事件说明 - 3月12日海底捞发布上海外滩店事件说明，多个相关话题冲上微博热搜 [1] - 2月24日凌晨两男子在海底捞上海外滩店包间用餐后在火锅锅底中小便，3月6日晚确定事发门店并获警方确认 [2] - 3月8日上海市公安局黄浦分局发布警情通报，已对涉案唐某、吴某作出行政拘留处罚 [2] 公司举措 - 海底捞排查确认涉事人员未消费酒精类饮品，3月10日向上海黄浦区法院对涉案两名男子提起民事诉讼申请 [3] - 上海外滩店3月7日调拨锅具和物料，3月8日凌晨更换火锅锅具、餐具并进行搬家式清洁消毒 [3] - 针对2月24日00:00至3月8日24:00期间上海外滩店堂食的4109单顾客，全额退还当日餐费并额外提供订单付款10倍现金补偿 [1][3] - 通过微信、支付宝、银联支付的订单3月12日23:00前完成原路退款，预计7个工作日到账；无法原路退款的主动联系会员用户处理，未联系到可拨打售后热线或通过微信公众号私信 [4] - 若顾客通过法律途径维权，公司全力配合，承诺依法承担全部责任 [4] 股价表现 - 海底捞近期股价走势总体强劲，2月股价累计上涨14.62%，3月以来进一步上涨 [5][6] 业绩情况 - 2024年上半年公司收入、核心经营利润双增长，营业收入214.91亿元，较上年同期增长13.8% [7] - 2024年上半年餐厅整体翻台率4.2次/天，接待顾客总数超2.099亿人次 [7] - 2024年上半年公司溢利20.33亿元，较上年同期下降10.0%，核心经营利润27.99亿元，较上年同期增长13.0% [7] - 截至2024年6月30日共经营1343家海底捞餐厅，2024年下半年拓店数量预计较上半年大幅增加 [7]

文章核心观点 海底捞就顾客朝锅底小便事件再次回应，同时其股价表现出色且2024年中期业绩有增长 [2][3] 事件回应 - 3月8日海底捞法务部发文感谢警方查清案情，谴责涉事者行为，保留追究恶意传播者法律责任的权利，呼吁避免对涉事未成年人及其家庭不当传播或攻击 [2] - 警方调查显示2月24日凌晨唐某、吴某醉酒后向火锅内小便，吴某还发布视频，警方已对两人作出行政拘留处罚 [2] - 当事门店已更换锅具、餐具，进行搬家式清洁消毒 [2] - 3月6日海底捞曾回应已向多地公安机关报案，配合溯源追查 [2] 股价与业绩 - 今年春节以来港股回暖，海底捞股价累计涨超20% [3] - 2024年上半年公司营业收入214.91亿元，同比增长13.8%，餐厅整体翻台率4.2次/天，接待顾客超2.099亿人次 [3] - 2024年上半年公司溢利20.33亿元，同比下降10.0%，主要受净汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消影响 [3] - 2024年上半年公司核心经营利润27.99亿元，同比增长13.0% [3] - 截至2024年6月30日公司经营1343家餐厅，其中1320家在内地，23家在港澳台地区 [3] - 2024年下半年公司将采用自下而上开店方式，拓店数量预计较上半年大幅增加 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮行业、火锅赛道 - 公司：海底捞 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模**：中式餐饮外部经济环境高度不确定，但火锅赛道持续稳定增长，是最大的中式餐饮细分品类，虽增速不如整体参与量快，但仍保持稳定增长，未来存在稳定增长趋势[6] - **竞争格局**：2022 - 2024年上半年行业竞争激烈，关店率远高于开店率，玩家经营困难；2024年下半年以来，供给端增长进入稳定状态，需求端渐进复苏，头部品牌依托供应链和消费粘性实现份额稳定提升，赛道分散程度较高[7][8][9] - **消费特征趋势**：2020 - 2024年，70块以下以及110块以上餐饮消费占比边缘上增长，消费者愿意为优质食材和就餐体验支付溢价，消费趋势对有消费溢价的产品态度有变化，供给侧也有进一步变化[10] 公司层面 - **经营业绩**：海底捞收入有28%的增长，利润有42%的增长，2024年上半年收入和利润表现良好，是行业绝对龙头，但2021年经营遭遇波折[12] - **战略调整**：2021年底前关闭近300家门店，后续门店翻台率达到4.0之前不做激进扩张；管理体系从2021年开始变得更精细化，如门店扩张计划模式更严格；2020年设立啄木鸟计划，2023年提出硬骨头计划，调整薪酬考核体系，2023年初CEO从张勇变为杨丽娟，2024年杨利娟调去特海国际，新CEO提出共识六计划，更多在新品牌方面操作[13][14][16] - **成长展望**：门店扩张方面，现阶段翻台率已超4.0，具备重新规模扩张能力，2024年下半年门店数恢复竞争状态，2025年存量门店运营状态良好；新品牌孵化方面，现阶段状态与20 - 21年不同，较为稳定，公司已分化多个品牌，考虑品牌有较大发展潜力[18][19][20] - **投资建议**：即使外部经济环境差、新品牌放量不明显，仅考虑火锅主业，现金流量好，2024年分红比率有望达100%，是典型高股息品种；公司估值端有较高弹性，过往经营改善或高增时估值最高近80倍当年PE，现阶段在15 - 20倍之间波动，后续门店扩张和新品牌发展将带来潜在估值扩张弹性，公司在小组配置中排名靠前[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国信证券社会服务团队编辑师张武和大消费组长曾光解读报告，报告对海底捞2025年进行配置[1] - 烤肉品牌是今年以来重点观测的新成长项目[3] - 去年四月份外发关于日本餐饮行业的深度报告，日美市场中成熟股票在弱势经济环境下经营业绩好[3][4]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 海底捞火锅主业后续成长性良好，烤肉品牌发展前景可观，建议中线战略配置 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 火锅赛道：中餐最大细分品类，海底捞稳坐头把交椅 - 市场规模：2024年火锅市场规模超5900亿元，预计2024 - 2028年CAGR约7.2%，是中餐最大细分品类，川渝火锅2023年收入占比超66% [6][14] - 竞争格局：2022 - 2023年玩家洗牌明显，2024年三季度竞争边际缓和；连锁化率从2019年的16%提升至2024年的25%，但头部格局分散，门店CR10仅1.6%，海底捞居首 [6][16][21] - 消费趋势：消费者追求品质与价格的平衡，平价和高端火锅受众稳定，中端火锅占比降低 [31] - 供给趋势：2023年下沉城市门店逆势扩张，火锅连锁品牌呈现下沉趋势；火锅赛道拥抱线上获客渠道 [33] 海底捞：组织架构与时俱进，火锅龙头焕发新生 - 发展历程：1994年创立，2015 - 2023年营收CAGR约28.0%、归母净利润CAGR约42.0%，2023年收入和归母净利润创历史新高；2021年经营战略失误，后通过组织架构变革走出低谷 [37] - 组织架构变革：“啄木鸟计划”固基，关停部分门店，推进门店管理体系建设，重建职能部门等；“硬骨头计划”提效，复开调整门店，调整存量门店薪酬体系 [40][41][45] - 管理层分析：创始人张勇为实际控制人，股权结构集中，核心高管团队利益绑定充分；实施股权激励，绑定人才；不同发展时期有匹配的人事任命 [49][50] 成长展望：火锅主业同店&开店双改善，烤肉品牌确认加速发展 - 同店复苏：2024年翻台恢复先扬后抑，客单价主动降低；与历史高点相比，客单价和翻台率有回升空间；门店保本点降至约2.0次/天，经营利润弹性增强；修炼内功、场景延展、政策拉动，翻台预计稳中有升；折扣收敛、消费复苏，客单价预计触底回暖 [61][63][64] - 门店扩张：翻台率达到重启规模扩张临界点，扩张主动权重回公司；审慎推行加盟模式，助力下沉市场拓展；中期门店空间测算为1902 - 1998家，未来5年预计每年净增65家左右 [74][75][79] - 新品牌孵化：2024年提出“红石榴计划”，成立专门高管团队；新品牌孵化迅速推进，至少10个副品牌正常运营；“红石榴计划”意义非凡，有完善顶层制度、贯通人才体系和激励体系、完善供应链体系和创业经验等保障 [85][86] 投资建议：经营拐点已至，盈利与估值迎双击 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为45.1/50.5/55.6亿元，同比增0.4%/11.8%/10.2%；给予公司2025年PE估值16 - 18x，对应目标市值为878 - 987亿港元，较最新收盘价涨幅空间为12.4% - 26.4%，维持“优于大市”评级；建议中线战略配置，关注潜在戴维斯双击机会 [9]

文章核心观点 2025年春节期间海底捞因消费者用餐需求高涨增加营业门店数，假期7天接待超1000万人次，多种旅游形式及下沉市场返乡客流带来客流高峰 [1] 分组1 - 2025年除夕和初一海底捞增加营业门店数 [1] - 除夕到大年初六7天全国海底捞火锅接待顾客超1000万人次 [1] - 非遗游、入境游、返乡游给多地海底捞火锅门店带来客流高峰 [1] - 大量下沉市场迎来返乡客流使当地门店假期客流大幅度提升 [1]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 海底捞火锅主业稳健增长，翻台率和客单价有望提升，门店扩张空间大，新品牌孵化提供成长新动能，建议中线战略配置 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 火锅赛道：中餐最大细分品类，海底捞稳坐头把交椅 - 市场规模：2024年火锅市场规模超5900亿元，预计2024 - 2028年CAGR约7.2%，川渝火锅2023年收入占比超66% [6][14] - 竞争格局：2022 - 2023年玩家洗牌明显，2024年三季度竞争边际缓和，连锁化率由2019年的16%提升至2024年的25%，头部格局分散，海底捞居首 [6][16][21] - 消费趋势：消费者追求品质与价格的平衡，平价和高端火锅受众稳定，中端火锅占比降低 [31] - 供给趋势：2023年下沉城市门店逆势扩张，企业需拥抱线上获客渠道 [33] 海底捞：组织架构与时俱进，火锅龙头焕发新生 - 发展历程：1994年创立，2015 - 2023年营收CAGR28%、归母净利润CAGR42%，2023年收入和归母净利润创历史新高，2021年经营受挫后通过组织架构变革重生 [7][37] - 组织架构变革：“啄木鸟计划”固基，“硬骨头计划”提效，形成灵活开关店经营考核机制，调整存量门店薪酬体系 [40][43][45] - 管理层分析：创始人张勇为实际控制人，股权结构集中，核心高管团队利益绑定充分，实施股权激励计划，人事任命与组织架构和战略调整匹配 [46][49][50] 成长展望：火锅主业同店&开店双改善，烤肉品牌确认加速发展 - 同店复苏：2024年翻台恢复先扬后抑，客单价主动降低，与历史高点相比仍有回升空间；门店保本点降至约2.0次/天，经营利润弹性增强；修炼内功、场景延展、政策拉动，翻台预计稳中有升；折扣收敛、消费复苏，客单预计触底回暖 [61][63][64] - 门店扩张：翻台率达重启规模开店目标，扩张主动权重回公司手中；审慎推行加盟模式，助力下沉市场拓展；中期门店空间测算为1902 - 1998家，未来5年预计每年净增65家左右 [74][75][79] - 新品牌：2024年提出“红石榴计划”，成立专门高管团队，新品牌孵化迅速推进；该计划对公司意义非凡，有完善顶层制度、贯通人才体系和激励体系、完善供应链体系和创业经验等保障 [82][85][86] 投资建议：经营拐点已至，盈利与估值迎双击 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为45.1/50.5/55.6亿元，同比增0.4%/11.8%/10.2%，给予2025年PE估值16 - 18x，对应目标市值为878 - 987亿港元，较最新收盘价涨幅空间为12.4% - 26.4%，维持“优于大市”评级，建议中线战略配置 [9]

战略合作 - 伊利集团与海底捞集团于1月6日在伊利上海创新中心签署战略合作协议 [1] - 双方将建立多层次、全方位的沟通机制 [1] - 合作领域包括品牌推广、市场开发、业务融合、品牌共建、组织建设、研发创新等 [1] - 双方将充分发挥各自的资源优势 [1]

公司投资评级 - 海底捞的投资评级为“优于大市”，维持该评级[3] 报告的核心观点 - 海底捞在2023-2024年展现了在弱市环境下的领先运营调节能力，预计2025年客单价回暖、翻台率稳健，同店经营有望重回增长通道，新品牌焰请烤肉铺子扩张提速，供应链与门店人工协同下盈利能力有保障[3] 经营回顾 - 海底捞自1994年创立以来，始终秉持“服务至上、顾客至上”的理念，2021年因疫情和快速扩张导致经营危机，2021年归母净利润亏损41.6亿元，2022年通过“啄木鸟计划”扭亏为盈，2023年收入和净利润创上市以来新高，2024年中报宣布“红石榴计划”以孵化新品牌[3][7][8][9] - 2021年推出“啄木鸟计划”，采取关停部分门店、推进和打磨门店管理体系等举措，2022年启动“硬骨头计划”重新开业部分关停门店，2023年收入414.5亿元，净利润44.99亿元，创上市以来新高[8][9] 成长展望 同店经营改善 - 2024年9月开始，海底捞客单价环比提升，12月初回升至约100元，2024年中报翻台率已达4.2次，预计翻台率同比维持稳定[3][22] 火锅门店扩张 - 2025年预计净增高个位数门店占比，2024年下半年拓店速度加快，预计新开40-50家，加盟模式成熟后将贡献额外增量[3][22] 新品牌孵化 - “红石榴计划”重点项目焰请烤肉铺子首店于2023年底开张，截至2024年11月底拥有12家门店，预计2025-2026年门店数达100/200家，单店年营收约1000万元，净利润率12-14%[3][23][24] 投资建议 - 维持2024-2026年归母净利润为46.2/51.2/56.2亿元，对应增速3%/11%/10%，动态PE为19/17/15x，乐观假设下2025-2026年归母净利润为58.3/71.6亿元，对应增速3%/26%/23%，动态PE为15/12x，维持“优于大市”评级[3][32]

会议纪要 一、公司概况及近期业绩 * **公司关注度高**：海底捞作为本次会议的重点推荐公司，受到广泛关注。[2] * **三季度及十月份业绩**：三季度翻台率同比负增长，ASP未明显增加，收入有所下降；利润同比上升，利润率改善。[3] * **开店情况**：上半年开店数量较少，下半年新开门店超过20家，关店数量减少。[4] 二、经营策略及未来展望 * **翻台率下滑原因**：主要由于去年同期基数较高，以及消费者外出就餐意愿恢复不及预期。[5] * **ASP管控**：通过精准派券等行为，ASP相对稳定。[7] * **价格策略**：不希望陷入低价竞争，但会根据市场情况提供优惠券等促销活动。[11] * **烤肉品牌“宴请”**：作为“红十六计划”重要项目，预计未来几年开店目标乐观。[13] * **开店计划**：明年火锅店开店计划较为弹性，宴请品牌开店计划更乐观。[19] * **成本管控**：原材料成本和人工成本是可控的方面。[21] * **区域表现**：华中市场表现较好，珠三角市场次之，华北市场表现一般。[24] * **多品牌协同**：海底捞品牌与宴请品牌在服务、权益等方面进行协同。[33] 三、资本市场 * **分红政策**：未来将持续保持较高分红比例，但具体比例无法保证。[37] * **回购计划**：由于流通股有限，回购难度较大，公司正在探索其他方式回报股东。[38] 四、其他 * **多品牌管理**：店长负责管理多家门店，包括海底捞和宴请品牌。[35] * **员工激励**：店长分红与绩效成绩强绑定，员工满意度较高。[22] * **未来展望**：公司对未来发展充满信心，将继续保持稳健发展态势。[39]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度收入为1.99亿美元，同比增长14.6% [1] - 经营利润率为7.5%，同比提升1.8个百分点 [1] - 原材料成本为6546万美元，毛利率为67%，同比提升1.5个百分点 [5] - 员工成本为6583万美元，占收入比例为33.1% [5] - 水电开支为749万美元，占收入比例为3.8%，同比降低0.1个百分点 [6] - 折旧摊销为2038万美元，占收入比例为10.3%，与去年同期基本持平 [6] - 差旅和其他运营费用为1863万美元，占收入比例为9.4%，同比降低1.2个百分点 [6] - 公司层面经营利润为1490万美元，同比增长52% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 外卖收入为260万美元，同比增长8.3% [5] - 其他业务收入为510万美元，同比增长21.4%，主要由于调味品产品及副品牌食品的受欢迎度提升 [5] - 公司通过优化供应链管理和成本控制，推动毛利率提升 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 东亚地区翻台率为4.3轮，同比提升0.4轮，客单价提升2.3美元 [7][8] - 东南亚地区翻台率为3.6轮，同比提升0.1轮，客单价为20.4美元，同比提升1.7美元 [8] - 其他地区翻台率为3.8轮，同比降低0.1轮，主要由于英国两家门店翻修后翻台率仍在爬坡 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推动门店管理工具“三张表”的使用，提升店经理的管理效率和顾客体验 [1] - 推行双管店政策，激发骨干员工积极性，提升门店管理效率 [1][2] - 总部整合产品及行销部门，规范各国菜单和行销活动，提升经营效率 [2] - 公司积极探索海外市场，计划进入新国家并加密现有市场 [4] - 公司正在探索红石油计划，覆盖火锅、烧烤、快餐等餐饮项目，总部提供资源支持 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为翻台率和客单价的提升是经营利润率增长的主要原因 [6] - 公司计划通过优化供应链和成本控制，进一步提升毛利率 [5] - 管理层对未来的开店规划保持谨慎，预计2024年新开双位数门店 [11] - 公司将继续推动红十六计划，探索新品牌和餐饮项目 [12] 其他重要信息 - 公司在新加坡推出涮品五花猪肉片和番茄锅底升级，点击率连续三个月超过10% [2] - 新加坡海底捞门店推出趣味周边套餐，吸引年轻群体参与 [3] - 公司第三季度服务740万人次，同比增长4.2%，平均翻台率为3.8轮，客单价为25.8美元 [7] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于开店和明年的规划 - 公司今年已开9家门店，预计年底再开个位数门店，2024年计划新开双位数门店 [11] - 公司鼓励优秀国家经理参与红十六计划，探索烧烤、快餐等新餐饮项目 [12] 问题2: 关于各区域价格竞争压力 - 各市场餐饮竞争激烈，公司通过套餐优惠和特定人群活动保持价格竞争力 [13] - 东南亚地区中国品牌出海较多，但公司预计价格将保持相对稳定 [13] 问题3: 关于利润率展望和新门店表现 - 公司预计2024年经营利润率保持中个位数，新店开办费和创新项目投入将影响利润率 [15] - 今年新开的9家门店中，8家已运行，6家在首月实现首次盈利，1家在第二个月实现首次盈利 [16] 问题4: 关于门店管理措施的效果 - 公司通过三张表管理工具和双管政策，提升店经理管理效率和员工激励 [17] - 公司通过数据化手段优化毛利管理和营销效果 [17] 问题5: 关于四季度及明年翻台率和客单价展望 - 公司预计四季度翻台率同比提升，但幅度收窄，明年翻台率将保持稳定 [20] - 客单价预计保持稳定，但菜单结构和临时性活动可能带来波动 [21] 问题6: 关于海外供应链布局和原材料成本展望 - 公司计划通过央厨和小型加工间提升产品标准化和经营效率 [24] - 公司将继续优化原材料采购，预计未来原材料成本有进一步压缩空间 [25] 问题7: 关于各地区营销策略 - 公司总部设置营销活动红线规则，具体营销活动由各国国家经理负责 [26] - 总部提供资源和方法论支持，各国经理负责落地和执行 [26] 问题8: 关于门店稳态利润率和回收期 - 公司认为单店利润率合理区间为10%-15%，东南亚回收期为2年，欧美为3-4年 [28] 问题9: 关于东亚和东南亚门店利润率及日本市场改善 - 东亚和东南亚门店利润率在10%-15%之间，日本市场通过调整价格和优化管理实现改善 [30] 问题10: 关于新加坡门店经营利润率改善 - 新加坡门店通过价格调整和成本控制实现经营利润率改善 [31] 问题11: 关于未来开店空间和本地化程度 - 公司认为开店空间取决于本土化管理和产品优化，未来开店空间有望以倍数增长 [33] - 本地化程度在东南亚较高，欧美市场仍有提升空间 [35]