沪港通与深港通南向资金成交概况 - 2026年1月23日，沪港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W（09988），成交额47.48亿元、泡泡玛特（09992），成交额26.60亿元、腾讯控股（00700），成交额26.14亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W（09988），成交额33.22亿元、腾讯控股（00700），成交额17.98亿元、泡泡玛特（09992），成交额13.70亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W（09988）成交额最高，达47.48亿元，但呈现资金净流出，净卖出额为5.95亿元 [2] - 泡泡玛特（09992）成交额26.60亿元，获得显著资金净流入，净买入额为4.80亿元 [2] - 腾讯控股（00700）成交额26.14亿元，同样获得资金净流入，净买入额为3.96亿元 [2] - 小米集团-W（01810）成交额24.50亿元，净买入额为4.29亿元，显示资金青睐 [2] - 钧达股份（02865）成交额21.81亿元，但净买入额为负422.16万元，资金小幅流出 [2] - 中国移动（00941）成交额14.95亿元，净卖出额达6.22亿元，是沪港通南向资金流出最多的公司 [2] - 中芯国际（00981）成交额14.23亿元，净卖出额为1087.31万元 [2] - 中国人寿（02628）成交额13.09亿元，净买入额为1.80亿元 [2] - 金风科技（02208）成交额12.76亿元，净卖出额为1.23亿元 [2] - 长飞光纤光缆（06869）成交额10.26亿元，净卖出额为1.38亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W（09988）成交额33.22亿元，净卖出额达8.95亿元，是深港通南向资金流出最多的公司 [2] - 腾讯控股（00700）成交额17.98亿元，净卖出额为1.56亿元 [2] - 泡泡玛特（09992）成交额13.70亿元，净买入额为2.68亿元，延续资金流入态势 [2] - 小米集团-W（01810）成交额12.74亿元，净买入额为1.79亿元 [2] - 中芯国际（00981）成交额10.77亿元，净买入额为3658.69万元 [2] - 中国海洋石油（00883）成交额9.06亿元，净买入额为3268.77万元 [2] - 钧达股份（02865）成交额6.84亿元，净买入额为5658.44万元 [2] - 中国人寿（02628）成交额5.79亿元，净卖出额为1.86亿元 [2] - 老铺黄金（06181）成交额5.79亿元，净卖出额为6686.66万元 [2] - 美团-W（03690）成交额5.18亿元，净卖出额为8659.48万元 [2]

公司股价与交易表现 - 老铺黄金（06181）早盘股价上涨7.05%，报790港元 [1][5] - 早盘成交额达11.04亿港元 [1][5] 大和研报核心观点与评级调整 - 大和维持对老铺黄金的“买入”评级 [1][5] - 目标价从860港元上调至880港元，基于修正后2026年预测每股盈利的20倍市盈率 [1][5] - 基于较低的毛利率假设，将2025年预测每股盈利下调5% [1][5] - 基于更高的销售额，将2026年预测每股盈利上调2% [1][5] 公司股价与金价表现对比 - 自大和去年12月19日发布行业展望报告以来，公司股价上涨8% [1][5] - 同期金价涨幅为12%，公司股价表现落后于金价 [1][5] 公司毛利率展望与定价策略 - 公司管理层重申今年实现40%毛利率的目标 [1][5] - 大和预计公司2025年下半年毛利率将按半年下降 [1][5] - 大和假设到2026年底金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10% [1][5] - 为维持40%以上的毛利率，大和估计公司需在今年将每克黄金售价提高35%以上 [1][5] - 该提价幅度远高于当前投资者预期，若金价保持强势，意味着今年预测营收存在显著上行风险 [1][5]

股价表现与市场比较 - 截至发稿，老铺黄金股价上涨7.05%，报790港元，成交额达7.5亿港元 [1] - 自2025年12月下旬以来，公司股价仅上涨8%，落后于同期金价12%的涨幅 [1] 财务目标与毛利率预期 - 公司重申了2026年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计2025下半年毛利率将按半年下降 [1] - 中金预计2026年公司毛利率具备进一步修复空间 [1] 产品与销售表现 - 2026年初公司推出新品午马系列，有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺 [1] - 预计元旦期间公司国内同店销售实现双位数同比增长，整体销售实现三位数同比增长 [1] 经营策略与市场拓展 - 2026年公司国内业务仍以门店优化为主 [1] - 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后，管理能力提升并积累了更丰富的经验 [1] 金价假设与定价分析 - 大和假设到2026年底金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10% [1] - 若公司承诺维持40%以上的毛利率，估计需在2026年将每克黄金售价提高35%以上 [1]

股价表现与市场反应 - 截至发稿，老铺黄金股价上涨7.05%，报790港元，成交额达7.5亿港元 [1] - 自2025年12月下旬以来，公司股价仅上涨8%，表现落后于同期金价12%的涨幅 [1] 财务目标与定价策略 - 公司管理层重申了2026年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计，若金价在2026年底前于当前基础上再线性上涨10%，且公司维持40%以上毛利率，则需在年内将每克黄金售价提高35%以上 [1] - 中金预计公司2026年毛利率具备进一步修复空间 [1] 产品销售与市场拓展 - 2026年初公司推出新品“午马系列”，结合中国传统文化与精致工艺 [1] - 凭借品牌与产品力，公司元旦期间国内同店销售实现双位数同比增长，整体销售实现三位数同比增长 [1] - 2026年国内市场策略以门店优化为主，海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] 经营能力与行业展望 - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后，管理能力提升并积累了更丰富的经验 [1] - 大和预计公司2025下半年毛利率将按半年下降 [1]

核心观点 - 大和发布研究报告，将老铺黄金目标价从860港元上调至880港元，并维持“买入”评级 [1] - 目标价上调基于修正后的2026年预测每股盈利的20倍市盈率 [1] - 报告认为，如果金价保持强势，公司2024年的预测营收存在显著上行风险 [1] 财务预测调整 - 基于较低的毛利率假设，将老铺黄金2025年预测每股盈利下调5% [1] - 基于更高的销售额假设，将2026年预测每股盈利上调2% [1] 股价与金价表现 - 自2023年12月19日发布行业展望报告以来，老铺黄金股价仅上涨8% [1] - 同期，金价涨幅为12%，公司股价表现落后于金价涨幅 [1] 毛利率预期与定价策略 - 公司管理层重申2024年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计公司2025年下半年毛利率将按半年下降 [1] - 假设到2026年底金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10%，且公司维持40%以上的毛利率，则估计公司需在2024年将每克黄金售价提高35%以上 [1] - 报告认为这一提价幅度远高于当前投资者的预期 [1]

研报核心观点 - 大和维持对老铺黄金的“买入”评级，并将目标价从860港元上调至880港元 [1] - 目标价上调基于修正后的2026年预测每股盈利的20倍市盈率 [1] 财务预测调整 - 基于较低的毛利率假设，将老铺黄金2025年预测每股盈利下调5% [1] - 基于更高的销售额预期，将2026年预测每股盈利上调2% [1] 股价与金价表现 - 自去年12月19日以来，老铺黄金股价仅上涨8%，表现落后于同期金价12%的涨幅 [1] 毛利率预期 - 公司管理层重申今年实现40%毛利率的目标 [1] - 大和预计公司2025年下半年毛利率将按半年下降 [1] 营收与定价分析 - 假设到2026年底金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10%，且公司维持40%以上毛利率，则公司需在今年将每克黄金售价提高35%以上 [1] - 该提价幅度远高于当前投资者预期，若金价保持强势，意味着公司今年预测营收存在显著上行风险 [1]

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级及1079.06港元目标价 对应2026/2027年市盈率分别为26倍和20倍 较当前股价有58%上行空间 [1] - 公司品牌势能延续 2026年初销售表现优秀 预计全年毛利率有修复空间 [2][4] - 行业旺季来临及提价预期有望提升消费者关注度 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2][5] 公司业绩与预测 - 基本维持2025年EPS预测26.8元 上调2026年EPS预测3%至36.9元 引入2027年EPS预测46.4元 [1] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [1] - 预计2026年国内同店及整体销售在元旦期间分别实现双位数与三位数同比增长 [4] - 预计2026年毛利率具备进一步修复空间 [4] 公司经营近况 - 2026年初以来延续良好品牌势能和销售表现 [2] - 2025年下半年在多地重点商圈新增门店并优化已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量 [3] - 2025年下半年在8月和10月两次上调产品价格 [3] - 2026年初推出新品午马系列 结合中国传统文化与精致工艺 [4] - 2026年国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [4] - 公司管理能力在经历2024-2025年波动后得到提升 [4] 行业与市场环境 - 春节、情人节等行业旺季来临 [2] - 金饰行业存在提价预期 [2] - 金价上行背景下 黄金珠宝品牌提价有望加强金饰品类的保值稀缺感和吸引力 [5] - 提价预期有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [5] - 一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 [5] 成本与盈利压力 - 2025年下半年 尽管产品提价 但由于金价快速上涨及产品销售节奏 预计公司毛利端仍存在压力 [3] - 上海金交所AU9999现货收盘价在2025年上半年和下半年分别上涨24%和28% [3]

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级及1079.06港元目标价 对应2026/2027年市盈率26/20倍 较当前股价有58%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 基本维持2025年每股收益预测为26.8元 [1] - 上调2026年每股收益预测3%至36.9元 [1] - 引入2027年每股收益预测为46.4元 [1] - 当前股价对应2026/2027年市盈率分别为17倍和13倍 [1] - 目标价基于估值切换至2026年 对应2026/2027年市盈率分别为26倍和20倍 [1] 近期经营与销售表现 - 2026年初以来公司延续良好的品牌势能和销售表现 [2] - 元旦期间公司国内同店销售实现双位数同比增长 整体销售实现三位数同比增长 [4] - 2026年初推出新品午马系列 结合中国传统文化元素与精致工艺 [4] 品牌、渠道与产品策略 - 品牌势能延续强势 多地门店客流活跃 [3] - 2025年下半年在香港IFC、上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店 并优化多家已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量 [3] - 2026年国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [4] 毛利率与成本压力 - 2025年下半年公司在8月和10月两次上调产品价格 [3] - 但受金价快速上涨影响 上海金交所AU9999现货收盘价2025年上半年和下半年分别上涨24%和28% 预计公司2025年下半年毛利端仍存在压力 [3] - 经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后 公司管理能力提升并积累更丰富经验 预计2026年毛利率具备进一步修复空间 [4] 行业环境与展望 - 春节、情人节等行业旺季来临 叠加金饰行业提价预期 公司有望继续实现良好终端表现 [2] - 金价上行背景下 黄金珠宝品牌进一步提价有望加强金饰品类的保值稀缺感和吸引力 提价预期也有望增加居民关注度和消费 [5] - 随着一季度行业旺季来临 继续看好金饰产品的消费者喜爱度提升 具备稀缺品牌高级感的老铺黄金有望持续受益 [5]

公司近期经营与财务表现 - 2026年初以来公司延续良好品牌势能和销售表现 随着春节、情人节等旺季来临及行业提价预期 公司有望继续实现良好终端表现 [1] - 2026年元旦期间 公司国内同店及整体销售分别实现双位数与三位数同比增长 [1] - 2025年下半年 公司在8月和10月两次上调产品价格 [1] - 2025年上半年和下半年 上海金交所AU9999现货收盘价分别上涨24%和28% [1] - 2025年下半年 金价快速上涨及产品销售节奏预计给公司毛利端带来压力 [1] - 2026年公司毛利率具备进一步修复空间 [1] - 基本维持2025年每股收益预测26.8元 上调2026年每股收益预测3%至36.9元 引入2027年每股收益预测46.4元 [2] 品牌、产品与渠道发展 - 公司品牌势能延续强势 多地门店客流活跃 [1] - 2025年下半年公司继续推进门店优化升级 在香港IFC、上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店 并优化多家已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量及高级感 [1] - 2026年初公司推出新品午马系列 有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺 [1] - 2026年公司国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [1] - 公司在经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后 管理能力进一步提升并积累了更丰富经验 [1] 行业趋势与公司前景 - 金价上行背景下 随着黄金珠宝品牌进一步提价 金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强 提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加 [2] - 随着一季度行业旺季来临 金饰产品的消费者喜爱度有望提升 具备稀缺品牌高级感的公司有望持续受益 [2] - 当前股价对应17倍2026年市盈率和13倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价1079.06港元不变 对应26倍2026年市盈率和20倍2027年市盈率 有58%上行空间 [2]

行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]