FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百濟神州有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限公司) 呈交日期： 2025年5月14日 第 1 頁 共 6 頁 v 1.3.0 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 其他類別 (請註明) | | 於香港聯交所上市 | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | | 說明 | | 人民幣股份 （於上海證券交易所科創板上市，股份代號：688235) | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | | 庫存股份數目 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | 於下列日期開始時的結存(註1) | ...

股东减持动态 - 高瓴资本旗下HHLR Fund, L.P及其联属实体于5月9日减持百济神州1600万股境外流通股，持股比例从6 03%降至4 89%（以2025年3月31日总股本14 03亿股计算），不再为持股5%以上股东 [1] - 此次减持按港股140 4港元/股计算套现约22 46亿港元 [1] - 2023年6月至2024年12月期间高瓴累计减持2199 73万股，2024年12月单次减持1784 25万股导致其从第二大股东降为第三大股东（当时持股9 03%） [2] - 2025年3月高瓴通过大宗交易再减持3224万股H股，持股量从1 25亿股减至9280 57万股，比例从8 97%降至6 66% [2] 公司经营表现 - 2024年营业收入272 1亿元同比增长56 2%，归母净亏损49 8亿元实现连续两年减亏 [3] - 2025年Q1营业收入80 48亿元同比增长50 2%，连续两季度超80亿元，归母净亏损收窄至9450 3万元（同比减亏95 05%） [3] - 核心产品百悦泽全球销售额56 92亿元（占营收70 73%），同比增长63 7% [3] 公司背景 - 全球肿瘤治疗创新公司，专注创新疗法开发，2016年纳斯达克上市，2018年港股上市，2021年登陆科创板成为首家美股+港股+A股三地上市企业 [3]

巴菲特的投资哲学演变 - 早期采用"捡烟蒂"策略，以市价低于清算价值为标准投资，如伯克希尔纺织厂股价7.5美元时设备清算价值达19.46美元，但缺乏成长性导致长期亏损 [3] - 中期转向"优质公司"，1972年收购喜诗糖果（毛利率超60%），累计贡献超13亿美元利润，后续投资可口可乐（30年回报超20倍）和苹果（浮盈超1200亿美元） [5] - 后期通过保险浮存金构建投资杠杆，2024年伯克希尔现金储备达3342亿美元，重点布局高流动性资产如苹果和美国银行 [7] 核心投资启发 - 理念从"价格"转向"质量"，强调企业内在价值如品牌和管理比短期财务数据更重要 [9] - 风险控制摒弃杠杆，坚持"永不亏损"原则，适应资金规模变化 [10] - 长期持有优质资产释放复利效应，如可口可乐（超30年）和苹果（超8年），采用"20次穿孔卡"理论筛选标的 [11] A股投资方法论 - 筛选护城河企业：贵州茅台（毛利率91.5%，ROE 33%）、宁德时代（全球动力电池市占率37%）、腾讯控股（社交生态粘性） [12][13] - 动态评估安全边际：恒瑞医药（动态PE 44倍，创新药收入占比47.7%）、招商银行（股息率4.5%，ROE 18%） [14] - 长期持有与逆向布局：五粮液（动态PE 8.7倍，毛利率超75%）、中芯国际（成熟制程国内市占率超75%） [15][16] 实操案例 - 贵州茅台2024年营收1709亿（同比+15.7%），PE 35倍低于历史中枢40倍 [17][18] - 宁德时代全球市占率37%，2024年产能规划提升至670GWh [19] - 隆基绿能PE 25倍，HJT电池量产效率突破26% [20] 总结 - 投资进化本质是从"估值套利"到"价值创造"，A股应聚焦护城河（品牌、成本、技术）并长期持有，如茅台和宁德时代 [21]

上市公司董事长薪酬概况 - 2024年4489家上市公司披露董事长薪酬，合计金额59.54亿元，平均年薪132.63万元，中位数96.49万元 [1] - 13位董事长年薪超1000万元，主要来自医药生物、食品饮料、电子、家用电器、传媒、基础化工等行业 [1] - 薪酬前三名均为医药生物行业：药明康德李革（4180万元）、迈瑞医疗李西廷（2493.9万元）、百济神州欧雷强（2019.38万元） [1] 高薪董事长背景及公司业绩 药明康德 - 董事长李革为美籍华人，哥伦比亚大学博士，曾任职Pharmacopeia Inc，2000年起领导药明康德发展 [2] - 公司2024年营收392.41亿元（同比-2.73%），扣非净利润99.88亿元（同比+2.47%） [2] 迈瑞医疗 - 董事长李西廷为新加坡籍，中科大毕业，1991年创办迈瑞电子，长期领导公司 [3] - 公司2024年营收367.26亿元（同比+5.14%），扣非净利润114.42亿元（同比+0.07%） [3] 百济神州 - 董事长欧雷强为联合创始人，MIT和斯坦福背景，曾创立多家生物制药企业 [4] - 公司2024年营收272.14亿元（同比+56.16%），但扣非净利润亏损53.79亿元（同比扩大44.44%） [4] 行业薪酬分布 - 医药生物行业包揽董事长薪酬前三名，且头部高管薪酬显著高于其他行业 [1][2][3][4] - 前100名董事长薪酬数据未完全披露，但已显示行业集中趋势 [5]

高瓴资本减持百济神州 - 高瓴资本旗下HHLR Fund L P及关联实体减持百济神州1600万股美股股份 持股比例从6 03%降至4 89% 不再是持股5%以上股东 [1] - 以5月9日百济神州美股最低价230 23美元/股计算 此次套现金额达36 8亿美元 [1] - 2025年以来百济神州美股股价累计涨幅超30% 高瓴资本趁股价反弹多次减持 [1] 百济神州与恒瑞医药市值竞争 - 2025年2月21日百济神州A股单日涨幅8 21% 市值超越恒瑞医药成为A股"医药一哥" [5] - 截至5月15日恒瑞医药A股市值重新领先百济神州240亿元 [5] - 两家公司在A股制药板块持续争夺市值第一位置 [5] 恒瑞医药港股IPO - 计划发行2 25亿股H股 发行价区间41 45-44 05港元/股 最高募资130 8亿港元 [3] - 相较A股过去十日平均价 H股发行价存在19 3%折让 [4] - 基石投资者包括高瓴资本 GIC 景顺 瑞银资管 博裕资本等知名机构 [3] - 公司表示折价策略有助于稳定股价 医药行业A+H上市公司平均折价率达27 4% [5]

公司盈利预测与评级 - 维持百济神州2025年和2026年盈利预测不变，维持"跑赢行业"评级 [1] - 基于DCF模型，维持A/H/US股目标价280元/198港币/332美元，对应上行空间15.0%/41.0%/43.1% [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入11.17亿美元，同比增长49%，符合预期 [2] - 产品收入11.09亿美元，同比增长48% [2] - GAAP净利润127万美元，扭亏进度超预期 [2] - 收入增速明显高于运营费用增长 [2] 泽布替尼销售表现 - 1Q25泽布替尼销售7.92亿美元，同比增长62%，占产品收入71.4% [3] - 美国地区销售额5.63亿美元，同比增长60% [3] - 欧洲地区销售额1.16亿美元，同比增长73% [3] - 美国需求量同比增长54%，与销售额增长匹配 [3] - 超过60%季度环比增长来自CLL适应症扩大使用 [3] - 已成为美国销售额最高的BTK抑制剂 [3] 2025年业绩指引 - 预计2025年收入49-53亿美元，同比增长29%-39% [4] - GAAP经营费用41-44亿美元 [4] - 预计2025年实现GAAP经营利润转正 [4] - 对完成全年指引持乐观态度 [4] 2025-2026年研发管线进展 - BCL2国内上市申请获批上市，用于治疗R/R CLL [5] - BTK CDAC治疗r/r CLL的II期临床持续入组，预计2026年读出数据 [5] - 计划2025年启动与礼来Pirto的头对头临床 [5] - 预计1H25读出CDK4i、CDK2i和B7H4 ADC初步数据 [5] - 预计2H25完成EGFR CDAC、Pan-KRASi等产品的PoC验证 [5] - 与Amgen合作的Tarlatamab在4M25公布III期临床达到主要终点 [5]

机构调研动态 - 5月份以来317家A股上市公司接受机构调研，机械设备、医疗生物等行业成为重点调研领域 [1] - 百济神州接待256家机构调研位居榜首，深南电路、恒而达新材料等细分龙头吸引超百家机构调研 [1] - 机构调研路径向关键技术领域集中，重点关注新兴科技产业链的配套环节技术进展和市场化落地情况 [1] 医药生物行业 - 百济神州欧洲业务增长良好，百泽安®在德国、奥地利等国家成功上市并获报销，百悦泽®在日本上市，百泽安®在巴西、韩国、澳大利亚等多国获批或纳入报销 [1] - 创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药板块投资主线 [2] - 中药产业转向高附加值阶段，具备国际循证医学背书和标准化生产能力的龙头企业将主导全球化竞争格局 [2] - 广誉远一季度营收4.17亿元（同比+21.48%），归母净利润0.64亿元（同比+53.94%），各产品线普遍增长 [2] 新兴科技赛道 - 祥鑫科技累计接待170家机构调研，计划在智能机器人领域共建"轻量化结构件—关键零部件—本体代工"全链条能力，并在低空经济领域与头部客户战略合作 [2] - 雷赛智能聚焦通用自动化和人形机器人市场，2025年经营目标为营业收入同比增长20%-30% [3] - 深南电路表示AI技术驱动高算力需求，推动大尺寸、高层数、高频高速PCB产品需求提升 [3] - 创新药、AI、人形机器人等新兴赛道代表未来产业发展方向，具有高成长确定性和市场竞争力 [3]

特朗普行政令核心内容 - 美国总统特朗普发布"最惠国价格"行政令，要求美国患者享受与其他发达国家相同或更低的药品价格 [2] - 行政令鼓励药企绕过中间商直接销售，并考虑从他国进口低价药品 [2] - 行政令旨在打击全球搭便车现象，遏制他国压低药价转嫁研发成本至美国的行为 [2] - 若药企不配合，将采取立法、监管、进口等手段推动价格改革 [2] 美国医保市场结构 - Medicare占美国医疗支付的30%，Medicaid占10%，Commercial Insurance占40%以上 [2] - 行政令仅直接影响Medicare和Medicaid，对商业保险无直接干预权 [2][3] - Medicare和Medicaid主要覆盖基础医疗服务，用药多为过专利期药物和仿制药，创新药支付比例较低 [3] 行政令对创新药市场影响 - 创新药在美国主要由商业保险支付，短期内行政令对其影响有限 [3] - 特朗普宣称目标为美国处方药价格下降30%-80%，但实际落地难度大 [3][9] - 美国占全球70%创新药市场，药企可能调整全球上市策略，优先主攻美国市场 [3][4] - 行政令可能促使药企通过分散市场权益规避政策，如仅持有特定市场权益 [4] 美国药品定价现状 - 美国人口占全球5%，但承担全球75%制药利润 [6][7] - 美国品牌药价格是OECD国家平均价格的3倍以上 [7] - 行政令指责药企通过美国高价补贴他国低价，导致价格歧视 [6] 创新药企案例与行业反应 - 百济神州泽布替尼全球销售额超47亿美元，2024年美国市场贡献20亿美元（占76 9%） [10] - 泽布替尼在美国定价为每30天疗程12 935美元，与竞品伊布替尼初始定价持平 [10] - 行业认为行政令执行困难，可能引发供应链中断（如小分子药物停产） [9] - 若政策落地，美国创新药投资或下降，中国创新药开发可能更受依赖 [11] - 全球同步上市策略或受冲击，部分药企可能限制新药在中国等市场上市 [11] 政策执行预期 - 行政令设30天期限要求药价与发达国家接轨，但缺乏具体实施步骤 [3][7] - 行业普遍视其为政治口号，旨在兑现特朗普竞选承诺 [3][9] - Medicare定价可能间接影响商业保险定价策略 [7]

行政令核心内容 - 美国总统特朗普发布行政令要求在美国实行"最惠国价格"制度 使美国患者享受与其他发达国家相同或更低的药品价格 [2] - 行政令鼓励药企绕过中间商直接以"最惠国价格"向美国消费者销售药物 并考虑从他国进口低价药品 [2] - 行政令旨在打击全球搭便车现象 遏制他国压低药价转嫁研发成本至美国的做法 [2] - 如果药企不配合 将采取立法、监管、进口等手段全方位推动价格改革 [2] - 行政令要求30天内使美国患者的药品价格与类似发达国家接轨 [3][7] 美国医保支付结构 - 美国医保分为Medicare(联邦医疗保险)、Medicaid(医疗救助)和Commercial Insurance(商业保险) [2] - Medicare占美国医疗支付的30% Medicaid占10% Commercial Insurance占超过40% [2] - 行政令只对Medicare和Medicaid产生直接影响 [2] - 创新药在美国主要由商业保险支付 行政令无权干涉商业保险 [3] - Medicare和Medicaid用药多为已过专利期的药物和仿制药 支付创新药比例较低 [3] 行业影响分析 - 短期内不太能看到对创新药的影响 因为创新药主要由商业保险支付 [3] - 美国占据全球70%的创新药市场 全球制药巨头需要考虑是否放弃在其他市场上市 [3] - 行政令可能加剧分化 一些新药可能只在美国市场上市 其他地区延迟或不上市 [3] - 药企可通过分散市场权益规避影响 如只持有某一产品某一市场的权益 [4] - 行政令可能改变BD交易模式 收购方会更想要全球权益而非海外权益 [4] 美国药品市场现状 - 美国人口不到世界总人口的5% 却承担了全球约75%的制药利润 [5][6] - 美国人支付的品牌药价格是其他OECD国家平均价格的三倍以上 [6] - 制药公司通过在美国收取极高价格来补贴在其他国家的降价 [5] - 美国药品价格居高不下推动了全球创新 但外国医疗体系在"搭便车" [5] 创新药企案例 - 百济神州的BTK抑制剂泽布替尼全球销售额已超过47亿美元 [8] - 2024年泽布替尼全球销售额为26亿美元(约188.59亿元) 同比增长105% [8] - 泽布替尼在美国的定价为每30天疗程12935美元(约90642元人民币) [8] - 美国市场对泽布替尼的高支付能力是其维持高定价的底层原因 [8] 潜在长期影响 - 如果"最惠国待遇"价格制度实施 美国关于创新药的投资可能下降 [9] - 美国可能更加依赖中国的创新药开发 [9] - 国外企业可能要求某些创新药在中国不上市 以维护在美的高定价 [9] - 这可能影响新药的中美双报和全球同步上市 [9]

权益变动 - 投资者HHLR Fund, L.P.及其联属实体权益比例从6.03%减至4.89%[3][5] - 2025年5月9日减持16000000股，持股降至68551141股[5] - 不再为持股5%以上股东，不触及要约收购[5][6] - 不改变公司无控股股东、无实际控制人状态[6]