市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2662.05点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨3.49%，年至今下跌1.65% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 十大权重股 - 长江电力占比48.06%，中国核电占比10.21%，三峡能源占比8.19% [1] - 国电电力占比5.41%，国投电力占比4.87%，川投能源占比4.38% [1] - 华能国际占比4.22%，中国广核占比3.74%，浙能电力占比3.11%，华电国际占比2.71% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.91%，深圳证券交易所占比4.09% [2] 行业分布 - 水电占比59.59%，火电占比15.45%，核电占比13.96% [2] - 风电占比8.54%，燃气占比2.47% [2]

财务表现 - 公司2025年一季度营业收入398.1亿元，同比下降12.6%，归母净利润18.1亿元，同比上升1.5%，扣非归母净利润16.1亿元，同比下降7.4% [1] - 经营现金流净额140.26亿元，同比增长92.8%，主要因2024年一季度支付终止确认的保理款、本期票据结算金额增长及燃料款支付同比减少 [1] - 营业收入下滑主因Q1电量、售电均价同比下降及转让国电建投内蒙古能源有限公司，扣非净利润下降主因处置国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电破产移出合并范围 [1] 运营数据 - 一季度发电量1002.17亿千瓦时，同比-5.67%，上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，扣除转让国电建投影响后发电量/上网电量分别同比-4.36%/4.42% [2] - 分电源类型上网电量：火电779.92亿千瓦时（-9.34%）、水电71.9亿千瓦时（-6.95%）、风电57.15亿千瓦时（+11.23%）、光伏40.38亿千瓦时（+123.78%） [2] - 平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比下降0.03元/千瓦时，营业成本下降13.19%，四费同比明显下降 [2] 装机与成长性 - 截至2025年3月31日控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦、水电1495.06万千瓦、风电991.18万千瓦、光伏1590万千瓦 [3] - 一季度火电装机新增100万千瓦，新能源装机新增369.14万千瓦，2024年境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦 [3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦，新疆和静抽水蓄能电站等一批项目已获批开工 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1839.01亿元（+2.6%）、1916.71亿元（+4.2%）、1985.93亿元（+3.6%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润76.51亿元、90.39亿元、95.63亿元，对应EPS 0.43/0.51/0.54元/股，PE 10.7/9.0/8.5倍 [4]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入398.13亿元，同比下降12.61% [1] - 归母净利润18.11亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润16.08亿元，同比下降7.42% [1] - 营业利润39.66亿元，同比下滑8.03%，跌幅小于营收跌幅 [3] - 销售/管理/研发/财务费用分别为0.02/4.45/0.71/14.23亿元，同比变化-63.88%/-16.86%/-18.08%/-13.46% [3] 电力业务 - 2025年Q1合并报表口径发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，同比下降5.67%和5.72% [2] - 剔除转让国电建投影响，发电量和上网电量同比下降4.36%和4.42% [2] - 火电/水电/风电/光伏上网电量同比变化-9.34%/-6.95%/+11.23%/+123.78% [2] - 火电发电量占比超50%，江苏和安徽火电总产量同比下降6.10%和9.20% [2] 新能源发展 - 新能源上网电量同比提升，推测系2024年风电、光伏装机陆续投产所致 [2] - 处置国能电力工程管理有限公司增加归母净利润1.45亿元 [3] - 国电寿县风电有限公司破产并移交管理人，减少归母净利润0.25亿元 [3] 在建项目 - 截至2024年底在建火电项目835万千瓦，包括大同湖东公司200万千瓦等项目 [4] - 在建水电项目492.35万千瓦，包括大渡河流域424万千瓦等项目 [4] - 2025年大渡河流域水电站计划投产136.50万千瓦 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为65/77/80亿元，同比变化-34.36%/+19.41%/+3.97% [4] - 2025年4月25日股价对应PE分别为12.66/10.60/10.20倍 [4]

纪要涉及的公司 国电电力 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：一季度营收398.13亿元，同比减12.61%，因电量、售电均价下降及国电电投对外转让影响；归母净利润18.11亿元，同比增1.45%，得益于转让国能电力股权增加利润1.45亿；总资产5,002.8亿元，较年初增1.28%，资产负债率73.05%，降0.35个百分点[2][3] - **各板块净利润**：火电21.41亿元，水电3.52亿元，风电5.87亿元，光伏2.74亿元，其他板块亏损1.44亿元，火电是主要利润来源，但新能源占比提升[2][4] - **电量与电价**：一季度发电量1,002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，同比分别降5.67%和5.72%；上网电价425元/兆瓦时，同比降6%；风电上网电价44.37元/兆瓦时，同比降46.14元/兆瓦时；光伏上网电价31.527元/兆瓦时，同比降123.26元/兆瓦时[2][8][9] - **成本控制**：一季度长协煤占比96%，入炉标煤单价857元/吨，同比降8%；供电标煤耗284克/千瓦时，同比降0克；资金成本率2%，同比降24个百分点；财务费用环比四季度降4亿，同比去年同期降2亿[2][6][8] - **新增装机**：一季度新增新能源装机369万千瓦，乌蒙西区域光伏项目300万千瓦；未来按年初计划推进，6月政策明确后可能调整；今年常规能源有肇庆、安徽池州、福建福州、浙江北仑一期改造等项目投产计划[5][13] - **弃风弃水情况**：2025年一季度弃风率同比升0.2个百分点，集中在甘肃、内蒙古和宁夏地区；一季度大渡河天然来水量同比增3.09%，瀑布沟以下梯级水电站总来水量同比减6.16%，发电量同比降10.25%[5][10][17] - **长协煤采购**：一季度长协煤4,029万吨，89%来自集团内部长协，11%来自外部长协，进口煤比例约12%，长协煤价下降[6][7][18] - **其他板块利润**：去年其他板块净利润受查哈素煤炭项目影响为负6.25亿元，今年一季度净利润为零，亏损减少[19] - **投资收益与少数股东损益**：2025年一季度投资收益同比减1.78亿元，因去年拜切公司破产致投资收益增加3.43亿元今年无此因素；北京国电电力利润同比减少致少数股东损益降低[20] - **地区发电量变化**：江苏和安徽地区发电量减少受外送通道电量增加及新能源大规模投产影响；浙江因全省用电量增长明显，4 - 7月外送电量将上升[20] - **水电价格**：大渡河公司预计2025年汛期水电价格比2024年略涨，价格取决于来水情况[20] - **供电煤耗**：一季度供热量增加，热比提高，新投产高参数、大容量机组多发，使供热煤耗从去年的285.2克降至224.6克[21] - **容量费回收率**：容量费回收率与机组自身申报出力上限有关，与负荷率和发电竞争无直接关系，今年回收率92%，去年90%，同比增2个百分点[21] - **新能源装机规划**：十四五规划结合136号文件及各省细则调整，总体希望保持与十四五相当增长水平，风电规模将逐步增加；2025年投资计划下半年结合项目施工进度调整[22] - **分红潜力**：公司一季度资本开支强度大但资产负债率压降，有增加分红绝对额和相对比例的潜力，正在研究固化分红举措[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度风电参与市场化交易比例为65%，较同期增长3.54个百分点；光伏参与市场化交易比例为61%[9] - 一季度容量电费折合到度电约为两分钱左右，同比小幅上涨；回收率在92%，剔除外送影响后回收率可达97%左右[6] - 水电板块财务费用同比下降显著，大渡河区域财务费用比去年同期减少9,000万元，有助于提升整体盈利能力[16] - 甘肃、青海以及承德地区发电功率明显提高，同比增幅分别为10.71%、5.73%和4.78%[17] - 到2026年将调整固定成本回收比例至50%，部分区域将达到175，预计即使容量价上涨，其他相关费用如基本价等下降空间不大[21]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 4月28日报2638.18点 [1] - 近一个月上涨3.14% 近三个月上涨4.64% 年初至今下跌2.53% [1] 指数编制规则 - 反映沪深300指数样本中不同行业公司证券表现 [1] - 分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日 基点1000点 [1] 指数权重构成 - 前十大权重股合计占比94.92% [1] - 长江电力占比最高达48.17% [1] - 中国核电10.24% 三峡能源8.19% 国电电力5.45% [1] - 国投电力4.79% 川投能源4.38% 华能国际4.21% [1] - 中国广核3.7% 浙能电力3.12% 华电国际2.67% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.94% [2] - 深圳证券交易所占比4.06% [2] 行业分布 - 水电占比最高达59.60% [2] - 火电15.45% 核电13.94% 风电8.55% 燃气2.46% [2] 样本调整规则 - 每半年调整一次 6月和12月第二个星期五的下个交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 [2] - 特殊事件导致行业变更时将调整样本 [2] - 样本退市时从指数中剔除 [2]

AI技术与ESG管理的融合 - AI技术成为企业完善ESG信息披露、搭建ESG管理平台的创新工具，帮助企业推动业务可持续发展 [1] - 国电电力发布首份借助AI技术编制的ESG报告，利用鲸牛ESG平台的数据分析功能提升ESG数据可靠性 [1] - 运用AI技术可以帮助企业降低信息披露成本，减少对专业ESG分析师的依赖，减少重复性人力投入 [1] AI技术在ESG治理中的应用 - 科大智能依托生成式AI与工业物联网打造"ESG+AI"创新平台，优化能源管理并提供"智慧工业"解决方案 [2] - 华新水泥研发AI等数字化技术与建材生产协同应用，通过智能化控制提升生产效率、降低能耗 [2] - 中国平安建立CN-ESG智慧评价体系，通过AI-ESG平台为ESG风控、模型构建、投资组合管理提供智慧化工具 [2] - 凯恩股份将AI技术融入制造业生产流程，构建"ESG+AI"的生产责任体系，实现产线布局一体化、产品制造自动化和生产控制云端化 [2] AI技术在节能减排和业务效率提升中的作用 - 78%的企业计划在2025年增加AI技术投入，资金将重点流向生成式AI技术，应用于供应链管理、合规审核等与ESG紧密相关的领域 [3] - 金蝶国际借助AI技术实现废钢验质和企业碳资产管理，废钢料型识别准确率超90% [3] - 万国数据利用AI技术提升数据中心的能源使用效率，通过智能算法实时调控运营工况 [3] - 联想集团与生态环境部共建AI技术应用平台，在应对气候变化、生物多样性保护等全球性议题中贡献科技力量 [3] AI技术在各行业的应用 - 顺丰利用自研的"丰知"物流大模型赋能绿色AI物流供应链，在路径规划和装箱等场景实现降本增效和节能减排 [4] - 中银香港在智能防欺诈平台基础上不断训练AI应用，提升交易监控能力，系统可发出短信提醒可疑交易 [4] - 中国平安的"平安天枢智拓平台"通过融合ChatBI、知识图谱、因果推理等AI技术，企业财务风险预警精度超92% [4][5] AI技术安全应用与伦理治理 - 企业需要考虑获取数据的合法合规性，规范数据使用的安全边界，AI技术应用带来了数据合规和隐私保护的新挑战 [5] - 金蝶国际成立算法安全工作室，管控AI风险，建立科技伦理审查机制，制定《算法科技伦理审查制度》等内部管理制度 [6] - 中国平安发布《平安集团AI伦理治理政策声明》，从数据使用、算法研发、行业应用三方面制定伦理目标，成立AI伦理委员会等机构 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 国电电力作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，大渡河 2025 和 2026 年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产，带动公司成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 398.1 亿元，同比下降 12.6%；归母净利润 18.1 亿元，同比上升 1.5%；扣非归母净利润 16.1 亿元，同比下降 7.4%；经营现金流净额为 140.26 亿元，同比增长 92.8%，整体业绩符合预期 [1] 电量电价及成本情况 - 电量方面，受全国电力供需形势整体宽松等因素综合影响，一季度公司发电量同比下滑，完成发电量 1002.17 亿千瓦时，同比-5.67%；上网电量 949.35 亿千瓦时，同比-5.72%；若扣除转让国电建投影响，发电量/上网电量分别同比-4.36%/-4.42%；Q1 火电/水电/风电/光伏上网电量分别为 779.92/71.9/57.15/40.38 亿千瓦时，分别同比-9.34%/-6.95%/+11.23%/123.78% [2] - 电价方面，一季度平均上网电价 425.41 元/千千瓦时，同比下降 0.03 元/千瓦时，电价下滑导致电费收入下滑从而影响公司一季度营业收入 [2] - 成本方面，一季度煤价快速下跌或影响公司灵活调整煤炭采购策略，公司营业成本下降 13.19%，同时销售、管理、研发、财务四费明显同比下降，体现降本成效 [2] 装机情况 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合并报表口径控股装机容量 11639.14 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏装机分别为 7562.9/1495.06/991.18/1590 万千瓦；一季度公司火电控股装机容量增加 100 万千瓦，新能源控股装机容量增加 369.14 万千瓦 [3] - 2024 年大渡河老鹰岩二级水电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站 2025 年计划投产 136.50 万千瓦、2026 年计划投产 215.50 万千瓦，水电即将迎来新一轮装机成长期，有望带动公司业绩成长 [3] - 2024 年公司境内获取新能源资源 1679 万千瓦，核准备案 1804 万千瓦，新能源装机也仍具备成长空间 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1839.01 亿元、1916.71 亿元和 1985.93 亿元，同比增长 2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为 76.51/90.39/95.63 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43/0.51/0.54 元/股，PE 分别为 10.7/9.0/8.5 倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 183,901 | 191,671 | 198,593 | | 增长率 yoy（%） | -7.0 | -1.0 | 2.6 | 4.2 | 3.6 | | 归母净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 7,651 | 9,039 | 9,563 | | 增长率 yoy（%） | 98.8 | 75.3 | -22.2 | 18.1 | 5.8 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.31 | 0.55 | 0.43 | 0.51 | 0.54 | | 净资产收益率（%） | 11.5 | 17.5 | 12.5 | 13.5 | 13.1 | | P/E（倍） | 14.6 | 8.3 | 10.7 | 9.0 | 8.5 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [10]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [2] - 非经常性损益项目适用且金额重大，需说明原因 [2] - 主要会计数据和财务指标发生变动，需说明原因 [3] 股东信息 - 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况披露 [3] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况披露 [3] 重大交易事项 - 公司向控股股东国家能源投资集团有限责任公司非公开协议转让国能电力工程管理有限公司100%股权，转让价格2.89亿元，影响归母净利润增加1.45亿元 [4] - 国电寿县风电有限公司进入破产程序，不再纳入合并报表范围，影响归母净利润减少0.25亿元 [4] 季度财务报表 - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表未经审计 [4][5] - 母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表未经审计 [5] 董事会决议 - 董事会审议通过2025年第一季度报告 [6] - 董事会审议通过修订《改革工作管理规定（试行）》的议案 [6]