文章核心观点 海底捞2024年业绩良好，收入和净利润连续两年增长，通过多方面创新和战略调整应对竞争，未来将持续探索多元化经营并寻求收购优质资产 [1][18] 业绩表现 - 2024年实现营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47亿元，同比增长4.6%；核心经营利润为62.3亿元，同比上升18.7% [1] - 2024年其它餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6% [11] - 外卖收入增加20.4%至12.54亿元 [3][5] 门店情况 - 截至2024年底，海底捞品牌共经营1368家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1332家，港澳台地区共23家，加盟餐厅共13家 [2] - 2024年8月实施“红石榴计划”，截至年末创立11个餐饮品牌、共计74家门店 [11] 经营策略 管理理念 - 坚持“一手抓顾客，一手抓员工”的管理理念、“双手改变命运”的核心价值观 [2] - 优化大区经理和店经理考核机制，赋予大区经理产品决策权，实行双管店、多管店模式 [9] - 推行专属客户经理工作，提升顾客满意度 [9] 运营模式 - 将更多主动权交予一线餐厅，鼓励差异化经营，以“强总部+灵活前线”模式平衡规模化与个性化 [4] 产品策略 - 根据不同地区饮食习惯和食材供应，调整上架菜品和小料台调料搭配，2024年推出超20款全国新品和超200款区域特色菜品 [4] - 采取“绝对好、相对便宜”的定价思路，门店执行差异化定价策略 [5] 场景创新 - 2024年推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店、企业店等特色场景店，外送业务推出“一人食”精品快餐 [5] 商业模式创新 - 实施“红石榴计划”，鼓励孵化和发展餐饮新品牌 [11] - 2024年启动加盟业务，建立三轮筛选机制，从纯直营模式向“直营+加盟”双轮驱动战略升级 [16] 行业环境 - 2024年中国经济总体稳中有进，各地出台刺激消费政策，促进餐饮消费 [2] - 2024年全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3% [3] 未来布局 - 持续提升就餐体验、探索多元化经营策略、实施红石榴计划、探索加盟业务 [18] - 策略性寻求收购优质资产，丰富餐饮业务形态和顾客基础 [18] 顾客情况 - 2024年全年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率达4.1次/天 [4] - 截至2024年末，会员人数超1.8亿人，活跃会员数超5200万人，较去年提升8.8% [9] 财务指标 - 截至记者发稿，股价为17.86港元，换手率为0.37%，市盈(TTM)为19.58，总市值为995.52亿港元 [18] - 2024年市盈率回升至35倍，高于行业平均水平 [13] 分红情况 - 董事会将在股东周年大会上建议派发2024年度末期现金股息每股0.507港元 [2]

纪要涉及的公司 海底捞国际控股有限公司（Haidilao International），2001年成立，2018年9月在香港证券交易所上市，目标为中高端火锅市场，2022年12月分拆大中华区以外业务并以“Super Hi”之名单独上市 [12]。 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年营收428亿人民币，净利润47.08亿人民币，分别同比增长3%和5%；下半年营收213亿人民币，同比下降6%，净利润26.7亿人民币，同比增长19%；下半年营收低于预期5%，主要因自营海底捞门店净新开数量少于预期；下半年净利润超出预期5%，得益于金融资产一次性收益、门店从自营转加盟，以及下半年毛利率达63.2%（同比提升4.2个百分点，高于预期2.2个百分点），不过被销售及行政开支比率48.4%（高于预期1.6个百分点）部分抵消；下半年净利率达12.5%，为2018年以来最高；2024年股息支付率为95%，与上半年持平 [1][5]。 - **运营亮点** - 2024年平均翻台率提升至4.1次/天（2023年为3.8次/天），下半年为4.0次/天，低于23H2的4.3次/天和24H1的4.2次/天，主要受9 - 12月压力影响 [2][5]。 - 2024年人均消费97.5元，较2023年的99.1元略有下降，下半年较上半年略有改善；管理层表示未来将维持人均消费稳定，并根据位置和时段实施差异化策略 [2][5]。 - 2024年新开62家门店（59家自营店和3家加盟店），关闭70家门店；截至2024年有13家加盟店，其中10家由自营店转换而来，3家为新开业；70%的加盟申请来自三线及以下城市或城镇 [2][5]。 - 多品牌战略方面，截至2024年运营11个小品牌共74家门店；超40家延庆烧烤餐厅月均单店销售额80万元，多数盈利；管理层称还有几个品牌有增加门店的潜力 [2][5]。 - **公司展望** - 管理层维持2025年开设MSD%新海底捞门店的指引，截至2月已签订41家新门店合同 [3][5]。 - **估值调整** - 基于DCF的目标价从19.35港元上调至20.66港元，原因是将估值基础向前滚动一年，不过部分被下调2025 - 2026年净利润预测2 - 4%所抵消；评级为“买入” [4][5]。 - **风险提示** - 行业风险包括宏观经济因素恶化影响消费者支出、商品和劳动力成本上升、食品安全事件 [13]。 - 公司下行风险包括激进扩张策略导致餐厅间的相互竞争、来自当地火锅店和火锅超市的竞争、不适应外卖业务 [14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **交易数据和关键指标**：2025年3月26日股价17.62港元，52周股价范围为20.40 - 11.80港元，市值982亿港元/126亿美元，已发行股份55.74亿股，自由流通股占比7%，日均成交量2461.2万股，日均成交额3.904亿港元，2025年12月预期普通股股东权益112亿人民币，市净率8.0倍，净债务与EBITDA比率为NM [5][6]。 - **盈利预测调整**：2025 - 2027年摊薄后每股收益预测分别下调2%、4%、6% [5][7]。 - **预测回报**：预测价格升值17.3%，预测股息收益率5.6%，预测股票回报率22.8%，市场回报假设11.1%，预测超额回报11.7% [11]。 - **分析师信息**：Samuel Wang、Christine Peng、Viola Yang为报告分析师 [5][8]。

报告公司投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩增长超预期，核心经营质量提升，客单价企稳回升，翻台率持续向上，红石榴计划打开二次成长天花板，未来数年核心经营质量有望进一步提升 [1][2] - 考虑公司开店前景广阔，内部管理提升初现成效，预计2024 - 2026年归母净利润同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍，应享受估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升 [1] - 2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率约5% [1] 客单价与翻台率 - 2023H2客单价下探至约95元，2024年以来逐步回升，2024全年翻台率4.1，高于2023年的3.8 [1] - 品牌定位契合“精神消费”需求，展望2025年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2024年 [1] 开店情况 - 主品牌翻台率维持高位，长期开店空间广阔，预计2025年全年有望实现至少中单位数增速的新开店 [1] - “红石榴计划”推出，鼓励孵化新品牌，截止24年末新品牌已合计拥有74家门店，可与多管店模式形成协同效应，打开公司长期成长性 [1] 核心经营质量 - 2024年公司核心经营利润率同比提升2pcts，毛利率同比提升约3pcts，折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善约1pcts [2] - 展望2024H2及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍 [3] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42755|45538|49811|54079| |(+/-) (%)|3%|7%|9%|9%| |归母净利润（百万元）|4708|5209|5873|6490| |(+/-) (%)|5%|11%|13%|10%| |每股收益(元)|0.87|0.93|1.05|1.16| |P/E|19|18|16|14|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

文章核心观点 - 2024年海底捞推出“红石榴计划”，希望内部创业孵化独立品牌，该计划是内部人才选拔赛，市场决定子品牌发展[1][2] 分组1：“红石榴计划”推出背景与目标 - 2024年海底捞迈入“三十而立”之年，在“啄木鸟计划”“硬骨头计划”带来复苏后，于8月推出“红石榴计划”，旨在将多个餐饮新品牌培养成独立且具广泛市场潜力的子品牌[1][3] 分组2：“红石榴计划”解决的问题与模式 - 计划推动“管双店”和“管多店”模式落地，让店经理管理原门店及主品牌门店和创业品牌，为员工提供晋升机会，解决人才短缺问题[3] - 公司内部选项目注重可复制性和符合经济趋势的高质价比品类，因可复制门店能覆盖更广泛市场并提供晋升机会[3] 分组3：“红石榴计划”旗下子品牌情况 - 财报显示海底捞旗下已有“焰请烤肉铺子”等11个子品牌，累计开设74家门店[7] 分组4：“红石榴计划”项目评估与标准 - 创业委员会负责评估新项目可行性，考量项目需具备高度可复制性、符合经济趋势、具备高质价比、融入数字化运营、产品研发过关、保障食品安全等[8] 分组5：“红石榴计划”激励与责任机制 - 激励机制分为股权激励、分红激励和薪酬保障，符合要求的创业团队可获股权，创始人和管理团队能享受分红[9] - 创始人权责利统一，享受收益同时承担项目失败责任，按比例承担损失，比例与股权激励阶段性挂钩[9] 分组6：“红石榴计划”项目关停机制 - 触发特定条件项目可能被叫停，创始人可主动关停，公司也会根据数据评估，有三个月、六个月、一年综合复盘机制[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，2024年海底捞门店数同比减少6家，日均翻台率同比增加0.3至4.10次/天，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05%，从门店净进入/退出数量来看，2024年一线城市、二线城市、三线及以下城市门店数量同比分别减少12家、7家、持平，退出门店或多为高线城市的非同店，单店收入而言，2024年三个类型门店分别为0.33亿元、0.30亿元、0.28亿元 [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比增加1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低，展望2025年，公司或将持续强化其供应链及成本管控能力，为业绩夯底 [7] - “红石榴”计划与开放加盟的策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待其孵化效果，同时公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：18.68 - 一年最低/最高价：11.42/20.90 - 市净率(倍)：9.98 - 港股流通市值(百万港元)：104,122.32 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00| - 14.92| - 4.34|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05% [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比+1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x [1][7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02| [1] 市场数据 - 收盘价18.68港元 - 一年最低/最高价11.42/20.90港元 - 市净率9.98倍 - 港股流通市值104,122.32百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.87元 - 资产负债率54.27% - 总股本5,574.00百万股 - 流通股本5,574.00百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(14.92)|(4.34)|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(720.00)|(720.00)|(750.00)| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99| [8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/旅游及消闲设施，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩亮眼，加盟及新品牌有望贡献新增长点，关注公司在强激励下多元化业务推进进展，期待2025年加盟扩张及门店经营效率持续优化，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入428亿元、同比增长3.1%，核心经营利润62.3亿元、同比增长18.7%，归母净利润47.1亿元、同比增长4.6%（超彭博一致预期的45亿元），核心经营利润率14.6%、同比提升1.9pct，净利率11.0%、同比提升0.2pct；24H2实现收入213亿元、同比下滑5.8%，核心经营净利润34.3亿元、同比增长23.9%，归母净利润26.7亿元、同比增长19.1%，核心经营利润率16.1%、同比提升3.9pct，净利率12.6%、同比提升2.6pct [1] 门店及经营表现 - 2024年海底捞餐厅系统销售额同比增长3%，同店销售额同比增长3.6% [2] - 2024年净关店6家（新开62家、关闭70家、重启2家），期末门店数1368家，其中自营/加盟分别为1355/13家，自营门店中中国大陆/中国港澳台分别为1332/23家 [2] - 2024年自营海底捞餐厅整体平均翻台率4.1次/天、同比提升0.3次/天（24H1平均翻台率4.2次/天、同比提升0.9次/天），一线/二线/三线及以下城市/中国港澳台地区翻台率分别为4.0/4.1/4.0/4.3次/天，同店翻台率为4.1次/天、同比提升0.3次/天 [2] - 2024年自营海底捞餐饮整体人均消费金额为97.5元、同比下滑1.6%，主要系菜品消费结构变化 [2] - 2024年共接待顾客4.15亿人次、同比增加4.5% [2] 成本费用及运营效率 - 原材料成本占收入比为37.9%、同比降低3.0pct，主要由于原材料采购价格降低；员工成本占比33.0%、同比提升1.5pct，主要由于提高了员工的整体薪资福利水平并增加部分岗位人员以激励员工和提升顾客体验；租金成本占比1.0%、同比提升0.1pct；折旧摊销占比6.0%、同比降低1.1pct [3] 新业务进展 - 2024年公司正式启动加盟业务，完成13家加盟餐厅落地，24年加盟业务贡献收入1671万元，加盟模式实施以来下沉市场展现出强劲需求，超70%的加盟申请来自三线及以下市场 [4] - 2024年公司正式启动“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌，推动多元化发展，截至2024年末，内部创立了“焰请烤肉铺子”、“火焰官”、“小嗨火锅”等11个餐饮品牌共计74家门店，2024年，其他餐厅贡献收入4.8亿元、同比增长39.6% [4] 分红情况 - 拟派发末期股息每股0.507港元（约人民币0.468元），叠加中期股息每股0.391港元（约人民币0.358元），24年全年分红比例约95%（23年为90%） [5] 投资建议 - 基于24年业绩表现，预计25 - 27年归母净利润53.0/58.6/65.3亿元（此前25 - 26年盈利预测为56/64亿元）、对应PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级 [6]

文章核心观点 海底捞2024年财报显示营收和归母净利润增长 翻台率回升至“荣枯线” 但扩张谨慎 人均客单价下降 外卖业务成新增长点 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入427.5亿元 归母净利润47.08亿元 同比分别增长3.14%和4.65% [1] - 2024年海底捞人均客单价是97.5元 同比降低1.6元 回落至8年前水平 2024年客单价较2023年下降1.5元 但下半年环比上半年上涨0.3元 2024年下半年客单价同比上涨1.6元 [3] - 海底捞外卖收入从2023年的10.415亿元 增长20.4%至2024年的12.54亿元 主要得益于2023年下半年推出的“一人食”精品快餐业务 [3] 翻台率情况 - 海底捞翻台率从2023年的3.8次/天 回升至4次/天 达到公司内部设定的“荣枯线” [1] - 2024年新开门店平均翻台率达4.4次/天 优于老店表现 [3] 门店扩张 - 2024年全年 海底捞品牌新开62家餐厅 重启了2家前期关停的餐厅 同时关闭或搬迁70家门店 [2] - 2024年海底捞首次开放加盟 截至年底 海底捞品牌共经营1368家餐厅 其中加盟餐厅13家 其中10家是由直营转加盟的门店 实际新开加盟店仅为3家 [2] - 公司建立涵盖资质审核、运营能力评估和长期发展匹配度的三轮筛选机制 目前加盟商审核通过率较低 [2] - 加盟模式是对现有业务的补充而非替代 核心是保证品牌一致性与服务质量 海底捞不会设定具体的扩店数量目标 [2] - 加盟模式在下沉市场需求强劲 70%的加盟申请来自三线及以下城市 其中不少为县级城市 [2] 历史扩张教训 - 2018 - 2020年 海底捞新开门店1052家 2021年公司亏损41.6亿元 承认前期扩张决策失误 直至2022年6月经营数据才环比改善 2021年翻台率仅为3次/天 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从15.94港元上调至20.20港元，基于2025财年预期市盈率18倍（此前为16倍）[1][13] 报告的核心观点 - 2024财年业绩小幅超预期，主要得益于强劲的毛利率扩张；2025财年同店销售增长可能稳定，但有望实现温和好转，受潜在门店扩张加速和利润率扩张驱动；虽下调2025/2026财年净利润预测，但认为海底捞可能加快门店扩张，存在潜在估值重估可能[1][10][13] 各部分总结 收益总结 |指标|2023财年实际|2024财年实际|2025财年预期|2026财年预期|2027财年预期| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|41,453|42,755|44,607|47,286|49,753| |同比增长（%）|33.6|3.1|4.3|6.0|5.2| |营业利润（百万元人民币）|5,584.3|6,111.9|6,674.7|7,206.7|8,133.5| |净利润（百万元人民币）|4,495.4|4,700.3|5,212.7|5,857.8|6,809.3| |每股收益（人民币）|0.81|0.84|0.93|1.05|1.22| |同比增长（%）|174.6|4.6|10.3|12.4|16.2| |市盈率（倍）|20.4|19.5|17.7|15.7|13.5| |市净率（倍）|8.0|4.5|3.1|2.3|1.7| |股息率（%）|4.4|4.9|5.1|5.7|6.7| |净资产收益率（%）|47.4|29.5|20.7|16.6|14.7|[2] 目标价格 - 目标价20.20港元，较之前的15.94港元上涨14.6%，当前价格17.62港元[3] 股票数据 - 市值98,213.9百万港元，3个月平均成交额384.0百万港元，52周高低价为20.40/11.80港元，总发行股份5574.0百万股[4] 股权结构 - 张勇持股60.4%，施永宏持股9.4%[5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|10.1%|11.6%| |3个月|3.6%|-11.3%| |6个月|2.6%|-13.0%|[6] 门店扩张 - 2024财年新开59家自有门店和3家加盟店，但关闭70家，净减少19家；2025财年有望改善，预计净增40家，同比增长约3%；“红番石榴”项目鼓励现有店长开设新品牌餐厅，2024财年已有11个新品牌74家门店，2025年上半年可能再推出3 - 4个新品牌，其中闫庆烧烤表现出色[10] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027财年收入、毛利、息税前利润、净利润等预测，毛利率有所上调，息税前利润率和净利润率有不同变化[11] 与市场共识对比 - 2025/2026/2027财年收入、毛利预测低于市场共识，息税前利润、净利润预测部分高于市场共识，利润率预测高于市场共识[12] 业绩总结 - 2024财年销售同比增长3%至428亿人民币，未达预期；净利润同比增长5%至47亿人民币，超预期，得益于毛利率扩张至62%；股息支付率高达95%，当前股息率约5%[13] 假设条件 - 给出2023 - 2027财年餐厅数量、单店销售额、翻台率、客单价等指标的假设及变化情况，以及毛利率、各项费用率、有效税率、净利润率等指标的假设[16] 财务总结 - 提供2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等指标数据[17][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年利润超预期，24H2客单价止跌回升，运营效率持续提升，“焰请烤肉铺子”门店扩张有望带动公司收入进一步增长，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.74亿股，总市值982.14亿港元，一年最低/最高股价为11.09/19.96港元，近3月换手率为26.82% [1] 收益表现 - 1M相对收益为12.11%，绝对收益为10.28%；3M相对收益为 - 7.26%，绝对收益为13.45%；1Y相对收益为 - 29.52%，绝对收益为11.79% [4] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入427.5亿元，同比+3.1%；归母净利润47.1亿元，同比+4.6%。其中，24H2实现营业收入212.6亿元，同比 - 5.8%；归母净利润26.7亿元，同比+19.1% [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83亿元，同比+2.9%/+20.4%/ - 27.1%/+39.6%；还产生1671万元加盟业务收入 [5] 门店情况 - 2024年门店净减少6家，年末门店数量为1368家（中国大陆1332家，港澳台23家，加盟餐厅13家）；“红石榴计划”下11个餐饮品牌共有74家门店 [5] 翻台率与客单价 - 2024年整体翻台率4.1次/天，同店翻台率4.1次/天，一线/二线/三线及以下城市和港澳台地区同店翻台率均同比提升；2024年整体客单价97.5元，24H2客单价较24H1环比提升 [6] 成本与净利率 - 24H2原材料成本占收入比重36.8%，同比 - 4.2pcts；员工成本占比32.7%，同比+0.5pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.3pcts；折旧摊销占比5.7%，同比 - 0.6pcts。24年原材料成本占比37.9%，同比 - 3.0pcts；员工成本占比33.3%，同比+1.6pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.1pcts；折旧摊销占比6.0%，同比 - 1.1pcts。24年归母净利率11.0%，同比+0.2pcts [6][7] 分红情况 - 2024年公司持续提升分红比例，从23年的90%提至95% [7] 应对策略 - 经营上，将更多主动权交一线餐厅，打造差异化场景，强调菜品新鲜度；管理上，实行“双管店”“多管店”模式；品牌多元化上，“红石榴计划”覆盖11个子品牌，通过股权激励激发员工创新热情；业务发展上，2024年启动加盟业务，超70%加盟申请来自三线及以下城市 [8] 未来规划 - 2025年主品牌新店（含加盟店）门店数计划中单位数增长，截至2月已签约数十家店，新店多在三线及以下城市；“焰请烤肉铺子”运营良好，有40家店且多数盈利，3 - 4个品牌即将推广 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测分别为53.55/59.71亿元（分别上调5%/7%），引入2027年归母净利润预测为65.15亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.07/1.17元，当前股价对应2025年PE为17x [9] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E营业收入、成本、利润、现金流等财务指标的预测情况 [11][12]