文章核心观点 - 文章通过对比消费电子手机行业的发展规律，复盘了2025年中国新能源汽车行业的三大主题：激进扩张、反内卷与淘汰赛分化，并以此为基础对2026年的行业竞争走势进行了预判 [1][2] 行业整体态势与规模 - 2025年新能源汽车行业渗透率正式突破50%，预计全年新销量为1285.2万辆，行业仍处于规模增长阶段，类比智能手机行业在2017年的发展阶段 [3] - 2025年下半年，国内新能源市场已进入增速下行周期 [7] - 2024年国内乘用车均价为18.4万元，2025年前11个月下滑至17.8万元，显示价格压力持续存在 [27] 主要车企2025年销量表现 - **比亚迪**：销量460.24万辆，同比增长7.70%，目标完成率100.10%，占据榜首 [3][6] - **吉利汽车**：销量302.46万辆，同比大幅增长39%，目标完成率100.80%，是传统车企中增长最快的 [3][6] - **零跑汽车**：销量59.66万辆，同比激增103%，目标完成率高达119.30%，领跑全行业增速 [4][6] - **新势力格局**：小米汽车销量超35万辆，超额完成目标；蔚来销量32.6万辆，完成目标的74.10%；极氪汽车销量22.41万辆，完成目标的70.03%；鸿蒙智行销量58.91万辆，完成100万辆目标的58.91% [4][6] - **传统车企**：长安汽车销量291.3万辆，同比增长8.50%；奇瑞汽车销量280.64万辆，目标完成率86.10%；长城汽车销量132.37万辆，目标完成率仅33.09%，为榜单最低 [4][5][6] - 多家车企为2026年设定了更高目标，例如零跑目标100万辆，小米汽车目标55万辆 [6] 驱动行业增长的技术与产品因素 - 技术迭代推动新能源汽车加速超越燃油车，插混与增程车型销量占比大幅提升，“油电同价”变为“电比油低” [8] - 4C/5C快充技术规模化应用，固态/半固态电池在高端车型试水，部分车型续航里程迈上2000公里 [8] - 2025年是“L3级自动驾驶商业化元年”，智驾能力从30多万高端车型下探至15万到20万价位车型，提升了产品价值 [9] - 高端技术推动国产豪车崛起，问界M9全系累计销量达26万辆，月销基本过万，对比宝马X5L平均月销约5000辆 [10] - 尊界S800成为百万级豪车市场中国品牌智能化突破的案例 [14] - 中国品牌在70万元以上市场份额同比提升18个百分点，而101.7万元以上进口汽车销量同比下滑49% [14] 海外市场扩张 - 2025年1—11月，中国新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9%，市场覆盖欧洲、东南亚、拉美等多地区 [14] - 比亚迪、上汽、奇瑞等车企加大海外市场布局，通过建立海外工厂、完善销售网络提升本地化运营能力 [14] 行业竞争从“内卷”转向“反内卷” - 此前行业存在通过恶意营销、无底线降价（2024年降价车型平均降幅达9.2%）抢占市场的行为，导致行业利润率从2020年的6.2%降至4.3% [17] - 恶性竞争引发社会问题，如电车起火、严重车祸及公开互怼事件 [17] - 反内卷成为行业共识，相关部门发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，并将车企向下游供应商付款周期压缩至60天内 [17] - 反内卷引导车企从价格战转向技术创新、智能化升级与服务增值等差异化竞争，规范产品定义、标准设置与营销行为 [17][18] - 借鉴手机行业，内卷应集中在用户服务和产品打磨上，而非价格和不当宣传 [18] 对2026年行业竞争格局的预判 - 2026年行业竞争将更加激烈甚至惨烈，规模增速放缓，产品迭代周期被压缩至以月甚至周计算 [19] - 影响竞争走向的两大核心因素是**智驾能力**和**扩张能力**，本质是企业的长期投入实力 [20] - 智驾格局可能形成“华为系+其他”的双格局，高阶智驾将更加平权化，成本效率和长期服务能力成为核心竞争点 [22][23] - 头部智驾供应商（如地平线、卓驭、华为、Momenta）已率先完成从技术验证到规模化交付的过渡，后来者通过单一技术杀入主流竞争的可能性降低 [24][25] - 为增加获客，车企将继续扩大国内销售网络（如零跑汽车全国门店达1068家）并加速海外线下渠道扩张 [25][26] - 大规模扩张将导致市场产能供应上升，2026年价格战是否持续成为关键问题 [27] - 预计行业将聚焦20万元以上价位段的产品竞争，该价位段功能配置齐全后，将对30万至50万地带的车型构成挑战 [27]

中国汽车产业2025年销量表现与行业动态 - 比亚迪2025年销售超过460万辆，蝉联中国汽车年度销量冠军 [3] - 中国一汽2025年整车销量超330万辆，同比增长3.2% [3] - 吉利汽车2025年销量超302万辆，超额完成全年目标并创历史新高 [3] - 中国长安汽车集团2025年销量达291万辆，创近九年销量新高 [3] - 奇瑞集团2025年销量突破280万辆 [3] - 零跑汽车2025年全年交付近60万辆，同比增长103%，拿下新势力销冠，年度目标达成率超119% [4] - 华为鸿蒙智行2025年合计交付近59万辆 [4] - 小鹏汽车2025年全年交付量近43万辆，实现翻倍以上增长 [4] - 蔚来汽车2025年全年交付新车超32万辆，创下新纪录 [6] 领先车企的发展战略与技术布局 - 比亚迪通过全价格带覆盖与爆款车型矩阵展现产品力，并推进核心三电、云辇智能底盘等全产业链技术升级 [3] - 比亚迪以全球化战略布局打开全新增长空间 [3] - 零跑汽车凭借全域自研技术实力，实现占整车成本65%的核心零部件自研自制，打造30万元以内市场极具竞争力的产品矩阵 [4] - 华为凭借在信息与通信技术领域的深厚积累赋能车企，与赛力斯、北汽等合作推出问界、享界等“五界”车型 [4] - 蔚来坚持纯电技术路线，致力于打造“可充可换可升级”的能源服务体系，已有8500余座充换电站落地 [6] - 蔚来在技术和基础设施上的投入正转化为用户价值与可持续经营成果 [6] 行业趋势与未来展望 - 中国汽车产业坚守创新内核、联动产业生态、深耕市场需求，在持续的技术突破中向高质量发展跃升 [1] - 新能源汽车产业迈入技术迭代、电动化智能化加速融合以及全球化发展的新阶段 [6] - 行业目标不仅要做“量的冠军”，更要成为“质的标杆”，以高质量供给引领和开拓市场需求 [6] - 比亚迪计划继续保持大量研发和资金投入，巩固电动化、推进智能化，用技术带来新的增长曲线 [6] - 比亚迪将整合全球资源强化合作创新，加快推进全球化产业布局，打造世界级中国品牌 [6]

文章核心观点 - 零跑汽车在2025年迎来基本面拐点，首次全年盈利在望，并通过与一汽的战略合作及D系列高端产品发布，确立了全球化发展的双轮驱动格局，长期目标是成为世界级车企 [1][2][3] 十年回顾与基本面 - 公司从2015年至2025年完成全域自研与平台化体系构建，2025年销量达到约60万辆，累计交付超120万辆，并已连续两个季度（Q2和Q3）实现盈利 [1][2] - 盈利改善的核心在于“全域自研+平台化”带来的规模效应，核心零部件自研自制比例达BOM成本的65%，相比外购具备约10%的成本优势 [2] - 通过LEAP平台实现零部件高度通用，使C10/C16等车型可在统一架构下快速衍生，显著摊薄了单车研发及制造成本 [2] - 2025年借助Stellantis渠道，预计出口超6万辆，进入全球35个国家，海外门店超800家，奠定了第二增长曲线 [2] 战略合作与资本运作 - 一汽集团于2025年12月29日以总对价约37.4亿元溢价入股零跑，认购约7483万股内资股，持股约5%，认购价55.29港币/股较公告前收盘价溢价约11% [1][2] - 一汽旗新动力与零跑签署动力总成合作协议，聚焦增程/插混联合开发，首款合作车型预计2026年量产 [2] - 此次合作标志着Stellantis（负责海外）与一汽（负责国内）的双轮合作格局正式成型，为公司提供了海外渠道、本地化制造、国内资本及技术协同 [1][3] 产品规划与高端化 - 在十周年发布会上，公司明确了D系列双旗舰产品节奏：D19内饰全球首秀，并明确将于2026年4月上市交付；首款MPV D99全球首秀，补齐了高端品类布局 [1][2] - 公司产品矩阵通过ABCD四大系列覆盖6-30万价格带，持续扩容 [3] 未来目标与增长路径 - 公司长期战略目标是成为世界级车企，目标2026年销量达到100万辆，远期年销量目标为400万辆（对标全球前十车企） [1][3] - 实现路径聚焦三大主线：技术从跟跑到领跑，计划从2026年起举办年度技术日；产品矩阵持续扩容；通过Stellantis与一汽的合作生态实现双轮驱动 [3] - 公司预计2025-2027年将迎来全球化新车周期，叠加战略合作贡献增量，营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1] 财务预测与估值 - 根据1-12月实际销量及公司演讲，调整盈利预测：预计2025-2027年销量分别为60万、104万、142万辆（较前次预测调整-6.81%、+0.58%、+0.38%） [3] - 预计2025-2027年营收分别为683亿元、1235亿元、1688亿元（较前次预测调整-8.36%、-4.03%、-1.15%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、51.1亿元、82.5亿元（较前次预测调整-41.72%、-2.38%、+0.00%） [3] - 基于公司2026年强势新车周期、海外本地化生产布局加快、战略合作伙伴圈扩大及盈利弹性释放，给予30%估值溢价，对应2026年21倍目标PE，目标价83.69港币，维持“买入”评级 [3]

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股全线下跌，蔚来汽车和比亚迪股份跌幅超过3% [1] - 零跑汽车和小鹏汽车跌2.8%，吉利汽车跌2% [1] - 理想汽车、长城汽车、北京汽车、广汽集团均有不同程度跌幅 [1] - 蔚来-SW最新价37.600港元，跌幅3.29% [2] - 比亚迪股份最新价96.050港元，跌幅3.18% [2] - 零跑汽车最新价49.080港元，跌幅2.81% [2] - 小鹏汽车-W最新价77.600港元，跌幅2.76% [2] - 吉利汽车最新价17.460港元，跌幅2.08% [2] 行业销量与政策环境 - 相关补贴和税收明确“缩水” [1] - 第四季度中国车市表现疲软 [1] - 多家机构报告预测，2026年中国车市将迎来7%的销量下滑 [1] - 这是自2020年以来首次预计出现年度下滑 [1] 市场竞争与价格动态 - 开年车市第一波“价格战”正如火如荼地展开 [1] - 涉及超76款车型的开年促销政策 [1] - 参与方包括沃尔沃、起亚等海外品牌，东风日产、长安马自达等合资品牌 [1] - 小米、蔚来、尚界等新势力以及长安、东风、奇瑞等本土传统车企均参与促销 [1]

公司融资 - 零跑汽车与金义高新订立内资股认购协议 向金义高新发行59,964,021股内资股 认购价为每股人民币50.03元[1] - 公司向一汽股权发行内资股 根据2025年12月28日公告 公司与一汽股权订立内资股认购协议[1] - 本轮合计向一汽股权和金义高新发行134,796,266股内资股 内资股认购股份面值合共为人民币1.34亿元[1] 募集资金 - 金义高新内资股认购事项所得款项总额约为人民币30亿元[1] - 一汽股权内资股认购事项所得款项总额约为人民币37.44亿元[1] - 本轮内资股认购事项所得款项总额将合共约为人民币67.44亿元[1] 资金用途 - 本轮募集资金约70%将用于研发投入[1] - 本轮募集资金约30%将用于补充营运资金及一般公司用途[1]

融资事件核心信息 - 公司于2026年1月6日公告，通过向一汽股权及金义高新发行新内资股进行融资，合计募集资金约67.4亿人民币 [1] - 向一汽股权发行约0.7亿股（74,832,245股），募集约37.4亿人民币 [1] - 向金义高新发行约0.6亿股（59,964,021股），募集约30.0亿人民币 [1] 发行条款与股权影响 - 配售价为每股50.03人民币，相当于55.49港元 [1] - 配售价较公告日H股收市价50.50港元溢价约9.9%，较前五个交易日平均收市价49.31港元溢价约12.5% [1] - 本次发行股份占现有已发行股本约9.5%，发行完成后占扩大股本约8.7% [1] 公司业务与资金用途 - 公司是一家掌握新能源汽车核心技术全域自研能力的中国新能源汽车公司，业务涵盖设计、开发、制造和销售新能源汽车，同时开发制造三电核心零部件并提供基于云计算的车联网解决方案 [1] - 本次募集所得款项中，约47.2亿人民币将用于研发投入，约20.2亿人民币将用于补充营运资金及一般公司用途 [1] 交易状态与条件 - 本次发行根据股东大会授予的一般授权实施 [1] - 交易需待中国证监会注册核准及相关先决条件达成后完成 [1]

公司股权融资 - 零跑汽车于2026年1月6日与金义高新订立内资股认购协议，向后者发行5996.4万股内资股，每股认购价为人民币50.03元（约合55.49港元）[1] - 此前于2025年12月28日，公司已与一汽股权订立内资股认购协议，分别向一汽股权发行7483.22万股内资股、向金义高新发行5996.4万股内资股[1] - 本轮融资合计向一汽股权和金义高新发行1.35亿股内资股，面值总计为人民币1.35亿元[2] 股权结构变化 - 本次发行的1.35亿股内资股，相当于公告日期公司已发行内资股总数及经扩大后已发行内资股总数的约46.36%及31.67%[2] - 该等股份亦相当于公告日期公司已发行股份总数及经扩大后已发行股份总数的约9.48%及8.66%[2] 认购定价 - 金义高新内资股的认购价（55.49港元）较协议日期（2026年1月6日）联交所H股收市价50.50港元有所溢价[2] - 该认购价亦较协议日期前连续5个交易日（2025年12月29日至2026年1月5日）H股平均收市价49.31港元有所溢价[2] 融资规模与资金用途 - 金义高新内资股认购事项所得款项总额约为人民币30亿元，一汽股权内资股认购事项所得款项总额约为人民币37.44亿元[2] - 本轮内资股认购事项所得款项总额合计约为人民币67.44亿元[2] - 所得款项约70%（即人民币47.21亿元）将用于研发投入，约30%（即人民币20.23亿元）将用于补充营运资金及一般公司用途[2] 战略合作意义 - 金义高新的投资属于战略性投资，表明其对公司智能新能源汽车业务及长期发展前景的信心[3] - 此次合作为公司在金东区建立及加强潜在的商业和产业合作奠定基础，预计将惠及公司及金东区地方经济[3]

核心交易概述 - 零跑汽车向一汽股权和金义高新发行总计1.35亿股内资股，募集资金总额约人民币67.44亿元 [1][2] - 其中，向一汽股权发行7483.22万股，向金义高新发行5996.4万股 [1] - 每股认购价为人民币50.03元，按汇率换算相当于55.49港元 [1] 股权结构与发行细节 - 本次发行的1.35亿股内资股，相当于公告日公司已发行内资股总数的约46.36% [2] - 本次发行后，该批股份占公司经扩大已发行内资股总数的约31.67% [2] - 本次发行后，该批股份占公司经扩大已发行股份总数的约8.66% [2] - 认购价较2026年1月6日H股收市价50.50港元，以及前5个交易日平均收市价49.31港元均有溢价 [2] 募集资金用途 - 募集资金总额约人民币67.44亿元，其中约70%（人民币47.21亿元）将用于研发投入 [2] - 约30%（人民币20.23亿元）将用于补充营运资金及一般公司用途 [2] 战略投资意义 - 金义高新的投资属于战略性投资，表明其对公司智能新能源汽车业务及长期发展前景的信心 [3] - 此次合作为公司在金东区建立及加强潜在的商业和产业合作奠定基础 [3] - 预期的商业和产业合作将惠及公司及金东区的地方经济 [3]

核心交易概述 - 公司于2026年1月6日与金义高新订立内资股认购协议 向金义高新发行59,964,021股内资股 认购价为每股人民币50.03元 按汇率换算相当于每股55.49港元 [1] - 此前于2025年12月28日 公司已与一汽股权订立内资股认购协议 向一汽股权发行74,832,245股内资股 向金义高新发行59,964,021股内资股 [1] - 本轮内资股认购事项合计向一汽股权和金义高新发行134,796,266股内资股 [1] 发行股份与股权结构影响 - 本次发行的内资股面值合计为人民币134,796,266元 [2] - 本次发行的134,796,266股内资股相当于截至公告日公司已发行内资股总数及经扩大后已发行内资股总数的约46.36%及31.67% [2] - 本次发行的134,796,266股内资股相当于截至公告日公司已发行股份总数及经扩大后已发行股份总数的约9.48%及8.66% [2] 认购定价与募集资金 - 向金义高新发行的内资股认购价为每股人民币50.03元 相当于55.49港元 较2026年1月6日每股H股收市价50.50港元存在溢价 [2] - 金义高新内资股认购事项的所得款项总额约为人民币30.00亿元 [2] - 一汽股权内资股认购事项的所得款项总额约为人民币37.4386亿元 [2] - 本轮内资股认购事项的所得款项总额合计约为人民币67.4386亿元 [2] 募集资金用途 - 募集资金总额约70% 即人民币47.207亿元 将用于研发投入 [2] - 募集资金总额约30% 即人民币20.2316亿元 将用于补充营运资金及一般公司用途 [2] - 董事会已授权董事长根据公司经营情况及监管审批意见 调整本轮募集所得款项用途 [2]

股份发行 - 2026年1月6日公司与金义高新订立协议，将发行59,964,021股内资股[6][11] - 2025年12月28日公司与一汽股权订立协议，发行74,832,245股内资股[6][22] - 本批发行内资股面值合共1.34796266亿元，占已发行内资股及扩大后内资股分别约46.36%及31.67%[7] - 本批发行内资股占已发行股份及扩大后股份分别约9.48%及8.66%[7] 认购资金 - 本轮内资股认购所得款项总额约67.4386亿元，70%用于研发，30%用于补充营运资金[9][23] - 金义高新内资股认购所得款项约30亿元，一汽股权约37.4386亿元[9][23] 股权结构 - 公告日期公司注册股本14.21812652亿元，含11.31047140亿股H股及2.90765512亿股内资股[12] - 内资股认购完成后，公众持股量约为44.05%[26] - 公告日期单一最大股东集团股份占比23.53%，认购后降至21.50%[27] - 公告日期其他关连人士Stellantis股份占比19.99%，认购后降至18.26%[28] - 公告日期其他公众股东股份占比56.47%，认购后降至51.58%[28] - 公告日期内资股占比20.45%，认购后升至27.34%[28] - 公告日期股份总数1,421,812,652股，认购后增至1,556,608,918股[28] 其他事项 - 董事会建议修订公司章程，待股东大会批准及认购完成后生效[10] - 金义高新内资股认购先决条件须于2026年12月31日或之前达成或获豁免[20] - 金义高新认购的内资股自发行完成之日起一年内不得转让[21] - 公司获授权发行新股份总数最多为267,393,217股，占2024年股东大会当日已发行股份总数20%[22] - 2025年8月29日公司发行内资股筹得所得款项净额2597.3百万元[24] - 截至2025年6月30日，2597.3百万元所得款项中研发用46.8百万元，补充营运资金用263.1百万元[24] - 2025年8月29日因雇员行使购股权发行14,633,225股H股[28] - 宁波景航已有4,138,950股H股解禁，已完成减持300万股H股[29] - 金义高新内资股认购属战略性投资，为公司与金东区建立合作奠定基础[30] - 内资股认购事项须待协议条件达成，中国证监会批准注册事宜可能需一至若干个月[39]