报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划草案，激励对象为新任董事长/总经理陈总，激励股份数310万股，占激励前公司总股本1%，限制性股票对价为13.02元 [7] - 激励计划考核年度为2025/26年，业绩考核目标为净利润增速不低于10%，反映管理层对未来发展有信心 [7] - 2024年12月公司迎新帅陈德力先生，其经验丰富，外聘明星职业经理人有望带来活力并改善经营 [7] - 公司具备较好商业资产基础和调改提效潜力，掌舵人经验丰富有望推进门店调改，核心门店稳定盈利为调改提供经济基础 [7] - 本次股权激励业绩考核目标反映公司对未来业绩高增长的信心，有望落地后发力调改并达成预期目标，上调2024 - 26年归母净利润至5.9/6.5/7.2亿元，同比+17%/+10%/+11% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7277|7331|6810|6543|6801| |同比（%）|(13.04)|0.75|(7.10)|(3.92)|3.94| |归母净利润（百万元）|549.19|505.13|591.15|650.72|721.57| |同比（%）|(27.69)|(8.02)|17.03|10.08|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.75|1.61|1.89|2.08|2.30| |P/E（现价&最新摊薄）|14.43|15.69|13.41|12.18|10.99| [1] 市场数据 - 收盘价25.32元，一年最低/最高价14.53/29.77元，市净率0.92倍，流通A股市值和总市值均为7,926.49百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.60元，资产负债率49.14%，总股本和流通A股均为313.05百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,949|10,337|11,116|12,372| |非流动资产|8,091|7,374|6,617|5,859| |资产总计|18,041|17,712|17,733|18,231| |流动负债|5,958|5,327|4,989|5,089| |非流动负债|3,417|3,395|3,395|3,395| |负债合计|9,375|8,722|8,385|8,485| |归属母公司股东权益|8,396|8,651|8,935|9,250| |少数股东权益|270|338|413|496| |所有者权益合计|8,666|8,989|9,348|9,746| |负债和股东权益|18,041|17,712|17,733|18,231| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,331|6,810|6,543|6,801| |营业成本(含金融类)|4,489|3,932|3,607|3,666| |税金及附加|253|235|226|235| |销售费用|869|770|752|789| |管理费用|796|749|733|769| |财务费用|148|154|154|154| |加:其他收益|10|9|9|9| |投资净收益|13|12|12|12| |公允价值变动|45|0|0|0| |减值损失|(3)|0|0|0| |资产处置收益|38|0|0|0| |营业利润|878|992|1,092|1,211| |营业外净收支|(31)|0|0|0| |利润总额|847|992|1,092|1,211| |减:所得税|284|333|366|406| |净利润|563|659|726|805| |减:少数股东损益|58|68|75|83| |归属母公司净利润|505|591|651|722| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.61|1.89|2.08|2.30| |EBIT|929|1,145|1,245|1,364| |EBITDA|1,728|1,903|2,003|2,122| |毛利率(%)|38.76|42.26|44.87|46.10| |归母净利率(%)|6.89|8.68|9.94|10.61| |收入增长率(%)|0.75|(7.10)|(3.92)|3.94| |归母净利润增长率(%)|(8.02)|17.03|10.08|10.89| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,648|1,936|1,636|1,730| |投资活动现金流|(578)|(404)|12|12| |筹资活动现金流|(858)|(540)|(520)|(560)| |现金净增加额|217|989|1,128|1,182| |折旧和摊销|800|758|758|758| |资本开支|(36)|0|0|0| |营运资本变动|130|11|11|26| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|28.58|27.64|28.54|29.55| |最新发行在外股份（百万股）|313|313|313|313| |ROIC(%)|5.01|6.17|6.53|6.95| |ROE - 摊薄(%)|6.02|6.83|7.28|7.80| |资产负债率(%)|51.96|49.25|47.28|46.54| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.69|13.41|12.18|10.99| |P/B（现价）|0.89|0.92|0.89|0.86| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划，可提升核心骨干积极性、提高经营效率 [7] - 新上任董事长陈德力行业经验丰富，提出三“大”战略，推动百货、超市供给侧改革，有望提升存量门店经营和盈利能力，并驱动业务长期增长 [7] - 预计春节后公司调改方案已逐步落地推进，先从核心经营区域挑选标杆门店打磨样板方案 [7] - 维持“买入”评级，看好存量门店改造升级和长期增量门店拓张潜力，公司零售资产有潜在重估价值且长期稳定分红 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 04 日收盘价 25.92 元，一年内最高/最低 29.77/14.53 元，市净率 0.9，股息率 3.86%，流通 A 股市值 81.14 亿元，上证指数/深证成指 3324.21/10679.44 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 27.60 元，资产负债率 49.14%，总股本/流通 A 股 3.13 亿股，无流通 B 股/H 股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7331|0.8|505|-8.0|1.77|38.8|6.0|16| |2024Q1 - 3|5288|-6.8|531|18.0|1.70|41.3|6.1|/| |2024E|7186|-2.0|602|19.1|1.92|39.4|6.9|13| |2025E|8590|19.5|712|18.3|2.27|38.1|7.8|11| |2026E|10329|20.2|813|14.2|2.60|36.9|8.5|10| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7277|7331|7186|8590|10329| |其中：营业收入|7277|7331|7186|8590|10329| |减：营业成本|4512|4489|4355|5314|6520| |减：税金及附加|244|253|248|297|357| |主营业务利润|2521|2589|2583|2979|3452| |减：销售费用|922|869|818|934|1085| |减：管理费用|802|796|769|902|1064| |减：研发费用|0|0|0|0|0| |减：财务费用|152|148|97|81|94| |经营性利润|645|776|899|1062|1209| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|23|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|15|1|0|0|0| |加：投资收益及其他|30|23|23|23|26| |营业利润|876|878|972|1163|1314| |加：营业外净收入|1|-31|0|0|0| |利润总额|876|847|972|1163|1314| |减：所得税|277|284|312|379|416| |净利润|599|563|661|784|898| |少数股东损益|50|58|59|72|85| |归属于母公司所有者的净利润|549|505|602|712|813| [9] 事件 - 3 月 4 日公司发布 2025 年限制性股票激励计划，授予董事长兼总经理陈德力 310 万股，占总股本 0.99%，授予价格 13.03 元/股，考核年度为 2025 - 2026 年，业绩考核目标为两年归母扣非净利润同比增长不低于 10% [7] 战略举措 - 百货从总部架构出发提升招商层级，梳理项目定位，优化创新百货平台，改善经营场景，增强商品力，深耕东北、华北并向中原、西北扩张 [7] - 超市学习业内成功经验推动自主调改，优化品类结构和用户体验，融入优质商品激发平台活力 [7] 门店情况 - 2023 年末公司共有线下门店 107 家，其中存量百货/超市门店 68/27 家，大连地区 27 家，东北其他地区 39 家，河南地区 14 家，山东地区 12 家 [7]

股权激励方式：限制性股票 股份来源：大商股份有限公司（以下简称"本公司"、"公司"、"上市公司"） 向激励对象定向发行公司 A 股普通股 2025 年限制性股票激励计划（草案）摘要 股权激励的权益总数及涉及的标的股票总数：《大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称"本激励计划"、"本激励计划草案" 或"股权激励计划"）拟向激励对象授予 310.00 万股限制性股票，涉及的标的股 票种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 31,305.2571 万股的 0.99%，不设置预留权益。 证券代码：600694 证券简称：大商股份 公告编号：2025-003 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、公司基本情况 大商股份有限公司 重要内容提示： 公司主营业务方向为实体零售，运用多业态、多商号发展模式，已建立百 货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态。根据《中华人民共和国国民经济 行业分类(GB/T 4754—2017)》，公司属于"批发和零售业"中的"零售业"， ...

大商股份有限公司董事会 2025 年 3 月 5 日 大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划激励对象名单 一、限制性股票激励计划分配情况 | 姓名 | 职务 | 获授的限制性股 | 占授予限制性股 | 占公司目前总 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 票数量（万股） | 票总数的比例 | 股本的比例 | | 陈德力 | 董事长、总经理 | 310.00 | 100.00% | 0.99% | | | 合计 | 310.00 | 100.00% | 0.99% | 注 1：上述激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票未超过公司总股本 的 1%。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数未超过股权激励计划提 交股东大会时公司股本总额的 10%。 注 2：本激励计划激励对象不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司 5%以上股份的 股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。 ...

证券简称：大商股份 证券代码：600694 大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 （草案） 大商股份有限公司 2025 年 3 月 大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划（草案） 声 明 本公司及全体董事、监事保证本激励计划及其摘要不存在虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任。 特别提示 一、本激励计划系依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》《上市公司股权激励管理办法》和其他有关法律、法规、规范性文件，以及 《大商股份有限公司章程》制订。 二、本激励计划采取的激励工具为限制性股票。股票来源为大商股份有限公 司（简称"公司"或"本公司"）向激励对象定向发行公司 A 股普通股。 三、本激励计划拟向激励对象授予 310.00 万股限制性股票，涉及的标的股票 种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 31,305.2571 万股的 0.99%，不设置预留权益。 截至本激励计划草案公告之日，公司在全部有效期内的股权激励计划所涉及 的标的股票总数累计未超过公司股本总额的 10%。本激励计划中任何一名激励对 象通过 ...

2025 年限制性股票激励计划（草案） 之 独立财务顾问报告 证券代码：600694 证券简称：大商股份 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 大商股份有限公司 2025 年 3 月 | ー、軽く… | | --- | | 三、基本假设 | | 四、本激励计划的主要内容 | | (一) 激励对象的范围 . | | (二) 授予的限制性股票数量及分配情况 . | | (三)本激励计划的有效期、授予日、限售期、解除限售安排和焚售期 | | (四) 限制性股票的授予与解除限售条件 . | | (五) 限制性股票的授予价格 | | (六) 激励计划其他内容 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 12 | | 五、独立财务顾问意见 | | (一) 对本激励计划是否符合政策法规规定的核查意见 . | | (二)对公司实行股权激励计划可行性的核查意见 | | (三) 对激励对象范围和资格的核查意见 ………………………………………………………………………………… ...

| | | 上海中联（大连）律师事务所 上海中联（大连）律师事务所 关于大商股份有限公司 2025年限制性股票激励计划（草案） 之 法律意见书 本所同意公司在为本次激励计划事项所制作的文件中引用本法律意见书 的相关内容，但公司做上述引用时，不得因引用导致法律上的歧义或曲解。 关于大商股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草案） 之 法律意见书 致：大商股份有限公司 上海中联（大连）律师事务所（以下简称"本所"）受大商股份有限公司（下 称"公司"或"大商股份"）的委托，担任大商股份2025年限制性股票激励计划（下 称"本次激励计划"或"本计划"）事项的专项法律顾问。本所已根据《中华人民共 和国公司法》（下称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（下称"《证券 法》"）、中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）颁发的《上市公司 股权激励管理办法》（下称"《管理办法》"）等法律、行政法规、部门规章及其他 规范性文件和《大商股份有限公司章程》（下称"《公司章程》"）的规定，按照律 师行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对本次激励计划进行了核查验证， 并据此出具本法律意见书。 公司已向本所作出承 ...

考核评价必须坚持公开、公平、公正的原则，严格按照本办法和考核对象的 绩效进行评价，通过股权激励计划与激励对象工作业绩紧密结合，从而提高管理 绩效，实现公司与全体股东价值最大化。 大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划实施考核管理办法 大商股份有限公司（以下简称"公司"）为进一步完善公司法人治理结构， 健全公司的激励约束机制，形成良好均衡的价值分配体系，充分调动公司管理者 的积极性，使其更诚信勤勉地开展工作，以保证公司业绩稳步提升，确保公司发 展战略和经营目标的实现，公司拟实施 2025 年限制性股票激励计划（以下简称 "股权激励计划"或"限制性股票激励计划"）。 为保证股权激励计划的顺利实施，现根据《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律、法规和规范性文件、 以及《大商股份有限公司章程》《大商股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 （草案）》的相关规定，并结合公司的实际情况，特制定本办法。 一、考核目的 进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，保证股权激 励计划的顺利实施，并在最大程度上发挥股权激励的作用，进而确保公司发展战 略和经营 ...

采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票 时间为股东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30， 13:00-15:00；通过互联网投票平台的投票时间为股东大会召开当日的 证券代码：600694 证券简称：大商股份 公告编号：2025-004 大商股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 至 2025 年 3 月 20 日 股东大会召开日期：2025年3月20日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (一) 股东大会类型和届次 2025 年第一次临时股东大会 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 3 月 20 日 9 点 30 分 召开地点：大连市中山区青三街 1 号公司总部十一楼会议室 (五) 网 ...

证券代码：600694 证券简称：大商股份 编号：2025－005 大商股份有限公司 关于独立董事公开征集投票权的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）颁布的《上市公 司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《公开征集上市公司股 东权利管理暂行规定》（以下简称"《暂行规定》"）的有关规定，并受大商股 份有限公司（以下简称"公司"）其他独立董事的委托，独立董事谢彦君作为征 集人，就公司拟于 2025 年 3 月 20 日召开的 2025 年第一次临时股东大会审议的 2025 年限制性股票激励计划（以下简称"本激励计划"）相关议案向公司全体 股东征集委托投票权。 一、征集人的基本情况、对表决事项的表决意见及理由 （一）征集人的基本情况 1、本次征集投票权的征集人为公司现任独立董事谢彦君，其基本情况如下： 谢彦君，1960 年出生，中共党员，博士学位。曾任东北财经大学旅游与酒 店管理学院院长。现任海南大学旅游学院二级教授、博导，海南大 ...