财务表现 - 2025年一季度营业收入398.13亿元，同比-12.61%，环比-12.15% [1] - 归母净利润18.11亿元，同比+1.45%，环比+182.81% [1] - 扣非后归母净利润16.08亿元，同比-7.42%，环比+15332.71%，主要因处置国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电有限公司破产 [1] - 经营活动现金流量净额140.26亿元，同比+92.79%，环比-24.54% [1] 电量与电价 - 上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，环比-11.27% [2] - 火电779.92亿千瓦时，同比-9.34%，环比-9.77% [2] - 水电71.90亿千瓦时，同比-6.96%，环比-40.08% [2] - 风电57.15亿千瓦时，同比+11.23%，环比+5.74% [2] - 光伏40.38亿千瓦时，同比+123.78%，环比+16.44% [2] - 平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比-6.62%，环比-2.35% [3] 装机容量 - 控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦、水电1495.06万千瓦、风电991.18万千瓦、光伏1590万千瓦 [3] - Q1新增火电装机100万千瓦，新能源装机369.14万千瓦 [3] - 2024年境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦 [5] 成本与费用控制 - 营业成本同比-13.19%，超预期下行，因动态调整煤炭采购比例及拓宽采购渠道 [4] - 销售费用同比-63.88%，管理费用同比-16.86%，研发费用同比-18.08%，财务费用同比-13.46%，所得税费用同比-8.79% [4] 长期发展潜力 - 火电在建项目分布于浙江、福建、安徽、广东等高电价区域，预计2025-2026年投产 [5] - 水电在建492.35万千瓦，包括大渡河流域424万千瓦，预计2025-2026年集中投产 [5] - 公司为五大发电集团之一，火电装机市场第二，背靠国家能源集团，煤炭供给保障强 [6] - 火电机组以60万千瓦以上大机组为主，技改投入多调节能力强 [6] - 2025-2027年归母净利润预测分别为64.59/72.72/82.83亿元，对应PE为12.65/11.23/9.86倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 国电电力2025年一季度成本费用控制超预期，装机成长支撑远期业绩，虽营收因供需宽松量价走低而同比降低，但成本下行及费用控制使归母净利同比增长，且装机长期成长空间广阔，维持“买入”评级 [1][3][6] 各目录总结 事件 - 2025年4月25日晚国电电力发布2025年一季报，一季度营收398.13亿元，同比-12.61%，环比-12.15%；归母净利润18.11亿元，同比+1.45%，环比+182.81%；扣非后归母净利润16.08亿元，同比-7.42%，环比+15332.71%；经营活动现金流量净额140.26亿元，同比+92.79%，环比-24.54%，扣非后归母净利润变动因处置和国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电有限公司破产 [1] 整体经营情况 - 电量方面，受供需宽松、新能源机组容量增长等因素影响，2025年一季度上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，环比-11.27%，其中火电、水电上网电量下降，风电、光伏上网电量增长；电价方面，受多地电价下行影响，Q1平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比-6.62%，环比-2.35%；装机方面，截至2025年3月31日，控股装机容量11639.14万千瓦，Q1火电控股装机增100万千瓦，新能源控股装机增369.14万千瓦 [3] 单季业绩 - 2025年一季度因电力中长期价格下行营收同比降12.61%，但营业成本超预期下行13.19%，因适时调整煤炭采购比例和拓宽渠道使入炉标煤单价和燃料成本下行，且四费及所得税费用明显下行，销售、管理、研发、财务费用及所得税费用同比分别降低63.88%、16.86%、18.08%、13.46%、8.79%，成本下行和费用控制是归母净利同比增长主因 [3][4] 装机长期成长空间 - 火电方面，2025年Q1投产广东肇庆热电100万千瓦，在建项目分布于东部高电价区域，预计2025 - 2026年投产；风光方面，2025年Q1新增新能源装机369.14万千瓦，2024年境内获取资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦；水电方面，截至2024年末在建492.35万千瓦，预计2025 - 2026年大渡河在建项目集中投产，水电装机或成未来三年业绩增长支撑点 [6] 盈利预测及评级 - 国电电力在行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等方面领先，维持2025 - 2027年归母净利润预测64.59/72.72/82.83亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为12.65/11.23/9.86倍，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180,999|179,182|170,118|179,171|189,237| |同比(%)|-7.0%|-1.0%|-5.1%|5.3%|5.6%| |归属母公司净利润（百万元）|5,609|9,831|6,459|7,272|8,283| |同比(%)|98.8%|75.3%|-34.3%|12.6%|13.9%| |毛利率(%)|14.6%|14.2%|12.1%|12.6%|13.2%| |ROE(%)|11.5%|17.5%|10.3%|10.4%|10.6%| |EPS（摊薄）（元）|0.31|0.55|0.36|0.41|0.46| |P/E|14.56|8.31|12.65|11.23|9.86| |P/B|1.68|1.46|1.31|1.17|1.05| |EV/EBITDA|7.96|8.57|9.16|8.80|8.23| [5]

经营业绩 - 兆易创新2024年营收73.56亿元同比增27.69% 净利润11.03亿元同比增584.21% 拟10派3.4元 [1] - 片仔癀2024年净利润29.77亿元同比增6.42% 拟每10股派18.2元 [2] - 比亚迪2025年第一季度营收1703.6亿元同比增36.4% 净利润91.5亿元同比增100.4% [4] - 迈信林2025年第一季度营收1.88亿元同比增168.82% 净利润4049.58万元同比增407.62% 因新增算力服务业务 [5] - 宇通客车2025年第一季度营收64.18亿元同比降3.00% 净利润7.55亿元同比增14.91% 得益于应收回款减值冲回 [6] - 阳光电源2025年第一季度营收190.36亿元同比增50.92% 净利润38.26亿元同比增82.52% [7] - 中研股份2025年第一季度营收6456.49万元同比增64.81% 净利润566.02万元同比增6430.46% 因产品销量增加 [8] - 中国电信2025年一季度营收1345.09亿元同比增0.01% 净利润88.64亿元同比增3.11% [14] - 赤峰黄金2025年一季度营收24.07亿元同比增29.85% 净利润4.83亿元同比增141.1% 因黄金产销量稳定及金价上涨 [15] - 神工股份2025年一季度营收1.06亿元同比增81.49% 净利润2851.07万元同比增1850.70% 因订单增加 [16] - 国轩高科2025年第一季度营收90.55亿元同比增20.61% 归母净利润1.01亿元同比增45.55% [17] - 国电电力2025年一季度营收398.13亿元同比降12.61% 净利润18.11亿元同比增1.45% [18] - 长城汽车2025年一季度营收400.19亿元同比降6.63% 净利润17.51亿元同比降45.6% 因产品换代和直营体系建设 [19] - 东吴证券2025年一季度营收30.92亿元同比增38.95% 净利润9.8亿元同比增114.86% [20] - 金钼股份2025年一季度营收32.82亿元同比增14.49% 净利润6.78亿元同比增7.07% [21] 增持&回购 - 博亚精工部分董事、高管拟380 - 760万元增持公司股份 [22] - 中通客车拟1 - 2亿元回购公司股份用于股权激励或员工持股计划 [23] 其他事项 - 宁德时代2025年4月25日首次回购107.53万股 占总股本0.0244% 成交2.55亿元 [3] - 华嵘控股因业绩问题4月28日停牌1天 4月29日起实施退市风险警示 [9] - 玉龙股份拟主动撤回上交所上市 申请进入股转系统退市板块 [10] - 赣锋锂业与拱墅区政府、杭州能源签订合作协议 拟在拱墅区建固态电池基地 [11] - 洪田股份及董事舒志高因违规被证监会立案调查 [12] - 立航科技因业绩问题4月28日停牌1天 4月29日起实施退市风险警示 [13]

品大事 - 赣锋锂业与拱墅区政府、杭州能源签订合作协议，拟在杭州拱墅区投资建设高比能固态电池研发及产业化基地，围绕交通领域电动化、新能源产业拓展等领域开展合作 [3] - 华嵘控股因2024年度经审计的扣非净利润为负且营业收入低于3亿元，将被实施退市风险警示，股票简称变更为"*ST华嵘"，4月28日停牌1天 [4] - 玉龙股份向上交所提出终止上市申请，拟进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易，已获股东大会通过并提交申请 [5] 观业绩 - 中国电信2025年一季度营业收入1345.09亿元（同比+0.01%），净利润88.64亿元（同比+3.11%） [7] - 赤峰黄金2025年一季度营业收入24.07亿元（同比+29.85%），净利润4.83亿元（同比+141.1%），受益于黄金价格上涨及成本控制 [8] - 神工股份2025年一季度营业收入1.06亿元（同比+81.49%），净利润2851.07万元（同比+1850.7%），因订单增加带动收入增长 [9] - 国轩高科2025年一季度营业收入90.55亿元（同比+20.61%），净利润1.01亿元（同比+45.55%） [10] - 国电电力2025年一季度营业收入398.13亿元（同比-12.61%），净利润18.11亿元（同比+1.45%） [11] - 长城汽车2025年一季度营业收入400.19亿元（同比-6.63%），净利润17.51亿元（同比-45.6%），因产品换代周期致销量下降及直营投入增加 [12] - 东吴证券2025年一季度营业收入30.92亿元（同比+38.95%），净利润9.8亿元（同比+114.86%） [13] - 金钼股份2025年一季度营业收入32.82亿元（同比+14.49%），净利润6.78亿元（同比+7.07%） [14] - 兆易创新2024年营业收入73.56亿元（同比+27.69%），净利润11.03亿元（同比+584.21%），拟每10股派发现金红利3.4元 [15] 增减持 - 博亚精工部分董事及高管计划6个月内增持公司股份，拟增持金额合计380万元至760万元 [17] 做回购 - 中通客车拟以1亿元至2亿元回购股份，回购价格不超过15元/股，用于股权激励或员工持股计划 [19]

会议情况 - 公司八届三十七次董事会会议通知及材料于2025年4月18日发出，4月25日通讯召开[1] - 会议应到董事8人，实到8人，监事、高管列席[1] 议案表决 - 同意《关于公司2025年第一季度报告的议案》，8票同意[1] - 同意《关于修订<改革工作管理规定（试行）>的议案》，8票同意[1]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入398.13亿元，上年同期455.55亿元，同比下降12.61%[4] - 归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，上年同期17.85亿元，同比增长1.45%[4] - 基本每股收益0.102元/股，上年同期0.100元/股，同比增长2.00%[5] - 2025年第一季度营业总收入398.13亿元，2024年同期为455.55亿元，同比下降12.6%[17] - 2025年第一季度净利润32.07亿元，2024年同期为34.56亿元，同比下降7.2%[18] - 2025年综合收益总额30.66亿元，2024年为35.42亿元，同比下降13.4%[19] - 2025年基本每股收益0.102元/股，2024年为0.100元/股，同比增长2%[19] - 2025年稀释每股收益0.102元/股，2024年为0.100元/股，同比增长2%[19] - 2025年第一季度营业收入428,055,954.75元，2024年第一季度为445,566,260.81元[26] - 2025年第一季度营业利润172,092,607.73元，2024年第一季度为268,746,708.79元[27] - 2025年第一季度净利润169,101,214.85元，2024年第一季度为268,860,099.59元[27] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额 -141,192,196.40元，2024年第一季度为85,906,095.40元[27] - 2025年第一季度综合收益总额27,909,018.45元，2024年第一季度为354,766,194.99元[27] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本365.95亿元，2024年同期为421.24亿元，同比下降13.1%[17] 其他财务数据变化（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额140.26亿元，上年同期72.75亿元，同比增长92.79%[4] - 本报告期末总资产5002.80亿元，上年度末4939.36亿元，同比增长1.28%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益579.04亿元，上年度末560.34亿元，同比增长3.34%[5] - 2025年3月31日货币资金为14,556,265,700.34元，较2024年12月31日的15,436,732,754.19元减少[13] - 2025年3月31日应收票据为441,529,732.51元，较2024年12月31日的1,366,297,682.47元减少[13] - 2025年3月31日应收账款为26,626,804,014.99元，较2024年12月31日的28,467,398,016.22元减少[13] - 2025年3月31日流动资产合计58,758,486,420.02元，较2024年12月31日的62,795,274,574.81元减少[14] - 2025年3月31日非流动资产合计441,521,167,449.31元，较2024年12月31日的431,141,019,241.06元增加[14] - 2025年3月31日资产总计500,279,653,869.33元，较2024年12月31日的493,936,293,815.87元增加[14] - 2025年3月31日短期借款为32,295,492,260.06元，较2024年12月31日的30,412,536,493.35元增加[14] - 2025年流动负债合计1262.80亿元，2024年为1259.01亿元，同比增长0.3%[15] - 2025年非流动负债中长期借款2126.42亿元，2024年为2092.12亿元，同比增长1.6%[15] - 2025年归属于母公司所有者权益合计579.04亿元，2024年为560.34亿元，同比增长3.3%[16] - 2025年少数股东权益769.28亿元，2024年为753.31亿元，同比增长2.1%[16] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为140.26亿元，2024年第一季度为72.75亿元，同比增长92.79%[20][21] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 112.92亿元，2024年第一季度为 - 107.96亿元，亏损扩大4.60%[21] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 34.05亿元，2024年第一季度为60.83亿元，由盈转亏[21] - 2025年3月31日资产总计为1231.63亿元，2024年12月31日为1220.37亿元，增长0.92%[23][24] - 2025年3月31日负债合计为828.51亿元，2024年12月31日为817.57亿元，增长1.34%[24] - 2025年3月31日所有者权益合计为403.12亿元，2024年12月31日为402.80亿元，增长0.08%[24][25] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为486.01亿元，2024年第一季度为532.35亿元，下降8.70%[20] - 2025年第一季度收到的税费返还为1.32亿元，2024年第一季度为2.00亿元，下降33.95%[20] - 2025年3月31日货币资金为7.24亿元，2024年12月31日为6.42亿元，增长12.79%[23] - 2025年3月31日应收账款为5.19亿元，2024年12月31日为4.97亿元，增长4.47%[23] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计589,661,788.13元，2024年第一季度为569,976,123.72元[30] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额47,045,225.57元，2024年第一季度为 -66,976,344.23元[30] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -652,793,323.90元，2024年第一季度为 -2,258,962,187.41元[30] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额687,871,376.67元，2024年第一季度为2,951,473,751.26元[30] - 2025年第一季度末现金及现金等价物余额722,639,945.33元，2024年第一季度末为1,884,018,509.98元[32] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益本期金额为1.84亿元[6] - 公司向控股股东转让国能电力工程管理有限公司100%股权，转让价2.89亿元，增加归母净利润1.45亿元[11] - 国电寿县风电有限公司进入破产程序，减少公司归母净利润0.25亿元[11] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数403,807户[9] - 国家能源投资集团有限责任公司持股90.39亿股，持股比例50.68%[9] - 中国证券金融股份有限公司持股8.97亿股，持股比例5.03%[9] - 国家能源投资集团有限责任公司持有无限售条件流通股9,038,709,571股[10]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 沪深300公用事业指数报2610 44点 [1] - 近一个月上涨3 88% 近三个月上涨2 74% 年至今下跌3 55% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000点为基点 [1] 指数构成与权重分布 - 十大权重股合计占比95 36% 长江电力以48 15%居首 [1] - 中国核电(10 39%) 三峡能源(8 2%) 国电电力(5 46%)分列第二至第四 [1] - 上交所成分股占比95 84% 深交所仅占4 16% [2] 行业细分结构 - 水电占比59 47% 占据绝对主导地位 [2] - 火电(15 34%) 核电(14 19%) 风电(8 56%)构成次要板块 [2] - 燃气板块占比最小 仅2 43% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊事件导致行业变更时将触发临时调整 [2] - 样本退市即被剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]

文章核心观点 公司发布2025年一季度电量情况公告，介绍发电量、上网电量、装机容量等情况及电量下降原因 [2][3][4] 公司电量情况 - 2025年1 - 3月，公司合并报表口径完成发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，较上年同期分别下降5.67%和5.72%；按可比口径较上年分别下降4.36%和4.42% [2] - 参与市场化交易电量占上网电量的92.15%，平均上网电价425.41元/千千瓦时 [2] - 2025年一季度，受全国电力供需形势整体宽松、新能源机组容量增长、暖冬及国电建投对外转让等因素综合影响，公司发电量同比下降 [3] 公司装机容量情况 - 截至2025年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电991.18万千瓦，光伏1590万千瓦 [4] - 2025年一季度公司火电控股装机容量增加100万千瓦，新能源控股装机容量增加369.14万千瓦 [4]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，同比降5.67%和5.72%[2] - 参与市场化交易电量占上网电量92.15%，平均上网电价425.41元/千千瓦时[2] 各类型电量情况 - 火电1 - 3月上网电量779.92亿千瓦时，同比降9.34%[3] - 水电1 - 3月上网电量71.90亿千瓦时，同比降6.95%[4] - 风电1 - 3月上网电量57.15亿千瓦时，同比增11.23%[4] - 光伏1 - 3月上网电量40.38亿千瓦时，同比增123.78%[5] 装机容量 - 截至2025年3月31日，公司控股装机容量11639.14万千瓦[7] - 2025年一季度火电控股装机容量增100万千瓦，新能源增369.14万千瓦[8] 原因分析 - 2025年一季度发电量同比下降受多因素影响[6]

财务表现 - 公司2025年1-3月营业收入1002.17亿 同比上升5.67% [1] - 同期营业成本949.35亿 同比增幅5.72% [1] - 净利润779.92亿 同比增长9.34% [1] - 毛利率71.9亿 较上年同期57.15亿提升40.38% [1] - 净利率6.95% 同比提升11.23个百分点 [1] - 总资产回报率123.78% [1] 资产负债 - 截至2025年3月31日总资产7562.9亿 [1] - 流动资产1495.06亿 非流动资产991.18亿 [1] - 负债总额1590亿 [1] 资本结构 - 2025年计划资本开支100亿 [1] - 当前现金及等价物369.14亿 [1]