文章核心观点 - 展望2026年，汽车零部件行业总量预计在延续的以旧换新政策支撑下保持稳定增长，批发销量预计达3,030万辆，同比+1.0% [2][8] - 行业结构上，智能电动化零部件增长前景优于传统零部件，其中智能化赛道增长潜力最大，同时人形机器人产业有望在2026年迎来量产元年 [2][4][9] - 投资策略强调“客户维度”与“产品维度”双轮驱动，短期成长看客户（自主品牌及新势力产业链），长期空间看产品（智能化及机器人），并看好中国汽车零部件企业的全球化拓展，特别是从北美到欧洲的布局 [3][4][9][54] 行业回顾与现状 (2024 & 2025Q1-Q3) - **总量与收入**：2025年前三季度，国内乘用车批发销量达2,116万辆，同比+13.3%，带动汽车零部件样本公司（215家）营业收入达7,268亿元，同比+10.8%，收入增长与销量趋势一致 [13][20] - **出口表现**：2025年上半年样本企业出口营收为1,330亿元，同比增长4.9%，出口收入占比约28%，海外市场已成为重要增量 [23] - **盈利能力**：受主机厂年降压力等因素影响，2025Q1-Q3汽车零部件板块归母净利润同比增速为4.2%，低于收入增速，板块净利率同比下降0.5个百分点 [2][33] - **细分赛道表现**：智能化赛道收入增速达20.0%，表现最优；后市场、低空及智能化板块利润增速领先；而轮胎板块受美国“232关税”影响，净利率同比-3.8个百分点，利润同比-27.1% [39][40][42] 2026年行业展望 - **总量预测**：在以旧换新政策有望延续的假设下，预计2026年乘用车批发销量为3,030万辆，同比+1.0%，但汽车零部件板块收入增速可能面临压力 [2][8][46] - **结构分析（五力模型）**：整体看，智能电动化零部件>传统零部件，其中智能化>电动化>汽车电子；传统零部件中内外饰=底盘件>轮胎>白车身；人形机器人等新产业处于发展初期，空间大、波动大 [2][53] - **全球化拓展**：中国汽车零部件企业海外收入占比持续提升，2025H1达40.4%，跟随特斯拉等车企在墨西哥建厂形成第三轮出海浪潮，并有望凭借经验、产能、成本和技术优势，实现从北美到欧洲的全球化拓展 [47][59][62][78][83] - **关税影响**：截至2025年底，中国出口美国面临的对等关税为10%，历史数据显示关税对板块毛利率影响有限，主要因客户承担关税 [49][50][52] 投资策略：客户维度分析 - **核心框架**：优质客户排序为自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [3][9] - **国内客户**：看好销量增长高或增速快的主机厂产业链，包括吉利、比亚迪等自主品牌，以及华为、小米、零跑、蔚来、小鹏等新势力 [3][8][90][93] - **出海客户**：特斯拉产业链海外产能进入收入释放及利润爬坡期；欧洲新能源化率持续提升（2025Q1-Q3达24.4%），为中国零部件企业提供新机遇 [3][9][83] 投资策略：产品维度分析 - **智能化（智驾与座舱）**： - 国内进入“智驾平权”加速阶段，2025Q1-Q3乘用车高速NOA渗透率达26.3%，城市NOA达12.3%，预计2026年将持续向15万元以下市场渗透 [4][98][104] - 小鹏、比亚迪等车企推动全系智驾，小鹏MONA M03将高阶智驾下探至10万级市场，比亚迪搭载“天神之眼”智驾系统的车型销量占比已超50% [106][108][112] - 华为ADS高阶功能包价格下调，推动普及；特斯拉FSD V14迭代引领海外技术潮流 [4][113] - **人形机器人**： - 2026年有望成为量产元年，AI大模型赋能打破应用与成本瓶颈 [4][99] - 特斯拉Optimus计划2026年底建设百万台生产线，英伟达、华为等巨头加速入局 [4][99] - 产业链关注丝杠、轴向磁通电机、视触觉传感器等硬件升级，以及具备规模化量产能力的企业 [4] 投资建议与关注方向 - **智能化赛道**：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达、德赛西威、经纬恒润；智能座舱领域的继峰股份；建议关注运营商文远智行、曹操出行、小马智行 [5] - **新势力产业链**：推荐特斯拉（T）链的拓普集团、新泉股份、双环传动；华为（H）链的星宇股份、沪光股份 [5] - **轮胎板块**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [5] - **机器人相关标的**：推荐拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、爱柯迪、双环传动、隆盛科技等汽配机器人标的 [5]

行业整体表现 - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一 [1] - 行业正经历深刻洗牌，部分曾领先的品牌面临从巅峰滑落甚至陷入困境的局面 [3] - 行业竞争已从单纯比拼速度，升级为涵盖战略、技术、制造、营销、供应链及财务健康的全体系竞赛 [39] 产品与技术迭代滞后 - 理想汽车因核心产品线更新步伐迟疑，其先发优势被快速迭代的竞争对手逐步抹平 [4] - 以理想L9为例，其CLTC纯电续航280公里（搭载52.3kWh电池）的技术迭代近乎停滞，而市场标准已被迅速抬高至“纯电续航300公里+”俱乐部 [4][7] - 竞争对手通过“大电池小油箱”的新增程理念、更先进的智能驾驶系统，正在重新定义高端增程SUV的标准 [9] - 理想计划从2026年开始将产品换代周期从四年压缩至两年，以通过增大电池容量、标配5C超充等措施重新吸引消费者 [9] 制造工艺与质量问题 - 比亚迪部分车型（如海豚、元PLUS、海鸥）存在“出风口喷粉”问题，主要成分为氧化铝或氢氧化铝的白色粉末在空调运行时喷出，部分车主报告异味引发咳嗽或不适 [10][11] - 车身或底盘部件在短期内出现生锈的案例在多个品牌中发生 [11] - 这些高频发生的工艺质量问题持续消耗用户对品牌的耐心和好感，暴露出企业在供应链管理、生产一致性和质量检测体系上的短板 [14] 营销宣传争议 - 小米SU7在发布初期使用“媲美百万豪车”等宣传语，但后续“碳纤维前舱盖”事件中，车主拆解发现其宣传的散热功能与官方描述存在出入，引发信任危机 [15] - 该事件导致数百名车主组建维权群要求无损退车，雷军公开承认那是“创办小米以来最艰难的时期” [15] - 雷军在近期直播中重申“小字营销”是行业陋习，小米将反思并尽可能“把小字变成大字” [17] 交付减配与失信行为 - 小鹏汽车G6车型被大量车主投诉“偷偷减配毫米波雷达”，车辆实际安装3颗，而非购车前官方App用户手册标明的5颗 [18] - 在投诉发生后，小鹏汽车悄然修改了电子用户手册中的配置参数，官方解释为技术升级后的硬件简化 [18] - 截至2025年12月，已有159名车主就此联名维权，这种行为引发了用户口碑的断崖式下滑 [22] 产品设计争议 - 理想MEGA极具未来感但颠覆传统的造型引发了舆论两极分化，甚至遭到部分网友的恶搞与传播，被认为脱离了其核心家庭用户的主流审美 [23] - 该设计争议不仅影响了MEGA自身销量（上市72小时被退订10297辆），更对理想品牌的高端化形象及纯电产品发布节奏产生了冲击 [25] 电池供应与质量风险 - 部分车企在同一车型上混用不同品牌规格的电池且不明确告知消费者，被称作“电池抽盲盒”，例如理想和小米的个别车型混用宁德时代、比亚迪或欣旺达电池 [26] - 极氪因其早期车型搭载的欣旺达电池存在质量问题（车主投诉充电变慢、冬季续航异常衰减），对供应商提起了高达23.14亿元的诉讼，并为受影响车主免费更换为宁德时代电池包 [26][28] - 理想汽车在其i6车型上将电池供应“首发福利化”，2025年内提车用户全配宁德时代电池，此后交付则采用混装，引发了消费者对品质一致性与公平性的质疑 [28] 资金链与战略危机 - 哪吒汽车母公司截至2025年8月账面货币资金仅剩约1545万元，而申报债权总额超过260亿元，深陷破产重整泥潭 [31] - 超过40万车主因公司无力支付服务费，不得不自费购买车联网流量 [31] - 危机根源在于销量未稳固时的盲目激进扩张，导致成本失控、资金链紧绷，后续的裁员、降薪、拖欠货款形成恶性循环 [32] 供应链管理失误 - 极氪品牌曾以“0自燃”作为重要安全标签，但自极氪001出现多次热失控事件后，该安全神话被打破 [33] - 此次事件引发对其电池供应链安全管理的关注，警示车企在核心供应商选择上不能只考虑价格，品牌声誉寄托于未经充分验证的技术承诺风险极高 [35] 产品缺陷与被动召回 - 动力电池缺陷、智能辅助驾驶系统故障是导致新能源汽车召回的主要原因 [36] - 小米汽车因辅助驾驶隐患被责令召回超11万辆SU7 [36] - 比亚迪因电池相关问题，在2025年被责令召回秦PLUS DM-i、元Pro和唐系列共计超过20万辆 [36] - 被动的大规模召回伴随巨大的经济成本和声誉损失，暴露出企业在产品研发、测试验证等前端环节可能存在的疏漏 [37]

公司股份激励计划 - 小鹏汽车-W于2026年1月16日根据2025年股份激励计划向69名雇员授出合共130.98万股限制性股份单位 [1] - 授出的限制性股份单位代表相同数量的A类普通股，授予须待承授人接纳后方可作实 [1] - 此次股份授予无需经公司股东批准，且承授人非公司董事、最高行政人员、主要股东或其各自的联系人 [1]

公司股份激励计划 - 公司于2026年1月16日根据2025年股份激励计划向69名雇员授出合共130.98万股限制性股份单位 [1] - 所授出的限制性股份单位代表相同数量的A类普通股 [1] - 授出事项须待承授人接纳后方可作实 [1] 授出计划相关细节 - 本次限制性股份单位授出无需经公司股东批准 [1] - 承授人并非公司董事、最高行政人员或主要股东，亦非前述各方的联系人 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2026年1月16日根据2025年股份激励计划向69名雇员授出了合共131万股限制性股份单位 [1] - 该限制性股份单位代表相同数量的A类普通股 [1] - 该授出须待承授人接纳后方可作实 [1]

股份激励 - 2026年1月16日向69名雇员授出1,309,838股限制性股份单位[3] - 限制性股份单位购买价格为零，授予日A类普通股收市价为每股80.450港元[5] - 授出不会使12个月内授予个别承授人的购股权及奖励合计超已发行股份1%[4] 归属安排 - 约49.0%的限制性股份单位于2027 - 2030年1月1日以25%等份归属[8] - 约4.0%的限制性股份单位于2026 - 2029年10月1日以25%等份归属[8] - 约1.7%的限制性股份单位于2026 - 2029年7月1日以25%等份归属[8] - 约2.3%的限制性股份单位于2026 - 2029年4月1日以25%等份归属[8] - 约43%的限制性股份单位25%于2027年1月1日归属，其余75%于2027 - 2030年分阶段以6.25%等份归属[8] 股份发行 - 公司拟发行新A类普通股约占截至公告日已发行股份总数约0.07%，约占扩大后已发行股份总数约0.07%[10] 授权限额 - 公告日期及授予后，2025年股份激励计划可供未来授予的A类普通股计划授权限额及服务提供者分项限额分别为155,236,851股及9,531,047股[11] 公司信息 - 公司为XPeng Inc.，于开曼群岛注册成立，A类普通股于香港联交所主板上市，美国存託股于美国纽约证券交易所上市[13] - A类普通股每股面值0.00001美元，每股有一票投票权；B类普通股每股面值0.00001美元，每股有十票投票权[13] - 每一股美国存託股代表两股A类普通股[13] 董事会构成 - 公司董事会由执行董事何小鹏先生，非执行董事符绩勋先生，以及独立非执行董事杨东皓先生、瞿芳女士、张宏江先生及陈玉东先生组成[15]

公司业务拓展 - 小鹏汽车销售有限公司于辽宁省大连市新成立一家全资子公司，名为大连小鹏汽车销售服务有限公司，法定代表人为赵大武，注册资本为500万人民币 [1] - 新公司的经营范围广泛，核心业务包括汽车销售、新能源汽车整车销售、新能源汽车电附件销售、机动车充电销售以及充电桩销售 [1] - 业务范围还延伸至汽车后市场服务与运营，包括电池及零配件销售、机动车修理维护、小微型客车租赁、汽车拖车求援清障服务、洗车服务以及电动汽车充电基础设施运营 [1] - 公司亦涉足二手车经纪与机动车鉴定评估业务，显示出其致力于构建覆盖新车销售、售后服务、二手车及充电服务的完整业务生态 [1] 市场与渠道布局 - 此次新公司的成立标志着小鹏汽车在中国东北地区辽宁省大连市的销售与服务网络得到进一步拓展 [1] - 通过设立覆盖销售、充电、维修、租赁等综合服务的法人实体，公司旨在加强其在区域市场的渠道下沉和本地化服务能力 [1]

公司业务拓展 - 小鹏汽车销售有限公司新成立全资子公司“大连小鹏汽车销售服务有限公司”[1] - 新公司法定代表人为赵大武，注册资本为500万人民币[1] - 新公司经营范围涵盖新能源汽车整车销售、新能源汽车电附件销售及机动车充电销售[1] 市场与网络布局 - 公司在中国东北地区的重要城市大连设立了新的销售服务实体[1] - 此举表明公司正在持续扩大其销售和服务网络覆盖[1]

研报核心观点 - 大华继显维持对小鹏汽车-W的“买入”评级，但将目标价从145港元下调至125港元 [1] - 下调目标价主要基于对2026及2027年更高的研发支出预期，并因此下调了这两年的净利润预测 [1] 财务预测调整 - 将小鹏汽车2026年净利润预测下调39% [1] - 将小鹏汽车2027年净利润预测下调6% [1] - 维持公司2025年净亏损预测为14.81亿元人民币 [1] - 预测公司2025年第四季度净利润为4200万元人民币，而市场共识预测为1亿元人民币 [1] 业务运营与交付目标 - 公司为2026年设定了55万至60万辆的交付目标，同比增长28%至40% [1] - 该交付目标基于强劲的产品阵容及出口量翻倍的预期 [1] - 该交付目标高于大华继显此前的预估 [1] - 大华继显因此将公司2026年交付量预估上调7%至53万辆 [1] 研发支出与项目投入 - 由于先进驾驶辅助系统、自动驾驶出租车及人形机器人等新项目投入，公司2026年研发支出可能增加至超过100亿元人民币 [1]

核心观点 - 大华继显维持对小鹏汽车的"买入"评级，但将目标价从145港元下调至125港元，主要基于更高的研发支出预期 [1] - 公司2026年及2027年的净利润预测被分别下调39%和6% [1] 财务预测与目标 - 将小鹏汽车2026年交付量预估上调7%至53万辆 [1] - 维持公司2025年净亏损预测为14.81亿元人民币 [1] - 预测公司2025年第四季度净利润为4200万元人民币，而市场共识预测为1亿元人民币 [1] 业务展望与规划 - 小鹏汽车为2026年设定了55万至60万辆的交付目标，同比增长28%至40% [1] - 2026年交付目标基于强劲的产品阵容及出口量翻倍的预期，该目标高于大华继显的预估 [1] 研发投入 - 由于先进驾驶辅助系统、自动驾驶出租车及人形机器人等新项目投入，2026年研发支出可能增加至超过100亿元人民币 [1]