集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团整体收入为42754.7百万元，同比上升3.1%[6] - 2024年核心经营利润为6229.9百万元，同比上升18.7%[6] - 2024年年内溢利为4700.3百万元，较上年增加4.6%[6] - 集团收入从2023年的414.533亿元增加3.1%至2024年的427.547亿元[10] - 2024年公司收入为42,754,687千元人民币，较2023年的41,453,348千元人民币增长3.14%[56] - 2024年公司除税前溢利为6,624,055千元人民币，较2023年的5,833,072千元人民币增长13.56%[56] - 2024年公司年内溢利为4,700,278千元人民币，较2023年的4,495,399千元人民币增长4.56%[56] - 2024年公司基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.87元人民币，2023年均为0.83元人民币[57] - 2024年非流动资产为9,757,099千元人民币，较2023年的9,769,959千元人民币下降0.13%[58] - 2024年流动资产为12,874,180千元人民币，较2023年的14,907,039千元人民币下降13.63%[58] - 2024年流动负债为7,021,037千元人民币，较2023年的7,241,812千元人民币下降3.05%[59] - 2024年流动净资产值为5,920,337千元人民币，较2023年的7,665,227千元人民币下降22.76%[59] - 2024年非流动负债为5,259,940千元人民币，较2023年的5,918,246千元人民币下降11.12%[59] - 2024年资产净值为10,417,496千元人民币，较2023年的11,516,940千元人民币下降9.55%[59] - 2024年集团收入为42,754,687千元，2023年为41,453,348千元，其中餐厅经营2024年为40,880,951千元，2023年为39,612,779千元[66] - 2024年其他收入为635,651千元，2023年为940,781千元，其中利息收入2024年为382,926千元，2023年为326,889千元[69] - 2024年（确认）拨回的减值亏损净额为 - 16,974千元，2023年为12,116千元[70] - 2024年财务成本为274,678千元，2023年为351,430千元，其中租赁负债利息2024年为213,345千元，2023年为244,697千元[71] - 2024年即期税项为2,013,413千元，2023年为1,301,010千元，其中中国企业所得税2024年为1,672,953千元，2023年为1,061,687千元[72] - 2024年递延税项为 - 89,636千元，2023年为36,663千元[72] - 2024年中国内地收入为41,254,963千元，2023年为39,980,748千元；2024年非流动资产为5,973,857千元，2023年为7,113,534千元[68] - 2024年中国内地以外收入为1,499,724千元，2023年为1,472,600千元；2024年非流动资产为681,692千元，2023年为730,959千元[68] - 2024年公司按5%税率确认递延税项负债1.0265亿元，2023年为1.9亿元[73] - 2024年除税前溢利66.24055亿元，按25%计算的税项为16.56014亿元；2023年除税前溢利58.33072亿元，按25%计算的税项为14.58268亿元[75] - 2024年折旧及摊销总额25.58496亿元，2023年为29.45399亿元[76] - 2024年员工成本总额141.13263亿元，2023年为130.39844亿元[76] - 2024年已分派股息总额59.95766亿元，2023年为5.53798亿元[77] - 2024年用于计算每股基本盈利的盈利为47.08084亿元，2023年为44.9908亿元[80] 海底捞餐厅业务线数据关键指标变化 - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为4.1次/天，2023年为3.8次/天[5][6] - 2024年共接待顾客415.0百万人次，较上年增加4.5%[6] - 2024年海底捞品牌新开62家餐厅，关闭或搬迁70家餐厅，年底共经营1368家餐厅[7] - 2024年自营海底捞餐厅数量为1355家，加盟餐厅数量为13家[5] - 2024年自营海底捞餐厅平均翻台率为4.1次/天，顾客人均消费为97.5元[5] - 2024年海底捞餐厅经营收入占总收入的94.5%，从2023年的392.666亿元增加2.9%至403.976亿元，翻台率达4.1次/天，人均消费从99.1元降至97.5元[11] - 2024年自营海底捞餐厅整体人均消费97.5元，翻台率4.1次/天[14] - 2024年自营海底捞餐厅同店数量为1222家，同店销售额为37.629341亿元，平均日销售额为84.4万元，平均翻台率为4.1次/天[16] - 2024年海底捞餐厅系统销售额同比增长3.0%[21] - 2024年餐厅总收入404.81亿元，2023年为393.37亿元，其中中国大陆三线及以下城市2024年收入161.78亿元占比40.0%，2023年收入151.60亿元占比38.5%[20] 其他餐厅业务线数据关键指标变化 - 截至2024年末，集团创立11个餐饮品牌共74家门店，其他餐厅收入483.3百万元，同比增长39.6%[7] - 其他餐厅经营收入从2023年的3.462亿元增加39.6%至2024年的4.833亿元[12] 外卖业务线数据关键指标变化 - 外卖业务收入从2023年的10.415亿元增加20.4%至2024年的12.539亿元[12] 成本及费用数据关键指标变化 - 原材料及易耗品成本从2023年的169.46亿元减少4.3%至2024年的162.11亿元，占收入百分比从40.9%降至37.9%[22] - 员工成本从2023年的130.40亿元增加8.2%至2024年的141.13亿元，占收入百分比从31.5%增至33.0%[23] - 租金及相关支出从2023年的3.62亿元增加17.6%至2024年的4.26亿元，占收入百分比2023年及2024年分别为0.9%及1.0%[24] - 折旧及摊销从2023年的29.45亿元减少13.1%至2024年的25.59亿元，占收入百分比从7.1%降至6.0%[27] - 其他开支从2023年的16.11亿元增加15.7%至2024年的18.64亿元，占收入百分比从3.9%增至4.4%[28] - 财务成本从2023年的3.51亿元减少21.8%至2024年的2.75亿元[31] 资产及负债数据关键指标变化 - 现金及现金等价物从2023年12月31日的64.755亿元减少至2024年12月31日的64.069亿元；截至2024年12月31日，银行结余及现金合计为74.748亿元[38] - 截至2024年12月31日，使用权资产的账面价值为30.188亿元[39] - 存货从2023年12月31日的10.746亿元减少至2024年12月31日的10.606亿元；存货周转天数2023年为23.9天，2024年为24.0天[40] - 贸易应收款项从2023年12月31日的4.12亿元减少至2024年12月31日的3.463亿元；贸易应收款项周转天数2023年和2024年均为3.2天[41] - 贸易应付款项从2023年12月31日的18.594亿元减少至2024年12月31日的17.964亿元；贸易应付款项周转天数从2023年的34.3天增加至2024年的41.2天[42] - 截至2024年12月31日，银行借款为0.975亿元；2024年新增银行借款0.971亿元，偿还银行借款6.197亿元[43] - 截至2024年12月31日，公司所有其他借款均已偿清[44] - 截至2024年12月31日，公司资本负债比率为20.8%[48] - 2024年末使用权资产账面价值30.18798亿元，2023年末为34.61284亿元[81] - 2024年租赁现金流出总额10.17894亿元，2023年为11.55367亿元[82] - 2024年末租赁负债为39.97522亿元，使用权资产为28.69365亿元，较2023年有所下降[87] - 2024年末已就若干餐厅订立新租赁，不可撤销期间未来未贴现现金流量总额为1909.1万元，2023年无此项[88] - 2024年末贸易及其他应收款项及预付款项总额为15.17431亿元，较2023年的20.28657亿元有所下降[89] - 2024年末贸易应付款项为17.96362亿元，较2023年的18.59438亿元略有下降[90] - 2024年末其他应付款项为22.46186亿元，较2023年的21.34231亿元有所增加[91] 股息分配相关 - 董事会建议派发2024年度末期现金股息每股0.507港元（相当于人民币0.468元），共计约2534.2百万元[7] - 董事会建议就截至2024年12月31日止年度派付末期股息每股0.507港元（相当于人民币0.468元），须待股东于2025年5月19日股东大会批准[103] - 2024年建议宣派末期股息约25.3422亿元，待股东周年大会批准[78] 会员及业务发展相关 - 2024年末海底捞会员人数超1.887亿人，活跃会员数超5200万人，较上年提升8.8%[9] - 2024年公司启动加盟业务，年末已完成13家加盟餐厅审核与落地，超70%加盟申请来自三线及以下城市[9] - 公司全年筛选出超340万条回访数据，门店跟进回访率超88%[9] - 2024年末“红石榴计划”已孵化和发展11个子品牌[9] 财务报告审核相关 - 审计委员会认为2024年度财务业绩符合相关会计准则、规则和条例，并已适当披露[96] - 核数师德勤•关黄陈方会计师行确认初步公告数字与经审核综合财务报表数字相符[97] 所得款项使用情况 - 2018年全球发售所得款项净额约7299.3百万港元，截至2024年12月31日累计使用7272.2百万港元，占比约99.6%，预计2025年末前动用结余约27.1百万港元[98] - 全球发售所得款项中扩张计划占比60.0%，金额4379.5百万港元；开发及使用新技术占比20.0%，金额1459.9百万港元；偿还贷款融资及信贷融资占比15.0%，金额1094.9百万港元；营运资金及一般企业用途占比5.0%，金额365.0百万港元[99] - 2021年配售所得款项净额约2337.0百万港元，截至2024年12月31日累计使用1691.5百万港元，占比约72.4%，预计2026年末前动用结余约645.5百万港元[101] - 2021年配售所得款项中供应链管理和产品开发占比30.0%，金额701.1百万港元；偿还信贷融资占比30.0%，金额701.1百万港元；营运资金及一般企业用途占比40.0%，金额934.8百万港元[101] 股份相关安排 - 公司将在2025年5月14日至5月19日暂停办理股份过户登记手续，以确定出席股东大会股东，过户文件须于5月17日下午四時三十分前送达[104] - 公司将在2025年5月23日至5月28日暂停办理股份过户登记手续，以确定收取末期股息股东，过户文件须于5月22日下午四時三十分前送达[105] 公告及报告相关 - 本公告在联交所网站和公司网站刊出，公司2024年度报告将适时寄发股东并在两网站刊出[106] 上市及配售相关 - 公司股份于20

文章核心观点 陈晨因海底捞“小便门”获5600元补偿，同吃朋友要求平分，陈晨纠结后决定不分，律师称其无分钱义务 [1][2][3] 事件背景 - 两男子在海底捞上海外滩店包间用餐后在火锅锅底中小便，海底捞对2月24日00:00至3月8日24:00期间该店堂食4109单顾客全额退还餐费并提供订单付款10倍现金补偿 [2] 各方观点 同吃朋友 - 认为大家一起吃饭都面临食品安全风险，都有资格分补偿款，且请客与平分是两码事 [2] 陈晨 - 认为自己是请客者，补偿打到自己账户且协议和自己签，补偿应归自己 [2] - 原计划分给朋友每人1000元，后决定不分，称朋友只是饭搭子和麻将搭子，关系一般 [2] 网友 - 认为海底捞补偿是对所有人的歉意，应平分 [2] - 认为谁付钱谁拿钱，付钱时没AA，拿补偿金时不应AA [2] - 建议看和朋友关系，关系好分点维系感情，关系一般就算了 [2] 律师 - 收到补偿的顾客无义务给同吃朋友分钱，不分不违法，补偿款应由请客者收取 [3] - 海底捞补偿基于食品安全法第148条，请客者是订单支付主体，有权获取补偿并自主处置 [3] - 若其他人因吃饭损害身体健康权，请客者有重大过错时可用补偿金作相应补偿 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调 25%至 19.45 港元，对应 19 倍 2026 年 P/E，较目前股价有 15%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 预计 2024 年营收与利润端均为低单位数增长，1Q25 经营承压，海底捞市值大概率继续宽幅震荡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 海底捞当前股价 16.96 港元，市值 945 亿港元，发行数量 5574 百万股，三个月平均日交易额 4700 万美元，流通盘占比 100% [1] - 主要股东包括 NP United Holding Ltd（32%）、ZY NP Ltd.（21%）、SP NP Ltd.（7%） [1] 业绩预测 - 2024 年预计营收同比增长 4.0%至 431.1 亿元，归母净利润同比增长 2.1%至 45.9 亿元，全年翻台率同比提升 4.5%至 3.9 次/天，毛利率同比提升 2.4pcts 至 61.5%，归母净利率同比下滑 0.2pct 至 10.7% [3] - 1Q25 经营或面临较大压力，受错期、舆情赔偿和高基数影响，1Q/1H25 营收与利润端有下滑可能 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2024 - 26 年营收预测 6.5%/9.2%/10.5%至 431.1/448.8/468.6 亿元，分别同比增长 4.0%/4.1%/4.4% [5][7] - 小幅调整归母净利润+2.1%/ +1.6%/ -0.4%至 45.9/50.5/53.6 亿元，分别同比增长 2.1%/10.0%/6.1% [5][7] - 基于 2026 年直营店数量、翻台率与客单价假设计算 EPS，结合 10 - 20 倍 P/E，中性假设下市值大概率介于 570 - 1141 亿港元，平均值 856 亿港元 [5] 财务数据摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31039|41453|43106|44880|46859| |息税前利润（百万元）|2592|6185|6435|7054|7475| |归母净利润（百万元）|1374|4499|4594|5052|5362| |每股收益（元）|0.25|0.81|0.82|0.91|0.96| |市盈率（x）|59.8|22.5|17.4|17.6|16.6| [6] 可比公司相对估值 |股票代码|公司名称|现价|市值（百万）|归母净利润 YoY（2023A - 2026E）|P/E（2023A - 2026E）| |----|----|----|----|----|----| |9922.HK|九毛九|3.16 港元|4417|N/A， - 46%，58%，21%|N/A，17.2，10.9，9.0| |9987.HK|百胜中国|383.80 港元|144336|87%，10%，5%，9%|53.3，20.9，14.9，13.6| |9658.HK|特海国际|18.76 港元|12200|N/A，49%，33%，27%|N/A，32.1，28.1，18.7| |2150.HK|奈雪的茶|1.24 港元|2117|N/A，N/A，N/A，N/A|N/A，N/A，15.6，8.7| |9869.HK|海伦司|1.65 港元|2088|N/A， - 26%，21%，48%|N/A，24.2，9.7，7.5| |平均|-|-|-|87%， - 3%，29%，26%|53.3，23.6，15.9，11.5| |6862.HK|海底捞|16.96 港元|94535|N/A，2%，10%，6%|19.8，19.3，17.6，16.6| [11] 财务报表 利润表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |海底捞餐饮营收|39267|40560|41844|43286| |其他餐厅营收|346|450|675|945| |其他营收|1841|2096|2361|2628| |营业收入|41453|43106|44880|46859| |营业成本|(16946)|(16596)|(17234)|(17947)| |毛利润|24507|26510|27646|28912| |管理及销售费用|(19537)|(20795)|(21345)|(22241)| |息税前利润|6185|6435|7054|7475| |息税折旧及摊销前利润|9130|9176|9693|10232| |利息收入|0|0|0|0| |利息支出|(351)|(280)|(286)|(291)| |税前利润|5833|6155|6768|7184| |所得税|(1338)|(1557)|(1712)|(1817)| |净利润|4499|4594|5052|5362| |基本每股收益（元）|0.81|0.82|0.91|0.96| [13] 资产负债表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|14907|17915|18578|18909| |货币资金|9330|12285|12889|13152| |应收账款|2426|2525|2567|2616| |存货|1075|1030|1046|1064| |其他流动资产|2076|2076|2076|2076| |非流动资产|9770|10269|10908|11462| |固定资产|3921|4613|5327|5908| |无形资产|74|74|74|74| |商誉|85|85|85|85| |其他|4778|4586|4510|4483| |资产|24677|28185|29486|30370| |流动负债|7242|6625|6858|7115| |短期借款|619|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0| |应付账款|1859|1821|1891|1969| |长期借款|0|0|0|0| |非流动负债|5708|5889|5965|6042| |负债|13160|12724|13033|13367| |股份|0|0|0|0| |资本公积|0|0|0|0| |未分配利润|11526|15467|16455|17000| |归属于母公司所有者权益|11527|15467|16455|17001| |少数股东权益|(10)|(6)|(2)|3| |负债及所有者权益|24677|28185|29486|30370| [14] 现金流量表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|4499|4594|5052|5362| |折旧摊销|2945|2742|2639|2757| |利息（收入）/支出|0|0|0|0| |其他非现金科目|(1338)|(1557)|(1712)|(1817)| |其他|338|135|128|124| |营运资本变动|1512|(22)|175|191| |经营活动产生的现金流量|9000|7170|7715|8156| |资本支出|(575)|(2500)|(2500)|(2500)| |收购及投资|0|0|0|0| |处置固定资产及投资|0|0|0|0| |其他|(4366)|(86)|(37)|(49)| |投资活动产生的现金流量|(5311)|(2586)|(2537)|(2549)| |股利支出|(550)|(554)|(4050)|(4803)| |债务筹集（偿还）|(1924)|(619)|0|0| |发行（回购）股份|0|0|0|0| |其他|(1074)|(443)|(510)|(528)| |筹资活动产生的现金流量|(3502)|(1616)|(4560)|(5331)| |现金及现金等价物净增加额|175|2955|604|263| |自由现金流|8378|4817|5369|5814| [16] 关键假设与财务比率 关键假设 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |中国大陆门店数量|1351|1340|1393|1442| |其他地区门店数量|23|24|25|26| [16] 财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |YoY（%）| | | | | |营业收入|33.6|4.0|4.1|4.4| |毛利润|35.2|8.2|4.3|4.6| |息税折旧及摊销前利润|54.4|0.5|5.6|5.6| |净利润|227.3|2.1|10.0|6.1| |稀释每股调整收益|227.4|2.3|10.0|6.1| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|59.1|61.5|61.6|61.7| |息税折旧摊销前利润率|22.0|21.3|21.6|21.8| |息税前利润率|14.9|14.9|15.7|16.0| |净利率|10.9|10.7|11.3|11.4| |净资产收益率|39.0|29.7|30.7|31.5| |总资产收益率|18.2|16.3|17.1|17.7| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|2.1|2.7|2.7|2.7| |速动比率|1.9|2.5|2.6|2.5| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|22.5|17.4|17.6|16.6| |市净率|8.8|5.2|5.4|5.2| |市销率|2.1|2.1|2.0|1.9| [16]

报告公司投资评级 - 报告对海底捞的评级为买入，目标价为19.45港元，较当前股价有15%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 预计2024年海底捞营收与利润端均为低单位数增长，2025年第一季度经营承压，维持买入评级并上调目标价25%至19.45港元，对应19倍2026年P/E [3][4][5] 各部分总结 公司基本信息 - 海底捞当前股价16.96港元，市值121.63亿美元，发行数量55.74亿股，三个月平均日交易额4700万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东包括NP United Holding Ltd（32%）、ZY NP Ltd.（21%）、SP NP Ltd.（7%） [1] 业绩预测 - 预计2024年海底捞全年翻台率同比提升4.5%至3.9次/天，营收同比增长4.0%至431.1亿元，归母净利润同比增长2.1%至45.9亿元 [3] - 预计2025年1月翻台率环比小幅提升但同比持平，2月环比上升但同比下降，1 - 2月整体翻台率同比低单位数下滑，受高基数影响，1Q/1H25营收与利润端或面临压力 [4] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 26年营收预测6.5%/9.2%/10.5%至431.1/448.8/468.6亿元，分别同比增长4.0%/4.1%/4.4% [5][7] - 小幅调整归母净利润+2.1%/ +1.6%/ -0.4%至45.9/50.5/53.6亿元，分别同比增长2.1%/10.0%/6.1% [5][7] - 基于2026年直营店数量、翻台率与客单价假设计算EPS，结合10 - 20倍P/E，预计中性假下市值大概率介于570 - 1141亿港元，平均值856亿港元 [5] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31039|41453|43106|44880|46859|[6]| |息税前利润（百万元）|2592|6185|6435|7054|7475|[6]| |归母净利润（百万元）|1374|4499|4594|5052|5362|[6]| |每股收益（元）|0.25|0.81|0.82|0.91|0.96|[6]| |市盈率（倍）|59.8|22.5|17.4|17.6|16.6|[6]| 可比公司相对估值 |股票代码|公司名称|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A - 2026E）|P/E（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9922.HK|九毛九|3.16港元|4417|N/A， - 46%，58%，21%|N/A，17.2，10.9，9.0|[11]| |9987.HK|百胜中国|383.80港元|144336|87%，10%，5%，9%|53.3，20.9，14.9，13.6|[11]| |9658.HK|特海国际|18.76港元|12200|N/A，49%，33%，27%|N/A，32.1，28.1，18.7|[11]| |2150.HK|奈雪的茶|1.24港元|2117|N/A，N/A，N/A，N/A|N/A，N/A，15.6，8.7|[11]| |9869.HK|海伦司|1.65港元|2088|N/A， - 26%，21%，48%|N/A，24.2，9.7，7.5|[11]| |平均| - | - | - |87%， - 3%，29%，26%|53.3，23.6，15.9，11.5|[11]| |6862.HK|海底捞|16.96港元|94535|N/A，2%，10%，6%|19.8，19.3，17.6，16.6|[11]| 财务报表 利润表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海底捞餐饮营收|39267|40560|41844|43286|[13]| |其他餐厅营收|346|450|675|945|[13]| |其他营收|1841|2096|2361|2628|[13]| |营业收入|41453|43106|44880|46859|[13]| |营业成本|（16946）|（16596）|（17234）|（17947）|[13]| |毛利润|24507|26510|27646|28912|[13]| |管理及销售费用|（19537）|（20795）|（21345）|（22241）|[13]| |息税前利润|6185|6435|7054|7475|[13]| |息税折旧及摊销前利润|9130|9176|9693|10232|[13]| |利息收入|0|0|0|0|[13]| |利息支出|（351）|（280）|（286）|（291）|[13]| |税前利润|5833|6155|6768|7184|[13]| |所得税|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[13]| |净利润|4499|4594|5052|5362|[13]| |基本每股收益（元）|0.81|0.82|0.91|0.96|[13]| 资产负债表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14907|17915|18578|18909|[14]| |货币资金|9330|12285|12889|13152|[14]| |应收账款|2426|2525|2567|2616|[14]| |存货|1075|1030|1046|1064|[14]| |其他流动资产|2076|2076|2076|2076|[14]| |非流动资产|9770|10269|10908|11462|[14]| |固定资产|3921|4613|5327|5908|[14]| |无形资产|74|74|74|74|[14]| |商誉|85|85|85|85|[14]| |其他|4778|4586|4510|4483|[14]| |资产|24677|28185|29486|30370|[14]| |流动负债|7242|6625|6858|7115|[14]| |短期借款|619|0|0|0|[14]| |预收账款|0|0|0|0|[14]| |应付账款|1859|1821|1891|1969|[14]| |长期借款|0|0|0|0|[14]| |非流动负债|5708|5889|5965|6042|[14]| |负债|13160|12724|13033|13367|[14]| |股份|0|0|0|0|[14]| |资本公积|0|0|0|0|[14]| |未分配利润|11526|15467|16455|17000|[14]| |归属于母公司所有者权益|11527|15467|16455|17001|[14]| |少数股东权益|（10）|（6）|（2）|3|[14]| |负债及所有者权益|24677|28185|29486|30370|[14]| 现金流量表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4499|4594|5052|5362|[16]| |折旧摊销|2945|2742|2639|2757|[16]| |利息（收入）/支出|0|0|0|0|[16]| |其他非现金科目|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[16]| |其他|338|135|128|124|[16]| |营运资本变动|1512|（22）|175|191|[16]| |经营活动产生的现金流量|9000|7170|7715|8156|[16]| |资本支出|（575）|（2500）|（2500）|（2500）|[16]| |收购及投资|0|0|0|0|[16]| |处置固定资产及投资|0|0|0|0|[16]| |其他|（4366）|（86）|（37）|（49）|[16]| |投资活动产生的现金流量|（5311）|（2586）|（2537）|（2549）|[16]| |股利支出|（550）|（554）|（4050）|（4803）|[16]| |债务筹集（偿还）|（1924）|（619）|0|0|[16]| |发行（回购）股份|0|0|0|0|[16]| |其他|（1074）|（443）|（510）|（528）|[16]| |筹资活动产生的现金流量|（3502）|（1616）|（4560）|（5331）|[16]| |现金及现金等价物净增加额|175|2955|604|263|[16]| |自由现金流|8378|4817|5369|5814|[16]| 关键假设与财务比率 关键假设 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国大陆门店数量|1351|1340|1393|1442|[16]| |其他地区门店数量|23|24|25|26|[16]| 财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |YoY（%）| | | | | |营业收入|33.6|4.0|4.1|4.4|[16]| |毛利润|35.2|8.2|4.3|4.6|[16]| |息税折旧及摊销前利润|54.4|0.5|5.6|5.6|[16]| |净利润|227.3|2.1|10.0|6.1|[16]| |稀释每股调整收益|227.4|2.3|10.0|6.1|[16]| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|59.1|61.5|61.6|61.7|[16]| |息税折旧摊销前利润率|22.0|21.3|21.6|21.8|[16]| |息税前利润率|14.9|14.9|15.7|16.0|[16]| |净利率|10.9|10.7|11.3|11.4|[16]| |净资产收益率|39.0|29.7|30.7|31.5|[16]| |总资产收益率|18.2|16.3|17.1|17.7|[16]| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|2.1|2.7|2.7|2.7|[16]| |速动比率|1.9|2.5|2.6|2.5|[16]| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|22.5|17.4|17.6|16.6|[16]| |市净率|8.8|5.2|5.4|5.2|[16]| |市销率|2.1|2.1|2.0|1.9|[16]|

文章核心观点 - 海底捞“小便门”事件引发关注，公司进行道歉补偿，此事件暴露出公司运营存在问题，公司有再成长空间 [1][6][11] 事件经过 - 2月24日凌晨两男子在海底捞上海外滩店包间用餐后对着火锅锅底小便，公司管理层无预案和流程培训，门店值班团队未察觉异常 [4] - 2月28日公司从网上发现视频，因无法判断事故时间和地点，向简阳等地警方报案，并对国内外15个国家1400多家门店自查比对 [5] - 3月6日晚确定事发门店为上海外滩店并获警方确认，当地警方对涉事人员行政拘留，公司排查确认涉事人员未消费酒精类饮品，3月10日向上海黄浦区法院提起民事诉讼 [5] - 3月7日上海外滩店调拨锅具和物料，3月8日凌晨更换火锅锅具、餐具并进行清洁消毒 [5] 道歉补偿 - 3月12日公司就相关事件道歉，针对2月24日00:00至3月8日24:00期间在上海外滩店堂食消费的4109单顾客全额退还当日餐费，并额外提供订单付款10倍金额现金补偿，若顾客走法律途径公司将全力配合 [1] - 补偿规模超过千万元 [2] 运营问题 - 公关口径方面，3月8日法务部微博将矛盾焦点从“小便涉事人”转移到传播者，引发舆论反弹，可能代表公司内部对外策略不统一 [7][8][9] - 公司没有能力快速判断事故发生门店，可考虑对包间进行相应标记 [10][11]

事件说明 - 3月12日海底捞发布上海外滩店事件说明，多个相关话题冲上微博热搜 [1] - 2月24日凌晨两男子在海底捞上海外滩店包间用餐后在火锅锅底中小便，3月6日晚确定事发门店并获警方确认 [2] - 3月8日上海市公安局黄浦分局发布警情通报，已对涉案唐某、吴某作出行政拘留处罚 [2] 公司举措 - 海底捞排查确认涉事人员未消费酒精类饮品，3月10日向上海黄浦区法院对涉案两名男子提起民事诉讼申请 [3] - 上海外滩店3月7日调拨锅具和物料，3月8日凌晨更换火锅锅具、餐具并进行搬家式清洁消毒 [3] - 针对2月24日00:00至3月8日24:00期间上海外滩店堂食的4109单顾客，全额退还当日餐费并额外提供订单付款10倍现金补偿 [1][3] - 通过微信、支付宝、银联支付的订单3月12日23:00前完成原路退款，预计7个工作日到账；无法原路退款的主动联系会员用户处理，未联系到可拨打售后热线或通过微信公众号私信 [4] - 若顾客通过法律途径维权，公司全力配合，承诺依法承担全部责任 [4] 股价表现 - 海底捞近期股价走势总体强劲，2月股价累计上涨14.62%，3月以来进一步上涨 [5][6] 业绩情况 - 2024年上半年公司收入、核心经营利润双增长，营业收入214.91亿元，较上年同期增长13.8% [7] - 2024年上半年餐厅整体翻台率4.2次/天，接待顾客总数超2.099亿人次 [7] - 2024年上半年公司溢利20.33亿元，较上年同期下降10.0%，核心经营利润27.99亿元，较上年同期增长13.0% [7] - 截至2024年6月30日共经营1343家海底捞餐厅，2024年下半年拓店数量预计较上半年大幅增加 [7]

文章核心观点 海底捞就顾客朝锅底小便事件再次回应，同时其股价表现出色且2024年中期业绩有增长 [2][3] 事件回应 - 3月8日海底捞法务部发文感谢警方查清案情，谴责涉事者行为，保留追究恶意传播者法律责任的权利，呼吁避免对涉事未成年人及其家庭不当传播或攻击 [2] - 警方调查显示2月24日凌晨唐某、吴某醉酒后向火锅内小便，吴某还发布视频，警方已对两人作出行政拘留处罚 [2] - 当事门店已更换锅具、餐具，进行搬家式清洁消毒 [2] - 3月6日海底捞曾回应已向多地公安机关报案，配合溯源追查 [2] 股价与业绩 - 今年春节以来港股回暖，海底捞股价累计涨超20% [3] - 2024年上半年公司营业收入214.91亿元，同比增长13.8%，餐厅整体翻台率4.2次/天，接待顾客超2.099亿人次 [3] - 2024年上半年公司溢利20.33亿元，同比下降10.0%，主要受净汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消影响 [3] - 2024年上半年公司核心经营利润27.99亿元，同比增长13.0% [3] - 截至2024年6月30日公司经营1343家餐厅，其中1320家在内地，23家在港澳台地区 [3] - 2024年下半年公司将采用自下而上开店方式，拓店数量预计较上半年大幅增加 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮行业、火锅赛道 - 公司：海底捞 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模**：中式餐饮外部经济环境高度不确定，但火锅赛道持续稳定增长，是最大的中式餐饮细分品类，虽增速不如整体参与量快，但仍保持稳定增长，未来存在稳定增长趋势[6] - **竞争格局**：2022 - 2024年上半年行业竞争激烈，关店率远高于开店率，玩家经营困难；2024年下半年以来，供给端增长进入稳定状态，需求端渐进复苏，头部品牌依托供应链和消费粘性实现份额稳定提升，赛道分散程度较高[7][8][9] - **消费特征趋势**：2020 - 2024年，70块以下以及110块以上餐饮消费占比边缘上增长，消费者愿意为优质食材和就餐体验支付溢价，消费趋势对有消费溢价的产品态度有变化，供给侧也有进一步变化[10] 公司层面 - **经营业绩**：海底捞收入有28%的增长，利润有42%的增长，2024年上半年收入和利润表现良好，是行业绝对龙头，但2021年经营遭遇波折[12] - **战略调整**：2021年底前关闭近300家门店，后续门店翻台率达到4.0之前不做激进扩张；管理体系从2021年开始变得更精细化，如门店扩张计划模式更严格；2020年设立啄木鸟计划，2023年提出硬骨头计划，调整薪酬考核体系，2023年初CEO从张勇变为杨丽娟，2024年杨利娟调去特海国际，新CEO提出共识六计划，更多在新品牌方面操作[13][14][16] - **成长展望**：门店扩张方面，现阶段翻台率已超4.0，具备重新规模扩张能力，2024年下半年门店数恢复竞争状态，2025年存量门店运营状态良好；新品牌孵化方面，现阶段状态与20 - 21年不同，较为稳定，公司已分化多个品牌，考虑品牌有较大发展潜力[18][19][20] - **投资建议**：即使外部经济环境差、新品牌放量不明显，仅考虑火锅主业，现金流量好，2024年分红比率有望达100%，是典型高股息品种；公司估值端有较高弹性，过往经营改善或高增时估值最高近80倍当年PE，现阶段在15 - 20倍之间波动，后续门店扩张和新品牌发展将带来潜在估值扩张弹性，公司在小组配置中排名靠前[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国信证券社会服务团队编辑师张武和大消费组长曾光解读报告，报告对海底捞2025年进行配置[1] - 烤肉品牌是今年以来重点观测的新成长项目[3] - 去年四月份外发关于日本餐饮行业的深度报告，日美市场中成熟股票在弱势经济环境下经营业绩好[3][4]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 海底捞火锅主业后续成长性良好，烤肉品牌发展前景可观，建议中线战略配置 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 火锅赛道：中餐最大细分品类，海底捞稳坐头把交椅 - 市场规模：2024年火锅市场规模超5900亿元，预计2024 - 2028年CAGR约7.2%，是中餐最大细分品类，川渝火锅2023年收入占比超66% [6][14] - 竞争格局：2022 - 2023年玩家洗牌明显，2024年三季度竞争边际缓和；连锁化率从2019年的16%提升至2024年的25%，但头部格局分散，门店CR10仅1.6%，海底捞居首 [6][16][21] - 消费趋势：消费者追求品质与价格的平衡，平价和高端火锅受众稳定，中端火锅占比降低 [31] - 供给趋势：2023年下沉城市门店逆势扩张，火锅连锁品牌呈现下沉趋势；火锅赛道拥抱线上获客渠道 [33] 海底捞：组织架构与时俱进，火锅龙头焕发新生 - 发展历程：1994年创立，2015 - 2023年营收CAGR约28.0%、归母净利润CAGR约42.0%，2023年收入和归母净利润创历史新高；2021年经营战略失误，后通过组织架构变革走出低谷 [37] - 组织架构变革：“啄木鸟计划”固基，关停部分门店，推进门店管理体系建设，重建职能部门等；“硬骨头计划”提效，复开调整门店，调整存量门店薪酬体系 [40][41][45] - 管理层分析：创始人张勇为实际控制人，股权结构集中，核心高管团队利益绑定充分；实施股权激励，绑定人才；不同发展时期有匹配的人事任命 [49][50] 成长展望：火锅主业同店&开店双改善，烤肉品牌确认加速发展 - 同店复苏：2024年翻台恢复先扬后抑，客单价主动降低；与历史高点相比，客单价和翻台率有回升空间；门店保本点降至约2.0次/天，经营利润弹性增强；修炼内功、场景延展、政策拉动，翻台预计稳中有升；折扣收敛、消费复苏，客单价预计触底回暖 [61][63][64] - 门店扩张：翻台率达到重启规模扩张临界点，扩张主动权重回公司；审慎推行加盟模式，助力下沉市场拓展；中期门店空间测算为1902 - 1998家，未来5年预计每年净增65家左右 [74][75][79] - 新品牌孵化：2024年提出“红石榴计划”，成立专门高管团队；新品牌孵化迅速推进，至少10个副品牌正常运营；“红石榴计划”意义非凡，有完善顶层制度、贯通人才体系和激励体系、完善供应链体系和创业经验等保障 [85][86] 投资建议：经营拐点已至，盈利与估值迎双击 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为45.1/50.5/55.6亿元，同比增0.4%/11.8%/10.2%；给予公司2025年PE估值16 - 18x，对应目标市值为878 - 987亿港元，较最新收盘价涨幅空间为12.4% - 26.4%，维持“优于大市”评级；建议中线战略配置，关注潜在戴维斯双击机会 [9]

文章核心观点 2025年春节期间海底捞因消费者用餐需求高涨增加营业门店数，假期7天接待超1000万人次，多种旅游形式及下沉市场返乡客流带来客流高峰 [1] 分组1 - 2025年除夕和初一海底捞增加营业门店数 [1] - 除夕到大年初六7天全国海底捞火锅接待顾客超1000万人次 [1] - 非遗游、入境游、返乡游给多地海底捞火锅门店带来客流高峰 [1] - 大量下沉市场迎来返乡客流使当地门店假期客流大幅度提升 [1]