业绩数据 - 2024年酵母发酵总产量41.54万吨，抽提物产量14.64万吨[7] - 2024年酵母及深加工产品收入108.54亿元，毛利率29.54%[7] - 2024年营收151.97亿元，同比增11.86%[8] - 2024年净利润13.25亿元，同比增4.07%[8] - 2024年基本每股收益1.55元，同比增4.73%[8] 未来展望 - 推进印尼公司年产2万吨酵母项目，建设周期24个月[5] - 2025年度原材料糖蜜采购基本完成，价格下降[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 利润率有望迎来修复拐点，持续看好公司中长期盈利改善。随着公司收入规模增长及投资节奏稳定，产能投资节奏对盈利能力影响逐步平滑，叠加酵母原材料本轮价格周期高点已过，安琪酵母盈利能力将进入新一轮上行期 [6] 报告要点 - 安琪酵母2024年实现营业总收入151.97亿元（同比+11.86%）；归母净利润13.25亿元（同比+4.07%），扣非净利润11.7亿元（同比+5.79%）。2024Q4实现营业总收入42.85亿元（同比+8.98%）；归母净利润3.71亿元（同比+3.68%），扣非净利润3.3亿元（同比+12.25%） [2][4] 多产品变化积极，海外全年维持高增 分产品情况 - 酵母及深加工产品收入108.54亿元（同比+14.19%），2024Q4同比+20.84%，2024Q2以来公司通过积极营销和价格策略深度挖掘海内外市场，全年酵母及衍生品均价小幅下滑1.47%，销量大幅增长15.90% [10] - 制糖产品收入12.65亿元（同比-26.05%），2024Q4同比-40.4%，主要系贸易糖出表所致 [10] 分区域情况 - 国内收入94.21亿元（同比+7.53%），2024Q4同比+8.93% [10] - 国外收入57.12亿元（同比+19.36%），2024Q4同比+12.85% [10] 经销商情况 - 2024年末国内17992个，环比+158个；国外6028个，环比+182个 [10] 业务情况 - 公司销售政策积极，衍生品中YE、微生物营养等高速增长，保健品业务扭转下滑趋势，国内收入在贸易糖出表背景下仍取得良性增长 [10] - 海外业务收入2024Q4增长小幅降速预计系地缘问题致阶段性承压 [10] 费用及盈利指标情况 - 2024年归母净利率同比-0.65pct至8.72%，毛利率同比-0.67pct至23.52%，销售费用率同比+0.27pct、管理费用率同比-0.16pct、研发费用率同比-0.27pct、财务费用率同比+0.3pct [10] - 2024Q4归母净利率同比-0.44pct至8.67%，毛利率同比+1.14pct至24.15%，销售费用率同比+0.81pct、管理费用率同比+0.09pct、研发费用率同比+0.15pct、财务费用率同比+0.22pct [10] - 全年糖蜜原材料价格下滑但毛利率小幅下行，预计系2024Q3海运费拖累，财务费用上行主要系银行利息支出增加 [10] - 2024Q4毛利率上行预计系促销力度减弱、糖蜜价格进一步下行所致，归母净利润率下行主要系资产处置收益同期高基数影响 [10] 财务报表及预测指标 利润表预测 - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为168.03/187.32/211.22亿元，归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.84/2.12/2.39元 [6][16] 资产负债表预测 - 预计2025/2026/2027年资产总计分别为242.50/271.57/304.37亿元，负债合计分别为111.62/121.22/132.17亿元 [16] 现金流量表预测 - 预计2025/2026/2027年经营活动现金流净额分别为21.25/22.78/25.98亿元，投资活动现金流净额分别为-17.36/-17.31/-17.74亿元，筹资活动现金流净额分别为0.56/0.57/0.59亿元 [16] 基本指标预测 - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为18.31/15.90/14.12倍，市净率分别为2.34/2.03/1.77倍，总资产收益率分别为6.6%/6.8%/6.8%，净资产收益率分别为12.8%/12.8%/12.5%，净利率分别为9.5%/9.8%/9.8%，资产负债率分别为46.0%/44.6%/43.4%，总资产周转率均为0.73 [16]

文章核心观点 公司召开会议审议通过日常关联交易议案，披露2025年一季度关联交易情况及2025年度预计情况 [1] 分组1：会议审议情况 - 2025年1月15日公司召开第九届董事会第三十九次会议，审议通过《关于2024年度日常关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》 [1] 分组2：关联交易披露情况 - 2025年1月1日至3月31日公司及控股子公司与关联方发生关联交易，具体情况见2025年1月16日相关媒体及网站披露的"2025 - 004号"公告 [1] - 因关联方多且预计交易金额小，"湖北安琪生物集团有限公司及其子公司"为简化披露 [1] - 2024年7月公司高管覃先武不再担任湖北微琪董事，与湖北微琪日常关联交易预计时间为2025年1月至7月 [1] 分组3：关联交易预计情况 - 2025年度日常关联交易预计情况可能与实际情况有差异，公司可在同一控制下不同关联方间进行额度调剂，总额不超预计金额 [2] 分组4：关联交易累计情况 - 截至2025年3月31日，公司及控股子公司与关联方累计关联交易金额未超此前预计总额，金额未经审计，以会计师年度审计结果为准 [2]

独立董事变动 - 3名独立董事因连续任职满6年申请辞职，辞职后不再任职[1] - 辞职将使董事会中独立董事占比不符规定[2] - 辞职申请书在2025年4月30日新任独立董事选举产生之日生效[2] - 选举前3名独立董事继续履职，公司感谢其贡献[3] 公告信息 - 公告发布于2025年4月19日[4]

文章核心观点 4月18日安琪酵母发布投资者关系活动记录表，对成本端变化、价格策略、内部架构调整、食品原料业务规划、印尼建厂等问题作出回应 [1][2][3] 成本端变化 - 成本受各区域工厂、费用率、规模权重市场销售价格等多方面影响，毛利水平较上年下降一个点 [1] - 新工厂产能投入未完全饱和但基本达预期，新工程折旧成本高，对毛利率有一定影响 [1] 价格策略 - 2025年价格策略看区域和市场运作形式，采取灵活政策 [2] 内部架构调整 - 之前事业部在下游领域分得太细，各领域用专业团队，现根据海外经验将相关联事业部合并，可提高效率、节约费用和人力资本 [2] - 部分业务单元发展不理想，合并后能集中精力和资源投入发展较好领域，实现业绩增长完成公司整体目标 [2] 食品原料业务规划 - 酵母产能全球第二，未来市场增长空间不大，竞争对手食品原料利润率高于公司酵母利润率，食品原料业务有很大增长空间 [2] - 随着未来新的食品原料生产线或海外布局，食品原料业务毛利率低可能只是暂时的 [2] 印尼建厂 - 与公司国际化战略关联，海外两个生产基地占总产能20%、收入占40%，战略方向是增加海外产能，向头部竞争对手学习，规避原料成本波动和长途运输费用增加 [3] - 印尼人口多，与当地合作方合作有优势，目前工厂还在建设阶段 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 3月向关联方销售预计2323.99万元，发生额1004.23万元[1] - 2025年1 - 3月向关联方购买预计11068.59万元，发生额1005.72万元[2] - 2025年度日常关联交易预计总额15763.69万元，1 - 3月累计发生额2587.26万元[2] 其他新策略 - 2025年1月15日公司召开会议审议通过日常关联交易议案[1] - 公司可在关联方间调剂额度，总额不超预计金额[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母实现收入152.0亿、归母净利润13.2亿、扣非归母净利润11.7亿，同比分别增长11.9%、4.3%、5.8%；展望2025年，公司以稳为主，收入目标增速10%，海外增速预计快于国内，产能建设为中长期提供支撑，原料价格略降且费用管理优化费率；调整2025 - 2026年收入预测为167亿、183亿，归母净利润分别为14.6亿、16.8亿，2025 - 2026年EPS分别为1.68元、1.94元，对应2025年20x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本869百万股，已上市流通股854百万股，总市值29.3十亿元，流通市值28.8十亿元，每股净资产（MRQ）12.5，ROE（TTM）12.2，资产负债率47.8%，主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股比例38.07% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 6%、18%，相对表现分别为0%、 - 5%、10% [4] 公司经营情况 - 2024年酵母及深加工收入108.5亿，同比增长14.2%，销量同比+15.9%，吨价同比 - 1.5%；食品原料、制糖、包装业务收入分别为14.4亿、12.7亿、4.1亿元，同比分别增长31.7%、 - 26.1%、 - 2.8%；其他收入同比+42.1%至11.7亿元；国内收入94.2亿，同比增长7.5%，海外收入57.1亿，同比增长19.4%，国际板块占比提升至37.6%；海外酵母板块毛利率29.7%，同比 - 1.0pct，国内业务毛利率19.9%，同比 - 0.8pct [5] - 2024年实现毛利率23.5%，同比 - 0.7pct，销售、管理费用率分别为5.5%、3.2%，分别同比+0.3pct、 - 0.1pct，归母净利率8.7%，同比 - 0.7pct；单Q4酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、其他收入分别同比+20.8%、 - 40.4%、+1.4%、+18.2%，国内、海外收入分别同比变动+8.9%、+12.8%，Q4毛利率同比+1.1pct，销售、管理费用率分别同比+0.8pct、+0.1pct，Q4归母净利率8.7%，同比 - 0.5pct，扣非归母净利率为7.7%，同比+0.2pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13581|15197|16691|18316|20007| |同比增长|6%|12%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|1509|1565|1723|1993|2223| |同比增长|-5%|4%|10%|16%|12%| |归母净利润(百万元)|1270|1325|1456|1682|1874| |同比增长|-4%|4%|10%|15%|11%| |每股收益(元)|1.46|1.52|1.68|1.94|2.16| |PE|23.1|22.1|20.1|17.4|15.6| |P B|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1| [6] 安琪酵母单季度利润表 - 展示了2023Q1 - 2024Q4及2023年、2024年的营业总收入、营业总成本等各项利润表数据及相关比率和同比增长率 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027E的营业总收入、营业成本等各项利润表数据 [15] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的情况 [16]

文章核心观点 公司2024年年报业绩基本符合预期 略下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测 长期看公司酵母行业全球地位有望提升 成长潜力将稳定释放 维持增持评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入151.97亿 同比增长11.86% 归母净利润13.25亿 同比增长4.07% 扣非归母净利润11.7亿 同比增长5.79% [1] - 2024Q4实现营业收入42.85亿 同比增长9% 归母净利润3.71亿 同比增长3.6% [1] - 年度分红方案为10派5.5元 预计分配金额4.77亿 分红率为36% [1] - 2025年经营计划为营业收入同比增长10%以上 [1] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿 同比增长17%、17%和15% 最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x [1] 产品与市场表现 分产品 - 2024年酵母及深加工产品实现营业收入108.54亿 同比增长14.19% 量价分别同比15.9%/-1.47% [2] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业收入12.65/4.09/14.37/11.68亿 分别同比-26.05%/-2.79%/31.7%/42.13% [2] 分地区 - 2024年国内、国外市场分别实现营业收入94.21、57.12亿 分别同比增长7.5%、19.36% [2] 成本与盈利影响 毛利率 - 2024年公司毛利率23.52% 同比下降0.67pct 24Q4毛利率为24.15% 同比提升1.13pct [3] - 2024年酵母及深加工产品毛利率为29.54% 同比下降1.11pct [3] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现毛利率-0.15%/-0.17%/12.95%/15.26% 分别同比-1.38pct/-6.29pct/-4.82pct/-0.05pct [3] 费用率 - 2024年销售和管理费用率分别为5.45%、3.24% 分别同比0.27pct、-0.16pct [3] 净利率 - 2024年公司归母净利率为8.72% 同比下降0.64pct 24Q4归母净利率8.67% 同比下降0.46pct [3] 股价催化剂 新渠道突破带来收入增长提速 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期 长期随着酵母下游衍生品拓展、海外持续渗透及产能扩张 酵母行业全球地位有望提升 成长潜力稳定释放 [7] 报告各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为135.81亿、151.97亿、170.76亿、188.28亿、203.21亿 同比增长率分别为5.7%、11.9%、12.4%、10.3%、7.9% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为12.7亿、13.25亿、15.46亿、18.05亿、20.8亿 同比增长率分别为 - 3.9%、4.1%、16.7%、16.7%、15.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.47元/股、1.55元/股、1.78元/股、2.08元/股、2.39元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为24.2%、23.5%、24.0%、24.4%、24.7% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为12.6%、12.2%、12.8%、13.5%、14.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为23、22、19、16、14 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入151.97亿 同比增长11.86%；归母净利润13.25亿 同比增长4.07%；扣非归母净利润11.7亿 同比增长5.79% [7] - 2024Q4实现营业收入42.85亿 同比增长9%；归母净利润3.71亿 同比增长3.6% [7] - 年度分红方案为10派5.5元 预计分配金额4.77亿 分红率为36% [7] - 2025年经营计划为营业收入同比增长10%以上 [7] 投资评级与估值 - 略下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年预测 2025 - 2027年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿 同比增长17%、17%和15% 最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x [7] 业务情况 - 分产品看 2024年酵母及深加工产品营业收入108.54亿 同比增长14.19% 量价分别同比15.9%/-1.47% 销量增长来自海外市场份额拓展和酵母衍生品高增 [7] - 分地区看 2024年国内、国外市场营业收入分别为94.21亿、57.12亿 分别同比增长7.5%、19.36% [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品营业收入分别为12.65亿、4.09亿、14.37亿、11.68亿 分别同比 - 26.05%、 - 2.79%、31.7%、42.13% 制糖业务下降因贸易类业务减少且毛利率为负 食品原料和其他产品高增受益酵母下游产业链延伸 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率23.52% 同比下降0.67pct 主因前三季度原料成本高位以及低毛利业务占比提升 [7] - 2024Q4毛利率为24.15% 同比提升1.13pct 得益于新采购季糖蜜成本下降 2025年有望继续受益 [7] - 2024年酵母及深加工产品毛利率为29.54% 同比下降1.11pct 随着年底成本回落 预计2025年毛利率将同比提升 [7] - 2024年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品毛利率分别为 - 0.15%、 - 0.17%、12.95%、15.26% 分别同比 - 1.38pct、 - 6.29pct、 - 4.82pct、 - 0.05pct 制糖和包装业务拖累盈利 食品原料和其他产品毛利率低于酵母业务且收入占比提升 [7] - 2024年销售和管理费用率分别为5.45%、3.24% 分别同比0.27pct、 - 0.16pct 期间费用基本稳定 [7] - 2024年公司全年归母净利率为8.72% 同比下降0.64pct 主因毛利率下降 [7] - 2024Q4归母净利率8.67% 同比下降0.46pct 主因销售费用率提升 [7] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [7]

文章核心观点 随着上市公司披露年报，去年底百亿私募重仓股浮出水面，介绍了百亿私募持股整体情况及高毅资产具体持仓变动 [2] 百亿私募整体持股情况 - 截至4月14日，去年四季度21家百亿私募旗下产品出现在51家A股公司前十大流通股东名单，合计持股市值达202亿元 [2] - 去年四季度新进个股16只，增持个股7只，持股不变个股17只，减持个股11只 [2] - 51只重仓股中，基础化工行业个股数量最多为10只，其次电子行业9只，机械设备和医药生物行业均为6只 [2] 高毅资产持股情况 - 去年四季度重仓持有11只个股，合计持股市值达101.94亿元 [2] - 去年四季度新进化工股扬农化工393.20万股，合计市值达22.75亿元 [2] - 去年四季度增持同仁堂、中炬高新、紫金矿业、瑞丰新材等4只个股，依次增持850万股、770万股、721.51万股和100万股，持股市值依次为9.54亿元、6.94亿元、51.69亿元和6.19亿元 [2] - 去年四季度持有生益科技和天地科技数量不变，持股市值依次为12.03亿元和1.04亿元 [3] - 去年四季度减持了云天化、安琪酵母、东诚药业和健康元，减持数量依次为94.24万股、1000万股、1000万股和1854.64万股 [3]