报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1利润同比大增160.64%，高增趋势或延续，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.4、9.4、8.0倍 [5] - 看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，主升行情徐徐展开 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月28日，当前股价25.36元，一年最高最低为26.72/14.25元，总市值684.66亿元，流通市值684.66亿元，总股本27.00亿股，流通股本27.00亿股，近3个月换手率49.29% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营收58.00亿元，同比+6.05%；归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94% [5] 业务营收情况 - 2025Q1氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31% [6] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂外销量6.98万吨，同比+4.14%；均价37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨） [6] - 4月25日，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨，如R22内贸报价3.7万元/吨（+500元/吨）等 [6] - 霍尼韦尔等企业宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整，如霍尼韦尔将对R454B加收每磅4美元费用（折算后约上涨6.4万人民币/吨），并对2月15日后订单额外征收42%附加费 [6] 空调市场情况 - 我国2025年5 - 7月家用空调排产+9.9%、+14.1%、+14.3%，内销5 - 7月排产较分别+15.4%、+28.8%、+36.7% [7] - 韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%、+60%，3月销量同比+61%、+80%，印度市场空调需求火热，压缩机等供应紧张 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,655|24,462|28,642|31,485|33,297| |YOY(%)|-3.9|18.4|17.1|9.9|5.8| |归母净利润(百万元)|944|1,960|5,128|7,285|8,535| |YOY(%)|-60.4|107.7|161.7|42.0|17.2| |毛利率(%)|13.2|17.5|26.2|32.2|35.2| |净利率(%)|4.7|8.9|18.4|24.1|26.9| |ROE(%)|5.9|11.3|21.5|23.9|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.73|1.90|2.70|3.16| |P/E(倍)|72.6|34.9|13.4|9.4|8.0| |P/B(倍)|4.3|3.8|3.0|2.3|1.8| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入28,642百万元，归母净利润5,128百万元等 [10]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容，相关负责人保证报告内容真实、准确、完整 [2][3][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [5] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，均未经审计 [5][6] - 2025年1 - 3月本期和上期发生同一控制下企业合并时，被合并方实现的净利润均为0元 [5] - 2025年未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润同比大增160.64%，高增趋势或将延续，行业景气持续向上，主升行情展开 [5] - 2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势延续，全球制冷剂向上趋势强烈 [6] - 我国空调排产持续增长，海外空调需求火热 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为巨化股份（600160.SH），当前股价25.36元，一年最高最低为26.72/14.25元，总市值和流通市值均为684.66亿元，总股本和流通股本均为27.00亿股，近3个月换手率49.29% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营收58.00亿元，同比+6.05%；归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.4、9.4、8.0倍 [5] 各业务营收情况 - 2025Q1氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31% [6] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂外销量6.98万吨，同比+4.14%；均价37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨） [6] - 4月25日，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨，霍尼韦尔等企业也宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整 [6] 空调市场情况 - 我国2025年5 - 7月家用空调排产分别+9.9%、+14.1%、+14.3%，内销排产分别+15.4%、+28.8%、+36.7% [7] - 韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%、+60%，3月销量同比+61%、+80%，印度市场空调需求火热 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,655|24,462|28,642|31,485|33,297| |YOY(%)|-3.9|18.4|17.1|9.9|5.8| |归母净利润(百万元)|944|1,960|5,128|7,285|8,535| |YOY(%)|-60.4|107.7|161.7|42.0|17.2| |毛利率(%)|13.2|17.5|26.2|32.2|35.2| |净利率(%)|4.7|8.9|18.4|24.1|26.9| |ROE(%)|5.9|11.3|21.5|23.9|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.73|1.90|2.70|3.16| |P/E(倍)|72.6|34.9|13.4|9.4|8.0| |P/B(倍)|4.3|3.8|3.0|2.3|1.8| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]

公司业绩表现 - 公司2024年实现营收244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6亿元，同比增长107.69% [1] - 四季度营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02亿元，同比增长256.83% [1] - 预计2025-2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元 [2] 业务板块分析 - 制冷剂业务营收增速最快，同比增长62.6%，含氟精细化学品增速达99.48% [2] - 氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长 [2] - 制冷剂业务在主营业务结构和盈利结构中的占比大幅提升 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内氟化工龙头企业，市场地位进一步巩固 [1] - 氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额全球领先 [1] - 含氟聚合物材料全国领先，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）全球龙头 [1] 市场与产品表现 - 第二、三代氟制冷剂供需格局优化，产品价格上行，涨幅较大 [1] - 非制冷剂化工产品"供强需弱"，竞争激烈，价格下行 [1] - 制冷剂产品价格回升对公司增利影响大于非制冷剂业务价格下行的减利影响 [2] 原材料价格影响 - 萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨 [2] - 其他主要原材料均价同比下跌 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应PE分别为20.3倍、15.9倍和13.6倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：制冷行业、空调行业、智能手机行业、制冷剂行业、高分子材料行业、化工行业、机器人和新能源领域、氟冷却液市场 - **公司**：巨化股份、精华股份、CF 公司、华润材料 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与业绩增长 - 2025 年制冷展参观人数增加，外贸报价高于内贸，预计今年外贸需求良好，将推动公司业绩增长[2][4] - 中国空调行业受益于国内经济恢复、全球气候变暖和“一带一路”倡议，出口潜力大，如印度市场空调普及率低但需求潜力大[2][7] 四代制冷剂发展 - 四代制冷剂逐渐成熟，甘肃新项目投产预示国内产能将大量释放，符合环保要求且能满足市场需求，为企业带来机遇[2][9][10] - 到 2029 年预计达到 3.5 万吨生产能力，但四代技术不能解决所有问题，在应用上受法规等因素限制[11][12] 国家政策影响 - 国家配额管理机制要求到 2029 年减少 10%的应用量，企业需严格控制生产端配额，综合考虑多方面因素[2][15] - 国家政策决定未来五年发展方向，市场调查应关注当前市场需求和趋势，多联机安装比例提升可能预示相关企业年报表现良好[16] 企业经营与发展 - 精华股份 2024 年第四季度利润同比和环比显著增长，通过拼现金流和战略定力取得市场份额[3] - 巨化股份成立合资公司推广氟冷却液，深耕半导体流体和高端氟油市场；在研发及创新方面有明确规划，关注含氟材料、新型制冷剂等领域[28][29] - 华润材料在全国有一定规模和良好竞争格局，在新兴产业和未来产业有成长空间，能满足相关领域对含氟材料的需求[25] 行业现状与趋势 - 全球智能手机市场中，美国是消费和供应方之一，中国占据约 80%的份额，印度、阿联酋等也是重要市场和生产基地[5][6] - 空调行业面临房地产市场下行挑战，但有出口潜力，科技创新等推动行业发展[8] - 制冷剂市场价格受供需关系影响，今年需求量大可能导致价格上涨，不同化工产品关注度和市场条件影响价格走势[21][22] - 韩国高分子材料 2024 年出现结构性回调，盈利受供需关系影响[23] - 化工产品景气程度与投资增长密切相关，需关注供需结构以确保行业健康发展[24] - 新材料在机器人和新能源领域应用前景广阔，但短期内发展不会很快，目前供强需弱利于行业调整[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年国内空调生产量增加 32 个 P，但外需未显著增长，出口份额未增加[7] - 今年二季度因空调排产量高、出口增加和维修需求叠加，预计制冷剂配额使用将处于满用状态，不同企业对配额预期和判断各异[19] - 3M 退出含氟材料市场类似电子级氢氟酸被制裁后的情况，公司需解决关键材料供应问题并做好备胎应对专利封锁[28] - 2025 年整体经济环境相对规范，出口情况较好，需关注国家“三零方案”，综合考虑产业实际情况和安全因素[32]

氟化工行业指数表现 - 本周氟化工指数收于3570.93点，上涨6.61%，跑赢上证综指6.05%，跑赢沪深300指数6.23%，跑赢基础化工指数3.28%，跑赢新材料指数5.17% [1][2] 全球空调需求与制冷剂市场 - 2025年5、6、7月空调排产分别同比增长9.9%、14.1%、14.3% [3] - 韩国三星电子家用空调2025年第一季度销量同比增长51%，3月同比增长61%，LG电子第一季度空调销量同比增长60%，3月同比增长80% [3] - 印度2025年空调销量预计1500万至1600万台，2026年达2000万台，但压缩机年产能仅550万至600万台，产能严重不足 [3] - 印度对中国压缩机进行豁免以缓解短缺问题 [3] - 我国华东制冷剂大厂主流型号调涨500-2500元/吨，R32和R134a涨幅分别为5.21%和4.35% [3] - 国际氟化工巨头霍尼韦尔、Igas、科慕等大幅上调制冷剂价格 [3] 氟化工产品价格走势 - 萤石97湿粉市场均价3698元/吨，较上周下跌0.48%，4月均价3728元/吨，同比上涨7.21%，2025年均价3700元/吨，较2024年上涨4.36% [4] - R32价格48500元/吨，价差35268元/吨，较上周分别上涨1.04%和3.02% [4][5] - R125价格45000元/吨，价差26379元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.98% [4][5] - R134a价格47000元/吨，价差27190元/吨，较上周分别上涨1.08%和4.34% [4][5] - R410a价格48000元/吨，较上周上涨1.05% [4][5] - R22价格36000元/吨，价差25869元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.31% [4][5] - 外贸市场R32、R125、R134a、R410a、R22价格分别为48000元/吨、46000元/吨、46500元/吨、47000元/吨、33000元/吨，较上周分别上涨2.13%、持平、1.09%、2.17%、持平 [5] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入58.00亿元，较上年同期增长6.05%[4] - 归属于上市公司股东的净利润8.09亿元，较上年同期增长160.64%[4] - 基本每股收益0.30元/股，较上年同期增长160.87%[5] - 加权平均净资产收益率4.44%，较上年同期增加2.63个百分点[5] - 2025年第一季度营业总收入58.00亿元，较2024年第一季度的54.70亿元增长6.05%[17] - 2025年第一季度营业利润10.38亿元，较2024年第一季度的3.61亿元增长187.66%[17] - 2025年第一季度利润总额10.43亿元，较2024年第一季度的3.72亿元增长180.52%[17] - 2025年第一季度净利润为8.98亿元，2024年第一季度为3.30亿元[18] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为8.09亿元，2024年第一季度为3.10亿元[18] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.30元/股，2024年第一季度均为0.115元/股[18] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本47.56亿元，较2024年第一季度的51.25亿元下降7.20%[17] 其他财务数据 - 本报告期末总资产299.40亿元，较上年度末增长7.26%[5] - 2025年3月31日公司资产总计299.40亿元，较2024年12月31日的279.14亿元增长7.26%[12][13] - 2025年3月31日流动资产合计96.15亿元，较2024年12月31日的79.49亿元增长20.94%[12] - 2025年3月31日非流动资产合计203.26亿元，较2024年12月31日的199.65亿元增长1.81%[13] - 2025年3月31日流动负债合计53.95亿元，较2024年12月31日的49.82亿元增长8.29%[13] - 2025年3月31日非流动负债合计44.39亿元，较2024年12月31日的37.42亿元增长18.63%[14] - 2025年3月31日所有者权益合计201.06亿元，较2024年12月31日的191.90亿元增长4.77%[14] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为60.87亿元，2024年第一季度为59.73亿元[20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元，2024年第一季度为4.65亿元[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -3.98亿元，2024年第一季度为 -13.34亿元[21] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为5.66亿元，2024年第一季度为6.37亿元[21] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.61亿元，2024年第一季度为 -2.29亿元[21] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为29.36亿元，2024年第一季度为12.98亿元[21] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为9.48亿元，2024年第一季度为17.00亿元[21] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数53049[9] - 巨化集团有限公司持股14.23亿股，持股比例52.70%[9] - 香港中央结算有限公司持股5963.82万股，持股比例2.21%[9] - 招商银行股份有限公司－兴全合润混合型证券投资基金持股4772.24万股，持股比例1.77%[9] 非经常性损益 - 非经常性损益合计1991.67万元[6]

沪深300化工指数表现 - 沪深300化工指数报2080.97点，近一个月下跌8.46%，近三个月下跌4.44%，年至今下跌6.01% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股分别为：万华化学（23.25%）、盐湖股份（13.52%）、宝丰能源（7.58%）、巨化股份（7.48%）、恒力石化（7.2%）、卫星化学（7.1%）、华鲁恒升（6.86%）、藏格矿业（6.26%）、龙佰集团（6.04%）、荣盛石化（5.49%） [1] - 上海证券交易所占比56.54%、深圳证券交易所占比43.46% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比39.27%、聚氨酯占比23.25%、钾肥占比19.79%、氟化工占比7.48%、钛白粉占比6.04%、有机硅占比4.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，当沪深300指数调整样本时，行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时，指数样本将相应调整 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，净利润19.6亿元，同比增长107.69%，扣非净利润19.03亿元，同比增长131.4% [1][2] - 2024年营业收入创历史新高，业绩恢复高速增长，主要因第二、三代氟制冷剂价格合理性回归上行 [2][3] - 2025年一季度预计净利润7.6亿元至8.4亿元，同比增长145%至171%，扣非净利润7.4亿元至8.2亿元，同比增长157%至185% [4] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，竞争优势明显 [1][5] - 2025年HCFC-22生产配额占全国26.1%，内用配额占全国31.28%，HFCs生产配额占全国39.6% [6] - 2017年至2024年制冷剂板块销量由28.49万吨增长至59.67万吨，收入由36.98亿元增长至93.99亿元 [6] 研发投入与技术储备 - 2022年至2024年研发费用分别为8.24亿元、10.01亿元和10.54亿元，三年累计28.79亿元 [5] - 截至2024年末拥有授权技术专利751件，其中发明专利515件，国外专利50件 [6] 财务状况与股东回报 - 2022年末至2024年末资产负债率分别为30.24%、29.97%和31.25%，货币资金26.25亿元，短期借款8.32亿元，流动性充足 [6] - 2024年拟派发现金红利6.21亿元，占净利润31.69%，上市以来累计派现59.73亿元 [1][6][7] 股东动向 - 大股东巨化集团及其一致行动人近14年未减持，累计增持1.06亿股，目前持股比例合计53.43% [1][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，制冷剂业务量价利齐升带动利润增长，2025年行业格局优化，公司有望受益制冷剂长景气，同时石化材料及含氟精细化学品放量贡献业绩，虽部分业务盈利能力承压，但整体看好公司后续发展，维持盈利预测和增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿、244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为 - 3.9%、18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 归母净利润分别为9.44亿、19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为 - 60.4%、107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 每股收益分别为0.35、0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为13.2%、17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为5.9%、11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为72、35、16、12、10 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价25.15元，一年内最高/最低26.72/14.25元，市净率3.8，息率0.44，流通A股市值678.99亿元 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.59元，资产负债率31.25%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入244.62亿元（yoy + 18%），归母净利润19.60亿元（yoy + 108%），扣非后归母净利润19.03亿元（yoy + 131%） [8] - 2024Q4公司实现营业收入65.56亿元（yoy + 41%，QoQ + 13%），归母净利润7.02亿元（yoy + 257%，QoQ + 66%），扣非后归母净利润7.19亿元（yoy + 438%，QoQ + 84%） [8] 制冷剂业务 - 2024年公司制冷剂销量35.30万吨（YoY + 23%），销售均价26765元/吨（YoY + 33%），毛利润27.33亿元（YoY + 248%） [8] - 子公司衢化氟化学净利润13.98亿元（YoY + 354%），飞源化工净利润4.68亿元（YoY + 1040%） [8] - 2025年产业链库存同比显著降低，行业格局向好，主流制冷剂价格上涨，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [8] 其他业务 - 2024年石化材料销量52.21万吨（YoY + 46%），销售均价7714元/吨（同比持平），毛利润2.92亿元（YoY + 124%） [8] - 含氟精细化学品销量0.51万吨（YoY + 255%），销售均价55042元/吨（YoY - 44%），毛利润0.48亿元（YoY + 391%） [8] - 含氟聚合物销量4.73万吨（YoY + 7%），销售均价38913元/吨（YoY - 17%），毛利润0.41亿元（YoY - 85%） [8] - 食品包装材料销量8.40万吨（YoY - 2%），销售均价11020元/吨（YoY - 14%），毛利润2.18亿元（YoY - 45%） [8] - 氟化工原料销量34.71万吨（YoY - 5%），销售均价3556元/吨（YoY + 23%），毛利润1.03亿元（YoY - 38%） [8] - 基础化工销量178.52万吨（YoY + 12%），销售均价1553元/吨（YoY - 14%），毛利润7.79亿元（YoY - 8%） [8] 投资分析意见 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为41.63、54.35亿元，新增2027年预测为71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、12、10倍，维持增持评级 [8]