投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59%，扣非归母净利润117.02亿元，同比增长15.18% [1][3] - 2025Q2公司实现营业收入773.76亿元，同比增长10.39%，归母净利润65.46亿元，同比增长16.02%，扣非归母净利润63.38亿元，同比增长14.81% [1][3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.69元（含税），对应2025H1归母净利润比例为20.83% [1][3] 财务表现 - 2025H1空调产品收入同比增长12.97%，电冰箱同比增长4.06%，洗衣机同比增长7.54%，厨电同比增长1.92%，水家电同比增长21.24%，装备部品及渠道综合服务同比增长34.81% [9] - 分地区看，国内业务收入同比增长8.8%，其中卡萨帝品牌同比增长超20%，Leader品牌同比增长超15%，海外业务收入同比增长11.7% [9] - 海外市场中，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场实现高速增长（南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65%） [9] - 2025H1公司毛利率同比增加0.08个百分点，其中空调产品毛利率同比增加0.31个百分点，电冰箱同比增加0.23个百分点，洗衣机同比增加0.16个百分点，厨电同比增加0.27个百分点，水家电同比增加0.31个百分点，装备部品及渠道综合服务同比增加1.92个百分点 [9] - 2025H1公司销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比下降0.03个百分点，研发费用率同比增加0.05个百分点 [9] - 2025H1公司经营利润同比增长12.91%，经营利润率同比增加0.20个百分点 [9] - 2025Q2公司毛利率同比增加0.11个百分点，销售费用率同比下降0.17个百分点，管理费用率同比增加0.03个百分点，研发费用率同比增加0.10个百分点 [9] - 2025Q2公司经营利润同比增长13.05%，经营利润率同比增加0.21个百分点 [9] - 2025H1/Q2公司经营活动产生的现金流量净额分别同比增加32.23%/37.50% [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为210.34亿元、237.58亿元和261.57亿元，对应PE分别为11.60倍、10.27倍和9.33倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.24元、2.53元和2.79元 [14] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.8% [14] - 预计2025-2027年净利率分别为6.8%、7.2%和7.5% [14] 业务亮点 - 公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求 [9] - 公司加强数字化布局提升运营效率，国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升 [9] - 海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，CCR业务、Kwikot业务整合稳步推进，在产品协同、市场拓展、技术开发等领域取得积极进展 [9]

业绩表现 - 上半年营业收入同比增长10.2%至1564.9亿元人民币 [1] - 扣非后归母净利润同比增长15.2%至117亿元人民币 [1] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至212亿元人民币 [1] - 2026年归母净利润预测上调至243亿元人民币 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调幅度为0.4%至3.1% [1] - 2025-2027年收入预测上调幅度为1%至3% [1] - 净利率预测大致保持不变 [1] 估值与评级 - 基于2026年预测13倍市盈率上调目标价至36.6港元 [1] - 首次宣布中期分红且当前股息率具有吸引力 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

评选活动概况 - 凤凰卫视和凤凰网发起"2025凤凰之星上市公司评选"活动 企业报名通道于8月2日开启 案例征集于8月31日完成 最终结果将于9月23日发布[1] - 评选设置九大奖项 覆盖创新 回报 责任 成长 品牌 全球化等关键领域表现 包括最佳创新上市公司 最佳股东回报上市公司 最具社会责任上市公司 最佳雇主奖 最具成长潜力上市公司 最具品牌影响力上市公司 最佳全球商业贡献上市公司 最佳出海全球化年度案例 最佳IPO公司[1] - 采用五大核心评价维度 包括市值管理 声誉管理 人本管理 创新管理 全球化 响应时代对企业在全球化 ESG 人力资本价值方面的竞争力要求 评价维度涵盖传统财务与市场指标 新增"人本管理"与"声誉管理"考量 构建"全维度 深穿透"评价体系[1] 候选企业名单 - 最佳创新上市公司候选包括阿里巴巴09988 HK 地平线机器人-W 09660 HK 海光信息688041 SH 寒武纪688256 SH 翰森制药03692 HK 恒瑞医药600276 SH 虹软科技688088 SH 金山软件03888 HK 同花顺300033 SZ[4] - 最具品牌影响力上市公司候选包括白云山600332 SH/00874 HK 港铁公司00066 HK 贵州茅台600519 SH 海尔智家600690 SH/06690 HK 康师傅控股00322 HK 联想控股03396 HK 宁德时代300750 SZ/03750 HK 腾讯控股00700 HK 小米集团-W 01810 HK 雅戈尔600177 SH 中国电信601728 SH/00728 HK 中国海油600938 SH/0883 HK 中国太保601601 SH/02601 HK 中国铁建601186 SH/01186 HK 中国移动600941 SH/00941 HK 中芯国际688981 SH/00981 HK[11][12] - 最具社会责任上市公司候选包括比亚迪002594 SZ/01211 HK 东阿阿胶000423 SZ 澜起科技688008 SH/H02246 HK 洛阳钼业603993 SH/03993 HK 南京银行601009 SH 宁德时代300750 SZ/03750 HK 韦尔股份603501 SH 阳光电源300274 SZ 长江电力600900 SH 中国人保601319 SH/01339 HK 中国人寿601628 SH/02628 HK[7] - 最佳全球商业贡献上市公司候选包括福耀玻璃600660 SH/03606 HK 美的集团000333 SZ/00300 HK 宁德时代300750 SZ/03750 HK 潍柴动力000338 SZ/02338 HK 长城汽车601633 SH/02333 HK 中国海油600938 SH/0883 HK 中国交建601800 SH[13][14] - 最佳出海全球化年度案例候选包括安踏体育02020 HK 传音控股688036 SH 歌尔股份002241 SZ 格力电器000651 SZ 洛阳钼业603993 SH/03993 HK 宁德时代300750 SZ/03750 HK 苏美达600710 SH 亿联网络300628 SZ 长电科技600584 SH[15] - 最佳IPO公司候选包括赤峰黄金600988 SH/06693 HK 地平线机器人-W 09660 HK 黑芝麻智能02533 HK 恒瑞医药600276 SH/01276 HK 老铺黄金06181 HK 美的集团000333 SZ/00300 HK 蜜雪集团02097 HK 宁德时代300750 SZ/03750 HK 顺丰控股002352 SZ/06936 HK[16] - 其他奖项候选包括波司登03998 HK 东方海外国际00316 HK 工商银行601398 SH/01398 HK 古井贡酒000596 SZ 名创优品09896 HK 农业银行601288 SH/01288 HK 泡泡玛特09992 HK 苏泊尔002032 SZ 中国平安601318 SH/02318 HK 中远海控601919 SH/01919 HK[6] 海尔智家600690 SH/06690 HK 京东集团-SW 09618 HK 口子窖603589 SH 联想控股03396 HK 神州数码000034 SZ 小米集团-W 01810 HK 中国电信601728 SH/00728 HK 中国海油600938 SH/0883 HK[9] 高伟电子01415 HK 吉利汽车00175 HK 九号公司-WD 689009 SH 美图公司01357 HK 美团-W 03690 HK 赛力斯601127 SH/H0214 HK 特宝生物688278 SH 协创数据300857 SZ 优必选09880 HK[10][11] 评选流程与机制 - 评选经由企业自主申报 评选组委会依托大数据 围绕五大核心评价维度进行初评 九大奖项候选名单已正式出炉 网友可通过凤凰新闻客户端 微信 微博及各合作媒体平台投票[19] - 评选邀请国际 国内知名专家 学者 企业实践先锋人物组建专家评审委员会 为候选企业评分 评委名单已揭晓 评委将凭借行业积淀 专业见解与实践经验提供前沿视角与深度洞察 保障最终结果专业性与公信力[21] - 评选组委会于8月28日召开首轮评审会 围绕大数据模型及五大评选维度筛选候选企业 结合主动申报企业 8月31日报名结束后启动复核程序 新报名企业指标优秀者增补进入标杆候选池 进入公众投票环节[22] 评委观点 - 评选完成从上市公司"硬实力导向"向"硬软协同"综合评判升级 成为观察中国企业高质量发展"风向标" 折射中国经济从规模增长向价值提升深层变革[23] - 评选较去年显著增加创新 品牌 出海 企业社会责任等软实力维度 直指企业发展逻辑核心转变——从规模扩张转向质量深耕 软实力维度加入为企业高质量发展搭建"显性化平台" 让具备技术溢价 品牌价值与社会责任感企业更容易被市场看见 带动整个商业生态向上迭代[23] - 评选具有"全景性"与"全球视野" 覆盖企业运营 创新能力 社会责任 出海表现等多维度指标 纳入"最佳雇主"等人文关怀类评价 契合中国企业"走出去"现实需求 对企业全球竞争中构建长期战略具有"引领性作用" 关注短期经营效益 也重视公司治理 品牌美誉度等长期价值内核[24] - 评选聚焦中国企业出海具有现实意义 在出口面临瓶颈当下 出海投资反映企业个体盈利能力 体现国家经济发展阶段与全球竞争力 近二十年中国企业对外投资能力持续扩大 未来有望在全球范围内构建"多半个中国"产业生态 为国内国际双循环战略提供重要支撑[25] - 中国出海企业面临"性价比标签固化"困境 价格战削弱利润空间 制约品牌价值提升 破局关键在于从"价格竞争"转向"情感连接与文化认同" 比亚迪凭借新能源技术优势构建全球产业链 海尔智家通过本土化服务体系扎根海外市场 传音以适配新兴市场智能终端产品打响中国品牌 证明全球化思维+本地化行动是构建持久国际品牌价值核心路径[25] - 中国企业出海经历三阶段进阶逻辑：从早期依赖低成本 劳动力优势"量的扩张" 到如今通过整合全球资源 实现在地化运营"质的跨越" 再到当前硬实力（技术 产品）与软实力（标准输出 就业创造）协同发力 在"一带一路"共建项目中 既有地标性基础设施 也有"鲁班工坊"等技术培训 产业链共建工程 让中国企业"出海"变成与当地经济"共生" 泡泡玛特旗下"拉布布"等文创产品全球走红 地平线在芯片算力领域创新探索 打破"中国企业只做'硬制造'"刻板印象 开辟品牌出海新赛道[26] - 评选价值不仅在于选出"标杆企业" 更在于为中国上市公司群体提供"高质量发展参照系" 未来评选若能进一步整合产学研 政企 企业间资源 构建更开放交流平台 将更好助力中国企业在全球竞争中"走进去 立得住 长得大"[26] - 中国企业正从"规模玩家"向"价值创造者"转型 以创新为内核 以品牌为抓手 以全球化为视野 才能在新一轮产业变革与全球竞争中占据主动 实现从"中国制造"到"中国创造""中国品牌"跨越[27] 活动支持与发布 - 评选活动由凤凰卫视 凤凰网发起 中国上市公司协会指导支持 美国德鲁克管理学院学术支持 并得到标普S&P 融聚汇 Brand Finance 知一数谱 科特勒咨询 香港上市公司商会等机构支持[27] - 评选结果将于9月23日"凤凰湾区财经论坛2025"同步揭晓 现场举行颁奖典礼 入选企业和机构将有机会作为成功商业案例 通过凤凰卫视 凤凰网全媒体传播矩阵及相关合作渠道向全球推介[27]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 营业收入同比增长10.22%至1564.94亿元 归母净利润同比增长15.59%至120.33亿元 [1][3] - 空调内销市场份额提升0.5个百分点至12.8% 海外新兴市场增长强劲 南亚/东南亚/中东非市场分别增长33%/18%/65% [3] - 盈利能力持续改善 毛利率提升0.1个百分点至26.9% 净利率提升0.39个百分点至7.98% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [3] - 2025Q2单季度营业收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% [3] - 毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.98%同比提升0.39个百分点 [4] - 第二季度毛利率28.4%同比提升0.1个百分点 净利率8.85%同比提升0.52个百分点 [4] 业务发展 - 中国市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超过20% Leader品牌增长超15% [3] - 推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等创新产品 实施数字库存和数字营销变革 [3] - 海外市场收入同比增长11.7% 欧美市场持续跑赢行业 北美高端品牌实现双位数增长 [3] 盈利能力 - 盈利能力提升主要源于高端品牌卡萨帝增长优化产品结构 空调业务规模效应释放 全球供应链协同优化制造效率 [4] - 销售和管理费用率合计优化0.1个百分点 数字化变革提供长期优化潜能 [4] - 通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力 海外市场坚持高端品牌战略 [4]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 [1] - 2025至2027年净利润预测上调2% [1] 业务亮点 - Casarte及Leader品牌增长策略受看好 [1] - 空调业务稳步增长 [1] - 欧洲业务实现扭亏 [1] - 新兴市场快速发展 [1] 运营效率 - 通过库存及营销数字化实现显著成本节省及效率提升 [1] 市场展望 - 管理层重申2025年经营指引 [1] - 下半年展望更具信心 [1] - 内地及海外市场销售增长加快 [1] - 毛利率胜预期 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - H股目标价从28.45港元上调至31.57港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率12倍 [1]

行业背景与挑战 - 全球电子废弃物数量持续增长 2030年将达8200万吨 比2022年增加33% [3] - 电子废弃物产生量是回收量的5倍 每年增加260万吨 [3] - 全球81个国家已制定电子垃圾相关政策法规 包括泰国2025年全面禁止电子垃圾进口和日本《家电回收法》 [3] - 中国出台《推动消费品以旧换新行动方案》等政策 推动企业参与家电回收目标责任制 [3] 公司战略布局 - 海尔智家2022年建成全球首座家电再循环互联工厂 获得绿色工厂认证 [4] - 构建行业首个覆盖"收运拆用"全环节的家电全生命周期绿色管理闭环 [6] - 创新"五网融合"回收模式 整合自建物流、门店回收及数字化回收平台 [6] - 回收家电经分拣中心标准化处理后 直接送往再循环工厂进行环保拆解 [6] 技术创新与成果 - 研发纯度达99.9%的循环新材料 物性近乎0衰减 [6] - 定制化满足汽车、日化等领域对再生材料的特殊需求 [6] - 实现再生资源的闭环流动与高值化利用 [6] - 全链路绿色循环模式为跨行业提供可持续发展借鉴方案 [6] 财务表现 - 海尔智家2025半年报显示营收和利润持续保持两位数增长 [1]

行业表现 - 港股家电股普遍上涨 美的集团涨4%刷新阶段新高 TCL电子涨1% 创维集团 海尔智家 海信家电皆有涨幅 [1] - 中国家电行业迈入以高质量转型为核心的下半场 [1] 公司业绩 - 今年上半年美的净利润同比增幅达25.04% [1] - 海尔智家净利润同比增长15.6% [1] - 格力净利润同比增长1.95% [1] 海外战略 - 海外市场从可选落点变成必争阵地 [1] - 从产品出口到本地运营的深化正成为巨头们打开增长空间的关键 [1] - 中国家电企业若想持续突破海外市场必须通过聚焦核心维度构建竞争力 [1]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营收2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.13亿元同比增长25.04% [2][5] - 海尔智家同期营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2][8] - 格力电器营收973.25亿元同比下滑2.46% 归母净利润144.32亿元同比增长1.95% [2][15] 行业市场环境 - 2025年上半年国内家电市场零售额4537亿元同比增长9.2% 空调零售量3845万套同比增长15.6% [4] - 洗衣机市场零售额476亿元同比增长11.5% 冰箱市场零售额672.8亿元同比增长3.5% [4] - 中央空调销售规模同比下滑5.5% 内销额同比下滑10.1% [16] 细分业务表现 - 美的智能家居业务营收1672亿元同比增长13.31% [12][13] - 海尔空气能源解决方案收入329.78亿元同比增长12.8% [12] - 格力消费电器板块营收762.79亿元同比下滑5.09% [13][14] 竞争格局变化 - 美的营收规模接近海尔与格力总和2537.33亿元 仅差26.04亿元 [5][6] - 2025年1-7月美的海尔空调线下份额分别增长0.42%和0.99% 格力下滑2.21% [16] - 空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超50% [16] 战略调整动向 - 美的两次调整区域运营架构 推进业务精简和人员优化 [17] - 格力通过"董明珠健康家"场景化展示推动多品类协同 [17] - 海尔智家入股汽车之家、新时达电气等企业拓展业务版图 [17]

行业整体表现 - 2025年上半年国内家电市场（不含3C）零售额达4537亿元，同比增长9.2% [6] - 家用空调零售量3845万套同比增长15.6%，零售规模1263亿元增长12.4% [6] - 洗衣机市场零售额476亿元增长11.5%，冰箱市场零售额672.8亿元增长3.5%，厨卫大电零售额789亿元增长3.9% [6] - 行业在国补发力、消费升级及价格战等因素推动下实现多品类增长 [6] 美的集团业绩表现 - 营收2511.24亿元同比增长15.58%，归母净利润260.13亿元同比增长25.04% [2][6] - 营收规模接近海尔与格力总和2537.33亿元，仅差26.04亿元 [6] - 连续4年保持营收和净利润同比递增趋势 [9] - 智能家居业务营收1672亿元同比增长13.31% [15] - 上半年两次调整区域运营架构，进行运营中心合并和人员优化 [18] 海尔智家业绩表现 - 营收1564.94亿元同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2][9] - 空气能源解决方案收入329.78亿元同比增长12.8% [15] - 通过投资并购入股汽车之家、电气及匈牙利暖通渠道商KLIMA KFT [18] - 净利增幅长期高于12%，未出现同比下滑情况 [11] 格力电器业绩表现 - 营收973.25亿元同比下滑2.46%，归母净利润144.32亿元同比增长1.95% [2][11] - 消费电器板块营收762.79亿元同比下滑5.09% [16] - 空调线下市场份额同比下滑2.21%，线上市场轻微下滑0.02% [16] - 半年报营收增速自2021年起逐年放缓，净利润增速逼近转负 [13] - 通过落地"董明珠健康家"推动多品类产品线发展 [18] 空调业务专项分析 - 二季度家用空调线上2100元以下低端机销量占比首次超50% [16] - 上半年中央空调销售规模同比下滑5.5%，内销额同比下滑10.1% [16] - 小米空调销量急剧提升并喊出"年内跻身行业前三"目标 [18] - 中高端需求承压对格力电器造成较大影响 [17] 企业战略调整 - 家电企业普遍采取卷价格、卷口碑、卷渠道的竞争策略 [19] - 追觅等中大型及新锐家电企业进行架构调整和新业务扩张 [19] - 行业面临品类出新变慢、产品同质化加剧的挑战 [19]