核心观点 - 公司凭借国际航线扩张、新运力投入及海南自贸港政策红利，在航线、服务与产业协同方面取得突破，为四季度及2026年发展奠定基础 [1] - 公司11月运营数据延续良好势头，国内市场票价与客座率同比双提升，国际客运量保持高速增长，货运业务表现同样亮眼 [1][4] - 公司充分享受海南自贸港政策红利，核心运营成本持续优化，封关后税收优惠政策有望进一步降低财务与人才成本 [2] 运营数据表现 - **机队与运力**：截至11月末，公司机队规模达362架，客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长6.87%，达到12176.24百万公里 [4] - **客运市场**： - 整体实现收入客公里（RPK）10114.39百万公里，其中国际市场RPK同比增长24.36%，达到2136.45百万公里 [4] - 整体旅客运输量同比增长5.08%，达到5329.81千人次，其中国际旅客运输量同比增长16.09%，达到330.10千人次 [4] - **货运市场**： - 货邮运收入吨公里同比增长17.8%，其中国际货邮运收入吨公里同比增长23.75% [1] - 货运及邮运量同比增长14.32%，其中国际货运及邮运量同比增长21.2% [1] - 货邮载运率同比增长3.36个百分点 [1] 海南自贸港政策利好 - **“零关税”航材**：公司已累计进口20批次“零关税”航材，货值约3.5亿元，节省税款超5000万元 [2] - **“零关税”飞机引进**：通过“零关税”政策引进的A321neo与A330飞机，租期内预计节省关税逾1600万元 [2] - **未来税收优惠**：全岛封关运作后，企业所得税与高端人才个人所得税优惠政策将进一步降低财务成本与人才吸引门槛 [2] 航空维修业务突破 - **关键进展**：旗下海口吉耐斯发动机维修公司于10月完成首台GEnx-1B发动机试车，已累计交付23台发动机，实现从“能力验证”到“批量交付”的跨越 [1] - **行业地位**：该公司是中国唯一具备GE最高等级授权的GEnx-1B发动机大修企业，其国际一流标准的试车台填补了国内相关领域空白 [1] - **发展潜力**：依托自贸港“零关税”航材与保税维修政策，该业务有望打造为中国高端航空维修产业标杆 [1]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - **全行业表现**：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - **恢复至2019年水平**：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - **客座率**：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - **国内航线**：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - **国际航线**：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - **地区航线**：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - **三大航国内线**：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - **东方航空**：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - **中国国航**：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - **民营航司（春秋、吉祥、海航）**：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - **春秋航空**：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - **吉祥航空**：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - **民营航司航线细分**：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - **中日航线短期承压**：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - **航班量数据**：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - **与2019年对比**：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - **中长期展望**：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - **首选标的**：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - **关注标的**：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - **具体估值数据**： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]

公司股价与市值表现 - 截至2025年12月15日收盘，海航控股股价报收于1.75元，较前一交易日上涨1.16% [1] - 公司最新总市值为756.27亿元 [1] - 当日股价开盘1.73元，最高1.76元，最低1.70元，成交额达7.07亿元，换手率为1.24% [1] 2025年11月运营数据概览 - 2025年11月，公司客运运力投入同比增长6.87%，其中国际客运运力投入增长22.20% [1] - 收入客公里同比增长8.14%，其中国际收入客公里增长24.36% [1] - 旅客运输量同比增长5.08%，其中国际旅客运输量增长16.09% [1] 货运业务表现 - 2025年11月，公司货邮运收入吨公里同比增长17.80%，其中国际货邮运收入吨公里增长23.75% [1] - 货运及邮运量同比增长14.32%，其中国际货运及邮运量增长21.20% [1] - 货邮载运率同比提升3.36个百分点 [1] 机队与航线拓展 - 2025年11月，公司新增1架A320NEO和3架B737-8MAX飞机 [1] - 当月新开重庆=布鲁塞尔航线 [1] - 截至2025年11月底，公司共运营362架飞机 [1]

公司上市与资本运作 - 沐曦股份将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市 [1] - TCL科技控股子公司TCL华星拟以现金60.45亿元购买深圳华星半导体10.7656%的股权，交易完成后合计控制股权比例将由84.2105%提高至94.9761% [3] - 寒武纪拟使用母公司资本公积27.78亿元用于弥补母公司累计亏损 [5] - 中恒电气拟处置持有的参股公司宁德智享全部股权（7.3346%），交易金额不低于2亿元 [12] - 福达合金决定终止以支付现金方式购买浙江光达电子科技有限公司52.61%股权的交易事项 [15] - 上海银行拟于2025年12月19日赎回2亿股优先股，每股面值100元，总规模200亿元 [24] 战略合作与研发进展 - 星华新材与广东国腾量子科技有限公司签署战略合作协议，将在量子科技及相关应用领域建立合作关系 [2] - 景嘉微控股子公司诚恒微自主研发的边端侧AI SoC芯片CH37系列已完成流片、封装、回片及点亮等关键阶段工作，基本功能与核心性能指标达到设计要求 [4] - 太力科技将与暨南大学共建先进功能材料研究院，公司投入1亿元，并将在未来五年捐赠1500万元用于纳米柔性防护材料和智能智造方向的科研及人才培养 [8][9] - 模塑科技与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并接到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志业务正式向人形机器人产业拓展 [31] - 极米科技全资子公司宜宾极米收到某国内知名汽车主机厂的车载投影开发定点通知，将成为其某车型的车载投影供应商 [34] 产能扩张与项目投资 - 博俊科技全资子公司拟在重庆沙坪坝区投资6亿元建设汽车轻量化部件生产基地项目 [6] - 龙旗科技全资子公司南昌龙旗拟投资约15亿元建设龙旗南昌高新区AI+智能终端数字标杆工厂项目，生产笔记本电脑、智能眼镜、TWS耳机、平板电脑等 [7] - 鹏鼎控股2026年拟向泰国园区投资合计42.97亿元人民币，用于建设生产厂房及配套设施，并投资建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能 [10] - 中矿资源在纳米比亚的Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已点火试生产运营，锗锌渣处理能力为8万吨/年 [11] - 航天电子拟以现金方式对控股子公司航天长征火箭技术有限公司增资7.27亿元，增资后股权结构保持不变 [13] - 中航重机拟向控股子公司中航天地激光科技有限公司增资8550万元，以加快增材主业研发能力建设 [29] 经营数据披露 - 中国中冶2025年1—11月新签合同额9581.3亿元，较上年同期降低8.6%，其中新签海外合同额750.0亿元，较上年同期增长0.4% [16] - 吉祥航空2025年11月客运运力投入同比上升6.05%，旅客周转量同比上升8.92%，客座率为85.39%，同比上升2.25个百分点 [17] - 海航控股2025年11月客运运力投入同比增长6.87%，旅客运输量同比增长5.08%，货邮运收入吨公里同比增长17.80% [19] - 海南机场2025年11月旅客吞吐量209.09万人次，同比增长8.16%，货邮吞吐量11061吨，同比增长28.09% [20] - 新华保险2025年1月1日至11月30日累计原保险保费收入为1888.5亿元，同比增长16% [21] 股东增减持与股份回购 - 吉祥航空股东东航产投拟减持不超过1%公司股份 [18] - 华峰铝业控股股东的一致行动人尤小华拟减持不超过2166.81万股公司股份，占公司股份总数比例不超过2.17% [22] - 数码视讯拟以8000万元—1.2亿元回购股份，回购价格不超过8.4元/股 [23] - 科华控股持股8.23%的股东张宇计划减持不超过583.22万股，减持比例不超过公司股份总数的3% [25] - 安乃达股东宁波思辉创业投资合伙企业减持计划到期，未实施减持 [26] - 同益中股东询价转让初步确定的转让价格为15.47元/股，拟转让股份426.87万股已获12名受让方全额认购 [27] - 荣昌生物拟以2000万元—4000万元回购股份，回购价格不超过95元/股 [28] - 中航重机部分董事及高级管理人员拟增持公司股份，增持总金额不低于430万元且不超过860万元 [29] - 德福科技股东富和集团及其一致行动人德福股权减持计划到期，未减持公司股份 [30] 新签订单与项目中标 - 永贵电器及控股子公司与中车相关公司签订货物买卖合同，总金额为2222.68万元（含税） [30] - 圣晖集成下属控股子公司泰国Acter中标泰国鹏晟PA02动力及内装次配机电工程项目，订单总价约合人民币4.32亿元 [32] - 蜀道装备中标尼日利亚Rumuji天然气液化设施项目，中标金额为6486万美元，约合人民币4.58亿元 [33] 业务澄清与说明 - 广西广电发布股票交易风险提示，澄清公司主营业务收入构成不涉及人工智能等相关热门概念 [14]

航线网络拓展 - 海口美兰国际机场于12月15日开通海口往返越南胡志明市的定期客运航线 [1] - 该航线由海南航空运营，采用波音738机型执飞，每周一、五各执飞一班 [1] - 公司计划于12月28日开通至越南河内航线，持续加密与RCEP国家之间的航线网络 [2] 运营数据与市场表现 - 截至12月13日，美兰机场2025年国际及地区旅客吞吐量已突破140万人次，创通航以来历史新高 [1] - 东南亚市场表现亮眼，来自新加坡、马来西亚、泰国等国家的出入境旅客突破63万人次，同比增长7.2% [1] 战略意义与区域合作 - 新航线为海南自贸港与东南亚地区之间的人员往来、商贸合作、旅游观光搭建便捷新航路 [1] - 东南亚地区是海南自贸港重要的客源地与合作伙伴，地缘相近、人缘相亲、商缘相通的优势持续凸显 [1] - 航线加密旨在为全球各地共享海南自贸港发展机遇提供便捷的空中通道 [2]

公司运营数据 - 2024年11月，海航控股客运运力投入（按可利用客公里计）同比上升6.87% [1] - 2024年11月，海航控股旅客周转量（按收入客公里计）同比上升8.14% [1] - 2024年11月，海航控股客座率达到83.07%，同比提升0.98个百分点 [1] - 2024年11月，海航控股货邮周转量（按收入吨公里—货邮运计）同比上升17.8% [1]

公司航线网络拓展 - 海南航空于12月15日正式开通海口至越南胡志明市的国际航线 [1] - 该航线计划每周执行2个往返航班 班期为每周一和周五 [1] 航班运营详情 - 去程航班计划北京时间6:50从海口起飞 当地时间7:55抵达胡志明市 飞行时长约2小时5分钟 [1] - 返程航班计划当地时间8:55从胡志明市起飞 北京时间11:55抵达海口 飞行时长约2小时 [1]

核心观点 - 海航控股2025年11月运营数据表现强劲，客运与货运业务均实现同比增长，其中国际航线增长尤为突出，成为主要驱动力 [1][1] 客运业务 - 集团整体客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长6.87% [1] - 国际客运运力投入增长显著，同比增速达22.20%，远超整体水平 [1] - 集团整体收入客公里同比增长8.14%，其中国际收入客公里同比大幅增长24.36% [1] - 集团整体旅客运输量同比增长5.08%，其中国际旅客运输量同比增长16.09% [1] 货运业务 - 集团货邮运收入吨公里同比增长17.80% [1] - 国际货邮运收入吨公里增长更为强劲，同比增速达23.75% [1] - 集团货运及邮运量同比增长14.32%，其中国际货运及邮运量同比增长21.20% [1] - 货邮载运率同比提升3.36个百分点，显示货运业务效率改善 [1]

机队规模与引进情况 - 2025年11月公司引进4架新飞机，包括1架A320NEO和3架B737-8MAX [1] - 截至2025年11月底，公司合计运营的飞机数量为362架 [1] 客运业务运营数据 - 2025年11月公司客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长6.87% [1] - 其中国际航线客运运力投入增长更为强劲，同比增长22.20% [1] - 公司收入客公里同比增长8.14%，其中国际收入客公里同比增长24.36% [1] - 旅客运输量同比增长5.08%，其中国际旅客运输量同比增长16.09% [1] 货运业务运营数据 - 2025年11月公司货邮运收入吨公里同比增长17.80% [1] - 其中国际货邮运收入吨公里同比增长23.75% [1] - 货运及邮运量同比增长14.32%，其中国际货运及邮运量同比增长21.20% [1] - 货邮载运率同比增长3.36个百分点 [1] 航线网络拓展 - 公司于2025年11月22日起新开通重庆至布鲁塞尔航线，每周三班 [1]

公司运营数据概览 - 2025年11月集团客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长6.87% [1] - 同期收入客公里同比增长8.14% [1] - 同期旅客运输量同比增长5.08% [1] 国际客运业务表现 - 2025年11月国际客运运力投入同比增长22.20% [1] - 同期国际收入客公里同比增长24.36% [1] - 同期国际旅客运输量同比增长16.09% [1] 货运及邮运业务表现 - 2025年11月货邮运收入吨公里同比增长17.80% [1] - 同期货运及邮运量同比增长14.32% [1] - 同期货邮载运率同比增长3.36个百分点 [1] 国际货运业务表现 - 2025年11月国际货邮运收入吨公里同比增长23.75% [1] - 同期国际货运及邮运量同比增长21.20% [1]