报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持），水泥行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，同日中国水泥协会发布相关意见，水泥行业反内卷有望加速推进，反内卷或推动行业供需再平衡及盈利改善，中长期一体化和全球化是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐华新水泥A/H、海螺水泥A/H、中国建材[1] 根据相关目录分别进行总结 历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起 - 上一轮水泥行业供给侧改革始于2016年，采用行业自律和错峰生产等“去产量”手段，缓和了供需矛盾，16 - 20年间新投产水泥熟料生产线较11 - 15年间减少4.5亿吨/年，降幅78%，全国水泥均价由16年2月的255元/吨涨至19年12月的473元/吨，涨幅85%[2] - 22年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争加剧，25年4月以来全国水泥价格持续下跌，截至7月11日全国水泥均价352元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破24年低点，供需矛盾下反内卷呼声再起[2] 水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2主要抓手 - 24H2以来，工信部相关政策及水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，反内卷政策框架逐步完善，25年规范超产产能、26年以后利用碳总量限制约束，有望成为“去产能”政策推动力[3] - 截至25年6月全国水泥行业补齐60余条生产线产能，退出至少40条生产线，相抵实际退出产能超2000万吨，预计超产治理加速推进将成25H2反内卷主要抓手，行业整合并购推动的集中度提升也值得关注，2024年以来已呈小幅加速趋势[3] 25H1水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长 - 截至7月13日已有5家水泥企业发布25H1业绩预告，福建水泥、塔牌集团、宁夏建材等预计25H1归母净利上限同比翻倍或以上增长，中国建材预计25H1归母净利13.5亿元，较24H1亏损20.18亿元大幅改善，天山股份同比亦大幅减亏，24H2以来反内卷成效有所体现[4] - 反内卷背景下，水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本、能效等优势的企业有望持续受益，中长期全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键[4] 重点推荐 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |华新水泥|600801 CH|买入|15.11| |华新水泥|6655 HK|买入|11.26| |海螺水泥|600585 CH|买入|32.97| |海螺水泥|914 HK|买入|31.85| |中国建材|3323 HK|买入|4.79|[8] 重点推荐公司最新观点 - 华新水泥25Q1收入/归母净利71.6/2.3亿元，同比+1.1%/+31.8%，水泥价格改善带动收入及盈利能力提升，公司在出海发展和节能降碳方面有领先优势，A/H均维持“买入”，目标价下调主要因可比估值下降[15] - 海螺水泥25Q1营收/归母净利190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，盈利改善好于收入，因水泥熟料成本下降及销量上升，虽短期全国水泥提价节奏趋缓，但看好经济大省释放核心区域经营弹性，行业供给侧变革有序展开，2025年有望实现经营弹性，维持“买入”评级[15] - 中国建材24年全年收入1813.01亿元，同比-13.8%，归母净利23.9亿元，同比-38.2%，4Q24单季度营业额470.67亿元，同比-7.05%，环比-7.3%，全年收入承压因水泥板块受供需失衡扰动，但新材料及工程技术服务板块增长势头不减，维持“买入”，上调2025 - 2026年EPS，引入2027年预测，目标价上调以反映水泥需求中长期下行预期[15]

财务数据关键指标变化 - 预计2025年半年度归属母公司所有者净利润109,583.00万元至113,236.00万元，同比增加36,527.66万元至40,180.66万元，增幅50%到55%[4][5] - 预计2025年半年度归属母公司所有者扣非净利润106,126.00万元至109,528.00万元，同比增加38,096.47万元至41,498.47万元，增幅56%到61%[5][6] - 上年同期利润总额134,328.73万元，归属母公司所有者净利润73,055.34万元，归属母公司所有者扣非净利润68,029.53万元[8] - 上年同期每股收益0.35元[9] 管理层讨论和指引 - 本期业绩预增因国内水泥售价同比上涨、海外业务增长、成本管控使销售毛利率提升[10] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年半年度业绩预告期间为1月1日至6月30日[3] - 本次业绩预告未经注册会计师审计[7][11] - 公司未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[11] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年半年度报告为准[12] - 公告发布时间为2025年7月15日[14]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为10.96亿元至11.32亿元，同比增加3.65亿元至4.02亿元，增幅50%到55% [1] - 公司预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为10.61亿元至10.95亿元，同比增加3.81亿元至4.15亿元，增幅56%到61% [1]

特种电子布 - M8/M9对二代/Q布需求拉动明显 二代/Q布壁垒高且玩家少 行业格局优且景气持续时间长 [1] - low CTE电子布仍面临紧缺 推荐中材科技 建议关注宏和科技 [1] 品牌建材 - 三棵树短期业绩大幅改善 中期行业格局清晰 长期品牌力持续提升 "国潮"趋势显著 [1] - 政策面稳地产表态下C端品牌建材估值弹性更大 推荐三棵树/北新建材/伟星新材/东方雨虹 [3] 水泥 - 全国水泥价格环比回落0.4% 安徽/湖北/陕西等地价格下跌10-20元/吨 企业平均出货率维持在43% [4] - 局部地区计划推涨价格 推荐海螺水泥/华新水泥/塔牌集团 [1][4] 玻纤 - 无碱粗纱主流价格3300-3700元/吨 电子纱报价8800-9200元/吨 电子布报价3.8-4.4元/米 [5] - 6月末行业库存88.79万吨环比+4.4% 推荐中国巨石/中材科技/长海股份 [2][5] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量 推荐山东药玻 建议关注力诺药包 [6] 浮法玻璃 - 本周均价1204.97元/吨环比+0.33% 重点省份库存5735万重量箱环比降1.66% [7][8] - 推荐旗滨集团 建议关注信义玻璃/南玻A [8] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10-11元/平方米环比-2.33% 3.2mm镀膜价格18-19元/平方米环比持平 [9] - 全国日熔量94390吨/日环比持平 推荐旗滨集团 建议关注福莱特/信义光能 [9] 安全建材 - 青鸟消防全面布局疏散/工业消防报警赛道 定增落地获中集集团赋能 [10] - 震安科技受益建筑减隔震立法 志特新材加速开拓中东/东南亚市场 [10] 工业涂料 - 麦加芯彩为集装箱/风电涂料头部供应商 向船舶/桥梁涂料领域拓展 [10] 业绩预告 - 中国巨石25H1归母净利润16.5-17亿元同比+71.65%-76.85% [2] - 中材科技25H1归母净利润8.4-10.4亿元同比+80.77%-123.81% [2] - 天山股份25H1亏损8-10亿元同比减亏24亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 住建部强调稳定房地产市场，随着稳地产政策推进，地产链基本面有望改善，消费建材板块推荐三棵树、东方雨虹等，受益标的有北新建材等 [3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》将加快节能降碳与能用设备迭代更新，水泥板块受益标的有海螺水泥、华新水泥等 [3] - “对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头提价，巩固盈利优势，LowDk电子布产业链关注度升温，玻纤板块推荐中国巨石，受益标的有中材科技等 [3] - “一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，药用玻璃板块推荐力诺药包、山东药玻 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年7月7日至7月11日）建材板块上涨3.34%，跑赢沪深300指数2.52pct；近三个月建材板块上涨6.60%，跑赢沪深300指数0.18pct；近一年建材板块上涨15.80%，跑赢沪深300指数0.18pct [4][13] - 细分板块中，建材子板块全部上涨，玻纤制造涨幅最大，为8.11% [16] - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五为四方新材、濮耐股份等，跌幅前五为江苏博云、再升科技等 [17] - 本周PE为27.64倍，PB为1.18倍 [19] 水泥板块 - 基本面跟踪：截至7月11日，全国P.O42.5散装水泥平均价为282.89元/吨，环比下跌3.48%，各地区价格走势分化；截至7月10日，全国熟料库容比达65.89%，环比下降2.29pct [23][24] - 主要原材料价格跟踪：截至7月11日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为650元/吨，周环比持平 [52] - 水泥板块上市企业估值跟踪：展示青松建化、塔牌集团等企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [67] 玻璃板块 - 浮法玻璃：截至7月11日，现货价格为1205.63元/吨，环比上涨0.17%；期货价格周环比上涨5.72%；全国浮法玻璃库存为5734万重量箱，环比减少97万重量箱，降幅为1.66%；重点八省库存为4447万重量箱，环比减少59万重量箱，降幅为1.31% [71][73] - 光伏玻璃：截至7月11日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为116.02元/重量箱，环比持平 [78] - 主要原材料价格跟踪：截至7月11日，全国重质纯碱现货平均价格为1264元/吨，环比下跌0.78%，期货结算价环比上涨3.46%；全国纯碱库存环比增长2.98%，开工率环比持平；全国石油焦平均价格环比下跌0.81%，重油平均价格环比下跌1.24%，工业天然气价格环比下跌0.11% [83][88] - 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪：截至7月10日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差等环比上涨；光伏玻璃-纯碱-天然气价差环比上涨0.18% [95][100] - 玻璃板块上市企业估值跟踪：展示福莱特、南玻A等企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [105] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格暂报稳，灵活成交延续：本周国内无碱池窑粗纱市场整体弱稳运行，供应端产线稳定、供应量增加，需求端受传统淡季影响，下游开工及订单不佳；电子纱市场价格暂报稳，高端产品价格仍有提涨 [106][107] - 玻纤板块上市企业估值跟踪：展示山东玻纤、长海股份等企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [115] 消费建材板块 - 原材料价格跟踪：截至7月11日，原油、沥青等消费建材主要原材料价格维持小幅波动态势 [118] - 消费建材板块上市企业估值跟踪：展示东方雨虹、科顺股份等企业总市值、归母净利润、PE等数据 [121]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 反内卷目的是缓解通缩与稳定就业的平衡，路径或包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，不同行业属性适用不同路径 [6] - 地产高频成交 7 月初走弱，水泥价格延续下跌、出货率下降，玻璃库存环比小降 [8] - 推荐特种玻纤、非洲链，存量龙头为全年主线，2025 年消费建材存量品类有望需求向上和结构优化 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议指出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [21] - 7 月 1 日中国水泥协会发布意见，推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能统一，企业需核查差异、补齐差额并完善手续 [21] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，部分地区价格有涨有跌，受天气和需求影响，出货率下降，价格继续下行 [24] - 本周全国水泥均价 353.39 元/吨，环比降 4.35 元/吨，同比降 41.13 元/吨；熟料均价 236.30 元/吨，环比降 7.56 元/吨，同比降 32.96 元/吨；水泥库存 65.08%，环比降 0.76pct，同比降 0.85pct；熟料库存 69.44%，环比降 0.83pct，同比升 4.69pct [25] - 本周全国水泥出货率 42.88%，环比降 0.27pct，同比降 4.18pct；粉磨开工率 41.93%，环比升 0.98pct，同比降 1.34pct [31] - 本周全国水泥煤炭价格差 274.22 元/吨，环比降 4.09 元/吨，同比降 6.81 元/吨 [32] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格大稳小动，库存环比小降，产能增加，供需短期有压力 [34] - 本周全国玻璃均价 68.98 元/重箱，环比降 0.19 元/重箱，同比降 16.12 元/重箱；8 省玻璃库存 4506 万重箱，环比降 79 万重箱，同比升 380 万重箱；13 省玻璃库存 5831 万重箱，环比降 69 万重箱，同比升 282 万重箱 [37] - 本周全国纯碱均价 1330 元/吨，环比降 47 元/吨，同比降 824 元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差 28.28 元/重箱，环比升 1.20 元/重箱，同比降 15.33 元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差 22.69 元/重箱，环比升 0.23 元/重箱，同比降 5.47 元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差 15.97 元/重箱，环比升 0.01 元/重箱，同比降 8.23 元/重箱 [39] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价以稳为主，部分厂成交有灵活空间，库存压力大企业可能降库；电子纱市场主流产品 G75 报价走稳，部分产品月内有提价预期 [43] 家装建材 - 展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [54][59][76][81]

报告核心观点 随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，有望驱动行业需求回到历史前高水平，同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著，首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树；非洲是产能出海的沃土，建材先行，非洲本土龙头的价值被低估，看好科达制造、华新水泥、西部水泥；国产替代链链条看好特种玻纤、工业涂料等，特种玻纤龙头中材科技受益AI算力需求增长，工业涂料龙头麦加芯彩的弹性来自船舶涂料的从0到1 [4]。 存量链：后地产时代被低估的建材品类 需求变化 - 存量登场，需求质变，消费建材存量品类有望先于新房迎来总量企稳和结构优化，目前住宅翻新需求占比接近50%，预计中期达近70%，建材品类消费品特征日趋显著，短期以旧换新政策加码或使存量装修需求受益 [23]。 - 住宅翻新是决定建材品类中期需求的核心变量，中期住宅翻新需求有望达20亿平米，一是翻新周期缩短带来年均翻新面积提升，二是住宅新建高峰为2005 - 2015年，当前房龄中位数为15年 [26]。 - 参考日本翻新市场，住宅翻新占据重要组成部分且仍在持续增长，日本建筑改建与翻新投资额占整体建筑业投资额比例约21%，建筑改建与翻新投资仍呈现成长性，或部分源于政策推动 [28]。 - 住宅市场翻新，新房 + 翻新总需求有望企稳，目前翻新占比约40 - 50%，2022 - 2024年二手房成交面积分别为4.0、5.7、6.3亿平米，假设2025年二手房成交不低于7亿平米，新房销售维持在7亿平米以上，则住宅总成交面积有望逐步企稳 [34]。 - 公装市场翻新，翻新范畴扩大至城市翻新，2019年中央部署城市更新以来持续推进，“十四五”后半段显著加快，2024年城市更新涉及的面积占比接近30%，展望中期，有翻新逻辑的品类需求总量有望回到前高 [40][44]。 供给变化 - 地产行业深度调整，消费建材供给退出，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约46%，2024年国内塑料管产量、石膏板销量等为其峰值的90%、82%等，消费建材品类的供给退出彻底，一是龙头企业领先优势扩大，二是需求结构变化使新企业进入门槛提高 [7][47]。 - 龙头企业收入逆势企稳，消费建材龙头凭借供应链、渠道、品牌等竞争优势，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低，2021 - 2024年平均经营净利率领先小企业 [50]。 推荐存量逻辑受益标的 - 消费建材翻新占比包括住宅领域后端建材如涂料、马桶翻新比例达50%以上，公共领域包括外墙和屋顶材料等表面工程、公共建筑室外翻新活动、地下管网等里子工程 [57]。 - 三棵树体现较强竞争优势，2014 - 2024年收入复合增速约25%、2019 - 2024年收入复合增速约16%，2024年公司收入和经营净利润均创新高，预计2025 - 2026年经营净利润为10.0、13.4亿元 [57]。 - 兔宝宝估值底部，性价比凸显，增长动能包括渠道扩张和下沉，预计有望保持持续高分红 [60]。 - 北新建材激励落地，成长预期强化，石膏板业务韧性及延展性强，“一体两翼，全球布局”继续推进，低估值安全边际高 [63]。 传统周期龙头走向 - 水泥：短周期协同提供阶段性价格弹性，中周期通过外延和降本提高自身竞争力，长周期必然面临去产能，大规模市场化出清或仍需3年左右时间 [8]。 - 玻璃：供给退出前难言价格拐点，2025年仍供过于求 [8]。 - 玻纤：中美贸易摩擦影响短期出口，使周期底部震荡时间延长，下半年仍在寻求新的全球贸易平衡 [8]。 - 碳纤维：2025年风电装机助力行业需求增长，但供给投放速度快于需求，价格拐点仍需等待龙头企业新增供给暂缓、汽车等领域需求规模放量的信号 [8]。 非洲链：建材先行，产能出海的沃土 非洲是建材产能出海沃土 - 海外出海为新趋势，国内龙头已完成供应链竞争的赶超，部分品类品牌认知待提升，出现建材品类走向海外的趋势，非洲是建材品类产能出海的沃土，一是人口增长和城镇化率，非洲整体经济增速在全球表现突出，二是承载了逆全球化下全球产业的转移，中非在基础设施建设领域合作加强 [128]。 - 从城镇化率看，非洲目前远低于其他州，长期具备较大提升空间，内部各国之间分化较大；从人口角度看，非洲长期具备红利，到2050年非洲人口预计将近翻倍，将占全球约1/4；从GDP角度看，非洲整体经济增速在全球表现突出，预计2025 - 2026年非洲实际GDP增长率为4.1%、4.4%；从基础建设角度看，非洲目前整体较为落后，中期建设潜力较大；从中非合作进度看，“一带一路”倡议促进了中非在基础设施建设领域的合作，2020年中国企业实施的基础设施项目占非洲基础设施项目总额的31.4% [129][134][137][146][150]。 相关企业情况 - 科达制造：非洲建材白马龙头，主营业务为机械装备、海外建材等，总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%，海外建材业务始于2017年，收入从2018年的8亿元增至2024年的47亿元，净利润从1亿元左右提升至5.4亿元左右 [152][154]。 - 非洲水泥：高盈利的蓝海，2021年非洲水泥产量约2.2亿吨，较2010年区间复合增速约3.4%，假设未来非洲地区人均消费量对标北非，未来非洲水泥市场需求可达7.7亿吨，相比目前或有3倍以上的空间，非洲企业CR10集中度与我国类似，国内企业进入非洲具备优势，目前华新水泥和西部水泥在非洲布局较多，弹性较大 [158][159][161]。 - 西部水泥：海外业务弹性最大，2024年公司海外收入占比接近40%，近年产能布局重心在非洲，截至2024年在莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚产能分别为200、150、630万吨，非洲水泥价格高，吨盈利水平远高于国内，成为公司盈利的核心支撑点 [164]。 - 华新水泥：海外 + 骨料，差异化路径，国外收入接近80亿元，占比公司水泥熟料整体收入近50%，海外扩张优势体现在大股东引流和自身工程与装备公司可轻资产扩张，早年海外布局以新建产线为主，当前重心转向非洲，主要采取并购方式切入 [168][175]。 国产替代链：看好特种玻纤、工业涂料 AI特种玻纤 - 中材科技国产替代加速，特种玻纤是AI浪潮下的核心材料，包括低介电（Low - Dk）电子布、低膨胀（Low CTE）纤维布、石英纤维布等，因AI需求爆发且技术和供给壁垒高，均出现供不应求局面，未来将迎来产品升级，量价齐升是发展趋势 [182]。 - 全球供应紧缺，国产替代加速，此前供应商主要为海外企业，当前供应紧缺为国内企业进入提供契机，中材科技已成为国产特种玻纤布稀缺龙头，产品升级实现国产崛起，预计2025 - 2026年业绩约18.5、26.5亿元，对应PE估值21、14倍 [190][192]。 工业涂料 - 麦加芯彩船舶涂料迎突破，麦加芯彩为工业涂料细分龙头，全球集装箱涂料市占率约30%，国内风电涂料市占率1/3，2025年高毛利的风电业务有望高增，集装箱弱势，业绩仍有望实现正增长 [193]。 - 船舶涂料认证取得阶段性进展，2025年3月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，全球船舶涂料市场约300亿元，有望给公司贡献较大利润弹性，预计2025 - 2026年归属净利润为2.4、2.9亿元，对应22、18倍，具备业绩成长性和估值性价比 [193][194]。 高纯石英砂 - 从光伏到半导体，国产替代渐入佳境，高纯石英砂各纯度标准产品应用领域不同，价格差异大，过往主要由海外企业主导，国内企业石英股份在光伏砂和半导体石英砂领域逐步实现国产化，中期期待量产提供高弹性 [199]。 汽车密封条 - 国产龙头迎来替代机遇，浙江仙通作为行业成本优势较为突出企业，市占率有望加速提升，目前行业盈利已处于历史低位，期待行业盈利修复，且浙江仙通作为唯一一家台州国资控股的汽车零部件公司，未来有望依托国资背景及金投产业资源进行外延业务扩张 [203][205]。

报告行业投资评级 - 维持水泥行业“增持”评级，推荐标的为华新水泥、海螺水泥，相关标的为西部水泥 [3][8] 报告的核心观点 - 2021 - 2024年是中国水泥企业出海提速期，2025年后或迎来分化期，企业机制决定扩产速度，内功决定海外盈利兑现质量 [2][3] - 全球视角下，需求定增量，格局定价格；经营视角下，机制定速度，内功定质量；财务视角下，外币负债敞口管理能力有助于平抑汇率波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资故事 - 2020年后国内水泥需求见顶，企业出海产能建设加速，市场关注海外水泥收益弹性及龙头企业量价演变 [6] - 全球水泥发展中，需求由城镇化与人口增速决定，90年代后需求增长高的区域格局分散、竞争激烈，欧洲完成城镇化后格局集中使水泥价格创新高 [3][6] - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8759万吨，民营、外资及机制优的国企领跑，2025年后企业海外盈利能力将分化，核心是“内功”选址能力 [3][7] - 以Dangote为例，海外水泥账面盈利好，但汇兑损益影响实际盈利，优秀企业管理外币负债敞口可平抑风险，中长期美元韧性松动提供盈利弹性 [3][8] 全球水泥概览：需求定增量，但格局定价格 城镇化进度决定产量增速 - 水泥需求源于地产与基建，由城镇化与人口增长决定，理论上与城镇化率和人口数量高度相关 [10] - 1994 - 2014年除中国大陆外，南美、东南亚、南亚、西亚、中东、北非水泥需求增长显著，欧洲70 - 80年代完成城镇化后产量平稳 [10] 区域格局决定中长期价格中枢 - 需求增长快的区域产业格局分散、价格竞争激烈，中亚、东南亚、北非等区域水泥价格低于500元/吨，产能集中度低，中国企业出海加剧竞争 [13] - 二战后西欧城镇化与人口快速提升，法国水泥需求70 - 75年达高点后下降，2000年后稳定，价格指数在城镇化末期抬升，提价驱动力是集中度提升和环保成本增加 [20] - 欧洲水泥企业率先工业化完成集中度提升，后依托殖民优势向海外输出效率，占据全球市场 [23] 水泥出海的禀赋和内功 机制决定扩产速度 - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8758.3万吨，海螺、华新等企业领跑 [25] - 市场化机制优的国企、民营和外资背景企业优势在于股东背景和品牌效应，以及先发卡位优势 [25] 选址能力是“内功”积累的表述 - 海外选址需考虑城镇化进程、市场竞争格局、石灰石资源和运输条件、汇率风险等因素，不同企业给予各要素不同权重 [29] - 华新水泥偏好运输好、格局稳、与中国关系好的区域；西部水泥偏好城镇化率低、石灰石丰富、有增长潜力的区域 [29] 美元韧性松动，海外盈利兑现度有望抬升 非洲龙头Dangote：汇兑压力难掩高盈利水准 - 2021 - 2022年Dangote在尼日利亚市场吨均价130 - 150美元/吨，单吨EBITDA为80美元，2023 - 2024年奈拉贬值，单吨EBITDA缩减至40美元/吨，但实际盈利能力仍可观，且本地产品价格会随汇率贬值调整 [40] 汇兑损益的形成：不对称的外币债务和当地货币盈利 - 海外水泥高账面价格能否兑现受汇兑损益影响，汇兑损益源于汇率波动和外币负债敞口，在建厂初期资产负债表有大量外币负债时利润表对汇率更敏感 [42] - 企业管理外币负债敞口可分散风险，如华新水泥调整美元负债规模、增加海外美元结算收入、分散外币负债币种 [45] - 2025年以来美元韧性松动，后续美元走弱有望使海外水泥业绩兑现情况好于2024年 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨1.54%，建材（中信）涨3.63%，亚玛顿、中材科技等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，水泥协会发布相关意见，若日产3000吨及以下生产线产能4.3亿吨全部退出，行业实际产能利用率有望提升超10%，关注水泥价格反弹机会；电子布受算力景气预期带动，特种电子布高景气预期或上修，三代布进度有望加速，推荐中材科技和宏和科技 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨1.54%，建材（中信）涨3.63%，亚玛顿、中材科技、凯盛新能等个股涨幅居前 [1][12] - 上周重点推荐组合中，中材科技涨20.7%、宏和科技涨23.89%、西部水泥涨6.5%等，部分个股有不同表现 [1] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.3%，价格回落区域集中在上海、浙江等地，推涨地区为湖南；七月初受天气影响需求疲软，企业平均出货率约42%，价格因需求低迷和错峰生产执行欠佳下行 [17] - 玻璃：光伏玻璃本周成交一般，7月新单价格下调，终端需求低迷，库存增加，预计下周交投欠佳、部分价格承压；浮法玻璃本周均价微涨，刚需变化有限，库存减少，后市供需有压力，价格上行动力不足，预计下周均价维持在1200元/吨附近 [18][19] - 玻纤：无碱粗纱市场报价以稳为主，成交有灵活空间，池窑产能基本稳定，出货偏淡，库存难改增加趋势；电子纱市场成交平稳，中高端产品货源紧俏，需求支撑偏强 [19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、宏和科技、西部水泥、华新水泥、科达制造、三棵树、高争民爆 [4][20] - 水泥有望受益于基建和地产需求改善，供给格局或优化，推荐上峰水泥等；消费建材相关因素有望改善，龙头开启渠道变革，推荐三棵树等；新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，推荐金晶科技等；玻璃龙头市值处低位，行业基本面或筑底，推荐旗滨集团等；塑料管道板块下游兼具基建和地产，推荐中国联塑等；玻纤价格低位，风电需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月1日以来建材行业关注度提升，供给端出现边际超预期变化，需求端更关注产业新变化，各细分领域呈现不同发展态势，部分企业有投资价值[2][3] 各目录总结 周观点 - 7月建材行业关注度提升，Q2关注度回落因需求端政策提振效果减弱且市场对7月会议预期少，供给端水泥和玻璃行业有“反内卷”预期催化，消费建材防水行业联合提价，需求端AI需求预期加速催化，低介电布升级路径明确[2][3] 消费建材 - 企业价格沟通和竞争缓和预期提升，防水行业首次在原材料未大幅涨价时龙头企业同步提价，三棵树降费增利逻辑兑现，2025年盈利修复或领先营收增长，推荐东方雨虹、兔宝宝、北新建材等公司[3][5][6] 水泥 - 政策端有“反内卷”催化预期，需求偏弱提价博弈加剧，5月产量下滑，6月出货率低，价格回调，库存上升，部分公司有长期配置价值，行业供需收缩如“龟兔赛跑”，利润修复逻辑可期[9][11][12] 建筑玻璃 - 冷修进度偏慢，价格低位震荡，本周均价环比微涨，库存环比小降，后市供需仍有压力，亏损加剧成本支撑增强，部分公司业绩有不同表现[17][18][19] 光伏玻璃 - 价格回调快，成交一般，新单价格下调，行业进入现金亏损区间，冷修提速，海外盈利好于国内，短期买方定价中长期回归成本曲线定价[24] 玻纤 - 主流电子纱稳中偏强，特种电子布产业趋势受关注，AI需求重塑预期，低介电布升级明确，主流电子布产品稳中偏强，头部企业有盈利提振机会，推荐中国巨石、中材科技[26][27][44] 碳纤维 - 风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性高，民用市场盈利压力高，主力原丝价格维稳[32]