财务表现 - 公司2025年第一季度营收为23.76亿元，同比下降29.55% [1] - 公司2025年第一季度净利润为2.02亿元，同比增长55.12% [1]

资产重组 - 2024年公司完成重大资产重组，向中航科工、中航工业集团购买昌飞集团和哈飞集团股权[53][8] - 2024年1月26日收到证监会同意发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复[12] - 2024年3月1日昌飞集团100%股权过户至公司名下[12] - 2024年3月12日哈飞集团100%股权过户至公司名下[14] - 发行股份购买资产完成后1年内，哈飞集团将解决与中直股份交叉持股问题[30] 资金募集 - 本次募集配套资金约30亿元，向中航科工、机载公司在内不超过35名特定对象发行股票[53][8] - 截至2024年7月16日，中金公司账户收到认购资金2,999,999,973.46元[17] - 截至2024年7月17日，公司实际收到发行对象增加出资2,966,999,975.46元[18] - 本次发行配套募集资金总额2,999,999,973.46元，扣除费用后净额为2,968,265,742.12元[18] 股份变动 - 截至2024年3月12日，公司增加股本142,129,270元，累计注册资本实收金额为731,605,986元[15] - 2024年3月19日办理完毕发行股份购买资产新增股份登记，新增股份142,129,270股，登记后股份总数731,605,986股[16] - 2024年7月25日办理完毕募集配套资金新增股份登记，新增股份88,287,227股，登记后股份总数819,893,213股[19] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2024 - 2026年，业绩承诺资产包括昌飞集团、哈飞集团、锦江维修81%股权[33] - 昌飞集团2024 - 2026年无形资产分别为63.76万元、1503.89万元、2446.75万元[35] - 哈飞集团2024 - 2026年无形资产分别为7626.17万元、8458.61万元、9768.44万元[35] - 锦江维修81%股权2024 - 2026年承诺净利润分别为953.65万元、653.56万元、637.96万元[40] - 2024年昌飞、哈飞无形资产及锦江维修81%股权业绩承诺完成率分别为4673.41%、139.13%、103.69%，无需补偿[47][49][51] 财务数据 - 2024年公司营业收入2976564.03万元，同比增长11.93%[54] - 2024年公司营业成本2664966.48万元，同比增长15.13%[54] - 2024年公司归属于母公司所有者的净利润55587.26万元，同比下降7.98%[54] - 2024年末资产总计52,228,457,258.73元，较2023年末增长15.79%[56] - 2024年末负债总计35,840,394,783.81元，较2023年末增长11.96%[56] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计16,231,828,465.04元，较2023年末增长26.15%[56] 其他事项 - 2024年公司披露定期报告4项和临时报告63项[61] - 报告期内公司召开2023年度、2024年第一季度、半年度、第三季度业绩说明会[62]

资产重组 - 中直股份向中航科工和中国航空工业集团购买昌飞集团和哈飞集团股权[8] - 2024年1月26日收到证监会发行股份购买资产并募集配套资金注册批复[11] - 2024年3月1日昌飞集团100%股权过户至公司名下[11] - 2024年3月12日哈飞集团100%股权过户至公司名下[13] - 2024年3月19日办理完毕发行股份购买资产新增股份登记[15] - 2024年7月25日办理完毕募集配套资金新增股份登记[18] 资金募集 - 截至2024年7月16日，中金公司账户收到认购资金29.9999997346亿元[16] - 截至2024年7月17日，公司实际收到发行对象增加出资29.6699997546亿元[17] - 本次发行配套募集资金总额29.9999997346亿元，净额为29.6826574212亿元[17] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2024 - 2026年[32] - 2024 - 2026年昌飞集团无形资产承诺净利润分别为63.76万元、1503.89万元、2446.75万元[35] - 2024 - 2026年哈飞集团无形资产承诺净利润分别为7626.17万元、8458.61万元、9768.44万元[35] - 2024 - 2026年锦江维修81%股权承诺净利润分别为953.65万元、653.56万元、637.96万元[37] - 2024年昌飞集团无形资产业绩承诺完成率4673.41%[48] - 2024年哈飞集团无形资产业绩承诺完成率139.13%[50] - 2024年锦江维修81%股权业绩承诺完成率103.69%[52] - 2024年度各业绩承诺资产均已实现业绩承诺，无需业绩补偿[53] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93%[55][57] - 2024年公司发生营业成本266.496648亿元，同比增长15.13%[55] - 2024年公司实现归属于母公司所有者的净利润5.56亿元，同比下降7.98%[55][57] - 2024年资产总计522.28亿元，同比增长15.79%[57] - 2024年负债总计358.40亿元，同比增长11.96%[57] - 2024年归属于母公司所有者权益合计162.32亿元，同比增长26.15%[57] - 2024年营业利润4.88亿元，同比下降4.86%[57] - 2024年利润总额4.82亿元，同比下降6.22%[57] 合规与承诺 - 公司及相关人员最近3 - 5年内合法合规经营，无重大违法违规情形[22][24][29] - 公司承诺交易完成后与上市公司保持人员、资产、财务、机构、业务独立[25] - 公司因发行股份购买资产取得的新增股份36个月内不得转让[26][27] - 公司认购的募集配套资金发行的股份18个月内不得转让[27][28] - 公司承诺解决与中直股份的交叉持股情形[29][30] 信息披露 - 2024年公司披露定期报告4项和临时报告63项[63] - 公司召开2023年度、2024年第一季度、半年度、第三季度业绩说明会[64] 独立财务顾问意见 - 独立财务顾问认为公司实际经营与重组报告书业务发展状况无重大差异[58][67][68]

市场扩张和并购 - 2025年4月8日公司收到控股股东中航科工增持告知函[1] - 中航科工计划增持，累计金额不低于5000万元且不高于1亿元[1] - 增持计划需中航科工履行内部决策程序，存在不确定性[1]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长、利润有降有升，盈利能力提高，或在恢复产能；哈飞集团转让股权优化结构；持续推动直升机主业发展并开拓民品市场，预计未来归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：2024年年报业绩情况 - 全年实现营收297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56亿元，同比下降7.98%；扣非归母净利润4.82亿元，同比增长19.68% [1] - 24Q4实现营收124.65亿元，同比增长42.71%；归母净利润为1.99亿元，同比增长110.71% [1] - 全年销售毛利率为10.47%，同比增加0.34pct；净利率为1.62%，同比增加0.13pct；期间费用率为9.10%，同比增加0.83pct [1] - 销售费用率为0.54%，同比减少0.49pct；管理费用率为4.27%，同比增加0.27pct；研发费用率为4.05%，同比增加0.82pct [1] 分组2：资产情况 - 本期末应收账款及票据为91.28亿元，较年初增长58.36%；存货为140.75亿，较年初增长8.95%；预付款为15.15亿元，较年初增长89% [2] 分组3：股权调整情况 - 2024年12月26日，哈飞集团拟将持有的中直股份全部股权（19,186,952股，占比2.34%）转让给中航科工，转让价格为39.76元/股，交易总价款为7.63亿元 [2] - 交易完成后，中航科工直接持股比例将升至50.90% [2] 分组4：产品研发与市场开拓情况 - 多项型号科研工作稳步推进，AC313A直升机完成首次高寒试飞并加装消防水炮实现首飞，AC332直升机完成高原试飞，AC系列直升机形成多场景应急救援能力 [3] - 积极开拓直升机市场和低空经济市场，与多家单位签订销售合同及租赁协议 [3] 分组5：盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为6.81、8.28、9.87亿元，对应EPS分别为0.83、1.01、1.20元，对应PE为44.03、36.24、30.38倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [5] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5，公司整合资产完善谱系，将受益于通用航空和低空经济发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标的变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等指标的预测 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据的变化 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中直股份“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中直股份是国内直升机制造业龙头，产品结构合理、谱系齐全，全面支撑低空经济发展 [6] - 公司整合直升机总装资产，募集 30 亿配套资金用于多个项目，扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，完成产品结构调整后将受益于新机型放量 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.83、0.99、1.15，对应 3 月 28 日收盘价 36.22 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 43.7、36.7、31.5 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 31 日收盘价 36.58 元，年内最高/最低 46.10/34.48 元，流通 A 股/总股本 6.69/8.20 亿，流通 A 股市值 244.70 亿，总市值 299.92 亿 [3] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.72 元，摊薄每股收益 0.72 元，每股净资产 19.99 元，净资产收益率 2.94% [4] 公司 2024 年年报财务数据 - 2024 年营业收入 297.66 亿元，同比增长 11.93%；归母净利润 5.56 亿元，同比减少 7.98%；扣非后归母净利润 4.82 亿元，同比上升 19.68%；负债合计 358.40 亿元，同比增长 103.89%；货币资金 132.72 亿元，同比增长 311.85%；应收账款 89.86 亿元，同比增长 76.41%；存货 140.75 亿元，同比增长 8.95% [5] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,592|29,766|34,622|39,766|45,291| |YoY(%)|36.6|11.9|16.3|14.9|13.9| |净利润(百万元)|604|556|680|809|942| |YoY(%)|55.7|-8.0|22.3|19.0|16.5| |毛利率(%)|13.0|10.5|10.3|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.68|0.83|0.99|1.15| |ROE(%)|3.9|2.9|4.0|4.6|5.1| |P/E(倍)|49.2|53.4|43.7|36.7|31.5| |P/B(倍)|2.3|1.8|1.8|1.7|1.6| |净利率(%)|2.3|1.9|2.0|2.0|2.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 利润表包含营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流在 2023A - 2027E 的数据 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [13][14] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、每股净资产及 P/E、P/B、EV/EBITDA 在 2023A - 2027E 的数据 [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但净利润下降，虽面临盈利能力压力，但现金流管理有进展，且通过技术创新、市场开拓等增强竞争力，考虑下游需求调整下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][2][4] 财务状况 - 2024年实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93% [1][2] - 归母净利润5.56亿元，同比下降7.98% [1][2] - 基本每股收益0.72元，同比下降12.39% [2] - 加权平均净资产收益率4.14%，较2023年下降0.97个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额25.68亿元，较2023年大幅改善 [2] 业绩变化原因 - 2024年低空经济政策红利释放，推动直升机及通用航空市场需求增长，带动营业收入提升 [2] - 研发费用和运营成本增加，叠加市场竞争加剧，导致利润空间受到压缩 [2] 产品与技术创新 - 在直升机整机及零部件制造领域持续巩固技术优势，研发制造多型不同吨位直升机产品，覆盖多个应用场景 [3] - 重点推进无人机和eVTOL等新兴航空器研发，推动低空经济应用场景拓展 [3] - 在运12和运12F系列通用飞机研发中取得技术突破，提升产品性能和市场竞争力 [3] 市场开拓与发展举措 - 完成重大资产重组项目，募集配套资金约30亿元，夯实战略定位，增强综合实力 [4] - 消除交叉持股情形，全资子公司哈飞集团转让股份给中航科工，优化股权结构 [4] - 积极开拓直升机市场，与多家客户签订销售合同和意向合同，提升市场占有率和品牌影响力 [4] - 完成股权激励计划，向核心管理团队和技术骨干授予限制性股票，提升公司治理水平和员工积极性 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润为7.26/8.15亿元，前值8.80/10.76亿元，新增2027年预期9.90亿元，对应PE分别为41/36/30倍 [4] 投资评级 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中直股份营收增长但净利润下降，虽盈利能力有压力，但现金流管理有进展，且在产品技术、市场开拓等方面有积极表现，考虑其在军用直升机行业优势，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年实现营业收入297.66亿元，同比+11.93%；归母净利润5.56亿元，同比 - 7.98%；基本每股收益0.72元，同比下降12.39%；加权平均净资产收益率4.14%，较2023年下降0.97个百分点；经营活动产生的现金流量净额25.68亿元，较2023年大幅改善 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为347.49亿元、393.29亿元、445.49亿元，同比分别为16.74%、13.18%、13.27%；归母净利润分别为7.26亿元、8.15亿元、9.90亿元，同比分别为30.60%、12.31%、21.46% [1][9] 产品技术 - 2024年在直升机整机及零部件制造领域巩固技术优势，研发多型不同吨位直升机，覆盖多应用场景；推进无人机和eVTOL等新兴航空器研发，拓展低空经济应用场景；在运12和运12F系列通用飞机研发取得技术突破 [8] 市场开拓与发展 - 完成重大资产重组项目，募集配套资金约30亿元；消除交叉持股情形，优化股权结构；与多家客户签订销售合同和意向合同；完成股权激励计划 [8] 市场数据 - 收盘价36.22元，一年最低/最高价34.48/46.10元，市净率1.83倍，流通A股市值242.29亿元，总市值296.97亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.80元，资产负债率68.62%，总股本8.20亿股，流通A股6.69亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长11.93%，归母净利润下滑7.98%，业绩符合市场预期；2024Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [1] - 2024年景德镇分部营收大增71%，哈尔滨分部收入和利润稳步增长，整体利润率改善明显，但期间费用率上升 [2] - 2024年完成重大资产重组项目并足额募资约30亿元，实现直升机业务整体上市；2025年军品将受益“十四五”收官，民品受益低空经济发展，军贸业务有望打开利润空间 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润7.1、8.8、10.8亿，同比增长28%、24%、22%，考虑到公司业绩逐步迈入成长通道和在直升机领域的龙头地位，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年营收297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56亿元，同比下降7.98%，营收完成预算的97%、归母净利润完成预算的78%，利润下滑系2023年部分产品价格调整积极影响较大及2024年部分零部件产品质保费较高 [1] - 2024Q4单季度营收124.65亿，同比增长42.71%，环比增长36.59%；归母净利润1.99亿，同比增长110.71%，环比增长232.37% [1] 公司分部情况 - 哈尔滨分部实现收入209.43亿元（同比+24%），净利润4.72亿元（同比+9%），净利率2.25%（同比-0.31pct） [2] - 景德镇分部实现收入100.58亿元（同比+71%），净利润2.00亿元（同比+274%），净利率1.99%（同比+1.08pct） [2] - 保定分部实现营收10.01亿元（同比+5%）、天津分部实现营收2.93亿元（同比+3563%），净利润均为亏损状态 [2] 利润率及费用率情况 - 2024年销售毛利率10.47%，同比增长0.34pct；销售净利率为1.62%，同比增长0.13pct，利润率改善明显 [2] - 2024年期间费用率9.10%，同比上升0.83pct，系研发、管理、财务费用率增加 [2] 资产重组及业务发展情况 - 2024年完成重大资产重组项目并足额募资约30亿元，实现直升机业务整体上市；民用市场AC系列民用直升机累计签订81架销售/意向合同；C919批生产能力提升攻关突破16项关键技术 [3] - 2025年公司作为国内领先的直升机整机及零部件制造商，军品将受益“十四五”收官，民品受益低空经济发展，军贸业务有望打开利润空间 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润7.1、8.8、10.8亿，同比增长28%、24%、22%，PE为42、34、28倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29766|34333|38848|43065| |营业收入(+/-) (%)|11.93%|15.34%|13.15%|10.85%| |归母净利润（百万元）|556|714|883|1079| |归母净利润(+/-) (%)|-7.98%|28.46%|23.70%|22.11%| |每股收益(元)|0.68|0.87|1.08|1.32| |P/E|53.42|41.59|33.62|27.53| |P/B|1.83|1.72|1.64|1.54| |ROE|4.18%|4.23%|4.96%|5.75%| [5][12]