投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍[5] - 核心观点认为厦门钨业凭借全产业链布局、技术壁垒与产能优势，将受益于钨钼、稀土、能源新材料三大行业的长期增长[5][111] 公司概况与业务结构 - 形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态[5] - 2024年营业收入351.96亿元（-10.66%），归母净利润17.28亿元（+7.88%）[21] - 2025年上半年营收191.78亿元（+11.75%），归母净利润9.72亿元（-4.41%）[22] - 业务结构：钨钼/稀土/能源新材料营收占比分别为48.54%/12.10%/37.51%[28] 钨钼业务 - 拥有完整钨产业链，控制钨矿储量近200万吨（占全国30%）[5][58] - 2024年钨钼业务营收174.14亿元（+5.78%），毛利率26.37%[29] - 光伏钨丝销量1070亿米（+41%），市占率超50%，主流产品线径达30μ以下[5][59] - 硬质合金出口量占全国30%以上，切削工具覆盖3C、航空航天等领域[5][62] 稀土业务 - 构建稀土全产业链体系，2024年营收44.35亿元（-19.21%），毛利率10.27%[29] - 与中国稀土合作开发福建资源，目标维持20万吨REO可采储量[5][92] - 磁材产能15000吨，应用于新能源汽车、人形机器人等领域[5][92] - 2025年Q1磁材销量同比增长49%[92] 能源新材料业务 - 2024年营收132.97亿元（-23.19%），毛利率9.62%[29] - 正极材料销量9.86万吨，钴酸锂全球市占率第一（4.62万吨，+33.52%）[100][101] - 三元材料销量5.14万吨（+37.45%），聚焦高电压、高功率细分市场[101] - 布局固态电池材料，NL结构正极材料产能达千吨级[108] 行业分析 - 钨行业：2025年第一批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），光伏钨丝、核聚变需求增长[42][53] - 稀土行业：中国产量占全球70%，2024年开采指标27万吨（+5.88%）[73][79] - 锂电池材料：2024年磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%），三元材料64.3万吨（-3.2%）[93] 重点项目与战略 - 推进广西博白钨矿（2000吨/年）、硬质合金工业园等项目建设[71] - 包头5000吨磁材项目2025年6月投产，长汀5000吨项目2026年投产[92] - 战略聚焦"资源保障+先进制造"，强化技术研发与产能扩张[71][111]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍 [1][5][114] 核心业务布局 - 聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，形成全产业链协同生态 [5][111] - 钨钼业务：完整产业链覆盖矿山采选（200万吨储量占全国30%）至硬质合金（出口量占全国30%）、切削刀具（5130万件销量）及光伏钨丝（1070亿米销量） [5][112] - 稀土业务：全产业链布局，磁材产能15000吨（包头5000吨2025年投产），应用覆盖新能源汽车、人形机器人（单台需3.5-4kg磁材） [5][82][113] - 能源新材料：正极材料销量9.86万吨（钴酸锂全球市占率第一，4.62万吨销量），氢能材料0.39万吨 [5][101][114] 财务表现 - 2024年营收351.96亿元（-10.66%），归母净利17.28亿元（+7.88%），毛利率18.03%（+1.51pct） [21][28] - 2025H1营收191.78亿元（+11.75%），归母净利9.72亿元（-4.41%） [22] - 分业务毛利占比：钨钼71%（毛利率26.37%）、稀土7%（10.27%）、电池材料20%（9.62%） [29] 行业趋势 - 钨行业：2025年首批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），APT价格28.3万元/吨（7月上涨3.25万元），光伏钨丝渗透率超50% [42][52] - 稀土行业：2024年中国产量27万吨占全球70%，2025年出口管制推动氧化镝价格至1650元/公斤（7月+35元） [72][81] - 锂电池：2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（+24.4%），磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%） [85][96] 技术优势 - 钨领域：光伏钨丝线径30μ以下，核聚变钨材供应ITER项目 [52][62] - 稀土领域：开发4代磁材满足人形机器人性能需求 [93] - 能源材料：4.55V钴酸锂研发中，固态电池NL材料千吨级产能 [109]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 钨产业链涵盖勘探采选、冶炼及深加工，应用于泛工业领域 2024 - 2025 年钨价上涨，2025 年第一批开采指标缩量，强化供应偏紧预期 新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，雅下项目打开产业长期空间 预计 2025 - 2027 年中国钨供需有缺口，钨价中枢有望抬升 推荐关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业、安源煤业等相关标的 [2] 各部分总结 钨产业链 - 产业链从勘探采选、冶炼延伸到深加工，应用于泛工业领域 上游以黑白钨矿勘探采选为主，中游是“钨精矿 - 仲钨酸铵（APT） - 钨粉”冶炼，下游是材料加工，需求主体包括机械制造等行业 2024 年，硬质合金消费钨占比 59%，钨特钢占 15%，钨材占 23%，钨化工占 4% [2][6] 钨价复盘 - 近五年价格稳中上涨，与 PMI 正相关 产品特性决定价格稳定性较强，国内价格受指导价影响 2024 - 2025 年首批指标呈下降趋势，或推动二季度钨价上涨 截至 7 月 23 日，多种钨产品价格较年初上涨 出口管制、配额收紧、需求韧性支撑钨价高企 [12][15][16] 供给 - 资源稀缺，被多国列为战略性矿产 全球钨矿资源分布不均，中国储量和产量居首 中国出台政策保护钨资源，供给相对集中 2025 年第一批指标缩量，供给存收缩预期 不同数据口径下产量有差异 再生钨比例提升，成本优势突出 中国具备完整产业链，出口结构向高附加值转移 钨原料库存处于近五年低位 [23][29][34][63][71][72] 需求 - 需求集中在硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工四大领域，2024 年消费量同比增 3.5% 硬质合金应用与工业景气度相关，产量重回增长，雅下项目打开需求空间 切削工具中硬质合金刀具渗透率提升，刀片国产替代空间广阔 矿用硬质合金工具受益采矿业增长 光伏钨丝为钨材需求带来新增量 军工和核聚变领域对钨有需求 [79][80][90][116][125][128] 供需平衡 - 钨精矿国内定价主导国际价格 预计 2025 - 2027 年中国钨需求增长，供给假设指标增长，存在供需缺口，钨价中枢有望抬升 [131] 相关标的 - 厦门钨业三大主业并行，矿山资源保障强，光伏钨丝产量有望高速增长 [136] - 章源钨业产业链完整，资源优势突出，硬质合金竞争力提升 [143] - 中钨高新是全球硬质合金龙头，托管矿山保障原料供应，业绩增长快 [149] - 翔鹭钨业双基地协同，有采矿权，积极开拓光伏钨丝业务 [155] - 安源煤业控股股东变更，或将成为江钨资源整合平台 [160]

流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达6.87%，成交8392.82万元 [3] - 近1周日均成交1.31亿元，居可比基金第一 [3] - 近6天连续资金净流入，最高单日净流入5091.01万元，合计净流入1.77亿元 [3] 规模与份额 - 稀有金属ETF最新规模达12.21亿元，创近1年新高，居可比基金第一 [3] - 最新份额达18.43亿份，创近3月新高，居可比基金第一 [3] 收益表现 - 近1年净值上涨59.46%，在指数股票型基金中排名267/2938（前9.09%） [3] - 成立以来最高单月回报24.02%，最长连涨月数3个月，连涨涨幅14.06%，上涨月份平均收益率7.76% [3] - 近3个月超越基准年化收益9.87% [3] 行业基本面 - 国内"反内卷"政策加码叠加海外财政货币双宽松，金属板块整体表现较佳 [4] - 多晶硅价格持续修复带动碳酸锂和氧化铝信心 [4] - 锂、钴、稀土价格已寻到底部：锂因矿权审核趋严，稀土因战略性提升与短缺预期共振 [4] - 刚果金钴出口禁令延长，库存去化加速，政府挺价决心坚定，钴价下半年看涨 [4] 指数成分股 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比54.07% [4] - 权重股包括盐湖股份(8.51%)、北方稀土(8.47%)、洛阳钼业(7.95%)、华友钴业(6.76%)等 [4][6] - 华友钴业单日涨幅3.72%，中矿资源涨1.25%，其余权重股普遍下跌 [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与 [6]

市值管理与并购重组培训活动 - 厦门上市公司协会联合多家机构举办"市值管理与并购重组"培训活动 辖区近70位高管及代表参会 [1] - 证券时报专家分享市值管理核心逻辑 强调预期管理是关键 需通过改变公司基本面和市场认知驱动市值变化 [1] - 米度资本合伙人分析资本市场转型 从"融资市场"转向"投资市场" 并解读并购新规如"并购六条""科创八条"的应用场景 [1] 司法重整与衍生品投资 - 看台咨询创始人指出司法重整已成为上市公司风险化解的普遍路径 并通过案例说明其发展趋势 [2] - 介绍NAFMII、SAC、ISDA三大衍生品协议体系 以个股场外香草期权为例展示跨境资本工具的高效应用 [2] 互动讨论与市场数据 - 参会者围绕市值管理工具、并购监管包容度、IPO对并购市场影响等议题展开讨论 认为培训兼具政策高度与实操价值 [2] - 2025年上半年厦门辖区10家次上市公司完成并购重组 涉及金额达17.55亿元 包括星宸科技、厦门钨业等企业 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 风险偏好提升和贸易冲突缓和下，金价宽幅震荡，黄金股跑输，维持逢调增配贵金属个股策略；国内稳增长与反内卷政策预期增强，工业金属内盘带动外盘走强 [2] - 重视战略金属及底部能源金属配置机遇，如稀土、钨等战略金属价值重估，钴镍供给受政策控制，碳酸锂处于底部区间 [4] - 工业金属商品震荡，权益价值护航、周期接力，商品端或呈“弱现实、稳预期”状态，权益端投资性价比突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上证综指上涨1.67%，金属材料及矿业排名第二，该行业上涨6.92%，跑赢上证综指5.25个百分点，有色金属类细分子行业全面上涨 [14] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属全面上涨，LME三月期铜涨0.02%、铝跌0.3%等，SHFE主力合约期铜涨1.1%、铝涨1.2%等；贵金属方面，Comex黄金跌0.5%，SHFE黄金涨0.04% [23] - 电池级碳酸锂价格反弹，国内钴精矿涨0.8%，硫酸钴均价维持，金属钴均价涨2.4%等，锂盐中电池级氢氧化锂均价涨7.8%，电池级碳酸锂均价涨15.2% [24] 能源金属&小金属 - 战略金属价值重估，稀土中长期战略价值凸显，矿端定价提高，板块公司业绩改善，需求有望修复；钨价随宏观预期转暖上行，供给刚性，长牛价格走势可期 [4] - 钴短期涨价胜率高，中期价格中枢有望上修；镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移 [4] - 碳酸锂处于底部区间，国内矿业管控趋严，短期上涨动能强劲，但中长期资源出清信号不明朗 [4] 工业金属 - 国内稳增长与反内卷政策预期增强，工业金属内强外弱，库存铜去化、铝累积，电解铝和氧化铝产能利用率环比上升 [5] - 商品端或呈“弱现实、稳预期”状态，权益端投资性价比突出，关注铜铝相关标的 [6]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

钨价上涨情况 - 截至7月25日黑钨精矿（≥65%）报价19万元/吨较年初上涨32.9% 白钨精矿（≥65%）达18.9万元/吨较年初上涨33.1% 仲钨酸铵（APT）为28万元/吨较年初上涨32.7% [1] - A股钨板块期间累计涨幅超60% 市场资金开始重新审视包括钨在内的小金属投资机会 [1] 供给端变化 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨较2024年第一批减少4000吨降幅6.45% 江西省、云南省开采量分别缩减2370吨、400吨 [1] - 钨矿矿山资源品位自然下降、原矿品位持续走低对钨价形成有力支撑 [1] 需求端增长 - 光伏、硬质合金等领域对钨制品需求不断提升 2022年至2025年我国光伏切割用钨丝市场规模将从7.19亿元增长至66.59亿元 [2] - 广东翔鹭钨业潮州凤泉湖厂区具备月产5亿米超细钨丝生产能力 正在推进年产300亿米超细钨丝建设项目 [2] 企业应对策略 - 章源钨业推进淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿矿权整合 加大天井窝钨矿、黄竹垅钨矿资源勘查力度 [2] - 厦门钨业计划将钨资源保障率从20%提高至70% [3] - 中钨高新通过子公司将仲钨酸铵延伸至印制电路板用微型钻头生产显著提升产品毛利率 [3] 行业格局展望 - 钨供求紧平衡格局或将存在 若下游市场超预期发展可能进一步推高钨价格 [2] - 上游企业受益于价格上涨 下游企业需在产品升级方面下功夫实现成本传导与产品附加值提升 [3]

新能源车电池指数表现 - 国证新能源车电池指数(980032)强势上涨2 65% 成分股中华友钴业上涨9 44% 赣锋锂业上涨8 00% 天华新能上涨7 09% 厦门钨业和杉杉股份等个股跟涨 [1] - 新能源车电池ETF(159775)大幅拉升 市场交投活跃 备受资金关注 [1] 碳酸锂价格动态 - 电池级碳酸锂价格较上日下跌500元 均价报70150元/吨 碳酸锂价格持续回落 [1] - 碳酸锂价格下跌对新能源车产业链中下游形成利好 有助于缓解整车企业成本压力 提升终端市场竞争力 [1] - 碳酸锂市场情绪反复 锂价冲高后出现回调 供应端扰动仍存 但需求复苏力度尚待观察 锂价走势受市场情绪影响较大 [1] - 当前锂价运行受"反内卷"政策预期与美联储政策节奏博弈影响 短期波动风险仍需关注 [1] 半固态电池技术发展 - 全固态电池实现规模化应用之前 半/准固态电池是提升能量密度与安全性能的有效技术方案 [2] - 充电宝召回事件引发公众对电池安全问题的广泛关注 动力电池新国标将"不起火、不爆炸"改为强制性要求 电池安全风险容忍度边际大幅降低 [2] - 3C、无人机、机器人等应用场景对轻薄化设计、长航时飞行及高强度持续作业提出更高要求 半固态电池正不断拓展商业化应用场景 [2] - 半固态电池已取得订单突破与进展 在部分细分市场率先放量 [2] 新能源车电池ETF跟踪指数 - 新能源车电池ETF(159775)紧密跟踪国证新能源车电池指数 该指数反映沪深北交易所中新能源车电池产业上市公司的市场表现 [2]

市场表现 - 稀土永磁概念早盘走强，北方稀土开盘后快速拉升，中科三环9:38封住涨停，金力永磁、银河磁体、宁波韵升等多只个股跟涨 [1] - 部分个股表现：中科三环涨10.03%至13.93元，金力永磁涨8.61%至28.75元，宁波韵升涨6.04%至12.28元 [8] 供需分析 - 2025年至2027年全球氧化镨钕供需缺口为28吨、1525吨、1018吨，占需求比例为0.02%、1.24%、0.78% [1] - 全球氧化镨钕供需有望持续偏紧，稀土价格有望温和上涨 [1] 政策支持 - 《稀土管理条例》2024年10月实施，禁止非法开采、加工、销售、出口稀土产品 [3] - 《稀土行业发展规划（2025-2030年）》提出优化资源配置、提升产业集中度、推动高端应用发展 [3] - 国家安全部强调加强稀土等战略性矿产资源安全管理，形成政策组合拳 [3] - 完善稀土产品储备制度和开采秩序，避免价格剧烈波动，保障企业合理利润 [3] 行业应用与市场 - 稀土永磁材料在新能源汽车、风力发电、机器人、航空航天等领域具有不可替代性 [4] - 2025年全球稀土永磁市场规模将突破249.50亿美元，中国产量占全球90%以上 [4] 资源发现 - 内蒙古白云鄂博矿床发现新稀土矿物"钕黄河矿"，具有钕元素富集特征 [5] - 钕是高性能永磁材料核心成分，需求旺盛 [5] - 新发现提升中国在全球稀土产业链话语权，助推战略价值升级 [6] 行业景气度 - 稀土行业上市公司半年报业绩普遍亮眼，主要因稀土价格回升、新能源需求增长、行业集中度提升 [7] - 国内稀土定价偏低，未来政策支持和反"内卷"措施可能推动价格上涨 [7] - 流动性宽松环境下，稀土永磁作为高弹性品种短期仍具上行潜力 [7]