投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 巨化股份2024年前三季度实现营业收入179.06亿元，同比增长11.83%；归母净利润12.58亿元，同比增长68.40% [2][6] - 2024Q3单季度归母净利润为4.23亿元，同比增长64.76%，但环比下降19.19%，主要由于产品结构性矛盾导致业绩承压 [6][8] - 制冷剂产品价格上升，含氟精细化学品产销量及营业收入大幅增长，推动公司业绩提升 [2][6] - 公司财务状况稳健，2024Q3资产负债率为33.87%，经营活动现金净流量为8.0亿元，同比增长13.79% [6][9] 财务数据与估值 - 2024年前三季度公司基本每股收益为0.47元，同比增长68.23%；加权平均净资产收益率为7.57%，同比增长2.76bp [6][9] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为230.45亿元、303.25亿元、418.32亿元，归母净利润分别为18.94亿元、28.85亿元、41.38亿元 [6] - 2024Q3存货有所增加，公司通过有效库存管理保持生产和供应链的稳定性 [9] 行业与市场分析 - 三代制冷剂自2023Q4景气反转，企业盈利能力和产品竞争格局显著优化，预计景气度将持续 [6][19] - 国内空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动制冷剂需求，海外需求稳定，出口价格有望持续提振 [19] - 全球范围内，尤其是亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求增速有望高速增长 [19] 产品与市场表现 - 2024Q3氟制冷剂销量下降但价格上涨，内贸和外贸均因库存去化而量价回升 [6][15] - 氟化工原料价格下跌后略有回升，含氟聚合物材料、食品包装材料和基础化工产品价格同比下跌 [6][15] - 公司作为氟化工、特色氯碱化工龙头企业，持续优化产品结构，拓展市场，保持稳健发展 [6][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-B"评级 [3] 报告的核心观点 制冷剂业务 - 制冷剂价格上涨,驱动公司业绩和盈利能力显著改善 [1] - 2024年三代制冷剂开启配额管理,2025年HCFC生产配额大幅削减,制冷剂行业景气持续向上,巨化股份受益显著 [1][3] - 制冷剂集中度高,巨化股份为行业龙头,各细分品种市占率均居行业首位 [3] 其他业务 - 含氟聚合物、含氟精细化工品等高附加值产品收入增长 [1] - 基础化工、石化材料等产品价格下滑,拖累整体业绩 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为248.12/288.57/317.98亿元,同比增长20.1%/16.3%/10.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.09/36.10/46.93亿元,同比增长112.9%/79.7%/30.0% [4] - 对应PE分别为28.2x/15.7x/12.1x [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，主要是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势 [1] - 2024年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.56万元/吨和2.46万吨，同比分别为+30%和+11.41% [1] - 受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌18.72%、10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响 [1] - 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预期制冷剂价格将保持良好回升态势 [1] - 在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为20.27、32.16、42.10亿元，同比增速为+114.8%、+58.7%、+30.9% [2][4] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为17.6%、22.8%、25.8% [4] - 2024-2026年公司ROE预计分别为11.4%、15.3%、16.6% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 前三季度业绩保持增长,公司制冷剂价格有望保持高位 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.01、31.50、40.23亿元,现价对应PE分别为27、17、14 [3] 公司财务数据总结 - 2024年营业收入预计为244.46亿元,同比增长18.35% [4] - 2024年归母净利润预计为20.01亿元,同比增长112.11% [4] - 2024年毛利率预计为18.09%,较2023年提升4.87个百分点 [4] - 2024年ROA和ROE分别为7.37%和11.24%,较2023年大幅提升 [4] - 公司财务状况良好,2024年流动比率、速动比率和现金比率分别为1.33、0.82和0.47 [4] 行业及市场分析 - 供给端,2025年生态环保部将增发R32配额4.5万吨,公司有望获得接近半数的额外配额 [2] - 需求端,2024年8-9月空调市场零售量同比增长27.7%,2024年11月家用空调排产同比增长33.6% [2] - 供需共振的背景下,制冷剂价格有望保持高位 [2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入-B(维持)"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司前三季度利润大幅增长,但第三季度业绩环比有所下滑。前三季度公司实现营收179.06亿元,同比增加11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增加68.40%。[1][2] 2) 公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂等主要产品销量大幅增加,实现以量补价。前三季度,公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别同比增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。[2] 3) 随着制冷剂市场景气度的持续,公司作为制冷剂配额龙头企业有望持续保持业绩增长。根据生态环境部的配额政策,公司获得了增加的制冷剂生产配额。[2] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.77元、1.02元、1.09元,对应PE分别为26.2倍、20.0倍、18.7倍。维持"买入-B"评级。[3]

报告公司投资评级 巨化股份(600160.SH)被评为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1. 三季度为制冷剂消费淡季,制冷剂销量环比下降但价格提振,2024年前三季度归母净利润同比增长68%,第三季度归母净利润同比增长65%,环比下降19% [1][4] 2. 制冷剂方面,内贸上R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大 [6] 3. 进入四季度,随着氟制冷剂传统消费淡季结束,新冷年开启,公司氟制冷剂市场保持良好回升态势 [6] 4. 除制冷剂业务以外,含氟精细化学品以量补价,营业收入同比增长144% [6] 5. 公司具备完善的氟化工产业链,形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群,未来将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平 [10][11] 根据报告目录分别总结 公司投资评级 - 巨化股份被评为"优于大市"[1] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元,同比增长11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增长68.40% [1][4] - 第三季度公司实现营业收入58.26亿元,同比下降1.53%,环比下降11.86%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长64.76%,环比下降19.19% [1][4] - 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%,分别同比增加4.08/3.03个百分点;第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%,分别同比增加6.78/3.51个百分点 [1][4] - 2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51个百分点至9.21% [1][4] 制冷剂业务 - 第三季度制冷剂处于传统消费淡季,公司季度销量环比下降,但产品价格涨幅扩大且结构实现优化 [6] - 内贸上,R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大 [6] - 2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨,分别同比增长22%/10%,环比下降17%/10%;制冷剂均价为28152元/吨,同比增长45%,环比增长14% [6] 其他业务 - 含氟精细化学品以量补价,营业收入同比增长144% [6] - 氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖 [6] 公司发展前景 - 公司具备完善的氟化工产业链,形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群 [10][11] - 未来公司将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平,并积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场 [10][11] - 制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平,公司作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商,将有望充分受益于行业机遇 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放 [3] - 2024Q1 - 3净利润同比增长68.40%，制冷剂延续上升趋势，虽下调公司盈利预测，但依然看好制冷剂景气向上，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/10/24，当前股价20.28元，一年最高最低为26.10/13.80元，总市值547.51亿元，流通市值547.51亿元，总股本27.00亿股，流通股本27.00亿股，近3个月换手率67.51% [1] 制冷剂业务情况 - 前三季度制冷剂外销量为24.64万吨，同比+11.41%；Q3单季度制冷剂外销量8.50万吨，同比+10.46%、环比 - 9.84%；Q3单季度制冷剂均价28,152元/吨，同比+44.88%、环比+13.76% [3] - 第三季度制冷剂处于传统消费淡季，季度销量环比下降，产品价格涨幅扩大且结构优化，内贸上R32因年度生产配额超进度使用价格较快上行，R125、R134a等量价回升，外贸上因历史社会库存去化量价快速回升且季度末量价回升幅度扩大 [3] - 进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司制冷剂市场保持良好回升态势 [3] 公司整体业绩情况 - 2024Q1 - 3实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，其中Q3单季度实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76% [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为19.64、33.45、46.67（前值30.39、49.12、63.43）亿元，EPS分别为0.73、1.24、1.73（前值1.13、1.82、2.35元），当前股价对应PE为23.7、13.9、10.0倍 [4] 公司产品营收及价格情况 - 2024Q1 - 3公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45亿元，分别同比+15.10%、+44.62%、 - 19.71%、+120.04%、 - 6.75%、+55.19%、 - 3.56% [5] - 均价分别同比+15.40%、+29.81%、 - 18.72%、 - 43.02%、 - 10.77%、+1.90%、 - 13.44%，含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭“供强需弱”的市场趋势，产品价格同比出现较大跌幅 [5] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,489|20,655|22,595|25,140|27,703| |YOY(%)|19.5|-3.9|9.4|11.3|10.2| |归母净利润(百万元)|2,381|944|1,964|3,345|4,667| |YOY(%)|114.7|-60.4|108.2|70.3|39.5| |毛利率(%)|19.1|13.2|16.1|21.3|25.3| |净利率(%)|11.2|4.7|8.9|13.4|17.1| |ROE(%)|15.2|5.9|11.1|16.0|18.7| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|0.73|1.24|1.73| |PE(倍)|19.6|49.4|23.7|13.9|10.0| |PB(倍)|3.0|2.9|2.6|2.3|1.9|[6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长,制冷剂价格高位续涨。[6] 2) 公司作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头,2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一,在完成对淄博飞源的收购整合后,氟化工龙头地位加固。[10] 3) 供应端,各工厂年度制冷剂配额余量有限,四季度装置集中检修期到来,制冷剂供应趋紧;需求端,国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求。[9][10] 4) 公司作为氟产品龙头供应商,将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。[10] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营收179.06亿元,同比增长11.83%;实现归母净利润12.58亿元,同比增长68.40%。[5] 2) 预计2024-2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元,对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍。[10]

业绩数据 - 2024年1 - 9月产品总产量4257225.83吨，同比增14.02%[2] - 总外销量2316523.08吨，同比增14.80%；总营收1456634.85万元，同比增24.07%[2] - 制冷剂营收631875.86万元，同比增44.62%[2] - 含氟精细化学品营收23436.92万元，同比增120.04%[2] - 石化材料营收303413.45万元，同比增55.19%[2] 价格数据 - 2024年1 - 9月萤石均价3061.38元/吨，同比增13.28%[7] - 电石均价3032.31元/吨，同比降14.54%[7] - 四氯乙烷均价2571.92元/吨，同比降35.32%[7] - 氟化工原料均价3410.74元/吨，同比增15.40%[9] - 制冷剂均价25644.49元/吨，同比增29.81%[9] - 含氟聚合物材料均价39324.51元/吨，同比降18.72%[9] 市场趋势 - 第三季度氟制冷剂销量环比降，价格涨幅扩且结构优化[10] - 四季度氟制冷剂市场回升，其他产品价格趋稳[10] - 报告期部分原材料价格同比上行，部分因“供强需弱”下行[10]

业绩说明会信息 - 2024年第三季度业绩说明会于11月12日15:00 - 16:00举行[2][4][5] - 会议在上海证券交易所上证路演中心网络互动召开[2][3][4][5] - 投资者可在11月5日至11日16:00前预征集提问[2][5] 参会及联系信息 - 参加人员有总经理等4人[5] - 联系人郑科炜，电话0570 - 3090892，邮箱jhgf@juhua.com[6] 报告查看 - 公司10月24日发布2024年第三季度报告[2] - 投资者可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[6]