行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新能源就近消纳价格新政平衡成本分摊 绿电直连有望迎发展新机[5][10] - 储能政策频出 容量补偿机制尚有完善空间 重视调节性电源价值[5][10] - AI+能源高质量发展实施意见发布 重视电力+AI投资机会[5][10] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,870.60点 上涨1.52%[1][55] - 沪深300指数报收4,522.00点 上涨1.38%[1][55] - 中信电力及公用事业指数报收3077.52点 上涨0.90% 跑输沪深300指数0.49个百分点 位列30个中信一级板块涨跌幅榜第19位[1][55] - 电力及公用事业板块上市公司超半数上涨[1][55] 新能源就近消纳政策 - 国家发展改革委 国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 2025年10月1日起实施[5][10] - 就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧[5][10] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35%[5][10] - 按照"谁受益 谁负担"原则 就近消纳项目公平承担输配电费 系统运行费等费用[5][10] - 项目实行按容（需）量缴纳输配电费 下网电量不再缴纳系统备用费 输配环节的电量电费[5][10] - 项目使用公共电网时视同工商业用户 暂按下网电量缴纳系统运行费 逐步向按占用容量等方式缴费过渡[5][10] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益[5][10] - 未接入公共电网的项目 不缴纳稳定供应保障费用[5][10] 储能政策发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》[5][10] - 2025-2027年全国新型储能新增装机容量超过1亿千瓦 2027年底达到1.8亿千瓦以上[5][10] - 带动项目直接投资约2500亿元[5][10] - 《电力现货连续运行地区市场建设指引》提出研究建立可靠容量补偿机制[5][10] - 要求综合考虑发电机组类型 出力特性 厂用电率 检修停机等因素 科学评估各类型机组及新型储能的容量系数[5][10] AI+能源发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》[5][10] - 到2027年 算力与电力协同发展根基不断夯实[5][10] - 到2030年 算力电力协同机制进一步完善 建立绿色 经济 安全 高效的算力用能模式[5][10] - 电力领域包括电网与水电各5项 火电与新能源各4项 核电3项典型场景建设路径[5][10] 行业数据表现 - 火电煤价下跌至681元/吨[11] - 9月12日三峡入库流量同比上升33.59%[8][30] - 9月12日三峡出库流量同比上升198.15%[8][30] - 硅料价格上升至50元/KG 主流硅片价格上升至1.45元/PC[40] - 全国碳市场交易价格较上周下跌6.21%[48] - 周成交量176.47万吨 周成交额1.08亿元[48] - 最高成交价66.14元/吨 最低成交价61.95元/吨[48] - 本周最后一个交易日收盘价为62.07元/吨[48] - 大宗协议交易周成交量356.34万吨 周成交额2.25亿元[48] - 截至2025年9月12日 全国碳市场碳排放配额累计成交量7.09亿吨 累计成交额487.01亿元[48] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商[6] - 建议关注新天绿色能源（H） 龙源电力 中闽能源 吉电股份等[6] - 建议关注火电板块：华能国际 华电国际 宝新能源 申能股份 建投能源 浙能电力[6] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保 华光环能[6] - 建议关注水核防御：长江电力 国投电力 川投能源 华能水电[6] - 建议关注核电板块：中国核电和中国广核[6] 重点公司业绩预测 - 浙能电力2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.51元 2024A PE 8.90 2025E PE 10.06[7] - 皖能电力2024A EPS 0.91元 2025E EPS 0.94元 2024A PE 8.00 2025E PE 7.81[7] - 国电电力2024A EPS 0.55元 2025E EPS 0.42元 2024A PE 8.20 2025E PE 12.16[7] - 华能国际2024A EPS 0.65元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 10.90 2025E PE 9.57[7] - 新集能源2024A EPS 0.92元 2025E EPS 0.93元 2024A PE 7.00 2025E PE 6.81[7] - 青达环保2024A EPS 0.75元 2025E EPS 1.71元 2024A PE 42.80 2025E PE 16.99[7] - 新天绿能2024A EPS 0.40元 2025E EPS 0.55元 2024A PE 20.00 2025E PE 14.53[7] - 华光环能2024A EPS 0.74元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 29.70 2025E PE 19.99[7]

新股发行与权益提示 - 友升股份新股发行价格为46.36元[1] - *ST天茂现金选择权申报期为2025年9月15日至19日[1] - *ST紫天退市整理期起始日为2025年9月15日[1] 异常波动与退市风险 - 杭可科技、新华锦、ST柯利达等多家公司出现严重异常波动[1] - 天普股份、*ST云创等多家公司面临可能暂停上市风险[6] - 田野股份、数字人等公司存在可能终止上市风险[6] 可转债转股与调整 - 瑞达转债转股价格调整生效日期为2025年9月19日[6] - 浩瀚转债转股起止日期为2025年9月19日至2031年3月12日[6] - 赫达转债转股价格调整生效日期为2025年9月17日[6] 债券赎回 - 铜陵定02赎回登记日为2025年10月10日[6] - 松原转债赎回登记日为2025年9月29日[6] - 22香建02赎回登记日为2025年10月27日[6] 债券回售 - 禾丰转债回售申报期为2025年9月12日至18日[7] - 力诺转债回售申报期为2025年9月12日至18日[7] - 22沪城01回售申报期为2025年9月15日至17日[7] 债券停止交易与摘牌 - 中装转2最后转股日为2025年9月18日[7] - 22藏城发提前摘牌日为2025年9月18日[7] - 23国泰01提前摘牌日为2025年9月18日[7]

电力板块整体表现 - 9月12日电力板块较上一交易日下跌0.43% 跑输上证指数(上涨0.22%)和深证成指(上涨0.13%) [1] - 板块内部分化明显 涨幅前十个股平均涨幅3.98% 跌幅前十个股平均跌幅3.16% [1][2] 领涨个股表现 - 兆新股份涨停10.10% 成交197.65万手 成交额5.99亿元 [1] - 东望时代涨停9.96% 成交66.67万手 成交额3.74亿元 [1] - 嘉泽新能涨停9.93% 成交71.96万手 成交额3.50亿元 [1] - 天富能源上涨4.50% 成交109.99万手 成交额8.75亿元 [1] 领跌个股表现 - 华光环能跌停-10.02% 成交8.07万手 成交额1.31亿元 [2] - 晶科科技下跌-9.55% 成交384.42万手 成交额16.55亿元 [2] - 吉电股份下跌-2.04% 成交82.77万手 成交额4.79亿元 [2] 资金流向情况 - 电力板块主力资金净流出22.61亿元 [2] - 游资资金净流入9.28亿元 [2] - 散户资金净流入13.34亿元 [2] - 兆新股份主力净流入1.23亿元 占比20.22% [3] - 川能动力主力净流入6688.11万元 占比9.45% [3] - 嘉泽新能主力净流入5822.51万元 占比14.96% [3]

公司财务担保状况 - 公司目前无逾期对外担保情形 [2]

业绩总结 - 2024年度净利润70429.54万元，较2023年同比降4.98%[5] - 2025年半年度净利润28547.89万元，较上年同期降28.16%[5] 股票情况 - 2025年9月9 - 11日股价跌幅偏离值累计超20%[3] - 异常波动期控股股东等无买卖公司股票情况[9] 其他 - 公司经营正常，内外环境无重大变化[6]

公司股票交易异常波动 - 公司股票在2025年9月9日至9月11日连续3个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过20% [1] - 该情形属于股票交易异常波动 [1] 公司不存在未披露重大信息 - 经自查并向控股股东核实 截至公告披露日不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 明确排除的重大事项包括重大资产重组 股份发行 重大交易类事项 业务重组 股权激励 破产重整 重大业务合作 引进战略投资者等 [1]

担保情况 - 公司为汕头益鑫不超8.3亿元中长期融资款项的52.5%担保，金额不超43,575万元[2] - 2025年公司为汕头益鑫担保金额不超49,012万元[2] - 公司按控股比例52.5%为汕头益鑫3000万元贷款担保，金额1,575万元[3][4] - 公司保证担保债务本金最高余额1575万元[6] - 截至公告日公司及其控股子公司对外担保总额108,823.02万元，占净资产比例12.34%[12] - 公司已累计为汕头益鑫担保40,602.49万元[12] - 公司已累计为高州燃机担保22,334.20万元[12] - 中设国联为下属控股子公司担保14,908.49万元[12] - 国联环科为下属控股子公司担保30,977.84万元[12] 其他 - 汕头益鑫与广东华兴签订3000万元一年期流动资金贷款合同[3] - 广东锦驰与公司持有汕头益鑫股权比例分别为3%、49.5%[3] - 江苏君汇及顾利君按控股比例47.5%为融资提供连带责任保证[4] - 债务人在广东华兴结算量不低于3000万元/年[6] - 广东锦驰对公司追偿总额的5.71%提供反担保[8][9] - 保证反担保的期间为公司承担担保责任之日起三年[10] - 截至目前公司无逾期对外担保情形[12]

板块整体表现 - 电力板块当日下跌0.38%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，涨幅最高为云南能投10.00%，跌幅最大为上海电力-10.00% [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出5.18亿元，游资资金净流出3.86亿元，散户资金净流入9.04亿元 [2] 领涨个股表现 - 云南能投涨停，收盘价14.74元，成交量30.32万手，成交额4.30亿元，主力资金净流入8562.70万元，占比19.93% [1][3] - 世茂能源涨停，收盘价25.55元，成交量12.17万手，成交额2.99亿元，主力资金净流入7917.52万元，占比26.50% [1][3] - 东望时代上涨4.67%，收盘价5.15元，成交量35.17万手，成交额1.78亿元 [1] 领跌个股表现 - 上海电力跌停，收盘价20.79元，成交量83.66万手，成交额17.52亿元 [2] - 晶科科技下跌3.82%，收盘价4.28元，成交量193.91万手，成交额8.36亿元 [2] - 珈伟新能下跌3.47%，收盘价4.45元，成交量70.55万手，成交额3.14亿元 [2] 资金流向特征 - 中国广核主力资金净流入1.29亿元，占比23.18%，但游资和散户资金分别净流出5251.41万元和7665.11万元 [3] - 长江电力主力资金净流入1.24亿元，占比7.42%，游资资金净流出1.17亿元 [3] - 国电电力上涨1.56%，主力资金净流入3928.90万元，占比4.37% [1][3]

板块整体表现 - 电力板块较上一交易日下跌0.3% 领跌个股为华光环能（代码600475）跌幅达7.82% [1] - 当日上证指数下跌0.51%至3807.29点 深证成指下跌1.23%至12510.6点 [1] - 板块资金整体呈净流出态势 主力资金净流出14.35亿元 游资资金净流出2.28亿元 散户资金净流入16.63亿元 [2] 涨幅居前个股表现 - 恒盛能源（代码605580）涨幅7.74%居首 收盘价25.89元 成交额3.56亿元 [1] - *ST玲达（代码300125）涨幅4.77% 成交额1.48亿元 湖南发展（代码000722）涨幅4.12% 成交额4.44亿元 [1] - 上海电力（代码600021）涨幅3.91% 成交量220.63万手 成交额51.12亿元为板块最高 [1] 跌幅显著个股情况 - 华光环能（代码600475）跌幅7.82% 成交额4.40亿元 京运通（代码601908）跌幅5.37% 成交额7.77亿元 [2] - 露笑科技（代码002617）跌幅4.62% 成交量454.32万手 成交额42.87亿元 [2] - 华银电力（代码600744）跌幅3.91% 成交额7.03亿元 东望时代（代码600052）跌幅3.15% 成交额1.34亿元 [2] 资金流向特征 - 涪陵电力（代码600452）主力净流入7180.08万元 净占比13.38% 居资金流入首位 [3] - 协鑫能科（代码002015）主力净流入6832.96万元 净占比9.05% 中国广核（代码003816）主力净流入5774.43万元 净占比13.68% [3] - 珈伟新能（代码300317）获主力净流入4576.92万元 净占比9.18% 但游资净流出2685.24万元 [3]