业绩数据 - 2022 - 2025年1 - 6月手续费及佣金净收入分别为1594304.87万元、1208838.86万元、1085178.26万元、615978.28万元[15][38] - 2022 - 2025年1 - 6月合并口径营业收入分别为2608736.98万元、2299020.26万元、2133343.56万元、1282800.66万元[16] - 2022 - 2025年1 - 6月合并口径利润总额分别为905597.80万元、682298.75万元、680492.49万元、515683.33万元[16] - 2022 - 2025年1 - 6月合并口径经营活动现金流量净额分别为4994214.14万元、 - 1058438.70万元、4187411.79万元、3159322.20万元[17] - 截至2025年9月末，公司合并报表总资产为76494085.69万元，净资产为11782041.47万元[18] - 2025年1 - 9月，公司合并报表口径营业收入为2076060.33万元，净利润为656547.50万元[18] - 公司最近一期末净资产（含少数股东权益）为1191.08亿元（2025年6月30日）[21] - 公司最近三个会计年度年均可分配利润为64.83亿元（2022 - 2024年）[21] - 2025年1 - 6月各业务分部营收、支出及利润率有具体数据[174] - 2025年上半年服务中资企业全球IPO 21单，融资规模111.44亿美元，排名市场第一[176] - 2025年上半年作为主承销商完成A股IPO项目2单，主承销金额13.55亿元；完成A股再融资项目7单，主承销金额672.42亿元[176] - 2025年上半年作为保荐人主承销港股IPO项目13单，主承销规模28.66亿美元，排名市场第一[176] - 2025年上半年境内债券承销规模为4157.84亿元，同比上升33.7%；境外债券承销规模为25.70亿美元，同比上升16.5%[177] - 2025年上半年已公告并购交易34宗，涉及交易总额约328.41亿美元[177] - 截至2025年6月30日，资产管理部业务规模为5867.06亿元[186] - 截至2025年6月30日，中金基金管理公募基金规模2201.81亿元，较上年末增长6.2%[187] - 截至2025年6月30日，公司私募股权业务在管资产规模达4898亿元[189] - 2025年上半年财富管理业务产品保有规模增长至近4000亿元[191] - 2025年上半年买方投顾产品保有规模增长至近1000亿元[191] - 2025年财富管理业务累计签约客户超39万人次，净增超6万人次[192] 用户数据 - 截至2025年6月30日，公司研究团队由300余名专业人士组成，覆盖40多个行业及1800余家公司[193] 未来展望 - 手续费及佣金净收入与股票指数走势等相关性高，未来可能减少[38] - 集团主要业务与宏观经济、货币政策及市场状况密切相关，中国及国际资本市场波动可能影响集团经营业绩[39] 新产品和新技术研发 - 2025年上半年中金基金新发7只公募基金，重点布局量化指数5只，完成2只公募REITs发行[187] 市场扩张和并购 - 2025年11月19日，公司筹划换股吸收合并东兴证券、信达证券[19][20][126] 其他新策略 - 公司实行垂直管理，集中管理境内外各分支机构的流动性风险[37] - 公司对债券投资业务设定投资规模、品种、信用评级及集中度限额控制风险[1] - 公司对融资融券、股票质押式回购等业务建立全流程风控体系[1] - 公司业务部门动态管理持仓市场风险，风险管理部全面评估、监测和管理[2] - 公司通过风险价值（VaR）分析等方法计量市场风险[2] - 公司制定以限额为主的风险指标体系并实时或逐日监控[2] - 公司通过培训宣贯等措施管理操作风险[4] - 公司建立信息科技治理等机制管控信息科技风险[5] - 公司根据法规变动制定及更新合规政策流程管理合规风险[7] - 公司完善制度体系及业务流程等管控法律风险[8] - 公司根据政策变化制定和调整发展战略规划应对政策风险[10] - 本期债券仅面向专业机构投资者发行，发行结束后将申请在上海证券交易所上市[21][22] - 本期债券不低于70%的募集资金用于科技创新领域，剩余部分用于补充流动资金[70][92][98] - 募集资金中拟将不低于40%用于符合资本市场相关要求的投资[93] - 公司对投资项目筛选涵盖商业模式、财务规划等多维度评估[94]

债券发行基本信息 - 公司注册发行科技创新公司债券金额为100亿元，本期发行不超过50亿元[4][8][21][48] - 本期债券分两个品种，品种一简称为26中金K1，代码244614；品种二简称为26中金K2，代码244615[8] - 本期债券每张面值100元，发行价格100元/张[9][23][49] 信用与财务数据 - 公司主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AAA，评级展望为稳定[9][30] - 2025年6月30日合并资产负债表中股东权益合计1191.08亿元，2022 - 2024年合并报表年均可分配利润64.83亿元[9] 债券期限与回售 - 品种一债券期限25个月，第13个月末可回售；品种二债券期限3年，第2年末可回售[11][22] 票面利率 - 品种一票面利率询价区间1.20% - 2.20%，品种二票面利率询价区间1.30% - 2.30%[11][36][73] 发行安排 - 2026年1月21日（T - 1日）披露募集说明书、发行公告和评级报告；1月22日（T日）网下询价、确定票面利率并披露；1月23日（T + 1日）网下发行起始；1月26日（T + 2日）网下发行截止并披露发行结果[34] - 发行对象为专业机构投资者，普通及个人投资者不得参与[24] - 发行方式为簿记建档发行，主承销商可参与认购[24] - 承销方式为代销，由华泰联合、银河证券和中信建投承销[25] 申购与缴款 - 网下最低申购金额1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[13][42][48][84] - 获配投资者应在2026年1月26日（T + 2日）17:00前将认购款项足额划至指定账户[58] 风险提示 - 债券投资具有信用、市场、流动性等各类风险[81] 其他 - 不低于70%的募集资金用于科技创新领域，剩余用于补充流动资金[31]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放，继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益于配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的，建议增持受益增量资金入市的优质头部券商，推荐华泰证券、中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下，上市券商业绩显著改善，归母净利润同比提升46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元，归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中第四季度单季利润预计为473亿元，同比增长8%，环比下降27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从营收增量贡献度看，预计经纪及信用业务合计贡献50.4%，投资业务贡献45.5% [2] 各业务板块表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70%，日均两融余额达20793万亿元，同比提升33% [2] - **零售业务收入**：预计经纪业务净收入同比增长49%，利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益于权益市场提振及债市相对平稳，预计自营收益率延续修复趋势，驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计收入同比增长12%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计规模同比小幅提升，带动资管收入同比增长4% [2]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放 继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益配置力量与业绩弹性共振 更看好优质头部及财富管理特色标的 建议增持受益增量资金入市的优质头部券商 推荐华泰证券和中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下 上市券商业绩显著改善 归母净利润同比+46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元 归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中2025年第四季度单季利润预计为473亿元 同比+8% 环比-27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增 驱动零售业务高增 叠加自营业务修复 是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看 预计经纪及信用业务合计贡献50.4% 投资业务贡献45.5% [2] 细分业务表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元 同比提升70% 日均两融余额达20793万亿元 同比提升33% 预计经纪业务净收入同比增长49% 利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续此前修复趋势 驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计投行业务收入同比+12% 股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计资管业务规模同比小幅提升 带动资管收入同比+4% [2]

市场行情概览 - 三大指数集体收跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79% [1] - 沪深两市成交额达2.78万亿元，较上一交易日放量694亿元 [1] - 全市场超3100只个股下跌，化工、贵金属、房地产、AI应用端等板块逆势活跃，算力硬件、商业航天等板块跌幅居前 [1] 券商晨会观点：半导体设备与国产算力 - 国产算力板块热度提升带动半导体设备板块，行业增长重要来源是国产化驱动下的渗透率提升 [2] - 预计头部整机设备企业2025年订单有望实现20-30%以上增长，卡脖子零部件国产化进程有望加快 [2] - 预计2025年前道设备资本支出仍有增长，先进制程维持强表现，成熟制程复苏，2.5D/3D先进封装下半年有望有积极进展 [2] - 头部客户及非清单客户均在加速导入国产设备，预计国产化率提升斜率将更陡峭 [2] 券商晨会观点：居民存款与增量资金 - 2026年居民和企业部门中长期存款到期规模为58.3万亿元，较2025年多增5.6万亿元，其中居民部门到期规模达37.9万亿元，为近5年最高水平 [3] - 2026年居民和企业定期存款主要集中在一季度到期，占比54%，其中居民部门定期存款一季度到期规模占比超60% [3] - 大规模居民存款到期有望为权益市场带来增量资金，尤其是一季度集中到期可能使“春季躁动”行情超预期 [3] - 定期存款到期重定价理想情形下预计将减少银行约5500亿元负债端成本，推动银行付息率下降31个基点 [3] 券商晨会观点：房地产板块 - 近期地产政策频密度提升，行业供给侧初现积极变化，建议短期内适度提高对房地产板块的关注度 [4] - 建议视自然库存变化和存量住房收储政策落地进展动态调整对房地产板块的关注 [4]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79% [1] - 沪深两市成交额2.78万亿元，较上一交易日放量694亿元 [1] - 全市场超3100只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 化工板块逆势爆发，十余只成分股涨停，包括红宝丽、山东赫达、维远股份、红墙股份 [1] - 贵金属概念延续强势，湖南白银涨停 [1] - 房地产板块表现活跃，大悦城、城投控股涨停 [1] - AI应用端局部走高，佳云科技、粤传媒、浙文互联涨停 [1] - 算力硬件、商业航天等板块跌幅居前，商业航天概念股神剑股份4连跌停，航天动力2连跌停 [1] 券商观点：半导体设备与算力 - 国产算力板块热度提升带动半导体设备板块 [1] - 在行业扩产整体放缓背景下，国产化驱动的渗透率提升是设备板块后续增长的重要来源 [1] - 预计头部整机设备企业2025年订单有望实现20-30%以上增长，卡脖子零部件国产化进程有望加快 [1] - 预计2025年前道资本支出仍有增长，先进制程维持较强表现，成熟制程复苏；后道封装温和复苏，2.5D/3D先进封装下半年有望有积极进展 [1] - 头部客户及非清单客户均在加速导入国产设备，预计后续国产化率提升斜率更陡峭 [1] 券商观点：宏观资金与市场 - 2026年居民和企业部门中长期存款到期规模为58.3万亿元，较2025年多增5.6万亿元 [2] - 其中居民部门到期规模达37.9万亿元，较2025年多增4.3万亿元，为近5年最高水平 [2] - 2026年居民和企业定期存款主要集中在一季度到期，占比54%，其中居民部门定期存款一季度到期规模占比超60% [2] - 定期存款到期重定价有助于缓解银行息差压力，理想情形下预计将减少银行约5500亿元负债端成本，推动银行付息率下降31个基点 [2] - 2026年大规模居民存款到期，有望为权益市场带来增量资金，尤其考虑到到期主要集中在一季度，本轮“春季躁动”行情有超预期的可能 [2] 券商观点：房地产行业 - 考虑到近期地产政策频密度提升，行业需求侧虽仍偏弱但供给侧初现一定积极变化 [3] - 建议短期内可适度提高对房地产板块的关注度，视自然库存变化和存量住房收储政策落地进展动态调整 [3]

研报核心观点 - 建议短期内适度提高对房地产板块的关注度，关注其交易型机会 [1] 政策与行业环境 - 近期房地产政策出台的频密度有所提升 [1] - 行业需求侧表现仍然偏弱 [1] - 行业供给侧已初步显现一定的积极变化 [1] 投资关注要点 - 建议视自然库存的变化情况动态调整关注度 [1] - 建议视存量住房收储政策的落地进展动态调整关注度 [1]

文章核心观点 - 2026年将有数十万亿元规模的定期存款集中到期，储户面临低利率环境下的资产再配置选择，资金流向可能从银行体系向其他金融产品迁移，其中保险、银行理财及“固收+”等稳健型产品被机构看好 [8][9][10] 存款到期规模测算 - 国信证券测算显示，六大国有行未来一年内到期的定期存款占全部存款的38.0%，占全部定期存款的62.8%，据此估计2026年到期定期存款规模约57万亿元，主要集中在年初 [8] - 中信证券测算称，全社会2026年到期的2年期及以上定存规模或达45万亿元，其中超过35万亿元或为2023年集中开展的3年期品种 [9] - 中金公司基于42家A股上市银行数据测算，2026年居民长期限定存（2年及以上）将有32万亿元到期，同比多增4万亿元，其中61%的存款或将在一季度到期 [9] 储户行为与资金流向趋势 - 央行数据显示，2025年12月非银存款减少3300亿元，但同比少减2.84万亿元，剔除基数因素后比2022-2023年同期均值高2000亿元左右，显示存款搬家有加速迹象 [10] - 中金公司研报认为，考虑到消费与房地产需求有限，存款活化资金大概率流向投资领域，且多数仍将寻求偏稳健型产品，风险偏好提升速率可能不快 [10] - 具体资金流向被看好的领域包括：保险需求（尤其是银保渠道转化）、银行理财（预计2026年增速8%-12%）以及“固收+”产品 [10] - 在中高风险投资中，私募基金景气度有望延续，而存款资金直接流入股市或配置主动股混基金则需居民资产负债表支撑 [11] - 定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续 [11] 不同风险偏好储户的配置选择案例 - “尝新派”储户尝试将到期定存转入基金或股市，但可能因市场波动产生焦虑，最终或由家人代为管理以获取约定收益 [4] - “求稳派”储户因理财术语复杂或曾有亏损经历，选择继续转存定期存款，尽管利率已从过去的3.35%降至当前最高约1.85% [5] - “折中派”储户考虑分红险等产品，以一款具体产品为例，其采取三年期缴费，从第五年开始提供保底收益1.75%加预期约1.4%浮动分红，综合年化收益率预期约3.1%，高于该行1.65%的五年期定存利率 [6][7] - 行业建议储户采用“长短搭配”策略，将部分到期资金配置于高流动性产品（如短期定存、结构性存款），部分用于长期储蓄规划（如分红险） [7]

AI对全球经济和资本市场的贡献 - 过去一两年，AI产业是全球经济增长的关键动力，例如美国高达1万亿美元的科技软硬件设备投资贡献了2025年GDP的三分之一[1] - 2025年前三季度，美国实际GDP年化环比平均2.5%的增长中，科技软硬件贡献了0.8个百分点[2] - 自2023年以来，美国非农商业部门的劳动生产率已经抬升7.2%[4] - AI对股市贡献显著，自2022年底ChatGPT发布以来，美股“Mag7”贡献了标普500指数84%回报中的45个百分点，占比超过一半[1] - 2025年初DeepSeek发布以来，港股七家科技龙头股最高一度贡献了恒生指数37%回报中的14个百分点，占比达四成[1][7] - 2025年全球市场领跑的韩国、日本、中国台湾等均为AI产业关键链条[1] 中美AI产业格局对比 - **整体格局**：美国在算力基建、模型、高级人才建设、数据质量等方面具有先发优势，但中国正快速追赶，尤其在模型层取得突破性进展[16] - **算力基建**： - 2024年全球云计算市场规模6929亿美元，北美洲占54.3%，中国占16.8%，2025年份额预计升至18.3%[19][20] - 美国数据中心数量为中国的8倍多（4165个 vs. 500个），但容量仅为中国的1.7倍（美国53.7GW vs. 中国31.9GW）[22] - 中国发电量在2024年已超过美国的两倍[24] - 美国存量数据中心耗电量占总用电量的4.4%，而中国仅为1.1%[22] - **芯片研发**： - 2024年美国半导体行业销售额达3180亿美元，占全球收入的50.4%，中国大陆和中国台湾销售份额分别占4.5%和6.5%[26][27] - 2024年中国AI芯片总出货量超过270万张，本土芯片品牌出货量同比增加310%超过82万张[26] - **模型发展**： - 当前976个知名模型中，美国数量是中国的4倍（632个 vs. 156个）[29] - 在Artificial Analysis Intelligence Index评分中，中国大模型如智谱GLM、DeepSeek、Kimi等紧随美国大模型跻身前十[29] - 中国开源模型累积下载量在2025年8月超过美国[33] - 截至2025年12月，超过62%的模型衍生品基于中国大模型，超过美国的32%[36] - **人才储备**： - 美国和中国的AI研究人员数量占全球的57.7%，美国以6.3万余人领先，中国研究人员数量从2015年不足万人增至2024年的5.2万人[39] - 2022年中国研究人员的人工智能专利数量已达到美国的三倍[41] 中美AI投资规模与宏观拉动 - **狭义科技投资**：2025年美国科技硬件+软件设备投资约1.05万亿美元，占名义GDP的3.4%；中国同口径年化规模约6500亿美元（4.6万亿元），占名义GDP的3.3%，规模为美国的六成[42][43] - **广义含基础设施投资**： - 美国AI广义投资规模升至1.4万亿美元，占名义GDP的4.6%[45] - 根据中国信通院报告，算力规模每提升1%，会带动中国GDP增长0.425‰[46] - 2025年中国算力规模同比提升43%，对应增加2.5万亿元GDP（占整体名义GDP的1.8%），中国AI广义投资规模或升至5~6%[46][47] - **对经济的拉动**： - 美国信息技术行业贡献了2025年上半年1.6%实际GDP增长中的0.6个百分点，占比34%[47] - 中国信息技术产业在2025年前三季度5.2%的整体累计同比中贡献0.55个百分点，贡献占比10.6%[47] 中美AI资金来源差异 - **整体情况**：美国AI投资基本由私人部门主导（5520亿美元），政府直接投资规模有限（110亿美元）；中国私人部门投资规模（900亿美元）为美国的六分之一，但政府直投和引导资金强度更大（750亿美元）[52] - **私人部门投资**： - 美国私人部门投资规模5520亿美元，是中国（900亿美元）的近6倍[52] - 美国龙头公司投资规模是中国的近5倍，2025年已突破4000亿美元[52][53] - 美国AI领域风险投资高达1750亿美元，中国大陆2025年AI风投为60亿美元，美国规模是中国的25倍[52] - **政府资金**： - 中国政府直接投资规模或超过5000亿元（750亿美元），约为美国（110亿美元）的7倍[57] - 中国国家级直投资金包括国家集成电路产业投资基金三期（3440亿元）及国家人工智能产业投资基金（600.6亿元）等[57] 中美AI投资去向差异 - **私人部门投资结构**： - 美国：2025年龙头公司投资规模4000亿美元中，88%投向基础层（数据中心和配套为主占83%，芯片为辅占5%），12%投向技术层（模型）[59][60] - 中国：2025年龙头公司投资规模840亿美元中，78%投向基础层（数据中心和基建占70%，芯片占8%），22%投向技术层（模型）[62][63] - **政府投资侧重**： - 美国政府资金（110亿美元）侧重于技术层基础研究和应用层前沿方向[65] - 中国政府资金聚焦于基础层芯片研发和“硬科技”，如国家集成电路产业投资基金三期明确将70%资金投入设备与材料国产化[65] - **整体投资占比**：汇总私人与政府投资，中美基础层投资占比均在87-88%左右，技术层占比为12~13%[65][72] 中美AI投资差异的启示与产业联动 - **投资模式启示**： - 美国AI投资由私人部门主导，核心驱动力在于商业回报追求，侧重数据中心与能源配套基建[72] - 中国AI投资由政府主导，通过“耐心资本”进行长期战略引导，侧重基础层尤其是芯片研发[72][73] - **产业联动**： - 基础层有产业链联动，美国在数据中心和电力设施的投资会拉动中国在液冷、电力设备配套等环节的需求[74] - 应用层联系主要体现在商业模式互鉴，例如健康AI领域及AI助手领域的商业探索[75] - **资本市场表现**： - 基础层上市公司（如芯片、光模块、数据中心设备等）业绩增速预期相对更高[78][79][82] - DeepSeek问世后，中美技术与应用层资产体现出正且稳定的超额收益相关性[85][87] 行业前景展望 - 基础层业绩兑现确定性高，美国大规模投资数据中心和能源设备，会对中国算力基建、数据中心和能源基建等供应链形成需求拉动[87] - 中国在芯片领域，无论源自基础层资本开支还是国产替代战略，仍有需求和政策支持的确定性[88] - 技术层主要关注大模型的技术进展，来自中美大模型领域的进展都可能对彼此形成催化[88] - 应用侧若C端商业模式和需求不断兑现，相关板块可能具备更大上行空间，其整体进展也可能对技术层形成拉动[88]

公司人事变动 - 长盈精密于1月20日发布公告，涉及公司持续督导保荐代表人的变更 [2] - 原持续督导保荐代表人吴小武因内部工作调整不再担任该职务 [2] - 中金公司作为保荐机构，委派刘嘉杰接替吴小武，继续履行持续督导职责 [2] - 此次变更是为了保证持续督导工作的有序进行 [2]