股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为1421812652元[1] - 内资股法定/注册股份290765512股，股本29076552元[1] - H股法定/注册股份1131047140股，股本1131047140元[1] 股份发行 - 内资股已发行股份290765512股，库存股0[3] - H股已发行股份1131047140股，库存股0[3] 期权情况 - 首次公开发售前购股期权计划结存19701448股，本月无变动[4] - 本月行使期权所得资金为0元[4] 其他信息 - 截至2025年12月31日，呈交日期2026年1月6日[1][2] - 证券代号09863的H股于港交所上市[1][2][3][4] - 香港预托证券资料不适用[6]

每经AI快讯，零跑汽车(09863.HK)午后涨超5%，截至发稿涨5.37%，报50.45港元，成交额4.94亿港元。 ...

公司股价与市场表现 - 零跑汽车股价午后上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.37%，报50.45港元，成交额为4.94亿港元 [1] 销售网络扩张 - 公司近期新增开业门店85家，截至2026年1月4日，全国门店总量突破千店，达到1068家，构建了覆盖范围广泛、功能协同的销售服务网络 [1] 战略合作与资本运作 - 2025年12月，零跑汽车与中国一汽达成战略合作，一汽以37.44亿元溢价入股公司 [1] 业务发展与财务展望 - 过去十年，公司完成了全域自研及平台化体系构建 [1] - 公司去年销量接近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [1] - 公司目标为今年销量达到100万辆，长期目标为400万辆 [1] - 2025年至2027年，公司将迎来全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量，预计集团营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1]

公司股价与市场表现 - 零跑汽车股价午后涨超5%，截至发稿涨5.37%，报50.45港元，成交额达4.94亿港元 [1] 销售网络扩张 - 公司近期新增开业门店85家，截至2026年1月4日，全国门店总量突破千店，达到1068家，构建起覆盖范围广泛、功能协同的销售服务网络 [1] 战略合作与资本运作 - 2025年12月，零跑汽车与中国一汽达成战略合作，一汽以37.44亿元溢价入股公司 [1] 公司基本面与历史业绩 - 过去十年，零跑汽车完成了全域自研及平台化体系构建 [1] - 公司去年销量近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [1] 未来销量与营收展望 - 公司目标今年销量达到100万辆，长期目标为400万辆 [1] - 2025至2027年，公司将迎来全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量 [1] - 预计集团营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1]

核心观点 - 文章核心观点：以比亚迪、零跑、小鹏为代表的，依靠性价比和销量规模在中低端市场取得成功的车企，在向高端市场转型时面临巨大挑战，其根源在于难以摆脱“性价比”和“低价”的品牌标签，以及未能构建起支撑高端品牌的价值生态体系 [7][18][20][29] 比亚迪与赛力斯（问界）经营表现对比 - **比亚迪2025年表现**：全年总销量460万辆，同比增长7.73%，其中海洋网和王朝网合计贡献407.5万辆，占总销量88% [1]；2025年前三季度累计销量326万辆，同比增长18.64%，营收5662.7亿元，同比增长13%，但净利润233.33亿元，同比下降7.55% [3]；前三季度累计产量3,213,569辆，去年同期为2,760,910辆 [4] - **比亚迪单车盈利**：基于前三季度数据计算，每卖一辆车赚约7157元 [6] - **赛力斯（问界）2025年表现**：问界汽车全年新车交付突破42万辆，同比增长9.25% [1]；公司前三季度总销量34.07万辆，其中新能源汽车销量30.46万辆，同比下滑3.82%，营收1105.34亿元，归母净利润53.12亿元，同比增长31.56% [4] - **赛力斯单车盈利与结构**：基于前三季度数据计算，每卖一辆车赚约15591元，是比亚迪的两倍以上；“锚定高端不动摇”的问界贡献了赛力斯收入的90% [6] - **问界高端市场成功**：问界M9平均成交价稳定在55万元，是50万元以上豪华车市场销量冠军，终端市场长期保持不打折，甚至出现加价选装，得益于华为和宁德时代的技术背书及旺盛的终端需求 [19] 中低端市场成功路径与当前困境 - **成功驱动力**：比亚迪、零跑等品牌的崛起，核心驱动力是“性价比”，在2021至2023年新能源汽车普及关键期，价格是多数消费者的首要考量 [7] - **市场回报**：比亚迪12月销量42万辆，其中王朝和海洋网贡献超34万辆，占比超80%；11月销量48万辆，两大系列贡献42.3万辆，占比近九成 [8]；零跑凭借“半价理想”定位，连续9个月稳坐新势力销量榜首，12月销量超6万辆，同比增长42%，2025年全年累计交付59.66万辆，同比增长103% [10]；小鹏汽车聚焦15万元以下市场，凭借MONA M03连续多月交付量超3万辆 [12] - **面临的困境**：1) **价格战与利润压力**：销量基数扩大、竞争加剧导致价格战愈演愈烈，为维持优势而采取的降本增效措施带来隐患 [14]；2) **质量投诉**：第三方平台出现电池续航虚标、刹车故障、车机卡顿等核心问题投诉，加深“便宜没好货”的刻板印象 [14]；3) **品牌圈层固化**：形成“比亚迪是网约车专属”、“零跑只适合预算有限家庭”等固有认知，在高净值用户群体中根深蒂固 [14] 高端化尝试的挑战与失败原因 - **高端化尝试**：比亚迪推出仰望、腾势、方程豹；零跑推出D19车型；小鹏推出X9等车型，试图进军中高端市场 [14] - **市场反响不佳**：比亚迪高端产品销量与声量远不及主流车型，例如仰望U8在11月仅销售28辆 [15][18] - **失败原因分析**： - **策略错误**：将中低端市场的“性价比逻辑”直接套用于高端化，试图以“更高配置、相对低价”破局 [18] - **品牌认知连贯性**：消费者认为品牌的工艺底蕴、品质标准和服务水准具有连贯性，主流产品留下的印象（如工艺细节或可靠性问题）会使其对品牌是否具备高端制造体系产生怀疑 [18] - **价值落地偏差**：高端车的核心是技术落地为用户价值（如底盘高级感、舒适与安全感），而非简单的参数堆砌 [18] - **价格体系混乱**：为追求销量，腾势N7、方程豹豹5等车型上市后不久便大幅降价，削弱了品牌价值、稀缺性与定价权威 [18] 高端市场的成功路径与行业趋势 - **成功案例参考**： - **蔚来汽车**：在30万元以上市场获得认可，12月单月销量超4.8万辆创历史新高，同比增长54.6%，其核心是构建了从产品到服务的完整价值体系，包括与顶尖伙伴合作夯实品质、自建充换电能源网络解决用户焦虑、通过NIO House和专属服务打造高粘性用户社群 [21][24] - **高端品牌生态**：消费者认为高端车型不仅是产品，还需过硬的品质、做工、安全感、尊贵售后、贴心服务及创新研发叠加的荣耀感，高端品牌是一个生态 [24] - **行业趋势变化**： - **消费主体变化**：2025年12月新能源渗透率首次突破60%达61.8%，随着渗透率提高，换购用户正逐渐成为车市消费主力 [24][27] - **消费决策转变**：麦肯锡报告指出，单纯降价对购车决策的刺激效应已持续减弱，拉动作用降至不足4%，多数消费者更关注品质与体验 [27][29] - **消费者观念转变**：曾购买低价新能源车的消费者表示，因遭遇续航虚标、质量等问题，再次购车时更看重安全性、可靠性、耐用性和省心程度，宁愿多花钱选择做工扎实、服务靠谱的品牌 [29] 未来突围方向 - **根本转变**：以比亚迪为代表的车企需彻底跳出以价换量的路径依赖和性价比竞争怪圈，实现从“卖产品”到“卖价值”的转变 [20][29] - **核心任务**：解决低价基因与高端价值需求之间的矛盾，向市场传递技术底蕴、高品质工艺及专属尊贵服务，以打破品牌天花板 [20][29]

公司门店网络扩张 - 截至2026年1月4日，公司在全国已有**1068家**门店，包括**407家**零跑中心、**543家**体验中心和**118家**服务中心 [145] - 自11月4日以来，公司新开门店总计**85家**，其中新开**23家**零跑中心、**58家**体验中心和**4家**服务中心 [7][52][138][145] - 公司的销售网络覆盖**295个**城市，服务网络覆盖**200个**城市 [5][146] 零跑中心布局与功能 - 零跑中心一般位于城市汽车销售服务交付聚集的核心商圈，功能集销售、交付、服务等于一体 [7][148] - 新开业的零跑中心广泛分布于全国多个省份的核心城市，例如浙江嘉兴、海南海口、甘肃兰州、宁夏银川、天津、广东汕头、浙江杭州、广东广州、河南郑州、安徽合肥、山东东营、陕西榆林、广东佛山、河南平顶山、辽宁沈阳、山东泰安、河南安阳、安徽芜湖、浙江金华等地 [8][9][10][11][13][14][15][17][21][22][24][28][29][31][33][36][38][39][41][42][43][45][46][149][150][151][156][157][158][160][162][165][166][169][171][172][173][178][179][180][183][184][185][189][191][192][195] 体验中心布局与功能 - 体验中心一般位于城市商超、城市展厅及卫星店等汽车销售聚集的核心商圈，功能主要以销售和品牌展示为主 [52][196] - 新开业的体验中心深入众多地级市及县城，分布范围极广，覆盖了四川成都、山东济南、辽宁本溪、福建漳州、江苏盐城、宁夏固原、广西贵港、北京、山东菏泽、山东青岛、重庆、宁夏石嘴山、浙江舟山、江西吉安、辽宁辽阳、安徽滁州、上海、浙江杭州、陕西铜川、浙江丽水、福建厦门、贵州贵阳、广东广州、浙江台州、浙江金华、河南安阳、浙江宁波、四川南充、山东滨州、河北沧州、广东茂名、广东云浮、山东聊城、山东潍坊、江苏镇江、甘肃天水、江苏苏州、贵州毕节、广东中山、广东东莞、辽宁大连、新疆乌鲁木齐、浙江温州、山西临汾、云南德宏、河南濮阳、江苏宿迁等地 [53][54][56][57][58][60][61][62][63][66][67][68][71][72][73][77][78][79][80][81][82][86][87][90][91][92][94][95][96][100][101][102][103][104][108][109][111][112][113][114][118][119][120][121][124][125][126][130][131][132][137][197][198][199][200][201][205][206][207][211][212][213][214][215][216][217][218][220][221][226][227][228][229][233][234][235][236][240][241][242][243][247][248][249][250][254][255][256][260][261][262][263][265][266][267][271][272][273][278][279] 服务中心布局与功能 - 服务中心一般位于城市汽车维修服务聚集的商圈，功能主要以维修（机修、钣喷等）为主 [138][279] - 新开业的服务中心位于辽宁辽阳、陕西铜川、甘肃天水、云南德宏 [139][140][141][142][281][282][283][284][285][286][287]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级，目标价为83.69港币 [1][5][7] - 报告核心观点认为，零跑汽车基本面拐点确立，2025年有望首次实现全年盈利，一汽溢价入股与Stellantis合作形成“国内+海外”双轮驱动格局，公司正开启高端化与全球化新征程，并剑指成为世界级车企 [1][2][3][4] 十年回顾：基本面拐点确立 - 2025年全年销量达到59.7万台，同比增长103%，累计交付超120万辆 [1][2][13] - 公司已连续两个季度（2025年Q2和Q3）盈利，2025年有望首次实现全年盈利 [1][2] - 盈利改善源于“全域自研+平台化”的规模效应：核心零部件自研自制比例达BOM成本的65%，相比外购具备约10%的成本优势 [2] - LEAP平台实现零部件高度通用，显著摊薄了单车研发及制造成本 [2] - 2025年借助Stellantis渠道，出口预计超6万辆，进入全球35国，海外门店超800家 [2] 十周年发布：战略合作与产品升级 - 一汽拟以约37.4亿元总对价认购公司约5%股权，认购价55.29港币/股较公告前收盘价溢价约11% [1][3] - 一汽旗新动力与零跑签署动力总成合作协议，聚焦增程/插混联合开发，首款合作车型预计2026年量产 [3] - 高端D系列产品节奏明确：D19内饰全球首秀，明确2026年4月上市交付；首款MPV D99全球首秀，补齐高端品类布局 [1][3] 下一个十年：长期战略与目标 - 公司长期战略目标是成为世界级车企，目标2026年销量100万辆，远期达到年销400万辆 [1][4] - 实现路径聚焦三大主线：技术从跟跑到领跑、产品矩阵持续扩容（ABCD四大系列覆盖6-30万价格带）、合作生态双轮驱动（Stellantis与一汽形成互补） [4] 盈利预测与估值调整 - 调整后2025-2027年销量预测分别为60万、104万、142万辆，较前次预测变动-6.81%、+0.58%、+0.38% [5][13] - 调整后2025-2027年营收预测分别为683亿元、1235亿元、1688亿元，较前次预测变动-8.36%、-4.03%、-1.15% [5][13] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为6.6亿元、51.1亿元、82.5亿元，较前次预测变动-41.72%、-2.38%、0.00% [5][13] - 调整后2025-2027年毛利率预测分别为14.3%、14.0%、13.8% [15] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值16倍，给予公司30%估值溢价，对应2026年21倍目标PE，得出目标价83.69港币 [5][16] 财务与运营数据摘要 - 截至2026年1月2日，公司收盘价为49.56港币，市值为704.65亿港币 [8] - 2024年营收为321.64亿元，同比增长92.06%；预计2025年营收将增长112.35%至683亿元 [11] - 2024年归母净亏损28.21亿元；预计2025年将扭亏为盈，实现归母净利润6.56亿元 [11] - 预计2026年、2027年归母净利润将分别大幅增长至51.10亿元和82.51亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.46元、3.59元、5.80元 [11]

港股汽车股市场表现 - 港股汽车板块出现集体下跌，长城汽车跌幅最大，达6.81% [1] - 蔚来汽车、小鹏汽车跌幅均超过4.2% [1] - 奇瑞汽车、零跑汽车、吉利汽车跌幅接近4% [1] - 理想汽车、比亚迪股份、赛力斯等主要车企股价均有不同程度下跌 [1] 行业核心观点与前景 - 中金公司展望2026年，预计在内地汽车业政策延续背景下，内需面临一定挑战 [1] - 预计2026年海外销量将保持稳健增长 [1] - 研究机构Benchmark Mineral Intelligence预测，2026年全球电动汽车销量增速将大幅放缓 [1] - 预计2026年全球电动汽车（含纯电和插混）销量仅增长13%至2400万辆，远低于2025年22%的预估增幅 [1] - 增速放缓主要因欧洲市场增长大幅放缓以及美国市场急速萎缩 [1] 投资策略建议 - 中金公司建议投资策略上，零部件优于整车 [1] - 建议关注机器人、智能驾驶及数据中心液冷等AI相关布局带来的盈利估值双升机遇 [1] - 乘用车方面，认为有两新政策托底，但内需仍面临一定挑战 [1]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策发布，对乘用车和商用车报废及置换更新提供补贴支持 [6][9][10] - 乘用车以旧换新政策延续方式符合预期，维持对2026年乘用车国内需求“价升量稳”的判断 [6][18] - 定比例补贴将显著拉动乘用车中高端车销量比例提升 [6][18] - 展望2026年，对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、三种场景预判下的风险收益评估以及政策韧性对量的支撑 [18] 政策详情总结 - **支持汽车报废更新**：个人消费者报废旧乘用车并购买新能源乘用车，补贴车价的**12%**（最高**2万元**）；购买**2.0升及以下排量燃油乘用车**，补贴车价的**10%**（最高**1.5万元**） [6][9] - **支持汽车置换更新**：个人消费者转让旧乘用车并购买新能源乘用车，补贴车价的**8%**（最高**1.5万元**）；购买**2.0升及以下排量燃油乘用车**，补贴车价的**6%**（最高**1.3万元**） [6][9] - **支持老旧营运货车报废更新**：继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车 [6][9] - **支持新能源城市公交车更新**：推动城市公交车电动化替代，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新 [6][10] 市场动态与份额跟踪 - 核心关注PHEV（插电式混合动力）市场中的份额表现，随着新增供给增加，静态下份额方差很大 [11] - “中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量，首先关注比亚迪和吉利汽车 [11] - 综合考虑车企新车上市改款换代时间，选择星耀8和汉DM-i及银河A7和秦L DM-i作为对比 [11] - 考虑比亚迪国内市场竞争策略的调整，核心关注配置调整与终端折扣变化后PHEV市场份额的进一步分化 [11] 投资建议与关注标的 - 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [6][19] - **乘用车链条**： - **右侧标的**：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [6][19] - **左侧标的**：长城汽车(A/H)、长安汽车 [6][19] - **拐点标的**：上汽集团 [6][19] - **乘用车上下游链条**： - **右侧标的**：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等 [6][19] - **左侧标的**：永达汽车、新坐标 [6][19] - **拐点标的**：耐世特、继峰股份等 [6][19] - **商用车链条**：中国重汽 A&H、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等 [6][19] 重点公司估值摘要 - **长安汽车**：最新价**11.86**元，合理价值**13.73**元，2026年预测PE为**13.79**倍 [7] - **长城汽车(H)**：最新价**15.12**港元，合理价值**21.07**港元，2026年预测PE为**7.20**倍 [7] - **比亚迪**（通过电新联合覆盖）被列为右侧关注标的 [6][19] - **理想汽车-W**：最新价**68.05**港元，合理价值**167.64**港元，2026年预测PE为**7.43**倍 [7] - **吉利汽车**：最新价**18.20**港元，合理价值**32.19**港元，2026年预测PE为**8.67**倍 [7] - **福耀玻璃(A)**：最新价**64.77**元，合理价值**71.01**元，2026年预测PE为**16.03**倍 [7] - **潍柴动力(A)**：最新价**17.20**元，合理价值**25.38**元，2026年预测PE为**10.75**倍 [7]

2025年中国汽车市场整体特征 - 市场呈现“强者恒强、分化加剧”的鲜明特征，头部自主车企凭借产品矩阵与技术优势稳步领跑，多数车企面临目标缺口压力，新势力阵营“冰火两重天” [1] 头部自主车企表现 - 比亚迪2025年销售460.24万辆，成功达成其460万辆的年度目标，海外年销量首次突破100万辆，达104.96万辆，同比增长145%，蝉联中国汽车市场品牌销量和全球新能源车市场销量冠军 [2] - 比亚迪2025年纯电动汽车销量为225.67万辆，同比增长近28%，超越特斯拉的163.6万辆，登顶全球年度电动汽车销量榜 [2] - 吉利汽车2025年累计销量达302.46万辆，同比增长39%，超额完成300万辆的年度目标，创历史新高 [2] - 吉利汽车2025年新能源车累计销量达168.78万辆，同比增长90%，其中银河品牌全年销量123.58万辆，同比增长150%，超额完成“百万银河”目标 [2] - 东风汽车2025年新能源汽车销量达104万辆，同比增长21%，渗透率同比提升7个百分点，自主品牌汽车销量超150万辆，同比增长超9% [3] - 东风汽车旗下岚图汽车2025年总销量为15.02万辆，同比增长87%，奕派科技全年累计销售27.58万辆，同比增长28.3% [3] 其他主要车企销量与目标完成情况 - 中国一汽2025年累计整车销量330.2万辆，同比增长3.2%，目标完成率为95.7%，未达成345万辆目标 [4] - 中国一汽自主品牌销量94万辆，同比增长15%，自主新能源销量36.64万辆，同比增长71% [4] - 长安汽车2025年全年销量291.3万辆，同比增长8.5%，目标完成率97.1%，未达成300万辆目标 [4] - 长安汽车2025年新能源销量110.9万辆，同比增长51%，海外销量63.7万辆，同比增长18.9% [4][5] - 奇瑞集团2025年累计销售280.64万辆，同比增长7.8%，目标完成率86.1%，未达成326万辆目标 [5] - 奇瑞集团2025年新能源车销量90.38万辆，同比增长54.9%，出口汽车134.4万辆，同比增长17.4% [5] - 长城汽车2025年销售132.37万辆，同比增长7.33%，目标完成率仅33.09%，未达成400万辆目标 [5] - 长城汽车2025年新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44% [5] 新势力车企表现分化 - 零跑汽车2025年交付59.66万辆，成为新势力销冠，年目标达成率超119.3% [7] - 小米汽车2025年交付量超过35万辆，超额完成年度目标，品牌累计交付量已突破50万辆 [7] - 小鹏汽车2025年累计交付约42.94万辆，同比增长126%，超额完成38万辆年销量目标，完成率超113% [7] - 理想汽车2025年累计交付40.63万辆，同比下滑18.81%，目标完成率63.48%，未达成年度目标 [8] - 蔚来2025年销售32.6万辆，同比增长46.9%，目标完成率74.1%，未达成44万辆年度目标 [8] - 极氪汽车2025年累计销量22.41万辆，同比增长1%，目标完成率约70.03%，未达成32万辆年度目标 [9] - 鸿蒙智行2025年累计交付突破百万辆，但年度目标完成率为58.91%，未达成100万辆目标 [9]