投资情况 - 控股子公司乾照光电以10000万元自有资金出资，持有合伙企业18.182%财产份额[3] - 乾照光电拟投资金额占其最近一期经审计净资产的2.43%[3] - 乾照光电拟投资金额占公司最近一期经审计净资产的0.51%[3] 议案表决 - 议案表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票，关联董事回避表决[5] - 议案无需提交公司股东大会审议[6]

行业整体表现 - 空调行业3月产量2485万台同比增长13.94% 销量2434万台同比增长8.54% [1] - 内销1278万台同比增长3.46% 出口1157万台同比增长14.82% 期末库存1726万台同比增长1.56% [1] - 第一季度内销同比增长6% 较2021年同期复合年增长率达10% [1] 内销市场分析 - 3月内销出货同比增3%创同期新高 2023/2024年同期分别增长19%/18% [1] - 奥维监测显示3月线上零售量/价分别同比+10%/-1% 较1-2月(-6%/-3%)明显改善 [1] - 2024年第二季度内销出货同比-2% 其中5月-1% 6月-16% 基数走低有利后续弹性释放 [1] 外销市场表现 - 3月外销出货同比增长15% 第一季度累计增长24% 延续快速增长态势 [3] - 海关数据显示美国家用空调出口量占比不足8% 关税风险敞口较低 [3] - 4-5月外销排产分别同比增长8%/3% 新兴市场及OBM拓展持续贡献增量 [3] 企业分化格局 - 3月美的/格力/海尔内销量分别同比+2%/+2%/+6% 海信/长虹/奥克斯分别-4%/+61%/+20% [2] - 外销方面美的/格力分别+9%/+7% 海尔/海信/长虹分别+32%/+15%/+39% [3] - 长虹在第一季度内销累计同比+63% 小米空调线上零售量/价分别+47%/+25% [2] 价格策略与趋势 - 第一季度格力/美的系/海尔系/海信系线上零售均价分别同比-4%/-11%/-6%/-1% [2] - 除美的系价格策略相对积极外 其他品牌价格调整均较温和 [2] - 中高端产品线有望随政策带动重拾量价改善趋势 [2] 政策与预期支撑 - 2025年以旧换新政策续作 内需提振预期强化 [1] - 2024年第四季度内销同比+24% 对后续市场产生虹吸效应 [1] - 龙头企业2025冷年报表质量优异 出口接单稳健 一季报业绩窗口值得重视 [1]

文章核心观点 海信视像发布电视新品小墨E5Q Pro，介绍了产品尺寸、价格、开售时间及搭载系统等信息 [1] 分组1 - 产品信息 - 产品名称为小墨E5Q Pro [1] - 提供55至100英寸五个尺寸 [1] - 零售价分别为3699元、4799元、5999元、8199元、14999元 [1] - 4月27日开售 [1] 分组2 - 技术特点 - 搭载行业首个轻量化L3级智能体系统“星聚桌面” [1] - 18大智能体深度融合DeepSeek能力 [1]

电视厂商2024年业绩表现 - 康佳集团2024年营收约111亿元，同比下降37.73%，归母净利润约为-33亿元，同比下降52.31%，扣非后净亏损32.05亿元，同比下降约10% [2] - 康佳彩电业务收入50.28亿元，同比增长6.78%，占总收入的45%左右，PCB业务同比增幅不足1% [3] - TCL电子大尺寸显示业务收入601.08亿港元（约566.4亿元人民币），同比扩大23.6% [4] - 创维智能电视产品营业额约208亿元，同比增长近10% [4] - 海信视像智慧显示终端业务收入466.3亿元，同比上涨14%，占总收入的86%左右，毛利率14.45%，同比减少0.73个百分点 [4] 市场竞争格局 - 2025年第一季度中国电视市场品牌整机出货量884万台，同比增长4.7% [4] - TCL、海信、创维三大品牌（含子品牌）合计出货量535万台，同比增长约12%，合并市场份额达60.5%，同比提升3.9个百分点 [4] - 康佳出货量同比下滑20%以上 [4] 技术发展趋势 - Mini LED电视成为高端市场重要赛点，2025年第一季度中国市场Mini LED电视销量同比增长520.4%，预计全年销量有望超过900万台 [5] - 75英寸以21.5%的市占率成为中国电视市场第一尺寸 [5] - 海信发布小墨E5Q Pro电视，搭载1248个Mini LED背光分区，峰值亮度2800nits，零售价3699元-14999元不等 [5] - 康佳推出110英寸8K Mini AI-LED电视，搭载23万级分区背光技术，峰值亮度10000nits，首发价格29.99万元 [5] 海外市场表现 - 海信视像境外收入280亿元，占总收入一半以上，同比增长13%，毛利率11%左右，同比减少1.77个百分点 [7] - TCL电视国际市场收入410亿港元（约386.6亿元人民币），是国内市场的2.15倍，同比增速26%，比国内市场高出7个百分点 [7] - 创维电视海外市场营业额81.15亿元，同比增长2.1%，占其整个电视销量的40%左右 [7] 关税影响及应对 - 2024年中国大陆电视机出口量11054万台，同比增长11.4%，出口额1130亿元，同比增长15% [8] - 北美地区为液晶电视出口量最大市场，中东非地区为第二大市场 [8] - 海信墨西哥工厂产能达1000万台，覆盖北美市场需求，享有美墨加协定零关税优势 [8] - TCL位于越南和墨西哥的工厂可向美国市场出口产品，墨西哥两家工厂合并年产能约500万台 [8] - 2024年大陆向北美地区出口量占总出口量的26.7%，预计今年将大幅下降 [9]

市场表现与增长 - 2024年Mini LED电视市场表现突出，中国以旧换新补贴政策推动大尺寸Mini LED电视销售，品牌出货量达675万台，同比增长65%，较先前预估增加5.4% [1] - 2025年Mini LED电视市场热度持续，已有近24款新品上市，涵盖海信、TCL、雷鸟、创维、康佳、Vidda、华为、三星、松下、索尼、东芝等众多品牌 [1] 产品趋势与规格 - 大尺寸化趋势明显，百寸电视成为竞争焦点，海信、TCL、创维、华为、索尼等品牌纷纷推出超大尺寸Mini LED电视 [5] - 海信推出多款100英寸Mini LED电视，UX系列最大尺寸达116英寸，拥有4万个独立背光分区 [5] - TCL推出多款98英寸Mini LED电视型号，如Q9L Pro、Q10L和Q10L Pro，雷鸟品牌也提供98英寸选项 [7] - Vidda发布全球最大116英寸QD-Mini LED电视，创维与京东方联合发布100英寸Mini LED电视A5F Pro [7] - 华为和索尼等品牌推出98英寸Mini LED电视产品，进一步丰富市场选择 [7] 技术创新 - RGB Mini LED技术崭露头角，海信、TCL、三星和索尼纷纷展示或推出采用该技术的电视机型 [8] - 海信全球首款RGB-Mini LED电视116英寸UX型号售价99999元，搭载RGB三维控色液晶显示技术和RGB光色同控画质芯片 [8] - RGB三维控色液晶显示技术实现背光从黑白到RGB多基色转变，光色同步控制使色彩更真实细腻，细节更丰富清晰 [9] - TCL展示RGB Mini LED原型电视产品，可能结合万象分区技术和RGB-Mini LED技术 [9] - 三星展示RGB Micro LED电视原型产品，计划推出75、85、98英寸8K RGB Micro LED电视 [9] - 索尼发布新一代系统可实现4000尼特峰值亮度，计划2025年量产，首款商用产品预计2026年亮相 [9] 市场展望 - 2025年Mini LED电视市场预计维持增长，技术进步和生产成本降低增强竞争力，国家产业补贴政策有望进一步刺激需求 [11] - Mini LED在显示器、笔记本和车载等领域的应用拓展有助于增强产业链规模效应，但需关注技术演进、竞争态势与应用扩展等因素 [11]

上证智能家居指数表现 - 上证智能家居指数报3134 80点 呈现低开高走态势 [1] - 近一个月下跌13 88% 近三个月上涨4 46% 年至今上涨0 99% [2] 指数构成与样本 - 指数样本涵盖智能家居零部件应用厂商 终端设备厂商 系统集成商 网络和内容服务商等上市公司证券 [2] - 基日为2012年06月29日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股及占比：翱捷科技（3 98%） 芯原股份（3 6%） 瑞芯微（3 35%） 恒玄科技（2 53%） 移远通信（2 5%） 乐鑫科技（2 48%） 韦尔股份（2 44%） 极米科技（2 41%） 捷昌驱动（2 4%） 海信视像（2 39%） [2] 市场板块与行业分布 - 上海证券交易所占比100 00% [3] - 行业分布：信息技术占比58 04% 可选消费占比25 15% 通信服务占比10 51% 工业占比6 29% [3] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购 合并 分拆等情形参照细则处理 [3]

文章核心观点 全球家电市场被智能化、高端化浪潮重塑格局，海信视像凭借优异销量数据闯入大众视野，2024年财报成绩亮眼，但在AI生态构建和全球化进程中面临挑战，需持续发力以实现可持续发展 [2][3][7][9] 分组1：市场表现 - 2024年海信系电视全球出货量市占率为13.95%，连续三年稳居世界第二；中国内地零售额与零售量市占率为29.83%与26.31%，稳居中国第一 [2] 分组2：业绩情况 - 2024年营业收入为585.3亿元，同比增长9.2%；净利润为22.5亿元，同比增长7.2%；第四季度营业收入为178.8亿元，同比增长24.3%；净利润为9.36亿元，同比增长100.1% [3] 分组3：增长驱动因素 - “高端化、大屏化”战略有效撬动销售结构优化，高附加值产品占比持续攀升，2024年海信激光电视销量同比增长27%，全球市占率达65.8%，110英寸/120英寸超大屏机型增幅达106%，三大品牌实现差异化战略定位，品牌全球知名度显著提升 [5] - 围绕ULED、Micro LED、激光显示三大核心显示技术持续创新，构建高端显示技术矩阵，截至报告期末，激光投影显示领域累计申请国内外专利2806项 [5] - 深耕“1+(4+N)”业务组合，以智慧显示终端为根基，向多个领域拓展，新显示新业务主营业务收入为67.71亿元，同比增长3.90%；毛利率29.98%，同比减少1.27个百分点 [6] 分组4：AI生态短板 - 推出“聚好看”智能平台构建AI生态，但与小米、华为相比差距悬殊，2024年接入海信生态的家居设备仅有127款，而小米生态链产品已超2000款，且海信在互联协议上缺失，操作步骤繁琐 [7] - 在8K、Micro LED等前沿领域技术滞后，难以打造有竞争力的智能产品，削弱在高端市场的话语权，如三星Micro LED电视已量产，海信同类产品仍处实验室阶段，索尼高端电视销量是海信的3.2倍 [7][8] 分组5：全球化挑战 - 在北美、日本、中东非等市场取得一定成绩，但面临国内外品牌双重压力，国际上三星、索尼占据高端市场主导地位，国内TCL、小米加剧市场竞争 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对中国家电加征关税将使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持较强竞争力，关税成本最终或传导至消费者端 [2] - 海尔智家在美国市场本土产能布局高，较竞争对手更具优势，有望提升市场份额，且目前估值较低，具备投资价值 [2] - 海信视像在墨西哥的产能布局使其能有效覆盖美国市场，受益于关税上调带来的竞争格局改变，即使行业需求萎靡，仍可能提升市占率 [2] - 格力电器受益于内销市场，外销比例低，受美国市场影响小，公司治理结构积极变化，推出性价比品牌“惊鸿”，配置确定性较强 [2] - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国市场敞口相对较低，受关税政策影响有限，且前期抢出口对 2025 年业绩有所贡献 [2] - 中国家电企业通过提价、转移订单至东南亚等地、加速向高端渠道升级等策略应对关税冲击，大型代工企业议价能力强，可转嫁关税成本 [2] - 长期来看，关税变化将改变家电行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局更具韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中 [2] 根据相关目录分别进行总结 家电公司对美收入和供应链敞口情况 - 白电方面，美的 2024 年美国地区收入占整体外销收入约 20%，对应整体收入占比约 8%，产能主要来自东南亚和国内；海尔美国市场收入占比接近 60%，60%由美国本土供应商提供，30%由墨西哥供应，其余不到 20%来自东南亚和国内；格力美国市场收入占比仅 2%左右；海信家电在中个位数左右，长虹美菱和 TCL 智家为低个位数 [2] - 黑电方面，海信黑电美国市场收入占比约 10%-20%，主要由墨西哥供应；TCL 电子 20%的收入来自美国，三分之一左右由墨西哥供应，其余大部分来自东南亚 [2] - 清洁电器领域，科沃斯和石头科技在美国市场的收入占比分别为 15%-20%，科沃斯对关税影响较敏感，石头科技去年第四季度已承担约 1 亿元人民币的关税成本 [2] - 代工企业方面，德昌股份约 60%的收入来自美国，新宝股份则有 30%的收入来源于此，两者均已在越南、印尼等地布局工厂 [3] 家电企业应对关税冲击策略 - 自主品牌企业如海尔、石头科技可能通过提价转嫁关税成本，海尔可提升本土供应比例降低关税影响，且直接承担到岸价格基础上的征税成本 [4] - 代工企业如德昌股份、新宝股份等议价能力强，能将关税成本转嫁给下游客户或终端消费者，还可配合下游客户转移订单至越南、泰国、印尼等地，小型代工厂商议价能力不足，订单向大公司集中度提升 [4] 终端消费者影响 - 中国品牌提价或代工企业传递关税成本，最终会使产品终端价格上涨，美国终端消费者将受影响，面临更高价格和经济压力 [5] 美国加征关税对中国家电企业影响 - 美国加征关税使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持竞争力，产能优势中短期内不可替代，关税成本最终传导到消费者端 [6] 中国家电企业应对美国市场需求变化方式 - 中国家电企业通过持续创新和快速迭代产品满足不同地区消费者需求，白色家电龙头公司根据不同地区消费者习惯和文化开发产品，中国品牌公司具备工程师红利，新兴国家市场销量占比提升为企业提供长期增长动能 [7] 具备较强抗风险能力的中国家电公司 - 海信视像和海尔智家具备较强抗风险能力，海信视像在墨西哥、越南等地布局大量产能，海尔智家在美国本土设有生产基地，部分公司通过提价向高端渠道升级提升竞争力 [8] 受益于内销市场的中国家电公司 - 格力电器外销比例低，美国市场影响小，今年推出性价比品牌“惊鸿”，公司治理结构积极变化，配置确定性较强；苏泊尔、老板电器等内销占比高且现金分红率高的公司，抗风险能力强 [9] 未来值得关注的领域 - 除传统白色家电领域，可关注厨电板块如老板电器、华帝，若地产政策刺激，有助于提升板块估值；具有全球化产能布局并受益于加征关税带来格局变化的公司如海信视像，值得重点关注 [10] 海信视像产能布局对美国市场竞争力的影响 - 海信视像在墨西哥的产能布局能有效覆盖美国本土供应，相比其他企业有优势，关税加征后，其可选择不涨价提升市占率，或适度涨价提升盈利能力，短期内受益于竞争格局改变 [11] 海尔智家在美国市场的表现及未来预期 - 海尔智家相比竞争对手在美国本土市场布局更高，可能将更多成本转移到美国，未来市占率有望显著提升，中长期受益于产能布局壁垒，目前估值较低 [12] 美国关税政策对部分公司的影响 - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国敞口相对较低，受关税政策影响有限，前段时间抢出口对 2025 年业绩已有所贡献 [13] 中国家电厂商应对关税变化挑战的方式 - 中国供应链优势是应对挑战的重要底气，一些公司被错杀，可结合产业链布局敞口及估值适度加仓，市场风险偏好较低时可配置内销占比高的公司，中长期关税变化将改变行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局有韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中，部分公司估值达到一定程度可适当操作 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩增长，全年营收585.30亿元，同比增长9.17%，归母净利润22.46亿元，同比增长7.17%；四季度营收178.80亿元，同比增长24.26%，归母净利润9.36亿元，同比增长100.14% [2][4] - 公司积极把握政策机遇，产品结构持续改善，智慧显示终端业务和新显示业务营收增长，内销和外销均受益不同因素增长 [11] - 公司运行效率持续优化，2024Q4盈利显著改善，虽毛利率有降有升，但经营利润增长，四季度归母和扣非归母净利润大幅增长 [11] - 黑电行业结构性机会多，公司在大屏高端化市场有优势，后续经营表现有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.60、28.26和30.99亿元，对应PE分别为12.6、11.4和10.4倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价24.64元，总股本130,497万股，流通A股129,509万股，每股净资产15.00元，近12月最高/最低价29.24/14.28元 [8] 业绩情况 - 2024年实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%，归母净利润22.46亿元，同比增长7.17%，扣非归母净利润18.17亿元，同比增长4.88% [2][4] - 2024年四季度营业收入178.80亿元，同比增长24.26%，归母净利润9.36亿元，同比增长100.14%，扣非归母净利润8.30亿元，同比增长121.56% [2][4] 产品与地区营收情况 - 分产品看，智慧显示终端业务营收466.34亿元，同比增长13.03%；新显示业务营收67.71亿元，同比增长3.9%；其他业务营收51.48亿元，同比下滑16.41% [11] - 分地区看，内销营收259.68亿元，同比增长9.83%；外销营收279.52亿元，同比增长12.95% [11] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比下降0.59pct至15.66%，分品类和区域有不同变化 [11] - 销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 0.19/+0.04/-0.38pct，综合使2024年经营利润为19.39亿元，同比增长9.25% [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.60、28.26和30.99亿元，对应PE分别为12.6、11.4和10.4倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据 [15]

文章核心观点 公司2024年营收和利润增长 产品结构改善 运行效率优化 后续经营表现有望提升 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入585.30亿元 同比增长9.17% 归母净利润22.46亿元 同比增长7.17% 扣非归母净利润18.17亿元 同比增长4.88% [1] - 2024年四季度公司营业收入178.80亿元 同比增长24.26% 归母净利润9.36亿元 同比增长100.14% 扣非归母净利润8.30亿元 同比增长121.56% [1] 事件评论 产品结构 - 智慧显示终端业务营收466.34亿元 同比增长13.03% 受益于“国补”政策 海信系电视在大尺寸产品市场占有率领先 全球市场产品结构优化 [2] - 新显示业务营收67.71亿元 同比增长3.9% 公司坚持自主品牌战略 开拓海外市场 商用显示业务境外收入同比增长63% [2] - 其他业务营收51.48亿元 同比下滑16.41% [2] 地区营收 - 内销营收259.68亿元 同比增长9.83% 受益于“国补”政策 大尺寸产品市场渗透率提升 [2] - 外销营收279.52亿元 同比增长12.95% 公司推进海外研产销一体化和品牌升级战略 海信系电视在多区域市场地位巩固 [2] - 2024年四季度预计内销表现好于外销 [2] 运行效率与盈利情况 毛利率 - 2024年公司毛利率同比下降0.59pct至15.66% 或因海外市场竞争激烈 [3] - 智慧显示终端业务毛利率同比下降0.73pct 新显示业务毛利率同比下降1.27pct 其他业务毛利率同比提升5.01pct [3] - 境内毛利率同比增加0.14pct 境外毛利率同比减少1.77pct [3] 费用率 - 销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.19/+0.04/-0.38pct [3] 经营利润与四季度盈利 - 2024年公司经营利润为19.39亿元 同比增长9.25% [3] - 2024年四季度归母净利润同比增长100.14% 扣非归母净利润同比增长121.56% 毛销差同比增长1.95pct 受益于“国补”政策 产品结构改善 [3] 投资建议 - 黑电行业结构性机会多 公司在大屏高端化市场有优势 市场份额和经营效率持续提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.60、28.26和30.99亿元 对应PE分别为12.6、11.4和10.4倍 维持“买入”评级 [4]