政策核心与资金规模 - 四川省印发2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，省级财政统筹60亿元继续提供支持 [1] - 政策在支持范围、补贴标准、申报流程等方面进行优化调整，包含5个部分共30条具体措施 [1][2] 2025年政策实施成效 - 2025年政策带动全省设备工器具购置投资增长11.5%，工业投资和技术改造投资同比分别增长7.3%和8.4% [1] - 2025年消费品以旧换新申请量约1350万台/套，直接拉动消费超1670亿元，惠及1100余万消费人次，全省近三分之一家庭受益 [1] - 2025年全省新能源汽车销量占比超50%，一级能效（水效）产品占比超90% [1] 2026年设备更新政策调整 - 产线升级类项目支持比例提高至设备（含软件）投资的10%，节能环保和安全生产类项目支持比例提高至固定资产（含软件）投资的15% [2] - 单个项目最高支持额度提高至2000万元 [2] - 民生、安全和消费基础设施领域新增支持8个方向的设备更新项目 [3] 2026年消费品以旧换新政策调整 - 重点突出汽车、家电、数码和智能产品的以旧换新 [3] - 家电补贴品类从去年的18类调整为今年的6类，仅补贴1级能效产品，2级和无能效产品不纳入补贴 [3] - 家电补贴比例从去年的20%调整为15%，单件补贴上限从2000元调整为1500元 [3] - 数码补贴品类从去年的3类增加至4类 [3] 2026年汽车以旧换新政策调整 - 补贴方式从定额补贴改为与新车售价挂钩的“比例+限额”方式 [4] - 报废更新：新能源车按售价12%补贴，最高2万元；燃油车按售价10%补贴，最高1.5万元 [4][5] - 置换更新：新能源车按售价8%补贴，最高1.5万元；燃油车按售价6%补贴，最高1.3万元 [5] - 年度内每位消费者只能享受一次报废更新或一次置换更新补贴 [5] - 报废更新补贴比例和上限均高于置换更新，新能源车补贴比例高于燃油车2个百分点，体现绿色低碳转型导向 [5]

政策核心内容 - 上海市发布贯彻实施2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知 [1] - 政策核心为支持数码和智能产品购新 对个人消费者购买特定产品给予补贴 [1] 补贴产品品类与标准 - 补贴涵盖4类数码和智能产品 包括手机、平板、智能手表手环、智能眼镜 [1] - 单件产品销售价格上限为6000元人民币 [1] - 补贴标准为产品销售价格的15% [1] - 每位消费者每类产品限补贴1件 每件补贴金额上限为500元人民币 [1] 未来政策扩展方向 - 将根据当前政策执行情况 适时研究开展智能家居产品购新补贴 [1] - 智能家居产品补贴范围包含适老化家居产品 [1] - 未来其他消费品以旧换新政策将优先支持能效、水效、环保水平高的产品 [1] - 具体新增补贴品类与标准将由市商务委等部门研究后按程序施行 [1]

政策核心内容 - 江苏省将于2026年持续实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1] - 政策由江苏省发展改革委和江苏省财政厅联合发布 [1] 政策覆盖的行业与领域 - 政策支持汽车报废更新 [1] - 政策支持汽车置换更新 [1] - 政策支持家电以旧换新 [1] - 政策支持数码和智能产品购新 [1]

政策实施与市场响应 - 自2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策实施以来，各地市场迅速响应，市场活力进一步释放 [1] - 商务部等部门强调，参与活动的经营主体需主动提供“送新收旧”一站式服务，为消费者提供从购买到回收的便利 [3] 销售表现与补贴效果 - 吉林省通化市某购物中心家电商场在元旦启动新一轮补贴后，与2025年1月1日相比销售额上升了50% [2][3] - 山东德州某商场智能眼镜在2026年被纳入国补范围后，销量比以往提升了30% [4][5] - 河南郑州某商场一款原售价4599元的空调，在参与店内补贴和国家补贴后价格可降至3144元，若同时回收旧空调，价格最低可至2844元 [3] 产品创新与市场拓展 - 为保障农村地区居民参与补贴政策，安徽临泉县白庙镇的电商服务站联合生产厂家开发了“县域定制版”智能家电，特别针对农村环境和使用习惯优化产品 [5] - 上述定制化策略使该服务站单户消费从几百元扩展到上千元，月销量达到20万元左右 [5] 市场监管与秩序维护 - 国家发展改革委要求参与活动的经营主体和产品必须履行价格备案、承诺、公示制度 [5] - 对违反价格管理要求或存在违法违规行为的经营主体，将取消其参与资格并依法处置 [5] - 相关部门将组织开展专项行动，对骗补套补、“先涨后补”等违法违规行为进行查处和曝光 [5]

2025年12月及2026年初中国乘用车市场分析 - 12月乘用车市场走势分化明显 主要受新能源车购置税免税政策年末到期、部分省市以旧换新政策资金池告罄、以及新以旧换新政策调整等多重因素对冲影响 [1][2] - 12月全国乘用车零售226.1万辆 同比下降14.0% 环比增长1.6% 厂商批发278.9万辆 同比下降9.0% 环比下降7.0% [2] - 12月厂商库存下降6万辆 市场谨慎推动经销商与车企主动减库存 批发减去出口的销量为220.1万辆 低于零售6.0万辆 [2] - 反内卷浪潮下市场价格战趋稳 12月新能源车促销力度保持在10%左右 未出现明显的以价换量走势 [2] 新能源汽车市场表现 - 12月新能源乘用车零售133.7万辆 同比增长2.6% 批发156.3万辆 同比增长3.3% [2] - 12月新能源车零售渗透率达59.1% 同比提升9.6个百分点 批发渗透率达56.0% 同比提升6.6个百分点 [2] - 12月乘用车出口（含整车与CKD）58.8万辆 同比增长46.2% 其中新能源乘用车出口27.3万辆 同比大幅增长119.8% [2] - 新能源车在出口中的渗透率达46.4% 同比提升15.4个百分点 [2] 2026年汽车以旧换新政策解读 - 2026年政策将2025年的定额补贴调整为按新车价税合计的比例补贴 补贴金额上限与2025年维持不变 [3] - 报废并购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车 补贴车价12%（最高2万元） 转让（置换）并购买则补贴8%（最高1.5万元） [3] - 购买2.0升及以下排量燃油乘用车 报废更新补贴车价10%（最高1.5万元） 置换更新补贴6%（最高1.3万元） [3] - 按比例补贴机制相对削弱对低价格段的激励 利好15-20万元价格段 报废/置换更新达到补贴上限所需车价分别为新能源16.67万元/燃油15万元和新能源18.75万元/燃油21.67万元 [1][3] - 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已提前下达 相较于2025年全年约3000亿元规模 预计2026年总量有所收缩 [3] - 新政与避免价格战和内卷的导向一致 预计对中高端市场有促进作用 [1][3] 2026年1月市场展望 - 2025年末部分消费者的购车观望情绪为2026年初车市积蓄了一定动能 [4] - 2026年以旧换新政策补贴力度呈梯度退坡 但启动时间早于去年 叠加部分企业仍有相当规模的年末订单待交付 有助于稳定消费预期 [1][4] - 预计2026年1月销量将平滑过渡 [1][4] 近期板块行情与估值 - 最近双周行情中 零部件板块涨幅最大为+7.24% 其次为商用车(+2.80%)、乘用车(+2.08%)、摩托车及其他(+1.15%)、销售及服务(+0.94%) [5] - 按市盈率估值 销售及服务板块最高为36.18倍 其次为零部件(33.83倍)、摩托车及其他(26.73倍)、乘用车(22.74倍)、商用车(16.73倍) [5] - 按市净率估值 摩托车及其他板块最高为3.77倍 其次为零部件(3.51倍)、乘用车(2.10倍)、商用车(1.89倍)、销售及服务(1.54倍) [5] 投资建议关注方向 - 推荐处于新车强周期的乘用车头部企业 [1] - 推荐智能化产业链 [1] - 推荐人形机器人产业链 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或维持高位震荡，建议逢低配置，需关注宏观情绪变化 [42] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 多空因素方面，多方因素为美元矿格局未转弱、国内市场风险偏好偏强；空方因素为国内贵金融市场铜电行解库情降温、库存累积 [7] - 中国2025年12月制造业、非制造业和综合PMI均升至扩张区间，服务业PMI保持扩张但新出口订单重陷收缩；2026年国补方案发布，首批625亿元资金支持消费品以旧换新，国补对象有调整 [12] - 2025年全球铜矿供应端受事故和危机扰动，供应现巨大缺口，且面临结构性挑战，2026年缺口或扩大，2027年开始转向宽松 [15] - 截至1月4日当周，铜精矿TC周指数为-44.72美元/干吨，较上周跌0.75美元/干吨，智利Mantoverde铜矿罢工，矿紧担忧支撑铜价 [17] - 12月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1月预估产量环比小幅下降；11月废铜进口量环比和同比上升，预计2026年废铜供应收紧 [20][23] - 2025年11月精铜杆产量和产能利用率环比增长，因检修企业复产和补货订单补充；本周精废价差大幅扩大，不利于精铜消费 [26][28] - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，中国房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜铝需求 [32] - 2025年11月新能源汽车产销双旺，预计未来全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑 [35] - 上周伦铜库存小幅下跌，纽铜库存累积，12月31日当周沪铜库存增加，1月8日国内市场电解铜现货库存增加 [37] - 1月8日，上海物贸1铜现货贴水幅度缩小，LME0 - 3现货升水幅度缩小 [40] 多空焦点 - 多方因素是美元矿格局未转弱、国内市场风险偏好偏强 [7] - 空方因素为国内贵金融市场铜电行解库情降温、库存累积 [7] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受印尼、智利、刚果（金）等地事故及秘鲁社会动荡、南非电力危机扰动，供应现巨大缺口，且面临资源枯竭、开发难度和成本增加、新增产能难释放等结构性挑战，2026年缺口或扩大至-38万吨左右，2027年开始转向宽松 [15] - 截至1月4日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-44.72美元/干吨，较上周跌0.75美元/干吨，智利Mantoverde铜矿罢工，预计持续长时间，矿山几乎完全停工，选矿厂产能仅30%，矿紧担忧支撑铜价 [17] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；1月预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [20] - 11月废铜进口量为20.81万吨，环比增加5.8%，同比增加19.9%，为2025年单月新高；预计2026年废铜供应收紧，因全球原料争夺加剧 [23] - 2025年11月国内精铜杆产量为82.43万吨，环比增9.03%；产能利用率为63.31%，环比升7.12%，同比降5.49%，主要因检修企业复产和补货订单补充，但仍低于三季度平均产出水平 [26] - 截至1月8日，精废价差3640元/吨附近，大幅扩大，不利于精铜消费 [28] - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房价格全部下跌，新房价格一线城市环比下降、二三线城市环比降幅收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜铝需求 [32] - 2025年11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，环比均增长6%；预计未来全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑 [35] - 上周伦铜库存整体小幅下跌至141075吨，纽铜库存继续累积至514957吨，12月31日当周沪铜库存增加30%至145342吨，1月8日国内市场电解铜现货库存28.47万吨，较5日增1.33万吨 [37] - 1月8日，上海物贸1铜现货升水基本在 - 30元/吨左右，贴水幅度缩小；LME0 - 3现货贴水在16.75美元/吨左右，升水幅度有所缩小 [40] 后市研判 短期铜价或维持高位震荡，建议逢低配置，关注宏观情绪的变化 [42]

行业政策与宏观数据 - 2026年首批支持消费品以旧换新的“国补”资金625亿元已提前下达，政策范围新增老旧小区加装电梯、养老机构设备等，并聚焦汽车、6类家电及数码智能产品以旧换新 [1] - 2025年1-11月，全国家具制造业利润总额244.4亿元，同比下降22.7%；营业收入5541.1亿元，同比下降9.1% [2] - 2025年1-11月，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业利润总额196.2亿元，同比下降30.9%；营业收入7178.3亿元，同比下降10.3% [2] 公司战略转型与业务拓展 - 建霖家居旗下全资子公司厦门阿匹斯将转型为智能机器人公司，聚焦智能制造、智能物流及智能康养服务机器人三大板块，并与节卡机器人签署战略合作协议 [3][4] - 致欧科技以5094万元竞得郑州约1.62万平方米土地，将用于建设总投资2.5亿元的全球研发中心（总部）项目 [5] - 帝欧家居拟对全资子公司帝欧智家增资不超过2.4亿元，以整合“帝王”卫浴业务，打造独立运营平台，使公司四大业务板块均实现法人实体独立 [12] - 梦百合终止美国亚利桑那州生产基地扩建项目，转而投资约1.7亿元在美国南卡罗来纳州自建电商仓库，可存储约19.4万张床垫，预计2028年1月投用 [8] 资本运作与股权变动 - 佳饰家集团主板IPO获深交所受理，拟募集资金7.71亿元，用于智能绿色工厂建设、研发中心及信息化建设等项目 [5] - 华立股份终止收购北京中科汇联51%股权的计划，原因为交易各方未能就核心条款达成共识 [5] - 友邦吊顶实控人将变更为施其明，其一致行动人以每股29.41元受让公司29.99%股份，并将启动部分要约收购不超过15.01%的股份 [9] - 玫瑰岛北交所IPO因财务报告有效期届满而中止审核，原计划募资3.7亿元 [15] - 新明珠集团及保荐人撤回发行上市申请，深交所终止其主板IPO审核，原计划募资20.09亿元 [16] 产能投资与项目建设 - 凯来丰盛智能家居制造基地落户佛山南海九江镇，项目占地70亩，总投资5亿元，将建设集研发、生产、销售于一体的综合性基地 [6] - 顾家家居全资子公司与常州登丰电气签署战略投资合作协议，双方将围绕功能沙发、智能床等品类的核心零部件展开协同，打造“铁架、电机、电控一体化”解决方案 [7] 公司治理与人事变动 - 中天精装完成董事会与管理层换届，楼峻虎当选董事长，王新杰担任总经理，张安为联席总经理，公司不再设立监事会，其职能由董事会下设专门委员会承接 [10][11] - 海尔智家副总裁李攀离任，其负责的海外市场业务由副总裁宋玉军接掌，宋玉军在海尔体系内服务超过27年 [13] 知识产权与法律事务 - 东泰五金就其核心发明专利维权诉讼获最高人民法院终审判决胜诉，侵权方需合计赔偿140万元 [14]

市场整体展望 - 2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [5] - 投资者对春季行情应保持耐心 [1][6] - 消费与成长板块有望成为春季行情的两条主线 [1][6] - 2026年A股盈利增速和ROE水平有望继续修复 [8][9] - 未来股票投资收益有望继续领跑其他资产 [9] - 保持对中国资产的乐观展望 [10] 宏观与政策环境 - 自2026年1月1日起存量住房公积金贷款利率下调25个基点 [2] - 部分重定价日在1月1日的商业贷款利率因2025年5年期以上LPR累计下调10个基点而迎来下调 [2] - 2026年明确继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴 [3] - 2026年继续实施家电以旧换新补贴支持冰箱洗衣机等6类产品 [3] - 2026年将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴支持手机平板等产品 [3] - 人民币汇率具备继续走强可能 [1][11] - 2025年末离岸与在岸人民币兑美元汇率双双突破7.0大关 [11] - 美联储降息有望提升外部流动性环境 [6] 行业与板块配置观点 - 建议聚焦热度和持仓集中度相对较低但关注度开始提升催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 [1][5] - 具体关注板块包括化工工程机械电力设备及新能源等 [5] - 对高景气高热度但股价滞涨的板块应相对谨慎 [5] - 新的产业题材如商业航天可能会反复演绎值得持续关注 [5] - 建议关注港股红利和互联网板块 [6] - 对科技主线保持谨慎乐观需布局有较强逻辑的细分领域 [7] - 机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振的机会 [7] - 商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险 [7] - 体育板块或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向 [7] - 建议关注非银板块 [7] - 制造业与服务业领域具备出海能力的企业值得看好 [10] - 受益于反内卷政策的部分材料及机械制造新能源等行业值得看好 [10] - AI浪潮背景下的科技行业值得持续看好 [10] 产业发展动态 - 2026年载人登月项目将展开多项试验 [4] - 2026年嫦娥七号将奔赴月球南极寻找水冰存在的证据 [4] - 2026年多型新火箭将首飞并挑战回收 [4]

港股市场行情表现 - 本周（2025年12月29日至2026年1月2日）全球主要股指多数上涨，恒生指数涨2.01%至26338.47点，恒生科技指数涨4.31%至5736.44点，恒生中国企业指数涨2.85%至9168.99点 [1][5][27][32] - 一级行业中，信息技术、能源、材料行业指数分别上涨4.54%、3.97%、2.98%，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数分别下跌2.25%、1.60%、0.59% [1][7][27][34] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [1][7][34] 市场流动性 - 本周港交所日均成交额1711.9亿港元，较上周增加312.64亿港元，日均沽空金额199.27亿港元，较上周增加29.61亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较上周下降0.22个百分点 [1][13][27][39] - 本周南向资金累计净流出38.1亿港元，较上周净流入额减少63.71亿港元 [1][14][27][40] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平，恒生科技指数的PE、PB分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [2][16][28][42] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [2][21][28][45] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97BP至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）-1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [2][18][28][44] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数的水平 [2][22][28][47] 行业估值与股息 - 截至2026年1月2日，公用事业、日常消费、信息技术、能源的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，除房地产外，其余行业的PE估值均处于2019年以来50%分位数水平以上 [20][47] - 能源业的股息率高于6%，通讯服务、公用事业、金融、房地产的股息率均高于4%，其中，能源、金融、公用事业的股息率均处于2010年以来70%分位数水平以上 [20][47] 科技行业动态 - 华虹半导体拟以发行股份方式收购华力微97.4988%股权，交易对价达82.68亿元，并计划募集配套资金不超过75.56亿元用于技术升级与特色工艺产业化项目 [9][36] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所，开盘价35.70港元较发行价上涨82%，盘中最高触及42.88港元，市值一度超过1000亿港元，收盘涨75.82%报34.46港元，对应市值为826亿港元 [9][36] - 百度旗下AI芯片子公司昆仑芯已于1月1日以保密形式向港交所提交主板上市申请 [9][36] 消费与产业政策 - 国家发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2万元或1.5万元标准 [10][37] - 家电国补范围限定为冰箱等6类产品，一级能效家电补贴比例从20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元，国家已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [10][37] - 中国人民银行发布行动方案，新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式实施，钱包余额将参照活期存款利率计息 [11][37] 宏观经济与市场展望 - 美联储2025年12月会议纪要显示FOMC同意降息但官员分歧严重，一些与会者认为降息后可能需要在一段时间内保持利率不变，美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选 [3][24][29][49] - 国内12月份制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，均升至扩张区间 [3][24][29][50] - 展望未来，在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计港股整体震荡上行 [3][24][29][50] 投资配置建议 - 科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [3][24][29][50] - 消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [3][24][29][50]

2026年“两新”政策核心内容 - 国家发展改革委、财政部印发通知，明确2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] - 针对家电品类，个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类1级能效或水效产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元，每位消费者每类产品可补贴1件 [1] - 针对数码和智能品类，个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元，每位消费者每类产品可补贴1件 [1] - 消费者可享受共十类产品补贴，单人累计至高可省11000元 [1] - 政策支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类和标准由地方自主制定 [1] 京东作为政策承接平台的具体举措 - 消费者在京东APP搜索“国家补贴”即可进入主会场，按提示领取资格并下单，完成补贴减免 [2] - 京东MALL、京东电器城市旗舰店、京东之家、京东家电专卖店等线下渠道同步承接国补，消费者可前往门店咨询核销 [2] - 京东为家电品类提供旧机回收补贴及“送、装、拆、收”一体化服务，并推出“三免四不限”服务（旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运；不限购买渠道、品牌、年限、品相） [2] - 京东为3C数码品类提供送货上门、现场签收激活的一站式服务 [2] - 为支持国补战略进乡村，京东2025年已投入近300亿，2026年将继续加大投入 [2] - 京东物流服务已实现国内县域全覆盖、国内行政村基本覆盖，方便县域农村消费者享受国补 [2] - 京东通过全链路数字化形式确保资金合规可溯源，并优化防套补、防黄牛等风控能力，确保补贴安全抵达消费者 [3] 消费者参与流程与体验 - 在京东平台，消费者选择收货地址所在城市后可查看补贴详情 [11] - 消费者选择京东支付或云闪付完成付款即可享受国家补贴 [14] - 根据政策要求，国补订单需在签收当场完成激活，京东快递提供上门签收、激活、比对一站式服务，若消费者不配合激活，订单将被取消 [14] - 部分商品有叠加优惠，具体补贴地区及活动规则以京东站内国家补贴活动会场为准 [15]