雅鲁藏布江下游水电工程影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，工程建设周期约20年 [1] - 该工程预期为水泥行业带来年化100-200万吨需求，相当于西藏地区原有水泥产量的10%左右 [1] - 西藏地区水泥市场CR3达70-80%，市场流动性低，竞争格局优，工程将直接利好西藏地区水泥龙头 [1] 水泥行业供需格局 - 短期水泥行业仍依靠错峰停窑限制产量 [2] - 中期行业控制产能主要抓手为限制超产，2025年企业需补齐产能指标，超产部分按1.5:1或2:1比例置换 [2] - 龙头企业积极补齐产能，例如海螺水泥转出一条4500t/d产线，按2:1比例置换为两条产线（1000t/d和1250t/d），净减量达2250t/d [2] - 水泥龙头后续或推动区域性整合，逐步淘汰落后产能 [2] 水泥市场现状 - 截至7月18日当周，水泥全国含税均价达344元/吨，环比下跌3元/吨 [3] - 短期水泥市场供需压力仍存，但行业盈利下探空间有限 [3] - "反内卷"政策将对行业中长期格局产生改善作用 [3] 相关标的 - 建议关注华新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH)、上峰水泥(000672.SZ)、华润建材科技(01313) [4] - 其他相关标的包括西藏天路(600326.SH) [4]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.62% 深成指涨0.84% 创业板指涨0.61% 北证50指数涨0.45% 三大指数盘中均创今年新高 [1] - 沪深京三市成交额达19286亿元 较上一日放量2015亿元 [1] - 全市场超2500只个股上涨 连续第2天超100只个股涨停 [1] 雅江水电概念板块 - 雅江水电概念股再度大涨 出现涨停潮 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程建成后将成为全球最大水电站 年发电量约3000亿千瓦时 [4] - 水电设备、水电工程、特高压是机构重点看好方向 当地水泥、民爆企业有望受益需求增长 [4] - 工程机械需求受直接带动 高海拔复杂环境利好行业龙头企业 [4] - 水电设备主要供应商包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气、浙富控股、国电南瑞 [4] - 东方电气在单机容量100万千瓦发电机组实现100%国产化率 国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统领域市占率较高 [4] - 西藏地区水泥由西藏天路、华新水泥、海螺水泥等6家公司主导 西藏天路产量约占西藏总产量30% 华新水泥在西藏拥有2家工厂 [5] 白酒板块 - 白酒板块表现活跃 但年初至7月21日跌幅超10% 仅两只个股微涨 [6][7] - 二季度基金经理对白酒股操作分化 部分减仓 部分加仓 [8] - 当前白酒估值较峰值下跌明显 整体股息率达4% 多家机构认为具备红利板块投资价值 [9] - 行业周期底部中小企业加速出清 龙头企业份额或提升 估值优势明显 具备中长期配置价值 [9] - 宴席、大众消费占比提升 外部经济环境与政策扰动有限 投资关注三条主线：抗风险能力强的龙头、数字化正反馈的超跌个股、基地市场有份额提升逻辑的酒企 [9] 贵金属板块 - 贵金属板块涨幅居前 但受美联储主席解雇风险抬升及美国经济数据回暖影响 短线维持震荡走势 [10] - 贸易战背景持续 美联储年内仍有降息概率 全球地缘不确定性及去美元化浪潮下 央行购金延续 黄金中长期上涨趋势未改变 [10]

水泥行业表现 - A股水泥概念尾盘持续走强 [1] - 天山股份、国统股份、西部建设、西藏天路、四川金顶、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等十余股涨停封板 [1]

水泥板块市场表现 - 水泥板块出现涨停潮 十余只股票封涨停板 包括天山股份 国统股份 西部建设 西藏天路 四川金顶 华新水泥等 [1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入水泥板块相关股票 [2]

核心观点 - 7月上半月关注高层动态、宏观政策、区域政策、产业政策四方面政策，城市发展转向高质量内涵式发展，具身智能产业链有新进展，雅下水电工程利好西南水泥及建筑企业，ESG策略有表现，北交所交易活跃且有新融资项目落地 [2][7][11][17][23][26] 高层动态 - 中央财经委第六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，以整治内卷竞争推动建设走深走实 [3] - 中央城市工作会议时隔十年召开，强调五个转变和五个更加注重，部署七方面重点任务，标志城市发展战略转型 [3] - 国新办发布会提出“十五五”要把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词 [3] 财政政策 - 7月11日财政部发文调整国有保险公司长周期考核机制，加强专项债券项目收益归集和资产管理 [4] 货币政策 - 延续适度宽松基调，关注货币政策传导效率，6月金融数据超预期 [4] 区域政策 - 国务院推广上海自贸区试点经验，涉及服务贸易等领域；长三角三省一市市场监管部门合作共建统一大市场先行区 [4] 产业政策 - 科技方面，央企发挥三方面职责使命，上海“十五五”建设科创中心要四链协同布局 [5] - 地产方面，33家建筑企业拒绝内卷，以科技创新促进行业升级，住建部推动建“好房子”和房地产市场回稳 [5] 电新（具身智能产业链） 行情回顾 - 25年7月14 - 18日具身智能指数涨幅2.86%，年初至今涨幅30.72%，跑赢沪深300；静态PE约41.16倍，成交量环比+30.7%，换手率9.50% [7] - 个股本周行情上涨，涨幅前五为德迈仕等，跌幅前五为豪森智能等 [7] 行业重要事件 - 北京建设具身智能机器人中试基地，Nvidia亮相链博会，宇树科技启动上市辅导等 [7] 最新观点 - 主机：海外T链项目负责人更换使板块不确定性加大，但国内产品迭代活跃，中短期看好细分场景落地能力强的主机厂，长期看好龙头和代工企业 [8] - 应用场景：25年关注细分场景应用突破，率先落地场景集中在工业物流等领域 [8] - “大小脑”：产业硬件壁垒降低，大小脑是短板，灵巧操作模型重要度提升，多种数据采集和学习方案并进 [8] - 灵巧手：本体厂商自研和第三方供应均有机会，关注技术和迭代能力强的厂商及相关材料、传感器板块 [8] - 零部件：关注头部企业量产及配套供应链、1 - 100量产阶段优势企业、应用落地重要性提升的板块 [8] 建材（雅下水电工程） - 雅下水电工程混凝土需求超4000万立方米，带动西藏水泥行业发展，运输半径限制下西南区域水泥龙头企业受益 [12][13] - 水泥“反内卷”加码，行业供需格局加速优化，后续供给调控力度加强 [14] - 雅下水电项目拉动水泥需求，叠加“反内卷”和供给优化，西南区域水泥价格有望增长，龙头企业将受益 [15] 建筑（雅下水电工程） - 建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，如中国电建、中国能建等 [18] - 西藏地区水泥和民爆需求有望提升，水泥由几家公司主导，民爆用量预计超13.93万吨 [19][20] - 投资主线一是推荐水电工程勘察设计和施工主体建筑央国企，二是推荐藏区水泥、民爆企业 [21] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周上涨0.28%，相对沪深300超额收益 - 0.81%，一个月总回报3% [23] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌0.57%，相对基准超额收益 - 1.66%，一个月总回报3% [24] 北交所 市场表现 - 北证50指数周涨幅 - 0.15%，各行业涨跌互现，轻工制造等行业涨幅靠前，传媒行业跌幅较大 [26] - 北交所日均成交额略回升，本周整体成交额1091.69亿元，成交量51.30亿股，换手率25.24% [26] - 北交所整体市盈率50.8倍，较上周回落，电子行业平均市盈率最高 [27] 行业动态 - 优机股份北交所首单定向可转债落地，拟募资不超过1.2亿元用于项目建设 [28] - 本周北交所企业公告涉及业务进展、权益分派等多方向 [28] 投资建议 - 北交所交投活跃度和关注度有望维持较高水平，具备长期投资价值 [29] - 2025年下半年投资推荐聚焦新兴行业和基于财务指标筛选两类公司 [29]

水电概念股表现 - 雅下水电概念股近期表现活跃 西宁特钢（600117）、保利联合（002037）、高争民爆（002827）、华新水泥（600801）、苏博特（603916）等个股连续两个交易日涨停 [1] 资金动向 - 市场资金流向显示有主力资金介入相关概念股 暗盘交易数据揭示资金操盘动向 [1]

雅鲁藏布江下游水电工程开工影响 市场反应 - 雅下水电概念指数大涨12 52% 板块内12只概念股全部涨停 基康技术 五新隧装收获30%幅度涨停 中国电建 西藏天路 高争民爆 华新水泥等百亿元市值公司涨停 [1] - 工程总投资约1 2万亿元 采取截弯取直 隧洞引水开发方式 建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地自用需求 [1] 水电设备与工程 - 工程建成后将成为全球最大水电站 年发电量约3000亿千瓦时 相当于三峡工程3倍 直接带动工程机械需求 高海拔与复杂地质环境利好行业龙头企业 [2] - 水电设备主要供应商包括东方电气 上海电气 哈尔滨电气 浙富控股 国电南瑞 其中东方电气单机容量100万千瓦发电机组实现100%国产化率 国电南瑞在水电智能化控制系统领域市占率高 [2] - 中国电建承担我国80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务 65%以上建设施工任务 中国能建施工市场份额超30% 大型水电超50% 中国中铁 中国铁建等央国企有望受益 [2] 特高压与配套产业 - 工程地理因素将拉动更高比例电力长距离外送需求 需多条直流外送工程支撑 柔直技术渗透率有望提升 [3] - 西藏地区水泥由西藏天路 华新水泥 海螺水泥等主导 西藏天路产量占地区30% 华新水泥在藏有2家工厂 [3] - 西藏地区民爆需求有望显著增长 高争民爆 易普力 广东宏大 保利联合等具备炸药产能与业务布局的企业或受益 [3]

雅鲁藏布江下游水电工程开工影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，采取截弯取直、隧洞引水的开发方式 [1][5][9] - 工程装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡、5座白鹤滩，项目建设周期为10年 [9] - 预计工程耗钢量超过200万吨，三峡工程钢材用量为59.3万吨作为对比 [9] 市场反应 - A股市场7月21日大幅上涨，沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，超4000家公司上涨 [1][6] - 雅下水电概念板块暴涨12.52%，个股大面积涨停，基康技术、五新隧装30cm涨停 [2][3][8] - 港股相关股票涨幅更大，东方电气上涨65.21%，华新水泥大涨85.63%，东北电气涨40.82% [4][5] 受益行业与公司 - 水电板块：中国电建(10.04%)、浙富控股涨停，深水规院20%涨停 [2][3] - 配套行业：工程机械板块涨9%，民爆概念涨8.51%，水泥概念涨6.85% [7][8] - 设备供应商：水轮机与发电机业务总量价值约535亿元-954亿元，预计2030年后成为水电设备新增长点 [10] 相关公司表现 - A股涨停公司：五新隧装(63.29元 +29.99%)、西藏天路(10.54元 +10.02%)、保利联合(10.66元 +10.01%) [3] - 港股领涨股：东方电气(24.650港元 +65.21%)、华新水泥(18.600港元 +85.63%)、哈尔滨电气(7.860港元 +28.64%) [5] - 概念龙头：基康技术(27.18元 +29.99%)、中国电建(5.59元 +10.04%)、高争民爆(42.45元 +10.00%) [3][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]

报告公司投资评级 - 华新水泥A/H股均维持“买入”评级，华新水泥 - A目标价17.71元，基于14.4x25年PE；华新水泥 - H目标价13.25港元，基于9.8x25年PE，H - A折价率32% [1][6][162] 报告的核心观点 - 国内水泥业务深耕长江经济带和西部开发重点区域，成本和技术优势突出，海外水泥业务有望成为重要增长驱动，全产业链一体化战略持续推进，非水泥业务收入和利润占比有望进一步提升 [20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 水泥行业盈利同比修复，产能出清仍待加码 - 25Q1水泥价格同比改善，淡季关注错峰生产执行力度，分区域来看价格分化明显，25年以来水泥产量延续收缩，5月水泥出货率位于2020年以来同期最低，25年以来煤炭价格延续回落，25Q2平均水泥煤炭价差仍高于23/24年 [25][26][33][35] - 超产规范和碳排放核查有望加速行业出清，25H2有望进入实质性落地阶段，预计25年水泥需求同比 - 6.0%，降幅有望收敛 [38][39][43] 国内水泥业务：聚焦核心区域，成本与技术优势双轮驱动 看点1：深耕长江经济带和西部开发重点区域，重大项目经验丰富 - 2024年公司熟料产能位列全国第6位，构建“两核多翼”产能布局体系，国内水泥减量提价，海外延续增长，25年前6月公司水泥主要销售区域水泥价格同比改善相对显著，重大项目开工建设支撑区域需求 [45][48][52][54] 看点2：原材料自供比例较高，成本端改善趋势明显 - 2024年公司水泥熟料业务原材料等成本占比明确，石灰石自供比例高，近两年公司水泥成本呈改善趋势，25H1吨毛利同比明显改善 [60][62] 看点3：能效及环保工艺行业领先，政策驱动下技术优势逐步体现 - 公司在能耗效率上建立行业领先优势，依靠技术进步等降低污染物排放，以固体废弃物替代燃料推动可再生能源应用 [68][70][73] 海外水泥业务：并购扩张提速、掘金非洲高增长 海外产能规模快速扩张，布局国家数量行业领先 - 公司已在12个国家布局水泥业务，海外水泥和熟料产能增长迅速，海外水泥产能位居国内前列，布局区域远超其他公司，在不同区域有不同布局特色 [76][78][81] 通过并购快速打入市场，聚焦水泥价格较高的经济高增长区域 - 通过并购缩短市场进入周期并获取成熟产能，布局经济及人口快速增长区域，充分受益于当地发展红利，尼日利亚收购具有较大战略意义，布局区域从东南沿海逐步向内陆纵深，优先布局水泥价格较高盈利较好的区域 [84][85][87][90] 海外水泥单价及吨毛利显著高于国内，海外利润占比持续提升 - 非洲水泥销量占比提升带动海外水泥单价提升，海外单吨毛利显著高于国内，公司境外EBITDA及占比持续提升，24年境外分部净利润占比超40%，依托自身技术优势，并购海外产能后通过技改明显提升生产效率 [98][100][104] 非水泥业务：全产业链一体化布局，规模和区位优势显著 - 公司发展为全产业链一体化建材集团，非水泥熟料业务收入和毛利占比提升，混凝土业务是纵向一体化重要业务，产能利用率相对较低，单方毛利及毛利率持续下滑，公司是最早从事骨料行业的水泥企业之一，2021年以来产能快速扩张，骨料吨成本相对稳定，毛利率显著高于其他业务，骨料成本中人力及折旧摊销占比较大，规模及区域布局优势明显 [109][110][114][119][126][128][135] 盈利预测与估值分析 - 预测25 - 27年公司收入为367/397/413亿元，同比 + 7.4%/+8.0%/+4.1%，煤炭价格下降对成本端改善明显，预计25 - 27年公司水泥和熟料业务毛利率为23.4%/26.3%/27.8%等，对公司盈利做了敏感性测算并测算底部利润，预测25 - 27年公司归母净利为25.6/31.2/34.1亿元，对应EPS为1.23/1.50/1.64元 [147][151][154][161][162]