投资评级 - 维持"买入"评级，上调港股目标价至128.5港元，A股目标价至人民币113.5元 [1][6] - 港股潜在升幅+15%，当前股价111.7港元，52周区间28.1-112.0港元 [2] - A股潜在升幅+15%，当前股价98.7元，52周区间36.6-99.8元 [4] 核心观点 - 2Q25业绩显著超预期：持续经营收入同比增长25% YoY，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47.9% YoY [5] - 上调全年收入指引：将2025年持续经营收入增速指引上调至13%-17% YoY（原指引未披露），其中TIDES业务预计增长80% YoY [5] - 利润率持续提升：2Q25经调整Non-IFRS归母净利率达32.6%（同比+6.1个百分点，环比+4.9个百分点） [5] - 在手订单创新高：截至6月底在手订单566.9亿元，同比增长37.2% YoY [5] 财务表现 2Q25业绩亮点 - 收入111.45亿元（+20.4% YoY，+15.4% QoQ），其中持续经营业务收入110.15亿元（+25.0% YoY） [5] - Wuxi Chemistry板块收入89.1亿元（+34.0% YoY），毛利率50.2%（同比+6.0个百分点） [5][7] - 自由现金流指引上调：从40-50亿元上调至50-60亿元 [5] 1H25财务摘要 - 总收入207.99亿元（+20.6% YoY） [5] - 经调整Non-IFRS归母净利润63.15亿元（+44.4% YoY） [5] - 毛利率43.8%（同比+4.9个百分点） [7] 业务板块分析 - 小分子D&M业务：收入同比增长20.5% YoY，环比增长25.5% QoQ [5] - TIDES业务：收入同比增长80.2% YoY，在手订单同比增长48.8% YoY [5] - 美国市场收入：同比增长48.1% YoY（1Q25为+28.4% YoY） [5] - 早期业务：呈现轻微正增长但整体需求仍疲软 [5] 估值调整 - 上调2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS归母净利润预测：分别+19.0%/+17.5%/+18.8% [6] - 港股估值采用19x 2026E PE（较3年均值高0.5个标准差） [6] - A/H股溢价设定为7%（较3年均值低0.4个标准差） [6] 行业覆盖 - SPDBI医药行业覆盖49家公司，其中CRO/CDMO板块： - 药明生物（2269.HK）：持有评级，目标价28.5港元 [15] - 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：买入评级，港股目标价20港元，A股32元 [15]

盈利预测与目标价调整 - 花旗将药明康德2025年至2027年每股盈利预测分别上调3%、6%及7%，主要基于化学业务推动的毛利率扩张、行政管理费用率下降及更高投资收益 [1] - H股目标价从95港元上调至130港元，A股目标价从88元人民币上调至119元人民币，反映更乐观的盈利前景 [1] - 药明康德被列为合同研发生产组织(CDMO)领域的首选股，评级"买入" [1] 管理层指引更新 - 公司上调2025年持续经营业务收入指引至425至435亿元人民币，同比增长13%至17%（原指引为415至430亿元人民币，同比增长10%至15%） [1] - 收入增长驱动因素为产能快速扩张，而非关税战前的订单激增 [1] - 预计2025年下半年持续经营业务收入将实现同比及较上半年双位数增长，全年新指引隐含同比增长5%至10%、较上半年增长6%至11% [1] 利润率展望 - 管理层对2025年经调整非国际财务报告准则净利润率进一步提升表现出信心 [1]

盈利预测与目标价调整 - 花旗将药明康德2025年至2027年每股盈利预测分别上调3%、6%及7%，主要基于化学业务推动的毛利率扩张、行政管理费用率下降及更高的投资收益 [1] - H股目标价从95港元上调至130港元，A股目标价从88元人民币上调至119元人民币，反映更乐观的盈利前景 [1] - 药明康德被列为合同研发生产组织(CDMO)领域的首选股，评级维持"买入" [1] 管理层指引更新 - 公司上调2025年持续经营业务收入指引至425至435亿元人民币，同比增长13%至17%（原指引为415至430亿元人民币，同比增长10%至15%） [1] - 2025年下半年持续经营业务收入预计实现同比及较上半年双位数增长，全年新指引意味同比增长5%至10%、较上半年增长6%至11% [1] - 管理层对提升2025年经调整非国际财务报告准则净利润率表现出信心，主要驱动因素为产能快速扩张而非关税战前的订单激增 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为122.26元 [1][5] 报告的核心观点 - 药明康德作为全球CRDMO龙头，2025年上半年业绩超预期，利润率大幅提升，Tides业务强劲，截至25H1在手订单增长37%，公司上调全年指引 [2] - 因上半年业绩增长强劲，上调盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入分别为435.47、493.02、562.03亿元，增速分别为11.0%、13.2%、14.0%，归母净利润分别为146.84、137.83、158.78亿元，增速分别为55.4%、 - 6.1%、15.2%，EPS分别为5.11、4.80、5.53元，预测2025年扣非归母净利润为117.05亿元，采用PE方法估值，给于2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价122.26元，维持增持评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40,341|39,241|43,547|49,302|56,203| |(+/-)%|2.5%|-2.7%|11.0%|13.2%|14.0%| |净利润(归母)（百万元）|9,607|9,450|14,684|13,783|15,878| |(+/-)%|9.0%|-1.6%|55.4%|-6.1%|15.2%| |每股净收益(元)|3.34|3.29|5.11|4.80|5.53| |净资产收益率(%)|17.4%|16.1%|21.3%|17.4%|17.3%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|29.51|29.99|19.30|20.57|17.85| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为37.29 - 98.69元 - 总市值为283,459百万元 - 总股本/流通A股为2,872/2,485百万股 - 流通B股/H股为0/387百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为59,912百万元 - 每股净资产为20.86元 - 市净率(现价)为4.7 - 净负债率为 - 28.98% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|50%|67%|159%| |相对指数|44%|57%|134%| [10] 财务预测表 详细展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、主要财务比率、现金流量表等多方面财务数据 [12] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）（2024A）|EPS（元/股）（2025E）|EPS（元/股）（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002821.SZ|凯莱英|122.89|2.58|3.06|3.60|48|40|34| |300759.SZ|康龙化成|32.84|1.01|1.02|1.21|33|32|27| |300363.SZ|博腾股份|25.48|-0.53|0.09|0.42|(48)|271|61| |平均值| - | - | - | - | - |40|36|31| [13]

财务业绩 - 上半年实现归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% [1] - 2025年第二季度实现归母净利润48.9亿元 同比增长112.78% 超出市场预期 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至151.4亿元、155.4亿元、180.2亿元 分别上调37.9%、24.1%、27.3% [1] 业务运营 - 截至2025年6月底在手订单高达566.9亿元 同比增长37.2% [1] - 公司持续推进产能扩张 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超400万升 [1] - 多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升 [1] 公司优势与评级 - 公司是一站式CXO龙头 业绩保持稳定 [1] - TIDES相关业绩与产能均快速增长 毛利率改善 [1] - 出售WuXi XDC股票带来一次性收益 [1] - 2025-2027年A股对应PE为19倍、18倍、16倍 H股对应PE为19倍、19倍、16倍 均维持买入评级 [1]

业绩表现 - 公司上半年实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1] - 2025Q2实现归母净利润48.9亿元，同比增长112.78%，超出市场预期 [1] 订单与产能 - 截至25年6月底，公司在手订单高达566.9亿元，同比增长37.2% [1] - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超400万升，多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升 [1] 业务发展 - 公司是一站式CXO龙头，业绩保持稳定 [1] - TIDES相关业绩与产能均快速增长，毛利率改善 [1] - 出售WuXi XDC股票带来一次性收益 [1] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测为151.4/155.4/180.2亿元，分别上调37.9%/24.1%/27.3% [1] - 25-27年A股对应PE为19/18/16倍，H股对应PE为19/19/16倍 [1]

港股市场表现 - 港股恒生指数跌0 43% 跌109点 恒生科技指数跌1 57% 港股早盘成交1482亿港元 [1] - 恒生生物科技指数逆市走高 涨1 77% [1] 生物科技行业 - 微创医疗（00853）涨9 7% 微创脑科学（02172）涨超8% 信达生物（01801）涨4 85% [1] - 药明康德（02359）涨2 24% 药明巨诺-B（02126）涨6 5% 药明生物(02269)再涨超3% 宣布新加坡CRDMO中心模块化生物制剂生产厂启动建设 [1] - 复星医药(02196)再涨超5% 公司获纽科阿尔茨海默病创新药物AR1001独家许可权 [1] - 心通医疗-B(02160)再涨8 8% 公司有望并购重组微创心律管理业务 进一步增厚产品管线布局 [2] - 加科思-B(01167)涨超20% 一致行动人再增持逾6万股 最新持股升至25 36% [6] 保险行业 - 保险股延续涨势 新华保险(01336)盘中涨4 47%破顶 中国人寿(02628)涨1 5% [3] 消费品行业 - 361度(01361)升6 5% 公司流水延续稳健增长表现 机构料其全年收入增长确定性较强 [4] 科技与娱乐行业 - 创梦天地(01119)再涨3 5% 与Playrix签订资本化协议 引入长期合作上游开发商成为战略股东 [5] 半导体行业 - 芯片股集体走低 华虹半导体(01347)跌5 3% 中芯国际(00981)跌3 9% ASMPT(00522)跌2 74% [6]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.43%，跌109点，恒生科技指数跌1.57%，早盘成交1482亿港元 [1] - 恒生生物科技指数逆市涨1.77%，微创医疗涨9.7%，微创脑科学涨超8%，信达生物涨4.85% [1] - 药明系个股普涨，药明康德涨2.24%，药明巨诺-B涨6.5%，药明生物再涨超3%并宣布新加坡CRDMO中心模块化生物制剂生产厂启动建设 [1] 生物医药行业 - 复星医药再涨超5%，公司获纽科阿尔茨海默病创新药物AR1001独家许可权 [1] - 心通医疗-B再涨8.8%，公司有望并购重组微创心律管理业务以增厚产品管线 [1] - 加科思-B涨超20%，一致行动人增持逾6万股，最新持股升至25.36% [5] 保险行业 - 保险股延续涨势，新华保险盘中涨4.47%破顶，中国人寿涨1.5% [2] 消费行业 - 361度升6.5%，公司流水延续稳健增长，机构预计全年收入增长确定性较强 [3] 游戏行业 - 创梦天地再涨3.5%，与Playrix签订资本化协议并引入长期合作上游开发商作为战略股东 [4] 半导体行业 - 芯片股集体走低，华虹半导体跌5.3%，中芯国际跌3.9%，ASMPT跌2.74% [5] - 英伟达追单30万块H20芯片，小摩称520解禁或影响本地产业链市场情绪 [5]

公司业绩指引调整 - 药明康德管理层上调2025年指引，主要驱动因素为产能快速扩张而非关税战前的订单激增 [1] - 2025年下半年持续经营业务收入预计实现按年及较上半年双位数增长 [1] - 全年新指引隐含按年增长5%至10%、较上半年增长6%至11% [1] 财务预测调整 - 花旗未大幅上调收入预测，因一季度业绩公布后已提前调升预期 [1] - 2025年至2027年每股盈利预测分别上调3%、6%及7%，主要基于化学业务毛利率扩张、行政管理费用率下降及更高投资收益 [1] 目标价与评级 - H股目标价从95港元上调至130港元，A股目标价从88元上调至119元 [1] - 列为CDMO领域首选股，维持"买入"评级 [1]

评级与目标价调整 - 维持公司跑赢行业评级 [1] - H股目标价上调59.9%至126港元 [1] 财务预测调整 - 上调2025年纯利预测8.9%至125亿人民币 [1] - 上调2026年纯利预测9.2%至144亿人民币 [1] 第二季度业绩表现 - 收入同比增长20.4%至111.4亿人民币 [1] - 经调整净利润同比增长47.9%至36.4亿人民币 [1] - 经调整净利润率同比提升6.1个百分点至32.6% [1] - 经调整净利润率环比提升4.9个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 核心业务需求保持强劲 [1] - 公司营运效率持续改善 [1] - 第二季度业绩超出机构预期 [1] 行业估值变动 - 医药行业平均估值出现上升 [1]