行业整体表现 - A股上市航空公司2025年半年报披露完成 三大航营收稳步增长但仍在亏损 民营航空公司全部实现盈利并逆势突围 [1] - 三大航上半年合计亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 东航在三大航中亏损最少且减亏最多 [2] - 四家民营航司春秋航空 吉祥航空 华夏航空 海航控股均实现盈利 春秋航空以11.69亿元净利润成为上半年最赚钱航司 [2] 三大航财务表现 - 中国国航营业收入807.57亿元同比增长1.6% 归母净亏损18.06亿元同比减亏9.77亿元 [3] - 中国东航营业收入668.22亿元同比增长4.09% 归母净亏损14.31亿元同比减亏13.37亿元 [3] - 南方航空营业收入862.91亿元同比增长1.77% 净亏损15.33亿元 [3] - 三大航亏损整体同比收窄近三成 国际客运收入显著增长：国航增16.09% 东航增20.34% 南航增15.74% [3][4] 国际航线恢复情况 - 东航新开国际地区航线14条 上海始发国际地区航班数恢复至2019年110%以上 成为中日/中韩/中国至澳新/中国至新马泰市场最大承运人 [3] - 东航国际航线客运运力投入同比增长24.38% 旅客周转量大幅增长28.74% [4] - 国航国际航线客运运力投入同比增长16.7% 旅客周转量增长16.99% [4] - 南航国际航线客运运力投入同比增长22.5% 旅客周转量增长25.88% [4] - 国际航线恢复提升宽体机利用率 减少国内运力投入缓解市场竞争 促进票价回升 [4] 成本管控措施 - 东航实施"成本硬仗"专项计划 主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% 客桥费用节省约1100万元 [7] - 东航飞机燃油成本同比下降8.08% 财务费用同比减少26.89% [7] - 国航财务费用25.07亿元同比减少9.36亿元 重点节支航油/起降/餐食/机务等大项成本 [7] - 三大航航空油料成本显著下降：国航降10.34% 东航降8.08% 南航降9.15% [7] 民营航司优势分析 - 春秋航空凭借低成本运营模式连续三年成为最赚钱航司 2023年净利润22.57亿元 2024年22.73亿元 2025年上半年11.69亿元 [8] - 春秋航空无宽体机运营成本更低 国际航线集中于日韩等周边市场 受国际航线波动影响较小 [8] - 春秋航空背靠上海市场基本盘壮大 低成本模式契合当前中国市场状况 [8] 市场环境挑战 - 2025年上半年民航旅客运输量约3.7亿人次同比增长5.9% 但国内经济舱平均含税票价740元同比下降6.9% [9] - 暑运期间国内经济舱平均票价846元同比下滑6.4% 国际客运航线恢复至2019年同期88.9% [9] - 东南亚与东亚航线占国际出港总量75.1% 国内票价承压与国际航线未完全恢复导致三大航扭亏难度较大 [9] 三大航未扭亏原因 - 承担国家战略和社会责任需运营部分非盈利航线 [5] - 国际市场特别是远程市场尚未完全恢复 对三大航影响更大 [5] - 大型航空公司管理能力和运营效率存在提升空间 [5]

板块整体表现 - 航空机场板块整体下跌0.94% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% [1] - 板块内10只个股中8只下跌 2只上涨 领跌个股为华夏航空(-2.17%)和中国东航(-1.97%) [1][2] - 板块成交活跃 总成交额超过40亿元 其中海航控股成交7.79亿元居首 中国东航成交6.85亿元次之 [1][2] 个股价格表现 - 华夏航空跌幅最大达2.17% 收盘价9.00元 成交2.54亿元 [2] - 中国东航下跌1.97%至3.99元 成交量169.90万手为板块最高 [2] - 春秋航空下跌1.82%至52.38元 为板块中股价最高个股 [1][2] - 仅两只个股上涨：中信海直微涨0.20%至24.77元 上海机场上涨0.12%至32.36元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.93亿元 游资净流入1383.09万元 散户资金净流入2.79亿元 [2] - 海航控股获主力资金净流入4564.25万元 净占比5.86% 为板块中唯一主力资金净流入个股 [3] - 白云机场遭遇主力资金净流出3234.41万元 净占比-12.82% 为板块最高 [3] - 春秋航空主力资金净流出2951.70万元 但游资净流入2667.82万元 显示资金分歧明显 [3]

财务表现 - 三大航上半年营收增长且亏损同比收窄近三成 中国国航营收807.57亿元同比增长1.6% 中国东航营收668.22亿元同比增长4.09% 南方航空营收862.91亿元 [1] - 中国东航归母净亏损14.31亿元同比减亏13.37亿元 中国国航归母净亏损18.06亿元同比减亏9.77亿元 南方航空净亏损15.33亿元 [1] 运营规模 - 南方航空载客量8328万人次同比增长4.83% 中国东航运输总周转量135.06亿吨公里同比增长11.89% 客运量7316.96万人次同比增长8.03% [2] - 中国国航投入1775.76亿座公里同比增长3.37% 运输旅客7711.4万人次同比增长2.87% 国际航线业务显著复苏 [2] - 中国东航国际及地区航线ASK同比增长24.38% 成为运输增长重要贡献因素 [2] 机队建设 - 中国东航引进24架飞机退出12架 现有机队816架 其中C919达11架且计划年内再接收10架 [3] - 中国国航引进9架飞机退出5架 机队规模934架 平均机龄10.28年 含C919及C909机型 [3] - 南方航空引进37架飞机退出11架 通过机队更新提升运营效率并奠定节能减排基础 [3] 数字化转型 - 中国国航推动人工智能应用 实现国内航班机上餐饮预订全覆盖 智能客服提供语音咨询 离港控制业务飞航点全覆盖 [4] - 中国东航在货运领域拓展跨境电商物流专线 通过数字化手段提升货运运营效率 [4] 业务布局 - 三大航在巩固国内市场同时积极拓展国际航线网络 中国东航国际航线业务增长显著 [4] - 中国国航提升支线网络价值 加大对偏远地区航线覆盖 航线综合收益同比提高 [4] - 南方航空优化国内外航线结构 加密新疆至中亚航线 暑运旅游需求增长显著但票价水平同比下滑 [4]

公司活动与品牌建设 - 南航新疆分公司在CZ6804喀什至乌鲁木齐航班上举办七夕主题航班活动 包括客舱主题装饰 乘务员互动及旅客故事分享环节 [1][4] - 活动通过"南航伴您 七夕'翼'起"主题标语 特色手牌祝福及飞机模型赠品强化节日氛围和旅客参与度 [4] - 公司以优质服务为载体传递浪漫温暖 践行"让更多人乐享美好飞行"的品牌理念 [4] 航线运营与服务定位 - 乌鲁木齐至喀什航线不仅实现地域连接 更强调情感联结功能 [4] - 航空出行服务注重传统节日文化融合 提升旅途中的温度体验和情感价值 [4] - 公司持续通过主题航班活动书写温暖故事 强化美好飞行陪伴者的品牌定位 [4]

三大航司业绩表现 - 中国国航2025年上半年营业收入807.57亿元同比增长1.6% 归母净利润亏损18.06亿元但同比减亏 运输旅客7711.4万人次同比增长2.87% [2] - 中国东航上半年营业收入668.22亿元同比增长4.09% 归母净利润亏损14.31亿元较上年同期亏损27.68亿元明显收窄 [2] - 南方航空上半年营业收入862.91亿元同比增长1.77% 归母净利润亏损15.33亿元同比扩大24.84% 因递延所得税资产部分转回影响业绩 [3] 民营航司盈利状况 - 四家民营航司总计实现净利润近20亿元 春秋航空以11.69亿元净利润成为内地最盈利航司但同比下滑14.11% [1][4] - 吉祥航空净利润5.05亿元同比增长3.29% 海航控股净利润0.57亿元实现扭亏为盈 华夏航空净利润2.51亿元同比增幅达858.95% [4][6][7] - 春秋航空拥有133架A320系列飞机 运营192条国内航线和55条国际航线 吉祥航空国际航班量达12370班覆盖28个国际航点 [4][5][6] 行业运营数据与策略 - 中国国航上半年引进9架飞机包括C919/C909 机队规模达934架平均机龄10.28年 客运收入731.96亿元因收益水平下降减少收入37.65亿元 [2][8] - 东航客运人公里收益同比下降7.22% 南航客公里收益0.46元同比下降6.12% 其中国际航线收益下降8.51% [3][8] - 航司通过人工智能优化服务 国航实现机上餐饮预订全覆盖 东航线上销售收入61亿元同比增长30% 多式联运产品持续创新 [9] 市场竞争与监管环境 - 行业面临"量涨价跌"态势 受客源结构下沉、高铁冲击、国际环境不确定性及汇率波动等多重因素影响 [3][8] - 民航局强调整治"内卷式"竞争 航空客运自律公约明确禁止恶意竞争 短期有望改善收益水平 [8] - 暑运期间民航旅客总量创新高 南航预计客运量提升但票价下滑 下半年将优化销售节奏创新产品 [10]

核心业绩表现 - 三大航上半年共亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 [1][3] - 国航净亏损18.06亿元同比减亏9.76亿元 东航净亏损14.31亿元同比减亏13.37亿元 南航净亏损15.33亿元同比增亏3.05亿元 [1][3] - 南航扣非后净亏损20.33亿元 同比减亏14.31亿元 [4] 营收与成本结构 - 国航营收807.57亿元同比增长1.56% 东航营收668.22亿元同比增长4.09% 南航营收862.91亿元同比增长1.77% [3] - 三大航营业成本增幅均未超5% 其中国航增1.14% 东航增3.27% 南航增0.17% [8] - 航空油料成本显著下降：国航降10.34% 东航降8.08% 南航降9.15% [8] 国际航线表现 - 国际客运收入实现两位数增长：国航增16.09% 东航增20.34% 南航增15.74% [5] - 国际运力投入大幅提升：东航增24.38% 国航增16.7% 南航增22.5% [6] - 国际旅客周转量增长显著：东航增28.74% 国航增16.99% 南航增25.88% [6] 成本管控措施 - 国航财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 通过精细化管控航油/起降/餐食等成本 [9] - 东航成立成本管理委员会 通过优化飞行高度等措施降低航油单耗 客桥费用节省1100万元 [9] - 东航主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% [9] 下半年战略布局 - 南航将抓住四季度货运旺季效益 聚焦电子新品上市和电商促销机遇 [11] - 东航计划开辟上海至南美航线 加强中东/非洲/南美新兴市场开拓 [11] - 航司将持续优化国内快线网络 加强新疆/东北等区域市场建设 [11] 行业动态与挑战 - 7月1日至8月25日境内客运航班量超82万班次 旅客运输量超1.1亿人次 [10] - 同期出入境客运航班量超13万班次 旅客运输量超1454万人次 [10] - 暑运期间面临票价水平同比下滑压力 [10]

核心业绩表现 - 三大航2025年上半年共亏损47.7亿元 同比减亏20.08亿元 其中国航减亏9.76亿元 东航减亏13.37亿元 南航净亏损同比增亏3.05亿元但扣非后减亏14.31亿元 [1][3] - 营业收入方面 国航807.57亿元同比增长1.56% 东航668.22亿元同比增长4.09% 南航862.91亿元同比增长1.77% [2][3] - 东航成为三大航中亏损最少且减亏幅度最大的航司 净亏损14.31亿元 [3] 国际航线业务 - 国际航线成为业绩改善核心驱动 三大航国际客运收入均实现两位数增长：国航增16.09% 东航增20.34% 南航增15.74% [6][7] - 国际运力投入显著提升 东航国际航线客运运力投入增长24.38% 国航增长16.7% 南航增长22.5% [7] - 国际旅客周转量大幅改善 东航增长28.74% 国航增长16.99% 南航增长25.88% [7] - 东航新开国际地区航线14条 成为国际通航点最多的境内航司 [7] 成本管控成效 - 三大航营业成本增幅均控制在5%以内 其中国航增1.14% 东航增3.27% 南航增0.17% [11] - 航油成本显著下降 国航降低10.34% 东航降低8.08% 南航降低9.15% [11] - 国航财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 东航通过优化运营节省客桥费用约1100万元 [12] 下半年经营策略 - 南航将聚焦四季度货运旺季效益 抓住电子新品上市和电商促销机遇 [15] - 东航计划开辟上海至南美航线 加强中东 非洲等新兴市场开拓 同时深化国内快线网络建设 [15] - 行业面临暑期票价同比下滑挑战 需通过优化销售节奏和产品创新提升效益 [13][15] 运营数据指标 - 东航客座率提升1.43个百分点至80.72% 但每收入客公里收益下降4.1%至0.5107元 [9] - 东航国际航线收入占比提升至26.28% 较上年同期增加3.63个百分点 [10] - 航空运输业务毛利率提升0.96个百分点 [10]

航空客运公司业绩分化 - 四家民营上市航司上半年均实现盈利 其中春秋航空净利润11.69亿元成为内地最赚钱上市航司[1] - 国有三大航持续亏损 中国国航/中国东航/南方航空分别亏损18.06亿元/14.41亿元/15.33亿元[2] - 春秋航空连续两年创盈利新高 2023年净利润22.57亿元 2024年净利润22.73亿元[2] - 国际航线恢复缓慢致业绩分化 上半年国际客运航班同比2019年下降12%[2] - 三大航因国际航线占比高受损更大 民营航司凭借日韩等周边航线及运营灵活性受影响较小[2] - 春秋航空日本航线运力投放同比增116.8% 较2019年同期增77.7%[3] - 国内市场竞争加剧致票价下滑 三大航国内航线收入同比下滑 春秋航空客公里收益同比下降4.8%[3] 机场上市公司业绩表现 - 7家机场上市公司中5家实现盈利 仅美兰空港和首都机场仍亏损[4] - 首都机场连续五年累计亏损超百亿 旅客吞吐量较2019年减少一半[4] - 上海机场和白云机场净利润同比增28.14%和71.32% 深圳机场净利润涨幅79.13%[4] - 北京大兴机场投运对首都机场分流效应显著 致其旅客吞吐量排名被上海广州超越[4] 航空货运公司盈利增长 - 主要货运公司盈利显著增长 国货航净利润12.4亿元同比增86.15% 东航物流净利润12.89亿元同比增0.9%[5] - 南航物流净利润16.01亿元 成为南航业绩重要贡献者[5] - 全球航空货运需求保持增长 上半年全球货运吨公里同比增2.8% 亚太地区需求同比增8.4%[5] - 中国空运出口总货量267.0万吨同比增11.6% 国际航线货邮运输量203.7万吨同比增23.4%[5] - 出口市场呈现区域分化 中国至欧洲/亚太/其他市场增速分别为15.4%/12.2%/22.2% 至北美市场降8.2%[5] - 国际航协下调2025年货邮运输量展望 从7240万吨下调至6900万吨 增幅从5.8%下调至0.6%[6]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入862.91亿元 同比增长1.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损15.33亿元 [1] - 基本每股收益为-0.08元 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入862.91亿元，同比增长1.77%，但归母净利润亏损15.33亿元，同比扩大24.84% [1] - 第二季度营收428.84亿元同比增长6.71%，季度归母净利润亏损7.86亿元，但亏损额同比收窄60.38% [1] - 毛利率提升至8.81%（同比增19.74%），净利率为-0.96%（同比降55.72%），三费占营收比9.77%（同比降4.02%） [1] - 扣非净利润亏损20.33亿元，但同比改善41.31% [1] 资产负债结构 - 货币资金151.49亿元，同比增长32.6%，应收账款54.29亿元，同比增长11.41% [1] - 有息负债1204.8亿元，同比下降10.68%，有息资产负债率达35.98% [1][3] - 每股净资产1.83元（同比降6.45%），每股经营性现金流0.79元（同比降8.71%） [1] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为2.2%，净利率仅0.09%，近10年ROIC中位数2.37% [1] - 2022年ROIC低至-10.05%，上市以来21份年报中出现7次亏损 [1] - 现金流状况承压：货币资金/流动负债仅13.38%，近3年经营性现金流均值/流动负债为19.14% [3] 机构持仓动态 - 工银可转债债券新进持仓4099.63万股，广发睿毅领先混合A减持至3293.68万股 [4] - 富国中证旅游主题ETF增持至2810.97万股，招商安华债券A减持至2139.34万股 [4] - 广发聚富混合持仓2058.58万股未变动，华夏系两只基金均出现减持 [4] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年全年业绩达30亿元，每股收益0.17元 [3] - 公司业绩主要依赖营销驱动模式，需关注驱动力实际效果 [2]