官[144][146] - 张红超先生持有100,098,196股非上市股份，占非上市股份的43.76%，占公司总股本的26.37%[149] - 张红超先生通过受控法团持有971,993股，占非上市股份的0.42%，占公司总股本的0.26%[149] - 张红甫先生持有100,098,196股非上市股份，占非上市股份的43.76%，占公司总股本的26.37%[149] - 张红甫先生通过受控法团持有971,993股，占非上市股份的0.42%，占公司总股本的0.26%[149] - 蔡卫淼女士持有381,024股非上市股份，占非上市股份的0.17%，占公司总股本的0.10%[149] - 孙建涛先生持有1,905,121股非上市股份，占非上市股份的0.83%，占公司总股本的0.50%[149] - 公司董事长张红超先生直接及通过员工持股平台合计持有非上市股份及H股权益约5390万股，占非上市股份总数35.72%，占公司总股本14.20%[151] - 公司首席执行官张红甫先生直接及通过员工持股平台合计持有非上市股份及H股权益约5390万股，占非上市股份总数35.72%，占公司总股本14.20%[151] - 公司执行董事兼首席供应官蔡卫淼女士持有254,016股股份，占非上市股份0.17%，占公司总股本0.07%[151] - 公司监事兼美洲大区首席执行官孙建涛先生持有1,270,080股股份，占非上市股份0.84%，占公司总股本0.33%[151] - 公司员工总数从2024年12月31日的7,025名增加至2025年6月30日的8,117名，增长15.5%[60][63] 融资和资金使用 - 公司于2025年3月3日完成H股首次公开发售，发行17,059,900股H股，发行价为每股202.50港元[162] - 超额配股权于2025年3月28日获全额行使，额外发行2,558,900股H股，占初始发行规模约15%[163] - 全球发售（含超额配售）净筹资约37.99亿港元[163] - 截至2025年6月30日，公司已动用净筹资额中的4.62亿港元，占净筹资总额12.15%[163] - 剩余未动用净筹资额约33.37亿港元[163] - 全球发售所得款项净额总计37.99亿港元，已动用4.62亿港元，未动用33.37亿港元[164] - 提升端到端供应链分配资金25.07亿港元，占比66%，已动用2.89亿港元，未动用22.18亿港元计划2028年前使用[164] - 中国地区供应链建设分配资金20.51亿港元，占比54%，已动用2.76亿港元，未动用17.75亿港元[164] - 海外业务分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.13亿港元，未动用4.43亿港元[164] - 品牌和IP建设分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.65亿港元，未动用3.91亿港元[164] - 数字化和智能化能力建设分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.64亿港元，未动用3.92亿港元[164] - 营运资金及其他一般企业用途分配资金3.8亿港元，占比10%，已动用0.44亿港元，未动用3.36亿港元[164] 其他重要事项 - 公司无重大或有负债[61] - 公司未建议派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息[169][174] - 公司未涉及任何可能对财务状况产生重大不利影响的重大诉讼或仲裁[170][175] - 公司保留上市后三年内分拆海外业务的可能性，但目前尚无详细计划[177][179]

茶饮行业复苏态势 - 茶饮行业在经历2024年全行业短暂增速放缓后 2025年上半年再次迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪集团和古茗2025年上半年收入同比增速达到40%左右 [1] 茶饮品牌市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 茶百道股价上涨0.24%至8.34港元 [1] - 蜜雪冰城 古茗 霸王茶姬等茶饮品牌2025年初上市有助于提升行业整体渗透率和门店客流 [1] 行业增长驱动因素 - 上半年开启的外卖大战使茶饮成为核心补贴品类 进一步提升单店销售 [1] - 开店节奏良好的品牌核心优势在于加盟门店的单店模型出色 未来品牌势能仍强烈依赖加盟店单店模型 [1]

茶饮股市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 [1] - 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 [1] - 茶百道股价微涨0.24%至8.34港元 [1] 行业复苏趋势 - 2024年全行业经历短暂增速放缓后 2025年上半年茶饮行业迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪和古茗上半年收入同比增速达40%左右 [1] 行业增长驱动因素 - 蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等品牌2025年初上市提升行业整体渗透率和门店客流 [1] - 上半年外卖大战中茶饮作为核心补贴品类推动单店销售提升 [1] - 加盟门店单店模型出色是品牌开店节奏好的核心原因 未来品牌势能仍强烈依赖此模型 [1]

核心观点 - 国庆黄金周短期消费助推力 尤其利好旅游 餐饮 饮料 户外运动及黄金板块 [1] - 中秋节与国庆节叠加 预计带动国内旅游及消费大幅攀升 [1] - 全国性服务消费提振政策及区域性举措助力延长假期期间消费增长 [1] 受益板块 - 旅游业 酒店业 零售业 餐饮业 黄金珠宝业 现制饮品业及户外运动业 [1] - 板块增长源于大众对服务 文化体验及休闲活动需求的提升 [1] 受益企业 - 中国中免(01880) 海底捞(06862) 百胜中国(09987) [1] - 蜜雪集团(02097) 农夫山泉(09633) 安踏体育(02020) [1]

核心观点 - 蜜雪冰城全国多地门店出现冰鲜柠檬水缺货现象 主要因进口柠檬延期到港和国产柠檬减产导致供应紧张 [1][2][3] - 柠檬批发价格同比上涨近一倍 安岳柠檬收购价创历史新高 茶饮品牌面临原料成本压力 [5][16][21] - 公司通过上调产品价格和原料供应价转移部分成本压力 但加盟商利润仍受影响 [22][23][24] 供应短缺原因 - 进口柠檬受天气影响延期到港 国产新季柠檬需储存优化口感导致短期供应缺口 [3] - 四川安岳遭遇倒春寒和高温天气 柠檬产量整体下滑 同时全球主产区（西班牙/意大利/土耳其）减产加剧供应紧张 [4][10][12] - 安岳柠檬出口额大幅增长 2024年全年出口额1.78亿元（同比+102.5%） 2025年1-7月自营出口额1.07亿元（同比+14%） [12] 价格波动情况 - 全国柠檬平均批发价达15.01元/公斤（2025年9月） 较去年同期的7.84元/公斤上涨91% [5] - 安岳柠檬收购价从3.6元/斤（2-3月）涨至9.5元/斤（7-8月） 创历史峰值 [11][16] - 蜜雪冰城向加盟商提供的柠檬售价从200元/件（约30斤）上调至255元/件 涨幅27.5% [22] 公司应对措施 - 蜜雪冰城将北上广深等城市部分门店的冰鲜柠檬水售价从4元上调至5元 [23] - 通过合作种植基地（15万亩）保障部分供应 但产量仍未完全满足需求 [21] - 与供应商按批次锁定价格和货源 推出香水柠檬新品 并补充进口柠檬 [25] 行业影响 - 柠之恋公司订单量同比增加50% 但资金需求从900万元/月增至2400万元/月 需依赖银行贷款 [16][17][18] - 茶饮品牌采购半成品黄柠檬价格从3元/斤涨至8-10元/斤 加盟商表示利润受到挤压 [21][24] - 新季柠檬上市后收购价回落至6.5元/斤 但因全球减产背景 供应链稳定性仍存挑战 [26][27]

报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为"看好" [1][8] 报告核心观点 - 民办高校营利性分类管理条件成熟 质量提升为政策推进前提 上市公司办学指标已达标 预计政策加速推进 [1][9] - 营利性学校收益分配权确立 资产回报确定性提升 上市公司平均利润率30.9% 平均ROE 12% 资产回报佳 [2][10] - 高校供给增长缓慢而需求旺盛 21-24年大学录取人数从1036万人增至1069万人 高考人数从1078万人增至1342万人 录取率从96.1%降至79.6% [2][10] - 预计获发营利性牌照后高校上市公司将重启扩张 推动在校生人数快速增长 高教板块估值提升值得期待 [2][11] 海外教育行业分析 - 教育指数本周上涨5% 跑赢恒生国企指数2.3个百分点 年初至今累计涨幅23.2% [8] - 6家高教上市公司关键指标达标 生师比17.9:1符合教育部18:1要求 生均办学经费1278元/年超出1200元标准 [1][9] - 民办高校21年起进入质量提升投入期 目前投入上行周期接近尾声 质量达标近在眼前 [1][9] - 建议关注宇华教育 中教控股 中国科培 东软睿新 中汇集团 新高教 希教国际控股 华夏控股 [3][11][14] 海外医药行业进展 - 恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市 用于治疗HER2阳性乳腺癌获NMPA受理并纳入优先审评 [3][18] - 维立志博PD-L1/4-1BB双抗完成黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床首例患者用药 [3][18] - 迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海 与Aditum Bio成立Kalexo Bio 获得高达10亿美元预付款和里程碑付款 首付款1200万美元 [3][18] - 诺华与MonteRosa达成57亿美元合作 研发免疫介导性疾病降解剂 MonteRosa获1.2亿美元首付款 [4][19] - BioNTech启动PD-L1/VEGF双抗一线治疗三阴乳腺癌全球三期临床 计划入组558例患者 预计2029年底完成 [4][19] - 赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果 brivekimig组中位响应率67% 安慰剂组37% [4][19] 海外社服行业表现 - 携程2Q25收入149亿元同比增长16% non-gaap经营利润47亿元 经营利润率31%超预期 [23] - 蜜雪集团1H25收入149亿元同比增长39% 净利润27亿元同比增长44% 净利润率18.3% [24] - 古茗1H25收入57亿元同比增长41% 经调整核心利润11亿元同比增长49% 核心利润率20.1% [25] - 古茗上半年净新增门店1265家 门店总数11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% [25] - 古茗单店日均GMV7600元同比增长21% 超过8000家门店配备咖啡机 [26] 重点公司估值数据 - 新东方市值613亿元 25E PE 18.0倍 预计24-26年利润复合增速32% [30] - 好未来市值482亿元 25E PE 35.0倍 [30] - 中教控股市值93亿元 25E PE 5.1倍 预计24-26年利润复合增速111% [30] - 携程集团市值4328亿港元 25E PE 22倍 [33] - 蜜雪集团市值1499亿港元 25E PE 24倍 [33] - 古茗市值496亿港元 25E PE 19倍 [33]

核心观点 - 蜜雪冰城多地门店出现冰鲜柠檬水供应紧张情况 主要由于柠檬原料供应短缺及价格上涨等因素影响 公司回应称储备充足并将很快恢复供应 [1][2] 产品供应情况 - 广州 深圳 北京 上海 苏州 杭州等多地门店出现冰鲜柠檬水断货或售罄现象 [1] - 广州五家门店中有三家明确断货 另外两家仅限现场购买 [1] - 门店反映缺货已持续多天 总部暂停柠檬供应 [1] - 冰鲜柠檬水年销量超10亿杯 每秒售出约32杯 被称为镇店之宝 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 上半年净利润27.2亿元 同比增长44.1% [1] - 复星国际证券预计2025年全年营收达297亿元 同比增长20% [1] - 柠檬水产品占公司销量主力 占比15%-20% [1] 供应短缺原因 - 门店数量快速增长导致柠檬供应跟不上需求增速 [2] - 柠檬批发价格大幅上涨 当前均价14.97元/公斤 较去年同期7.85元/公斤上涨近一倍 [2] - 夏季炎热天气显著提升柠檬饮品需求 [2] - 进口柠檬受天气影响延期到港 川渝柠檬处于采摘储存期 [2] 公司回应与措施 - 公司称个别地区原料波动属暂时现象 整体储备非常充足 [2] - 大量进口柠檬即将到港 储存柠檬已通过评测满足使用标准 [2] - 原料正陆续下发门店 缺货情况将很快恢复 [2] 市场表现 - 截至9月19日收盘价395港元 较6月5日历史高点618.5港元回撤36% [2] - 当前市值1499.49亿港元 [2]

假期出行需求 - 2025年国庆中秋假期出行搜索量同比提升超过20% [1] - 机票 酒店 门票 租车等出游产品预订量大幅超越去年和同为8天连休的前年 [1] - 用户出行目的以旅游为主占比59% 返乡探亲约29% [1] 航空运输 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 日均同比增长26% [2] - 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15% [2] - 国内均航段价格与去年同期基本持平 国际机票单程均价同比有所上涨 [2] 酒店住宿 - 国内热门酒店预订量同比增长58% [3] - 假期高品质酒店预订热度同比增长超过20% [3] 出境旅游 - 十一出境游目的地产品同比增长75% 出游人数同比增长130% [4] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美同比增长207% 亚洲同比增长380% [4] - 中东非地区同比增长216% 乌兹别克斯坦机票预订量同比增长3.3倍 哈萨克斯坦同比增长2.3倍 [4] - 预订国庆出行签证服务人数同比增长近30% 出境长线游预约人次同比增长近五成 [4] 投资标的 - OTA板块建议关注同程旅行 携程集团 [5] - 冰雪产业建议关注长白山 大连圣亚 [5] - 旅游零售建议关注中国中免 王府井 [5] - 餐饮板块建议关注百胜中国 古茗 蜜雪集团 [5]

海外拓展进展 - 蜜雪冰城美国首店9月中旬开始筹备 选址纽约曼哈顿核心商业区[1] - 巴西首店选址圣保罗市中心Avenida Paulista购物中心黄金地段[1] - 今年4月开设中亚首店于阿拉木图 8月旗下咖啡品牌幸运咖在马来西亚开设海外首店[1] 战略布局调整 - 海外拓展从集中东南亚转变为中亚 北美 南美多地区同步试验性拓店[2] - 通过多地区开店确认不同市场优先度与难易度 构建适合区域特性的商业模型[2] - 不同地区文化 人口 收入水平差异导致奶茶业务发展难度和天花板存在差异[2] 市场机遇分析 - 中亚 北美 南美地区户外现制饮品消费习惯成熟 但长期由连锁咖啡主导供给[3] - 目标市场缺乏成熟奶茶品类供给 年轻人口加速增长带来刚性需求[3] - 奶茶需求庞大为海外扩张提供广阔空间[3] 盈利关键因素 - 定价策略决定单杯盈利水平与价格竞争力[4] - 供应链建设决定门店扩张速度与盈利释放潜力[4] 财务预测 - 预计FY2025/FY2026/FY2027年归母净利润分别为59.82亿元/66.00亿元/72.95亿元[1] - 预测综合考虑外卖补贴影响及未来两年海外业务加速因素[1]

海外拓展进展 - 蜜雪冰城美国首店9月中旬于纽约曼哈顿筹备 选址位于唐人街与SoHo区交界处[1] - 巴西首店选址圣保罗购物中心 位于市中心Avenida Paulista的黄金地段[1] - 中亚首店已于今年4月在阿拉木图开设 咖啡品牌"幸运咖"8月在马来西亚开设海外首店[1] 战略调整与区域选择 - 海外拓展从集中东南亚转变为中亚、北美、南美多地区同步试验性拓店[2] - 通过多地区开店确认不同市场优先度与难易度 构建适应不同区域的商业模型[2] - 选择标准基于文化差异、人口结构及收入水平对奶茶业务发展的影响[2] 市场机会分析 - 中亚、北美、南美地区现制饮品消费习惯成熟 但长期由连锁咖啡主导供给[3] - 奶茶品类供给缺失 年轻人口增长带来刚性需求 为海外扩张提供广阔空间[3] 盈利关键因素 - 定价策略决定单杯盈利水平与价格竞争力[4] - 供应链建设速度直接影响门店扩张与盈利释放节奏[4] 业绩预测 - 预计FY2025/FY2026/FY2027归母净利润分别为59.82亿元/66.00亿元/72.95亿元[1] - 预测综合考虑外卖补贴影响及未来两年海外业务加速扩张因素[1]