收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为41.92亿元人民币，同比增长52.56%[26] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元人民币，同比增长104.30%[26] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8720.82万元人民币，同比增长116.65%[26] - 2025年利润总额为1.15亿元人民币，同比增长39.15%[26] - 2025年基本每股收益为0.08元/股，同比增长100.00%[24] - 2025年加权平均净资产收益率为4.24%，同比增加2.08个百分点[24] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为1.21亿元，较2024年的9148万元增长31.85%[34] - 全年实现营业收入419,187.51万元，同比增长52.56%[42] - 利润总额11,536.03万元，同比增长39.15%[42] - 归属于上市公司股东净利润12,061.10万元，同比增长104.30%[42] - 2025年度公司营业收入为419,187.51万元[198] 成本和费用（同比环比） - 营业成本3,534,626,262.99元，同比增长66.28%[47] - 研发费用235,423,589.89元，同比增长18.22%[47] - 研发费用同比增长，主要原因是公司本年加大了研发投入[49] - 主营业务成本总额为35.04亿元，同比增长67.48%，其中材料及燃动成本占比89.09%，同比增长72.62%[58] 各条业务线表现 - 公司制造业营业收入为41.33亿元，同比增长53.67%，但毛利率下降6.99个百分点至15.23%[57] - 公司主营业务聚焦导航控制和弹药信息化技术[36] - 研发投入3.09亿元，战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%[39] - 衡阳光电全年实现营业收入1.7545亿元，同比降低0.97%，净利润5496.73万元，同比增长37.21%[78][80] - 中兵通信全年实现营业收入3.7080亿元，同比降低8.35%，净亏损5560.01万元[78][80] - 中兵航联全年实现营业收入2.9394亿元，同比增长8.12%，净利润4726.91万元，同比增长28.26%[79][80] - 公司聚焦“8+3”技术体系和产业生态，智能集成连接、军事通信在集团内占据“独有”优势[76] - 其中军品主营业务收入为412,697.69万元，占营业收入的98.45%[198] - 其他民品业务收入和其他业务收入为6,489.82万元，占营业收入的1.55%[198] - 公司主要从事为军品生产单位及军队提供配套产品和服务[198] - 军品收入主要来源于按军方需求生产、研制的军品协作配套产品和军品整机产品销售[198] 各地区表现 - 北京地区营业收入为33.65亿元，同比增长78.84%，但毛利率减少2.37个百分点至10.40%[57] 管理层讨论和指引 - 经营活动现金流量净额增长主要因产品交付增加导致销售回款同比增长[49] - 利息收入同比减少，主要原因是母公司定期存款较上年同期减少[49] - 其他收益同比增长，主要原因是母公司先进制造企业增值税加计抵减及政府补助金额增长[49] - 归属于母公司股东的净利润增长，主要原因是本年利润总额较上年同期增长[51] - 公司2026年经营计划预计实现营业收入40亿元，利润总额1.4亿元[84] - 公司实施“1335”发展战略，锚定建设集团公司科技引领型先进企业1个战略目标[83] - 公司将持续完善高层次科技人才发展通道，实施“10+支持计划”[85] - 公司持续完善风险防控机制，目标建成风险可控的现代化军工企业[88] - 公司预计2026年日常关联交易金额：销售商品不超过45亿元，提供劳务不超过5800万元，采购商品/接受劳务不超过25亿元[158] - 公司预计2026年在兵工财务公司的日存款余额最高不超过30亿元，贷款余额最高不超过3亿元[158] 其他财务数据 - 2025年末总资产为81.92亿元人民币，同比增长5.45%[26] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为29.18亿元人民币，同比增长5.35%[26] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-1.65亿元人民币，较上年同期大幅改善[26][27] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.25元（含税），共计派发现金股利3780.89万元人民币[6] - 2025年非经常性损益合计为3340万元，其中政府补助为2111万元，非流动性资产处置损益为1463万元[31][32] - 经营活动产生的现金流量净额在第三季度转为正流入4.80亿元，但第一、二季度分别为净流出3.79亿元和2.97亿元[29] - 采用公允价值计量的项目中，应收款项融资期末余额较期初增加1195万元，至1904万元[38] - 公司2025年非经常性损益中的受托经营托管费收入为755万元[32] - 2024年非经常性损益合计为1878万元，2023年为1567万元[32] - 经营活动产生的现金流量净额为-165,351,688.20元[47] - 销售商品、提供劳务收到的现金3,896,332,222.83元，同比增长81.82%[47] - 股票期权激励计划募集资金1.96亿元[44] - 研发投入总额为3.09亿元人民币，占营业收入比例为7.36%[66] - 研发人员数量为774人，占公司总人数的比例为35.0%[67] - 研发投入资本化比重为11.89%[66] - 应收款项融资期末金额为1904.20万元，较上期期末增长168.53%，占总资产比例从0.09%升至0.23%[72] - 应付票据期末金额为5.49亿元，较上期期末增长94.28%，占总资产比例从3.64%升至6.71%[73] - 合同负债期末金额为9396.85万元，较上期期末减少50.58%，占总资产比例从2.45%降至1.15%[73] - 应交税费期末金额为6533.88万元，较上期期末减少62.55%，占总资产比例从2.25%降至0.80%[73] - 递延收益期末金额为7622.49万元，较上期期末增长95.87%，占总资产比例从0.50%升至0.93%[73] - 受限资产合计2.14亿元，其中货币资金1.61亿元，应收票据5304.47万元[74] - 在建工程期末金额为3227.79万元，较上期期末减少33.92%，占总资产比例从0.63%降至0.39%[73] - 衡阳光电总资产为5.0125亿元，净资产为3.6277亿元[80] - 中兵通信总资产为14.3546亿元，净资产为9.7659亿元[80] - 中兵航联总资产为6.3071亿元，净资产为4.3784亿元[80] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为150,195,620.84元[132] - 最近三个会计年度年均净利润为145,430,756.21元，现金分红比例达103.28%[132] - 最近一个会计年度归属于上市公司普通股股东的净利润为59,037,374.91元[132] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润为233,137,483.60元[132] - 2025年股权激励计划行权增加股本6,326,147股，股份总数由1,506,031,602股增至1,512,357,749股[176][177] - 截至报告期末普通股股东总数为150,169户，年度报告披露日前上一月末为170,470户[179] - 公司财务报表经审计，在所有重大方面公允反映了2025年12月31日的财务状况及2025年度的经营成果和现金流量[195] 季度业绩表现 - 第一季度营业收入为3.52亿元，第二季度大幅增长至13.51亿元，第三季度为7.65亿元，第四季度为17.24亿元[29] - 归属于上市公司股东的净利润波动显著：第一季度亏损1676万元，第二季度盈利1.33亿元，第三季度盈利830万元，第四季度亏损390万元[29] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为：第一季度亏损2655万元，第二季度盈利1.38亿元，第三季度盈利546万元，第四季度盈利367万元[29] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额为36.64亿元，占年度销售总额87.40%，其中关联方销售额占82.46%[60] - 前五名供应商采购额为27.61亿元，占年度采购总额68.82%，其中关联方采购额占54.46%[60] - 2025年向中国兵器工业集团系统内单位销售商品金额为36.21亿元，占同类交易金额的86.38%[160] - 2025年向中国兵器工业集团系统内单位采购商品金额为15.54亿元，占同类交易金额的38.75%[160] 关联交易 - 2025年日常关联交易中，销售商品/提供劳务实际发生额为36.37亿元，采购商品/接受劳务实际发生额为15.73亿元[157] - 2025年在兵工财务公司的存款余额为10.84亿元，较上年末的13.64亿元下降20.4%；当年收取利息930.17万元，较上年的1407.97万元下降33.9%[157] - 2025年关联方（中国兵器工业集团系统内单位）向公司提供资金的发生额为441.72万元，期末余额为842.32万元[163] - 2025年在兵工财务公司的存款业务，本期合计存入74.20亿元，取出77.04亿元，期末余额10.80亿元[165] - 兵工财务公司授予公司的授信业务总额为30亿元，2025年实际发生额为9.87亿元[167] - 公司与控股股东导航集团续签《委托管理协议》，合同期限一年，托管费用为人民币800万元[169] - 托管业务产生的托管收益为754.72万元[170] - 2025年度预计销售商品日常关联交易不超过人民币50亿元[156] - 2025年度预计采购商品/接受劳务日常关联交易不超过人民币28亿元[156] - 2025年度在兵工财务公司日存款余额最高不超过人民币30亿元[156] - 2025年度预计提供劳务日常关联交易不超过5800万元[156] - 2025年度预计在兵工财务公司贷款余额最高不超过人民币3亿元[156] - 2025年度预计受兵器集团系统内单位委托进行科研开发提供劳务金额不超过5000万元[156] - 2025年度租入资产支付的租金预计不超过1000万元[156] 股权激励 - 2020年股票期权激励计划累计行权过户股份2303.7749万股，占全部可行权总量的96.26%[94] - 2020年股票期权激励计划共募集资金1.96亿元用于补充流动资金[94] - 2020年股权激励计划授予股票期权数量为2959.22万份，行权价格为8.59元/份[133] - 2020年股权激励计划激励对象共108人，包括公司董事、高层管理人员及核心骨干[133] - 2020年股票期权激励计划授予但尚未行权的期权数量调整为2584.2408万份[134] - 2020年股票期权激励计划行权价格由8.59元/份调整为8.54元/份[134] - 2023年1月7日，因多种原因注销不符合行权条件的股票期权374.9792万份[134] - 2023年第一季度（1月18日至3月31日），共行权并完成股份过户登记834.3566万股，占可行权股票期权总量的81.36%[134] - 2023年6月，2020年股票期权激励计划行权价格由8.54元/股调整为8.50元/股[134] - 2023年第二季度（4月1日至6月30日），共行权并完成股份过户登记47.4917万股[134] - 截至2023年6月30日，累计行权且完成股份过户登记881.8483万股，占可行权股票期权总量的85.99%[134] - 2023年第三季度（7月1日至9月30日），共行权并完成股份过户登记12.4209万股[134] - 截至2023年9月30日，累计行权且完成股份过户登记894.2692万股，占可行权股票期权总量的87.21%[134] - 2020年股票期权激励计划第一个行权期（2023年1月18日至2023年12月29日）共行权10,181,921股，占可行权股票期权总量的99.29%[135] - 第一个行权期内，累计行权且完成股份过户登记10,068,869股，占可行权股票期权总量的98.19%[135] - 2024年1月3日，公司调整股权激励对象由94人调整为87人，授予但尚未行权的期权数量调整为1,413.2580万份[135] - 因激励对象退休、离职等，公司于2024年1月11日注销不符合行权条件的股票期权145.5060万份[135] - 2020年股票期权激励计划第二个行权期为2024年1月25日至2024年12月29日[135] - 2024年第一季度（1月25日至3月31日），第二个行权期共行权并完成股份过户登记1,483,408股[135] - 2024年第二季度（4月1日至6月28日），第二个行权期共行权并完成股份过户登记1,236,143股[135] - 2024年6月28日，公司董事会审议通过将2020年股票期权激励计划的行权价格由8.50元/股进行调整[135] - 截至2023年12月29日，第一个行权期已行权并将于2024年1月2日完成股份过户登记的股票为113,052股[135] - 第一个行权期内，已行权并完成股份过户登记的股票为1,126,177股[135] - 2020年股票期权激励计划第二个行权期于2024年4月1日至2024年6月30日期间自主行权[1][2][4][5][6] - 截至2024年6月30日，第二个行权期累计行权2，719，551股[1][2][3] - 累计行权股数占第二个行权期可行权股票期权总量的38.49%[1][2][4][5] - 2024年第三季度自主行权结果公告于2024年10月9日发布[1][4][5] - 2024年第四季度已行权并于公告前完成股份过户登记1，596，460股[1][4] - 2024年第四季度行权股数占第二个行权期可行权股票期权总量的20.99%[1][4] - 2020年股票期权激励计划的行权价格为8.46元/股[1][4] - 公司2024年第三季度自主行权结果暨股份变动公告发布于指定媒体及交易所网站[1][4] - 2020年股票期权激励计划第二个行权期截至2024年9月30日累计行权3,062,056股，占该行权期可行权总量的43.33%[136] - 2020年股票期权激励计划第二个行权期截至2024年12月29日累计行权6,529,681股，占该行权期可行权总量的92.41%[136] - 2024年12月31日调整后，公司股权激励对象由87人调整为81人，授予但尚未行权的期权数量为661.2255万份[136] - 因部分激励对象退休、解聘及个人绩效考核为“B”，公司注销了45.4035万份不符合行权条件的股票期权，并于2025年1月4日完成注销[136] - 2020年股票期权激励计划第三个行权期截至2025年3月31日累计行权2,373,670股，占该行权期可行权总量的35.90%[136] - 2025年6月10日，公司将2020年股票期权激励计划的行权价格由8.46元/股调整为8.44元/股[136] - 2020年股票期权激励计划第三个行权期截至2025年6月30日累计行权4,370,316股，占该行权期可行权总量的66.09%[136] - 2020年股票期权激励计划第三个行权期截至2025年9月30日累计行权5,296,271股，占该行权期可行权总量的80.10%[136] - 2020年股票期权激励计划第三个行权期截至2025年12月31日累计行权6,326,147股，占该行权期可行权总量的95.67%[137] - 2025年公司根据相关考核办法对高级管理人员及股权激励对象进行绩效考评，并根据考评结果调整行权数量[138] - 公司2020年股票期权激励计划第三个行权期累计行权且完成股份过户登记6,326,147股[178] 公司治理与董事会 - 报告期内公司召开年度股东会1次、临时股东会2次，审议议案27项[91] - 报告期内董事会召开会议9次，审议议案49项；各专门委员会召开会议12次，审议议案26项[92] - 报告期内独立董事召开专门会议2次

核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

行业投资评级 - 报告对航天军工行业给予“增持”评级，并予以维持 [8] 报告核心观点 - **短期关注军贸市场机遇**：2026年中国国防预算为19,095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调，但报告认为这符合“适度”增长原则[1][11]。近期中东地区（美以和伊朗）冲突升级，导弹、无人机攻击频次高，预计将带动该地区防空反导需求，从而提升国际军贸市场活跃度[1][13]。中国作为少数能提供整套优质解决方案的装备供应商，武器装备海外需求有望提升[1][13] - **中长期关注装备建设结构性机会**：展望“十五五”时期，国防和军队现代化将向高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会[2][16]。新增量将主要来自“新域新质”（如无人智能与反制、先进武器、低成本装备等）领域，建议关注军工新产品和新市场两条主线[2][16] - **军贸市占率有提升空间**：2020-2024年，中国军贸出口交易量占比为5.87%，与美国（42.64%）相比有较大差距，与军工大国地位不相称[14][19]。报告认为，在世界进入动荡变革期、全球军费开支增长的背景下，中国军贸市占率有望持续提升[19]。各主要军工集团在“十五五”规划中也均将国际化经营置于重要位置[15] 行业走势与估值 - **市场表现**：上周（3月2日至3月8日），申万国防军工指数下跌2.21%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.28个百分点，在申万31个一级行业中排名第13位[28][30] - **板块估值**：截至2026年3月6日，申万国防军工板块市盈率（PE-TTM）为99.97倍，位于自2014年1月1日以来历史分位的77.24%[33][37]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为646倍、97倍、154倍、49倍和137倍[33] 重点投资方向与相关公司 - **新一代传统装备与新域新质装备**： - **新一代军机和导弹**：预计新型四代装备（如歼-20A、歼-35、鹰击-21等）将成为“十五五”建设重点，建议关注相关产业链[17]。涉及公司包括**中航沈飞**、**航发动力**等[17] - **新域新质作战力量**：包括无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，有望实现规模化、实战化发展[18]。涉及公司包括**睿创微纳**、**航天彩虹**、**北方导航**、**中国海防**等[18] - **军贸市场与军转民技术应用**： - **军贸市场**：需求增长有望带动全产业链，主机厂利润弹性可能更好[19]。涉及公司包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**航天彩虹**等[19] - **军转民技术**：关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等战略新兴产业带来的市场空间[20]。涉及公司包括**西部超导**、**航天电子**、**铂力特**等[20] - **重点推荐公司**：报告列出了七家重点推荐公司，均给予“买入”评级，包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**睿创微纳**、**西部超导**、**航天智造**、**国泰集团**、**北方导航**[8][40]。报告提供了这些公司的目标价、盈利预测及最新观点摘要[40][41][42][43][44][45] 近期行业动态 - **国际安全与军贸**：美国批准向以色列出售价值约1.518亿美元的军火；美国总统表示军工企业同意将“精良级”武器产量“翻两番”；印度计划从俄罗斯增购价值超60亿美元的S-400防空系统[21][24] - **国内军工进展**：中国航天科技集团卫星霍尔电推进系统“超级产线”全速运转；2026年载人航天计划实施2次载人飞行任务；成功完成高轨星地激光通信试验；航空工业与航发集团深化“飞发协同”[22][23] - **商业航天与核能**：蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机完成长程试车；《生态环境法典（草案）》首次纳入受控热核聚变污染防治规定；国内首套紧凑型可控核聚变实验装置核心部件实现100%国产化[25][27]

行业投资评级 - 报告对军工行业的投资评级为“增持” [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“2025全球国防开支增长2.5%，‘蓝焱’发动机完成整机试车” [7][8] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [3][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需要先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议重点关注航空航天装备及卫星互联网等前沿领域 [9] - 为实现建军百年奋斗目标，预计在“十五五”期间将加速补短板 [9] 根据目录分别总结 1. 核心观点 - 上周（03.02-03.06）军工板块下跌，国防军工指数下跌2.67%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.74个百分点，在29个行业中排名第16 [5][8][12] - 商业航天领域：日本一商业公司火箭发射中止；马斯克称星舰目标为5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道；220吨级液氧甲烷火箭发动机“蓝焱”完成整机试车 [5][8][24][25] - 商业航空领域：南航第十架C919国产大飞机正式入列 [5][8][26] - 全球军贸领域：印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统 [5][8][27] - 2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [5][9][28] 2. 行情回顾 2.1 行业表现 - 上周国防军工指数下跌2.67%，跑输大盘（上证综指下跌0.93%）1.74个百分点，行业排名第16/29 [12][13] 2.2 指数表现 - 各大军工指数上周普遍表现较差，其中“军工龙头”指数表现相对最好，下跌0.15%，在10个相关指数中排名第1 [17][18] 2.3 板块表现 - 航空板块表现相对较好，涨幅前十的股票包括宗申动力（上涨20.47%）、中无人机（上涨19.11%）、航天彩虹（上涨14.42%）等 [19][20] - 跌幅较大的股票包括*ST观典（下跌23.63%）、菲利华（下跌17.89%）、天宜新材（下跌15.87%）等 [19][20] - 在国企军工标的中，中无人机（上涨19.11%）、北化股份（上涨16.70%）表现较好 [22] - 在民参军标的中，华如科技（上涨33.23%）、宗申动力（上涨20.47%）表现较好 [23] 3. 上周要点事件梳理 3.1 商业航天 - 日本“太空一号”公司第三次发射火箭因安全系统启动而中止 [24] - 马斯克称SpaceX星舰的目标是5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道 [24] - 蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机“蓝焱”完成整机全系统长程试车，标志着我国在大推力高性能液体火箭发动机领域取得突破 [25] 3.2 商业航空 - 南航第十架C919国产大飞机（B-659W）于3月2日正式入列，南航使用自主研发的“天瞳”健康监控系统和“天极”系统进行保障 [26] 3.3 全球军贸 - 印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统，若交易达成，其S-400系统数量将翻倍 [27] - 2018年首份合同价值54.3亿美元（5套），每套约10.8亿美元；2026年预计每套价格可能增至13亿至15亿美元，潜在交易总价在60亿至75亿美元之间 [27] - 印度还批准为已交付系统增购288枚导弹，耗资约11亿美元 [27] 4. 军工行业每周要闻 - 2025年全球国防开支达2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP的2.01% [28] - 欧洲国防开支达5630亿美元，占全球总开支的21%（2022年为17%），主要由德国（约1070亿美元）、英国（943亿美元）、法国（700亿美元）等国推动 [28][29] - 俄罗斯2025年国防开支约1862亿美元，实际增长3%，占其GDP的7.3%以上 [30] - 中东和北非地区军事总支出达2190亿美元 [30] - 报告预计2026年美国国防开支可能首次超过1万亿美元 [31] - 伊朗重申无意与美国谈判，美防长称美伊冲突可能持续8周或更长 [31] - 伊朗军方称使用无人机击中美军“林肯”号航母，美防长称对伊朗的军事行动将升级 [32][35] 5. 投资主线与相关标的 - 报告列出了四大投资主线及相关公司 [5][10] 1. **总装**：中航沈飞、航天南湖、中航西飞、高德红外；相关标的：航天彩虹、中航成飞 2. **元器件**：中航光电、紫光国微、振华科技、陕西华达、智明达、国博电子、睿创微纳；相关标的：航天电器、鸿远电子、火炬电子 3. **分系统**：航发动力、中航机载、北方导航、航天电子 4. **材料与加工**：中航高科、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份、佳驰科技、航亚科技；相关标的：中航重机、西部超导、航宇科技 - 报告提供了部分重点公司的盈利预测及评级数据，例如中航沈飞2025年预测EPS为1.38元，对应PE为40.26倍，评级为“增持” [11]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，北方导航的股东总户数约为16.52万户 [1]

行业动态与催化剂 - 国内商业航天企业蓝箭航天宣布，其重复使用火箭朱雀三号计划于今年第二季度再次开展回收试验，此举将加速可重复使用火箭系统的成熟进程 [1] - 海外方面，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克提出从月球电磁弹射AI卫星的设想，以支持AI等高性能计算需求 [1] - 开源证券指出，国内卫星互联网正加速发展，并建议重视产业链各环节的投资机会 [1] 产业链投资机会分析 - **卫星制造环节**：优先受益于卫星发射增量需求，建议关注卫星载荷供应商及卫星平台零部件供应商 [1] - **卫星发射环节**：建议关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化 [1] - **地面设备环节**：建议关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场 [1] - **卫星运营环节**：中国星网与垣信卫星分别牵头国家星网与G60星座，双线共进有望快速构建卫星网络，同时时空集团成立，重视北斗等卫星应用落地催化 [1] 市场表现 - 截至2026年2月25日13:56，中证卫星产业指数(931594)强势上涨3.21% [1] - 指数成分股航天电子上涨6.65%，新雷能上涨5.37%，航天环宇上涨4.91%，信科移动、铂力特等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的卫星ETF鹏华(563790)上涨2.87%，最新价报1.18元 [1] 相关指数与产品 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 [2] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本，反映卫星产业整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比64.36%，包括航天电子、中国卫星、臻镭科技、中国卫通、中科星图、国博电子、华测导航、北斗星通、北方导航、四维图新 [2]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日 公司股东总户数约为16.38万户 [2]

公司与万宝工程的合作 - 北方导航与万宝工程就技术合作达成了长期合作意向 [1] - 预计在2026年开始具体推进相关合作项目 [1] - 具体业务情况需以公司公告为准 [1]

公司股东信息 - 截至2026年2月10日，公司股东总户数约为16.41万户 [1]