投资评级 - 中性评级 目标价16 28港元 较当前股价18 11港元存在10 1%下行空间 [2][3] 核心观点 - 2025上半年收入同比增长3 3%至148 2亿元人民币 净利润同比下滑11%至17 4亿元 基本符合预期 [7] - 第三季度经营环境面临挑战 客流下滑加剧 叠加奥运营销费用增加 下半年费用率预计环比上升 [7] - 管理层维持2025年全年业绩指引 收入持平 净利率保持高单位数水平 [7] - 库存水平健康 库销比为4个月 但复苏节奏存在不确定性 [7] 财务表现 - 2025年预期收入290 07亿元人民币 同比增长1 2% 2026年预期收入301 03亿元 同比增长3 8% [6][8] - 2025年预期净利润26 78亿元人民币 同比下滑11 1% 2026年预期净利润29 90亿元 同比增长11 7% [6] - 毛利率从2024年的49 4%微降至2025年的49 1% 2027年预计回升至49 9% [6][8] - 每股盈利2025年预期1 04元人民币 2026年预期1 16元 2027年预期1 32元 [6] 渠道与运营 - 上半年直营渠道收入同比下滑3 4% 批发渠道增长4 4% 电商渠道增长7 4% [7] - 线下折扣加深小于1个百分点 线上折扣加深1个百分点 [7] - 门店总数净减少51家至7,534家 其中直营门店减少19家 [7] 产品与营销 - 鞋类收入同比增长4 9% 表现优于服装类收入的下滑3 4% 鞋类占比提升至56% [7] - 跑步品类流水同比增长15% 三大核心跑鞋IP总销量突破526万双 [7] - 全面启动与中国奥委会合作推广 预计下半年营销费用率环比上升 [7] 同业比较 - 报告覆盖多家消费行业公司 包括安踏买入评级 目标价110 20港元 宝胜国际买入评级 目标价0 74港元 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入148.2亿元人民币，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元人民币，同比增长2.5%，整体毛利率为50.0% [1] - 净利润17.4亿元人民币，净利率为11.7% [1] 研发与科技创新 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发投入超过38亿元人民币 [1] - 超䨻科技应用于2025年新品，首款搭载该科技的慢跑鞋"越影5 PRO"完善专业跑鞋矩阵 [2] - 与国家航天局新闻宣传中心合作推动航天科技赋能运动装备，应用"航天速干"和"航天防晒"科技 [2][3] 产品结构与品类表现 - 专业产品收入占比持续增长至超60%，鞋产品收入占比达56% [1] - 跑步、篮球、综训三大运动品类零售流水占比达67% [2] - 跑步品类零售流水增长15%，专业跑鞋销量突破1400万双，其中三大系列跑鞋销量达526万双 [3] - 综训品类零售流水同比增长15% [3] - 签约运动员在国内外跑步赛事中斩获44项冠军，84次登上领奖台 [3] - 在北京半程马拉松90分钟内完赛跑者中，跑鞋穿着率占比61.35%位居第一 [3] 渠道与运营管理 - 门店总数达7534家（包含李宁品牌及李宁YOUNG） [4] - 高层级市场深化与顶级商业体及头部奥莱项目协同，新兴市场实施深度拓展 [4] - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为61天 [5] - 通过体系化库存管理实现数据透明化和结构优化 [5] 战略方向 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [1][5] - 聚焦产品竞争优势、深化中国奥委会合作、业务提质增效及发展根基夯实 [5] - 通过多品类布局满足多样化需求，降低对单一品类的依赖 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 专业体育资源助力中长期发展 [5] - 营收148.17亿元同比+3.3% 归母净利润17.37亿元同比-11.0% [7] - 电商渠道营收同比+7.4% 占比提升至29.0% [7] - 签约球员杨瀚森入选NBA 有望推动篮球品类销售复苏 [7] - 聚焦单品牌多品类多渠道战略 研发投入持续迭代核心技术 [7] 财务表现 - 25H1毛利率50.0%同比下降0.4pct 归母净利率11.7%同比下降1.9pct [7] - 中期派息33.59分人民币/股 派息率50% [7] - 鞋类产品营收82.31亿元同比+4.9% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [7] - 器材及配件营收13.93亿元同比+23.7% 占比增至9.4% [7] - 跑步/综训零售流水同比均+15% 篮球品类流水同比-20% [7] 盈利预测 - 2025E归母净利润26.45亿元同比-12.21% [6][7] - 2026E归母净利润28.45亿元同比+7.56% [6][7] - 2027E归母净利润31.04亿元同比+9.10% [6][7] - 2025-2027年营收预计290.27/307.66/328.45亿元 [6] - 每股收益预计1.02/1.10/1.20元 [6] 估值指标 - 当前市值468.11亿港元 收盘价18.11港元 [3] - 市盈率16.54/15.38/14.10倍(2025-2027E) [6] - ROE预计9.20%/9.00%/8.95%(2025-2027E) [6] - 资产负债率26.13% [3]

财务表现 - 上半年收入148.17亿元同比增长3.3% [1] - 权益持有人应占净利润17.37亿元同比下降11% [1] - 净利率为11.7%毛利率下降0.4个百分点至50.0% [1] 渠道运营 - 电商渠道收入同比增长7.4%贡献最大增量 [1] - 特许经销商收入同比增长4.4%占比提升至46.5% [1] - 零售渠道收入同比下降3.4%因直营店铺调整和消费场景转移 [1] 战略布局 - 持续优化电商平台运营并深化线上营销布局 [1] - 通过完善会员服务体系提升线上客户黏性 [1] - 关注各渠道增长机会以实现收入可持续增长 [1] 门店网络 - 李宁牌销售点数量为7534家较2024年末净减少51家 [1] - 销售点涵盖常规店、旗舰店、中国李宁时尚店及工厂店等类型 [1]

财务业绩 - 上半年收入148.2亿元同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元同比增长2.5% 整体毛利率50.0% [1] - 净利润17.4亿元 净利率11.7% [1] 运营效率 - 全渠道库销比维持在4个月 库存周转天数61天 [2] - 现金流充沛 库存健康可控 [1] - 电商直营流水实现高单位数增长 [2] 产品结构 - 专业产品收入占比超60% 鞋产品收入占比达56% [1] - 跑步品类零售流水增长15% [2] - 综训品类零售流水同比增长15% [2] 研发投入 - 上半年研发投入同比增长8.7% [1] - 近10年累计研发投入超38亿元 [1] - 推出超䨻科技应用于越影5PRO慢跑鞋等新品 [1] 技术成果 - 与国家航天局合作推出航天速干及航天防晒技术 [1] - 超轻/赤兔/飞电三大跑鞋系列半年销量超526万双 [2] - 全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [2] 营销合作 - 成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴 [1] - 中国荣耀主题营销活动覆盖全国超5200家门店 [1] - 北京半程马拉松90分钟内完赛跑者李宁鞋穿着率达61.35% [2] 渠道布局 - 李宁门店总数7534家（含李宁YOUNG） [2] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [2] - 南宁中心仓启动完成全国物流仓储网络布局 [2] 战略规划 - 坚持单品牌、多品类、多渠道战略 [2] - 深耕跑步篮球等六大核心品类 拓展户外网球新领域 [2] - 通过柔性供应链拓展电商专供产品线 [2] 赛事成就 - 签约运动员斩获44项冠军 [2] - 篮球品类依托三大产品系列及球星效应稳固市场 [2] - 绿色产品订单超额完成 [2]

股息派发 - 公司将于2025年9月16日派发中期股息每股0.3359元人民币 [1] 机构评级 - 近90天内共有17家投行给予买入评级 目标均价为19.01港元 [1] - 国金证券于2025年7月28日最新给予买入评级 [1] - 明确给出目标价的机构包括民银国际(18.90港元)、东方证券(20.07港元)、华兴证券(19.30港元)等 [1] - 交银国际给予中性评级(目标价16.28港元) 浦银国际给予持有评级(目标价18.31港元) [1] 财务表现 - 港股流通市值474.83亿港元 在服装家纺行业中排名第4位 [1][2] - 营业收入286.76亿人民币 显著高于行业平均38.22亿人民币 行业排名第2 [2] - 净利率10.51% 大幅优于行业平均净利率-12.58% [2] - 毛利率49.37% 高于行业平均毛利率36.03% [2] - 资产负债率26.9% 显著低于行业平均负债率50.99% [2] - ROE为11.81% 远高于行业平均ROE -5.0% [2]

股息派发 - 公司将于2025年9月16日派发中期股息 [1] - 每股派发金额为0.3359元人民币 [1]

股息派发安排 - 公司将于2025年9月16日派发中期股息 [1] - 每股派发金额为0.3359元人民币 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.32%至25184.66点 [1] - 国企指数上涨0.53%至9022.51点 [1] - 恒生科技指数上涨1.61%至5586.84点 盘中一度涨幅达1.8% [1] 半导体芯片行业 - 华虹半导体股价大涨11.74%至53.100港元 领涨板块 [2][3] - 中芯国际股价上涨6.29%至54.950港元 [2][3] - 晶门半导体股价上涨5.32%至0.495港元 [2] - 贝克微股价上涨9.80%至67.200港元 [2] 科技股表现 - 快手股价上涨近4% [3] - 小米股价上涨近2% [3] - 腾讯股价上涨1.43% [3] - 阿里巴巴股价上涨1.3% [3] - 京东和美团股价小幅下跌 [3] 其他上涨行业 - 体育用品股持续走高 李宁股价上涨近7%并刷新阶段新高 [3] - 苹果概念股集体上涨 美银指苹果产业链开启多年升级周期 [3] - 军工股 汽车股 手游股 稳定币概念股 纸业股均呈现上涨态势 [3] 下跌行业 - 航空股大幅走低 中国国航股价下跌超6% 受波音洽谈向中国出售多达500架飞机消息影响 [3] - 重型基建股 脑机接口概念股 煤炭股 濠赌股 光伏股 石油股表现弱势 [3]

行业环境 - 线下客流减少给体育运动品牌带来压力 [1] - 行业竞争日趋激烈 [1] 公司战略 - 已做好面临更大挑战的准备 [1] - 消费者对体育运动的爱好预计不会减弱 [1] - 持续进行线下渠道结构性优化 [1] - 已完成超级奥莱和奥莱大店的初步建设 [1] 财务状况 - 公司目前无库存压力 [1] - 已建立动态库存管控体系 [1] - 未来仍以50%毛利率为核心目标 [1] 消费趋势 - 消费分级趋势显现 [1]