黄金价格走势 - 截至发稿，现货黄金价格报4981.309美元/盎司，逼近每盎司5000美元关口 [1] - 国内品牌金店足金饰品报价突破每克1500元，部分品牌报价达每克1548元，单日上涨超50元，创历史新高 [3] - 主要品牌金价日涨幅在2.88%至3.55%之间，例如周大福报价1542元/克，日涨+2.94%；周生生报价1545元/克，日涨+3.55%；老庙报价1548元/克，日涨+3.48% [4] 银行保管箱市场供需 - 杭州地区两家国有大行所有型号保管箱已全部租罄，部分股份制银行和城商行尚有少量空箱 [7] - 工商银行杭州某支行共有400余个保管箱已全部出租，新客户需等待退租，最小规格年租金860元，押金1720元 [8] - 中国银行浙江省分行预约排队已至两三个月后，小箱年租金500元，押金2500元，中箱与大箱因需求火爆已暂停新预约 [8] - 招商银行深圳总行营业部8000多个保险箱已全部租出，有500-600个客户在排队，按每年20-30个退箱速度，预计排队5-6年 [9] - 招商银行北京分行小号箱子排队人数上百，大箱子自2021年即开始排队 [9] - 建设银行与农业银行在杭州地区已暂停新增保管箱租赁客户办理业务 [8] 保管箱业务行业特征 - 保管箱业务是银行的附属业务，主要定位为维系高净值客户、增强客户黏性的场景入口，资源规划相对有限，呈现长期静态发展特征 [9] - 金条等高价值实物安全存放需求快速上升，直接推升了保管箱租赁需求，一线城市因高净值人群密集，需求更为突出 [9] - 市场对保管箱需求持续升温，但由于场地限制、运营成本等因素，供给并未同步增长，且老客户续租率本就较高，加剧了供给紧张 [9]

2025年度业绩概览 - 公司2025年实现营业收入3375.32亿元，同比微增0.01% [1][2] - 公司2025年实现归属于本行股东的净利润1501.81亿元，同比增长1.21% [1][2] - 公司2025年利润总额为1789.93亿元，同比增长0.19% [2] 主要财务数据变动 - 营业收入为3375.32亿元，较2024年的3374.88亿元增长0.01% [2] - 非利息净收入为1219.39亿元，较2024年的1262.11亿元下降3.38% [2] - 营业利润为1792.52亿元，较2024年的1790.19亿元增长0.13% [2] - 归属于本行普通股股东的基本每股收益为5.70元，较2024年的5.66元增长0.71% [2] - 归属于本行普通股股东的加权平均净资产收益率为13.44%，较2024年的14.49%减少1.05个百分点 [2] 资产负债与资产质量 - 截至2025年末，公司资产总额达13.07万亿元，较上年末增加9184.87亿元，增幅7.56% [3] - 截至2025年末，公司负债总额达11.79万亿元，较上年末增加8710.63亿元，增幅7.98% [3] - 截至2025年末，公司不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [3] - 截至2025年末，公司拨备覆盖率为391.79%，较上年末下降20.19个百分点 [3] - 截至2025年末，公司贷款拨备率为3.68%，较上年末下降0.24个百分点 [3] 核心管理层信息 - 公司董事长为缪建民，出生于1965年1月，同时担任招商局集团有限公司董事长 [4] - 公司执行董事、行长兼首席执行官为王良，出生于1965年12月，于1995年6月加入公司 [4] - 行长王良还兼任招银国际金融控股有限公司董事长、招商永隆银行有限公司董事长等多个职务 [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 2025年四季度主动偏股公募基金对银行板块的配置比例略有提升，但绝对持仓量仍处于较低水平，未来主动基金增配空间仍然较大 [6] - 主动基金对部分国有大行及优质区域银行进行了加仓，同时对部分前期持仓较高的银行进行了减持，持仓结构出现分化 [6] - 被动资金（ETF及非ETF指数基金）在四季度整体增持银行板块，但报告发布时点（2026年初）被动指数基金呈现净流出，导致银行作为权重股跌幅较大 [6] - 建议关注在主要指数中权重较低、成长性较好、业绩确定性较强的区域性银行 [6] 公募基金持仓银行整体情况 - 2025年四季度，主动基金、ETF基金和非ETF指数基金分别持有银行板块305.8亿元、2607.2亿元和574.1亿元，环比变化分别为-0.4%、+4.7%和+6.6% [6][7] - 银行板块占三类基金总持仓的比重分别为1.89%、11.91%和13.92%，分别环比上升了4、1和51个基点 [6][7] - 主动基金总持仓规模为16190.0亿元，环比下降2.3%，其银行持仓市值环比微降0.4%至305.8亿元，但银行占比被动提升4个基点至1.89% [7] 主动基金持仓分析 - **仓位水平**：25Q4主动基金持有上市银行股数为25.6亿股，环比减少1.3亿股，持股数继续下降，但银行板块四季度跑赢大盘（银行全收益指数上涨6.23%，跑赢沪深300全收益指数6.01个百分点），带动持仓市值被动扩大，配置比例上升主要源于股价相对涨幅 [6] - **欠配情况**：25Q4主动基金相对沪深300欠配银行的比重为10.14%，较三季度扩大16个基点，主要因沪深300中银行占比上升更快（四季度占比12.03%，环比提升19个基点），主动基金降低了银行持股量，导致欠配幅度扩大 [6] - **个股持仓变动**： - **增持幅度靠前**：宁波银行（基金配置比例环比+7.73个基点）、兴业银行（+5.17个基点）、中国银行（+4.01个基点）、建设银行（+2.78个基点） [6][8] - **减持幅度靠前**：成都银行（-12.23个基点）、杭州银行（-4.43个基点）、民生银行（-3.88个基点）、江苏银行（-1.69个基点），这些银行大多是三季度配置比例较高的银行 [6][8] - **板块持仓结构**：25Q4，主动基金对国有大行、股份制银行、城商行、农商行的配置比例分别为0.32%、0.60%、0.78%、0.19%，环比变化分别为+0.08、+0.02、-0.06、+0.00个百分点 [10] 被动基金持仓分析 - **ETF基金**：四季度总规模环比上升4.6%，其持有银行股规模增长4.7%至2607.2亿元，增速基本一致，银行基本上是随着ETF基金规模的扩大同步获得增持 [6][7] - **非ETF指数基金**：银行持仓市值环比增长6.6%至574.1亿元，增速快于其总规模2.7%的环比增长，因此银行配置比例有所提升 [6][7] - **历史数据**：主要被动ETF基金持仓银行总规模在2025年12月31日为2607.7亿元，其中国有大行810.1亿元，股份行1173.4亿元，城商行503.5亿元，农商行120.6亿元，当月（2025年12月）银行板块整体被减持139.8亿元 [14] 市场表现与估值 - **相对表现**：2025年四季度银行全收益指数上涨6.23%，跑赢沪深300全收益指数6.01个百分点 [6] - **板块估值**：截至2025年12月，银行板块市净率（PB）为0.54，其中国有大行、股份制银行、城商行、农商行PB分别为0.65、0.50、0.52、0.58 [10] - **配置分位数**：银行板块的基金配置比例处于历史较低分位，2025年12月为4.88% [12] H股银行持仓情况 - 25Q4主动偏股公募基金对H股银行前十大重仓股中，渣打集团(H)配置比例环比增加2.70个基点，汇丰控股(H)增加0.87个基点，中国银行(H)增加0.74个基点 [13] - 建设银行(H)、工商银行(H)、农业银行(H)等持股数环比有所减少 [13] 未来资金面展望 - 2026年开年以来，被动指数基金持续呈现净流出状态，银行作为权重股跌幅相对较大 [6] - 建议关注在主要指数中权重较低、成长性较好、业绩确定性较强的区域性银行 [6] - 如果未来被动基金的卖出速度放缓，部分在此轮行情中下跌较多的银行也有望获得恢复性增持 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行的投资评级为“增持”，目标价格为55元 [2][6] - 报告核心观点：招商银行2025年营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，25Q4存贷款增长提前布局，财富管理业务热度延续 [2] 财务业绩与预测 - **营收与利润**：2025年预计营业收入为3375.23亿元，同比增速转正至0.01%；归母净利润为1501.86亿元，同比增长1.21% [4][12]。其中，2025年第四季度单季营收及归母净利润增速分别为1.57%、3.41% [12] - **未来展望**：预计2026-2027年营收增速将提升至2.4%、3.6%，归母净利润增速将提升至3.5%、4.6% [4] - **每股指标**：预计2025-2027年每股净资产（BVPS）分别为43.44元、47.45元、51.64元 [4][12] - **盈利能力**：预计2025年净资产收益率（ROAE）为12.2%，2026-2027年分别为12.1%、11.7% [4] 业务运营与增长动力 - **财富管理业务**：是核心优势，相关收入有望随保有规模稳步增长 [12]。截至2025年第三季度末，零售AUM（资产管理规模）达16.6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1个百分点 [12]。零售客户达2.2亿户，同比增长6.8%，其中金葵花及以上客户578万户、私行客户19.14万户，同比分别增长14.1%、20% [12] - **存贷款业务**：2025年第四季度末，总资产、贷款总额、存款总额分别同比增长7.6%、5.4%、8.0% [12]。第四季度单季新增贷款1218亿元、存款3174亿元，分别占全年增量的33%、43%，延续了靠前发力的作风 [12] - **净息差与收入**：2025年第四季度利息净收入增速提升至2.91%，预计是息差降幅同比收窄带动 [12]。展望2026年，净息差降幅有望进一步收窄，利息净收入增速或显著回升 [12] - **非息收入**：2025年第四季度非息收入同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了第三季度同比高增31.9%的热度 [12] 资产质量与风险抵御 - **不良贷款**：2025年第四季度末不良贷款率持平于0.94% [12] - **拨备水平**：2025年第四季度末拨备覆盖率为392%，环比第三季度下降14个百分点；拨贷比为3.68%，环比下降16个基点 [12]。报告认为，拨备覆盖率下降具有Q4的季节性特征，整体拨备计提仍较为充足 [12] - **资本充足**：核心一级资本充足率为14.86% [8] 估值与市场表现 - **估值水平**：基于财富管理业务不占用资本的优势，报告给予2026年目标估值1.15倍市净率（PB），对应目标价55元 [12]。当前股价对应2025年预测市净率为0.86倍 [4] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅为1%，但相对指数表现落后27个百分点 [11]。52周股价区间为37.50-48.24元 [7] - **可比同业**：招商银行2025年预测市净率（0.86倍）略高于可比同业均值（0.76倍） [14]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 招商银行2025年营收增速回正，归母净利润增速平稳，资产质量稳健 [6] - 2025年第四季度业绩维持平稳改善趋势，展望2026年，随着息差压力缓解和资本市场回暖，公司有望将扎实的零售客户基础和AUM优势转化为业绩弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升 [6] 2025年度业绩表现 - **营收与利润**：2025年营业收入为3375.12亿元，同比增长0.01%，增速较2025年前三季度的-0.5%回升0.5个百分点；归母净利润为1491.69亿元，同比增长1.21%，增速较2025年前三季度的0.5%回升0.69个百分点 [6] - **营收结构**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较2025年前三季度回升0.30个百分点；非息收入同比下滑3.38% [6] - **规模扩张**：2025年末总资产同比增长7.56%，其中贷款同比增长5.37%；总负债同比增长7.98%，存款同比增长8.13% [6] - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年第三季度末持平；拨备覆盖率为391.79%，环比第三季度末下降14.14个百分点，资产质量指标保持平稳 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3375.12亿元、3497.76亿元、3655.39亿元，同比增长0.0%、3.6%、4.5% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1491.69亿元、1515.65亿元、1568.63亿元，同比增长0.5%、1.6%、3.5% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.79元、6.00元 [6] - **估值水平**：基于2026年1月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [6] 关键财务指标预测 - **净息差**：预计2025-2027年净息差（NIM）分别为1.73%、1.67%、1.63% [37] - **盈利能力**：预计2025-2027年平均总资产收益率（ROAA）分别为1.19%、1.12%、1.06%，平均净资产收益率（ROAE）分别为13.23%、12.42%、11.84% [37] - **资本充足**：预计2025-2027年核心一级资本充足率分别为15.46%、16.00%、16.53% [37] - **资产质量**：预计2025-2027年不良贷款率分别为0.94%、0.93%、0.92%，拨备覆盖率分别为392%、383%、383% [37]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司2025年营收增速回正，业绩维持平稳改善趋势，资产质量指标稳健，展望2026年，随着息差压力缓解及资本市场回暖，其扎实的零售客户基础和AUM优势有望转化为业绩弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升 [6] 2025年度业绩表现 - **营收与利润**：2025年营业收入为3375.12亿元，同比增长0.01%，增速较2025年前三季度的-0.5%回升0.5个百分点，实现回正；归属母公司股东净利润为1491.69亿元，同比增长1.21%，增速较2025年前三季度回升0.69个百分点 [6] - **营收结构**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较2025年前三季度回升0.30个百分点；非息收入同比下滑3.38% [6] - **规模增长**：2025年末总资产同比增长7.56%，其中贷款总额同比增长5.37%；总负债同比增长7.98%，其中存款总额同比增长8.13% [6] - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年三季度末持平；拨备覆盖率为391.79%，环比三季度末下降14.14个百分点，资产质量保持平稳，拨备继续反哺利润 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3375.12亿元、3497.76亿元、3655.39亿元，同比增长0.0%、3.6%、4.5% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1491.69亿元、1515.65亿元、1568.63亿元，同比增长0.5%、1.6%、3.5% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.79元、6.00元 [6] - **估值水平**：基于2026年1月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [6] 关键财务指标与驱动因素 - **净息差与利差**：预测净息差（NIM）将从2024年的1.84%收窄至2025-2027年的1.73%、1.67%、1.63%；净利差（NIS）将从2024年的1.65%收窄至2025-2027年的1.59%、1.54%、1.52% [37] - **盈利能力**：预测平均总资产收益率（ROAA）从2024年的1.29%降至2025-2027年的1.19%、1.12%、1.06%；平均净资产收益率（ROAE）从2024年的14.49%降至2025-2027年的13.23%、12.42%、11.84% [37] - **资本状况**：预测核心一级资本充足率将从2024年的14.86%提升至2025-2027年的15.46%、16.00%、16.53% [37] - **资产质量预测**：预测不良贷款率将从2024年的0.95%逐步降至2025-2027年的0.94%、0.93%、0.92%；拨备覆盖率将从2024年的412%降至2025-2027年的392%、383%、383% [37]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [6] - 目标价格：**55.00元** [6] - 核心观点：招商银行2025年**营收增速转正**，**归母净利润增速逐季回升**；25Q4存贷款增长提前布局，财富管理热度延续；财富管理业务能力卓越，相关收入有望随保有规模稳步增长，可预测性增强；随着财富代理费率调降影响接近尾声，同时公司积极转型买方投顾，财富管理业务有望冬去春来 [2][12] 财务表现与预测摘要 - **营业收入**：2024年为3374.88亿元，同比下降0.5%；2025年预计为3375.23亿元，同比基本持平（0.0%）；2026-2027年预计增速分别为2.4%和3.6% [4] - **归母净利润**：2024年为1483.91亿元，同比增长1.2%；2025-2027年预计增速分别为1.2%、3.5%和4.6% [4] - **每股净资产**：2024年为41.46元；2025-2027年预计分别为43.44元、47.45元和51.64元 [4] - **净资产收益率**：预计从2024年的12.8%逐步降至2027年的11.7% [4] - **市净率**：基于当前价格37.50元，2024年PB为0.90倍，预计2025-2027年分别为0.86倍、0.79倍和0.73倍 [4][6][7] 2025年第四季度业绩亮点 - **营收与利润增速**：25Q4单季营收及归母净利润增速分别为**1.57%** 和 **3.41%**，带动全年营收同比微增0.01%，归母净利润同比增长1.21% [12] - **利息净收入**：25Q4增速提升至**2.91%**，主要得益于息差降幅同比收窄 [12] - **非息收入**：25Q4同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了25Q3同比高增**31.9%**的热度 [12] - **规模增长**：25Q4末总资产、贷款、存款分别同比增长**7.6%**、**5.4%**、**8.0%**；Q4单季新增贷款、存款分别为**1218亿元**和**3174亿元**，分别占全年增量的**33%** 和 **43%** [12] 财富管理业务分析 - **零售AUM规模**：截至25Q3末达**16.6万亿元**，较年初增长**7.4%**，增速高出同业均值**1个百分点** [12] - **客户基础**：零售客户达**2.2亿户**，同比增长**6.8%**；其中金葵花及以上客户**578万户**、私行客户**19.14万户**，同比分别增长**14.1%** 和 **20%**，高净值客户增速显著更快 [12] - **业务展望**：扎实的客群为AUM规模增加和收入转化夯实基础；随着费率调降影响接近尾声，公司以TREE资产配置体系等为抓手积极转型买方投顾，财富管理业务有望迎来复苏 [12] 资产质量与风险抵御能力 - **不良贷款率**：25Q4末持平于**0.94%**，预计短期零售风险暴露仍在高位 [12] - **拨备覆盖率**：25Q4末环比Q3下降14个百分点至**392%**（全年下降20个百分点），拨贷比较Q3末下降16个基点至**3.68%**；报告认为这主要由于公司过往几年四季度信用减值计提基数较小，具有季节性特征，整体拨备计提仍较为充足 [12] - **资本充足率**：核心一级资本充足率为**14.86%**，资本状况稳健 [8] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年1月23日收盘价**37.50元**计算，对应2025年预测市盈率**6.58倍**，市净率**0.86倍** [14] - **目标估值**：报告给予2026年目标估值**1.15倍PB**，以此维持目标价55元 [12] - **同业比较**：招商银行2025年预测市净率（0.86倍）高于可比同业均值（0.76倍），市盈率（6.58倍）亦高于同业均值（6.00倍） [14] 2026年业绩展望 - **营收与利润**：预计招商银行营收及归母净利润增速都将有所提升 [12] - **净息差**：净息差降幅有望进一步收窄，利息净收入增速或显著回升 [12] - **财富管理收入**：预计将保持增长势头 [12]

投资评级 - 维持招商银行“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩底部明确，估值具备吸引力 [1] - 公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值 [3] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年全年实现营收3375亿元，同比增长0.01%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降态势 [1] 实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2% [1] - **净利息收入**：净利息收入增速转正，2025年同比增长2.0%，其中四季度单季同比增长2.9%，已连续5个季度实现正增长 [1] - **非息收入**：非息收入同比下降3.4%，但降幅较前三季度收窄0.8个百分点，主要得益于手续费及佣金净收入增速提升 [2] - **业务规模**：期末资产总额13.07万亿元，较年初增长7.56% [2] 贷款总额7.26万亿元，较年初增长5.37% [2] 存款总额9.84万亿元，较年初增长8.13% [2] - **资产质量**：期末不良贷款率0.94%，较年初下降1bp [2] 拨备覆盖率392%，虽较年初下降约20个百分点，但依然处在高位 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2027年归母净利润分别为1548亿元和1624亿元，对应同比增速为3.1%和4.9% [3] - **估值指标**：预测2026-2027年市净率分别为0.76倍和0.70倍 [3] - **营收预测**：预测2026-2027年营业收入分别为3483.81亿元和3681.36亿元，同比增长3.2%和5.7% [4] - **每股指标**：预测2026-2027年摊薄每股收益分别为5.92元和6.22元 [4] 预测2026-2027年每股净资产分别为49.30元和53.35元 [8] - **股息率**：预测2026-2027年股息率分别为5.8%和6.1% [4] - **盈利能力**：预测2026-2027年净资产收益率分别为13.1%和12.6% [4][8] - **资本充足**：预测2026-2027年核心一级资本充足率分别为15.17%和15.35% [8] 业务与增长驱动 - **净息差趋势**：净息差降幅在逐步收窄，预计2026年该趋势将进一步延续 [1] - **财富管理**：公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大 [2] - **增长归因**：预测2026年业绩增长主要驱动力为生息资产规模增长（贡献8.2%）和净息差拖累减弱（-3.4%） [8]

文章核心观点 - 中国银行业正加速将航天技术应用于金融业务，其应用逻辑正从采购数据服务向自主发射、组网卫星的“重资产”模式深化，旨在突破供应链风控瓶颈、掌握数据主权并保障业务连续性，同时赋能商业航天产业[3][4][5][44][46] 版图分野：银行应用航天技术的两条路径 - **“发射派”**：以招商银行、浦发银行、平安银行为代表，通过定制并发射卫星，直接获取数据，掌握硬件资产[7][10] - **“买图派”**：以网商银行、中信金融资产、兴业银行等为代表，通过采购卫星公司的遥感数据进行二次加工，无需拥有卫星[7][17] “发射派”的具体实践与特点 - **卫星属性**：招商银行的“招银金葵号”、“浦银数智”号及早期的“招银1号”、“招银2号”，以及平安银行的“平安1号”、“平安2号”，均接入专注于短数据通信的“天启星座”低轨物联网星座[3][11][13][14] - **技术优势**：新卫星入列提升了星座密度，缩短了重访间隔和数据回传延迟，支持更多终端并发，为大规模商用铺路[14] - **成本考量**：定制化低轨物联网卫星（微纳卫星，50KG以内）造价预估在百万到千万人民币量级，对于年利润百亿、千亿的银行而言并非不可企及[29][30][31] “买图派”的具体实践与应用场景 - **网商银行**：首创“大山雀”系统，通过解析卫星光谱图像识别农作物类型及生长阶段，预估产值，为农户提供贷款支持[19] - **中信金融资产**：采购卫星遥感数据服务，覆盖在建工程、现房等场景，通过时序影像监测项目物理状态[21] - **兴业银行**：聚焦绿色金融，利用遥感测算林业碳汇，将二氧化碳量化为可抵押金融资产[21] - **其他银行**：农业银行、邮储银行及光大银行等国股行，也在供应链金融或普惠金融产品中嵌入了遥感数据服务[22] 银行选择“上天”的核心动因 - **突破数据获取限制**：“买图”模式受卫星观测时间窗口和天气影响，可能存在盲区；定制卫星则掌握了数据获取的自由度与主动性[32] - **实现载荷定制**：通用光学卫星只能拍照，定制卫星可根据需求搭载合成孔径雷达（SAR）或特定传感器，以满足穿透云层监测或测量特定气体浓度等高级需求[34] - **构建星座网络价值**：单颗卫星存在时间盲区，组成星座可大幅提升重访频率，扩大监测范围，缩短回传间隔，使实时风控（如“电子围栏”）具备实操价值[38][39] - **打造金融灾备底座**：招商银行与浦发银行将低轨卫星通信技术应用于金融灾备系统，通过模拟地面网络中断完成链路切换测试，旨在极端灾害下保障关键金融服务连续性，将卫星定位从获客工具下沉为“后台生存底座”[40][42][43][44][45] 银行布局航天的延伸战略 - **赋能商业航天产业**：针对商业航天企业“硬科技、长周期”、缺乏传统抵押物的特点，银行通过创新金融产品提供支持。例如，招商银行全资子公司招银金租为国电高科落地了国内首单SPV卫星租赁业务，以“融资+融物”模式满足其高价值设备融资需求[46][48][49]

投资评级 - 维持招商银行“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩底部明确，估值具备吸引力 [1] - 公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值 [3] 2025年业绩表现 - **营收与利润增速提升**：2025年全年实现营收3375亿元，同比增长0.01%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降态势（2023-2025年营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和0.01%）[1] 实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%，增速较前三季度的0.5%有所提升 [1] - **净利息收入转正**：营收增速微增核心来自于净利息收入增速转正，2023-2025年净利息收入同比增速分别为-1.6%、-1.6%和2.0% [1] 其中，2025年四季度单季同比增长2.9%，较三季度增速提升0.8个百分点，已连续5个季度实现正增长 [1] - **非息收入降幅收窄**：2025年公司非息收入同比下降3.4%，较前三季度降幅收窄0.8个百分点 [2] 降幅收窄核心来自于手续费净收入增速的进一步提升 [2] - **规模稳步扩张**：期末资产总额13.07万亿元，贷款总额7.26万亿元，较年初分别增长7.56%和5.37% [2] 负债总额11.79万亿元，存款总额9.84万亿元，较年初分别增长了7.98%和8.13% [2] - **资产质量稳健**：期末不良率0.94%，较9月末持平，较年初下降1bp [2] 期末拨备覆盖率392%，较9月末下降约14个百分点，较年初下降约20个百分点，但依然处在高位 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到2026年LPR大概率仍会小幅下降，调降2026-2027年净利润预测至1548/1624亿元（原预测1581/1691亿元），对应同比增速为3.1%/4.9% [3] - **估值水平**：基于调整后的预测，2026-2027年对应的PB值为0.76x/0.70x [3] - **营收预测**：预计2026-2027年营业收入分别为3483.81亿元和3681.36亿元，同比增长3.2%和5.7% [4][8] - **净利润预测**：预计2026-2027年归母净利润分别为154.78亿元和162.42亿元，同比增长3.1%和4.9% [4][8] - **每股指标**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为5.73元、5.92元和6.22元 [4][8] 预计2025-2027年每股净资产分别为45.49元、49.30元和53.35元 [8] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年总资产收益率分别为1.20%、1.15%和1.13%，净资产收益率分别为13.9%、13.1%和12.6% [4][8] - **股息与估值**：预计2025-2027年股息率分别为5.6%、5.8%和6.1%，市盈率分别为6.54倍、6.34倍和6.03倍 [4] 业务与财务分析 - **财富管理地位**：公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场的持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大 [2] - **净息差趋势**：净利息收入连续正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄，预计2026年该趋势将进一步延续 [1] - **生息资产规模增长**：业绩增长归因分析显示，2025-2027年生息资产规模增长对净利润增长的贡献预计分别为7.4%、8.2%和7.2% [8] - **资本充足**：核心一级资本充足率预计将从2025年的15.05%稳步提升至2027年的15.35% [8]