行业投资评级 - 家用洗碗机行业在中国市场渗透率仅为4.8%，远低于欧美成熟市场的70%，显示出巨大增长潜力 [10] - 2018-2024年市场规模年复合增长率达16.8%，预计2025-2029年将以7.0%的复合增长率持续扩张 [41] - 政策支持（如绿色家电补贴、能效标准）为行业中长期发展奠定基础 [10][49] 核心观点 市场特征 - 消费主体年轻化：80/90后占比77.1%，驱动智能化、懒人经济需求 [11] - 产品结构集中化：嵌入式机型占57.8%市场份额，线上/线下零售额占比分别达39%和76% [12][40] - 渠道分化明显：线上CR10为86.1%，线下CR10达98.7%，西门子、美的等头部品牌主导 [39] 竞争格局 - 国产品牌逆袭：2023年线上/线下市场份额分别达66.3%和61.5%，首次超越外资品牌 [32] - 技术壁垒强化：累计专利授权12,364件，方太"高能气泡洗"技术提升冲蚀深度194% [33] - 梯队分化显著：第一梯队（西门子、方太、美的）CR5达70.6%，中小品牌面临淘汰 [51][55] 产业链分析 上游环节 - 成本压力突出：原材料占整机成本65%，不锈钢等价格波动影响毛利率（2023年19.1%→2024Q1 17.6%） [22][29] - 本地化配套不足：美的通过年产600万台基地实现规模效应，但核心部件仍依赖进口 [28] 中游环节 - 品牌商主导产业链：高端产品毛利率达30-60%，显著高于上游零部件企业 [22] - 技术迭代加速：方太以1,338件专利领跑，节水技术实现喷口流量节省50% [33][73] 下游环节 - 嵌入式产品主导变革：2024年线下渠道占比76%，推动套系化厨电销售 [40] - 线上渗透深化：国产前十品牌占线上67.1%份额，价格敏感型消费为主 [39] 行业规模预测 - 历史增长：2018-2024年市场规模从51.6亿元增至112.2亿元 [41] - 未来展望：2025-2029年预计增至157.4亿元，增速放缓至7.0% [41] - 制约因素：70%家庭厨房面积<7㎡，2024年房地产新开工面积同比下滑23.0% [47] 重点企业分析 西门子 - 线下市占率38.6%，技术先发优势显著但份额持续下滑（2021年28.1%→2024年19.2%） [32][51] 美的集团 - 全品类布局+出口规模效应，2023年营收2.9千亿元（同比+7.6%），毛利率25.8% [57][70] 方太厨具 - 技术领军者：累计专利1,338件，水槽洗碗机开创本土化创新先河 [16][73] 政策影响 - 能效标准：2021年《洗碗机能效水效限定值及等级》强制标准推动技术升级 [49] - 消费刺激：2023年绿色家电补贴政策打破高能耗认知偏差 [49]

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]

行业与公司 - 行业为白电行业 公司包括美的 格力 海尔等龙头企业[1] 估值情况 - 白电龙头企业估值处于2010年以来1/3分位数以下 低于历史水平[1] - 美的市盈率从年初15 3倍降至13倍左右 格力从8 4倍降至7 6倍 海尔从14 2倍降至12倍左右[3][4] - 与沪深300指数估值上升形成对比 存在估值修复空间[1] 增长驱动因素 - 未来增长主要来自海外市场 尤其是亚非拉等新兴市场[1][5] - 中国家电企业通过渠道拓展和品牌形象优化 有望持续提升全球市场份额[1][5] - 泰国产能扩张长期有利于全球稳定扩张 过去20年业绩验证增长稳定性[9] 现金资产与股东回报 - 龙头企业现金资产占总资产比例约35% 具备提升分红和股息率能力[6] - 格力股息率6 8%-7% 美的4 8%-5% 高于银行和非银板块[16] - 国债利率下降背景下 高股息率资产配置逻辑增强[1][11] 市场关注与竞争 - 市场关注度低因投资者认为白电具有逆周期调节能力[2] - 空调价格竞争趋缓 618后价格恢复至3-4月水平 未全局扩散[17] - 2026年国补退坡影响预计小于2015年 因渠道库存降低且出货量增速平缓[13] 资金面与政策影响 - 公募新规强化业绩基准约束 提升中长期考核比重 利好白电竞争力资产[14] - 险资每年新增保费30%投资A股 白电子板块因高股息率具吸引力[15] - 2014-2015年牛市期间白电龙头跑输指数但实现超额收益 当前资金面配置性价比高[12] ROE与分红策略 - 龙头企业或通过提高分红率维持ROE 因现金充裕且行业增速慢[10] - 美的已对ROE指标提出要求 引导市场向ROE定价而非短期增速[10] 风险与机遇 - 短期内景气度边际回落担忧 但历史表明白电子板块具备补涨机会[1][7] - 北美关税影响终端利润 但促使企业加强全球布局[5] - 海尔港股处于历史低估值 受益北美降息周期及美国地产需求回升[18]

行业景气度与机构评级 - 家电行业在多重因素驱动下展现强劲增长韧性 第三批国补资金下达维持行业高景气度 券商机构看好龙头企业配置机会 [1] - 海尔智家以26家机构评级"买入"位居行业榜首 机构看好核心在于业绩确定性与成长性 [1] 数字化变革与市场份额表现 - 国内数字化变革带来业绩稳健增长 深化产业链数字化变革成为增长动力 GfK中怡康2025年1-7月数据显示线上及线下市场份额双第一 [2] - 细分产品表现突出：冰箱/洗衣机/空调线上及线下增速第一 热水器/厨电线下份额第一 高端品牌卡萨帝7月增速超24% [2] 全球化高端创牌战略成果 - 欧洲市场：多门冰箱销量第一且均价达行业1.4倍 洗衣机品类中企排名第一 [2] - 美国市场：Combo大滚筒洗衣机定价为行业3倍 15个月内销量超100万台 [2] - 东南亚市场：泰国/越南/印尼白电销量第一 日本市场Haier与AQUA双品牌冷柜份额第一 [2] 持续发展能力核心要素 - 家电企业需展现穿越周期能力 包括复杂市场环境下盈利韧性及智能化/高端化新赛道布局 [3] - 公司通过数字化改革筑牢业绩确定性 依托全球创牌战略释放成长性空间 契合机构长期看好逻辑 [3]

公司股份回购 - 2025年8月11日耗资401.99万元回购16万股A股股份 [1]

公司股份回购 - 2025年8月11日耗资401.99万元回购16万股A股股份 [1]

公司回购动态 - 海尔智家于8月11日耗资402万元回购16万股A股 [1]

股份数据 - 2025年8月8日已发行股份（不含库存）6,191,767,425，库存62,733,670，总数6,254,501,095[3] - 2025年8月11日购回160,000股，占比0.00258%，每股25.12元[3] - 2025年8月11日结束时，已发行（不含库存）6,191,607,425，库存62,893,670，总数不变[3] 购回情况 - 8月11日购回股份最高25.14元，最低25.12元，总额4,019,900元[11] - 购回股份拟持作库存160,000，拟注销0[11] 合规说明 - 购回按规定进行，呈交资料无重大变动[12] - 购股活动按适用规则进行[12]

行业融合趋势 - 消费电子行业与汽车制造业正加速融合，跨界合作已成为主流模式 [3] - 公司认为未来企业竞争是生态与生态的对话，而非单个企业间的竞争 [3] 战略合作内容 - 公司与长安汽车签署战略合作协议，覆盖新能源、供应链、大健康、全球创牌等领域 [3] - 合作方向包括共建车家生态、共探数字化转型方案、共享全球产业网络、共创品牌营销新模式 [5] - 具体合作内容包括打造车家场景系统互联、开发车载电器产品、共建冷链全场景生态 [5] 车家生态布局 - 公司积极布局"车家生态"，旨在拓展智慧家庭场景边界并开辟新增长曲线 [3] - 车家生态是智慧家庭场景向移动空间的延伸，打破家庭场景物理局限 [3] - 公司已构建"衣联网、食联网"等场景生态，车家互联是向出行场景延伸的最后拼图 [6] 技术优势 - 公司打造行业首个车家互联生态开放平台UhomeCar，实现数据高效互通与情感化交互 [6] - 平台采用协议标准化、功能集标准化和决策模型标准化的"三位一体"架构 [6] - 公司通过收购汽车之家、新时达补强关键技术，完善生态闭环 [7][8] 投资与收购 - 公司旗下卡泰驰控股以18亿美元收购汽车之家41.91%股份，成为控股股东 [7][8] - 公司以超25亿元战略入股上海新时达电气股份有限公司 [8] - 公司豪掷超150亿元构建车家生态 [7] 合作伙伴选择 - 公司倾向于与行业领先企业合作，如长安汽车等拥有雄厚综合实力的企业 [7] - 合作企业需与公司智能化、绿色化发展方向高度契合 [7] 生态竞争逻辑 - 公司布局车家生态的核心驱动力是生态竞争逻辑主导下的战略卡位 [5] - 家电行业增长瓶颈是现实背景，新能源汽车场景化需求是外部拉力 [6] - 公司通过生态协同整合优势，实现从"卖产品"到"卖场景"的价值跃迁 [6] 未来展望 - 车家生态的终局将是技术标准统一化基础上的场景服务差异化 [8][9] - 公司需主动兼容主流技术标准以避免被边缘化 [9] - 未来竞争焦点将从连接能力转向场景理解能力 [9]

行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 7月家电零售需求呈现"淡季不淡"特征，空调线上/线下零售额同比分别增长39.4%/36.5%，扫地机线上线下增长超50%，洗地机增速约30% [1][18] - 家电出口降幅收窄，7月出口额595.5亿元（人民币口径）同比下降3%，出口均价同比上涨1%至22.1美元/台 [2][29] - 美国住房销售稳健，6月成屋销售同比持平，新建住房销售同比下降6.6%，降息预期或刺激家电需求回暖 [3][34] 分板块数据表现 零售端 - 空调：线上/线下零售额同比+39.4%/+36.5% [1][18] - 冰箱：线上/线下零售额同比-8.3%/+15.7% [1][18] - 洗衣机：线上/线下零售额同比+21.6%/+15.7% [1][18] - 厨房小家电：电饭煲线上线下零售额同比+17.6%/+12.0%，空气炸锅/搅拌机线上增长超10% [1][18] 出口端 - 7月出口量3.8亿台同比下降4.8%，美元口径出口额83亿美元同比下降3.8% [2][29] - 5-6月受关税影响出口降幅达8%，7月政策缓和后改善明显 [2][29] 原材料与运输 - LME铜/铝周环比+1.1%/+2.5%至9700/2610美元/吨，冷轧板价格周环比+0.8%至3850元/吨 [45] - 集运指数美西/美东线周环比-5.56%/-5.14%，欧洲线+0.53% [57] 重点公司推荐 白电板块 - 推荐美的集团（2025E PE 13x）、格力电器（PE 7x）、海尔智家（PE 11x）[4][13][15] 小家电板块 - 推荐石头科技（2025E PE 15x）、科沃斯（PE 33x）、小熊电器（PE 21x）[4][13][16] 厨电板块 - 推荐老板电器（2025E PE 11x），烟灶主业稳健且洗碗机品类持续拓展 [13][15] 行业趋势展望 - 内需受益于以旧换新政策，外销虽受关税扰动但新兴市场可托底 [12] - 白电板块股息率可观，估值具备防御性；清洁电器维持高增长 [13][15]