港股新股市场动态 - 本周共有19家公司向港交所递表 4家公司通过聆讯 12家公司招股 1只新股上市 [3] 递表公司核心信息 新奥股份 - 中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额6.1% 行业排名第三 [3] - 2022-2024年收入分别为1500.2亿 1411.15亿 1349.46亿元 同期净利润110.73亿 125.3亿 99.44亿元 [3] 沃尔核材 - 全球第二大高速铜缆制造商 2024年全球市场份额24.9% [4] - 2022-2024年收入53.37亿 57.19亿 69.20亿元 净利润6.60亿 7.58亿 9.21亿元 [4] 极智嘉科技 - 全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 连续六年保持领先地位 [5] 巴奴火锅 - 中国品质火锅市场收入第一品牌 2024年市场份额3.1% [6] - 门店数量从2021年末83家增至2024年145家 增长74.7% [6] - 2024年收入23.07亿元 净利润1.23亿元 [6] Hope Sea - 中国最大综合电子产品进口供应链商 2024年进口GMV达348亿元 [7] - 2022-2024年主营业务收入2.53亿 2.21亿 2.35亿元 [7] 视源电子 - MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25% 全球第二9.9% [8] - 2024年收入224.01亿元 净利润10.36亿元 [8] 岸迈生物 - T细胞衔接器领域全球第二 对外授权合作总价值超21亿美元 [9] - 2024年收入4.59亿元 亏损0.48亿元 [9] 海致科技 - 中国产业级AI智能体提供商第五 图核心AI智能体市场份额超50% [10] - 2024年收入5.03亿元 亏损9373.3万元 [10] 兆威机电 - 一体化微型传动系统提供商 2024年收入15.25亿元 净利润2.25亿元 [12] 美格智能 - 全球第四大无线通信模块商 2024年市场份额6.4% [13] - 2024年收入29.41亿元 净利润1.34亿元 [13] 兆易创新 - NOR Flash全球第二 中国第一 2024年市场份额18.5% [17] - 2024年收入73.56亿元 调整后净利润12.6亿元 [17] 潍柴雷沃 - 中国领先智慧农业方案商 拖拉机与收获机械收入占比超90% [19] - 2024年收入173.93亿元 净利润9.57亿元 [19] 通过聆讯公司 富卫集团 - 泛亚洲人寿保险公司 2023年总承保保费4070亿美元 [24] - 2024年保险收益27.24亿美元 净利润0.1亿美元 [24] 峰岹科技 - 中国BLDC电机主控芯片市场第六 份额4.8% [25] - 2024年收入6.0亿元 净利润2.22亿元 [25] 讯众股份 - 中国第三大云通信服务商 市场份额1.8% [26] - 2024年收入9.18亿元 净利润5064.2万元 [26] 招股及上市情况 海天味业 - 募资101亿港元 2025年港股第二大IPO [28] - 基石投资者认购47亿港元 首周股价累跌1.52% [28] 三花智能 - 全球发售4.14亿股 香港公开发售获747.92倍认购 [29] - 募资净额91.77亿港元 [29] 药捷安康 - 香港公开发售获3419.87倍认购 [31]

公司概况与业务模式 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年12月31日在136个城市运营 [1] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元，市场占有率5.4%，排名行业第三 [1] - 核心业务模式是通过定制车队与运力合作伙伴合作，结合自有附属司机提供标准化出行服务 [1] - 与吉利集团合作开发的定制车车队超3.4万辆，为中国同类最大车队，2024年定制车订单占GTV的25.1% [1] 市场机遇与竞争优势 - 中国共享出行市场2024年规模3444亿元，预计到2029年以17%的复合年增长率增长至8042亿元 [2] - 竞争优势包括与吉利集团的定制车掌控权、差异化用户体验、车服解决方案、曹操大脑技术系统及清晰盈利路径 [2] - 定制车枫叶80V和曹操60的持有成本（TCO）分别为每公里0.53元和0.47元，低于行业平均水平 [2] 财务表现与业绩记录 - 2022-2024年收入从76亿元增长至147亿元，毛利率从-4.4%提升至8.1% [3] - 经调整EBITDA由-7.73亿元转为3.83亿元，经营现金流由负转正 [3] - 2024年流动负债净额达81亿元，借款总额72亿元 [3] 全球发售与上市安排 - 全球发售4417.86万股，发售价每股41.94港元，香港发售占10%，国际发售占90% [4] - 所得款项净额约17.18亿港元，将用于改进车服解决方案、提升定制车、投资技术和自动驾驶等 [4] 行业概览 - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行渗透率4.3%，预计2029年提升至7.6% [37] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车4.50元低近40% [37] - 网约车行业高度集中，最大参与者2024年市场份额达70.4% [40] - 聚合平台订单占比从2019年7.0%增至2024年31.0%，预计2029年达53.9% [40] 业务运营 - 2023年GTV为122亿元，较2022年增长37.5%，2024年达170亿元，增长38.8% [33] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4%，三大聚合平台分别贡献42.5%、11.8%和10.4% [75] - 2022-2024年订单量从38.3亿单增至59.8亿单，AOV从23.2元增至28.3元 [79]

公司概况 - 曹操出行是由吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年底在136个城市运营，2024年总交易价值达170亿元人民币，市场份额5.4%，位居行业第二 [5] - 核心优势为定制化车队，截至2024年底在31个城市部署超3.4万辆定制车，规模居中国首位 [5] - 商业模式以轻资产扩张为主，通过与运力合作伙伴合作完成订单，同时向附属司机提供自有车辆 [5] 市场机遇 - 中国共享出行市场2024年规模为3,444亿元，渗透率仅4.3%，预计2029年将增至8,042亿元（复合年增长率17%） [8] - 行业痛点包括用车成本高、司机收入不稳定、平台盈利难 [8] - 共享出行每公里成本约2.70元，比私家车每公里4.50元低近40% [20] 财务表现 - 收入增长：2022-2024年收入从76亿元增至147亿元 [8] - 盈利能力改善：毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1%，经营现金流2023年起转正 [8] - 净亏损从2022年20亿元收窄至2024年12亿元 [8] 竞争格局 - 行业高度集中，最大参与者占70.4%份额 [8] - 曹操以差异化服务和吉利生态协同突围 [8] - 聚合平台占网约车总订单比例从2019年7.0%增至2024年31.0% [22] 上市计划 - 全球发售4417.86万股（香港发售10%），发售价每股41.94港元 [8] - 募资用途：19%用于车服解决方案、18%升级定制车、17%投入自动驾驶技术、16%扩展城市覆盖、20%偿还债务、10%营运资金 [8] 未来战略 - 提升服务标准与品牌形象 [6] - 升级定制车 [6] - 轻资产扩张城市覆盖 [6] - 完善车服解决方案 [6] - 投资自动驾驶技术（2025年2月已启动Robotaxi试点） [6] 业务运营 - 2024年定制车履行的订单占GTV的25.1% [17] - 与吉利集团合作开发定制车，降低持有成本33%-40% [55] - 2024年来自聚合平台的订单占GTV的85.4% [47] 技术优势 - 人工智能驱动的曹操大脑系统优化供需匹配 [26] - 定制车优化司机经济性和驾驶体验 [26] - 2025年2月启动Robotaxi试点 [27]

公司概况 - 公司由吉利控股集团战略投资孵化 自2015年成立以来已在网约车市场占据一席之地 [1] - 公司宣布全球发售计划 拟发行4417 86万股股份 每股定价41 94港元 预计募集资金18 53亿港元 整体估值达228 23亿港元 [1] 竞争优势 - 作为吉利系企业 在车辆运营和司机服务方面具有深厚积淀 用户体验和运营效率显著优于纯互联网跨界玩家 [3] - 专车车队乘客满意率达100% 源于对司机队伍的高度重视和严格培训 [3] - 基于网约车场景定制化生产专用汽车 提升服务体验同时降低运营成本 [3] - 与易易互联等吉利系企业合作 通过一揽子服务降低司机用车成本 [3] 业务布局 - 网约车业务覆盖全国超百座城市 在29个核心城市部署33000辆新能源定制车辆 [5] - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"的全域自研闭环智驾生态 [5] 技术创新 - 依托吉利集团自动驾驶技术和车辆制造能力 开发定制Robotaxi车型 [7] - 实现从技术研发、车辆制造到运营服务的全产业链闭环 [7] - 该模式为网约车行业带来新发展方向 [7] 发展前景 - 随着自动驾驶技术成熟 公司有望在该领域取得更大突破 [7] - 公司手握运力、掌握技术、懂得沟通协作 正引领网约车行业迭代升级 [7]

上市计划与募资情况 - 公司将于6月25日在港交所主板挂牌上市 计划募资18 53亿港元 发行价41 94港元 上市后估值228 23亿港元 [1][3] - 募资用途分配：19%用于优化车服解决方案 18%研发定制车型 7%投入自动驾驶技术 6%扩大业务覆盖 20%偿还债务 10%日常运营 [4] - 引入6家基石投资者 包括梅赛德斯-奔驰等 合计认购9 52亿港元 [3] 财务状况与债务压力 - 截至2024年底 公司资产负债率高达276 71% 负债总额112 83亿元 其中短期借款56 77亿元 长期借款15 42亿元 货币资金仅1 59亿元 [5][7] - 2021-2024年累计亏损82 41亿元 但亏损额逐年收窄 从30 07亿元降至12 46亿元 [10][11] - 2024年财务费用3 28亿元 同比增长4 79% [6] 市场地位与竞争格局 - 2024年市场份额5 4% 位居行业第二 但与滴滴70 4%的份额差距显著 [9][8] - 2021-2024年营收持续增长 从71 53亿元增至146 57亿元 年复合增长率27 1% [10] - 对聚合平台依赖度高 2024年85 7%订单来自聚合平台 支付佣金10 46亿元 [12][13] 业务布局与战略方向 - 采用重资产运营模式 背靠吉利控股集团 拥有定制车与Robotaxi业务线 [2][14] - 已上线曹操智行自动驾驶平台 在苏州 杭州试点Robotaxi服务 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车 [14][15] - 2017-2021年完成三轮融资 合计28亿元 但资金缺口仍大 [7]

上市进程与市场地位 - 公司即将在港股上市 成为港股最大的共享出行公司 [1] - 背靠吉利集团 拥有最大规模定制车队 并布局Robotaxi业务 [1] - 行业第二大参与者 仅次于滴滴 [2] 财务表现与增长 - 2024年GTV达170亿元 同比增长38.8% [2] - 2024年订单量近6亿单 较2022年3.83亿单大幅增长 [2] - 2022-2024年营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元 [2] - 平均客单价从2022年23.2元提升至2024年28.3元 [2] - 毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1% [2] - 2024年司机收入及补贴占出行服务收入比例降至79% 较2022年84.2%下降 [3] 定制车业务优势 - 定制车降低TCO 2024年车辆TCO占司机总收入55% [4] - 2024年部署超3.4万辆定制车 为行业最大规模 [5] - 枫叶80V和曹操60的TCO分别为每公里0.53元和0.47元 比典型纯电车低36.4% [5] - 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [5] - 计划未来定制车队规模维持在5万辆 [5] 车服解决方案与成本优化 - 133家吉利授权维修店提供低成本保养维修服务 [6] - 枫叶80V年保险成本降至5800元/辆 传统车辆超1万元/辆 [6] - 2023年车辆平均保养维修时间和成本同比下降25%和54% [6] - 378个换电站覆盖26个城市 支持60秒换电 [6] - 换电技术每月为司机增加约700元收入 [6] Robotaxi布局与战略 - 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"闭环生态系统 [7] - 与特斯拉CyberCab模式类似 实现全产业链闭环 [7] - 2026年底计划推出L4级Robotaxi定制车型 [6] - 2024年2月在苏州、杭州试点Robotaxi服务 未来扩展至广州等地 [8] - 上市募资部分资金将用于Robotaxi项目 [8]

招股详情 - 行业为网上平台，上市类别为主板，主要股东为李书福(77.1%) [2] - 发售股份数目44.18百万股，招股价41.94港元，发售所得款项20亿港元 [2] - 配售发售股份数目39.76百万股，公开发售股份数目4.42百万股 [2] - FY24净亏损1,250.8百万人民币，总市值228.2亿港元 [2] - 发行股份总数5.44亿股(新股+现有股份)，备考调整后每股有形负债净额(6.85)港元 [2] - 保存人为华泰国际、农银国际、广发证券 [2] 财务表现 - 2022至2024年累计净亏损50.4亿元，资产负债率高达87.6% [4] - 2022年收入7,630,961千元，2023年增长至10,667,894千元(+39.8%)，2024年达14,657,499千元(+37.4%) [5] - 毛利率从2022年-4.4%改善至2023年5.8%，2024年进一步提升至8.1% [5] - 经营亏损从2022年1,866,028千元(-24.5%)收窄至2024年800,504千元(-5.5%) [5] - 2024年净亏损1,250,769千元(-8.5%)，较2022年1,972,065千元(-25.8%)有所改善 [5] 业务模式 - 2024年73%订单依赖高德、百度等聚合平台，自有APP订单占比仅27% [5] - 每笔订单被抽取20%-30%佣金，佣金支出持续吞噬利润空间 [6] - 司机激励支出占营收28%，乘客端每单补贴5元 [6] - 网约车行业增速降至5.4%，滴滴独占70.5%市场份额 [6] 集资用途 - 34%用于定制车及扩大网络，20%改进车服解决方案 [7] - 20%偿还银行借款，17%投资自动驾驶，10%一般公司用途 [7] - 45%募资总额将用于偿还债务 [4] 自动驾驶布局 - 3.3亿港元(占募资额17%)押注L4级自动驾驶 [7] - Robotaxi故事宣称可降本50%，奔驰等基石投资者5.8亿港元站台 [7] - 全国Robotaxi测试车不足千辆，商业化进程缓慢 [7] - 技术落地周期预计3-5年，剩余融资仅够支撑24个月运营 [7] 资金压力 - 18.5亿融资减去8.3亿还债，剩余资金仅覆盖约24个月运营 [8] - 按2024年月均亏损8800万元计算，资金压力显著 [7] - 若两年内无法实现盈利拐点或技术突破，将面临生存危机 [8]

上市计划 - 公司于6月17日启动招股程序，计划6月25日在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发证券（香港）[1] - 此次为第三次向港交所递表，全球发售4417.86万股，每股定价41.94港元，预计募资18.53亿港元，估值达228.23亿港元[1] - 引入6名基石投资者（包括梅赛德斯-奔驰），合计认购9.52亿港元股份[1] 行业地位与商业模式 - 公司为中国第二大网约车平台，2024年按GTV计算市占率5.4%，业务覆盖146座城市[2][4] - 聚合平台订单占比从2021年51.4%升至2024年85.7%，佣金支出同期从3.22亿元暴增至10.46亿元（增幅225%）[2] 财务表现 - 2022-2024年净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，累计亏损超50亿元[3] - 2024年现金及等价物从2023年5.83亿元骤降至1.59亿元，负债率高达177%[3] - 毛利率从2022年负值改善至2024年8.1%[4] 核心竞争优势 - 依托吉利资源部署3.4万辆定制车，每公里运营成本0.47元（较行业平均低40%），司机时薪35.7元（行业均值32元）[4] - 定制车模式覆盖31个城市，形成"定制车+自动驾驶技术+出行平台"自研闭环生态[4] 战略布局与募资用途 - 重点押注Robotaxi领域，2025年上线"曹操智行"自动驾驶平台，已在苏州、杭州示范运营[4] - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年5400万美元增长至2035年470亿美元（涨幅757倍）[5] - 募资18.53亿港元将主要用于改进车服、定制车升级、自动驾驶技术投资及市场扩张[5]

核心观点 - 曹操出行通过港交所上市聆讯 计划募资18 53亿港元 发行价41 94港元 估值228 23亿港元 募资用途包括市场拓展 业务提升 新业务投资及偿还6 26亿元银行借款[3][4][5] - 公司经营状况持续改善 2022~2024年营收从76 31亿元增至146 57亿元 毛利率从-4 4%提升至8 1% 但经调整净亏损仍达7 24亿元[8] - 公司面临重资产模式盈利压力 聚合平台依赖度高及债务风险三大挑战 2024年末流动负债96 82亿元 流动资产仅15 35亿元 负债资产比达177%[11][17][23] - 公司战略从"超越滴滴"转向现实生存 2023年起接入聚合平台 外部订单占比从2022年49 9%升至2024年85 4% 但需支付佣金从3 22亿元增至10 46亿元[18][20][36] 财务表现 - 2022~2024年GTV从88 84亿元增至169 53亿元 订单量从3 83亿单增至5 98亿单 AOV从23 2元提升至28 3元 出行服务收入占比超90%[8][9] - 成本结构优化 销售成本占比从104 4%降至91 9% 司机成本从62 85亿元增至107 1亿元 但毛利率仍低于滴滴16 74%的平均水平[13][15][16] - 现金流压力显著 2024年需短期偿还56 77亿元债务 而现金储备不足 近三年累计亏损52 34亿元 2025年预计继续亏损[21][23][25] 市场格局 - 滴滴占据70 4%市场份额 曹操出行以5 4%居第二 行业呈现寡头格局[10][35] - 聚合模式渗透率从2018年3 5%升至2024年31% 预计2029年达53 9% 公司85 4%订单来自聚合平台[37][40] - 下沉市场成为新增长点 2024年三四线城市GTV占比从2 7%提升至6 4% 公司计划进军178个下沉城市[42][43] 战略转型 - 从B2C重资产模式转向"寄生"聚合平台 2023年外部订单占比超70% 但品牌力减弱 如祺出行案例显示用户活跃度下降[30][40][47] - 布局Robotaxi寻求差异化 计划利用规模效应降低自动驾驶运营成本[44] - 高管团队更迭 从吉利系转为滴滴系 引入易到用车创始人周航 产品线持续丰富[33] 上市前景 - 基石投资者认购9 52亿港元 但普通投资者认购冷淡 反映市场对其商业模式可持续性质疑[5][6] - 募资主要用于偿债和新业务 但缺乏清晰竞争优势 二级市场反应将影响未来行业地位[25][49][50]

报告公司投资评级 - 报告给予曹操出行70分，评级为“申购” [14] 报告的核心观点 - 中国出行市场自疫情后强势反弹，共享出行预期增长速度最快，曹操出行作为吉利集团孵化的网约车平台，在市场中位列第二，拥有定制车队、自研决策系统等优势，且已减少对司机补贴的依赖，公司经营状况良好，估值合理，在当前港股投资氛围热烈的情况下，建议申购 [3][6][7][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国整体出行市场自疫情后强势反弹，规模从2022年的6.9万亿增长至2024年的8.0万亿元，预计从2025年的8.6万亿增长至2029年的10.6万亿元，CAGR为5.4% [3] - 共享出行在不同出行方式中预期增长速度最快，渗透率将由2024年的4.3%大幅增至2029年的7.6%，市场规模从2025年的4296亿增长至2029年的8042亿，CAGR为17.0% [7] 招股概要 - 公开发售价为HK$41.94，每手股数100股，每手费用约HK$4236.30，公司市值HK$228.2亿 [5] - 保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券，主要股东为李书福 [5] - 总发行新股44.2百万股，公开发售4.4百万股，国际发售39.8百万股 [5] - 截止认购日为6月20日，分配结果日为6月24日，正式上市日为6月25日 [5] 公司亮点 - 曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二 [6] - 公司和吉利集团共同开发定制车，采用创新换电架构及智能座舱功能，2024年进军85个新城市，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务 [6] - 公司自有决策系统曹操大脑，能高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长，还可预测出行需求，优化派单 [6] - 公司已减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机每小时收入高于其他同业 [6] 公司经营 - 公司收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4% [8] - 2024年定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1% [8] - 车队主要集中在一线和二线城市，2024年GTV分别占比为35.5%和58.1%，聚合平台贡献大部分GTV，2024年来自聚合平台的GTV占比85.4%，向聚合平台支付的佣金占GTV 7.2% [8] - 2024年公司实现毛利率8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，净亏损12.5亿元，净亏损率从2022年的25.8%大幅收窄至8.5% [9] - 2024年公司录得经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元，2024年底有息负债72.2亿 [9] 估值水平 - 选取港股出行服务企业如祺出行和嘀嗒出行进行对标，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近，公司估值合理 [10] 保荐人往绩 - 此次联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证券，2025年至今华泰参与保荐或承销7个项目，4个项目首日收盘上涨；农银国际参与10个项目，4个项目首日表现上涨；广发证券保荐或承销7个项目，5个项目首日上涨 [12] 市场氛围 - 在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高，主板IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%，港股IPO氛围热烈 [13] 申购建议 - 曹操出行此次发行已获得6家基石投资者认购，共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%，给予70分，评级为“申购” [14]