行业与公司 * 涉及的行业主要为化工行业，具体包括大炼化、烯烃、PX、农药、氨纶、纯碱、制冷剂、工业硅与有机硅等多个细分领域 [1] * 涉及的公司众多，包括但不限于：恒力石化、盛虹石化、恒逸石化、万华化学、龙佰集团、荣盛石化、凤鸣、桐昆、卫星化学、广信股份、利尔化学、兴发集团、扬农化工、华峰氨纶、博源化工、巨化股份、合盛硅业、鲁西化工、宝丰能源等 [1][3][6][12][13][14][28][29][32][33][35][41][42] 行业核心观点与论据 * **行业周期判断**：化工行业预计在2026、2027年进入上升通道 [1][2] * 论据：行业经历了自2022年下半年至2025年底长达三年半的下行周期 [2] * 论据：行业资本支出在2024年下降18%，2025年下降10%，导致2026、2027年新增供给显著下滑 [2] * **本轮周期特点**：与以往不同，呈现两大特点 [4] * 特点一：从下行底部到上升阶段所需时间大幅缩短，得益于广泛的价格协同效应，该效应受到国家支持，且行业本身具有高集中度和高开工率特点 [4] * 特点二：海外产能（尤其是欧洲、日韩）退出明显，全球化工产能减少，而中国占全球45%的产能且其增速放缓加剧了这一趋势 [4] * **宏观与政策影响**：国家碳排放目标收紧将推动行业转型并影响供给 [1][7] * 论据：中国目标到2035年全经济温室气体净排放量比峰值下降7%~10% [7] * 论据：未来石油和基础设施项目（如炼油、合成氨、煤制甲醇）将面临更严格的审批约束 [7] * **原油市场展望**：2026年下半年基本面预计好转，对油价形成支撑 [1][15][16][17] * 论据：2026年下半年原油需求预计保持较高弹性，同比增速约100万桶/天，但供给增速将大幅放缓（新增产量在100万吨以内） [15][16] * 论据：OPEC已表示在2026年3月不会增产，并积极调整供给端 [17] * 论据：预计油价将在60-65美元间形成坚实底部，并可能波动至70-80美元区间 [1][16] 细分领域核心观点 * **大炼化行业**：正处于产能周期尾声，现金流有望显著改善 [1][8] * 论据：作为资产较重行业，即使不盈利，仅通过折旧分摊也能实现约10%的回报 [1][8] * **PX市场**：利润具有持续性，未来新增产能少 [9][10] * 论据：2025年底PX价格达每吨1000元（仍处低位），产能开工率基本满负荷 [9] * 论据：预计2026年底和2027年初的新增产能将在一年到一年半内被消化 [9] * 论据：国内产业链复杂且一体化运作能力强，使得国企和日企竞争力不足，未来几年新增产能较少 [9][10] * 论据：基准利润将维持在千元左右，且弹性较大，高峰期利润可达3000元/吨甚至更高 [9][10] * **烯烃市场**：长期向好，预计2027-2029年进入上行周期 [1][11] * 论据：国家对烯烃产业大规模支持，十四五期间产能接近翻倍，而十五五期间新增产能将减少 [11] * 论据：目前石油路线生产乙烯亏损500~1000元/吨，中周期水平下可赚取约1000元/吨，高峰期利润可达3000元/吨 [11] * **农药板块**：过剩问题待解，需求端关键信号是农产品价格 [3][28] * 论据：自2022年以来西部地区新增产能需要时间消纳 [28] * 论据：若油价下半年走强至70-80美元/桶，有望带动农药需求改善 [28] * **氨纶市场**：需求增长，供给投放放缓，行业具吸引力 [29][30][31] * 论据：CCF预计2025年和2026年氨纶需求增速在7%至8%左右，年需求增量接近10万吨 [31] * 论据：2026年华峰新增7.5万吨，2027年新疆新增5万吨，但浙江一家非上市企业20万吨产能可能因亏损停产，将改善供需 [31] * 论据：目前氨纶价格约23000元/吨，为过去10年最低水平 [31] * **纯碱市场**：低成本天然碱企业具备配置价值 [32] * 论据：以博源和中盐为代表的低成本天然碱占比不足30%，高成本方法（联碱法、氨碱法）支撑市场，当前1200至1300元/吨价格下，大部分高成本企业处于亏损，下行空间有限 [32] * **制冷剂市场**：整体价格上涨趋势不变，但品种间存在差异 [33] * 论据：R32价格已达63000元左右，需考虑下游接受能力，预计2026年上半年涨幅较小 [33] * 论据：134a、125等品种因单耗更低，下游承受能力强，有望成为2026年领涨品种 [33] * **工业硅与有机硅市场**：工业硅一季度运行偏强，有机硅短期上涨空间有限 [35] * 论据：一季度处于枯水期导致行业成本居高不下，供应端收缩明显 [35] * 论据：有机硅价差分位数约32.5%，春节后出口退税影响可能带来需求释放 [35] 重点公司观点与论据 * **恒力石化**：行业龙头，稳健，是锡类产品反转的标志 [1][14] * 论据：在过去三年低迷周期中依然提供了60~70元左右的安全边际，未来向上弹性很大 [8] * 论据：拥有200万吨乙烯生产能力，若实现3000元/吨利润，将带来60亿元收益，总体利润可能达200亿元以上 [11] * **盛虹石化**：市值较低，在周期中弹性大 [1][12][14] * 论据：目前以450元左右的实时价差实现利润 [12] * 论据：EVA产能已达90万吨，计划每年增加20万吨，到2027年达110万吨，历史中枢下每吨EVA可贡献2000~3000元利润，带来30亿元收益 [12] * 论据：总体净利率有望从当前5%提升至10%~15%，对应净利润为100亿至140亿元 [12] * **恒逸石化**：海外扩张潜力巨大，实现成长与翻倍空间 [1][13][14] * 论据：主力资产位于海外，不受国内政策和环保限制，扩张速度快 [13] * 论据：文莱项目单月年化利润达10~15亿元，若持续到2026年全年将显著贡献利润 [13] * 论据：计划将东南亚产能从800万吨扩展至1800万吨，总体潜在净利可达80亿至90亿元 [13] * **万华化学**：资产大幅扩张，利润潜力巨大 [3][18][19][20] * 论据：2021年至今固定资产和在建工程合计从650亿元增至1900亿元，增长1.9倍；固定资产原值加在建工程从1000亿元增至2600亿元，增长1.6倍 [18] * 论据：MDI、TDI、聚醚等产能显著扩张，新材料板块收入从2021年的154亿增至2025年上半年的156亿（景气低点），销量同比增长2.2倍 [18][19] * 论据：景气周期底部盈利约150-160亿，中枢盈利水平可达300亿左右，按历史90%价差计算利润可达600-650亿 [3][20] * **龙佰集团**：产能显著提升，利润体量可观 [3][21][22] * 论据：固定资产从2021年的110亿元增至2025年三季度的235亿元，加上在建工程280亿元，总体增长1.5倍 [21] * 论据：钛矿、铁矿、钛白粉、海绵钛等产能均有显著提升 [3][21] * 论据：目前利润体量或达120亿，中枢盈利约54亿 [3][22] * **荣盛石化**：固定资产投入高，未来盈利能力取决于乙烯下游景气度 [3][23][24] * 论据：固定资产从原来的1200多亿元增加到目前包括在建工程在内的2800多亿元，增幅超一倍，高于恒力石化（增幅约50%） [23] * 论据：顶点利润可能在200亿至300亿元之间 [3] * 论据：当前主要依赖硫磺和芳烃等基础性产品盈利，与恒力相比仍有差距，待2027年或2028年后乙烯下游市场回暖，其大贝塔属性将显现 [24] * **广信股份**：农药板块中表现最佳，业绩有望上修 [3][28] * 论据：因硝基氯苯价格刚启动上涨，加之3万吨草甘膦产能改造成本改善，公司业绩有望上修至10亿左右，对应合理市值中枢约200亿，有50%上行空间 [28] * **华峰氨纶**：产能扩张，盈利弹性高 [3][29][30][31] * 论据：截至2026年底将建成47.5万吨氨纶产能 [29] * 论据：若重演2021年行情，年度盈利可达100亿左右，相当于当前估值6倍多一点 [3][30] * 论据：凭借低折旧成本及重庆基地成本优势，在当前约23000元/吨价格下仍可实现每吨2000元净利润，加上其他业务，总体底部净利润可达20亿元 [31] * 论据：总产能将达50万吨，每上涨1000元/吨，将带来3.5至4亿元利润弹性 [31] * **博源化工**：天然碱产量将达960万吨，具备高股息和增量潜力 [3][32] * 论据：阿拉善二期280万吨预计2026年一季度达产，总体天然气纯碱产量将达960万吨 [32] * 论据：在当前1200至1300元/吨价格下，二期投产后公司底部利润可达17至20亿元 [32] * 论据：过去两年每年完成约11亿元分红，目前股息率接近4%，随着资本开支减少，分红有望提升 [32] * **巨化股份**：制冷剂业务稳健，非制冷剂业务弹性大，具备重估潜力 [33][34] * 论据：非制冷剂业务在景气年份可以贡献约30亿净利润 [33] * 论据：高ROE（接近40%）使其资产重估价值显著提升 [34] * **合盛硅业**：不考虑光伏资产，工业硅与有机硅业务盈利弹性巨大 [35] * 论据：根据历史价差，50%分位数下理论净利润74.4亿；80%分位数下可达121.5亿；90分位数下则超200亿 [35] * **鲁西化工**：处于周期偏底部位置，业绩弹性大 [41] * 论据：当前历史价差分位数在17%左右，2025年利润预告在8.5-11亿之间，扣非后为6.5-9亿，均为偏底部水平 [41] * 论据：当价差处于80%分位数时，业绩可达121亿左右 [41] * 论据：目前370亿市值，对应80%景气度下3-4倍PE [41] * **宝丰能源**：资产增长超三倍，看好未来弹性空间 [42][43] * 论据：总资产相比2021年底增长超过三倍，烯烃产能从120万吨扩张至520万吨，焦化从400万吨至700万吨 [42] * 论据：测算显示，价差处于50%情况下业绩可达164亿；处于80%情况下可达233亿 [42][43] * 论据：目前1750亿市值，对应80%景气度7倍PE [43] 其他重要内容 * **龙头企业投资逻辑**：在十四五期间进行了巨大的固定资产投资，这些投资将在未来几年转化为利润，业绩弹性理想 [1][5] * 论据：根据历史90%的价差范围计算，目前主要龙头公司的市盈率（PE）可能低至3-4倍，未来估值有望逐步提升至14-15倍 [5] * **低估值公司筛选**：一些估值在1.2倍PB以下且质地较好的公司值得关注，例如中泰化学、三角轮胎、中国石化、华谊集团、华锦股份、中盐化工以及三友等 [6] * **公司盈利测算方法**：多处采用历史价差分位数（如50%、80%、90%）来测算公司在不同景气度下的潜在利润水平 [20][22][28][35][38][41][42] * **具体公司数据**： * 凤鸣：固定资产增加幅度不到一倍，对应净利润约50亿元，景气阶段弹性可达90亿左右 [25] * 桐昆：固定资产增值幅度远超凤鸣，潜在利润按90%分位计算可达125亿，按固定资产增值幅度可能达200亿左右 [25] * 卫星化学：固定资产增长超一倍，按2021年60亿左右利润计算，可实现140亿附近利润 [26] * 兴发集团：在乐观情况下业绩有望接近100亿元，对应市值700-800亿元，并有冲击千亿可能 [28] * 扬农化工：在50%价差假设下业绩中枢可达20-22亿，对应合理市值400-500亿 [28]

活动概况与规模 - 中国石化于2月2日启动“情暖驿站·满爱回家”大型春节公益活动，活动将持续至3月14日 [1] - 活动在广东、广西、湖南、湖北、云南、贵州、江西等七省（区）的700座加能站开设“情暖驿站” [1] - 活动期间将有超过8000名志愿者提供志愿服务 [1] 服务内容与对象 - 活动提供“3+10+X”免费服务模式：“3”指重点关怀春运返乡人群、卡车司机、返乡摩骑；“10+X”涵盖药品、热水、简易维修等10项基础服务及部分个性化服务 [3] - 活动将派发1000份“免费加油包”、3000份“免费福袋”、2000套“保暖套装”以及10万份饺子、包子等热食 [3] - 在广东的100座驿站专门为返乡摩骑提供1000份“免费加油包”、1000份“免费福袋”及1000套包含反光背心等的“保暖套装” [3] - 广东邮政速递物流为活动提供1000份20公斤以内年货包裹免费邮寄服务 [3] 相关设施与特色活动 - 春运期间，中国石化全国5000余座“司机之家”及8402座“爱心驿站”将24小时开放，服务卡车司机、环卫工人等户外劳动者 [5] - 广西、江西、湖南、湖北等地驿站将邀请坚守岗位的劳动者参与“情暖小年夜”、“暖心团年饭”等活动 [5] - 云南、贵州等地驿站融合民族风情，提供如递姜茶、烤鲜花饼、唱侗族大歌等特色文旅服务 [5] 活动影响与历史 - 该活动自2013年起已连续开展14年 [8] - 活动累计服务超过493万人次的摩托车返乡人员及6783万人次的春运出行人员 [8] - 该活动被视为汇聚社会爱心、为平安温暖春运注入青春力量的重要平台 [8]

项目概况 - 中石化长城能源化工（内蒙古）有限公司“大路80万吨/年煤制烯烃升级示范项目”于2025年1月27日至30日召开了总体设计审查会，会议采用“会议审查+现场踏勘”相结合的方式进行评审 [1][9] - 该项目已获得中国石油化工股份有限公司的正式批复（石化股份计〔2025〕4号），批准建设 [3][12] - 项目工程总投资为220.6666亿元人民币（不含增值税），其中环保投资约为16.0387亿元人民币 [5][14] 项目产能与产品 - 项目核心为年产80万吨煤制烯烃，主要建设内容包括：年产226万吨的煤制甲醇装置、年产226万吨的甲醇制烯烃装置、年产35万吨的聚乙烯装置、年产45万吨的聚丙烯装置以及年产10万吨的EVA/LDPE装置 [3][5][12][14] - 聚丙烯装置具体分为25万吨/年环管工艺和20万吨/年气相工艺 [5][14] 工艺技术与设计 - 项目将采用一系列中石化自有核心技术，包括SE粉煤气化技术（半废锅流程）、S-OS耐硫变换技术、S-NGR酸性气脱除技术（CO2全回收工艺）以及双级水冷甲醇合成技术 [5][14] - 关键设备配置包括：3套（开2备）产能为7.5万Nm³/h的空分装置、4台（3开1备）公称投煤量3500吨/天的SE气化炉，气化炉操作压力6.5MPaG，可供应下游合成气约65万Nm³/h [5][14] - 酸性气体脱除采用单系列配置，处理有效气量约65万Nm³/h，并增设CO2冷凝分离工段以副产高压高纯度CO2产品气 [5][14] 项目参与方与招标 - 项目总体设计审查会由中国石化集团公司相关部门、中石化燕山石化、中石化宁波工程有限公司等5家单位参会，并特邀天辰工程公司、上海工程公司等单位的37名专家组成评审专家组 [3][12] - 项目总体设计招标划分为两个标段，其中中石化宁波工程有限公司已中标第一标段，负责煤制甲醇装置、全厂公用工程、储运设施及厂外工程等 [8][17]

致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國石油化工股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00386 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 23,945,350,600 | RMB | | 1 RMB | | 23,945,350,600 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 23,945,350,600 | RMB | | 1 RMB | | 23,945,350,600 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

市场整体表现 - 2024年2月2日，炼化及贸易板块整体下跌3.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为泰山石油，跌幅达8.39% [1][2] 个股价格与交易表现 - 板块内仅少数个股上涨，和顺石油上涨1.05%，润贝航科上涨0.37% [1] - 多数权重股大幅下跌，中国石油下跌3.09%，中国石化下跌2.00% [1] - 多只石化股跌幅超过8%，包括恒逸石化(-8.20%)、桐昆股份(-8.14%)、齐翔腾达(-8.14%)、恒力石化(-8.05%)等 [2] - 部分个股成交额巨大，中国石油成交额34.70亿元，中国石化成交额18.47亿元，荣盛石化成交额16.75亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 板块主力资金净流出9.41亿元，游资资金净流出2.83亿元，散户资金净流入12.24亿元 [2] - 中国石化为板块内少数获得主力资金净流入的个股，净流入1.11亿元，主力净占比6.02% [3] - 多数个股主力资金呈净流出状态，如统一股份主力净流出827.18万元，主力净占比-5.99% [3]

(a joint stock limited company incorporated in the People's Republic of China with limited liability) 中國石油化工股份有限公司 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL CORPORATION （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） As a non-registered shareholder, if you wish to receive Actionable Corporate Communications(Note) from the Company, you should liaise with your bank(s), broker(s), custodian(s), nominee(s) or HKSCC Nominees Limited through which your shares are held (collectively, the "Intermediaries") and provide your email address to your Intermedia ...

徵集電子聯絡資料 根據上市規則第 2.07A 條，本公司須向 閣下以電子方式或者郵寄方式寄送可供採取行動的公司通訊（附註）。為確保未來 及時收到可供採取行動的公司通訊，本公司建議 閣下透過掃描隨附之回條（「回條」）上列印的 閣下專屬二維碼來 提供 閣下的電子郵件地址。 或者， 閣下亦可以簽署隨附之回條並交回本公司的 H 股股份過戶登記處（「H 股股份過 戶登記處」）香港中央證券登記有限公司，地址為香港灣仔皇后大道東 183 號合和中心 17M 樓。如果本公司沒有收到 閣 下的有效電子郵件地址，直至 H 股股份過戶登記處收到 閣下有效的電子郵件地址前，本公司未來將以印刷本形式發送 可供採取行動的公司通訊（附註）。 若 閣下希望收取公司通訊及/或可供採取行動的公司通訊之印刷本，請填妥隨附之回條並交回 H 股股份過戶登記處，或 發送電子郵件至 sinopec.ecom@computershare.com.hk，並註明 閣下的姓名、地址以及收取公司通訊印刷本及/或可供採取 行動的公司通訊印刷本的要求。 請注意，除非 閣下提前撤回或修改了指示，否則收取未來公司通訊及/或可供採取行動 的未來公司通訊印刷本之指示由收悉 閣 ...

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE低位回暖盘面震荡上涨 短期盘面暂无明显驱动预计震荡为主；PP同样短期盘面暂无明显驱动预计震荡为主[2][3] 根据相关目录分别进行总结 PE基本面变动 - 供给方面 本周我国聚乙烯产量总计70.60万吨 较上周增加1.02% 中国聚乙烯生产企业产能利用率85.35% 较上周期减少0.68个百分点 周内部分企业有新增检修计划 但存量检修装置陆续重启[2] - 需求方面 中国LLDPE/LDPE下游制品平均开工率较前期 - 0.9% 中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期 - 1.8% 2025年累计进口量在1340.7万吨 同比 - 3.21% 12月份我国聚乙烯进口量在132.99万吨 同比 + 4.62% 环比 + 25.21%[2] - 库存方面 中国聚乙烯生产企业样本库存量32.30万吨 较上期下跌1.20万吨 环比跌3.58% 聚乙烯社会样本仓库库存为47.96万吨 较上周期增加0.23万吨 环比增加0.48% 同比增加19.89%[2] - 基差方面 当前主力合约基差在190附近 盘面贴水[2] - 利润方面 油制成本上调 较上期分别上调205元/吨 煤制、乙烯制、甲醇制、乙烷制成本下调 较上期下调27、64、154、65元/吨 LLDPE进口利润较上周期 - 159元/吨；HDPE进口利润较上周期 - 121元/吨；LDPE进口利润较上周期 + 61元/吨[2] - 估值方面 现货绝对价格偏低 主力合约贴水[2] - 宏观方面 地缘冲突加剧 国际油价有上涨的风险 宏观情绪偏暖 人民币升值[2] PP基本面变动 - 供给方面 中国聚丙烯产量77万吨 较上周期减少1.49万吨 跌幅1.90% 本期聚丙烯平均产能利用率74.58% 环比下降1.44%；中石化产能利用率79.86% 环比上升1.11%[3] - 需求方面 平均开工上涨0.34个百分点至52.87% 随着气温逐步走低 下游需求进入季节性淡季 市场采购节奏明显放缓 新单跟进乏力 50%左右企业在腊月二十前进入假期 开工率逐渐回落 CPP样本企业平均开工率较上周持平[3] - 库存方面 中国聚丙烯商业库存总量在64.83万吨 较上期下降3.18万吨 环比下降4.68% 中国聚丙烯生产企业库存量在40.09万吨 较上期下降3.2万吨 环比下降7.38% 中国聚丙烯港口样本库存量较上期降0.13万吨 环比降1.99% 较上周延续去库[3] - 基差方面 当前主力合约基差在 - 84附近 盘面升水[3] - 利润方面 本周国际油价均价上涨 油制PP利润修复在 - 548.13元/吨 动力煤价格窄幅波动 煤制PP在炒作气氛下价格上涨明显 煤制PP利润修复在 - 81.73元/吨 中国聚丙烯进口样本周均利润为 - 363.69元/吨 较上周降11.08元/吨 环比降3.14%[3] - 估值方面 现货绝对价格偏低 主力合约升水[3] - 宏观政策方面 地缘冲突加剧 国际油价有上涨的风险 宏观情绪偏暖 人民币升值[3] 主要周度数据变动回顾 - PP期货价格6824元/吨 较上周涨2.52%；PE期货价格7014元/吨 较上周涨2.17%[5] - PP产量较上周涨0.98%；PE产量较上周涨1.02%[5] - PP开工率较上周涨4.19%；PE开工率较上周涨0.81%[5] - PP厂库较上周降5.22%；PE社库较上周降10.69%[5]

市场表现与资金流向 - 2月2日A股市场震荡走弱，油气板块重挫，截至13:22，油气ETF汇添富（159309）跌超4% [1] - 尽管价格下跌，资金逢跌涌入，该ETF盘中获超1.06亿元净流入，且已连续15日吸金超5亿元 [1] 成分股表现 - 油气ETF标的指数成分股多数回调，洲际油气跌超9%，招商南油、中国海油跌超4%，中国石油跌超3%，中国石化、海油工程等亦回调 [3] - 前十大成分股中，仅杰瑞股份上涨1.71%，其余均下跌，其中洲际油气跌9.91%，招商南油跌4.61%，中国石油跌3.54% [4] 短期市场驱动因素 - 消息面上，地缘风险缓释压制原油风险溢价，布伦特原油现跌4.8% [5] - 美国与委内瑞拉关系良好将“分享”石油收益，且与伊朗等国的谈判可能达成协议，缓解供应紧张预期 [5] - 供给方面，“欧佩克+”成员国同意维持暂停增产政策，3月保持原油产量不再提高，致力于维护市场稳定 [5] - 中金公司指出，美国加大对俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的限制导致供应端实质性受损，OPEC+增产缓冲退坡 [6] - 短期内美联储政策及俄乌、中东地缘局势面临较高不确定性，但原油地缘供应受损加剧，布伦特油价底部支撑或更坚实 [6] 中长期行业展望与驱动逻辑 - 中长期行业景气度有望延续，但驱动逻辑呈现双轨分化 [7] - 传统油气领域，供给弹性不足与油田自然衰减率抬升形成刚性需求，预计2024-2030年全球油气勘探开发支出将维持历史中位水平 [7] - 新兴需求方面，燃气轮机市场因全球电力需求爆发与数据中心建设加速而供需错配，订单可见度延长至2027年，杰瑞股份该业务有望贡献14亿元净利润 [7] - 后市关键变量包括：北美数据中心建设与电网投资节奏、OPEC+产量政策与地缘政治扰动、国内“减油增化”政策对产能出清的推进 [7] 油气ETF产品特点 - 油气ETF汇添富（159309）聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [7] - 主题界定聚焦，仅包括油气开采、设备、炼制加工、运输及销售环节，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [7] - 样本数量精简，编制方案规定最多选50只，但目前仅44只，前十大成分股全为油气龙头股，纯度更高 [8] - 相比同类指数（中证油气资源指数、中证油气产业指数、国证石油天然气指数），该ETF标的指数前三大权重股更为集中 [8] - 该指数最近六个月、一年、三年的累计收益在同类指数中领先（全收益口径），最具弹性 [8]