战略合作内容 - 海尔集团将汽车产业视为重要战略方向 依托卡泰驰全国深厚线下服务网络与数智化运营能力全面支持汽车之家 [3] - 双方共同打造"内容+交易+服务"三位一体线上线下深度融合的出行平台新范式 覆盖看车买车用车换车全环节体验 [3] - 实现从内容触达交易转化到服务闭环的无缝连接 [3] 业务发展举措 - 汽车之家加速构建线上线下高效协同新零售模式 依托全国卫星门店持续布局 [3] - 整合VR与AI等前沿技术打造一站式O2O汽车生态体系 [3] - 借助海尔国际化经验拓展国际化布局 着力支持中国车企走出去 加快向全球智慧车生活平台升级 [3] 技术创新规划 - 卡泰驰与汽车之家联合探索AI技术在内容生成智能客服与场景化服务等多元场景应用 [3] - 推动家车智能互联与智能硬件研发 持续提升O2O全链路服务智能化水平与运营效率 [3] 生态协同整合 - 汽车之家依托海尔开放生态体系与人单合一管理模式 在组织协同用户运营与产业链整合等方面深度接入海尔生态 [3] - 探索人单合一跨界实践 全面激发平台活力助力实现长期可持续发展与能力跃升 [3] 交易背景与影响 - 海尔集团旗下卡泰驰控股战略入股汽车之家 交易双方均为世界500强企业 [4] - 联储证券作为中介机构提供专业判断精准分析与资源整合能力 [4] - 此次战略交易为汽车产业发展注入新活力 开启汽车产业生态发展新篇章 [4]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) 目标价36.16元人民币 [2] 核心观点 - 25H1营收1564.9亿元同比增长10.2% 归母净利润120.3亿元同比增长15.6% [5] - Q2单季度营收773.8亿元同比增长10.4% 归母净利润65.5亿元同比增长16.0% [5] - 中期分红0.269元/股 分红比例达归母净利润21% [5] 财务表现 - 25H1毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.69%同比提升0.36个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收3034.68/3147.44/3317.91亿元 增速6%/4%/5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润211.84/238.14/267.06亿元 增速13%/12%/12% [4] - 预计2025-2027年EPS为2.26/2.54/2.85元 [4][7] 国内业务 - 25H1国内营收774.2亿元同比增长8.8% [6] - Leader品牌增长超15% 卡萨帝收入增长超20% [6] - 卡萨帝厨电增长超40% 洗衣机增长超30% 热水器和净水产品均增长超20% [6] 海外业务 - 25H1海外营收790.8亿元同比增长11.7% [6] - 新兴市场高速增长：南亚增33% 东南亚增18% 中东非增65% [6] - 成熟市场稳定增长：美洲增2% 欧洲增24% 日本增7% [6] 估值分析 - 采用2025年16倍PE估值 较原2024年18倍PE有所下调 [7] - 当前股价26.00元对应2025年预测PE为13倍 [4] - 同业对比：美的集团2025年预测PE13.03倍 格力电器7.48倍 [10] 竞争优势 - 全球化布局明确 本土化运营优势显著 [7] - 多品牌多品类矩阵完善且协同效应明显 [7] - 国内龙头地位稳固 受益于国家补贴政策推动需求 [7]

核心观点 - 报告持续看多A股和港股市场 认为市场仍有上行空间 主要逻辑包括估值合理 政策催化 美联储降息预期以及资金面回暖等因素 [2][3][17][23] 8月市场表现总结 - 8月A股主要指数普遍上涨 截至8月27日 科创50涨幅最大达21.4% 上证50涨幅最小为5.1% 上证指数 沪深300及中证1000分别上涨6.4% 7.6%和10.1% [1][8] - 行业端几乎普涨 仅银行下跌 通信 电子 计算机等行业表现较好 受产业事件催化和市场情绪抬升影响 [1][8] - 8月港股市场震荡上行 截至8月27日 恒生科技 恒生综合指数 恒生指数 恒生中国企业指数 恒生香港35指数分别上涨4.5% 3.2% 1.7% 1.5%和0.6% [1][11] A股市场观点 - 市场估值处于历史中等水平 未出现明显透支 支撑股市上涨的逻辑未发生变化 包括经济基本面稳定 中美关税摩擦缓和 国家队托底 中长期资金流入等 [17][18] - 新的积极因素包括美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖 由净流出转为净流入 [17] - 配置方向短期关注补涨机会 申万一级行业重点关注机械设备和电力设备 二级行业关注工程机械 化学纤维 自动化设备和商用车 [2][21] - 中长期关注三条主线：科技自立（AI 机器人 半导体产业链 低空经济） 内需消费（补贴相关 线下服务消费）和红利个股 [2][21] 港股市场观点 - 港股整体盈利能力较强 互联网 新消费 创新药等资产相对稀缺 尽管连续多月上涨 但估值仍偏低 长期配置性价比较高 [23] - 在国内稳增长政策和美联储降息预期（可能9月开启）背景下 港股未来或继续震荡上行 [23] - 建议关注"哑铃"型配置策略：1）自主可控 芯片 高端制造等政策扶持概念 2）具有独立景气度的互联网科技公司 3）高股息低波动策略（通信 公用事业 银行）作为稳定收益底仓 [3][23] 2025年9月金股组合 - A股金股组合包括10支股票：华友钴业（有色金属 2025年PE 13.3倍） 中微公司（电子 61.4倍） 新易盛（通信 32.5倍） 完美世界（传媒 36.2倍） 争光股份（基础化工 21.3倍） 中信证券（非银金融 22.1倍） 华泰证券（非银金融 12.6倍） 海尔智家（家用电器 11.3倍） 奥来德（电子 45.2倍） 招商蛇口（房地产 19.6倍） [27][28] - 港股金股组合包括9支股票：中芯国际（电子 2025年PE 80.2倍） 华虹半导体（电子 169.3倍） 地平线机器人-W（机械设备 无盈利） 美图公司（计算机 57.5倍） 高伟电子（电子 19.9倍） 舜宇光学科技（电子 21.8倍） 汇聚科技（电力设备 33.0倍） 瑞声科技（电子 20.2倍） 心动公司（传媒 31.0倍） [32][33]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入1564.9亿元，同比增长10.2%，归母净利润120.3亿元，同比增长15.6% [1] - 2025年第二季度实现收入773.8亿元，同比增长10.4%，归母净利润65.5亿元，同比增长16.0% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.69元（含税），分红总额25.1亿元，占半年度归母净利润的20.8% [1] 收入结构分析 - 上半年国内收入同比增长8.8%，海外收入同比增长11.7%，其中第二季度国内收入增速提升，海外收入增速有所降速 [1] - 国内市场卡萨帝品牌收入增速超过20%，Leader品牌收入增速超过15% [1] - 海外市场北美地区收入保持增长，高端品牌实现两位数增长，欧洲地区收入同比增长24.1% [1] - 新兴市场表现亮眼，南亚地区收入同比增长32.5%，东南亚地区收入同比增长18.3%，中东非地区收入同比增长65.4% [2] 盈利能力提升 - 第二季度毛利率为28.4%，同比提升0.1个百分点，上半年国内和海外业务毛利率均有提升 [2] - 第二季度归母净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点 [2] - 毛利率提升得益于国内采购、研发及制造端的数字化变革，以及海外高端品牌战略和全球供应链协同 [2] 费用与现金流 - 第二季度期间费用率同比基本持平，销售费用率同比下降0.2个百分点，管理、研发、财务费用率均持平 [2] - 销售费用率下降主要由于国内市场数字化变革和海外终端零售创新带来的运营效率提升 [2] - 第二季度经营活动现金流量净额为88.5亿元，同比增长37.5%，主要因收入规模扩大和运营效率提升 [3] - 第二季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长20.2% [3] 增长驱动因素 - 国内市场受益于国补政策和以旧换新刺激，公司发挥全链路和多品牌优势 [1][2] - 海外市场在降息周期中有望提速，公司海外份额仍有较大提升空间 [2][3] - 干衣机、空调、小家电等产品突破有望为国内业务打开成长天花板 [3] - 数字化变革持续体现效果，提升运营效率和盈利能力 [1][2]

行业竞争格局 - 2025年7月中国空调全渠道市场前三名品牌为美的(29%)、格力(17%)、海尔(15%)[3][5] - 前四名品牌中出现明显断层 第四名小米(10%)与第三名海尔存在5个百分点差距[3][5] - 海尔成为前四名中唯一实现份额增长的企业 市场份额从去年同期11%提升至15% 排名从第四升至第三[3][5] - 美的和格力分别出现1%和2%的份额下滑 小米同期下降2%[5] 企业表现分析 - 奥克斯以8%的份额保持第五名 市场份额与去年持平[5] - 在头部品牌多数下滑背景下 奥克斯维持份额的表现被认为相当不错[5] - 小米面临增长天花板 传统空调企业开始对其形成反压[5] 行业核心竞争要素 - 空调行业强调制造与售后服务能力 传统企业拥有压缩机等核心技术优势[7] - 售后服务成本占比较高 专业安装团队是品质保障的关键[7] - 产品使用寿命长达10年以上 消费者决策更注重口碑而非价格[7] - 传统企业通过多年经营已建立完善的制造与服务体系[7] 行业发展规律 - 互联网电视行业先例表明 低价硬件+服务收费模式最终导致广告泛滥和收费陷阱[9] - 市场规律验证一分钱一分货 硬件低价策略难以持续[9] - 消费者最终回归传统品牌 证明实体制造与服务体系的核心价值[9]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [1] - 2025年第二季度归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% [1] - 首次实施中期分红 分红金额超25亿元 占上半年净利润20.83% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为210.87亿元/237.23亿元/264.46亿元 同比增长率12.5%/12.5%/11.5% [1] 区域市场表现 - 海外市场收入增长11.7% [1] - 南亚市场增长32.47% [1] - 东南亚市场增长18.29% [1] - 中东非市场增长65.42% [1] - 国内市场卡萨帝品牌收入增长超20% [1] - 国内市场leader品牌收入增长超15% [1] 投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [1] - 2025年第二季度归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% [1] - 首次实施中期分红25亿元 占上半年净利润比例20.83% [1] 业务分部表现 - 卡萨帝品牌国内收入增长超20% [1] - Leader品牌国内收入增长超15% [1] - 海外市场整体收入增长11.7% [1] - 南亚地区增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非增长65.42% [1] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润210.87亿元 同比增长12.5% [1] - 预计2026年归母净利润237.23亿元 同比增长12.5% [1] - 预计2027年归母净利润264.46亿元 同比增长11.5% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期 营业收入1564.94亿元(同比增长10%) 归母净利润120.33亿元(同比增长16%) 扣非净利润117.02亿元(同比增长15%) [6] - Q2单季度表现强劲 营业收入773.76亿元(同比增长10%) 归母净利润65.46亿元(同比增长16%) 扣非净利润63.38亿元(同比增长15%) [6] - 首次实施中期分红 每10股派发2.69元 分红金额超25亿元 分红率21% [6] - 卡萨帝品牌收入同比增长超20% Leader品牌收入同比增长超15% [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为215.5/247.8/285亿元 同比增长15%/15%/15% [6] 财务表现 - 上半年经营性现金流净额111.4亿元 同比增长32.2% [6] - 销售毛利率26.9%(同比下降3.7个百分点) [6] - 期间费用持续优化 销售费率10.1%(同比下降0.1个百分点) 管理费率3.8%(基本持平) 财务费率-0.2%(同比下降0.3个百分点) [6] - 净利润率7.69%(同比提升0.36个百分点) [6] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为11倍/10倍/9倍 [5][6] 业务分部表现 - 国内收入增长8.8% 海外收入增长11.7% [6] - 分区域看:北美保持增长 欧洲增长24% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [6] - 分产品看:冰箱柜增长4.2% 厨电增长2% 洗衣机增长7.6% 空调增长12.8% 水产业增长20.8% [6] 行业背景 - 2025年上半年家用空调/冰箱/洗衣机行业总销量分别增长8%/4%/9% [6] - 内销市场在以旧换新政策拉动下稳步增长 三大白电出货量创历史新高 [6] - 外销市场Q1抢出口后Q2走弱 空调Q2出口销量下滑8% [6] - 产能转移是出口走弱的核心原因之一 [6]

公司业绩表现 - 海尔智家2025年上半年实现收入1564.94亿元，同比增长10.22%，净利润120.33亿元，同比增长15.59% [2][3] - 格力电器2025年上半年实现营收973.25亿元，同比减少2.46%，净利润144.12亿元，同比增长1.95% [4][5] - 海尔智家经营活动现金流量净额111.39亿元，同比增长32.23%，格力电器经营活动现金流量净额283.29亿元，同比增长453.06% [3][5] 业务板块分析 - 海尔智家家庭美食保鲜烹饪解决方案中制冷产业收入428.53亿元（+4.2%），厨电产业收入206.72亿元（+2.0%） [9][10] - 家庭衣物洗护方案收入320.06亿元（+7.6%），空气能源解决方案收入329.78亿元（+12.8%） [11][12] - 全屋用水解决方案收入97.93亿元，同比增长20.8% [13] - 格力电器消费电器业务营收762.80亿元（-5.09%），工业制品及绿色能源营收95.91亿元（+17.13%） [15][16] - 智能装备业务营收3.14亿元，同比增长20.90% [16] 市场地位与品牌 - 海尔智家连续16年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一，旗下拥有7个主要品牌 [4] - 格力中央空调以超15%销售规模占有率位居行业首位 [6] - 海尔家用空调国内线下零售额份额19.7%，线上份额11.3%，在意大利、西班牙、巴基斯坦等海外市场位居前列 [12] 区域市场表现 - 海尔智家国内市场收入增长8.8%，海外市场收入增长11.7% [2] - 格力电器内销收入711.60亿元（-5.27%），外销收入163.35亿元（+10.19%） [17][18] - 海尔制冷产业在东南亚和南亚收入同比增长超25% [9] 行业环境 - 2025年上半年国内家电市场（不含3C）零售额4537亿元，同比增长9.2% [20] - 海外市场发达国家需求低迷，新兴市场保持增长，全球供应链加速调整 [20] - 行业产品升级持续，消费需求向高端和高性价比两极分化 [21]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价32 08元 [4] 核心观点 - Q2内外销快速增长 盈利能力持续提升 数字化变革效果显著 [1][2] - 激励机制趋于完善 管理层积极性增强 海外市场仍有较大份额提升空间 [3] - 干衣机、空调、小家电等品类突破有望打开国内业务成长天花板 [3] 财务表现 - 2025H1实现收入1564 9亿元 YoY+10 2% 归母净利润120 3亿元 YoY+15 6% [1] - 2025Q2单季收入773 8亿元 YoY+10 4% 归母净利润65 5亿元 YoY+16 0% [1] - Q2毛利率28 4% 同比提升0 1个百分点 [2] - Q2归母净利率8 5% 同比提升0 4个百分点 [3] - Q2经营活动现金流净额88 5亿元 YoY+37 5% [3] 业务分析 - 国内市场H1收入YoY+8 8% 其中卡萨帝品牌增速超20% Leader品牌增速超15% [2] - 海外市场H1收入YoY+11 7% 欧洲地区YoY+24 1% 南亚地区YoY+32 5% 中东非地区YoY+65 4% [2] - 数字化变革推动国内采购、研发及制造端效率提升 [2] - 高端品牌战略和全球供应链协同助力海外业务毛利率改善 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2 29/2 54/2 76元 [3][7] - 对应2025年PE估值14倍 [3][7] - 净利润率预计从2024年6 6%提升至2027年7 6% [7] - ROE预计从2024年16 8%提升至2026年17 4% [7] 股东回报 - 拟每10股派现2 69元 分红总额25 1亿元 占H1归母净利润20 8% [1]