股东股份情况 - 浙江金帆达持有公司股份173,036,872股，占比15.68%[2] 股份质押情况 - 本次质押7,000,000股，占浙江金帆达持股4.05%，占公司总股份0.63%[2] - 累计质押63,000,000股，占浙江金帆达持股36.41%，占公司总股本5.71%[2][4] 质押相关信息 - 质押起始日2025年4月7日，到期日2027年10月7日，质权人为中国银行桐庐支行[2] - 质押融资资金用途为融资担保[2]

可转债发行 - 2022年9月22日公开发行2800万张可转换公司债券[4] 转股价格调整 - 2023年6月20日因2022年度利润分配调为38.55元/股[4] - 2023年8月11日调为30.00元/股[5] - 2024年6月20日因2023年度利润分配调为29.40元/股[6] 转股价格修正 - 修正条件为连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%[7] - 2023年9月1日至2024年2月29日触发不修正[5] - 2024年3月22日至2025年3月21日触发不修正[6] - 2025年3月22日至4月7日预计触发修正条件[2][8] - 触发当日召开董事会决定是否修正[2][8] 转股时间 - 2023年3月28日至2028年9月21日[2][4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年业绩略低预期，但农化市场回暖、产品产销增长、新项目建设及磷矿资源布局等因素使其未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收283.96亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%，扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%；2024Q4单季营收63.46亿元，同比增长1.70%，环比下降26.60%，归母净利润2.87亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%，扣非后归母净利润3.31亿元，同比下降23.86%，环比下降35.69% [1] 盈利回暖原因 - 农化市场行情回暖，磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；周期性产品盈利能力增强，成长类产品保持良好发展态势及盈利水平 [2] 产品产销及分红情况 - 特种化学品、草甘膦系列、肥料、有机硅系列全年产量分别为53.04、26.60、135.30、27.07万吨，同比分别为6.85%、65.84%、11.29%、38.32%，销量分别达到51.41、24.48、128.13、25.01万吨，同比分别为14.40%、42.82%、3.36%、33.53%；2024年每10股派发现金红利10元（含税），高于去年10派6，股息率约为4.6% [3] 新建项目情况 - 2024年12月30日审议通过内蒙古兴发科技有限公司投资14.95亿元建设10万吨/年工业硅项目的议案，可增强有机硅原材料保障能力，发挥硅石矿资源协同优势，提增有机硅上下游一体化产业运营效益 [4] 磷矿资源情况 - 受下游磷肥景气度和新能源电池材料需求提升影响，磷矿资源需求支撑有力，价格高位运行，预计今明两年供需紧平衡，价格保持良好景气；公司力争未来5年磷矿产能显著增长，采取推进探转采、区域资源整合、争取优质资源等措施，参股子公司湖北宜安联合实业有限责任公司磷矿预计明年建成投产，设计产能400万吨/年 [5][9] 盈利预测及估值 - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为328.89、358.93、374.76亿元，归母净利润分别为19.63、24.86、26.26亿元；对应EPS分别1.78、2.25、2.38元，对应PE分别为12.19、9.63、9.11倍 [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,396|32,889|35,893|37,476| |（+/-）（%）|0.41%|15.82%|9.14%|4.41%| |归母净利润（百万元）|1,601|1,963|2,486|2,626| |（+/-）（%）|14.33%|22.58%|26.64%|5.63%| |每股收益（元）|1.45|1.78|2.25|2.38| |P/E|14.94|12.19|9.63|9.11| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年报营收283.96亿元同比+0.41%，归母净利润16.01亿元同比+14.33%，Q4计提资产减值损失3.55亿元拖累业绩；拟每10股派现10元，发布2025年员工持股计划；考虑周期业务承压下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司完善产业链，维持“买入”评级 [3][4] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年4月2日当前股价21.93元，一年最高最低25.87/16.50元，总市值241.94亿元，流通市值241.94亿元，总股本11.03亿股，流通股本11.03亿股，近3个月换手率89.35% [1] 主营业务情况 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、矿山采选、商贸物流营收分别为52.77、40.49、52.04、26.47、35.57、42.26亿元，同比分别+4.97%、+12.26%、+21.5%、+23.48%、+100%、-49.55%；毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%、74.28%、3.21%，同比分别+6.24、+2.21、-17.78、-8.10、+5.40、+0.56pcts，前四大类主营业务产销量均同比增长，但有机硅、农药业务盈利仍承压，特种化学品、磷矿石盈利能力较强 [5] - 2024年公司销售毛利率、净利率分别为19.52%、5.7%，同比分别+3.35pcts、+0.77pcts [5] 在建项目进展 - 控股子公司兴福电子2025年1月登陆上交所科创板，2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建等项目加快推进，有望带来新利润增长点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,281|28,396|31,161|32,220|33,443| |YOY(%)|-6.7|0.4|9.7|3.4|3.8| |归母净利润(百万元)|1,401|1,601|2,062|2,327|2,682| |YOY(%)|-76.1|14.3|28.8|12.8|15.2| |毛利率(%)|16.2|19.5|19.2|20.0|19.1| |净利率(%)|5.0|5.6|6.6|7.2|8.0| |ROE(%)|6.4|7.1|8.9|9.6|10.2| |EPS(摊薄/元)|1.27|1.45|1.87|2.11|2.43| |P/E(倍)|17.3|15.1|11.7|10.4|9.0| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| [7] 主营产品产销量及价格 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅系列产量同比分别为15.21%、13.40%、65.86%、38.32%，销量同比分别为14.39%、3.36%、42.81%、33.51%，销售金额同比分别为4.97%、12.26%、21.50%、23.48%，平均售价同比分别为-8.23%、8.62%、-14.92%、-7.52% [9] 子公司经营情况 |子公司|主营业务|营业收入(亿元)|净利润(亿元)|净利率|营业收入同比|净利润同比|净利率同比(pcts)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |湖北泰盛|草甘膦|40.12|0.51|1.26%|9.5%|695.4%|1.09| |湖北兴瑞|有机硅|44.51|-1.65|-3.70%|19.2%|减亏8615万|3.02| |新疆兴发|特种化学品|7.74|2.93|37.86%|10.7%|-0.1%|-4.09| |重庆兴发|特种化学品|2.52|0.60|23.86%|-40.5%|-67.7%|-20.06| |宜都兴发|肥料|53.49|0.04|0.07%|3.9%|同比扭亏|0.46| |保康楚烽|磷矿石|10.55|2.11|20.03%|-3.5%|33.3%|5.53| [10] 原材料进价情况 - 2024年白煤、纯碱、烟煤、金属硅等原材料平均进价同比下跌，硫磺、甲醇（生产有机硅）、浓硫酸等平均进价同比上涨 [10] 产品价格走势 - 2025年以来，磷矿石价格高位维稳，热法磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨，草甘膦价格小幅下跌，有机硅DMC价格上涨 [12][18][21] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是周期成长型磷化工龙头，短期受产品景气低迷影响业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好长期发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入284.0亿元（同比+0.4%），归属净利润16.0亿元（同比+14.3%），归属扣非净利润16.0亿元（同比+21.8%） [1][3] - Q4单季度实现收入63.5亿元（同比+2.7%，环比-26.6%），归属净利润2.9亿元（同比-35.5%，环比-43.6%），扣非归属净利润3.3亿元（同比-23.9%，环比-35.7%） [1][3] 利润分配预案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占公司归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7% [1][3][8] 产品景气情况 - 2024年周期类产品景气结构继续分化，草甘膦、有机硅、肥料延续弱势，磷矿石价格高位维系，主要产品价格整体变化不大，草甘膦同比跌幅较大但实际景气平稳 [8] - 2024Q4产品景气变化不大，毛利率为24.9%，同比-2.0pct，环比+6.1pct，计提资产减值损失3.6亿元导致净利率同环比承压 [8] - 当前草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业过度竞争局面或有望缓解，有机硅行业供需向好，价格已有抬升，两大产品有望景气改善带动公司盈利修复 [8] 项目建设情况 - 2024年稳步推进重点项目建设，瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产 [8] - 兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望增强公司特种化学品实力 [8] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年归属净利润为21.6、26.5、30.7亿元 [8] - 给出了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][18][64] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团营收和净利润同比增加，农化市场回暖，特种化学品和肥料板块利润增长，虽Q4受有机硅等产品价格影响业绩承压，但2025Q1业绩有望修复；在建项目推进，新材料业务带来新增长点；公司资源优势显著，成本控制能力强；提高分红水平并发布员工持股计划；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][8][11][13][14][18] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示兴发集团主要产品2023Q1 - 2024Q4季度经营数据，包括产量、销量、营收和均价 [22] 主要产品价格价差情况 - 呈现主要产品2023Q1 - 2025Q1市场价格及价差变化情况 [23] 公司财务数据 - 2024年营收同比增长0.41%，归母净利润同比增长14.33%；2024Q4营收同比增长1.70%，归母净利同比下降35.82%；还展示了净资产收益率、资产负债率等指标 [6][7][37][45][48] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为297、319、338亿元，归母净利润分别为20、26、31亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [18][64]

行业景气度升温，兴发集团（600141.SH）经营业绩稳步增长。 长江商报消息 ●长江商报记者 李璟 3月31日晚间，兴发集团发布2024年年报，报告期，公司实现营业收入283.96亿元，同比增长0.41%；实 现归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%。 按照利润分配方案内容，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。截至2025年3月29日， 公司总股本为11.03亿股，依此计算拟派发现金红利11.03亿元（含税），占2024年归属于上市公司股东 的净利润比例为68.89%。 值得关注的是，公司拟每10股派发现金红利10元（含税），预计分配现金红利11.03亿元（含税），占 当年归母净利润比率为68.89%。 兴发集团在年报中指出，2024年，化工行业走势疲软，盈利水平不及预期，公司坚守安全环保质量底 线，优化管理提质增效，全力推动创新发展，积极谋划全球布局，总体保持了稳中向好发展态势，经营 业绩逆势上扬。 全年研发投入11.88亿 作为国内磷化工行业龙头企业，兴发集团始终专注于精细磷化工发展主线，积极探索磷、硅、硫、盐、 氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，经过多年发展，已形成"资 ...

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩基本符合预期，24年业绩同比提升因磷矿高景气和特种化学品量利齐增，24Q4业绩环比下滑因计提资产减值损失和有机硅及草甘膦价格环比下滑 [5] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划 [5] - 磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [5] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性 [5] - 特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [5] - 考虑草甘膦及有机硅价格在周期底部，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为281.05亿、283.96亿、293.64亿、305.11亿、309.17亿元，同比增长率分别为 - 7.3%、0.4%、3.4%、3.9%、1.3% [2] - 归母净利润分别为13.79亿、16.01亿、18.23亿、21.87亿、26.12亿元，同比增长率分别为 - 76.4%、14.3%、13.8%、20.0%、19.4% [2] - 每股收益分别为1.25、1.45、1.65、1.98、2.37元/股，毛利率分别为16.2%、19.5%、20.0%、20.3%、21.2%，ROE分别为6.7%、7.5%、7.9%、8.7%、9.5%，市盈率分别为17、15、13、11、9 [2] 市场数据 - 2025年4月1日收盘价21.87元，一年内最高/最低25.87/16.50元，市净率1.1，息率2.74，流通A股市值241.28亿元 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产19.34元，资产负债率52.11%，总股本/流通A股1103百万股 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入283.96亿元（yoy + 0.41%），归母净利润16.01亿元（yoy + 14%），扣非后归母净利润16.00亿元（yoy + 22%），毛利率19.52%（yoy + 3.35 pct），净利率5.70%（yoy + 0.77 pct），税金及附加同比增加2.25亿元至5.70亿元 [5] - 2024Q4公司实现营业收入63.46亿元（yoy + 2%，QoQ - 27%），归母净利润2.87亿元（yoy - 36%，QoQ - 44%），扣非后归母净利润3.31亿元（yoy - 24%，QoQ - 36%），毛利率24.94%（yoy - 1.95 pct，QoQ + 6.08 pct），净利率4.59%（yoy - 2.02 pct，QoQ - 1.42 pct） [5] 分红及员工持股计划 - 2024年度拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利11.03亿元，占24年归母净利润的68.89%，对应当前股息率约4.5% [5] - 拟实施新一轮员工持股计划，资金总额不超过29688万元，参与人员不超过1516人 [5] 各业务板块情况 - 磷化工：2024年矿山采选毛利润26.42亿元（YoY + 124%）；肥料销量128.13万吨（YoY + 3%），销售均价3160元/吨（YoY + 9%），收入40.49亿元（YoY + 12%），毛利率10.91%（YoY + 2.21pct），子公司宜都兴发净利润397.48万元（同比扭亏为盈） [5] - 草甘膦及有机硅：2024年农药板块销量24.48万吨，销售均价21261元/吨（YoY - 15%），收入52.04亿元（YoY + 22%），毛利率13.23%（YoY - 17.78 pct）；有机硅板块销量25.01万吨（YoY + 34%），销售均价10586元/吨（YoY - 8%），毛利润 - 1.00亿元（YoY - 204%），毛利率 - 3.77%（YoY - 8.26 pct） [5] - 特种化学品：2024年销量51.41万吨（YoY + 14%），销售均价10266元/吨（YoY - 8%），毛利润14.25亿元（YoY + 30%），毛利率26.99%（YoY + 5.21pct），子公司新疆兴发净利润2.93亿元（同比基本持平），兴福电子净利润1.59亿元（YoY + 28%） [5] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测为18.23、21.87（前值为21.95、26.34亿元），新增2027年预测为26.12亿元，对应的EPS为1.65、1.98、2.37元，对应当前PE为13X、11X、9X [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 主营产品需求逐步回暖，公司盈利中枢稳步提升 [2] - 基于公司2024全年业绩表现及主营产品价格价差变化，调整2025 - 2026年归母净利润预测，并补充2027年预测，给予2025年15倍目标PE，对应目标价31.80元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；24Q4营收63.46亿元，同比/环比+1.70%/-26.60%；归母净利润2.87亿元，同比/环比-35.82%/-43.63%；扣非净利润3.31亿元，同比/环比-23.86%/-35.69% [2] - 2024年度拟每10股派发现金红利10元(含税)，合计派发11.03亿元，占归母净利润68.9%，股息率约4.5% [2] - 2025年员工持股计划草案拟筹集资金总额上限2.97亿元，锁定期12个月，覆盖人数不超过1516人 [2] 经营数据 - 2024年农药/肥料/特种化学品/有机硅板块收入52.04/40.49/52.78/26.47亿元，同比+21.5%/+12.3%/+5.0%/+23.5%；销量24.48/128.13/51.41/25.01万吨，同比+42.8%/+3.4%/+14.4%/+33.5%；销售均价同比-14.92%/+8.62%/-8.23%/-7.52%；商贸物流板块营收42.26亿元，同比-49.6%；Q4农药/肥料/特种化学品/有机硅板块销量5.76/31.89/13.14/7.65万吨，环比-7.8%/+6.4%/-1.4%/+12.2% [9] - 2024年毛利率/销售净利率19.52%/5.70%，同比+3.35/+0.77PCT；Q4毛利率/销售净利率24.94%/4.59%，环比+6.08/-1.42PCT；2024年利润率同比修复因产品需求复苏、配套项目投产、研发升级及特种化学品板块支撑；四季度主营毛利率修复，但净利率因年末计提减值下滑；单四季度计提资产减值损失3.55亿元，全年计提4.52亿元，含2.18亿元存货跌价损失及2.34亿元商誉减值损失 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|28,396|31,700|32,889|33,350| |同比增速(%)|1.0%|11.6%|3.8%|1.4%| |归母净利润(百万)|1,602|2,334|2,595|2,705| |同比增速(%)|16.1%|45.8%|11.2%|4.2%| |每股盈利(元)|1.45|2.12|2.35|2.45| |市盈率(倍)|15|10|9|9| |市净率(倍)|1.1|1.1|1.0|0.9|[5] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为23.34/25.95亿元，补充2027年预测27.05亿元，对应PE分别为10.3x/9.3x/8.9x；给予2025年15倍目标PE，对应目标价31.80元，维持“强推”评级 [9]

业绩说明会信息 - 2024年度网上业绩说明会于2025年4月11日15:00 - 16:10召开[2][5][6] - 形式为上证路演中心视频直播和网络互动[2][5] - 地点为上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）[2][5][6][8] 问题预征集 - 2025年4月3日至4月10日16:00前可预征集问题[2][6] - 方式为登录上证路演中心“提问预征集”栏目或发邮件至dmb@xingfagroup.com[2][6] 其他 - 出席人员有董事长李国璋等[5] - 联系人胡秋林，电话及传真0717 - 6760939，邮箱dmb@xingfagroup.com[8] - 结束后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] - 公告发布于2025年4月2日[9]