大类资产配置建议 - 美元配置建议中高配，月度趋势偏强震荡 [1] - 欧元配置建议中低配，月度趋势偏弱震荡 [1] - 人民币配置建议标配，月度趋势偏弱震荡 [1] - 美元债配置建议高配，月度趋势偏强震荡 [1] - A股配置建议中高配，月度趋势震荡 [1] - 高股息策略配置建议中高配，月度趋势偏强震荡 [1] - 黄金配置建议标配，月度趋势震荡 [1] 投资策略建议 - 现金类产品短期收益提升但长期下行趋势不变 [2] - 纯债类产品建议暂停增配，等待回调机会 [2] - 固收+产品建议增配，可考虑量化中性策略等多策略组合 [2] - 主观多头产品建议中高配，均衡配置成长/红利/消费基金 [2] - 量化多头产品建议中高配，小盘风格相对强势 [2] - 市场中性产品建议标配，对冲成本可控 [2] 海外经济分析 - 美国经济边际趋弱，Q1年化增速预测回落至2.3% [5] - 美国通胀连续4个月反弹至3.0%，商品CPI由负转正 [9] - 欧洲经济疲弱，欧央行或降息至2% [23] - 日本经济复苏，薪资增速达7.1%，CPI升至3.2% [30] 中国经济分析 - 春节消费同比增长15.2%，但人均消费为2019年同期的91.6% [36] - 1月新增人民币贷款5.1万亿创历史新高 [48] - 1月社融新增7.1万亿，政府债为主要支撑 [54] - M2同比增速回落0.3pct至7.0% [58] 美股与美元债 - 美股调整压力增大，标普500净利润增速预期降至10.7% [64] - 美债利率将维持区间震荡，建议优选中短久期 [67] - 美元短期回调但趋势仍偏强，人民币面临压力 [72] A股与港股 - A股短期或有波折，建议消费/红利/科技均衡配置 [97] - 港股科技股热度较高，恒生科技指数上涨约30% [98] - 市场中性产品年初平均涨幅约1.47% [112] 大宗商品 - 黄金估值接近历史高位，维持宽幅震荡观点 [105] - 原油二季度面临下行压力，关注OPEC+会议 [110] - 铜价偏强震荡，3-4月为消费旺季 [110]

险资举牌银行H股的核心逻辑 - 平安人寿通过平安资管投资农业银行H股达到5%举牌线 这是2025年以来第三次举牌大行H股 目前持有农行H股 邮储银行H股 招行H股均超5% 平安集团还增持工商银行H股1 33亿股 持股比例升至18 08% [2] - 险资举牌本质是"资产荒"下追求稳健收益的选择 既响应政策号召 又通过银保协同提升竞争力 同时为银行板块注入流动性并强化价值投资逻辑 [1][8] 险资举牌银行H股的战略意义 - 优化资产配置：银行H股普遍具有低估值（PB低于1）和高股息率（5 5%-9 9%）特点 能缓解利率下行导致的利差损压力 [4] - 平滑财务报表波动：新会计准则下可将银行股计入FVOCI科目 避免股价波动直接影响当期利润 [4] - 政策协同与业务深化：符合监管部门支持实体经济导向 银保渠道合作可加强客户资源共享 提升综合金融服务能力 [4] 平安人寿选择三家银行的决策依据 - 高股息与低估值优势：农行H股股息率超9% 邮储和招行H股较A股折价明显 招行兼具成长性与分红稳定性 [6] - 经营稳健性：三家银行2024年业绩快报显示营收 净利润双增长 不良率可控 符合险资低风险长周期偏好 [6] - H股流动性优势：港股估值具性价比 叠加海外流动性宽松预期 国际资本流动提供更高配置弹性 [6] 险资举牌对资本市场的影响 - 提振市场信心：2024年A股银行板块涨幅达46 67% H股银行有超60%涨幅案例 险资"压舱石"作用或进一步催化行情 [8] - 引导长期投资理念：险资偏好高股息低波动资产 推动市场从短期博弈转向价值投资 [8]

险资持续增持银行股 - 平安集团通过旗下平安人寿在2月20日增持3269.9万股农业银行H股、1308.4万股邮储银行H股、578.15万股招商银行H股，增持后持股比例分别突破8%、7%、7% [1][2] - 自去年12月中旬至今年2月20日，平安集团合计增持工行、农行、建行、邮储、招行H股耗资近170亿港元，最新持仓市值超2000亿港元 [1][3] - 平安集团对工行H股增持力度最大，持股占比从去年12月20日的15%升至今年2月14日的18%以上，期间增持26亿股耗资63.67亿港元 [3] 险资举牌潮持续 - 去年险资举牌达20次为近四年新高，今年前2个月已达6次 [5] - 新华保险1月24日以43.17亿元收购杭州银行3.3亿股股份，持股比例达5.87% [4][6] - 险资举牌主要动因包括响应中长期资金入市、平滑新会计准则下报表波动、应对利率下行压力 [5] 银行股投资价值 - 银行股作为高股息资产符合险资配置需求，2023年A股银行板块累计涨幅超42%位列行业第一 [9][10] - 已披露业绩快报的16家A股上市银行多数实现营收净利润双增长，资产质量不断夯实 [11][12] - 保险资金权益投资中银行股占比显著，去年三季度末重仓A股银行股达15家 [8] 行业协同效应 - 新华保险表示投资杭州银行可优化资产配置、增强银保协同、提升服务实体经济能力 [6] - 杭州银行2021-2023年分红总额持续提升，分别为20.76亿元、23.72亿元、30.84亿元 [6] - 中国人寿持有杭州银行16年实现超160%回报，体现长期股权投资价值 [6]

小微企业融资协调工作机制落地 - 招商银行深圳分行与深圳市福田区合作完成全市首单小微企业融资协调工作机制业务 为某小微企业核定随借随还贷款额度并成功放款[1] - 该机制是中央助企纾困和缓解小微经营主体融资困难的重要举措 公司积极响应国家金融监管总局"推动机制尽快落地见效"的指示要求[1] - 公司总行成立工作专班进行统一部署 深圳分行快速响应设立协调机制专班 与地方政府对接开展政策传达和名单收集工作[1] 招商银行政策执行措施 - 深圳分行各综合支行已与深圳市各区政府建立密切对接 联合走访小微企业并开展客户活动[1] - 公司以支持小微企业融资协调机制为契机 深入一线企业提供高效服务 助力信贷资金直达基层[1] 招商银行App功能宣传 - 提供快速掌握一手资讯服务 支持任意银行卡绑定使用[3] - 包含理财攻略入门功能 提供钱生钱等理财服务 适合不同经验层级的用户[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价 48.90 港元（基于 1.1 倍 2024 年 P/B）[5] 报告的核心观点 3Q24 业绩回顾 - 3Q24 经调整净利润为人民币 384 亿元,同比增长 0.8%,主要是通过管控运营支出抵消了利息收入和手续费及佣金收入的下降 [6][10] - 2024 年前 9 个月的经调整净利润为人民币 1,112 亿元,同比持平,占我们/Visible Alpha 一致预测 2024 年预估净利润的 79.5%/ 77.8% [6][10] - 收入增速持续放缓,主要受净息差下降和手续费及佣金收入下降的影响 [6] 资产质量和资本水平 - 资产质量相对改善,不良贷款率环比持平,拨备覆盖率较高 [7] - 资本水平进一步加强,核心一级资本充足率/资本充足率分别环比上升 [7][12] 未来展望 - 预计 4Q24 和 2025 年净息差下行趋势,但连续性降幅收窄 [8] - 信用需求预计于 2025 年复苏,手续费及佣金收入能否实现正增长取决于监管政策 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要经营亮点 - 3Q24 贷款总额和存款总额环比均有所增长,但净息差进一步下降 [12] - 净手续费及佣金收入同比下降,主要受降费和消费者投资兴趣疲软的影响 [12] - 资产质量指标整体平稳,信用成本环比下降 [12] - 资本水平有所提升 [12] 财务数据 - 2024年营业收入预计为人民币3,339亿元,同比下降0.8% [4] - 2024年归母净利润预计为人民币1,409亿元,同比下降1.5% [9] - 2024年每股收益预计为人民币5.55元,同比下降1.5% [9] - 2024年市盈率和市净率分别为6.2倍和0.9倍 [9] - 2024年股本收益率预计为14.2% [9]

公司基本信息 - 本公司法定中文名稱為招商銀行股份有限公司，法定英文名稱為China Merchants Bank Co., Ltd.[6] - 本公司註冊及辦公地址位於中國廣東省深圳市福田區深南大道7088號[6] - 本公司股票在上海證券交易所和香港聯交所上市，分別簡稱為招商銀行，股票代碼為600036和03968[7] - 本公司境內會計師事務所為安永華明會計師事務所，國際會計師事務所為安永會計師事務所[7] - 本公司指定的信息披露媒體包括《中國證券報》、《證券時報》、《上海證券報》以及上海證券交易所網站和本公司網站[10] 經營業績 - 營業淨收入同比下降3.11%，達到1,729.22億元[11] - 歸屬於本行股東的淨利潤同比下降1.33%，達到747.43億元[11] - 淨利息收入同比下降4.17%，達到1,044.49億元[18] - 非利息淨收入同比下降1.43%，達到684.73億元[18] - 年化後歸屬於本行股東的平均總資產收益率(ROAA)和平均淨資產收益率(ROAE)分別為1.32%和15.44%，同比分別下降0.13和2.11個百分點[14] 資產負債情況 - 資產總額較上年末增長4.95%，達到115,747.83億元[16] - 貸款和墊款總額較上年末增長3.67%，達到67,478.04億元[16] - 客戶存款總額較上年末增長6.22%，達到86,628.86億元[16] - 不良貸款率為0.94%，較上年末下降0.01個百分點[16] - 撥備覆蓋率為434.42%，較上年末下降3.28個百分點[16] 收支結構 - 營業淨收入為1,729.22億元，同比下降3.11%，其中淨利息收入占比60.40%，非利息淨收入占比39.60%[20] - 貸款和墊款利息收入為1,322.14億元，同比下降1.77%[22] - 投資利息收入為415.85億元，同比增長6.09%[24] - 客戶存款利息支出為665.28億元，同比增長6.52%[27] - 淨利息收入為1,044.49億元，同比下降4.17%[32] - 非利息淨收入684.73億元，同比下降1.43%[38] - 淨手續費及佣金收入383.28億元，同比下降18.61%[39] - 其他非利息淨收入301.45億元，同比增長34.71%[39] - 經營費用563.45億元，同比下降0.05%[40] - 信用減值損失269.28億元，同比下降13.30%[42] 資產質量 - 不良貸款率為0.94%，較上年末下降0.01個百分點[16] - 撥備覆蓋率為434.42%，較上年末下降3.28個百分點[16] - 公司貸款不良貸款率為1.13%，零售貸款不良貸款率為0.90%[64] - 小微貸款不良貸款率為0.63%，個人住房貸款不良貸款率為0.40%[64] - 信用卡貸款不良貸款率為1.78%，消費貸款不良貸款率為1.04%[64] 資本充足率 - 本集團高級法下核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為13.86%、16.09%和17.95%，較上年末分別上升0.13、0.08和0.07個百分點[81] - 本公司高級法下核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為13.78%、16.12%和18.02%，較上年末分別上升0.46、0.42和0.40個百分點[83] - 本集團權重法下核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為11.64%、13.51%和14.60%，較上年末分別下降0.22、0.31和0.36個百分點[85] 業務發展 - 四大板塊(零售金融、公司金融、投行與金融市場、財富管理與資產管理)均衡協同發展[101] - 零售金融業務營業淨收入和利潤貢獻占比超過55%，零售客戶總數達2.02億戶[101] - 公司金融業務重點領域(科技、綠色、普惠等)貸款增速高於整體貸款增速[101] - 投行業務向"資金組織者"轉型，債券承銷和併購金融等業務能力提升[101] - 財富管理和資產管理業務規模持續增長，資管業務總規模達4.46萬億元[102] 數字化轉型 - 加大科技投入和數字化轉型力度，信息科技投入占營業淨收入2.91%[103] - 零售數字化服務不斷升級，招商銀行App和掌上生活App月活躍用戶達1.17億戶[103] - 批發數字化服務方面，全面加速數字化渠道建設，實現客戶服務和經營模式全面升級[104] - 持續推進「AI+金融」策略落地，加大資源投入，積極探索大模型場景應用[106] 風險管理 - 構建數智驅動的「堡壘式」風險與合規管理體系，助推業務高質量發展[107] - 密切關注市場變化，持續開展區域信貸政策研究，實施差異化的區域經營策略[71] - 對逾期貸款採取審慎的資產分類標準，不良貸款與逾期90天以上貸款的比值為1.28[73] - 持續關注中東地區、俄烏等全球重點國家或地區局勢變化，加強國別風險監測和限額管控[175] - 加強網絡安全和數據安全管理，夯實科技安全[181] 未來展望 - 招商銀行將堅持價值銀行戰略目標，加快打造「嚴格管理、守正創新」

中期业绩概要 - 本集團2024年中期業績概要[2] - 本公司2024年中期報告將適時刊載於香港交易及結算所有限公司網站及本公司網站[1] - 本公司同時按照中國會計準則編製了中文版本的中期報告[1] 财务报告真实性保证 - 本公司董事會、監事會及董事、監事和高級管理人員保證本報告內容的真實、準確、完整[5] - 本公司董事長、行長兼首席執行官、副行長、財務負責人和董事會秘書以及財務機構負責人保證本報告中財務報告的真實、準確、完整[5] 股利分配 - 本公司不宣派2024年普通股中期股利，不實施資本公積金轉增股本[5] 前瞻性陈述 - 本報告包含若干對本集團財務狀況、經營業績及業務發展的展望性陳述[5] 风险管理 - 本公司已在本報告中詳細描述存在的主要風險及採取的應對措施[4] 公司基本信息 - 本公司的註冊及辦公地址為中國廣東省深圳市福田區深南大道7088號[6] - 本公司的A股和H股分別在上海證券交易所和香港聯交所上市[8] 财务数据 - 營業淨收入為1,729.22亿元，同比下降3.11%[11] - 歸屬於本行股東的淨利潤為747.43亿元，同比下降1.33%[11] - 淨利息收入佔營業淨收入的60.40%，非利息淨收入佔39.60%[17] - 資產總額為115,747.83億元，較上年末增長4.95%[11] - 貸款和墊款總額為67,478.04億元，較上年末增長3.67%[11] - 客戶存款總額為86,628.86億元，較上年末增長6.22%[11] - 不良貸款率為0.94%，較上年末下降0.01個百分點[15] - 撥備覆蓋率為434.42%，較上年末下降3.28個百分點[13] - 貸款撥備率為4.08%，較上年末下降0.06個百分點[13] - 年化後歸屬於本行股東的平均總資產收益率(ROAA)為1.32%，同比下降0.13個百分點[13] 利息收支情况 - 报告期内贷款和垫款利息收入为1,322.14亿元，同比下降1.77%[19] - 报告期内投资利息收入为415.85亿元，同比增长6.09%[21] - 报告期内存拆放同业和其他金融机构款项利息收入为92.65亿元，同比增长5.46%[22] - 报告期内客户存款利息支出为665.28亿元，同比增长6.52%[24] - 报告期内淨利息收入为1,044.49亿元，同比下降4.17%[28] - 报告期内生息资产年化平均收益率为3.60%，同比下降23个基点[28] - 报告期内计息负债年化平均成本率为1.72%，同比上升1个基点[28] - 报告期内淨利差为1.88%，同比下降24个基点[28] - 报告期内淨利息收益率为2.00%，同比下降23个基点[28] - 报告期内短期贷款平均收益率高于中长期贷款平均收益率[20] 上半年经营情况 - 2024年1-6月生息資產中貸款和墊款規模為9,211億元，較2023年同期減少11,589億元[30] - 2024年1-6月淨利息收入為2,436億元，較2023年同期下降6,983億元[30] - 2024年1-6月非利息淨收入為684.73億元，同比下降1.43%，其中手續費及佣金收入下降18.61%[33][34] - 2024年1-6月經營費用為563.45億元，同比下降0.05%，成本收入比為29.75%[36][37] - 2024年1-6月淨利差為1.88%，淨利息收益率為1.99%，環比分別下降2和3個基點[32] - 2024年1-6月財富管理手續費及佣金收入下降32.51%，資產管理手續費及佣金收入下降2.61%[34] - 2024年1-6月其他非利息淨收入增長34.71%，主要是債券投資收益增加[33] - 2024年1-6月零售金融業務非利息淨收入下降20.61%，批發金融業務非利息淨收入增長19.14%[33] - 2024年1-6月存放中央銀行款項規模為103億元，較2023年同期增加71億元[30] - 2024年1-6月向中央銀行借款規模為663億元，較2023年同期增加30億元[30] 资产负债情况 - 本集团资产总额为115,747.83亿元，较上年末增长4.95%[39] - 本集团贷款和墊款总额为67,478.04亿元，较上年末增长3.67%[42] - 本集团投资证券及其他金融资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资5,792.30亿元[46] - 本集团以攤餘成本計量的債務工具投資餘額為17,549.97億元[47] - 本集团以公允价值計量且其變動計入其他綜合收益的債務工具投資餘額為9,459.78億元[48] - 本集团衍生金融工具名义金额为3,863,532亿元[44] - 本集团貸款損失準備為2,730.85億元[40] - 本集团貸款和墊款淨額為64,747.19億元[40] - 本集团商譽為99.54億元[40] - 本集团指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资余额为211.59亿元[49] - 本集团合营和联营企业投资净额289.96亿元，较上年末增长9.05%[51] - 本集团商誉减值准备余额5.79亿元，商誉账面价值99.

资产情况 - 2024年第一季度，招商银行总资产达到1152.02亿元人民币，较去年同期增长4.46%[8] - 截至报告期末，招商银行资产总额为115,202.26亿元，较上年末增长4.46%[19] - 招商银行2024年第一季度资产总计为11,520,226百万人民币[57] 营业收入 - 2024年第一季度，招商银行营业净收入为86.42亿元人民币，较去年同期下降4.64%[8] - 招商银行2024年1-3月实现营业净收入864.20亿元，同比下降4.64%[18] 净利润 - 2024年第一季度，招商银行归属于本行股东的净利润为3807.7万元人民币，较去年同期下降1.96%[8] - 招商银行2024年1-3月实现归属于本行股东的净利润380.77亿元，同比下降1.96%[18] - 招商银行2024年第一季度净利润为38,442百万人民币，基本及稀释每股收益为1.51元[55] 现金流量 - 2024年第一季度，招商银行经营活动产生的现金流量净额为-12.08亿元人民币，较去年同期增加90.43%[8] - 2024年第一季度，招商银行经营活动产生的现金流量净额为-1,208百万人民币，较去年同期减少11,410百万人民币[59] - 投资活动产生的现金流量净额为1,119百万人民币，较去年同期改善90,994百万人民币[60] 资本充足率 - 本公司高级法下核心一级资本充足率14.11%，一级资本充足率16.47%[49] - 本公司资本充足率18.47%，较上年末增加0.85个百分点[50] - 招商银行2024年第一季度權重法下核心一級資本充足率为12.01%，一級資本充足率为13.92%，資本充足率为15.01%[51] - 招商银行2024年第一季度權重法下核心一級資本充足率为11.82%，一級資本充足率为13.80%，資本充足率为14.89%[52] 资产质量 - 招商银行不良贷款余额为626.30亿元，不良贷款率为0.92%，较上年末下降0.03个百分点[35] - 招商银行关注贷款余额为780.17亿元，关注贷款率为1.14%，较上年末上升0.04个百分点[35] - 招商银行逾期贷款余额为893.00亿元，逾期贷款率为1.31%，较上年末上升0.05个百分点[35] - 招商银行不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.27，不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.13[35]

公司基本信息 - 招商银行是一家总部位于中国深圳的银行，成立于1987年，主要业务以中国市场为主，分支机构遍布国内外金融中心[26] - 招商银行提供批发及零售银行产品和服务，包括多功能借记卡、信用卡、财富管理、零售信贷、线上服务、支付结算、投融资、资产管理等[27] 财务表现 - 全年营业净收入达3,390.78亿元，归属于本行股东的净利润为1,466.02亿元，ROAA和ROAE分别为1.39%和16.22%[14] - 资本内生增长，高级法下核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.73%和17.88%，比上年末分别提升0.05和0.11个百分点[14] - 贷款撥備率为4.14%，风险抵补能力保持强健[14] 客户规模 - 零售客户数1.97亿户，管理的零售客户总资产(AUM)余额突破13万亿元[7] - 零售客户数达到1.97亿户，较上年末增长7.07%；管理零售客户总资产(AUM)规模突破13万亿元[15] - 企业客户数达到282.06万户，较上年末增长11.66%；为实体企业客户提供融资总量(FPA)突破5.5万亿元[15] 技术与数字化 - 信息科技投入达到全行营业净收入的4.60%；研发人才占员工总数的9.14%[18] - 招商银行App用户突破2亿户；公司基础业务、融资线上化率均超过92%[18] - 新一代开放式运营服务平台“开阳门户”对400多个运营流程完成智能化改造并推广应用，重点业务处理效率提升27%[126] 风险管理 - 截至报告期末，公司贷款五级分類情況中，正常類貸款占97.95%，不良貸款为0.95%[84] - 公司贷款不良额309.92亿元，较上年末增加10.31亿元，不良率1.19%[87] - 房地产业贷款不良率5.26%，较上年增加1.18个百分点[89] 资本管理 - 公司贷款损失准备余额为269,534百万元，本集团坚持稳健、审慎的撥备计提政策[doc id='100'] - 公司贖回200亿元二级资本债，发行300亿元无固定期限资本债券用于补充其他一级资本[164] - 公司将根据资本新规政策导向，持续优化资本配置策略，加强资产负债组合管理，促进资本充足率平稳运行[167]

公司基本信息 - 招商银行是一家成立于1987年的银行，总部位于中国深圳[26] - 公司在上海证券交易所和香港联交所上市，股票简称为招商银行[28] - 公司提供批发及零售银行产品和服务，包括多功能借记卡、信用卡、财富管理等服务[29] 业绩总结 - 公司2023年度营业净收入为3390.78亿元，归属于本行股东的净利润为1466.02亿元[16] - 公司ROAA为1.39%，ROAE为16.22%[16] - 公司不良贷款率为0.95%，资产质量总体稳定，拨备覆盖率达437.70%[9] 客户数据 - 公司零售客户数达1.97亿户，管理的零售客户总资产(AUM)余额突破13万亿元[9] - 公司客户融资总量(FPA)余额突破5.5万亿元，为股东创造了良好回报[9] - 公司零售客户数量达到1.97亿户，较上年末增长7.07%；管理零售客户总资产(AUM)规模突破13万亿元[17] 财务数据 - 公司2023年度财务报告显示，營业淨收入为339,078百万元，同比下降1.64%[41] - 公司税前利润为176,618百万元，同比增长6.97%[41] - 公司归属于本行股东的净利润为146,602百万元，同比增长6.22%[41] 风险管理 - 公司不良贷款率为0.95%，较上年末下降0.01个百分点[16] - 公司贷款损失准备余额为2695.34亿元，较上年末增加80.58亿元，撥備覆蓋率为437.70%[102] 业务发展 - 公司将继续探索打造金融高质量发展新模式，锚定价值创造[24] - 公司将持续在实现价值银行战略目标、打造世界一流商业银行的高质量发展之路上努力前行[25] - 公司将提供综合化、全球化、一体化服务，实现各业务板块、各区域机构均衡协同发展、相互促进[25]