报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长，因海外和国内项目交付进展波动，下调2025年盈利预测，提高2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来新高；2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9% [4] 公司业务板块 - 2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%；运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%；公司产品结构持续优化，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct [5] 行业发展情况 - 2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元；2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元；2025年1 - 3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气；2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024 - 2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,489|15,016|17,053| |YOY(%)|19.4|12.0|8.8|11.3|13.6| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,513|1,779|2,008| |YOY(%)|284.5|25.4|47.9|17.6|12.9| |毛利率(%)|21.1|22.4|26.0|26.5|26.3| |净利率(%)|7.4|8.3|11.2|11.8|11.8| |ROE(%)|8.8|10.2|13.0|14.0|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.75|1.12|1.31|1.48| |P/E(倍)|29.5|23.6|15.9|13.5|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产18159百万元、营业收入13489百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长11.96%，净利润10.23亿元，同比增长25.43%，扣非净利润9.93亿元，同比增长22.99%，连续三年提升 [1][4] - 2025年一季度营业收入25.1亿元，同比增长22.82%，净利润3.58亿元，同比增长55.94%，扣非净利润3.56亿元，同比增长56.23% [1][5] - 2024年经营活动产生的现金流量净额30.08亿元，同比增长20.14% [5] 分红情况 - 2024年公司实施三次分红，合计派现3.92亿元，占净利润比例38.33% [1][6][7] - 上市以来累计现金分红21次，总额34.42亿元，分红率45.54% [2][8] - 拟授权董事会决定2025年度中期分红方案，分红比例不低于净利润38.33% [9] 业务表现 - 输配电及控制设备制造主业2024年收入123.08亿元，同比增长12.27%，毛利率22.07%，同比提升1.24个百分点 [10] - 高压板块收入76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.53%，配网板块收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03% [10] - 高压板块和配网板块产销率分别达98.44%和98.23% [10] - 国际业务收入2.04亿元，同比减少71.79%，毛利率-30.43% [11] 研发创新 - 2024年研发投入5.3亿元，占营业收入4.27%，同比提升0.51个百分点 [3][12] - 完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器等国际首台套产品研制 [11] - 16项成果通过鉴定，13项获评国际领先，4项入选国家能源领域首台（套）重大技术装备 [12] 行业背景 - 国内新型电力系统加速建设，电网投资稳步提升，带动开关行业需求增长 [4] - 全行业用电量保持平稳较快增长，电气化水平持续提升 [4]

豫能控股2024年年度报告 - 2024年营业收入约121.55亿元，同比增长1.43% [1] - 归母净利润亏损约1.21亿元，较2023年亏损5.54亿元有所降低 [1] - 经营活动产生的现金流量净额约23.69亿元，同比增长214.51% [1] - 公司业务涵盖火力发电、新能源、抽水蓄能、煤炭贸易物流、综合能源服务 [1] 国机精工2024年年度报告 - 2024年营业收入26.58亿元，同比下降4.53% [2] - 归母净利润2.80亿元，同比增长8.11% [2] - 贸易业务收入同比下降47.65%，因公司调整贸易业务发展战略 [2] - 主要业务包括轴承业务、磨料磨具业务和供应链业务 [2] 思维列控2024年年度报告 - 2024年营业收入15.15亿元，同比增长28.38% [3] - 归母净利润5.48亿元，同比增长33.08% [3] - 扣非后净利润约5.49亿元，同比增长35.02% [3] - 主要产品面向国家铁路行车安全领域 [3] 许继电气2024年年度报告 - 2024年营业收入170.89亿元，同比增长0.17% [4] - 归母净利润11.17亿元，同比增长11.09% [4] - 研发投入8.80亿元，同比增长10.84% [4] - 经营活动产生的现金流量净额12.99亿元，同比下降52.74% [4] - 聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大业务 [4] 平高电气2024年年度报告 - 2024年营业收入124.02亿元，同比增长11.96% [5] - 归母净利润10.23亿元，同比增长25.43% [5] - 经营活动产生的现金流量净额30.08亿元，同比增长20.14% [5] - 业务范围涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售 [5] 林州重机2024年年度报告 - 2024年营业总收入约16.84亿元，同比下降8.38% [6] - 归母净利润9534.40万元，同比下降18.47% [6] - 综合毛利率28.31%，比上年同期增加0.02个百分点 [6] - "煤矿机械及综合服务"业务收入约16.44亿元，同比下降7.30%，毛利率27.88%，比上年同期减少0.52个百分点 [6] - 主营业务涵盖煤矿机械及综合服务业务、军工业务 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司营收124亿元同比+12% 归母净利润10.2亿元同比+25% 扣非净利润9.9亿元同比+23% [1] - 2025Q1营收25.1亿元同比+23% 归母净利润3.6亿元同比+56% 扣非净利润3.6亿元同比+56% 毛利率28.7%同比+3.5pct 净利率15.4%同比+2.75pct [1] - 2024年毛利率22.4%同比+1.0pct 净利率9.0%同比+0.7pct [1] 高压板块业务 - 2024年高压板块营收77亿元同比+25.1% 毛利率25.5%同比+2.7pct 主要因高电压GIS产品交付比例提升 [2] - 2025年1-2月电网基建投资436亿元同比+34% Q1新签烟威线4个1000kV GIS订单 预计全年高压板块收入同比+10-15% [2] - 国网计划2025年开工"6直5交"特高压项目 预计1000kV招标量保持高速增长 [2] 中低压板块业务 - 2024年配网板块营收32.4亿元同比+11.4% 毛利率16.0%同比+0.2pct 受益于配网扩容政策 [3] - 预计2025年中低压板块收入同比+15% 配电区域集采利好头部公司份额提升 [3] 国际业务板块 - 2024年国际业务营收2亿元同比-71.8% 主要因项目延期及汇率变动影响 [3] - 后续将聚焦环保型产品出口 提升欧洲高端市场份额 [3] 财务指标 - 2024年期间费用率11.04%同比+0.16pct 2025Q1期间费用率10.71%同比+0.31pct [4] - 合同负债13.35亿元较年初+11% 应收账款67.91亿元较年初+7% [4] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为15.1/18.4/22.1亿元 对应PE 16x/13x/11x [4] - 90天内5家机构给予买入评级 目标均价25.23元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，25Q1营收25.1亿元，同比+23%，归母净利润3.6亿元，同比+56%，Q1业绩超市场预期 [8] - 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升，预计25年高压板块收入同比+10 - 15% [8] - 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速，预计全年中低压板块收入同比+15%左右 [8] - 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场 [8] - 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增 [8] - 考虑国际板块业务调整，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,077|12,402|13,598|15,276|17,129| |同比（%）|19.44|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润（百万元）|815.71|1,023.17|1,509.04|1,843.80|2,206.92| |同比（%）|284.47|25.43|47.49|22.18|19.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.75|1.11|1.36|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|29.54|23.55|15.97|13.07|10.92|[1] 市场数据 - 收盘价17.76元，一年最低/最高价13.85/22.90元，市净率2.22倍，流通A股市值24,098.92百万元，总市值24,098.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.99元，资产负债率48.49%，总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16,332|18,954|22,517|26,045| |非流动资产|5,410|5,293|5,149|4,997| |资产总计|21,743|24,246|27,666|31,043| |流动负债|10,498|11,343|12,737|13,688| |非流动负债|280|280|280|280| |负债合计|10,777|11,623|13,017|13,968| |归属母公司股东权益|10,471|11,980|13,824|16,031| |少数股东权益|494|643|825|1,044| |所有者权益合计|10,965|12,624|14,650|17,075| |负债和股东权益|21,743|24,246|27,666|31,043|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,402|13,598|15,276|17,129| |营业成本(含金融类)|9,629|10,316|11,506|12,854| |税金及附加|99|112|125|140| |销售费用|495|530|565|600| |管理费用|383|408|428|445| |研发费用|550|585|596|608| |财务费用|(59)|(147)|(136)|(168)| |加:其他收益|63|56|69|77| |投资净收益|34|31|35|41| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(137)|(42)|(42)|(62)| |资产处置收益|2|1|2|2| |营业利润|1,266|1,840|2,257|2,707| |营业外净收支|7|8|8|8| |利润总额|1,273|1,848|2,265|2,716| |减:所得税|154|190|238|291| |净利润|1,119|1,658|2,026|2,425| |减:少数股东损益|96|149|182|218| |归属母公司净利润|1,023|1,509|1,844|2,207| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.11|1.36|1.63| |EBIT|1,182|1,723|2,145|2,589| |EBITDA|1,556|1,930|2,351|2,794| |毛利率(%)|22.36|24.13|24.68|24.96| |归母净利率(%)|8.25|11.10|12.07|12.88| |收入增长率(%)|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润增长率(%)|25.43|47.49|22.18|19.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,008|2,020|2,148|2,444| |投资活动现金流|(134)|(61)|(29)|(14)| |筹资活动现金流|(720)|0|0|0| |现金净增加额|2,155|1,959|2,119|2,429| |折旧和摊销|373|207|205|205| |资本开支|(165)|(82)|(51)|(42)| |营运资本变动|1,413|153|(81)|(198)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.72|8.83|10.19|11.81| |最新发行在外股份（百万股）|1,357|1,357|1,357|1,357| |ROIC(%)|9.57|13.06|14.03|14.53| |ROE - 摊薄(%)|9.77|12.60|13.34|13.77| |资产负债率(%)|49.57|47.94|47.05|45.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.55|15.97|13.07|10.92| |P/B（现价）|2.30|2.01|1.74|1.50|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 124.0 亿元，同比+12.0%，归母净利 10.2 亿元，同比+25.4%，毛利率 22.4%，同比+1.0pct；25Q1 营收 25 亿元，同比+22.8%，归母净利 3.6 亿元，同比+55.9%，毛利率 28.7%，同比+3.5pct，25Q1 业绩超预期 [2] - 高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升，25 年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长；配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压 [3] - 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益行业发展，预计 25 - 27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润 13.9/16.0/18.2 亿元，同比+36%/+15%/+14% [5] 根据相关目录分别进行总结 高压业务 - 2024 年公司国网 1000/750/500kV 组合电器市场份额分别为 44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升 [3] - 2024 年确认甘孜等 14 间隔 1000 千伏 GIS，庆阳换流站等 97 间隔 750 千伏 GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收 77.0 亿元，同比+25.1%，毛利率 25.5%，同比+2.7pct [3] - 2025 年国网计划投资超 6500 亿元，南网安排 1750 亿元固定资产投资，均创历史新高；国网输变电设备 1 批招标 152 亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV 组合电器招标 12.3 亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚业绩 [3] 配网业务 - 2024 年实现营收 32.4 亿元，同比+11.4%，毛利率 16.0%，同比+0.2pct；省网协议库存中标额同比增长，11 个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长 [4] 运维检修业务 - 2024 年实现营收 11.6 亿元，同比 - 1.0%，毛利率 25.2%，同比 - 4.6pct，主要系合同结构发生变化 [4] 国际业务 - 2024 年实现营收 2.0 亿元，毛利率 - 30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少 [4] - 2024 年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252 千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,392|14,612|16,344|[9]| |营业收入增长率|19.44%|11.96%|7.99%|9.11%|11.86%|[9]| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,392|1,596|1,820|[9]| |归母净利润增长率|284.60%|25.43%|36.06%|14.64%|14.05%|[9]| |摊薄每股收益(元)|0.601|0.754|1.026|1.176|1.341|[9]| |每股经营性现金流净额|1.85|2.22|1.13|1.38|1.81|[9]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.14%|9.77%|/|12.34%|13.66%|[9]| |P/E|21.11|25.46|18.18|15.86|13.90|[9]| |P/B|1.72|2.49|2.24|2.07|1.90|[9]| 市场相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|8|38|[11]| |增持|0|0|0|0|0|[11]| |中性|0|0|0|0|0|[11]| |减持|0|0|0|0|0|[11]| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年及2025年一季度业绩表现良好，25Q1业绩超预期，作为开关领域龙头将受益于国内主网扩容、配网景气度上行和海外电网投资提速，预计25 - 27年营收和归母净利润实现增长 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收124.0亿元，同比+12.0%，归母净利10.2亿元，同比+25.4%，毛利率22.4%，同比+1.0pct；25Q1实现营收25亿元，同比+22.8%，归母净利3.6亿元，同比+55.9%，毛利率28.7%，同比+3.5pct [2] 业务板块情况 - 高压开关：龙头地位稳固，24年国网1000/750/500kV组合电器市场份额分别为44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率领先，国内网外单机大幅提升；24年高压板块营收77.0亿元，同比+25.1%，毛利率25.5%，同比+2.7pct；25年电网投资高景气，优质订单有望增长 [3] - 配网业务：24年营收32.4亿元，同比+11.4%，毛利率16.0%，同比+0.2pct；省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一，新产品布局有望维持增长 [4] - 运维检修：24年营收11.6亿元，同比-1.0%，毛利率25.2%，同比-4.6pct，主要因合同结构变化 [4] - 国际业务：24年营收2.0亿元，毛利率-30.4%，亏损受国际政治经济形势、项目延期、客户资信和汇率变动影响；24年调整战略，252千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来收入有望良性增长 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.9/16.0/18.2亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [5] 市场报告评级情况 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、38，其他评级均为0，评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

文章核心观点 - 平高电气2024年度报告及2025年第一季度报告显示营收和净利润增长 公司凭借技术研发和产品创新优势有望扩大市场份额 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元 同比增长11.96% 归属于上市公司股东的净利润10.23亿元 同比增长25.43% [1] - 2024年高压板块实现营收76.98亿元 配网板块实现营收32.42亿元 两项业务营收和毛利率均同比增长 [2] - 2025年第一季度公司实现营收25.1亿元 同比增长22.82% 归属于上市公司股东的净利润3.58亿元 同比增长55.94% [2] 营收增长原因 - 2024年公司加大市场开拓力度 可执行项目陆续履约交付 [1] 研发投入情况 - 2024年公司研发费用为5.5亿元 同比增长5.06% 2021 - 2023年分别为3.1亿元、3.92亿元和5.24亿元 呈增长之势 [2] - 公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略 加大“卡脖子”技术攻关力度 加快新产品布局 提升新型电力系统建设技术创新及新型装备支撑能力 [2] 行业情况 - 电力工程投资是目前经济增长主要抓手之一 带动产业链发展 提升电力系统运行可靠性和安全性 未来仍是重点投资领域 [1] - 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元 同比增长12.1% 电网工程完成投资6083亿元 同比增长15.3% [1] 公司优势与前景 - 公司是我国开关行业领军企业 具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发、试验和制造、运维服务”能力 [1] - 开关设备需求与电力行业发电装机及电源、电网建设密切相关 公司面对未来电网建设需求 凭借技术研发和产品创新优势 有望扩大市场份额 提高品牌影响力 [1][2] - 公司全面的产品线使其应对市场需求变化更灵活 能快速响应并满足客户多样化需求 [2]

审计相关 - 信永中和审计河南平高电气2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 信永中和出具审计报告日期为2025年4月9日[10] 内控情况 - 平高电气于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 责任说明 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是平高电气董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[5]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入124.02亿元，较上年上升11.96%[6] - 2024年末资产总计217.43亿元，较2023年末增长7.85%[1][2] - 2024年末负债合计107.77亿元，较2023年末增长11.45%[2] - 2024年末股东权益合计109.65亿元，较2023年末增长4.53%[2] - 2024年度净利润为11.19亿元，较2023年度增长21.49%[28] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为10.23亿元，较2023年度增长25.26%[28] - 2024年度基本每股收益为0.754元/股，较2023年度增长25.42%[28] 财务数据详情 - 2024年末货币资金71.30亿元，较2023年末增长42.55%[1] - 2024年末应收账款63.61亿元，较2023年末下降1.76%[1] - 2024年末存货15.47亿元，较2023年末增长8.50%[1] - 2024年度营业总成本为110.97亿元，较2023年度增长10.92%[28] - 2024年度其他综合收益的税后净额亏损大幅减少[28] - 2024年度综合收益总额为11.19亿元，较2023年度增长27.88%[28] 现金流量情况 - 2024年度销售商品、提供劳务收到的现金，瑞制車区为133.86亿元，另一编制单位为69.46亿元[31][32] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额，瑞制車区为30.08亿元，另一编制单位为13.86亿元[31][32] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额，瑞制車区为 - 1.34亿元，另一编制单位为 - 5.10亿元[31][32] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额，瑞制車区为 - 7.20亿元，另一编制单位为 - 4.32亿元[31][32] - 2024年度现金及现金等价物净增加额，瑞制車区为21.55亿元，另一编制单位为4.45亿元[31][32] 会计政策与核算 - 公司出售商品及提供服务以客户签收作为收入确认时点[6] - 2024年会计政策变更，保证类质量保证费用从“销售费用”调至“营业成本”列报[146] - 集团以预期信用损失为基础对部分金融资产等进行减值处理[71] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高时计提跌价准备[85] 税务相关 - 公司及部分子公司企业所得税税率为15%，部分子公司为20%、22%、25%[149] - 2023 - 2027年，公司及部分子公司享受增值税加计抵减优惠政策[157]