人员变动 - 郑先生自2026年3月24日起辞任公司联席公司秘书等职务[4] - 胡女士自2026年3月24日起获委任为公司联席公司秘书等职务[5] 人员信息 - 胡女士有逾12年企业秘书服务经验，是相关公会会士，持有商学士（会计）学位[6] 董事会信息 - 截至2026年3月24日，公司董事会包括主席兼执行董事张勇等[8] 资格确认 - 联交所确认李先生符合担任公司秘书资格[3]

章程修订 - 海底捞建议修订组织章程细则使符合监管及上市规则[3] - 修订须经股东在周年大会以特别决议案批准[3] - 公司将适时向股东寄发通函及大会通告[3] 董事会信息 - 截至2026年3月24日，董事会包括主席张勇等董事[3]

股息信息 - 海底捞2025年末期股息为每股0.384港元，性质为普通股息[1] - 财政年末为2025年12月31日，股东批准日期为2026年5月19日[1] - 除净日为2026年5月21日，股息派发日为2026年6月18日[1] 股权登记 - 递交股份过户文件最后时限为2026年5月22日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年5月26日至2026年5月29日[1] - 记录日期为2026年5月29日[1] 人员信息 - 截至公告日期，执行董事有张勇等7人，独立非执行董事有蔡新民等6人[3]

财务数据关键指标变化：总收入与利润 - 2025年总收入为人民币432.25亿元，同比增长1.1%[3][5] - 公司总收入从2024年的人民币4,275.47亿元增长1.1%至2025年的人民币4,322.54亿元[14] - 2025年收入为432.25亿元人民币，较2024年的427.55亿元人民币增长1.1%[57] - 2025年总收入为人民币432.25亿元，较2024年的427.55亿元增长1.1%[69] - 2025年年内溢利为人民币40.42亿元，同比下降14.0%[3][5] - 2025年公司年內溢利為40.419億元，較2024年的47.003億元下降14.0%[36] - 2025年年内溢利为40.42亿元人民币，较2024年的47.00亿元人民币下降14.0%[57] - 2025年核心经营利润为人民币54.03亿元，同比下降13.3%[3][5] - 核心经营利润（非国际财务报告准则计量）为人民币5,403,233千元，而年内溢利（国际财务报告准则）为人民币4,041,885千元[38] - 2025年除税前溢利为58.117亿元人民币，较2024年的66.241亿元人民币下降12.3%[77] - 2025年公司拥有人应占每股基本盈利为4.050亿元人民币，基于54.1508亿股的加权平均数计算，2024年为4.708亿元人民币[83] - 2025年每股基本盈利为0.75元人民币，较2024年的0.87元人民币下降13.8%[58] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 原材料及易耗品成本从2024年的162.111亿元增至2025年的175.262亿元，增长8.1%，占收入百分比从37.9%升至40.5%[25] - 2025年原材料及易耗品成本为175.26亿元人民币，占收入比例40.5%，较2024年的162.11亿元人民币增长8.1%[57] - 员工成本从2024年的141.133亿元微降至2025年的140.730亿元，占收入百分比稳定在约33%[26] - 2025年员工成本总额为140.730亿元人民币，与2024年的141.133亿元人民币基本持平[78] - 折舊及攤銷從2024年的25.585億元減少14.7%至2025年的21.821億元，占收入百分比從6.0%降至5.0%[30] - 2025年折旧及摊销总额为21.821亿元人民币，较2024年的25.585亿元人民币下降14.7%[78] - 其他開支從2024年的18.641億元增加21.8%至2025年的22.701億元，占收入百分比從4.4%升至5.3%[31] - 2025年财务成本为2.38亿元，较2024年的2.75亿元下降13.3%[73] - 財務成本從2024年的2.747億元減少13.3%至2025年的2.382億元[34] - 2025年所得税开支为17.698亿元人民币，较2024年的19.238亿元人民币下降8.0%[77] 各条业务线表现：海底捞餐厅经营 - 海底捞餐厅经营收入同比下降7.1%，从2024年的人民币4,039.76亿元降至2025年的人民币3,754.30亿元，占总收入比例从94.5%降至86.9%[16] - 餐厅经营收入为人民币390.64亿元，同比下降4.4%，占2025年总收入的90.4%[69] - 2025年海底捞餐厅系统销售额增长率为-3.7%[4] - 2025年海底捞餐厅系统销售额同比下降3.7%[24] - 2025年自营海底捞餐厅平均翻台率为每天3.9次，低于2024年的每天4.1次[4][5] - 2025年海底捞餐厅整体翻台率为3.9次/天，低于2024年的4.1次/天[16][19] - 2025年自营海底捞餐厅顾客人均消费为人民币97.7元[4] - 2025年海底捞餐厅顾客人均消费为人民币97.7元，略高于2024年的人民币97.5元[16] - 2025年全年共接待顾客3.839亿人次，较上年下降7.5%[5] - 2025年同店销售总额为328.947亿元，较2024年的352.691亿元下降6.7%[21] - 截至2025年末自营海底捞餐厅数量为1,304家，加盟餐厅数量为79家[4][5] 各条业务线表现：外卖业务 - 2025年外卖业务收入为人民币26.58亿元，较上年大幅增长111.9%[9] - 外卖业务收入同比大幅增长111.9%，从2024年的人民币12.54亿元增至2025年的人民币26.58亿元[17] - 外卖业务收入大幅增长111.9%，从2024年的12.54亿元增至2025年的26.58亿元[69] 各条业务线表现：其他业务 - 2025年其他餐厅（多品牌）经营收入为人民币15.21亿元，增长显著[8] - 其他餐厅经营（创新品牌及新场景）收入同比激增214.6%，从2024年的人民币4.83亿元增至2025年的人民币15.21亿元[17] - 调味品及食材销售收入同比增长至人民币11.55亿元，加盟业务收入增长至人民币2.70亿元[16] - 调味品及食材销售收入翻倍，从2024年的5.75亿元增至2025年的11.55亿元[69] 各地区表现 - 港澳台地区顾客人均消费为人民币198.4元，翻台率为4.3次/天，均高于中国大陆整体水平[19] - 一线城市顾客人均消费为人民币105.0元，翻台率为3.9次/天[19] - 中国内地市场收入为416.89亿元，同比增长1.1%，占总收入的96.4%[70] 管理层讨论和指引 - 公司计划在2025年建立全品牌共享的“餐饮生态智能中台”，以支撑多品牌规模化扩张[12] - 公司预计国际财务报告准则第18号将于2027年生效，将影响综合损益表的结构及呈列，但不会对确认及计量产生重大影响[68] 其他财务数据 - 现金及现金等价物由2024年的人民币6,406.9百万元减少至2025年的人民币3,950.9百万元[41] - 2025年银行结余及现金为66.02亿元人民币，较2024年的74.75亿元人民币减少11.7%[60] - 存货由2024年的人民币1,060.6百万元增加至2025年的人民币1,076.9百万元，周转天数从24.0天减少至22.3天[43] - 贸易应收款项由2024年的人民币346.3百万元增加至2025年的人民币448.2百万元，周转天数从3.2天增加至3.4天[44] - 公司2025年贸易应收款项为449,786千元人民币，较2024年的346,347千元人民币增长29.9%，并首次计提信贷亏损拨备1,572千元人民币[91] - 贸易应付款项由2024年的人民币1,796.4百万元增加至2025年的人民币1,910.7百万元，周转天数从41.2天减少至38.6天[45] - 2025年贸易应付款项为19.11亿元人民币，较2024年的17.96亿元人民币增长6.4%[61] - 公司2025年贸易应付款项为1,910,661千元人民币，较2024年的1,796,362千元人民币增长6.4%，其中61日以上账龄的款项占比从6.2%上升至13.3%[92] - 截至2025年12月31日，公司银行借款为人民币399.2百万元，年内新增借款人民币400.0百万元并偿还人民币98.0百万元[46] - 截至2025年12月31日，公司资本负债比率为24.3%[50] - 2025年资产净值为100.05亿元人民币，较2024年的104.17亿元人民币减少4.0%[61] - 使用权资产为人民币2,867.7百万元[42] - 2025年使用权资产为28.68亿元人民币，较2024年的30.19亿元人民币减少5.0%[60] - 2025年使用权资产期末净值为28.677亿元人民币，较2024年末的30.188亿元人民币减少5.0%[84] - 公司2025年租赁负债为3,506,506千元人民币，较2024年的3,997,522千元人民币下降12.3%；使用权资产为2,662,123千元人民币，较2024年下降7.2%[89] - 已抵押/受限制的银行存款为人民币113.1百万元[48] - 2025年长期债券流动部分为20.29亿元人民币，非流动部分为0，而2024年流动部分为0.45亿元人民币，非流动部分为20.28亿元人民币[61] - 2025年按公允值计入其他全面收益的权益工具投资产生公允价值亏损1.41亿元人民币，而2024年为收益1.74亿元人民币[58] - 應佔聯營公司及合營企業業績從2024年的5.18億元減少至2025年的4.93億元[32] - 其他收益及虧損於2025年錄得收益4.395億元，2024年為3.522億元[33] - 2025年确认的资产减值亏损净额为3567万元，较2024年的1697万元增加110.2%[72] - 转让餐厅业务给加盟商带来收益3.47亿元，较2024年的9916万元大幅增长250.0%[72] - 2025年利息收入为2.71亿元，较2024年的3.83亿元下降29.3%，主要因银行存款利息收入下降[71] - 公司2025年员工成本应付款项为1,414,251千元人民币，较2024年的1,691,335千元人民币下降16.4%[93] - 公司2025年已订立但尚未开始的新租赁承诺，其未来未贴现现金流总额为26,356千元人民币，较2024年的19,091千元人民币增长38.1%[90] - 2025年租赁现金流出总额为12.273亿元人民币，较2024年的10.179亿元人民币增长20.6%[84] - 公司2025年租赁付款总额为1,217,699千元人民币，其中可变租赁付款为120,834千元人民币，占总付款的9.9%[86] - 具有可变租赁付款的餐厅租约数量从2024年的529个增加至2025年的626个，其可变付款占该类餐厅总付款（551,744千元）的21.9%[86] - 公司2025年向供应商预付款项为431,615千元人民币，预付款经营开支为192,097千元人民币，分别较2024年变化+6.1%和-41.9%[91] 其他重要事项：资本运作与融资 - 全球发售所得款项净额约7,299.3百万港元已悉数动用，其中60% (4,379.5百万港元) 用于扩张计划，20% (1,459.9百万港元) 用于开发及使用新技术[105][107] - 2021年配售所得款项净额约2,337.0百万港元已累计使用2,142.7百万港元，占比约91.7%[108] - 2021年配售所得款项中，用于营运资金及一般企业用途的部分已累计使用740.5百万港元，剩余未动用金额为194.3百万港元[109] - 公司预期将于2026年年末之前动用2021年配售所得款项净额结余约194.3百万港元[110] - 2026年优先票据已按剩余未偿还本金总额285.48百万美元于到期日全数赎回[100] - 公司于2026年1月14日按剩余本金2.8548亿美元悉数赎回2026年优先票据[111] 其他重要事项：股份回购与股息 - 公司于2025年9月以最高价每股13.39港元、最低价13.02港元回购4,145,000股普通股，总代价为54,890千港元（约50,207千元人民币）[96] - 截至2025年末，公司库存股份为3,814,761股，而2024年末无库存股份[96] - 公司通过2025年股份计划的受托人在联交所以现金代价54.89百万港元购买4,145,000股本公司股份[101] - 2025年向普通股股东宣派的股息总额为41.950亿元人民币，较2024年的59.958亿元人民币下降30.0%[79] - 董事会建议派付截至2025年12月31日止年度末期股息每股0.384港元[112] - 建议末期股息预计将于2026年6月18日或之前派付予股东[112] 其他重要事项：公司治理与运营 - 截至公告日期，公司董事会由主席兼首席执行官张勇等共12名董事组成[117] - 2026年1月13日发生多项高管变动，包括首席执行官、执行董事及提名委员会成员辞任与委任[111] - 截至2025年12月31日，公司共有125,620名员工，年度员工成本总额为人民币14,073.0百万元[53] - 为厘定股东周年大会投票资格，股份过户登记将于2026年5月14日至5月19日暂停办理[113] - 为厘定收取末期股息的权利，股份过户登记将于2026年5月26日至5月29日暂停办理[114] - 年度报告将适时寄发予股东并在联交所及公司网站刊发[115]

行业投资评级 - 报告给予消费者服务行业“推荐”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 政策端持续发力，“3+2”模式拼假催化出行意愿：2026年政府工作报告明确提出支持推广中小学春秋假，落实带薪错峰休假，多地正加速落地“3+2”模式春假，与清明假期衔接，为家庭及亲子游创造了5天小长假，前置并释放了相关需求 [6] - 数据端验证景气度，量价齐升凸显消费韧性：春假效应已在出行端显现，截至3月16日，2026年清明假期裸票均价回升至654元，较2025年同期上涨6.6%，票价的坚挺印证了终端文旅消费意愿浓厚 [6] - 产业端迎三维共振，中小学春秋假常态化、制度化将为文旅产业注入新动能：1) 平滑周期波动，实现“削峰填谷”，提升航司、酒店及景区等重资产的全年利用率；2) 催化结构升级，激活亲子与研学赛道，推动相关产品客单价及利润率双升；3) 加速下沉渗透，带动周边“微度假”高频化，利好主题乐园、乡村民宿及休闲度假村 [6] 一、 社会服务行业涨跌幅及成交额 (一) 板块涨跌幅 - **整体表现**：报告期内（2026/03/161-2026/03/20），社会服务行业涨跌幅为-4.00%，表现优于沪深300指数（-2.19%）和同花顺全A（-4.10%），但弱于中信消费者服务指数（-1.12%）[9] - **港股表现**：同期，恒生指数涨跌幅为-0.84%，而恒生大湾消费服务指数涨跌幅为-3.85% [9] - **细分板块表现（A股）**：报告期内各细分板块涨跌幅分别为：互联网电商（-5.21%）、酒店餐饮（-0.63%）、贸易（-4.57%）、一般零售（-5.04%）、专业连锁（-5.66%）、旅游及景区（-2.82%）、教育（-6.28%）[15] - **细分板块表现（跨市场）**：从包含美股港股的商社板块看，报告期内餐饮板块涨1.38%，酒店板块涨1.57%，教育板块涨0.38%，而零售电商、旅游景区、专业服务板块分别下跌4.95%、2.53%、4.00% [20] - **个股表现**： - **餐饮板块**：涨幅前五为古茗（6.79%）、海伦司（5.95%）、茶百道（5.11%）、百胜中国（2.49%）、蜜雪集团（1.26%）[20] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为途牛（4.97%）、美团（4.21%）、携程集团（1.00%）、顺丰同城（0.75%）、同程旅行（0.21%）[21][22] - **酒店板块**：涨幅前五为万达酒店发展（5.95%）、亚朵（4.65%）、锦江酒店（2.22%）、首旅酒店（1.41%）、华住集团-S（1.30%）[23] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为九华旅游（1.34%）、黄山旅游（1.11%）、岭南控股（-1.00%）、丽江股份（-1.27%）、峨眉山A（-1.31%）[24] - **教育板块**：涨幅前五为新东方-S（8.51%）、中国东方教育（6.52%）、思考乐教育（0.00%）、中教控股（-0.36%）、新高教集团（-1.22%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为安邦护卫（0.39%）、米奥会展（-1.30%）、科锐国际（-3.14%）、北京人力（-3.20%）、方直科技（-3.51%）[26][27] (二) 板块成交额 - **A股市场**：报告期内最后一个交易日（3月20日），全部A股成交额为23,005.02亿元，较前一周最后一个交易日下降4.78%；沪深300成交额为6,154.63亿元，较前一周增长6.06%；中信消费者服务指数成交额为73.71亿元，较前一周增长8.43% [28] - **港股市场**：报告期内最后一个交易日，恒生指数成交额为3,425.18亿港元，较前一周最后一个交易日大幅增长38.93%；恒生大湾消费服务指数成交额为57.16亿港元，较前一周下降19.44% [29] 二、 本周重要公告 - **百胜中国**：2025年全年营收110.39亿美元，净利润9.29亿美元，分别同比增长3.6%、2%；第四季度营收28.23亿美元，净利润1.40亿美元，分别同比增长8.8%、24% [6] - **黄山旅游**：拟投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目 [6] - **美团-W**：将收购叮咚买菜中国业务100%股权，初始对价为7.17亿美元 [6] - **行动教育**：1月累计回购11.45万股，用于股权激励或员工持股计划 [6] - **祥源文旅**：根据股份回购方案，1月回购121万股，截至1月31日已累计回购808.47万股 [6] - **香格里拉（亚洲）**：董事会委任新独立非执行董事及审核及风险委员会成员，并将于3月26日召开董事会会议批准刊发2025年业绩 [33] - **福寿园**：内幕消息称董事会会议延期，已成立特别调查委员会，可能延迟刊发2025年全年业绩及年报，并于3月20日上午停牌 [33] 三、 未来一月内股东大会整理 - 报告整理了未来一个月内（截至2026年4月10日）消费者服务行业相关公司的股东大会安排，涉及西域旅游、ST联合、中国高科、安邦护卫、外服控股、华天酒店、锦江酒店、九华旅游、豆神教育、西安旅游等公司 [35] 四、 本周行业资讯 - **政策动态**： - 国家发改委、国务院妇儿工委办公室发布《关于在全社会推进儿童友好建设的意见》[38] - 多部门联合部署开展为期6个月的2026年跨境贸易便利化专项行动，试点城市新增20个，总数达45个 [38] - 商务部发布16条具体政策举措，从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动等多方面发力 [38] - 国家发改委发布儿童友好政策，鼓励景区提升儿童免票身高年龄限制，20多城市地铁免票身高提升至1.3米 [39] - 教育部定于3—5月在全国范围内开展2026届高校毕业生“春季促就业攻坚行动” [39] - **地区与项目**： - 四川、重庆审定《2026年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单》，共列项目350个，年度预计投资4992亿元 [39] - 三亚自然资源和规划局将整治房地产自媒体对亚龙湾玫瑰谷项目的虚假宣传 [39] - 青岛“青岛停车”平台截至2月底联网接入47万个泊位，APP注册用户达242万人 [39] - **公司动态**： - **餐饮**：西贝新增自然人股东，注册资本增至约1.04亿人民币；有友食品发布声明澄清产品安全；刘文祥麻辣烫因食材问题启动整改 [38] - **服务互联网平台**：顺丰同城与云迹科技合作，探索“骑士+机器人”协同配送；京东外卖为全职骑手免费换新装并推广“准时保”服务；美团辟谣“骑手满员及高学历”等不实信息 [39][40]

事件概述 - 美国加州圣何塞附近一家海底捞餐厅的服务机器人失控，在未预警的情况下猛烈撞击顾客的食物和餐具，随后突然开始一系列 erratic dance moves [1] - 事件视频在Cupertino一家以整合人工智能和机器人技术闻名的海底捞火锅店拍摄并传播 [1] 事件经过 - 机器人最初在食客附近开始舞蹈 routine，随后突然猛击邻桌，导致餐具、筷子和调味品从桌面飞起 [2] - 员工试图控制失控的类人机器人，但机器人继续以更大能量移动，其 wild gestures 似乎使人群更加兴奋 [2] - 机器人以沾有调味料的手继续表演了约一分钟，同时脸上显示 cheerful expression [5] 公司回应与原因 - 餐厅表示，机器人突然攻击用餐区域是由于 human error 而非程序故障 [5] - 具体原因是应客人要求，机器人被带至更靠近餐桌的位置，这并非其 typical operating setting，有限的空间影响了其表演时的移动 [8] 公司背景与技术应用 - 海底捞是一家北京公司，其机器人技术在中国比海外应用更广泛 [8] - 2022年，这家注重科技的就餐连锁在全球范围内于北京开设了首家智能餐厅，配备智能厨房管理系统、自动调汤机和机器人服务员等工具 [10] - 海底捞国际控股有限公司的股票代码为HDALF，最新股价为2.04，下跌0.10，跌幅为4.67% [10]

**行业与公司** * **行业**：餐饮行业，特别是中式餐饮及火锅细分赛道[1][4] * **公司**：海底捞国际控股有限公司[1] **行业整体状况与展望** * **行业规模与结构**：中国餐饮市场整体规模约5.4万亿元，其中中式餐饮占比约77%，市场规模近4万亿元[4]；火锅是中式餐饮最大细分品类，占比约15%，市场规模约6,000亿元[4][10] * **行业增长驱动力**： * **“人”**：居民可支配收入持续增长，外出就餐渗透率从2019年约24%提升至2024年约26%，预计2029年达28%[5] * **“货”**：食品加工业（火锅底料、预制菜、粉条等）和冷链物流体系（冷藏车、冷库）发展成熟，支撑标准化[5] * **“场”**：中高端购物中心稳步扩张，从2019年5,900个增至2024年约7,500个，三线城市占比19%，为品牌下沉提供渠道[5] * **竞争格局**：火锅市场连锁化率在2024年达约44%，显著高于餐饮行业约23%的平均水平[4]；市场呈马太效应，头部集中趋势明显但整体分散[4] * **短期表现与展望**：2026年第一季度行业股价、客单价、翻台率等数据呈向上态势[3]；2026年全年行业增长基数较低，前期政策风险影响已基本释放，若后续刺激政策落地将直接利好连锁品牌[3] * **估值水平**：餐饮行业龙头估值处历史低位，百胜中国和海底捞市盈率约20倍或以下，低于美股龙头20-40倍的历史区间，具备安全边际[2][3] **海底捞市场地位与核心竞争力** * **市场地位**：在中式火锅行业按收入计市占率约7%，处于断层式领先地位（第二名市占率低于0.5%）[2][6][10]；在川渝风味火锅（占火锅门店约30%）中定位为人均支出适中的品牌[6] * **核心竞争力**： * **独特管理体系**：核心为“连住利益，锁住管理”的“师徒制”[6] * 店长可选择两种收益模式，模式二（获取自己门店利润0.4%+徒弟店利润3.1%+徒孙店利润1.5%）激励店长培养人才、裂变开店[6] * 店长年收入上限在极端案例中可达约600万元[2][7] * 门店普遍采用计件工资制，将服务内容细化并明确标价[7][8] * **差异化服务体验**：管理体系有效激励员工提供优质服务，体现在等候环节（免费美甲、洗头等）、就餐环境（透明厨房、儿童区）和席间服务（主动提供物品、互动表演）[9] * **强大供应链优势**： * 通过关联公司颐海国际和蜀海供应链控制核心环节[9] * 颐海国际供给海底捞的毛利率仅14%，远低于供给第三方的39%[2][9] * 每年对约800款主要产品进行招标和锁价[9] * **成本与议价优势**：租金成本占比仅1-2%，远低于同业高个位数乃至20%以上的水平[2][15] **海底捞经营表现与战略** * **财务与经营数据**： * **营收**：2024年整体营收约428亿元，2021-2024年复合年增长率约3%[13] * **门店**：截至2024年，海底捞餐厅门店数1,368家，同比净减少6家，趋于稳定[13]；2024年3月启动加盟模式，当年净增加盟店13家[13] * **单店与翻台率**：2024年单店收入约2,953万元[13]；翻台率从2021-2022年约3次/天修复至2024年4.1次/天[2][13]；同店销售于2023-2024年恢复正增长[2][13] * **成本结构**：2024年原材料及易耗品成本占比约38%，员工成本占比33%，租金占比约1%，较2021年持平或略降[13] * **利润趋势**：除2021年因关店产生一次性损失外，自2022年起利润进入逐年上升通道[13] * **区域策略**：一线城市处净闭店周期，三线及以下城市处净开店阶段，超70%加盟申请来自三线及以下城市[14]；下沉市场预计将保持个位数开店增速，新店以三线及以下城市为主[15] * **增长驱动措施**： * **产品创新**：采用“统一规划+大区门店共创”模式，区域月均上新菜品可达几十款[15]；2024Q4至2025年初重点推广“鲜切”产品[16] * **场景拓展**：打造夜场、亲子、宠物友好等主题门店[16] * **外卖业务**：2025年上半年外卖收入达9.3亿元，同比增长60%[16]；积极扩展“下饭菜”系列（如番茄牛肉泡饭、冒菜），其占外卖收入超55%，堂食火锅占比降至25%以下[2][16]；超一半门店具备外卖供应能力[16] * **多品牌战略（“红石榴计划”）**： * 2024年创立11个新品牌，开设74家门店[17]；2026年1月创始人回归后有望加速推进[17] * **宴请烤肉铺子**：截至2025年上半年已开70家门店（上半年新开46家），上半年营业额约2亿元，占海底捞其他餐厅总收入56%，绝大多数门店持续盈利[17] * **举高高旋转小火锅**：主打59.9元单人自助，门店已超50家，翻座率良好，周末晚间需大量等位[17] * **如芝寿司**：全国首店面积超500平方米，主打高质价比，主力产品价格集中在9.9元和15元[19] * **海底捞大排档**：定位自选海鲜火锅，主打肉类现切、海鲜现捞，2025年12月在广州和上海落地，消费者反馈和排队情况良好[19] * 截至2025年上半年，公司旗下共运营15个餐饮品牌，合计1,489家门店（中国市场1,363家）[11] **业绩预测与投资观点** * **业绩预测**： * **2025年**：预计收入变动约+1%，利润变动约-9%[3] * **2026年**：预计收入增长约6%，利润增长约11%[3]；利润增速将显著高于收入增速[2][18] * **2027年**：预计利润增长19%[18] * 新品牌因基数低，营收同比增速预计可达大几十，且门店UE模型在租金、食材或人工成本方面有优化空间，利润率表现亮眼[18] * **投资观点**：测算显示头部餐饮公司2026年增长空间普遍在40%或以上[3]；以海底捞为例，若给予约25倍市盈率，其增长空间同样在40%左右[3]

董事会会议 - 2026年3月24日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准2025年度业绩及发布[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 截至2026年3月12日，张勇为董事会主席兼执行董事[4] - 截至2026年3月12日，周兆呈为董事会副主席兼执行董事[4] - 截至2026年3月12日，还有多名执行董事和独立非执行董事[4]

行业投资评级 - 增持（首次） [1] 核心观点 - 餐饮行业边际复苏已得到验证，且可持续性被高看 [1][5] - 作为顺周期板块及消费复苏排头兵，重点餐饮企业延续改善态势 [5] - 行业供给端格局向好，品牌分化，头部企业已步入正轨 [5] 前言：餐饮数据改善，2026年边际向好 - 2026年餐饮数据改善，期待连续性增强 [10] - 2026年在低基数下边际向好，行业风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益 [10] - 公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜等），具备蓄势向上的潜力 [10] 需求端：消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势 - 2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速 [5][13][17] - 2025年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性，行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性 [5] - 2025年2月京东入局外卖，至Q3大战白热化，影响程度：咖啡/茶饮>小吃/快餐>火锅/正餐 [23] - 补贴大战下，商户整体增收不增利，竞争加剧期（7月之后）商户每日营收同比下降4%，利润同比下降8.9% [24] - 结构分化：堂食经营为主的企业韧性大于外卖为主的企业；品牌连锁商户的韧性大于独立门店 [24] - 需关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮（特别是大B餐饮）弹性 [5] 供给端：格局向好，品牌分化 - **玩家出清，格局优化** [5] - 据中国连锁经营协会调查，2025年可比单店平均销售额平淡是普遍现象，77.2%的受访样本可比单店平均销售额没有增长（持平/下降），45.7%的企业出现下滑（下降5%及以上） [33] - 大部分受访连锁餐饮企业2025年净利润同比持平微降（下降20%以下），净利润下降的企业（下降5%及以上）合计占比高达39.1% [33] - 2023年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024年）已过，行业格局趋于稳定 [42] - 马太效应明显，2025年净增门店明显头部集中，门店10001家以上的餐饮企业净增门店单年度达6534家，门店数量1000家及以下的品牌新开策略归于谨慎 [5][42] - **头部品牌分化，但均步入正轨** [5] - **共性一：估值低** [5] - 截至2026年2月26日，西式快餐品牌百胜/达势PE分别21x/70x，处历史分位数41%/1% [5][46] - 休闲餐厅品牌绿茶集团/九毛九PE分别11x/61x，处历史分位数58%/45% [5][46] - 火锅及正餐品牌海底捞/广州酒家PE分别20x/20x，处历史分位数30%/21% [5][46] - 复盘美股快餐龙头，2010年以来PE常年稳定在20-40x区间，百胜及麦当劳2006年至今市值分别实现了约5倍和3倍的增长 [5][47][51] - **共性二：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道** [5] - 分为两类：长青龙头稳健拓店（如百胜）及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌（如达势、绿茶、遇见小面）；前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于平稳 [5][57] - **共性三：经营数据转好** [5] - 多数连锁餐饮门店同店表现（或者TC）逐步转好；客单价亦有企稳态势 [5][58] - **共性四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点** [5] - 新品牌代表海底捞，开设焰请烤肉铺子、举高高（单人自助旋转小火锅）、如鮨寿司等 [5][60] - 焰请烤肉铺子：截至2025H1已开70家门店，营业额2亿，占海底捞其他餐厅总数的56% [63] - 举高高旋转小火锅：主打59.9元单人自助 [63] - 如鮨寿司：主力产品集中于9.9元、15元价位段 [63] - 新店型代表如百胜中国、九毛九、绿茶集团 [5] - 百胜中国：肯德基Kpro、小镇MINI店、必胜客wow门店 [60][69] - 九毛九：太二调改，怂火锅及九毛九亦调整 [60][65] - 绿茶集团：升级轻量化店型，截至2024年底小型餐厅数量达284家，占比61% [70] - **共性五：成本结构性优化** [5] - 主要优化项在于租金成本，店铺租金持续下降；重点餐饮企业门店结构地域下沉、类型多元，租金趋低 [73] - **共性六：AI数字化、供应链提效** [5] - **餐饮新周期中，长青龙头与新晋品牌亦有分化** [5] - 长青龙头：站位早，赛道卡位稀缺，策略包括闭店或开店放缓、调改门店、发力新品牌 [5][81] - 新晋品牌：弱化赛道、突围依靠自身差异化能力，处拓店蜜月期，扩张模式包括地域型扩张和下沉扩张 [5][81] 投资建议 - 推荐火锅相关标的海底捞，颐海国际 [5][83] - 推荐中西快餐龙头达势股份、百胜中国、遇见小面 [5][83] - 休闲餐关注九毛九及绿茶集团 [5][83] - **海底捞**：创始人张勇回归重任CEO，红石榴计划有望提速，新品牌举高高、焰请烤肉铺子、如鮨寿司、海底捞大排档陆续推出 [83] - **颐海国际**：预计2026年收入实现中高个位数增长，B端业务2025年或实现超3亿收入，2026年有望延续高双位数增长 [83] - **九毛九**：调改新门店加速落地，新模型门店同店增长显著优于旧模型 [84] - **百胜中国**：以灵活新店型增加高线城市密度并渗透低线城市，预计同店销售额稳健增长 [84] - **遇见小面**：在外卖增量、海外拓展、经营降本的多重利好下，同店迎来修复 [84]

事件概述 - 美食博主发布视频质疑海底捞门店售卖的部分肉品为调理肉 博主认为花费高价却未吃到原切肉 并展示产品包装 产品名为“草原羔羊肉（速冻调制）” 原料包括羔羊肉（≥96%）、水、复配乳化酶制剂等 [2] - 海底捞店员回应称 肉不是合成的也不是拼接的 采用了专门的压缩工艺 每一份肉都有合格的资质检测报告 [2] - 截至发稿 海底捞公司暂无回应 [5] 关于调理肉的行业解读 - 餐饮行业人士表示 调理肉并非劣质肉 而是一种成熟的食品加工工艺 [2] - 工艺核心流程为 将原切下来的不规则肉类进行修整 在符合国家规定的范围内添加必要的食品添加剂以改善口感 随后放入模具中进行压板定型 再经过急速冷冻 最终切割成标准肉卷 [2] - 调理工艺的主要目的在于解决肉类口感问题 例如使肥瘦相间以提升食用体验 同时让肉品形状规整 便于门店后续加工 [3] - 该工艺在行业内应用普遍 冻切肉卷几乎都会采用 并非某一两家企业特有 [3] 调理肉的法规与标准 - 根据国家相关部门发布的《食品安全国家标准 调制肉制品生产卫生规范》 调理肉制品属于合法合规的肉制品类别 [3] - 其定义为 以鲜（冻）畜、禽产品为主要原料 经原辅料预处理、调制加工、冷却或冻结、包装而成的需冷藏或冷冻贮存、运输的非即食肉制品 [3] 给消费者的选购建议 - 市监部门提示消费者可遵循三点以购买和食用到放心的调理肉 [3] - 一看标签 通过食品标签上标示的名称了解食品真实属性 若标签标有“调理”“调制”等相关字样 通常属于预制调理肉 [3] - 二核配料 依据国家标准 配料按加入量递减顺序排列 查看配料表可直观了解产品具体组成 [3] - 三查外观 选择色泽自然、触感紧实的产品 购买时留意贮存温度是否符合标签要求 避免购买包装袋胀袋、冰霜过多或有异味的食品 [4]