2026年全球与中国资本市场核心观点 - 2026年全球与中国资本市场的核心投资逻辑是跟随信用扩张的方向，信用扩张的资产上涨，信用收缩的资产落后 [8][10] - 对于中国市场，2026年投资应寻找信用能够扩张的方向，结构选择先于整体市场判断 [1] - 2025年9月24日后中国资产重估开局良好，但主要由估值贡献和结构性行情驱动，且板块轮动剧烈 [5] 2026年港股与A股市场表现与展望 - 自2025年10月上旬以来，港股市场明显落后，恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现最为落后 [5] - 2025年，恒生指数和恒生科技指数分别上涨18.1%和超过60%，但板块表现相较恒生指数差异巨大 [5] - 2026年中国市场在经历2024年9月24日极端低位修复后，将重新面临结构性挑战而转为震荡 [10] 2026年重点投资方向与结构 - 2026年港股投资应关注AI科技、分红、周期、消费等方向 [1] - 具体结构性机会包括：AI产业/机器人、外需映射（财政实物投资与地产链）、产能出清行业（如电力设备、化工、建材、煤炭、乳业等） [1] - 市场本质是“过剩流动性”追逐“稀缺资产”，导致行情不断轮动并在各维度产生明显分化 [5] 信用周期框架与资产表现 - 信用周期走向是决定“稀缺资产”的关键，2024年聚焦分红，2025年聚焦科创，2026年走向均衡和结构性行情 [7] - 全球资产表现有一个贯穿始终的规律：但凡信用扩张的方向上涨，信用收缩的方向落后 [8] - 信用周期可从三部分判断：新兴需求（科技、新消费）、传统需求（地产、泛消费）、政府支出（财政） [13] 2026年美国市场展望 - 美国信用周期可能逐渐走向修复，甚至在一定条件下出现“过热” [10] - 科技领域：AI投资依然强劲，难言泡沫，当前阶段需求接近1996-1997年，投资接近1997-1998年，资本市场接近1998-1999年 [14][15] - 非农商业部门的劳动生产率已抬升5.6个百分点，快于科网时期；科技投资占名义GDP比重自2023年底后上升0.4个百分点；科技巨头动态市盈率约30倍 [16] - 财政领域：2026财年赤字率预计至6.4%（剔除关税收入为7.5%），增量资金可能来自各国对美投资，平均每年约1万亿美元，占GDP的3% [17][19] - 传统需求：再降息2-3次即可解决，通胀一直不是“大问题” [20] - 美股展望：盈利增长预计支撑10%~15%的上涨空间；周期股追赶科技股，关注小盘股与金融股；流动性有支撑 [22] - 基准情形下，测算10年期美债利率中枢为3.8%~4%，若美联储额外降息50个基点，可能推动利率下探至3.6% [23] 2026年美元与黄金展望 - 美元不至大幅走弱，相比货币政策和宏大叙事，信用周期对其走势更重要 [24] - 黄金的长期价值是非基本面因素，其“终极”价值是对美元信用体系的“局部替代” [24] - 预计2026年第二季度美元有望小幅走强 [26] 中国市场面临的挑战与流动性分析 - 中国市场一边呈现“开门红”，一边面临信用周期下行与内需转弱的矛盾 [27] - 核心问题之一是“过剩流动性”是否还在：宏观流动性依然宽裕；海外上半年仍宽松，下半年存在变数；微观流动性宽裕且政策引导明确，但作用不宜无限放大 [28] - 中金银行组预测，2025年定期存款到期规模为67万亿元，2026年为76万亿元 [32] - 参考日本经验，宏观不好时短期刺激也可产生“牛市”（三轮牛市幅度约50%，持续时间一年以上），但居民持续入市受收入预期下滑、养老压力下的预防式储蓄、隐性债务压力制约 [30][33][34] 政策有效性分析与日本经验借鉴 - 政策有效性排序中，除科技外，更应重视民生和化债，这能让资产重估行稳致远 [35] - 日本走出“失去的二十年”的关键在于财政政策的“觉醒”：大幅向民生倾斜、有效化债、聚焦科技关键领域 [37] - 21世纪后，日本财政支出向民生大幅倾斜，民生支出占比从2000年的21.4%升至2015-2019年的32.7% [38] - 2000年代是日本社会保障给付占GDP比例增幅最大的十年 [39]

2025年港股IPO市场概况 - 2025年全年共有119家公司登陆港交所，其中通过IPO方式上市的公司为114家，另有5家通过借壳SPAC、介绍上市或转板等方式上市，未纳入后续中介机构统计范围 [1] - 为114家IPO公司提供服务的中介机构包括42家券商、39家香港法律顾问、33家中国法律顾问以及9家会计师事务所 [1] - 在审计业务中，“四大”会计师事务所（安永、毕马威、德勤、罗兵咸永道）合计包揽了近90%的市场份额 [1] 保荐人业绩排名 - 中金公司以41单保荐业务位列第一，市场份额显著领先 [1][2] - 中信证券（香港）以32单排名第二，华泰国际以22单排名第三 [2] - 国泰海通以13单排名第四，摩根士丹利与招银国际各以12单并列第五 [2][3] - 高盛（亚洲）以8单排名第七，中信建投（国际）和建银国际各以6单并列第八 [3] - 业务量在3单及以下的保荐人数量众多，共计有25家机构，显示市场参与者众多但业务集中度较高 [3][4] 发行人香港法律顾问业绩排名 - 达维与高伟绅两家律所均以16单业务并列榜首 [5] - 科律香港以9单业务排名第三 [5] - 富而德、凯易、美迈斯、普衡、周俊轩（通商联营）五家律所各以5单业务并列第四 [5][6] - 业务量在4单及以下的香港法律顾问有30家，市场呈现头部集中与长尾分布并存的格局 [6][7] 发行人中国法律顾问业绩排名 - 通商律所以19单业务位居第一 [7] - 竞天公诚以17单业务排名第二 [7] - 中伦以10单业务排名第三，德恒以8单业务排名第四，国枫以7单业务排名第五 [7][8] - 天元以6单业务排名第六，另有君合等多家律所业务量在5单及以下 [8][9][10] 会计师事务所业绩排名 - 安永以41单审计业务排名第一，毕马威以25单排名第二，德勤以21单排名第三，罗兵咸永道以13单排名第四 [11][12] - 香港立信德豪与致同（香港）各以4单业务并列第五 [11][12] - 天健国际、富睿玛泽、大华马施云的业务量分别为3单、2单和1单 [12]

2025年港股股权融资市场整体态势 - 2025年港股市场呈现“IPO+再融资”双轮驱动的资本活跃态势，两大板块同步实现大幅回暖 [1][7] - 截至2026年1月16日，IPO募资总额达2856亿港元，再融资（含可转债）规模达2735亿港元，融资规模基本持平 [1][7] - 在评估投行承销实力时，IPO与再融资表现已具有同等重要的权重 [1][7] - 中信、中金、摩根士丹利、高盛四大头部玩家依托差异化的项目布局，走出了截然不同的竞争路径 [1][7] - 中资机构的核心优势高度集中在IPO赛道，凭借对A to H项目的资源积累和服务优势占据主导地位 [1][7] - 外资机构则将核心竞争力深度锚定在再融资赛道，依靠对市场情绪的精准判断和全球机构客户网络形成稳固壁垒 [1][7] 主要投行承销规模排名 - 中信证券以901亿港元的港股承销总规模位列第一，其中IPO保荐规模578亿港元，再融资承销规模323亿港元 [2][8] - 中金公司以870亿港元的港股承销总规模位列第二，其中IPO保荐规模615亿港元，再融资承销规模255亿港元 [2][8] - 摩根士丹利以629亿港元的港股承销总规模位列第三，其中IPO保荐规模308亿港元，再融资承销规模322亿港元 [2][8] - 高盛以552亿港元的港股承销总规模位列第四，其中IPO保荐规模123亿港元，再融资承销规模430亿港元 [2][8] - 瑞银以405亿港元的港股承销总规模位列第五，其中IPO保荐规模52亿港元，再融资承销规模353亿港元 [2][8] 中信证券业务表现分析 - 公司的核心优势在于以IPO业务为基本盘，IPO保荐规模达578亿港元，稳居全市场第二 [3][9] - 公司联合保荐的紫金黄金国际（287亿港元）和独家保荐的三一重工（153亿港元）两大项目，均跻身全年前三大IPO，成为支撑其规模的核心支柱 [3][9] - 在再融资领域，公司以323亿港元的承销规模位列全市场第三、中资券商第一 [3][9] - 再融资成绩主要由比亚迪435亿港元的超大型增发项目驱动，该项目是港股最大的股权融资项目 [3][9] - 公司再融资项目结构单一，除比亚迪项目外，其余项目融资规模均未超过40亿港元，大额融资项目参与数量远少于头部外资机构 [3][9] - 凭借IPO赛道的稳固表现叠加再融资赛道的相对优势，公司在合计规模上反超中金，登顶2025年港股股权融资市场承销榜首 [3][9] 中金公司业务表现分析 - 公司在2025年港股市场的表现以IPO业务的绝对统治力为核心特征，其IPO保荐规模达615亿港元，稳居全市场第一 [5][11] - 在全年前十大IPO项目中，公司的参与度高达7席，覆盖了宁德时代、赛力斯、三花智控、海天味业、奇瑞汽车等多个行业龙头企业 [5][11] - 凭借对A to H优质项目的深度覆盖与资源整合能力，公司在IPO赛道建立了难以撼动的领先优势 [5][11] - 在再融资赛道，公司全年承销规模为255亿港元，在中资券商中位列第二 [5][11] - 公司仅参与了小米集团、蔚来两宗前十大再融资项目，其余项目均未超过40亿港元 [5][11] - 公司在核心再融资项目的竞争力上出现明显波动，例如未能参与比亚迪435亿港元的超大型增发，以及在蔚来同年9月更大规模的增发中未能参与 [5][11] - 公司再融资赛道的竞争力与IPO业务的领先地位并不匹配，导致其未能守住港股承销第一的宝座 [5][11]

核心观点 - 当前市场剧烈分化和轮动的本质是过剩的流动性在追逐稀缺回报资产 资金流向的关键在于“信用扩张的方向” 2026年投资应紧密跟随信用扩张的方向展开 [3][8] - 港股市场2026年基准情形下恒生指数目标区间为28000至29000点 较去年26000点有所提升 主要因港股盈利增长可能相对A股偏弱 若财政政策大举发力 有望打开指数上行空间 [3][8] - 在A股与港股的整体比较中 从基本面和流动性考量 A股排序在港股之前 但配置港股应着眼于其独有的结构性机会 遵循“结构优于市场 先想结构 再想市场”的思路 [3][8] 港股市场特色结构板块 - **AI主线**：AI仍是市场主线 A股侧重硬件 港股更多聚焦互联网大厂等应用端 两者可搭配配置 [3][8] - **分红板块**：分红板块具备平衡组合波动的价值 港股在该领域有相对优势 [3][8] - **周期板块**：包括铜、铝、化工、工程机械及地产后周期的五金工具等 建议重点在一季度关注 逻辑来自美国需求侧的潜在刺激和国内的政策窗口期 [3][8] - **消费板块**：目前缺乏整体基本面的强劲逻辑支持整体推荐 但可采用深度价值和自下而上精选个股的思路进行挖掘 持有优质个股等待价值兑现 [3][8] 配置逻辑总结 - 上述四大板块是连接A股与港股市场配置的重要桥梁 所有板块选择背后的共同核心逻辑是“跟随信用扩张的方向” 无论信用扩张发生在国内还是海外 资金都会向其汇聚 [4][9]

市场指数表现 - 截至午间收盘，中证A500指数下跌0.2% [1] - 截至午间收盘，中证A100指数下跌0.1% [1] - 截至午间收盘，中证A50指数下跌0.4% [1] 中金公司市场观点 - 2026年，国际秩序重构与中国产业创新两大因素共振，将支持A股表现 [1] - 从节奏上看，市场或将呈现前升后稳 [1] - 在资金活跃及估值抬升背景下，可关注波动率提升及与基本面匹配的节奏 [1]

行业规模与地位 - 截至2025年11月底，辽宁省拥有有效期内采矿权1077宗、有效期内探矿权309宗，矿业从业人数超过10万人，矿石产量近亿吨，矿业总产值697亿元，矿业产值位居全国第九 [1] 新法宣传贯彻与衔接 - 为贯彻落实2025年7月1日施行的新矿产资源法，辽宁省委组织部举办专题培训班，培训市、县政府分管领导及自然资源部门负责同志140余人 [3] - 辽宁省自然资源厅组织厅机关及省属事业单位培训900余人，市县级主管部门通过视频学习等方式组织培训2000余人 [3] - 通过制作宣传思维导图、利用官网和微信公众号等媒介进行广泛社会宣传，并指导相关协会对矿山企业、地勘行业负责人进行宣讲 [3] - 组织开展矿产资源管理条例修订立法调研论证工作，形成了修订草案并报请列入2026年立法计划，以深化新旧法条衔接 [3][7] 矿业权审批制度改革 - 审批模式由串联调整为并联，企业可通过政务服务网直接向省级申报，省、市、县三级审查由串联改为同步并联进行 [5] - 参与省级矿业权会审的部门从原来的三级各10个处（科）室减少至省级8个、市级4个、县级5个，各会审处室同时审查且时限均为3个工作日 [5] - 报批模式由线下调整为线上，实现“一网通办”，企业只需提交电子材料，并建设全省矿业权管理“一张图”整合各类规划数据 [5] - 将矿产资源勘查方案、开采方案等5个方案（报告）的评审统一纳入矿业权管理平台“一网办理”，办理过程网上公开，企业可实时查询进度 [5] 审批监督与服务优化 - 规范细化省、市、县三级自然资源部门的审查职责、内容与标准，建立审查AB岗工作制度，系统对办理时限临期自动“黄灯”提醒、超期“红灯”警示 [6] - 每月通报各级自然资源部门审查用时与质量，对审查不力的部门主要负责人进行约谈 [6] - 将服务关口前移，组织技术人员在接件环节直接指导矿业权人准备申报资料，并通过召开审核答疑座谈会等方式为企业现场解难答疑 [6] - 2025年以来，累计完成现场政策解答262次 [6] 制度过渡与“一矿一策”助企 - 针对新旧制度过渡期印发公告，明确办理标准、流程衔接及责任分工，并对现有审批系统进行架构调整，增加矿业权和行政许可模块，重设业务流程 [7] - 2025年9月15日，正式颁发了首本采矿权不动产权证书，标志着矿业权“权证分离”制度正式落地 [7] - 建立“一矿一策”机制，成立工作专班和绿色通道，主动对接企业需求 [8] - 通过绿色通道为鞍钢集团、中国五矿、中金集团等多家国企和民企高效办理矿业权审批登记，审批时限均压缩50%以上 [8] 探矿权清理工作进展 - 自2024年以来，组织市、县主管部门梳理过期探矿权，建立清理工作台账，明确任务、时限和责任人 [10] - 加强监督管理，督促企业开展实质性勘查，对未实施勘查行为的探矿权人进行告知，对查实存在“圈而不探”的3宗探矿权列入异常名录 [10] - 2024年至今，共完成495宗探矿权清理，其中依申请注销279宗、公告注销216宗，目前有50宗探矿权正在履行拟注销公示程序 [10]

核心监管政策调整 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约，存量合约及其展期仍按原规定执行 [1] - 调整于1月14日经中国证监会批准后发布 [1] 政策背景与市场状况 - 政策调整当日，沪深两市单日成交额超过3.9万亿元 [1] - 开年以来，市场融资余额与融资交易占比持续走高 [1] - 监管调整清晰体现了逆周期调节的政策取向，旨在引导市场适度降杠杆 [1] 对市场影响的解读 - 对比2015年类似调整，本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [1] - 政策旨在引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化 [1] - 融资是当前市场重要的增量资金来源之一，提高门槛可能使短期两融增速趋缓 [1][2] 对证券行业的分析与展望 - 券商板块滞涨明显，存在业绩增长持续性和资金端压制影响两方面的预期差 [1] - 继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长 [1] - 整体业务环境将更趋稳健，建议关注资本实力与风控能力更强的头部券商配置机会 [1][2] 涉及的相关公司 - 研报发布机构包括开源证券与华泰证券 [1] - 中资券商相关概念港股包括：华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、国泰君安(02611)、中金公司(03908)、中信证券(06030)、中信建投证券(06066)、东方证券(03958)、光大证券(06178)、申万宏源(06806)、中州证券(01375)、国联证券(01456)等 [3]

核心观点 - 2025年12月金融数据显示社融增速继续放缓，居民与企业融资出现分化，企业融资得到政策支持，M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，M1增速如期回落且预计可能继续下行，实际利率仍处高位，其下行需依赖居民就业与收入改善，预计2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 [1] 2025年12月金融数据分析 - 2025年12月社会融资规模增速继续放缓 [1] - 居民融资与企业融资出现分化，企业融资体现了政策支持 [1] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张 [1] - M1增速如期回落，且预计可能还会下行 [1] 通胀与利率分析 - 近期通胀虽有所回升，但位于较高位置的实际利率并未因此明显下行 [1] - 实际利率的实质性下行需要依靠居民就业和收入状况的改善 [1] 2026年金融展望 - 预计2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 [1]

文章核心观点 - 2025年12月中国金融数据呈现出M2增速反弹与社融增速回落的“剪刀差” 这并非简单的“宽货币、紧信用” 而是一场自上而下的“政策换挡” 金融资源正从总量扩张转向对微观结构的精准重塑[1] 社融“失速”的假象：节奏错位下的“暗度陈仓” - 12月新增社融2.21万亿元 同比少增6457亿元 市场无需过度惊慌[2] - 社融最大拖累项来自政府债 同比少增1.07万亿元 这主要是由于2024年同期2万亿置换债集中发行造成的高基数效应 属于“节奏错位” 而非财政政策退坡[3] - 剔除极值后 12月社融增量高于市场平均预期 2026年在积极财政定调下 政府债预计继续多增 对社融形成强支撑[3] - 直接融资渠道悄然发力 12月企业债券融资同比多增超1700亿元 延续偏强状态[4] - 企业债券融资中 “科技创新债券”净融资额约2297亿元 连续8个月保持高增 表明资金正从传统信贷渠道向支持“硬科技”的直接融资渠道迁徙[4][5] 信贷结构的“K型”博弈：企业抢跑与居民整固 - 信贷投放呈现“企业强、居民弱”的结构性特征[6] - 企业端信贷表现超预期韧性 12月企业短期贷款增加3700亿元 显著高于过去三年同期均为负增长的情况[7] - 企业信贷“超季节性”表现源于经济工作会议释放积极信号后企业提前备货 以及银行年末冲量配合政策性金融工具加速落地[7] - 企业中长期贷款同比多增2900亿元 意味着企业资本开支意愿正在修复 实体经济“造血”功能正在恢复[7] - 居民部门仍处于资产负债表修复期 12月居民短贷同比多减 30城商品房成交同比降幅虽有收窄但仍处负值区间 拖累居民中长贷表现[8] - 居民融资行为保持“防御性” 主要归因于实际利率位于高位 历史经验表明 实际利率实质性下行要靠居民就业和收入状况的改善[9] M2反弹与M1低迷：资金在“搬家”中寻找方向 - 12月M2同比增速逆势反弹至8.5% 创阶段性新高 而M1增速仍在3.8%的低位徘徊[10] - M2上升主要来自银行负债端结构调整 随着广谱利率下调 理财、同业存单等收益率优势收窄 导致非银资金回流银行表内转化为存款[11] - 12月非银存款同比少减2.84万亿元 这种“回表冲存款”现象直接推升了M2读数[11] - M1增速下降 主要是政府部门贡献度明显下降（1.7个百分点）以及高基数拖累[12] - 尽管M1读数不高 但“居民存款搬家”迹象并未停止 “非银新增存款滚动12个月求和数”在12月明显上升 暗示资金在场外蓄势 随时准备进入资本市场[12] 2026政策前瞻：从“独角戏”到“二重奏” - 单靠货币政策“独角戏”已难以为继 财政与货币的“二重奏”将是主旋律[13] - 货币政策方面 虽然央行已通过结构性工具靠前发力 但考虑降准降息仍有空间 今年两会期间可能是政策落地的潜在观察点[14] - 2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 央行货币政策将淡化对总量的诉求 转而更注重利率传导效率[14] - 财政政策方面 2026年财政政策的空间和稳增长效用可能大于货币政策[15] - 2026年一季度 在推动投资“止跌回稳”背景下 重大项目前置落地将是核心看点 配合财政前置 一季度社融大概率将继续多增[15] - 资本市场方面 历史数据显示 M1增速回升往往伴随权益资产估值扩张 随着2026年“两新”结构性发力、全球叙事崛起以及居民存款搬家趋势确认 权益市场的流动性环境将迎来实质性改善[16]

核心事件与市场数据 - 1月14日，沪深两市单日成交额超过3.9万亿元 [1] - 同日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约，存量合约及其展期仍按原规定执行 [1] 监管政策解读 - 融资保证金比例上调清晰体现了监管逆周期调节的政策取向 [1] - 融资是当前市场重要的增量资金来源之一，开年以来融资余额、融资交易占比持续走高，提高门槛旨在引导市场适度降杠杆 [1] - 对比2015年类似调整，本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化 [1] 对证券行业的影响与展望 - 短期两融业务增速可能趋缓，但整体业务环境将更趋稳健 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商的配置机会 [2] - 继续看好券商板块机会，认为在券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差，且板块滞涨明显 [1] - 看好居民存款迁移、股市机制重建背景下，券商在大财富管理、投行和机构业务方面的持续增长 [1] 相关上市公司 - 新闻列举了多只中资券商相关概念港股，包括华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、中信证券(06030)、中金公司(03908)等 [3]