上市公司股票回购概况 - 10月14日单日有17家上市公司发布17个股票回购相关进展 其中6家公司首次披露回购预案 3家公司方案获股东大会通过 4家公司披露实施进展 4家公司方案实施完毕 [1] - 今年1月1日至10月14日 已有1374家A股上市公司实施回购 合计回购股份数量超119亿股 合计回购金额达1125.96亿元 [1] - 回购规模扩大的同时上市公司回购的"含金量"也在提升 以减少注册资本为目的的"注销式回购"案例不断增加 [1] 主要公司回购金额 - 今年共有13家公司回购金额超过10亿元 包括美的集团 贵州茅台 牧原股份 徐工机械 宁德时代 药明康德 海康威视 三安光电 京东方A 中远海控 三一重工 国泰海通和海尔智家 [1] - 美的集团回购额位居榜首达67.69亿元 贵州茅台和牧原股份回购额位居二三名 分别为60亿元和30.02亿元 [1] 注销式回购案例与驱动因素 - 宝钢股份公告拟注销用于股权激励计划的股份12655.93万股 回购金额为5.43亿元 类似公司包括初灵信息 九号公司 欣贺股份 奇安信等 [2] - 注销式回购升温是政策引导 市场逻辑与企业诉求的三重共振 新"国九条"等文件将注销式回购纳入股利支付率计算并强化对"忽悠式回购"的约束 [2] 政策支持措施 - 中国人民银行优化股票回购增持再贷款政策 将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降至10% 将贷款最长期限由1年延长至3年 [2] - 5月份中国人民银行将5000亿元证券 基金 保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个工具额度合并 总额度变为8000亿元 [2] - 中国人民银行提出探索常态化的制度安排 两项工具额度合并使用能提升工具使用的便利性 灵活性 更好满足不同类型机构需求 [2][3] 回购增持再贷款实施情况 - 截至10月14日共有750家上市公司或重要股东获得回购增持再贷款 总金额约1518.54亿元 其中今年以来498家上市公司或重要股东获得贷款 总金额约1025.70亿元 [3] - 从行业龙头到中小市值公司均受益于此项政策 例如贵州茅台控股股东获得农行不高于27亿元的贷款支持 创源股份获得中信银行近1.38亿元的专项回购贷款承诺 [3] - 股票回购增持再贷款规模超1500亿元为上市公司及大股东提供了低成本资金 有助于吸引市场关注度并提振投资者信心 [3]

行业基本面展望 - 钢铁行业基本面有望逐步修复，需求有望逐步触底，供给的市场化出清已开始出现 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [1] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是钢铁行业发展的必然趋势 [1] 近期供需与库存数据 - 上周五大品种钢材表观消费量751.43万吨，环比下降153.39万吨，其中建材消费量222.62万吨，环比降108.46万吨，板材消费量528.81万吨，环比降44.93万吨 [2] - 上周五大品种钢材产量863.31万吨，环比下降3.76万吨，总库存1600.72万吨，环比上升127.86万吨，维持低位水平 [2] - 上周247家钢厂高炉开工率84.27%，环比降0.02个百分点，高炉产能利用率90.55%，环比降0.1个百分点，电炉开工率60.26%，环比降1.28个百分点，电炉产能利用率52.03%，环比降0.89个百分点 [2] 行业盈利状况 - 上周247家钢企盈利率56.28%，环比下降0.43个百分点 [3] - 上周螺纹模拟平均吨毛利167.1元/吨，环比上升24.3元/吨，热卷模拟平均吨毛利112.1元/吨，环比上升29.3元/吨 [3] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复 [3] 需求与供给端分析 - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱，基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [4] - 1-8月钢材出口量维持同比增势，总体预期钢铁需求有望逐步企稳 [4] - 目前行业仍有超40%的钢企亏损，供给市场化出清已出现，政策方面提出继续实施产量压减政策，维持供给端收缩预期 [4] 重点推荐公司 - 推荐技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份，以及低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5] - 推荐低估值高股息特钢龙头中信特钢、甬金股份，以及高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材和高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5] - 看好需求复苏趋势下具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 中美博弈或升温，关注避险需求与战略小金属 [1] - 有色金属行业表现强于沪深300指数，截至2025年10月，相对指数表现显示有色金属指数上涨54%，而沪深300指数上涨22% [3] 各板块总结 铜板块 - 供给扰动持续，LME铜/SHFE铜收于10735美元/吨、85910元/吨，周环比+1.9%/+3.4% [5] - 进口铜精矿TC为-40.5美元/干吨（周环比+0.5美元/干吨），加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [5] - 精铜杆企业开工率下降16.99个百分点至43.44%，铜价高位抑制消费情绪 [5] - 智利埃斯孔迪达铜矿工人死亡事故调查可能加剧供给偏紧预期，铜价趋势上行，铜矿标的估值仍有较大修复空间 [5] 铝板块 - LME铝/SHFE铝收于2800美元/吨、20980元/吨，周环比+3.6%/+1.5% [5] - 供给端9月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [5] - 需求端，SMM铝加工企业综合开工率周环比下降0.5个百分点至62.5%，受国庆假期影响小幅调整 [5] - 铝锭、铝棒社会库存录得64.9万吨（周环比+5.7万吨）、13.9万吨（周环比+2.4万吨），受假期影响出现垒库 [5] - 特朗普对华加征100%关税言论或引发短期市场情绪波动，铝需求持续性有望延续 [5] 黄金板块 - SHFE黄金/COMEX黄金收于901.6元/克、4035.5美元/盎司，周环比+3.1%/+3.2% [5] - 中美贸易摩擦升级，地缘和经济格局动荡，或加速市场对安全资产黄金的长期配置 [5] - 据CME Fedwatch，市场预期年内再降息2次的概率为91.7%，已基本定价 [5] - 当前黄金股资源价值仍被低估，配置价值凸显 [5] 小金属板块 - 氧化镨钕/氧化镝收于68.3、162万元/吨，周环比持平/+0.6% [5] - 自2025年11月8日起，对部分中重稀土及稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，特朗普对华加征100%关税言论使稀土成为中美博弈焦点 [5] - 国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比-3.7%，自2024年9月出口管制以来，国际锑价维持相对高位，供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑 [5] - 钨精矿价格收于26.85万元/吨，周环比-0.4%，章源钨业下调10月上半月长单采购报价，但钨供应紧张的核心预期未变，供给端刚性，中美博弈升温有望提升其战略关注度 [5] 钢铁板块 - SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3103、3285元/吨，周环比+1.0%/+1.0% [6] - 五大钢材品种供应863.31万吨，周环比-3.76万吨，总库存1600.72万吨，周环比+127.86万吨，周消费量736.71万吨，周环比-168.11万吨 [6] - DCE铁矿石/DCE焦炭收于795、1667元/吨，周环比+1.9%/+2.7% [6] - 中国矿产资源集团与BHP铁矿石谈判陷入僵局，若持续僵持或影响澳洲铁矿石进口，短期内铁矿石价格或因供给收紧而上涨 [6] - 中期看，北京铁矿石价格指数的推出或增强国内供需对价格的影响，削弱铁矿端超额收益，利好钢厂扩大利润空间 [6] 配置建议 - 铜板块建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [9] - 黄金板块建议关注山东黄金、紫金黄金国际 [9] - 铝板块建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [9] - 小金属板块建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金，以及钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [9] - 钢铁板块短期内建议关注铁矿石自给率较高的包钢股份，中期建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，以及账面资金较充足的新钢股份 [9]

行业产量数据 - 2025年4月中国钢材产量为1.3亿吨，同比增长6.6% [1] - 2025年1-4月中国钢材累计产量为4.8亿吨，累计增长6% [1] 相关上市企业 - 宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、马钢股份（600808）、沙钢股份（002075）、首钢股份（000959）为行业主要上市企业 [1] - 包钢股份（600010）、太钢不锈（000825）、华菱钢铁（000932）、河钢股份（000709）、南钢股份（600282）为行业主要上市企业 [1]

行业投资评级 - 对钢铁行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为当前处于康波萧条期，全球化发生逆转，各种“战争”加剧，主导国储备货币地位面临动摇，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾[3] - 金融属性扩张是资源品繁荣的主要原因之一，金、银、铜等有色金属会明显受益，而钢铁板块金融属性较低，更多着眼在实物属性的产出缺口扩张上[3] - 行业未来存在修复的机会，部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际[3] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转[5][13] 行情回顾 - 中信钢铁指数报收1,891.68点，上涨3.67%，跑赢沪深300指数4.18个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第3位[2] - 本周钢铁板块上市公司共49家上涨，4家下跌，涨幅前五为金岭矿业(13.3%)、广大特材(10.9%)、八一钢铁(9.4%)、山东钢铁(9.4%)、久立特材(8.1%)[90] 供给端分析 - 本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.5%，环比下降0.1个百分点，同比上升4.9个百分点[4][17] - 日均铁水产量略降0.3万吨至241.5万吨，五大品种钢材周产量为863.3万吨，环比下降0.4%，同比上升1.1%[4][17] - 9月下旬重点钢企粗钢平均日产188.9万吨，日产环比下降8.9%[5][13] - 螺纹钢周度产量为203.4万吨，环比下降1.7%，同比下降9.7%，热卷周度产量为323.3万吨，环比下降0.4%，同比上升5.7%[17] 库存情况 - 钢材总库存国庆长假后季节性累积，周环比增加8.7%，较上周变动幅度扩大11.2个百分点，钢厂库存增幅大于社会库存[4] - 五大品种钢材周社会库存为1128.2万吨，环比上升6.5%，同比上升20.6%，钢厂库存为472.6万吨，环比上升14.2%，同比上升17.0%[4][26] - 9月下旬钢材库存量1467万吨，环比上一旬下降4.1%，比年初增长18.6%[5][13] 需求表现 - 本周五大品种钢材表观消费为751.4万吨，环比下降17.0%，同比下降6.8%，其中螺纹钢表观消费153.2万吨，环比下降36.5%，同比下降18.3%[4][48] - 热卷周表观消费295.0万吨，环比下降9.1%，同比下降6.2%，建筑钢材成交周均值为10.4万吨，环比增加1.8%[4][37][38] 价格与利润 - 本周钢材现货价格稳中有涨，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为56.3%，较上周减少0.4个百分点[4] - Myspic综合钢价指数为122.7，周环比持平，同比下降10.7%[71] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-164元/吨与-275元/吨[71] 原材料市场 - 普氏62%品位进口矿价格指数107.4美元/吨，周环比上升3.4%，同比下降0.6%[58] - 45港口铁矿库存14020.4万吨，环比上升0.3%，同比下降6.9%[58] - 天津港准一级焦炭价格为1490元/吨，环比持平，同比下降12.4%[58] 重点领域与公司推荐 - 推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[3] - 受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管[3] - 受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份[3] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[3] - 2025年1-8月国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858亿元，同比增长27.5%[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 短期来看，钢厂利润承压，海外贸易摩擦升级对钢材出口形成抑制 [3][5] - 长期来看，产能调控是行业主线，有望修复钢企盈利能力，龙头企业将受益于精准调控和分级分类管理，实现超额收益 [5] 国内钢材市场 - 本周国内钢材价格上涨 [3][12] - 截至10月10日，上海20mm HRB400螺纹钢价格为3260元/吨，较上周上涨50元/吨（1.6%）[3][12][13] - 上海高线8.0mm价格为3410元/吨，较上周上涨50元/吨（1.5%）[3][12][13] - 上海热轧3.0mm价格为3400元/吨，较上周上涨60元/吨（1.8%）[3][12][13] - 上海冷轧1.0mm价格为3810元/吨，较上周上涨10元/吨（0.3%）[3][12][13] - 上海普中板20mm价格为3450元/吨，与上周持平 [3][12][13] 利润情况 - 本周钢材利润下降 [3] - 长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-11元/吨、-10元/吨和-15元/吨 [3] - 短流程电炉钢毛利环比前一周变化-15元/吨 [3] 产量与库存 - 截至10月10日，五大钢材品种产量为863万吨，环比下降3.76万吨 [4] - 建筑钢材产量周环比减少5.85万吨，板材产量周环比上升2.09万吨 [4] - 螺纹钢本周减产3.62万吨至203.4万吨 [4] - 五大钢材品种社会总库存环比增加69.11万吨至1126.89万吨 [4] - 钢厂总库存为472.56万吨，环比增加58.63万吨 [4] - 螺纹钢社会库存增加23.96万吨，钢厂库存增加33.43万吨 [4] - 测算本周螺纹钢表观消费量为146.01万吨，环比下降95.06万吨 [4] - 本周建筑钢材成交日均值为10.43万吨，环比增长0.35% [4] 国际钢材市场与贸易环境 - 美国钢材市场价格稳中有降，中西部钢厂热卷出厂价为885美元/吨，较上周下降10美元/吨 [24] - 欧洲钢材市场价格稳中有降，欧盟钢厂热卷报价为665美元/吨，较上周下降5美元/吨 [24] - 欧盟公布新贸易措施，将免税钢铁进口配额削减至1830万吨/年，同比减少47%，配额外关税从25%提升至50% [5][9] - 韩国宣布对来自中国和日本的热轧产品征收临时反倾销税，中国税率从28.16%到33.10%不等 [9] 原材料市场 - 国产矿和进口矿市场价格稳中有升，废钢价格上涨 [3][29] - 焦炭市场价格上涨，周末报价1420元/吨，较上周上涨50元/吨 [29] - 华北主焦煤价格下跌，周末报价1295元/吨，较上周下降13元/吨；华东主焦煤价格上涨，周末报价1527元/吨，较上周上涨70元/吨 [29] 钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为84.27%，环比减少0.02个百分点，同比增加4.7个百分点 [36] - 高炉炼铁产能利用率为90.55%，环比减少0.1个百分点，同比增加4.94个百分点 [36] - 钢厂盈利率为56.28%，环比减少0.43个百分点，同比增加18.62个百分点 [36] - 日均铁水产量为241.54万吨，环比减少0.27万吨，同比增加13.52万吨 [36] 下游行业情况 - 2025年1-8月，主要用钢行业中建筑业需求继续收缩，制造业平稳增长 [10] - 2025年8月，汽车产量为275.2万辆，同比增长10.5% [58] - 2025年1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下降12.9% [58] - 2025年1-8月，房屋新开工面积累计同比下降19.5% [58] 投资建议与重点公司 - 推荐普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [5] - 推荐特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [5] - 推荐管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈 [5] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢 [5] - 重点公司估值显示，华菱钢铁2025年预测PE为13倍，宝钢股份为16倍，南钢股份为12倍 [5]

核心观点 - 2025年9月，京沪深三地共有47家上市公司公告更换审计机构，显示出审计服务市场的活跃变动 [3] 审计机构变动概况 - 立信会计师事务所客户数量减少最多，共减少7家 [6] - 容诚会计师事务所新增客户数量最多，共增加6家 [8] - 审计机构市场呈现客户资源重新分配的态势，部分本土所表现活跃 [6][8] 主要审计机构客户变动 - 新增客户数量排名前列的审计机构包括：容诚（6家）、立信（5家）、布格玛（4家） [9] - 共有26家审计机构在9月份获得新客户，其中15家仅新增1家客户 [9] - 国际四大会计师事务所中，普华永道中天、德勤华永、安永华明、毕马威华振各新增1家客户 [9] 上市公司审计费用分布 - 更换审计机构的上市公司2024年审计费用跨度较大，从55万元到496万元不等 [4][5] - 审计费用超过400万元的案例包括：消新坏境（496万元）、间泰科技（450万元）、明阳智能（430万元） [4] - 审计费用在100万元以下的公司有9家，最低为齐鲁华信（57万元）和中船汉光（55万元） [5]

中国钢铁工业发展历程 - 始于20世纪70年代末宝山钢铁公司在上海郊区成立，利用日本技术和澳大利亚铁矿石奠定增长基础 [2] - 到21世纪初，中国成为澳大利亚最大的炼钢原料客户，皮尔巴拉铁矿石供应唐山炼钢炉 [2] 中澳铁矿石贸易关系 - 并非平等伙伴关系，澳大利亚矿业巨头如必和必拓和力拓在铁矿石价格低至每吨20美元时仍能盈利 [2] - 近十年来，中国钢厂的价格几乎一直高于每吨80美元 [2] - 北京长期尝试通过资助海外矿山和制定定价基准来改变定价权平衡，但收效甚微 [2] 中国矿产资源集团（CMRG）的角色 - 成立于2022年的国有企业，旨在与全球最大矿业公司进行集体谈判，赋予中国更大影响力 [2] - 近期与必和必拓在铁矿石价格上的争端升级，表明其正在展示实力并测试与矿商关系的边界 [2] 当前市场格局变化 - 中国去年购买了约四分之三的海运铁矿石，但其市场主导地位开始显得岌岌可危 [3] - 印度处于基础设施建设热潮，并与中东地区共同构建自己的钢铁供应链 [3] - 地缘政治因素导致航运路线成本和风险增加 [3] 中国国内经济转型对钢铁需求的影响 - 中国经济正从刺激建筑业和重工业的"大爆炸"项目转向先进制造业和服务业 [4] - 先进制造业和服务业对钢铁的需求正在减少 [4] CMRG的局限性 - 中国矿产资源集团或许能帮助中国更明智地采购铁矿石，但无法完全消除更深层次的经济转型影响 [5]

普钢板块整体市场表现 - 10月10日普钢板块整体上涨1.09%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内领涨个股为武进不锈，收盘涨停，涨幅达9.97% [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中包钢股份成交额最高，达32.19亿元 [2] 个股价格表现 - 武进不锈涨幅最大为9.97%，收盘价10.81元，成交59.40万手，成交额6.17亿元 [1] - 南钢股份上涨4.06%，三钢闽光上涨4.03%，山东钢铁上涨3.82%，首钢股份上涨2.57% [1] - 部分个股下跌，杭钢股份跌幅最大为2.87%，包钢股份下跌1.55% [2] - 宝钢股份作为行业龙头上涨1.11%，成交170.61万手，成交额12.41亿元 [2] 板块资金流向 - 普钢板块整体呈现主力资金净流出7.67亿元，但游资资金净流入1.86亿元，散户资金净流入5.82亿元 [2] - 柳钢股份主力资金净流入最高，达2003.78万元，主力净占比13.61% [3] - 武进不锈尽管股价涨停，但主力资金净流出3874.05万元，主力净占比-6.28% [3] - 新钢股份、三钢闽光、凌钢股份等均获得主力资金净流入，金额分别为1519.63万元、985.39万元和737.50万元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业（包括铁矿石、铜、钴、锡、锑、稀土、钨、黄金、锂、镍等）和钢铁行业 [1][3] * 涉及的公司包括但不限于：宝钢股份、华菱钢铁、铜陵有色、紫金矿业、赤峰黄金、华友钴业、华锡有色、兴业银锡、北方稀土、盛和资源、广晟有色、中国稀土、嘉兴国际资源等 [1][6][7][19][26] 核心观点与论据 铁矿石与钢铁 * 几内亚西芒杜铁矿项目预计2025年开始物流，2026年出口量可能达到3,000万至6,000万吨，未来2-3年内可能达到1.2亿吨，将对全球约15亿吨的海运贸易量产生重大影响 [3] * 西芒杜项目无需配套冶炼厂即可出口，因几内亚人均用电量低，且主要依赖天然气和风能发电，难以支持每吨钢需150度电的大规模冶炼 [1][4] * 若中国与BHP因结算币种问题暂停合作，将对铁矿石贸易产生重大影响，但目前海外市场反应平淡，国内投资者更为敏感 [1][5] * 短期内通过控制铁矿石进口来控制钢铁产量的可能性较低，供给侧改革是长期关键，宝钢股份和华菱钢铁等优质企业因估值低、股息率高而具中长期投资价值 [1][6] 铜市场 * 2025年铜市场供给扰动大，泰科资源下调2025-2028年产量预期，全球供给减少约49万吨，占全球2,300万吨总供应量的2%，埃芬豪矿山也下调15万吨产量预期 [8] * 从现在到2026年上半年将是全球铜矿供应最紧张时期，若第一量子巴拿马科贝矿山2026年年中复产延迟，紧张局面将持续更久 [8] * AI和数据中心显著拉动铜需求，每台机柜用铜量从90-100公斤增至300公斤左右，每年AI相关设备对铜需求增量约10万吨，加上数据中心每年50多万吨基础用量，总体增速可观 [1][9] * 电网投资保持小幅增长，汽车领域预计维持10%左右增速，家电领域增速放缓但负增长可能性低，这些传统领域占国内约70%铜需求，提供稳定基础 [10][11][12] * 预计2026年上半年铜价有望创历史新高，达到12,000至14,000美元区间，较当前LME价格约10,800美元有20%至40%上涨空间 [1][12] 钴、锂、镍市场 * 钴价已从9月18日前27万多元/吨上涨至35万元/吨左右，预计四季度将继续上涨至40万至45万元区间 [1][16] * 部长级会议强调配额遵守，不遵守将禁止出口，华友钴业利润有望增加，钴价每涨1万元对应增加约1亿利润，今年利润预计60亿元左右 [1][16] * 华友钴业推出硫酸锂降本项目，可节约成本约1万元/吨，今年出货量4-5万吨，即使不扩产也能增利4-5亿元 [17] * 印尼收紧镍矿配额政策，华友钴业湿法镍项目今年产量可达24万吨（权益量12万吨），单吨利润约3万元，可贡献约36亿元利润，若镍价上涨弹性更大 [17][18] 锡、锑市场 * 中国氧化锑出口量自2025年8月起环比增长168%，此前5-7月出口量仅为2023年正常月均水平的2%至5%，显示恢复迹象，美国对锑供应链安全担忧凸显其战略价值 [2][19] * 华锡有色是首推标的，未来3-4年锡产量有望增长66%至1.16万吨，利润可达16亿元 [2][19] * 锡供给存在扰动，印尼占全球产量18%，其出口许可证审批周期变化导致大量锡锭出货推迟至2026年2-3月，缅甸佤邦自2023年8月停止开采（占缅甸产量90%以上），预计最快2025年底复产但不乐观 [19] * 兴业银锡是首推标的，未来产能扩张后白银和锡产量均将增长200%以上，总利润预计超60亿元 [19][20] 黄金市场 * 黄金市场受降息、信用危机、美国政府关门、日本政府换届及对现有货币体系不信任等多因素推动 [14] * 中国央行9月增持1.8吨黄金，全球最大黄金ETF持仓从900多吨增至1,000吨 [14] * 按500美元/盎司黄金价计算，紫金矿业2026年利润预计近600亿元，市值8,000亿元仍合理，有望突破1万亿元，赤峰黄金年化利润近50亿元，当前600亿左右市值较低 [13][15] 稀土、钨市场 * 《有色金属行业稳增长工作方案》对稀土和钨板块有催化作用，涉及废旧资源综合利用、稀有金属应用水平提升及稳定外贸基本盘 [21][24][25] * 中国稀土回收总量从2020年2万吨增至2023年3.05万吨，但占整体供给比例不足10%，北方稀土掌握超50%国内份额，全球钨资源回收率约35% [21][22] * 中国再生物回收比例约17%，低于世界平均35%和欧美企业50%的水平，原因包括技术、形式（如背包客回收）及政策支持不足，2023年再生钨产量约11,000吨，占总产量77,000多吨比例较低 [22][23] * 需开拓新资源利用方式，如人形机器人、AI、低空经济领域，一台VOTOR飞行器所需铝铁硼用量是新能源汽车四倍，预计2025年试点城市需求超500吨，可控核聚变中钨偏滤器需求是潜在爆发点 [24] * 中国对钨（2月起）和稀土（4月初）实施出口管制，但鼓励精深加工产品出口，8月稀土及其制品出口量达13,000多吨，同比增长19%，钨粉出口量达143.12吨，同比增长298.22% [25] * 国庆期间港股嘉兴国际资源因钨精矿价格年内翻倍而涨幅近30%，美国入股格陵兰稀土矿及与Trilogy Metals合作等动作抬高中国相关标的估值，氧化镨价格上涨时北方稀土和盛和资源表现突出，交易战略题材时广晟有色和中国稀土更佳 [26] 其他重要内容 * 有色金属估值需考虑战略金属和民族主义等因素，估值可能比预期更高 [13] * 推荐股票：铜板块推荐铜陵有色，黄金板块推荐紫金矿业和赤峰黄金，钴板块推荐华友钴业 [7] * 华友钴业预计2026年整体业绩可达近80亿元，小金属一般具20倍左右市盈率，公司市值有望达1,600亿元 [18]