公司股份回购 - 公司于2026年3月31日，斥资1.08亿元人民币回购了500万股A股股份 [1] 公司股价与交易表现 - 公司股票当日价格下跌0.21元，跌幅为0.97%，收盘价为21.38元 [1] - 当日股价波动区间在21.20元至21.98元之间 [1] - 当日成交额达到192万元 [1]

公司2025年财务业绩 - 2025年全年营业收入同比增长5.7%至3,023.3亿元，归母净利润同比增长4.4%至195.5亿元 [1] - 2025年第四季度单季业绩承压，收入同比下降6.7%，归母净利润同比下降39.2%，低于市场及机构预期 [1] - 2025年全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点 [1] 公司盈利能力与运营效率 - 公司持续推进数字化转型、全球化布局与高端品牌战略，运营效率稳步提升，部分对冲了毛利率下行压力 [1] - 管理层指引2026年收入与利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速 [1] - 预计2026年第一季度收入将同比下滑个位数，但对后续恢复趋势改善保持信心 [1] 机构观点与估值调整 - 基于近期销售趋势，机构下调公司2026-2027年归母净利润预测10-11% [1] - 基于12倍2026年预测市盈率不变，机构将目标价下调至30.10港元，并维持“买入”评级 [1] - 公司宣布未来三年分红比例将持续提升，目前股息率具有吸引力 [1] 中国内地市场表现 - 2025年中国内地业务收入同比增长3.1%至1,465亿元 [2] - 2025年第四季度，受国补退坡影响，中国内地业务收入同比下滑约15% [2] - 高端品牌卡萨帝在2025年收入实现双位数增长，持续引领高端市场 [2] - Leader品牌聚焦年轻用户，2025年收入同比增长30% [2] - 公司正全面推进“全域TC”模式，通过数字化工具赋能经销商运营、缩短供应链路，有望提升运营效率 [2] 海外市场表现与全球化布局 - 2025年海外业务收入同比增长8.3%至1,558亿元，第四季度海外收入维持个位数增长 [2] - 北美市场2025年全年收入与同期持平，公司正积极推进海外产能布局以应对贸易不确定性 [2] - 欧洲市场通过产品迭代、优化组织架构与供应链布局，期内白电收入同比增长双位数，盈利能力大幅改善 [2] - 新兴市场延续高增长，其中南亚市场收入同比增长23.2%，东南亚市场增长13.4%，中东非市场增长55.8% [2]

核心观点 - 开源证券维持对公司“买入”评级，尽管短期业绩承压，但看好其高端创牌、多品牌矩阵及全球化布局带来的长期发展 [1] - 公司2025年全年营收与净利润实现小幅增长，但2025年第四季度业绩出现显著下滑 [1] - 公司推出并公布了未来三年明确的股东回报计划，分红率稳步提高，高度重视投资者回报 [4] 财务业绩 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 2025年全年，公司实现归母净利润195.5亿元人民币，同比增长4.4%，扣非归母净利润186.0亿元人民币，同比增长4.5% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入682.9亿元人民币，同比下降6.7% [1] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润21.8亿元人民币，同比下降39.2%，扣非归母净利润17.1亿元人民币，同比下降45.1% [1] - 机构下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元人民币 [1] 分区域市场表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于行业，同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3% [2] - 中国市场：海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝品牌收入实现双位数增长，Leader品牌收入增长30%并首次突破百亿元人民币 [2] - 海外市场：2025年北美市场收入同比增长7%，欧洲市场收入实现双位数增长，新兴市场收入增长超过24% [2] - 海外市场：欧洲市场通过供应链整合、渠道拓展和产品服务升级实现高质量增长，新兴市场通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] 分产品收入表现 - 2025年，公司电冰箱业务收入841.7亿元人民币，同比增长1.1% [2] - 2025年，公司洗衣机业务收入649.9亿元人民币，同比增长3.1% [2] - 2025年，公司厨卫业务收入537.4亿元人民币，同比增长9.6% [2] - 2025年，公司空调业务收入413.2亿元人民币，同比增长0.5% [2] - 2025年，公司水家电业务收入174.7亿元人民币，同比增长10.9% [2] - 2025年，公司渠道综合服务及其他业务收入388.9亿元人民币，同比增长19.9% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点，2025年第四季度毛利率为24.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 2025年全年毛销差同比下降0.6个百分点，第四季度毛销差同比下降3.0个百分点 [3] - 毛利率与毛销差下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压下的竞争加剧以及关税等多重因素影响 [3] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点 [3] - 2025年销售费用率为11.2%，同比下降0.5个百分点，主要得益于国内营销数字化改革、物流优化及海外零售创新提效 [3] - 2025年管理费用率为4.6%，同比上升0.3个百分点，主要受第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 2025年研发费用率为3.3%，同比下降0.4个百分点 [3] - 2025年财务费用率为-0.02%，同比下降0.4个百分点 [3] - 2025年全年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点，第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [3] - 2025年全年扣非净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点，第四季度扣非净利率为2.5%，同比下降1.3个百分点 [3] 股东回报 - 公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点 [4] - 公司2025年回购了12亿元人民币及1亿港元的A/H股股份 [4] - 公司制定了未来三年（2026-2028年）股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度均不低于60% [4]

投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，海尔智家作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升 [11] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81亿元、214.91亿元和233.86亿元，对应PE分别为9.93倍、9.42倍和8.66倍 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；实现扣非归母净利润186.04亿元，同比增长4.49% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：公司实现营业收入682.93亿元，同比下降6.72%；实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%；实现扣非归母净利润17.11亿元，同比下降45.14% [2][5] - **股东回报**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.867元（含税），与中期已实施分红合计占2025年归母净利润比例为55.0% [2][5] - **未来分红规划**：公司发布《未来三年（2026年-2028年）股东回报规划》，预计2026年现金分红比例不低于58%，2027-2028年不低于60% [5] 分业务与分区域表现 - **分业务收入**： - 空调产品收入同比增长9.55% - 电冰箱收入同比增长1.11% - 厨电收入同比增长0.51% - 水家电收入同比增长10.94% - 洗衣机收入同比增长3.10% - 装备部品及渠道综合服务收入同比增长19.93% [11] - **分区域收入**： - 国内收入同比增长3.05%，其中海尔品牌销售额同比增长8%，卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入同比增长30%，收入首次突破百亿元 - 海外收入同比增长8.15%，其中美洲同比增长0.43%，澳洲同比增长0.83%，南亚同比增长23.20%，欧洲同比增长19.95%，东南亚同比增长13.38%，中东非同比增长55.84%，日本同比增长10.30%，其他地区同比下降17.66% [11] - **季度收入下滑原因**：2025年第四季度营业收入同比下降6.72%，预计主要受国家补贴政策退坡对内销收入影响较大，而新兴市场或保持较好增长 [11] 盈利能力分析 - **毛利率变化**：2025年公司毛利率同比下降1.16个百分点至26.66% [11] - 分业务看：空调产品毛利率同比下降1.43个百分点，电冰箱同比下降0.62个百分点，厨电同比下降0.76个百分点，水家电同比下降0.94个百分点，洗衣机同比下降0.47个百分点，装备部品及渠道综合服务同比上升0.49个百分点 [11] - 分区域看：国内毛利率同比下降1.03个百分点，海外毛利率同比下降0.82个百分点 [11] - **费用率变化**：2025年公司销售费用率同比下降0.55个百分点，管理费用率同比上升0.31个百分点，研发费用率同比下降0.43个百分点 [11] - **经营利润**：2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比微降0.01%，对应经营利润率同比下降0.38个百分点 [11] - **季度利润率大幅回落**：2025年第四季度公司毛利率同比下降5.08个百分点，预计主要因内销毛利率回落以及美国地区受关税影响较大；当季销售/管理/研发费用率分别同比变化-1.52/+1.78/-2.15个百分点；综合导致经营利润同比下降55.00%，对应经营利润率同比下降2.88个百分点 [11] 财务预测与估值 - **利润预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为203.81亿元、214.91亿元、233.86亿元 [11][15] - **每股收益预测**：对应每股收益（EPS）分别为2.17元、2.29元、2.49元 [15] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.93倍、9.42倍、8.66倍 [11][15] - **其他预测指标**：预测2026-2028年每股经营现金流分别为3.57元、3.21元、4.33元；市净率（PB）分别为1.47倍、1.32倍、1.21倍；净资产收益率（ROE）分别为14.8%、14.0%、14.0% [15]

公司股份回购 - 公司于3月31日执行了A股股份回购，耗资总额为1.1亿元人民币 [1] - 此次回购涉及股份数量为500万股A股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年3月31日执行了A股股份回购 [1] - 本次回购耗资1.08亿元人民币 [1] - 本次回购股份数量为500万股 [1]

股份数据 - 2026年3月30日已发行股份（不含库存）6,168,136,925，库存84,891,486，总数6,253,028,411[3] - 2026年3月31日购回5,000,000股，占比0.0811%，每股21.61元[3] - 2026年3月31日结束时，已发行（不含库存）6,163,136,925，库存89,891,486，总数6,253,028,411[3] 购回情况 - 3月31日购回5,000,000股，最高21.93元，最低21.43元，总额108,065,391元[11] - 购回（拟持作库存）5,000,000股，（拟注销）0股[11]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家维持 **“买入”** 评级，目标价为 **35.54元**，当前股价为 **21.59元** [4][6] - 报告核心观点：公司短期业绩承压，但长期韧性不改，2025年度分红比例提升及回购计划超出市场预期 [1] - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，主要因北美关税及竞争影响经营利润，但看好其作为全球大家电领军品牌的长期发展，预计产品内外销市占率将稳步提升 [4] 2025年财务业绩表现 - **全年业绩稳健增长**：2025年公司实现营业收入 **3023亿元**，同比增长 **5.7%**；归母净利润 **196亿元**，同比增长 **4.4%**；扣非归母净利润 **186亿元**，同比增长 **4.5%** [1] - **四季度业绩短期承压**：2025年第四季度（25Q4）营收 **683亿元**，同比口径下降 **6.7%**；归母净利润 **21.80亿元**，同比大幅下降 **39.2%** [1] - **盈利能力指标**：2025年公司毛利率为 **26.7%**，较2024年同期下降 **1.1个百分点**；归母净利润率为 **6.5%** [3][13] - **费用控制与现金流**：2025年销售费用率为 **11.2%**，较2024年同期优化 **0.6个百分点**；经营活动产生的现金流量净额为 **260.03亿元**，较2024年同期减少 **3.15亿元** [3] 分区域经营分析 - **海外市场引领增长**：2025年海外收入达 **1545亿元**，同比增长 **8%**，主要得益于本土化运营和全球体系升级 [2] - **北美市场**：专注于技术驱动型创新、卓越制造及差异化产品，深化与零售渠道合作 [2] - **欧洲市场**：通过供应链整合优化（产能转移至土耳其、东南亚和中国）及组织精简提升效率与成本优势 [2] - **新兴市场表现突出**：在东南亚、南亚、中东非等新兴区域收入同比增长超 **24%**，成功复制中国市场的经验与商业模式 [2] - **国内市场展现韧性**：2025年国内收入 **1460亿元**，同比增长 **3%** [3] - 公司聚焦全域TC（Total Customer）竞争力，通过构建数字库存底座、建立数字营销核心能力、依托多品牌矩阵三大举措推动系统性变革 [3] 股东回报与资本运作 - **分红政策显著提升**：公司2025年度现金分红比例提升至 **55%**，并计划2026年现金分红率不低于 **58%**，2027-2028年不低于 **60%** [1] - **大规模股份回购**：公司拟回购A股股份，金额在 **30-60亿元** 之间 [1] - **股息率预测**：根据报告预测，公司2026-2028年的股息率分别为 **5.9%**、**6.6%** 和 **7.1%** [14] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：由于北美关税及竞争影响，报告下调了未来两年盈利预测。将2026年归母净利润预测下调至 **202亿元**（前次预测下调 **17%**），2027年下调至 **216亿元**（前次预测下调 **21%**），并新增2028年预测为 **234亿元** [4] - **营收与利润增长预测**： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为 **3146.31亿元**、**3292.09亿元**、**3458.59亿元**，增长率在 **4.06%** 至 **5.06%** 之间 [5] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为 **202.04亿元**、**216.12亿元**、**233.74亿元**，增长率在 **3.33%** 至 **8.15%** 之间 [5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2028年的预测市盈率（P/E）分别为 **10倍**、**10倍**、**9倍**、**9倍**；市净率（P/B）分别为 **1.7倍**、**1.6倍**、**1.5倍**、**1.4倍** [4][5][14] 财务健康状况与运营指标 - **资产负债表稳健**：2025年末总资产为 **2957.95亿元**，资产负债率为 **57%**，较2024年的 **59%** 有所下降 [12][13] - **营运能力指标**：2025年流动比率为 **1.07**，速动比率为 **0.74**，均较2024年有所改善 [13] - **回报率指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为 **16.47%**，总资产收益率（ROA）为 **6.8%** [5][13] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为 **2.09元**，每股净资产为 **12.66元**，每股经营现金流为 **2.77元** [5][14]

核心观点 - 报告认为中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，并建议把握布局机遇 [1] - 港股市场因OpenClaw开启Agent新纪元、AI产业景气、情绪面修复及资金面支撑等因素，具备全链条卡位优势，弹性领先 [3] 市场回顾 (2026年3月) - **A股市场**：截至3月27日，主要指数普遍回调，创业板指跌幅最小为0.4%，科创50跌幅最大为12.6% [1] - **港股市场**：截至3月27日，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生香港35的涨幅分别为-4.6%、-6.3%、-7.0%、-7.5%、-9.8% [1] A股配置观点与方向 - **核心观点**：中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，因国内能源自给率较高能抵抗外部能源价格上行，且供应链稳定使出口受益于外部不确定性，有望吸引资金持续流入 [1] - **配置方向**：建议关注前期超跌方向、受益于商品价格提升方向，以及业绩可能超预期的行业，具体包括资源品、必需消费、硬科技、政府投资相关方向 [2] 港股配置观点与方向 - **产业驱动**：开源AI智能体框架OpenClaw开启Agent新纪元，其GitHub星标数创历史纪录，获深圳龙岗区政府、腾讯、小米等产业力量推动，从开发者工具向产品化快速演进 [3] - **基本面支撑**：美股AI链龙头（英伟达、博通、微软、谷歌）业绩全面超预期，印证全球AI高景气 [3] - **市场环境**：产业景气明确（Agent驱动算力消耗）、情绪面修复（地缘政治担忧降温）、资金面支撑（截至3月27日，南向资金净买入632亿港元）形成三重利好共振 [3] - **配置方向**：重点关注科技板块，指数层面建议优先配置港股科技类ETF，个股方面聚焦“AI+平台”双主线，布局商业化落地快、现金流稳健、估值处于低位的核心标的 [3] 2026年4月金股组合 - **A股金股组合**：中际旭创、特锐德、杰瑞股份、南京银行、紫金矿业、中国石油、中国海油、锦江酒店、华能国际、海尔智家 [4] - **港股金股组合**：鸿腾精密、汇聚科技、阿里巴巴-W [4] A股金股财务预测 - **中际旭创 (300308.SZ)**：预计2026年EPS为9.27元，PE为64.5倍；2027年EPS为10.85元，PE为55.1倍 [6] - **特锐德 (300001.SZ)**：预计2026年EPS为1.47元，PE为19.6倍；2027年EPS为1.86元，PE为15.5倍 [6] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：预计2026年EPS为3.71元，PE为26.5倍；2027年EPS为4.47元，PE为22.0倍 [6] - **南京银行 (601009.SH)**：预计2026年EPS为1.91元，PE为5.9倍；2027年EPS为1.98元，PE为5.7倍 [6] - **紫金矿业 (601899.SH)**：预计2026年EPS为2.93元，PE为11.1倍；2027年EPS为3.66元，PE为8.9倍 [6] - **中国石油 (601857.SH)**：预计2026年EPS为1.04元，PE为11.6倍；2027年EPS为1.07元，PE为11.3倍 [6] - **中国海油 (600938.SH)**：预计2026年EPS为3.68元，PE为11.2倍；2027年EPS为3.79元，PE为10.8倍 [6] - **锦江酒店 (600754.SH)**：预计2026年EPS为1.06元，PE为25.8倍；2027年EPS为1.27元，PE为21.5倍 [6] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2026年EPS为0.86元，PE为8.7倍；2027年EPS为0.90元，PE为8.3倍 [6] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2026年EPS为2.59元，PE为8.6倍；2027年EPS为2.91元，PE为7.6倍 [6] 港股重点标的财务预测 - **鸿腾精密 (6088.HK)**：预计2026年EPS为0.04美元，PE为23.4倍；2027年EPS为0.05美元，PE为18.7倍 [7] - **汇聚科技 (1729.HK)**：预计2026年EPS为0.6港元，PE为26.7倍；2027年EPS为0.88港元，PE为18.2倍 [7] - **阿里巴巴-W (9988.HK)**：预计2026年EPS为7.11元人民币，PE为15.2倍；2027年EPS为7.64元人民币，PE为14.2倍 [7]

2025年全年业绩概览 - 全年营收首次突破3000亿元，达到3023.47亿元，同比增长5.71% [1][2] - 全年归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；扣非净利润186.04亿元，同比增长4.49% [2] - 经营性现金流净额260.03亿元，为经营利润的1.33倍，盈利质量与现金创造能力优异 [2] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度营业收入682.94亿元，同比下降6.72% [2] - 第四季度归母净利润21.80亿元，同比下降39.22%；扣非净利润17.11亿元，同比下降45.16% [2] - 季度盈利承压主要受中美市场价格竞争、铜价上涨、欧洲工程调整及海外关税等一次性事件拖累 [2][3] 收入结构分析 - 国内市场收入1460.36亿元，同比增长3.05%，其中家用空调收入增长超9%，水家电收入同比增长10.94% [3] - 海外市场收入1545.45亿元，同比增长8.15%，收入占比首次突破51% [3] - 海外市场中，欧洲暖通实现双位数增长，新兴市场（东南亚、南亚、中东非）收入同比增长24%以上 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年综合毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；第四季度毛利率为24.79% [3] - 销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点，得益于国内统仓TOC模式与营销数字化变革 [4] - 管理费用率为4.6%，同比上升0.3个百分点，主要受第四季度海外一次性费用及新兴市场投入增加影响 [4] - 财务费用率为-0.02%，同比下降0.36个百分点，主要因欧元升值带来汇兑收益增加 [4] 产品与市场亮点 - 爆款产品表现突出：“懒人洗”洗衣机全年销量超30万台，“麦浪”冰箱销量突破100万台 [2] - 多品牌矩阵完善：卡萨帝定位高端，Leader品牌2025年收入首次突破百亿，同比增长30% [6] - 智慧楼宇产业突破百亿规模，水产业海外拓展加速 [6] 股东回报政策 - 2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年的48%显著提高 [1][4] - 公布2026-2028年分红规划，分红比例将逐年提升至58%、60%、60% [4] - 推出A股回购计划，金额30-60亿元，规模下限较2024年的10-20亿元提升三倍，其中A股回购股票注销比例在60%以上 [1][4] 2026年经营展望与战略 - 战略核心为持续深化高端化、全球化、数字化、智能化四轮驱动变革 [1][5] - 国内市场：依托全域统仓TOC平台与用户全生命周期平台，重点提升空调、厨电份额与单客价值，通过数字库存与营销实现降本增效 [5][6] - 海外市场：深化“1+1+N”全球供应模式与本土化创牌，欧洲市场推A+++能效新品，北美市场通过本土与海外工厂协同应对关税，泰国空调园区600万套年产能将辐射本地与欧美订单 [6] - 全面拥抱AI技术，依托智家大脑与Uhome大模型推动产品智能向场景智能升级 [6] - 预计2026年经营净利率与ROE有望回升 [6]