活动概况 - 活动于11月7日在第八届进博会上举行 主题为“以国奶 会世界”2025中国奶业品质创享会 [1] - 活动由新华网和伊利集团联合举办 并有嘉吉食品 GEA 帝斯曼芬美意等全球合作伙伴及“国际观察团”共同参与 [1] 行业成就与发展格局 - 中国奶业用二十年左右时间跨越了与奶业发达国家上百年的差距 [3] - 行业构建了“上游共生 中游共创 下游共享”的发展格局 走出从追赶到超越的共赢之路 [3] 公司品质实践与国际化 - 公司通过“2025云游伊利”纪录片展示其全球产业链的品质实践 包括中国 泰国 印尼 新西兰等地的基地 [3] - 公司的国际化发展脉络清晰 例如在泰国Cremo冰淇淋获得FDA质量奖 在新西兰与当地牧民社区共生 [3] 产品展示与创新力 - 金典新西兰纯牛奶 金领冠睿护 牧恩奶粉等多款明星产品在进博会亮相 [4] - 产品故事涵盖奶源甄选 工艺创新 营养配比 包装设计等细节 体现公司的全球视野与扎实创新力 [4] 产业链合作与协同 - 合作伙伴嘉吉食品表示 公司的品质追求推动共同优化管理体系 实现产业链协同升级 [5] - 合作伙伴GEA表示 基于公司高标准联合研发的智能制造设备已成为全球行业标杆 [5] 未来计划与愿景 - 公司携手全球伙伴启动“品质搭子 伊起创享”计划 旨在构建“责任共担 成果共享”的协同发展生态 [5] - 公司八赴进博 象征着中国乳业持续开放 以品质和合作为导向 朝着“让世界共享健康”的愿景前行 [5]

活动概况 - 活动于11月7日在第八届进博会上举行，主题为“以国奶 会世界”2025中国奶业品质创享会 [1] - 活动由新华网和伊利集团联合举办，并有多家全球合作伙伴及“国际观察团”共同参与 [1] 行业成就与格局 - 中国奶业用二十年左右时间跨越了与奶业发达国家上百年的差距 [3] - 行业构建了“上游共生、中游共创、下游共享”的发展格局，走出从追赶到超越的共赢之路 [3] 公司品质实践展示 - 通过“2025云游伊利”纪录片沉浸式展示全球产业链品质实践，包括中国内蒙古阿鲁科尔沁旗的奶源、泰国Cremo冰淇淋的FDA质量奖、印尼Joyday冰淇淋的市场反响以及新西兰威士兰乳业与当地社区的共生关系 [3] - 多款明星产品在进博会亮相，包括金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护、牧恩奶粉、牧恩黄油、环球甄选稀奶油等 [4] - 产品故事涵盖奶源甄选、工艺创新、营养配比和包装设计等细节 [4] 国际合作与认可 - 外国嘉宾评价公司具有全球视野与扎实创新力，产品能将健康与美味完美结合 [4] - 合作伙伴嘉吉食品表示公司的品质追求推动了共同管理体系的优化和产业链协同升级 [6] - 合作伙伴GEA指出基于公司高标准联合研发的智能制造设备已成为全球行业标杆 [6] 未来合作倡议 - 公司携手全球伙伴启动“品质搭子，伊起创享”计划，旨在构建“责任共担、成果共享”的协同发展生态 [9] - 公司八次参加进博会，体现了中国乳业持续开放和砥砺前行 [9]

生鲜乳价格 - 截至10月30日，11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格为3.03元/公斤，环比下跌0.3%，同比下跌2.9% [1] 进口乳品现货报价 - 新西兰恒天然NZMP全脂奶粉报价为30,500-30,900元/吨 [3] - 恒天然NZMP中温脱脂奶粉报价为22,000元/吨 [3] - 新西兰NZMP无盐黄油报价为1,520元/箱 [3] - 新西兰安佳淡奶油报价为470元/箱 [3] - 恒天然WPC80蛋白粉报价为135,000元/吨 [3] 国产乳品现货报价 - 国产全脂奶粉（伊利、蒙牛、飞鹤等品牌）报价区间为24,500-25,000元/吨 [4] - 国产脱脂奶粉（君乐宝、内蒙骑士）报价区间为19,200-19,500元/吨 [4] - 国产黄油报价为1,050元/箱 [4] 进口乳品期货报价 - 新西兰NZMP全脂奶粉1月到货CIF报价为3,575美元/吨 [5] - 新西兰NZMP脱脂奶粉1月到货CIF报价为2,670美元/吨 [5] - 新西兰NZMP无盐黄油1月到货CIF报价为6,610美元/吨 [5] - 新西兰NZMP无水奶油1月到货CIF报价为7,110美元/吨 [5] 远期到货人民币报价 - 新西兰OCD全脂奶粉2025年12月到货报价为30,300元/吨 [6] - 新西兰NZMP无水奶油2026年3月到货报价为57,000元/吨 [6] - 新西兰NZMP无盐黄油2026年2-6月到货报价为1,385元/箱 [6] 宏观经济与汇率 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5% [7] - 2025年10月下旬美元兑人民币即期汇率为7.138，欧元兑人民币为8.258 [6] 行业动态与市场情绪 - 进口全脂奶粉价格持续下行，市场悲观情绪达到极点 [20] - 进口无水奶油价格上行至60,500元/吨附近，受奶皮子原料应用需求推动 [9][20] - 车达奶酪供应紧缺，冷冻和冷藏车达均一货难求 [9][20] - 新西兰主要厂家全脂奶粉签约率不足预期，后期有出货压力 [9] - 欧美零售数据不佳，合同外奶价低迷，2026年上半年减产预期强烈 [10] - 国内生奶价格维持在2.8元/公斤上下，随着旺季备货展开，后期价格有望上行 [21]

核心观点 - 食品饮料行业经历五年调整后进入分化阶段 白酒板块产业端仍以调整为主 但当前估值已处于价值区间 可关注左侧配置布局窗口 [5] - 大众品板块整体呈现结构性机会 啤酒行业竞争转向场景化扩张和跨品类发展 调味品受益成本红利和C端升级趋势 乳制品供给端持续去化 休闲食品和卤制品渠道变革深化 [5] - 报告重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头 以及华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、新乳业、伊利股份、盐津铺子等大众品公司 [135][136] 白酒板块分析 - 食品饮料及白酒板块自2021年以来持续五年调整 2025年5月后受政策影响调整明显 中信白酒指数截至2025年10月31日较年初下跌12% [7][8] - 白酒企业报表进入压力释放期 25Q2板块总营收同比下滑4.9% 25Q3降幅扩大至18.4% 销售现金回款25Q3同比下滑约95% [13] - 高端酒企中贵州茅台营收TTM（截至25Q3）为1786亿元、同比增速8.1% 五粮液营收TTM为822亿元、较高点下滑10% 泸州老窖营收TTM为300亿元、较高点下滑8% [20][23] - 次高端酒企调整幅度更大 酒鬼酒营收TTM回落至10亿元左右、较高点下滑77% 舍得酒业营收TTM回落至46亿元、较高点下滑36% [27] - 地产酒代表洋河股份营收TTM回落至194亿元、较高点下滑43% 古井贡酒营收TTM约209亿元、较高点下滑14% [32] - 当前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内 酒企平均股息率3.5%左右 板块已处于价值区间 [40] 大众品板块回顾 - 截至2025年10月31日 食品加工指数PE为27倍 较年内低点上升14.0% 啤酒指数PE为23倍 接近年内低点 较最高点下降20.2% [47] - 啤酒板块PE(TTM)处于近五年2.14%分位点 调味品板块PE(TTM)处于近五年23.66%分位点 估值均处于较低水平 [51] 啤酒行业 - 现饮场景恢复缓慢 非现饮渠道占比提升至53% 即时零售崛起推动渠道变革 华润啤酒25H1即时零售GMV增速近50% [57][60][71] - 成本压力进一步缓解 大麦价格同比下降 玻瓶成本稳中有降 26年原材料成本预计保持稳定 [62] - 啤酒企业跨界布局新品类寻求增量 华润啤酒25H1白酒业务营收占比3.3% 青岛啤酒收购即墨黄酒 重庆啤酒推出汽水和功能饮料 [75][78] 调味品行业 - B端餐饮需求较弱 2025年3-9月全国餐饮收入同比增速从5.6%下滑至0.9% C端便捷化、健康化趋势明显 复合调味汁25Q2销售额同比增速达16.8% [80][82][84] - 成本端压力下降 大豆价格从24年1月4704元/吨降至25年10月4240元/吨 龙头企业毛利率普遍提升 [88][89] - 龙头企业估值处于低位 海天味业PE-TTM为32.55倍 颐海国际PE-TTM为15.22倍 关注高分红和拓展海外市场的标的 [90][91] 乳制品行业 - 终端动销相对平稳 低温奶表现好于常温奶 主要乳企25H1合计收入同比增速回正 [92][93] - 供给端持续去化 原奶价格处于下行通道 但降幅收窄 存栏数量月度环比缩减 [98][100] - 费用投放更为理性 全国性企业销售费用率稳中有降 利润诉求持续未变 [103] 休闲食品行业 - 渠道变革进入深水期 零食量贩渠道关注单店模型增长 生产商转向寻找差异化优势 [108] - 折扣业态空间可期 欧洲折扣渠道销售额占比约23% 美国Dollar General门店数量达20594家 [109][111] - 企业强化单品势能 盐津铺子转向产品型公司 但25H1受原辅料价格上涨影响毛利率承压 [113][118] 卤制品行业 - 企业着重提高门店盈利能力 24H2起加速闭店调整 25H1单店收入同比开始恢复 [122][124] - 企业通过包装食品寻求增量 绝味食品包装产品收入从2019年900万元增至2024年3.65亿元 [128][130] - 鸭副价格持续下行 鸭脖价格回落至近5元/千克 为2018年以来最低位 成本端提供利润弹性 [132]

公司动态 - 伊利集团在第八届进博会期间携旗下大洋洲乳业和澳优乳业联合参展 [1] - 公司联合嘉吉食品、GEA、康美包等全球合作伙伴启动“品质搭子，伊起创享”计划，旨在构建“责任共担、成果共享”的协同发展生态 [1] 行业格局与发展 - 中国奶业用二十年左右的时间跨越了与奶业发达国家之间上百年的差距 [1] - 行业构建了“上游共生、中游共创、下游共享”的发展格局 [1] 合作伙伴评价 - 嘉吉食品代表称伊利的品质追求推动双方共同优化管理体系，实现了产业链的协同升级 [1] - GEA代表表示基于伊利的高标准，联合研发的多款智能制造设备已成为全球推广的行业标杆 [1]

行业核心观点 - 乳制品行业竞争焦点从传统奶源与渠道转向科技研发与精准营养 乳企通过密集发布科研新品与核心技术 展现出对消费需求变迁的敏锐洞察 [1][2] - 婴幼儿与老年群体成为乳企布局的焦点 多家企业通过功能性产品升级抢占细分市场先机 背后是人口结构变迁与消费升级的双重逻辑驱动 [1][3] - 中外乳企加快构建全球产业链 呈现"引进来"与"走出去"的融合 依托进博会平台深入洞察全球消费者需求 拓展全球化创新发展新格局 [5][6] 科研创新与产品布局 - 澳优携六大创新成果亮相 其营养品品牌推出三款鼻敏益生菌新品 覆盖儿童与成人不同年龄段人群的特异性需求 实现从单一产品到全人群健康解决方案的升级 [2] - 针对老年群体 澳优旗下佳贝艾特发布营嘉高钙益生菌羊奶粉 以1500mg高钙与4重益生菌组合强化骨骼与肠道健康 [2] - 达能首次展出专为50岁以上人群设计的"达能益生"系列 并全球首发用于阿尔茨海默病防治的"智敏捷"产品 凸显对老年认知健康的关注 [2] - 婴幼儿营养领域创新频出 海普诺凯能立多婴幼儿配方奶粉升级版通过升级奶源和低敏配方提升低敏感、好吸收优势 [2] - 新西兰a2牛奶公司展出a2紫曜HMO系列婴幼儿配方奶粉 雀巢旗下惠氏品牌以及阿拉福兹等也纷纷加码HMO产品 HMO作为生命早期营养的重要突破 已成为乳企科研实力的象征 [2] - 应用CCFM1025菌株的益生菌新品"NC恬睡"首次公开亮相 体现乳企向功能性食品领域的延伸 [2] 市场驱动因素 - 在婴幼儿与儿童市场 精准营养与科学育儿需求爆发 随着中国生育政策优化与家庭育儿观念升级 家长对婴幼儿奶粉的功能性要求日益提升 [3] - 中国婴幼儿奶粉市场规模已超2000亿元 其中高端功能性产品年复合增长率达15%以上 乳企通过科研投入抢占消费者心智 构建品牌壁垒 [3] - 在老年市场 "银发经济"潜力释放 中国60岁以上人口已突破2.8亿 老年健康管理需求激增 [3] - 老年群体对骨骼健康、认知功能、肠道调节等功能性食品的关注度显著提升 驱动乳企推出高钙、益生菌、脑健康等定向产品 [3] 企业研发与全球化战略 - 乳企的竞争已超越单一产品 转向全球研发体系与全生命周期布局 例如澳优构建了覆盖全球的"1+6+N"研发体系 拥有200余名博士及专家团队 承担近百项研发项目 [4] - 达能、a2等外资企业通过引进全球创新成果适配本土需求 未来乳业竞争将更依赖科研底盘与产业链协同 涵盖婴配奶粉、特医食品、个性化营养服务等多元矩阵 [4] - 伊利集团表示中国奶业用20年左右的时间跨越了和奶业发达国家之间上百年的差距 共同构建"上游共生、中游共创、下游共享"的发展格局 [6] - 伊利加快"走出去"步伐 推动构建全球产业链 本届进博会金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护、牧恩奶粉、牧恩黄油、环球甄选稀奶油等出海产品纷纷亮相 [6] - 澳优借助进博会的开放势能 深入洞察全球消费者对营养健康的升级需求 进一步加快科研创新与"引进来""走出去"的步伐 [6] - 澳优已在荷兰、澳大利亚等"黄金奶源地"完成供应链体系构建 在全球共设立11座工厂 产品覆盖60多个国家和地区 [7]

公司债务融资工具注册与发行 - 公司于2025年5月20日召开的2024年年度股东大会审议通过了增加50亿元多品种债务融资工具（DFI）发行规模的议案 [1] - 增加发行规模后多品种债务融资工具（DFI）项下所有产品的余额合计不超过450亿元人民币 [1] - 中国银行间市场交易商协会已接受公司债务融资工具注册 注册自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效 [1] 近期超短期融资券发行 - 公司成功发行了2025年度第十七、十八、十九期超短期融资券 [1] - 公司在注册有效期内可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品 [1] - 本次超短期融资券发行相关文件详见中国货币网和上海清算所网站 [1]

公司全球业务布局 - 公司作为进博会“全勤生”展出多款使用海外原料的网红产品，如奶皮子酸奶和黄油啤酒，以及金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护奶粉等，原材料均来自其旗下大洋洲乳业[1] - 公司于2014年在新西兰投资建成覆盖科研、生产、深加工、包装等多个领域的一体化乳业基地——伊利大洋洲生产基地，产品远销60多个国家和地区[1] - 2019年公司收购新西兰第二大乳制品企业威士兰，并于2021年对其霍基蒂卡工厂进行升级，2022年该工厂黄油年产能实现翻倍[1] - 公司目前在全球范围内打造了81个自动化水平领先、技术装备先进的生产基地[1] 公司生产制造能力 - 以公司液态奶全球智造标杆基地为例，其日处理鲜奶量达6500吨，智能化的灌装生产线每小时灌装能力为4万包[1] 公司研发创新体系 - 公司在全球范围内打造了15个创新中心[1] - 公司在内蒙古牵头建设国家乳业技术创新中心，吸纳150家行业企业、高校和科研机构等成员单位，汇聚10多位两院院士、100多位高级行业专家、20多位海外专家和1000多名核心科研人员[1] 公司可持续发展实践 - 公司全球生产基地采用国际先进的热能回收技术，每年有效减排近4.2万吨二氧化碳[2] - 公司在第二届进博会上与全球伙伴共同打造行业首个“可持续发展供应链全球网络”，关注包装材料环保化与碳足迹追踪管理，推动全产业链绿色低碳转型[2] 公司未来发展战略 - 公司表示将继续以进博会为桥梁，深化全球产业协同，增强产业链供应链的稳定性和韧性，不断为消费者提供高品质产品和服务[2]

全球业务布局与产能扩张 - 公司在新西兰建成一体化乳业基地，覆盖科研、生产、深加工、包装等多个领域，产品销往60多个国家和地区 [2] - 公司2019年收购新西兰第二大乳制品企业威士兰，并于2021年对其霍基蒂卡工厂进行升级，2022年该工厂黄油年产能实现翻倍 [2] - 公司在全球打造了81个自动化、技术先进的生产基地，其中液态奶全球智造标杆基地日处理鲜奶量达6500吨，灌装生产线每小时灌装4万包 [2] 产品创新与市场表现 - 在进博会展出金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护奶粉等产品，其原材料均来自公司旗下大洋洲乳业 [2] - 公司推出的奶皮子酸奶和黄油啤酒成为受到市场欢迎的网红产品 [2] 研发与技术创新体系 - 公司在全球范围内建立了15个创新中心 [2] - 公司在内蒙古牵头建设国家乳业技术创新中心，汇聚了150家成员单位、10多位两院院士、100多位高级行业专家、20多位海外专家及1000多名核心科研人员 [2] 可持续发展实践 - 公司全球生产基地采用热能回收技术，每年有效减排二氧化碳近4.2万吨 [3] - 公司与全球伙伴共同打造行业首个"可持续发展供应链全球网络"，关注包装环保化与碳足迹管理，推动全产业链绿色低碳转型 [3] 未来发展战略 - 公司计划以进博会为桥梁，深化全球产业协同，增强产业链供应链的稳定性和韧性，持续为消费者提供高品质产品和服务 [3]

融资工具注册与授权 - 公司股东大会于2025年5月20日审议通过增加50亿元多品种债务融资工具发行规模 [1] - 增加发行规模后多品种债务融资工具项下所有产品的余额合计不超过450亿元人民币 [1] - 公司债务融资工具注册自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效 [2] 本次超短期融资券发行 - 公司成功发行了2025年度第十七、十八、十九期超短期融资券 [3] - 本次超短期融资券发行的相关文件可在中国货币网和上海清算所网站查阅 [3]