文章核心观点 - 2025年11月美国非农就业数据表面超预期，但就业市场整体仍处于放缓趋势，新增数据存在高估风险 [2][16] - 失业率超预期回升，但主要受劳动参与率提高影响，永久失业占比下降，不过U6失业率大幅上升显示边缘就业压力加大 [3][17] - 当前就业数据释放的信号纠结，尚不足以改变美联储暂停降息的决策节奏，未来失业率变化和新任美联储主席的立场将成为关键观察点 [3][17] 11月非农：新增就业小幅回升 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [2][4][16][18] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，远低于市场预期的减少2.5万人，主要受特朗普政府延期辞职计划员工集中结束任职的一次性冲击影响，导致联邦政府就业人数下降16.2万人 [2][4][5][16][18][19] - 8月和9月非农新增就业数据合计下修3.3万人，其中8月数据下修2.2万至-2.6万人，9月数据下修1.1万至10.8万人 [4][18] - 11月数据公布后，美国连续三个月新增就业人数为2.2万人，显示总体放缓趋势 [4][18] - 私人部门就业表现相对稳健，10月新增5.2万人，11月新增6.9万人（高于预期的5万人） [5][19] - 11月私人部门就业增长中，建筑业就业人数增加，制造业延续回落，服务业新增就业主要集中于教育、医疗保健行业，专业和商业服务、零售业就业人数小幅增加 [5][19] - 私人部门新增就业数据可能存在高估，ADP三个月平均新增就业人数为-0.5万人，Revelio Lab数据显示10-11月新增就业为负值，但官方三个月平均新增非农私人就业高达7.5万人 [7][20] - 结合美联储主席鲍威尔提及每月非农就业可能高估6万人左右，当前美国私人部门三个月平均新增就业人数或已实际放缓至1-2万人左右 [7][20] 失业率上行：需要担心吗？ - 11月美国失业率（U3）回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [3][9][17][23] - 失业率上升主要受劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%的影响，由再次进入者和暂时性失业增加推动，永久失业人数的占比反而下降 [3][9][17][23] - U6失业率大幅上升0.7个百分点至8.7%，与U3失业率的差值加速扩大 [3][11][17][25] - 因经济原因从事兼职工作的人数在11月约为542万人，较9月增加92.8万人，增幅为2020年9月以来新高，表明边缘就业人群压力加大 [11][25] 美联储降息节奏：失业率或成关键指标 - 11月就业数据释放信号相对纠结，新增就业与失业率同时超预期回升，但尚不会明显影响美联储暂停降息的决策 [3][13][17][27] - 市场反应并不强烈，资产走势呈现温和的“降息交易”特征：美元小幅走弱，10年期美债利率回落，黄金温和上涨，但美股表现偏弱，三大股指涨跌不一 [13][27] - CME数据显示，市场并未显著增加对美联储在2026年第一季度的降息预期 [13][27] - 在已连续三次降息的基础上，美联储仍有时间与空间暂停观望 [3][13][17][27] - 未来美联储降息预期升温的催化因素可能来自两方面：第一，失业率持续超预期上升；第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3][13][17][27]

东丽碳纤维提价事件核心观点 - 东丽公司公告将对TORAYCA品牌碳纤维及制品提价10%-20% 自2026年1月起执行 提价原因包括全球供需、日元疲软推高能源成本、原材料辅材物流成本上升及人员短缺用工成本上升 [1] - 此次提价预计以高性能小丝束产品为主 且主要针对欧美市场 提价锚定美元定价 并非仅对日元贬值的修复 [2] - 东丽提价有利于确认国内碳纤维市场价格底部 并提振高端市场的结构性景气 [3] - 对于大宗品碳纤维 核心逻辑在于风电等领域渗透率提升带动行业产能利用率改善和成本摊薄 而非涨价 这一趋势在2026年有望延续 [1][4] 提价产品与市场分析 - 提价公告发布于日文和英文官网 表明欧美市场是公司此轮涨价最关切的市场 [2] - 国内市场近两年呈现高端品结构性景气 极小丝束（3K以下）已有涨价推动 高强高模产品也存在结构性提价动力 这两类是国内龙头企业主要盈利来源 [3] - 后续需关注军品供应体系变化及商飞民用航空航天需求发展对高端市场的影响 [3] 对国内市场的影响 - 2024-2025年国内小丝束和大丝束碳纤维在龙头开工率最低点估算仅70%的环境下 保持了底部价格稳定 意味着国内市场价格底部已基本确认 [3] - 东丽涨价有望改善外围及国内市场价格环境 进一步确认国内市场价格底 [3] - 风电市场对碳纤维使用渗透率的提升 对行业产能利用率的改善和降本起到显著积极影响 龙头企业估算目前产能利用率已在2025年下半年修复到100% [4] - 大宗品碳纤维的核心贡献在于提升行业产能利用率 降低重资产商业模式下的摊销成本 并有效消化行业进一步的扩产计划 [4]

行业规模与增长 - 截至25Q3末，全市场理财产品存续规模达32.13万亿元，较年初增加2.18万亿元，同比增长9.4% [1] - 同期全市场理财产品合计4.39万只，同比增长10% [1] - 理财规模已突破30万亿大关，占大资管市场的18.8% [1] 市场结构：理财公司主导 - 25Q3末，理财公司管理规模达29.28万亿元，占全市场理财规模的比例较年初提升3.3个百分点至91.1%，主体地位稳固 [2] - 有14家理财公司规模超过万亿，其中招银、兴银、工银、信银理财规模位居前四 [2] - 2023年后理财牌照资质收紧，部分银行可能搭上牌照发放末班车 [2] - 中国银行保险资产管理业协会新近更名成立，并将理财公司纳入自律管理和服务范围 [2] 资产配置与风险偏好 - 理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升 [3] - 理财权益投资中超九成为优先股，股票投资规模在2024-2025各季度基本同比持平 [3] - 股票投资结构上，2024年增量变动集中于银行股，2025年券商股和非金融机构投资额上升 [3] - 公募基金投资以债基和货基为主，合计占比超过九成 [3] - 股票型和混合型基金占比在23Q4-25Q2呈下降态势，但在25Q3止跌回升，尤以股票型基金为甚，显示风险偏好或已边际提升 [3] 银行理财收入趋势 - 2023年银行理财收入同比下降43.2%，除青岛银行正增外，各家降幅在[-77%, -10%]不等 [4] - 2024年整体理财收入降幅收窄至2.7%，各家同比增速在[-60%, 48%]宽幅分布 [4] - 2025年上半年，多数银行理财收入已实现同比两位数正增长 [4] - 未来理财收入贡献有望正向、稳定、可预期 [1][4] 推动收入企稳向好的因素 - 资管新规过渡期结束，存量问题化解接近尾声，此前非标资产转回表内及计提拨备、理财子公司计提风险准备金等因素对收入的抵减作用减弱 [4] - 理财费率相较债券型基金已处于较低水平，未来下行空间有限 [5] - 理财产品平均固定管理费率从2023年1月的0.21%降至当前的0.16% [5] - 对比债券型基金管理费率、销售费率、托管费率的中位数分别为0.3%、0.15%、0.2%，当前理财产品加权平均固定管理费率、销售费率、托管费率仅为0.16%、0.18%、0.02% [5] - 若有权益市场行情加持，理财浮动管理费收入或能增强业绩向上弹性，部分产品对超额回报计提20-35%的或有管理费 [1][5]

公司获奖情况 - 国泰海通在2025年12月12日揭晓的“上证鹰·金理财财富管理评选”中荣获四项大奖 [1] - 公司获得的具体奖项包括“全能财富管理机构奖”、“财富管理优强品牌奖”、“AI+财富机构奖”和“基金投顾奖” [1] - 获奖原因为公司在财富管理领域展现出卓越表现与创新实践 [1] 行业活动与认可 - 本次评选活动由上海证券报主办，旨在评选财富管理领域的优秀机构 [1] - 评选结果于2025年12月12日正式公布 [1]

数字人民币的定位与发展现状 - 数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于现金类支付凭证(M0)，采取“中心化管理+双层运营”模式 [1] - 已完成从“点状突破”到“网络覆盖”的体系建设，目前已在17省进行试点 [1] - 已启用数字人民币国际运营中心，并推出跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台 [1] - 北京运营管理中心已落地，负责建设央行端系统、协调共建生态并推进业务创新 [1] - 数字人民币APP不断完善，多边央行数字货币桥合作加深，生态系统逐步形成 [1] 数字人民币发展的核心驱动力 - 发展数字人民币有利于推动人民币国际化，通过解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，提升人民币在国际支付与贸易中的结算比例 [2] - 中国成熟的数字支付生态为数字人民币场景落地提供了基础，其零手续费特性可减少第三方支付运营成本、提升收益，促使支付机构有动力和能力推动其发展 [2] 数字人民币产业链的投资机会 - 在产业链上游，看好银行IT与金融科技领域，数字人民币将推动银行系统改造和货币钱包开发需求释放 [1] - 在产业链下游，看好支付生态领域，数字人民币场景拓展将带动POS机、ATM等终端升级及硬件钱包需求 [1] - 支付机构可依托数字人民币场景拓展，获取更多渠道服务费 [1] 数字人民币未来市场空间预测 - 到2030年，数字人民币市场空间通过国内日常消费支付和跨境支付两个场景进行测算 [3] - 在国内日常消费支付场景：2030年数字支付规模预计为408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额范围为12.2万亿至61.2万亿元 [3] - 在跨境支付场景：2030年全球跨境支付规模预计为290万亿美元，假设人民币份额为10%-20%、数字人民币渗透率为20%-40%，对应交易额范围为40.6万亿至162.4万亿元 [3] - 综合两类场景，2030年数字人民币交易总额有望达到52.8万亿至223.6万亿元，在中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿 [3] - 第三方支付公司将受益于数字人民币发展，尤其在跨境支付领域增量显著 [3]

基金清算事件 - 国泰海通证券资产管理有限公司发布公告，国泰海通科技创新精选三个月持有期股票型发起式证券投资基金进入清算程序 [1][3] - 该基金为契约型开放式，首次募集金额为15,009,000元人民币 [1] - 基金合同于2022年11月16日正式生效 [1] 清算触发条件 - 根据基金合同约定，若基金生效之日起3年后（即2025年11月16日）的资产净值低于2亿元人民币，合同将自动终止 [2] - 截至2025年11月16日日终，该基金资产净值低于2亿元，触发了合同终止条件 [2] - 基金管理人将直接履行清算程序，无需召开基金份额持有人大会 [2] 基金历史业绩表现 - 截至2025年11月17日最后一次披露净值日，A类份额累计单位净值为1.4433元，C类份额为1.4220元 [5] - A类份额自成立以来累计收益率为44.33%，C类份额为42.20% [5] - 截至2025年，A类份额今年以来收益率为41.35%，近1年收益率为34.00%，近2年收益率为40.77%，近3年收益率为44.33% [6] - 截至2025年，C类份额今年以来收益率为40.74%，近1年收益率为37.44%，近2年收益率为39.86%，近3年收益率为42.20% [7] 业绩比较分析 - A类份额今年以来收益率41.35%，高于同类平均的31.83%和沪深300指数的16.42% [6] - A类份额近1年收益率34.00%，高于同类平均的27.89%和沪深300指数的13.71% [6] - A类份额近2年收益率40.77%，高于同类平均的32.30%和沪深300指数的33.68% [6] - C类份额今年以来收益率40.74%，高于同类平均的31.15%和沪深300指数的16.42% [7] - C类份额近1年收益率37.44%，高于同类平均的29.70%和沪深300指数的13.71% [7] - C类份额近2年收益率39.86%，高于同类平均的31.54%和沪深300指数的33.68% [7] 基金经理信息 - 基金经理刘晟于2021年7月加入上海国泰君安证券资产管理有限公司 [8] - 其历任量化研究员助理、投资助理等职，现任量化投资部(公募)基金经理 [8]

新能源汽车产销表现 - 11月新能源汽车产量188万辆，同比增长20% [1] - 1-11月新能源汽车累计产量1490.7万辆，同比增长31.4% [1] - 11月新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，当月渗透率达53.2% [1] - 1-11月新能源汽车累计销量1478万辆，同比增长31.2%，累计渗透率达47.5% [1] 新能源汽车出口情况 - 11月新能源汽车出口30万辆，同比增长约2.6倍，环比增长17.3% [2] - 11月新能源乘用车出口29.4万辆，新能源商用车出口0.7万辆 [2] - 1-11月新能源汽车累计出口231.5万辆，同比增长约1倍 [2] - 1-11月新能源乘用车累计出口223.8万辆，新能源商用车累计出口7.7万辆 [2] 动力电池产销量 - 11月动力和其他电池合计产量176.3GWh，同比增长49.2%，环比增长3.3% [3] - 1-11月动力和其他电池累计产量1468.8GWh，同比增长51.1% [3] - 11月动力和其他电池销量179.4GWh，同比增长52.2%，环比增长8.1% [3] - 11月动力电池销量134.0GWh，同比增长52.7%，环比增长7.8% [3] - 1-11月动力和其他电池累计销量1412.5GWh，同比增长54.7% [3] - 1-11月动力电池累计销量1044.3GWh，同比增长50.3% [3] 动力电池出口情况 - 11月动力和其他电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1% [3] - 11月动力电池出口21.2GWh，同比增长70.2%，环比增长9.4% [3] - 1-11月动力和其他电池累计出口260.3GWh，同比增长44.2% [3] - 1-11月动力电池累计出口169.8GWh，同比增长40.6% [3] 动力电池装车量 - 11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [1][4] - 11月三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，同比增长33.7%，环比增长9.9% [1][4] - 11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，同比增长40.7%，环比增长11.6% [1][4] - 1-11月国内动力电池累计装车量671.5GWh，同比增长42.0% [4] - 1-11月三元电池累计装车量125.9GWh，占总装车量18.8%，同比增长1.0% [4] - 1-11月磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，同比增长56.7% [4] 行业趋势与投资建议 - 11月新能源汽车市场延续向好态势，动力电池产销量实现同环比增长 [1] - 受年底翘尾效应带动，新能源汽车销量有望实现进一步攀升 [1] - 随着锂电行业下游需求快速增长，动力电池及相关关键材料企业有望受益 [5] - 推荐标的包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、天赐材料 [5] - 相关标的包括鼎胜新材、天际股份 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日接受了国泰海通调研，由公司财务负责人、董事会秘书隋胜强等人参与接待并回答投资者问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为34亿元 [2] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于垫片类行业，占比79.72% [1] - 涂胶板行业收入占比为9.79% [1] - 纤维板行业收入占比为5.61% [1] - 其他业务收入占比为4.88% [1]

基金概况与市场表现 - 银华中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股高股息ETF，代码：159302）于2024年8月23日成立，其业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至12月15日，该ETF收盘上涨0.38%，当日成交额为1305.72万元 [1] - 流动性方面，截至12月15日，该ETF近20个交易日累计成交金额为3.51亿元，日均成交1756.93万元；今年以来231个交易日累计成交金额为30.56亿元，日均成交1323.00万元 [1] 规模变动 - 截至12月12日，港股高股息ETF最新份额为1.03亿份，最新规模为1.36亿元 [1] - 与2024年12月31日数据（份额1.09亿份，规模1.21亿元）相比，今年以来份额减少5.06%，但规模增长12.53% [1] 基金经理与业绩 - 该基金现任基金经理为张亦驰，自2024年8月23日开始管理，其任职期内收益为31.65% [2] 投资组合与持仓 - 根据最新定期报告，该ETF前十大重仓股及其持仓占比如下：中远海控(7.63%)、兖煤澳大利亚(5.59%)、海丰国际(5.05%)、国泰海通(4.31%)、东方海外国际(4.00%)、民生银行(3.86%)、中信银行(3.61%)、中国石油股份(3.55%)、中国神华(3.47%)、中国人民保险集团(3.44%) [2] - 前十大重仓股具体持仓市值如下：中远海控持仓市值859.07万元，兖煤澳大利亚持仓市值628.83万元，海丰国际持仓市值568.94万元，国泰海通持仓市值485.03万元，东方海外国际持仓市值449.71万元，民生银行持仓市值434.52万元，中信银行持仓市值406.17万元，中国石油股份持仓市值399.47万元，中国神华持仓市值390.57万元，中国人民保险集团持仓市值387.34万元 [2]

文章核心观点 - 国泰海通认为钢铁行业基本面有望逐步修复，维持“增持”评级 核心逻辑在于需求有望逐步触底企稳，而供给端在市场自发和政策引导下均呈现收缩态势，行业供需格局有望改善 [1][4] 行业供需与库存状况 - 上周（2025年12月8日至12月12日）五大品种钢材表观消费量为839.7万吨，环比下降2.83%，同比下降4.76% 其中建材消费量282.6万吨，环比减少17.2万吨；板材消费量557万吨，环比减少7.3万吨 [2] - 同期五大品种钢材产量为806.2万吨，环比下降22.7万吨 总库存为1332万吨，环比下降33.5万吨，维持低位水平 [2] - 上周全国247家钢厂高炉开工率为78.63%，环比下降1.53个百分点；高炉产能利用率为85.92%，环比下降1.16个百分点 电炉开工率为60.26%，环比上升0.64个百分点；电炉产能利用率为52.9%，环比下降0.33个百分点 [2] 行业盈利与成本分析 - 上周247家钢企盈利率为35.93%，较上一周下降0.43个百分点 行业仍有约65%的钢企处于亏损状态 [3][4] - 上周螺纹钢模拟测算平均吨毛利为169.8元/吨，环比上升22.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利为-30.2元/吨，环比下降17.8元/吨 [3] - 上周45港进口铁矿石库存为15431.4万吨，环比增加130.6万吨 [3] - 随着中国生铁产量下降，对铁矿石需求可能放缓 同时供给预计增加，例如西芒杜铁矿在2026年可能贡献约2500万吨铁精粉产量，加之国内矿山投产，铁矿石供应将增加 [3] 需求与供给前景展望 - 需求端，随着房地产下行，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建和制造业用钢需求有望平稳增长，整体需求有望企稳 [4] - 供给端，行业亏损时间较长，市场化出清已开始出现 若叠加政策落地，供给收缩速度将更快 [1][4] - 政策方面，工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策，以促进供需动态平衡 [4] 投资建议与公司推荐 - 长期看，产业集中度提升和高质量发展是行业趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将受益 在环保与碳中和背景下，龙头公司竞争优势将更加凸显 [5] - 重点推荐公司包括：1）技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份，以及低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2）低估值高股息的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3）需求复苏下看好上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]