报告公司投资评级 - 维持 A 股和 H 股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 药明康德 2025 年半年报业绩超预期，营业收入 207.99 亿元（YOY+20.64%），归母净利润 85.61 亿元（YOY+101.92%），扣非归母净利润 55.8 亿元（YOY+26.5%），2025Q2 表现同样出色 [2] - 业绩高速增长源于聚焦 CRDMO 业务模式、non - IFRS 毛利率提升、出售股票获收益，且在手订单高达 566.9 亿元(YOY+37.2%)，业务发展态势良好 [3] - 化学业务收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务和 TIDES 业务表现突出，TIDES 业务收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，在手订单同比增 48.8%，公司持续推进产能扩张 [4] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 151.4/155.4/180.2 亿元(分别上调 37.9%/24.1%/27.3%)，25 - 27 年 A 股对应 PE 为 19/18/16 倍，H 股对应 PE 为 19/19/16 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 403.41 亿、392.41 亿、442.6 亿、530.65 亿、625.46 亿元，净利润分别为 96.07 亿、94.5 亿、151.42 亿、155.35 亿、180.22 亿元等 [6][12] - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 41.2%、41.5%、43.0%、43.0%、43.0%，ROE（摊薄）分别为 17.4%、16.1%、21.4%、19.0%、19.0%等 [14] - 2023 - 2027E 年销售费用率分别为 1.74%、1.90%、1.85%、1.80%、1.80%，管理费用率分别为 7.14%、7.34%、5.70%、5.60%、5.60%等 [15] 股价表现 - 相对 1M、3M、1Y 收益分别为 36.41%、56.81%、136.09%，绝对 1M、3M、1Y 收益分别为 41.90%、66.80%、158.54% [10] 业务情况 - 化学业务 2025 年上半年收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元，(YOY+17.5%)，小分子 D&M 商业化和临床 III 期阶段上半年合计新增 8 个项目，D&M 管线总数累计新增 412 个分子至 3409 个 [4] - TIDES 业务 2025 年上半年收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，相关在手订单同比增长 48.8%，预计 2025 年底小分子原料药反应釜总体积超 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积提升至超 10 万升 [4]

制药行业市场表现 - 7月30日早盘创新药和中药板块联袂拉涨 药ETF盘中摸高1.37% [1] - 药ETF成份股华润双鹤一度涨停 科伦药业和达仁堂涨超5%居前 [1] 医疗板块市场表现 - 医疗板块器械和CXO齐发力 迈瑞医疗大涨超4% 药明康德续涨逾2% [3] - A股最大医疗ETF盘中涨逾1% 价格创2024年11月13日以来新高 实时成交超5亿元 [3] - 医疗ETF今日有望实现日线11连阳 续创上市6年来最长连阳纪录 [3] 行业基本面利好因素 - 药明康德交出史上最强半年报 上半年营业收入/净利润/在手订单均创历史新高 [5] - 药明康德第二季度单季营收首次站上百亿元台阶 启动首次中期分红10亿元 [5] - 药明康德上调全年收入增速预期至13%-17% [5] - 恒瑞医药与GSK达成重磅合作 授权HRS-9821项目获5亿美元首付款及潜在120亿美元里程碑付款 [5] - 国家医保局出台《若干措施》支持创新药械发展 召开医保支持创新药械系列座谈会 [5] - 中国创新药械拥有政策优势/科研智力优势/产业制造优势和市场潜力 [5] 投资工具配置建议 - 药ETF聚焦A股50大龙头药企 重仓创新药兼顾高壁垒仿制药及中药 完全不含医疗和CXO [6] - 医疗ETF聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗高相关 覆盖6只CXO龙头股 [6]

纪要涉及的公司 药明康德及其子公司无锡药明康德、无锡百奥乐吉 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现优异**：2025 年上半年公司整体收入达 208 亿元，同比增长 20.6%，经调整的 IFRS 归母净利润达 63.1 亿元，同比增长 44.4%，均创历史新高[2][3] - **在手订单创新高**：截至 2025 年 6 月底，持续经营业务在手订单达 566.9 亿元，同比增长 30%，订单增长得益于小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单增加等[4][18] - **全球市场表现稳健**：美国地区收入同比增长 38.4%，欧洲地区增长 9.2%，日韩及其他地区增长 7.6%，中国地区有所下降，多元化收入增强业绩稳定性和韧性[2][6] - **各业务板块增长显著** - 无锡 Chemistry 和 DRDMO 业务收入同比增长 33.5%至 163 亿元，毛利率提升至 49%，小分子药物发现 R 阶段成果丰富[8] - 太字（TIDES）业务收入同比增长 141.6%至 50.3 亿元，在手订单同比增长 48.8%，服务客户数和分子数显著提升[2][10] - 小分子 CDMO 业务收入同比增长 17.5%至 86.8 亿元，年底小分子原料药反应釜总体积预计超 400 万升，两基地通过 FDA 检查[2][9] - **财务指标改善**：经调整后的 NRFS 毛利率从 41.6%提升至 44.5%，净利润率从 27%提升至 30.4%，归母净利润达 85.6 亿元，同比增长 101.9%[15] - **未来展望乐观**：上调全年收入指引至 13%-17%，预计整体收入 425 - 435 亿元，自由现金流上调至 50 - 60 亿元，持续经营业务收入预计重回双位数增长[5][16] - **积极回馈股东和激励管理层**：完成现金分红 38.4 亿元，进行 A 股回购及注销，批准首次中期分红方案，完成 H 股股票购买及奖励计划[5][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **可持续发展成就**：今年首次获得 MSCI 最高 Triple A 评级，温室气体减排近期目标通过 SVTI 审核认证[7] - **各子业务表现** - 实验室分析与测试业务上半年收入 26.9 亿元，二季度有增长，药物安全性评价业务收入同比增长 3.4%[12] - 临床 CRO 和 SMO 业务上半年收入 8 亿元，SMO 收入同比增长 1.5%，临床 CRO 助力获批多项批件，SMO 赋能产品获批上市[13] - 无锡百奥乐吉上半年收入 12.5 亿元，同比增长 7.1%，新分子种类药物发现业务收入贡献占比超 30%[14] - **业务增长驱动因素**：小分子管线高效转化，后期阶段管线增加将成未来业务增长驱动力；订单增长受小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单驱动，剔除汇率影响新签订单有增长[11][18] - **行业相关情况**：GLP - 1 类药物市场需求大，口服小分子药物生产有难度但已进入商业化阶段，公司产品管线中其他领域药物也有潜力；海外临床 CRO 业务预期上调，国内临床板块在恢复；国内创新药 BD 交易活跃提升行业情绪，订单价格趋稳[21][26][27] - **公司运营情况**：存货增长 30%多反映在手订单增长和生产复杂度、周期延长；无锡合成化合物数量略有下降但工作量提升，猴子价格稳定[30][28]

药明康德第二季业绩 - 公司第二季收入按年增长20.4%至111.4亿元 [1] - 经调整净利润按年增长47.9%至36.4亿元 [1] - 经调整净利润率按年增长6.1个百分点，按季增长4.9个百分点至32.6% [1] 业绩预期与评级调整 - 业绩超出预期，核心业务需求强劲及营运效率改善 [1] - 上调2025年纯利预测8.9%至125亿元 [1] - 上调2026年纯利预测9.2%至144亿元 [1] - 维持A股及H股"跑赢行业"评级 [1] - A股目标价上调45.9%至115元 [1] - H股目标价上调59.9%至126港元 [1]

港股医药板块表现 - 信达生物和药明康德股价早盘上涨超过2% [1] - 多只港股医药相关ETF上涨约2% [1] 医药ETF具体涨幅 - 港股通创新药ETF（520880）现价1.326元，上涨0.059元，涨幅4.66% [2] - 恒生医疗ETF嘉实（159557）现价1.803元，上涨0.042元，涨幅2.39% [2] - 港股医药ETF（159718）现价1.067元，上涨0.023元，涨幅2.20% [2] - 港股医疗ETF（159366）现价1.571元，上涨0.037元，涨幅2.41% [2] - 恒生生物科技ETF（159615）现价1.350元，上涨0.025元，涨幅1.89% [2] - 港股通医药ETF（159776）现价1.417元，上涨0.027元，涨幅1.94% [2] - 港股通医药ETF（513200）现价1.263元，上涨0.024元，涨幅1.94% [2] 创新药行业发展趋势 - 中国创新药研发数量位居全球第一 [2] - 部分领域研发技术领跑全球 [2] - 创新药BD出海爆发有效化解市场拓展及融资难题 [2] - 行业受临床刚需支撑、研发技术突破、政策扶持及融资去泡沫化等因素刺激 [2] - 市场规模持续扩容，原始创新和商业化能力持续提升 [2]

港股创新药ETF表现 - 港股创新药ETF(513120)最新规模达161.20亿元，创成立以来新高，年内规模增幅达111.29%，居港股医药类ETF第一 [1] - 中证香港创新药指数上涨3.85%，成分股药明康德上涨10.76%，先声药业上涨8.77%，泰格医药上涨8.42% [1] - 港股创新药ETF收涨4.42%，实现4连涨，自4月9日年内低点累计反弹上涨90.41% [1] - 7月29日港股创新药ETF换手74.62%，全天成交116.41亿元，居全市场医药类ETF首位，近1周日均成交87.21亿元 [1] - 港股创新药ETF年内净值上涨105.37%，近1年净值上涨146.45%，QDII股票型基金排名1/122 [1] - 自成立以来最高单月回报为23.82%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为59.64%，上涨月份平均收益率为7.75% [1] 中证香港创新药指数 - 中证香港创新药指数选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为样本 [2] - 指数中生物制品+化学制药权重占比达92.5%，是较为"纯血"的创新药行业指数之一 [2] - 前十大权重股合计占比67.94%，包括信达生物、药明生物、百济神州、康方生物等 [2] 全球医药交易动态 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔，同比增长32%，首付款总额达118亿美元，同比激增136%，交易总金额达1304亿美元，同比增长58% [3] - 涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量 [3] - 恒瑞医药与GSK达成协议，GSK将支付5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [3] - 药明康德2025年上半年营业收入208亿元，同比增长20.64%，归属净利润同比大涨101.92% [3] 政策与行业展望 - 国家医保局推出新举措支持创新药械，如统一新设医疗服务价格项目，研究实行新上市药品首发价格机制 [4] - 中国创新药资产逐步进入全球视野，BD授权金额及数量持续攀升 [4] - 港股创新药ETF(513120)支持T+0交易，提高资金使用效率和流动性 [4]

政策支持与行业动态 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会 围绕如何更好支持创新药械进行座谈交流 释放国家坚定支持创新药械发展的鲜明信号 [2] - 与会人士认为中国创新药械拥有巨大政策优势 科研智力优势 产业制造优势和市场潜力 《若干措施》对产业形成强大助力 [2] 市场反应 - 港股创新药概念股盘初上扬 药明康德 博安生物 欧康维视生物涨超3% 石药集团 信达生物涨超2% [3]

A股市场整体表现 - 沪指站上3600点创收新高 创业板指突破2400点进入技术性牛市 [1] - 市场牛市呼声高涨 西藏天路等十大人气热股受资金追捧 [1][2] 雅鲁藏布江水电工程概念 - 西藏天路/山河智能/中国电建三龙头持续上榜 西藏旅游7连板 [2][3] - 西藏天路作为区域水泥龙头市占率超60% 地理壁垒显著 [3] - 山河智能盾构机/挖掘机产品直接受益工程建设需求 [3] - 项目总投资1.2万亿元 年均基建投入800亿元 需4000万吨水泥 [3] - 北方稀土/包钢股份中标稀土合金钢材项目 北方稀土上半年净利润暴增18-20倍 氧化镨钕价格半年涨60% [3] - 包钢股份三季度稀土精矿关联交易价格上调14.14% [3] 金融科技与稳定币主题 - 恒生电子因香港稳定币监管制度及蚂蚁数科牌照申请热度陡升 [3] - 中银证券因金融科技/稳定币业务战略关联形成复合题材炒作 [4] 医药行业动态 - 药明康德上半年营收208亿元/净利润85.6亿元创历史新高 拟将回购价上限从90.72元上调至114.15元 [4] - 美国《生物安全法案》未纳入国防授权法案修正案缓解风险 国内医保局召开创新药支持座谈会 [4] - 亚太药业中报预增超17倍 18个通过一致性评价药品形成产品线优势 [4]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长21%至208亿元人民币 [1] - 期内净利润增长102%至86亿元人民币 [1] - 撇除一次性收益后净利润增幅为26% [1] 业绩指引 - 公司将全年收入指引由415亿至430亿元人民币上调至425亿至435亿元人民币 [1] - 预计持续经营业务增长13%至17% 原预期为10%至15% [1] - 公司有信心进一步提升经调整净利率 [1] 机构评级 - 花旗给予公司目标价95港元 评级为"买入" [1] - 花旗将在业绩电话会议后更新评级 [1]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长21%至208亿元人民币 [1] - 期内净利润增长102%至86亿元人民币，若撇除一次性收益增幅为26% [1] - 业绩表现符合此前盈喜公告 [1] 业绩指引 - 管理层将全年收入指引由原预期的415亿至430亿元人民币上调至425亿至435亿元人民币 [1] - 预料持续经营业务增长13%至17%，原预期增长10%至15% [1] - 公司有信心进一步提升经调整净利率 [1] 机构评级 - 花旗基于估值给予公司目标价95港元，评级为"买入" [1] - 花旗将在业绩电话会议后再作更新 [1]