核心观点 报告认为，2026年商用车与摩托车行业的投资主线在于出口，其增长前景优于内销，并建议投资者拥抱各细分领域的龙头企业 [2][3][4]。 2025年行业复盘总结 重卡板块 - **景气度超预期**：2025年重卡行业呈现内销与出口共振向上的格局，全年批发销量预计为114.3万辆，同比增长26.7% [2][9][10]。其中，内销预计81.4万辆，同比大幅增长35.2%；出口预计33.2万辆，同比增长14.3% [2][10] - **内销结构健康**：内销增长并非完全依赖政策，估算自然需求为64.6万辆，同比增长12% [2] - **出口区域分化**：非俄罗斯地区出口超预期高增长，是主要驱动力 [12][15]。2025年1-10月，亚洲、非洲、中东出口分别同比增长37%、54%、58% [15]。而俄罗斯市场受高基数等因素影响，出口同比大幅下滑93% [13][15] - **能源结构变化**：电动重卡销量爆发式增长，2025年1-10月销量达15.5万辆，同比增长191%，渗透率提升至24.2% [10][53]。天然气重卡销量16.7万辆，同比增长6.0%，渗透率为26.1% [59] - **股价与业绩分化**：全年重卡股整体表现偏弱，但内部分化明显 [2][16]。中国重汽H和潍柴动力业绩兑现良好且股价表现较好，截至11月28日，潍柴动力是板块内唯一取得正超额收益的标的 [2][16][17] 客车板块 - **景气度符合预期**：2025年客车内外需整体符合预期，从兑现度看，新能源出口 > 油车出口 > 国内公交车 > 国内座位客车 [3][22] - **龙头领涨**：2025年初至12月5日，商用载客车（申万）指数上涨23%，龙头宇通客车领涨板块，涨幅达35% [23] 摩托车板块 - **出口驱动增长**：2025年1-10月，摩托车行业总销量1412万辆，同比增长14% [27][29]。其中，内销同比下滑5%，而出口同比增长22%，是主要增长动力 [4][27][29] - **大排量持续高景气**：1-10月大排量摩托车累计销量82万辆，同比增长30% [4][27]。其中，大排量出口44.9万辆，同比高增59% [4][27] - **出口龙头股价表现优异**：截至11月28日，春风动力和隆鑫通用相对万得全A的超额涨幅分别为53%和55% [30][32] 业绩复盘 - **重卡**：2025年前三季度业绩兑现分化，中国重汽H和潍柴动力业绩改善明显，预期全年业绩兑现度较好 [38][39] - **客车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，出口高景气带动宇通客车、金龙汽车等龙头公司量利齐升 [38][39] - **摩托车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，大排量出口高增长带动春风动力、隆鑫通用业绩向好 [38][39] 2026年重卡投资策略 内销展望 - **总量预计平稳**：中性预测下，2026年重卡内销预计为77万辆，同比小幅下滑5.5% [2][52]。政策拉动效果预计边际递减，但自然需求有望持续增长 [2][52] - **能源结构持续优化**： - **电动重卡**：渗透率预计将持续提升至30%-35%，对应销量约25万辆，同比增长19% [2][53]。报告预计2030年之前（固态电池未上车）电动重卡渗透率天花板为40%-50% [2][57] - **天然气重卡**：预计油气价差走阔，渗透率将提升至30-35%，对应销量约25万辆，同比增长24% [2][59] 出口展望 - **增长加速**：随着俄罗斯市场的基数影响消除，预计2026年出口将加速增长 [2]。中性预期下，出口量预计为39-40万辆，同比增长18.8% [2][68] - **区域增长具备持续性**：东南亚、非洲、中东市场的增长主要由当地基建、采矿等需求驱动，具备持续性 [63]。保守预计2026年亚洲、非洲、中东出口同比分别增长20%、30%、40% [63] - **长期市场空间广阔**：2024年海外可触达市场容量合计约54万辆，中国品牌出口29.5万辆，份额为55%，在南美、欧洲等市场仍有较大份额提升潜力 [66][67]。欧洲市场因碳排放法规趋严，长期具备电动重卡出口潜力 [67] 投资建议 - **核心逻辑**：出口 > 内销，优选龙头 [2][72] - **出口龙头**：首选中国重汽H，其作为出口龙头份额大幅领先，2025年1-10月出口份额达46%，在东南亚、中南非等核心市场优势明显 [72][75][76] - **发动机龙头**：推荐潍柴动力，作为重卡发动机龙头，其柴发与SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望打开第二成长曲线 [2][85] - **关注弹性标的**：建议关注在出口端持续发力的一汽解放和福田汽车 [2][76] 2026年客车投资策略 需求展望 - **外需强于内需**：预计2026年客车出口增速将显著高于内需 [3][22] - **内需微增**：保守估计2026年内需同比增长3%，核心关注公交以旧换新政策的持续性 [3][22] - **出口高增长**：预计2026年出口销量同比增长30%，其中新能源出口增速更快，预计同比增长40% [3][22] 出口结构性机会 - **新能源出口增速领跑**：海外新能源趋势从欧洲扩散到非欧区域 [3] - **欧洲市场是关键**：欧洲客车需求处于疫后修复周期，且纯电趋势确定性较强 [110]。2025年前三季度欧洲客车纯电渗透率达25% [110]。中国客车企业（如宇通、比亚迪）在欧洲电动客车市场已占据重要份额，25年上半年宇通市占率达16% [112][114] - **产品结构优化**：出口区域结构优化推动新能源客车单车平均售价提升，2025年前三季度行业出口新能源客车单车平均售价为173万元，高于2024年的155万元 [106] 投资建议 - **优选行业龙头**：客车行业呈现寡头格局，龙头集中度高 [115][120]。2025年第三季度，宇通客车与金龙汽车在国内市场的合计市占率维持在50%以上 [120]。报告建议重点关注宇通客车和金龙汽车 [3] 2026年摩托车投资策略 需求展望 - **看好出口成长性**：预计2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比增长14% [4] - **大排量持续高景气**：预计2026年大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [4]。其中，内销预计43万辆，同比增长5%；出口预计83万辆，同比大幅增长50% [4] 投资建议 - **看好龙头车企**：报告推荐在出口及大排量领域具备优势的春风动力和隆鑫通用 [4]

行业动态 - 广州巴士集团发布2025年450辆8.5米氢燃料电池城市客车采购项目中标公告 [1] - 本次采购项目总中标金额约为4.83亿元人民币 [1] 中标公司详情 - 厦门金龙联合汽车工业有限公司中标200台车辆，整车成交单价为每辆107.30万元人民币 [1] - 广州开沃新能源汽车有限公司中标250台车辆，整车成交单价为每辆107.49万元人民币 [1] - 两家公司合计中标450辆氢燃料电池客车 [1]

广州巴士集团氢燃料电池客车采购项目 - 广州巴士集团有限公司完成450辆8.5米氢燃料电池城市客车采购项目成交公告于2025年12月9日发布 [1][2] - 项目中标企业为广州开沃新能源汽车有限公司与厦门金龙联合汽车工业有限公司两家 [1][2] - 广州开沃新能源汽车有限公司中标250辆，整车含税成交单价为107.49万元，总金额超过2.68亿元 [1][2] - 厦门金龙联合汽车工业有限公司中标200辆，整车含税成交单价为107.3万元，总金额为2.146亿元 [1][2] - 采购方为广州巴士集团有限公司及广州市第二巴士有限公司，比选组织方为广州公交集团汽车服务有限公司 [2][3] 其他行业动态 - 行业媒体头条提及11月轻卡影响力榜单，江淮汽车夺冠，中国重汽蝉联第四，庆铃汽车进入前五 [7] - 中通客车发布2026全系旅团新品及全球服务品牌，以拥抱行业变革 [7] - 行业出现首批500辆氢能重卡交车，旨在打造全球最大氢燃料商用车示范项目 [7] - 徐工集团推出18吨电驱桥物流车新产品 [7]

公司专利技术 - 金龙联合汽车工业（苏州）有限公司于2025年1月申请并获得一项名为“仪表台结构”的实用新型专利，授权公告号为CN223631376U [1] - 该专利旨在解决仪表台通用性较差和开发成本较高的问题，其核心设计为分体式结构，包括仪表台主体和可拆卸的装饰盖板 [1] - 装饰盖板的前缘弧度需与车体前围弧度匹配，当车型变化导致前围弧度不同时，仅需开发新的装饰盖板，而无需重新开发仪表台主体 [1] - 该设计可提高仪表台主体的通用性，有效降低模具开发费用，从而有利于降低生产成本并提高生产效率 [1] 公司背景与经营状况 - 金龙联合汽车工业（苏州）有限公司成立于1998年，位于苏州市，主营业务为汽车制造业 [1] - 公司注册资本为75541万人民币 [1] - 公司对外投资了9家企业，并参与了1881次招投标项目 [1] - 公司在知识产权方面拥有商标信息116条，专利信息1004条，并拥有行政许可80个 [1]

文章核心观点 金龙客车通过持续的技术创新与智能制造升级，在新能源、智能化及线控底盘等前沿领域构建了核心竞争力，并依托全场景绿色交通解决方案和“一国一策”的本地化策略，成功实现了从“产品出海”到“能力出海”的国际化跨越，展现出中国客车产业向“中国智造”高质量发展的强劲势头 [1][4][6][8] 创新与智能制造 - 公司展示了国内客车行业首条柔性化智能焊装线，可实现6种车型混线生产，生产效率提升35%，产品一次交验合格率达99.2% [2] - 产线配备5G+视觉检测系统，实现关键工序100%数字化管控，生产数据实时监控 [2] - 公司累计获得授权知识产权1388件，参与制定国家标准18项，获评国家技术创新示范企业 [4] 智能化与自动驾驶技术 - 公司已实现L4级别量产自动驾驶巴士的运营，该车无方向盘等传统操控装置，通过多传感器融合能在100毫秒内完成环境感知与决策，累计安全行驶超320万公里 [3] - 公司自主研发了面向全面电动化、智能化的“昆仑架构”线控滑板底盘，涵盖轮毂电机、线控转向/制动等5大技术，支持全谱系车型线控化，多项指标达国际领先水平 [3] 绿色产品与解决方案 - 公司打造了覆盖纯电、氢燃料、换电式的全场景新能源产品矩阵，例如专为港口设计的“电犀牛”纯电动牵引车，最大牵引质量70吨，已投用的80台车年均可节约1600吨标准煤，减少约5000吨二氧化碳排放 [5] - 在厦门港务运输的纯电动牵引车电动化率超50% [5] - 新一代氢燃料电池系统实现零下30摄氏度低温启动，续航里程达600公里，性能达国际先进水平，相关车型获厦门市科技进步奖一等奖 [6] - 公司凭借“全场景绿色交通解决方案”荣获2025中国汽车行业可持续发展实践案例称号 [5] 国际化与本地化战略 - 公司国际化经营历史悠久，产品已销往150个国家和地区，累计出口量超14万辆 [8] - 公司实施“一国一策”精细化策略，针对不同市场定制产品，例如为沙特开发专用电池热管理系统，为欧洲推出低能耗高端大巴 [8] - 公司从“产品出海”升级为“能力出海”，例如在埃塞俄比亚援建东非首个新能源KD工厂，计划3年内培养数百名本土技术人才 [7] - 2024年上半年，公司在海外市场销售近6000辆客车，同比增长约60% [8] - 公司在智利运营着拉美地区首座100%电动公交系统 [7]

商用车板块市场表现 - 12月8日，商用车板块整体下跌1.18%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为宇通客车，跌幅达2.06% [1][3] - 板块内仅少数个股上涨，其中曙光股份涨幅最大，为1.46%，金龙汽车上涨0.91%，中通客车上涨0.73% [1] 板块个股交易数据 - 成交量方面，福田汽车成交最为活跃，成交量达104.49万手，江淮汽车成交额最高，为16.49亿元 [1][3] - 江铃汽车成交量最低，为4.09万手 [1] - 部分个股成交额数据如下：金龙汽车成交额约3.71亿元，中通客车成交额约1.18亿元，东风汽车成交额约1.34亿元，汉马科技成交额约1.43亿元，一汽解放成交额约1.47亿元 [1][3] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.54亿元，而游资和散户资金则呈净流入状态，分别净流入1.18亿元和1.36亿元 [3] - 个股资金流向分化明显，一汽解放是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1078.65万元，主力净占比为7.32% [4] - 多只个股遭遇主力资金大幅净流出，其中江铃汽车主力净流出1873.22万元，主力净占比高达-24.64%，汉马科技主力净流出2162.16万元，主力净占比为-15.15%，东风汽车主力净流出1418.14万元 [4] 相关ETF产品信息 - 文中提及中证500质量成长ETF（产品代码：560500），其跟踪中证500质量成长指数 [6] - 该ETF近五个交易日上涨2.10%，当前市盈率为17.25倍，估值分位为67.65% [6][7] - 该ETF最新份额为3.7亿份，近期份额与净申赎额未发生变动 [6]

公司产销数据概览 - 金龙汽车2025年11月客车产量为4,911辆，较去年同月4,669辆增长5.18% [4] - 公司2025年1-11月累计客车产量为45,696辆，较去年同期42,958辆增长6.37% [4] - 金龙汽车2025年11月客车销量为5,013辆，较去年同月5,044辆微降0.61% [4] - 公司2025年1-11月累计客车销量为43,996辆，较去年同期42,807辆增长2.78% [4] 大型客车产销分析 - 大型客车11月产量为1,756辆，同比大幅增长26.24% [2] - 大型客车11月销量为1,696辆，同比增长32.40% [2] - 大型客车1-11月累计产量为17,184辆，累计同比增长1.94% [2] - 大型客车1-11月累计销量为16,328辆，累计同比微增0.25% [2] 中型客车产销分析 - 中型客车11月产量为1,523辆，同比增长4.32% [3] - 中型客车11月销量为1,283辆，同比下降6.21% [3] - 中型客车1-11月累计产量为8,805辆，累计同比增长9.69% [3] - 中型客车1-11月累计销量为8,355辆，累计同比增长3.61% [3] 轻型客车产销分析 - 轻型客车11月产量为1,632辆，同比下降10.23% [5] - 轻型客车11月销量为2,034辆，同比下降15.07% [5] - 轻型客车1-11月累计产量为19,707辆，累计同比增长9.04% [5] - 轻型客车1-11月累计销量为19,313辆，累计同比增长4.65% [5]

公司产销数据 - 公司发布2025年11月客车产销数据快报 [1] - 相关数据为快报数据 最终数据以公司定期报告为准 [1]

公司产销数据 - 公司11月客车销售量为5013辆 [1] - 公司11月客车销售量同比下降0.61% [1]

公司月度销售数据 - 2025年11月客车销售量为5,013辆，同比下降0.61% [1] - 2025年1月至11月累计客车销售量为43,996辆，同比增长2.78% [1]