会议信息 - 2025年第四次临时股东会于9月10日在长沙三一产业园召开[2] - 出席股东和代理人5121人，持股3698317844股，占比43.6411%[2] 表决情况 - 2025年半年度利润分配预案A股同意票3696180529，比例99.9422%[3] - 5%以下股东同意票1628212841，比例99.8689%[3] 人员出席 - 公司7名董事出席1人，3名监事出席2人，董秘出席，部分高管列席[4] 律师见证 - 湖南启元律所朱志怡、凌芝见证，会议合法有效[5]

行业整体表现 - 2025年上半年工程机械行业延续复苏态势 国内需求在超长期国债发行 设备更新政策深化落地及新能源转型加速驱动下实现增长 海外市场在矿产开发和能源基建领域需求旺盛 出口市场保持高景气度 [1] - 主要上市公司中 三一重工营收同比增长14.96%至445.34亿元 净利润同比增长46%至52.16亿元 徐工机械营收同比增长8.04%至548.08亿元 净利润同比增长16.63%至43.58亿元 中联重科营收微增1.3%至248.55亿元 净利润增长20.84%至27.65亿元 [2] - 山河智能营收同比下降6.32%至34.11亿元 建设机械营收下降14.91%至11.22亿元且亏损4.47亿元 厦工股份营收大幅下降22.08%至3.11亿元 净利润暴跌43.82%至0.03亿元 [2] 企业细分业务表现 - 徐工机械土石方板块收入同比增长22.37% 占营收比重31.05% 挖机公司内销占有率提升 出口收入增长20% 后市场收入增长29% 经营性现金流翻倍增长 [3] - 三一重工挖掘机械销售收入174.97亿元（同比增长15%）毛利率32.74% 混凝土机械收入74.41亿元（同比下降6.49%） 起重机械收入78.04亿元（同比增长17.89%） 履带起重机国内市占率超40% [5][6][7] - 三一重工路面机械收入21.59亿元（同比增长36.83%） 无人摊压机群在21个省份51个项目实现规模交付 桩工机械收入13.41亿元（同比增长15.05%） 旋挖钻国内市场份额第一 [8] - 中联重科起重机械收入占比33.69% 土方机械出口销售规模同比增长超33% [8] - 柳工土石方机械收入占比64.09% 国内业务收入96.58亿元（同比增长15.69%） [8] 国际化发展情况 - 三一重工海外销售收入263.02亿元（同比增长11.72%） 占主营业务收入比重达60.26% [8] - 徐工机械境外收入占比46.61% 境内收入占比53.39% [4] - 柳工海外业务收入85.23亿元（同比增长10.52%） 占比46.88% 成为业绩增长压舱石 [9] - 山推股份海外业务收入39.02亿元（同比增长7.66%） [9] - 安徽合力海外营业收入40.16亿元（同比增长15.20%） 海外收入占比提升至43% [10] 企业战略与创新 - 徐工机械呈现国际化 新能源 后市场三大增量增长高于收入总体增长的结构向好态势 [2] - 柳工以智慧绿色破局行业新常态 全面推进三全战略 创新双循环发展模式 加速海外布局升级 [9] - 安徽合力围绕新产业新业态新模式创新赋能改革破局 浙江鼎力在复杂外部环境下展现稳健韧性 [9][10]

**行业与公司** 纪要涉及中国工业资本品行业 涵盖自动化与通用机械 重型机械 锂电设备 太阳能设备 人形机器人等多个子行业 提及的重点公司包括汇川技术 三一重工 恒立液压 无锡先导 杭可科技 极智嘉 双环传动 宏发股份等[1][3][4][5][6][9] **核心观点与论据** * **行业进入上行周期** 资本品行业在经历3-4年下行周期后 正转向上行周期 驱动因素包括工业升级 技术迭代 国内替换需求及海外机遇[1][9][20] 建筑机械 锂电设备和自动化行业正处于这一上行周期的起点[9][20] * **三大长期增长驱动力** AI技术向智能制造业与设备渗透 推动设备升级以实现高生产率 产品质量提升和成本降低 目标是到2027年下一代智能终端/代理的普及率超过70% 2030年超过90%[18][19] 先进设备国产化持续进行 自动化与工业机器人的国产化率目前分别约为40%和45% 预计到2030年可达70-80%[19] 出海释放巨大潜力 2020年至2025年YTD 设备出口年增速在15-20%之间 超越中国整体出口[19] * **自动化与通用机械** 预计2026年自动化市场增长将恢复至约5% 驱动因素包括替换需求启动 AI应用创造新资本开支需求 制造商全球竞争力增强以及新能源拖累减弱[3][22] 低压交流驱动 伺服系统 PLC和工业机器人在2025年上半年分别增长2% 7% 5%和16%[21] * **重型机械** 建筑机械正进入改善周期 国内复苏持续 同时海外需求也在恢复[4][28] 预计重型卡车销量在2025年下半年同比增长15% 主要由电动车型驱动 但2026年增长将放缓至5%[4][42] 对于铁路设备 预计2025年下半年和2026年初中国机车车辆交付量总体稳定 但新订单将在2026年下降[4] * **锂电设备与太阳能设备** 锂电设备需求预计在2025e 2026e 2027e分别增长46% 24% 21% 在未来几年达到历史周期高点 驱动因素包括需求增长 替换周期和固态电池技术迭代[6][54] 对2026年太阳能设备持负面看法 原因是严重产能过剩 下一代技术不成熟以及需求疲软[6][55] * **智能/人形机器人** 采用率将在2025年下半年逐步提升 供应商和集成商都将受益[5][61] 偏好精密部件领域的领先企业 即使其人形相关产品仍在开发中 因其在量产方面具有优势[5][63] * **反内卷影响有限** 对资本品的影响有限 因为许多行业已处于资本开支周期底部 反内卷还可能通过鼓励创新带来设备升级需求[20] **其他重要内容** * **股票偏好与目标价调整** 顶级选择为三一重工和无锡先导 偏好杭可科技 汇川技术 极智嘉[9] 上调了汇川技术 海天国际 双环传动 宏发股份等多家公司的目标价[7][10][81][87][93][100] * **财务表现与估值** 覆盖的31只股票中 有9只收入超预期 12只净利润超预期 15只实现毛利率扩张 19只实现净利率扩张 21只经营现金流改善[73] 提供了详细的估值比较表 包括市盈率 EV/EBITDA EV/销售额等指标[12][13][14][78] * **具体数据与预测** 电动重卡在2025年上半年同比增长186% 渗透率从2024年的14%升至20%[42] 人形机器人集成商设定了积极的2025年出货量目标 例如Agibot为6500台 FigureAI为3500台[65] 全球锂电设备需求与关键设备厂商的订单增长轨迹基本一致[60] 全球太阳能安装量在2025-27e期间预计呈现个位数复合年增长率[57]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备进口替代、技术迭代和景气扩张逻辑 [1] - 推荐固态电池设备产业化加速 [1] - 工程机械8月内外销均超预期 国内外周期迎上行强共振 [6][10] PCB设备 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年PCB下游中服务器/存储方向产值为109.16亿元 同比+33% 占比约15% [2] - 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8% [2] - 英伟达GB200采用22层5阶HDI和24层6阶HDI结构 相比智能手机1-2阶HDI板加工难度显著提升 [2] - 高阶HDI发展导致钻孔工序需求显著提升 带动钻孔设备配置量增加 [2] - 国内胜宏科技、沪电股份、深南电路等PCB板厂纷纷宣布高阶HDI产能扩产计划 [2][3] - 建议关注钻孔设备端大族数控 零部件端昊志机电 耗材端鼎泰高科和中钨高新 [3] - 建议关注曝光设备芯碁微装 电镀设备东威科技 锡膏印刷设备凯格精机和劲拓股份 [3] 固态电池设备 - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈 温等静压压力与温度区间契合固态电池致密化要求 [4] - 温等静压在中温条件下提升界面致密度 避免高温副反应 设备能耗和成本相对较低 [4][20] - 传统等静压设备厂如Quintus、川西机器、钢研浩普加速向固态电池场景技术转化 [4] - 跨界玩家先导智能、利元亨、纳科诺尔共同推动等静压设备产业化应用加速 [4] - 等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年空间有望达29亿元 [21] 碳化硅 - 英伟达计划在2027年新一代GPU芯片CoWoS工艺中以碳化硅取代硅中介层 [5] - 碳化硅凭借高热导率和高工艺窗口 有望显著提升CoWoS结构散热并降低封装尺寸 [5] - 以当前H100 3倍光罩2500mm²中介层为例 12英寸碳化硅晶圆可生产21个中介层 [5] - 2024年出货的160万张H100若替换成碳化硅中介层 则对应76190张衬底需求 [5] - 台积电预计2027年推出7×光罩CoWoS 中介层面积增至1.44万mm² 对应更多衬底需求 [5] 工程机械 - 2025年1-8月共销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [6] - 8月国内挖机销量7685台 同比增长14.8% 出口8838台 同比增长11.1% [6][10] - 国内市场呈现小挖支撑趋势 小挖下游水利工程需求旺盛且中央拨款资金到位率优 [6] - 非洲、印尼等矿山市场需求旺盛 2025年中大挖出口增速远高于小挖 [10] 行业数据表现 - 2025年8月制造业PMI为49.4% 环比提高0.1pct [14] - 2025年7月制造业固定资产投资完成额累计同比+6.2% [14] - 2025年7月金切机床产量7.0万台 同比+20% [14] - 2025年7月新能源乘用车销量99万辆 同比+12% [14] - 2025年7月动力电池装机量55.8GWh 同比+26% [14] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元 同比+20% [14] - 2025年7月工业机器人产量69057台 同比+24% [14] - 2025年7月全球散货船/油船/集装箱船新接订单量同比分别+268%/+605%/+77% [14] - 2025年7月我国船舶新承接/手持订单同比分别+239%/+31% [14]

港股IPO融资表现 - 2025年前8个月港交所新股融资总额达1345亿港元 同比增长接近6倍 [1] - A+H上市模式占上半年总募资额70% [1] - 今年港股前五大IPO均为A+H公司 其中4家募资额超过百亿港元 [2] A+H上市规模与队列 - 今年已有11家A股公司实现A+H两地上市 合计募集资金超过900亿港元 [2] - 已递表排队A股公司超过51家 包括三一重工、阳光电源等行业龙头企业 [2] - 三一重工为全球工程机械行业领军企业 在挖掘机及混凝土机械方面全球排名第一 [2] 创新上市模式 - 出现换股吸收合并新模式 浙江沪杭甬拟通过换股吸并镇洋发展实现A+H上市 [3] - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源 以介绍上市方式登陆港股 [3] - 新奥股份为中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额达6.1% [3] 行业结构影响 - A+H扩容潮将改善港股市场行业结构"偏科"局面 [5] - 先导智能作为全球最大锂电池智能装备供应商 在全球及中国市场份额分别为15.5%和19.0% [2] - 161只A+H股中出现5只H股价格超过A股的情况 宁德时代价格倒挂幅度达17.43% [5][6] AH溢价变化趋势 - 今年以来AH溢价大幅回落 个别公司出现A股较港股大幅折价 [5] - 恒瑞医药、美的集团等5家公司H股价格高于A股 溢价率分别为-7.72%和-3.28% [6] - 中信证券认为AH溢价中枢有望持续下行 南向资金积极抢筹反映市场情绪转变 [6]

港股IPO市场表现 - 2025年前8个月港交所新股融资总额达1345亿港元 同比增长接近6倍[1] - A+H上市模式占上半年总募资额七成[1] - 港股前五大IPO均为A+H公司 其中4家募资额超过百亿港元[2] A+H上市企业动态 - 今年以来11家A股公司实现A+H两地上市 合计募集资金超过900亿港元[2] - 已递表排队A股公司超过51家 包括三一重工、阳光电源、先导智能等知名企业[1][2] - 三一重工为全球工程机械行业领军企业 挖掘机及混凝土机械全球排名第一[2] - 先导智能是全球最大锂电池智能装备供应商 全球及中国市场份额分别为15.5%和19.0%[2] 创新上市模式 - 浙江沪杭甬拟通过换股吸收合并镇洋发展实现A+H上市[1][3] - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源 以介绍上市方式登陆港股[1][3] - 新奥股份为中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额达6.1%[3] A+H股价对比 - 161只A+H股中有5只H股价格超过A股 包括宁德时代、恒瑞医药等[5] - 宁德时代价格倒挂幅度最大达17.43% 恒瑞医药倒挂7.72%[5] - AH溢价中枢有望持续下行 南向资金持续涌入港股市场[5][6] 市场结构影响 - A+H扩容潮将改善港股市场行业结构偏科局面[4][5] - 优质企业借助港股市场加速全球化布局 提升国际竞争力[4] - 港交所持续优化A股公司赴港上市审批流程[4]

行业出口表现 - 长沙工程机械出口总额近三年从163.7亿元增长至290.6亿元 累计增速达77.52% [1] - 2024年产业集群出口达290.6亿元 同比增长22.9% 海外营收复合增长率超50% [5] - 2025年1-7月出口超177亿元 其中对东盟十国出口30.3亿元 同比增长28.3% [4] 龙头企业海外业绩 - 三一重工2025年上半年国际营收36.9亿美元 占总营收60.26% 营收与净利润分别同比增长14.96%和46% [3] - 中联重科同期海外收入138.15亿元 同比增长14.66% 占总营收比重55.58% [3] - 铁建重工海外业务收入15.61亿元 同比激增181.43% [3] 山河智能在欧洲市场获超1亿元订单 [3] 区域市场拓展 - 东南亚市场占有率位居前列 三一重工2024年东南亚订单占比提升至35% [6] - 马来西亚成为长沙在东盟第二大贸易伙伴 山河智能占菲律宾矿山设备市场份额60% [4][6] - 铁建重工盾构机应用于雅万高铁延伸段项目 [3] 星邦智能58米高空作业车获国际买家关注 [5] 产品技术创新 - 三一重工发布30多款新能源工程机械 [5] 中联重科研发全球最大混合动力矿卡ZTE520 [5] - 铁建重工全球首台超智能盾构机创月进尺542米世界纪录 [5] 湖南优钻推出硬岩钻进新技术 [5] - 山河智能欧洲定制版旋挖钻机获当地客户认可 [3] 工程机械再制造设备1-8月出口16亿元同比增长15% [7] 产业支持体系 - 政府累计提供超3亿元资金支持 [1] 通过外贸措施帮助企业获金融授信20.75亿元 [7] - 湖南建投国贸带动产业链获设备订单 构建抱团出海新格局 [4] - 组织参加国际展会 第三届东南亚分展现场签约22.27亿元 [1][5]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 参展企业近100家 达成超20亿元签约 [1] - 展会由长沙市人民政府 湖南省商务厅等联合主办 长沙市商务局 长沙市会展工作管理办公室等承办 吸引马来西亚 新加坡 印度尼西亚 泰国 越南 中国等300余名政府代表 企业高层 专业买家及媒体出席 [1] 展出内容 - 展会以高端化 智能化 绿色化新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆为核心主题 展览总面积6000平方米 划分混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 [2] - 三一重工展出新能源搅拌车 智能远程操控系统及矿用自卸车 中联重科展出工程起重机 拖拉机 星邦智能展出58米高空作业平台 山河智能展出挖掘机等出口畅销产品 [2] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模突破2500亿元 占全国总量30%以上 产品远销180多个国家和地区 [3] - 三一重工 中联重科 山河智能 铁建重工 星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单 全市形成覆盖研发 制造 服务的完整体系 [3] 商业成果 - 三一 中联重科 柳工机械 山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作 主机及配件采购签约总金额超20亿元 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 [4] - 展会配套举办中国(湖南)-马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等活动 并组织近20场一对一商务匹配会 [4] 战略意义 - 长沙通过展会出海带动装备出海 技术出海 强化中马在基础设施 工业制造领域联动 契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求 [3] - 东南亚分展成为中国智能制造企业与东盟市场对接的金色桥梁 三一集团表示将用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [3]

市场整体表现 - 2025年8月新能源牵引车销量1.31万辆 环比微降1% 同比大幅增长196% [5] - 8月同比增速较7月的234%有所缩窄 但仍比新能源重卡整体169%的增速高出27个百分点 [5] - 2025年1-8月累计销量达7.83万辆 同比大增252% 累计增幅较7月后的266%缩窄14个百分点 [15] - 3-7月同比分别暴涨253%、288%、326%、306%和234% 均高于新能源重卡整体增速 [1] 区域市场分布 - 8月全国29个省级行政区有新增销量 其中25个地区单月新增超百辆 [6] - 上海市8月新增继续超3000辆 已连续两个月维持此水平 山西省新增超1000辆 山东/广西/四川/江西新增超600辆 [6] - 1-8月累计销量超百辆的省级行政区达29个 超800辆的22个 超1000辆的19个 [8] - 上海/山西/四川/河北/新疆/河南6省累计销量超4000辆 山东/广西/广东/湖南/江西/云南/贵州7省累计销量超2000辆 [8] 企业月度表现 - 8月有12家企业销量超100辆 10家超300辆 8家超600辆 6家破千辆 [10] - 徐工以2342辆蝉联销冠 同比增长209% 市场份额17.87% [10][11] - 解放销售2040辆居第二 同比增长163% 份额15.57% [10][11] - 三一销售1680辆排第三 同比增长211% 份额12.82% [10][11] - 陕汽销1362辆(同比324%)/福田销1344辆(同比643%)/重汽销1183辆(同比168%)分列4-6位 [10][11][13] - 联合重卡重返前十 销售308辆同比555% 江淮销售300辆同比538% [10][13] 企业累计表现 - 1-8月累计销量破万企业：解放1.28万辆(同比377%)/徐工1.22万辆(同比284%)/三一1.14万辆(同比229%) [15][16] - 重汽累销8542辆(同比306%)/陕汽8369辆(同比397%)/福田7017辆(同比418%)/东风5392辆(同比241%) [15][16][18] - 远程累销3647辆(同比184%)/江淮3005辆(同比210%)/宇通1640辆(同比-10%) [15][16][18] - 市场份额前五：解放16.33%/徐工15.60%/三一14.52%/重汽10.91%/陕汽10.69% [20] 市场竞争格局 - 主流企业8月销量均实现翻倍增长 徐工/三一/陕汽/福田/远程/联合重卡/江淮增速均超市场整体的196% [13] - 累计销量前十企业中9家实现翻倍增长 仅宇通同比下降10% [18] - 前5企业份额均超10% 相邻企业差距较小 市场竞争激烈 5-7月曾发生排名变动但8月未变化 [20][22]

展会概况 - 第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 聚焦智能化 绿色化工程机械最新成果 主题为高端化 智能化 绿色化——新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆 [1] - 展会总展览面积6000平方米 历时三天 设混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 展出近千件产品与行业解决方案 [5] 参展企业与展示内容 - 吸引90余家全球领先企业同台亮相 包括三一重工 中联重科 柳工机械亚太 山河智能 星邦智能 天盾重工等 集中展示行业前沿产品与创新技术 [2] - 三一集团表示愿以共商 共建 共享之心 用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [2] 签约与商业成果 - 主机及配件采购签约总金额22.27亿元人民币 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 有11家企业参与包括三一国际发展(马来西亚)有限公司 中联重科马来西亚有限公司 柳工机械亚太有限公司等 [5] - 组委会组织近20场一对一商务匹配会 联动马来西亚本土金融机构 租赁公司与中资企业开展供应链与资本对接 [6] 配套活动与论坛 - 配套举办中国(湖南)—马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等多场高规格活动 [5] - 矿山(砂石)智能装备合作论坛聚焦自动化控制系统和绿色采矿技术 吸引多国矿业企业代表参与 [5] 行业影响与区域合作 - 展会推动工程机械与矿山设备领域技术交流与经贸合作 成为区域合作重要桥梁 为建筑与矿业行业转型升级注入新动力 [3] - 借助RCEP区域开放新机遇 通过展会论坛方式组织中国工程机械企业抱团出海 与东南亚主要国家建筑 工程承包商 协会和大客户建立紧密协作渠道 [2] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴 为中马两国乃至RCEP区域融合注入新产业动力 [6]